數(shù)字人民幣專題研究

數(shù)字人民幣專題研究一、CBDC：以國家為信用背書的數(shù)字貨幣區(qū)別于其他加密貨幣，CBDC（Centralbankdigitalcurrencies，央行數(shù)字貨幣）的最重要意義在

于其擁有國家信用背書。從國家金融體系的穩(wěn)定角度分析，CBDC結合了傳統(tǒng)貨幣的安全性與電子

支付的可控性、便捷性，是金融數(shù)字化時代最優(yōu)的解決方案。1.1、

CBDC研發(fā)正當時：通用型與批發(fā)型并行國際清算銀行將央行數(shù)字貨幣（Centralbankdigitalcurrencies，CBDC）劃分為通用型和批發(fā)型

兩類。通用型央行數(shù)字貨幣面向所有居民及公司發(fā)行，主要應用場景為小額零售交易；批發(fā)型央行

數(shù)字貨幣主要面向大型金融機構發(fā)行，主要應用場景為大額交易結算。其中，通用型央行數(shù)字貨幣

可分為央行賬戶和央行數(shù)字通證兩類，通用型央行數(shù)字貨幣應用范圍較批發(fā)型更為廣泛。CBDC正成為全球央行研發(fā)共識。厄瓜多爾是首個發(fā)行央行數(shù)字貨幣的國家：2015

年

2

月厄瓜多

爾推出一種新的加密支付系統(tǒng)和基于這個系統(tǒng)的厄瓜多爾幣。只有符合條件的厄瓜多爾居民有權

使用厄瓜多爾幣，這些居民可以使用厄瓜多爾幣在超市、商場、銀行等場所完成支付。國際清算中

心（BIS）與支付和市場基礎設施委員會（CPMI）兩個權威國際組織聯(lián)手在

2018

年和

2019

年對

全球

60

多家中央銀行進行了兩次問卷調(diào)查。問卷調(diào)查內(nèi)容包括各國央行在數(shù)字貨幣上的工作進展、

研究數(shù)字貨幣的動機以及發(fā)行數(shù)字貨幣的可能性，超過

70%的央行都表示正在參與或將要參與數(shù)

字貨幣的研究。1.2、

各國央行的考量：借助區(qū)塊鏈技術打壓加密貨幣，提高

法幣競爭力區(qū)塊鏈是各國央行數(shù)字貨幣首選技術。區(qū)塊鏈技術來源于比特幣，而各國央行對于以比特幣為代表

的加密貨幣主要持謹慎與排斥態(tài)度。根據(jù)普華永道統(tǒng)計，自

2014

年以來全球已有

60

多家央行開

啟

CBDC的探索，而其中有超過

88%的

CBDC項目在試點或生產(chǎn)階段使用區(qū)塊鏈作為基礎技術。

區(qū)塊鏈技術可賦能

CBDC。盡管區(qū)塊鏈技術的去中心化與央行的集中管理存在沖突，區(qū)塊鏈技術

仍可有效用于

CBDC的相關開發(fā)及管理環(huán)節(jié)。區(qū)塊鏈技術可以幫助

CBDC以安全的方式轉移所有

權，并通過內(nèi)置智能合約，幫助

CBDC具備可編程性等。區(qū)塊鏈技術可用于

CBDC驗鈔、批發(fā)端

支付結算、現(xiàn)金數(shù)字化，在幫助

CBDC實現(xiàn)分布式運營的同時不影響其集中化管理。

我們認為，借助區(qū)塊鏈技術，CBDC可孵化多種優(yōu)勢，其中包括提高本國法幣的競爭力，進而可打

壓加密貨幣的流通，提高央行的金融管控能力。CBDC借助加密貨幣的區(qū)塊鏈技術提高自身防止犯

罪、推行普惠金融等能力，保證央行在數(shù)字時代貨幣控制的能力。1.3、

CBDC可以為央行帶來什么？數(shù)字時代的貨幣政策調(diào)控

手段各國央行參與

CBDC研發(fā)的原因是為了減輕本國金融體系的痛點，主要目標包括：維護金融穩(wěn)定、

協(xié)助貨幣政策實施、提高國內(nèi)支付效率及安全性、提高跨境支付效率及安全性、提高大型金融機構

清算效率及安全性、推進普惠金融政策實施等。根據(jù)普華永道與畢馬威的相關研究，發(fā)展中國家對

CBDC的應用集中于通用型支付場景，發(fā)達國家對

CBDC的應用集中于批發(fā)型支付場景。這與各

國金融體系的現(xiàn)存需求相吻合。二、CBDC案例：中外CBDC特征對比2.1、

零售型

CBDC項目巴哈馬：SANDDollarSANDdollar已實現(xiàn)全員觸達。巴哈馬對于支付系統(tǒng)現(xiàn)代化的探索可以追溯至上世紀末，巴哈馬

央行和巴哈馬國家支付委員會針對巴哈馬金融體系做了一系列的創(chuàng)新。巴哈馬

CBDC的探索加速

于

2019

年：巴哈馬在

30

余家技術公司中決定選用

NZIA的解決方案，同年巴哈馬確定了數(shù)字貨

幣相關

KYC標準、P2P支付費率與其他監(jiān)管標準，并于同年

12

月在

Exuma啟動試點。2020

年

10

月，巴哈馬的

CBDC：SANDDollar向全部公眾開放。巴哈馬快速推行

CBDC的考量：去美元化+金融主權獨立。原有的巴哈馬貨幣與美元掛鉤，金融系

統(tǒng)無法實現(xiàn)獨立自主，在實際的貨幣流通中存在較高的不透明性，導致巴哈馬金融犯罪率較高，在

2019

年，歐盟將巴哈馬等

23

個國家或地區(qū)列入最新的金融犯罪高風險司法轄區(qū)黑名單。但由于

巴哈馬人口較少（CBDC用戶少），

CBDC的系統(tǒng)也相對簡單，CBDC系統(tǒng)的實驗期較短，總體

系統(tǒng)建設成本較低、落地進程較快。在推行

CBDC全面推行后，根據(jù)巴哈馬政府

2020/21

財年的預算報告，為推動財務結算數(shù)字化，

巴哈馬財政部、清算銀行協(xié)會和央行共同制定了減少現(xiàn)金和支票使用率的目標，具體包括：未來五年內(nèi)現(xiàn)金使用量減少

50％；推動建立更加透明、有利于商家和消費者的法規(guī)，推廣借

記卡和信用卡的使用以及

SandDollar的完全整合。將支票使用率在三年內(nèi)降低

50％，五年內(nèi)降低

80％;進一步利用電子票據(jù)交換所進行直接結

算付款。瑞典：E-krona瑞典央行

Riksbank于

2017

年啟動了瑞典

CBDC項目

E-krona。2020

年，Riksbank與埃森哲公

司一起為

E-krona構建一個可能的技術平臺，以測試

E-krona的技術解決方案，并將其用作與其他

技術解決方案和型號進行比較的基礎。瑞典政府的考量：安全和高效的支付系統(tǒng)。瑞典政府希望民眾通過

E-krona繼續(xù)獲得由

Riksbank發(fā)行的國家貨幣，因為數(shù)字形式的貨幣更加適應無現(xiàn)金的數(shù)字社會。Riksbank的任務是促進安全

和高效的支付系統(tǒng)，如果大多數(shù)家庭和公司將來不再使用現(xiàn)金作為支付手段，那瑞典央行通過傳統(tǒng)

貨幣建立安全高效和支付手段的任務會更加困難。因此為了應對日益邊緣化的現(xiàn)金角色，瑞典正在

調(diào)查是否可能向現(xiàn)金（E-krona）發(fā)放數(shù)字補充。2.2、

批發(fā)型

CBDC項目相較于面向日常支付的零售型

CBDC項目，批發(fā)型

CBDC項目的應用場景多為金融系統(tǒng)的結算與

清算場景。批發(fā)型

CBDC的使用者多為大型金融機構，因此使用主體數(shù)量較少，且使用場景相對單一。但是批發(fā)型

CBDC可以更高效地運用區(qū)塊鏈技術提高金融機構間清算效率，因此加拿大、

新加坡以及歐洲央行通過開發(fā)批發(fā)型

CBDC項目加強本國的金融實力，提升本國在國際市場的金

融地位。新加坡

UbinUbin項目旨在探索使用區(qū)塊鏈和分布式分類帳技術（DLT）進行付款和證券清算、結算。該項目旨

在幫助新加坡央行和行業(yè)更好地了解通過實際實驗可能帶來的技術和潛在益處，因此

Ubin的最終

目標是開發(fā)更簡單易用、更高效的替代基于央行發(fā)行的數(shù)字代幣的系統(tǒng)。Ubin項目是一個多年多

階段項目，每個階段旨在解決金融業(yè)和區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)面臨的緊迫挑戰(zhàn)。該項目現(xiàn)已進入第五階段。新加坡金融管理局的開放態(tài)度：新加坡金融管理局與摩根大通、淡馬錫合作開發(fā)的支付網(wǎng)絡原型將

繼續(xù)作為一個測試網(wǎng)絡，以促進與其他央行和金融業(yè)的合作，以發(fā)展下一代跨境支付基礎設施。為

刺激進一步的行業(yè)發(fā)展，Ubin項目的原型網(wǎng)絡的功能和連接接口的技術規(guī)范已經(jīng)公開，新加坡政

府也鼓勵

Ubin項目的參與者研究如何利用這些學習，開發(fā)有意義的應用程序，使金融機構的客戶

受益。新加坡金融管理局在探索分布式賬本技術的路程中，特別是落地和試驗方面處于全球前列，

而且其開源、包容、協(xié)作的態(tài)度強化了新加坡資源管理局的生態(tài)優(yōu)勢。加拿大

Jasper加拿大

Jasper項目是世界上第一次中央銀行與私營部門合作參與分布式分類賬技術（DLT）試驗。

Jasper的研發(fā)分為

4

個階段。加拿大的其他

CBDC工作：世界銀行與國際清算銀行合作，在多倫多設立國際清算銀行創(chuàng)新中心，

以推動中央銀行界的金融技術創(chuàng)新。為此，加拿大央行還與其他央行持續(xù)合作，評估央行數(shù)字貨幣

的潛在案例。三、美聯(lián)儲與Facebook的數(shù)字貨幣之爭社交巨頭的金融野心：全球社交巨頭

Facebook的加密貨幣項目

Libra（已更名為

Diem）于

2019

年

6

月

18

日發(fā)布白皮書。Libra期望建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務的金融基

礎設施，旨在成為一個新的去中心化區(qū)塊鏈，低波動性的加密貨幣和一個智能合約平臺。但美聯(lián)儲等監(jiān)管機構對于

Libra/Diem的管控始終嚴格。在此背景下，Libra聯(lián)盟成員

Visa、Paypal等金融巨頭因為

Libra尚未達到美聯(lián)儲監(jiān)管標準，擔心政府采取行動而退出聯(lián)盟。2019

年

10

月，美國眾議院金融服務委員會舉行的聽證會，旨在研究

Facebook金融服務領域影響。直至

2021

年

9

月，F(xiàn)acebook（現(xiàn)

Meta）高管仍與美國政府高官會面，尋求批準其全球支付系統(tǒng)

Diem，但目

前仍未有顯著進展。3.1、

Libra：Facebook的愿景與野心穩(wěn)定幣市場：現(xiàn)在加密貨幣市場主要的穩(wěn)定幣包括：USDT（Tether）、TUSD（TrustToken）、

PAX（PaxosTrustCompany）、USDC（Circle）、GUSD（GeminiDollar）、HUSD（Huobi），

主流的穩(wěn)定幣均與美元

1:1

錨定。最早的穩(wěn)定幣

USDT由

Tether公司與

2014

年發(fā)布，Tether公

司每發(fā)行一枚

USDT，都會在自己的官方賬戶上存入相同數(shù)量的美元，即每發(fā)行

1

枚

USDT代幣，

其銀行帳戶都會有

1

美元的資金保障，確保了

USDT和美元保持在

1:1

的兌換比例，用戶可以在

Tether平臺進行資金查詢，以保障透明度。穩(wěn)定幣可以充當數(shù)字貨幣與法幣的媒介，通過錨定法幣

的方式保障幣價的相對穩(wěn)定，在一定程度上解決了數(shù)字貨幣與法定貨幣的沖突，提高了加密貨幣的

流通效率。而且在加密貨幣波動劇烈時，穩(wěn)定幣可以充當兌換法幣的中間件，緩沖加密貨幣波動帶

來的風險。由于

Libra并非國家發(fā)行，在類型上更接近于穩(wěn)定幣（加密貨幣）。而與其他的加密貨幣對比，穩(wěn)

定幣具有低手續(xù)費（Curve的手續(xù)費可以低至

0.04%）和低滑點的特征?，F(xiàn)在加密貨幣市場主要的

穩(wěn)定幣包括：USDT（Tether）、TUSD（TrustToken）、PAX（PaxosTrustCompany）、USDC

（Circle）、GUSD（GeminiDollar）、HUSD（Huobi），主流的穩(wěn)定幣基本均與美元

1:1

錨定。3.2、

Diem的妥協(xié)：一攬子貨幣改為只有美元，Libra合作生

態(tài)幾近重組Diem的區(qū)別：Diem也是一種類似于

Tether（USDT，泰達幣）和其他價格掛鉤的穩(wěn)定幣，它運行

在

Diem項目自己的

Diem區(qū)塊鏈上。在技術原理方面，Diem區(qū)塊鏈由驗證器節(jié)點提供支持，而

這些節(jié)點依賴

Diem協(xié)會的成員運行，與其他區(qū)塊鏈一樣，這些節(jié)點需要在運行中確認交易并驗證

區(qū)塊。在交易性能方面，Diem也努力提升自己的

TPS，從每秒

6-24

筆每秒預計目標提升至每秒

1000

筆交易。Diem對于傳統(tǒng)金融的革新：Diem承諾交易費用為零，Diem支付給驗證者的利息來自于其儲備資

產(chǎn)，而不需要向其他支付公司一樣收取手續(xù)費。Libra（Diem）推行過程中遇到的重重阻礙：最開始

Libra是

Facebook聯(lián)合

Visa、Paypal、

Mastercard等支付領域巨頭，采用一攬子各種貨幣的組合基礎，F(xiàn)acebook在全球幾十億用戶的

APP使用量，掌握了數(shù)字貨幣（穩(wěn)定幣）觸達的環(huán)節(jié)，并且掌握大量的個人信息，但是其推行受到

了美聯(lián)儲的反對，受到了來自美國監(jiān)管機構的一系列批評以及全球多個央行的質疑。在

Libra的公

告發(fā)布后，美國時任總統(tǒng)唐納德·特朗普，法國、德國、俄羅斯的財政部長等均譴責

Libra的計劃，

美國監(jiān)管機構在幾日內(nèi)便成立相關工作組，并在美國國會兩院安排了聽證會。3.3、

Diem的未來：在于美聯(lián)儲

FedCoin的定位美聯(lián)儲態(tài)度的轉變：美國的數(shù)字貨幣研發(fā)創(chuàng)新活動主要在私人部門，美聯(lián)儲對于“數(shù)字美元”這一

概念長時間以來一直持負面態(tài)度。直到

2020

年

10

月

19

日，美國聯(lián)邦儲備委員會主席鮑威爾在國

際貨幣基金組織（IMF）年會上表示美聯(lián)儲正致力于謹慎、認真、全面地評估央行數(shù)字貨幣對美國

經(jīng)濟和支付系統(tǒng)帶來的潛在成本和收益，這也是美聯(lián)儲首次對央行數(shù)字貨幣表現(xiàn)出正面態(tài)度。同其

他國家發(fā)行

CBDC的特征一樣，數(shù)字美元（FedCoin）可以幫助美聯(lián)儲精準發(fā)錢，并且在一定意義

上繼續(xù)維系美元霸權。在

Libra更名為

Diem后，Visa、Paypal等支付巨頭退出了

Libra的生態(tài)，Diem采用的穩(wěn)定幣也

變回了和美元

1:1

掛鉤。在網(wǎng)絡層面，Libra也在不斷妥協(xié)：Libra區(qū)塊鏈將實施一個系統(tǒng)來確保合

法合規(guī)，即在最初去中心化的設定上向中心化的合規(guī)流程妥協(xié)，以避免

AML/CFT等問題的發(fā)生。如果

Diem與

FedCoin直接競爭，F(xiàn)edCoin在用戶資源上難以與

Diem所擁有的的“Facebook+

Whatsapp+

Instagram”的生態(tài)抗衡，但只以美元掛鉤的

Diem可以幫助美聯(lián)儲實現(xiàn)維護美元霸權

的目標。Diem的底層邏輯和美國的央行數(shù)字貨幣

FedCoin類似，在推行方面仍存在較大的未知

數(shù)，需要持續(xù)關注美聯(lián)儲對于數(shù)字美元的研發(fā)計劃以及對于

Diem的態(tài)度。四、中外CBDC的對比4.1、

全球

CBDC的思考從全球央行

CBDC布局來看，更多的戰(zhàn)略尚停留在國家內(nèi)部，金融處于不同發(fā)展階段的國家，對

于

CBDC的需求不同，因此開發(fā)

CBDC的手段與戰(zhàn)略也有所區(qū)分。主要的目的可總結如下：（1）小國對于金融體系的保護：融入國際金融體系的安全：巴哈馬、委內(nèi)瑞拉等；金融主權：巴哈馬、委內(nèi)瑞拉等；（2）提高金融體系能力：反洗錢/監(jiān)管：委內(nèi)瑞拉、中國等；去美元化/提升透明程度：厄瓜多爾、塞內(nèi)加爾、突尼斯、馬紹爾群島、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉等；（3）提升國家在全球的金融體系地位：完善金融體系：新加坡、日本、歐盟、加拿大、中國等；銀行間市場金融地位提升：新加坡、歐盟等；（4）央行的數(shù)字化轉型戰(zhàn)略（防