揚(yáng)帆起航尋金大海之航運(yùn)港口業(yè)投資策略

揚(yáng)帆起航，尋金大海2007年度航運(yùn)港口業(yè)投資策略

孫利萍吳莉2006年12月1主要內(nèi)容

06年航運(yùn)港口板塊市場(chǎng)表現(xiàn)分析航運(yùn)業(yè)—行業(yè)運(yùn)行狀況和投資機(jī)會(huì)分析戰(zhàn)略性增持港口股—兩大驅(qū)動(dòng)因素206年航運(yùn)港口板塊市場(chǎng)表現(xiàn)、驅(qū)動(dòng)因素分析06年下半年國(guó)際干散散貨運(yùn)輸市場(chǎng)景氣回升驅(qū)動(dòng)中遠(yuǎn)航運(yùn)；資產(chǎn)注入預(yù)期驅(qū)動(dòng)中海發(fā)展天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團(tuán)資產(chǎn)注入雙重題材刺激；上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值。306年航運(yùn)港口股市場(chǎng)表現(xiàn)—稍遜于天相流通指數(shù)航運(yùn)港口走勢(shì)與市場(chǎng)比較（2006.1.4-2006.12.01）406年主要港口航運(yùn)股市場(chǎng)表現(xiàn)506下半年干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)景氣回升驅(qū)動(dòng)中遠(yuǎn)航運(yùn)06下半年國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)景氣回升下半年行業(yè)轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)中遠(yuǎn)航運(yùn)股價(jià)上漲6資料來源：BLOOMBERG資產(chǎn)注入預(yù)期驅(qū)動(dòng)中海發(fā)展市場(chǎng)產(chǎn)生資產(chǎn)注入預(yù)期注入資產(chǎn)：40艘散貨船、140萬載重噸增厚07年EPS0.11元。10月31日公告7天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團(tuán)資產(chǎn)注入雙重題材刺激06年5月26日批準(zhǔn)開發(fā)濱海新區(qū)集團(tuán)可能注入資產(chǎn)：神驊煤碼頭：3000萬噸吞吐能力，06年底投產(chǎn)北港池一期：230萬TEU吞吐能力，07年初投產(chǎn)油碼頭：2000萬噸吞吐能力，08年投產(chǎn)資料來源：天相證券分析系統(tǒng)8上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值上港集團(tuán)吸收合并上港集箱資料來源：天相證券分析系統(tǒng)10月26日，上港集團(tuán)吸收合并上港集箱，換股P/E水平為上港集箱05年業(yè)績(jī)的25倍。12月1日，整體上市的上港集團(tuán)收盤價(jià)格為5.19元，按照我們對(duì)06年公司EPS0.14元預(yù)測(cè)計(jì)算的P/E為37倍。

9航運(yùn)業(yè)—機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存一：行業(yè)運(yùn)行狀況分析

07年世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，行業(yè)外部環(huán)境良好

國(guó)際油輪運(yùn)輸市場(chǎng)—07低迷，08年后景氣回升“國(guó)油國(guó)運(yùn)”戰(zhàn)略促進(jìn)外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)07年景氣回升成本分析—油價(jià)長(zhǎng)期看低二：航運(yùn)股投資策略—增持10世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)續(xù)高增長(zhǎng)，行行業(yè)外部環(huán)境境良好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)動(dòng)海運(yùn)量增長(zhǎng)長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：IMF、CLARKSONIMF預(yù)測(cè)07年年世界界經(jīng)濟(jì)濟(jì)持續(xù)續(xù)高速速增長(zhǎng)長(zhǎng)數(shù)據(jù)來來源：：IMF11全球油油輪運(yùn)運(yùn)輸市市場(chǎng)回回顧—06年呈呈前高高后低低走勢(shì)勢(shì)04年市場(chǎng)場(chǎng)進(jìn)入入本輪輪周期期的高高點(diǎn)。。05年以來來，運(yùn)運(yùn)力供供給增增長(zhǎng)超超過需需求，，進(jìn)入入調(diào)整整階段段。06年油輪輪運(yùn)價(jià)價(jià)呈前前高后后低的的走勢(shì)勢(shì)波羅的的海原原油運(yùn)運(yùn)價(jià)走走勢(shì)數(shù)據(jù)來來源：：BLOOMBERG波羅的的海成成品油油運(yùn)價(jià)價(jià)走勢(shì)勢(shì)數(shù)據(jù)來來源：：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來來源：：BLOOMBERG油輪運(yùn)運(yùn)價(jià)指指數(shù)WS走勢(shì)12全球油油輪運(yùn)運(yùn)輸市市場(chǎng)——需求求增速速放緩緩世界石石油需需求（（百萬萬桶/天））數(shù)據(jù)來來源：：IEA、CLARKSON世界油油品海海運(yùn)量量（百百萬噸噸）數(shù)據(jù)來來源：：CLARKSON06年年受高高油價(jià)價(jià)和美美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)放放緩影影響，，石油油需求求不斷斷被下下調(diào)。。整體體看來來，推推動(dòng)油油輪運(yùn)運(yùn)輸市市場(chǎng)達(dá)達(dá)到04年年景氣氣高點(diǎn)點(diǎn)的石石油需需求近近年來來正在在放緩緩。國(guó)際能能源署署預(yù)測(cè)測(cè)07年世世界石石油需需求增增速為為1.7%左右，，預(yù)計(jì)計(jì)將產(chǎn)產(chǎn)生7—10百百萬載載重噸噸的油油輪運(yùn)運(yùn)力需需求。。13全球油油輪運(yùn)運(yùn)輸市市場(chǎng)——07年供供給壓壓力加加劇全球油油輪船船隊(duì)運(yùn)運(yùn)力（（單位位：百百萬載載重噸噸）數(shù)據(jù)來來源：：CLARKSON06年年全球球油輪輪運(yùn)力力增長(zhǎng)長(zhǎng)5.0%。07年年全球球油輪輪運(yùn)力力投放放增速速至6.7%，，凈增增運(yùn)力力24.3百萬萬載重重噸，，市場(chǎng)場(chǎng)供給給壓力力進(jìn)一一步加加劇。。1408年年-10年年單殼殼油輪輪退出出，運(yùn)運(yùn)力供供給大大幅減減緩全球油油輪運(yùn)運(yùn)力構(gòu)構(gòu)成（（單位位：百百萬載載重噸噸）07-10年淘淘汰運(yùn)運(yùn)力IMO規(guī)定，，單殼殼油輪輪最終終使用用年限限2010年，，部分分可放放寬到到2015年或或25年船船齡。保守估估計(jì)，，到2010目前船船齡在在15年以以上的的單殼殼油輪輪被淘淘汰，，74.3萬載重噸，占占現(xiàn)有有運(yùn)力力20.65%。08年年-10年年油輪輪運(yùn)力力供給給速度度降至至3%以下下。數(shù)據(jù)來來源：：CLARKSON15全球油油運(yùn)市市場(chǎng)展展望——07低迷迷,08后后景氣氣回升升07年年供給給壓力力加劇劇，08年年后市市場(chǎng)景景氣回回升數(shù)據(jù)來來源：：CLARKSON、、天相投投顧16“國(guó)油油國(guó)運(yùn)運(yùn)戰(zhàn)略略”將將帶來來遠(yuǎn)洋洋油輪輪運(yùn)力力年需需求增增速20%以上上未來十十年中中國(guó)石石油進(jìn)進(jìn)口將將保持持較高高增速速數(shù)據(jù)來來源：：國(guó)家家統(tǒng)計(jì)計(jì)局、、天相相投顧顧目前擁擁有32艘艘VLCC2010年需要要60艘VLCC缺口30艘艘VLCC左右07-10年需需求年年增速速20%以以上17國(guó)內(nèi)船船東將將分享享中國(guó)國(guó)進(jìn)口口原油油運(yùn)輸輸市場(chǎng)場(chǎng)的盛盛宴國(guó)內(nèi)油油輪船船東擁擁有的的VLCC和未來來運(yùn)力力擴(kuò)張張計(jì)劃劃數(shù)據(jù)來來源：：天相相投顧顧整理理三大油油運(yùn)公公司承承運(yùn)中中國(guó)進(jìn)進(jìn)口原原油情情況數(shù)據(jù)來來源：：天相相投顧顧整理理船東和和進(jìn)口口商簽簽定鎖鎖定運(yùn)運(yùn)價(jià)協(xié)協(xié)議，，有助助減少少市場(chǎng)場(chǎng)運(yùn)價(jià)價(jià)波動(dòng)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來來源：：天相相投顧顧整理理18全球干干散貨貨運(yùn)輸輸市場(chǎng)場(chǎng)回顧顧—06年年呈前前低后后高走走勢(shì)03、、04年，，國(guó)際際干散散貨航航運(yùn)市市場(chǎng)處處于高高景氣氣階段段05年年運(yùn)力力供給給增速速加快快，市市場(chǎng)進(jìn)進(jìn)入調(diào)調(diào)整階階段，，運(yùn)價(jià)價(jià)回落落。06年年市場(chǎng)場(chǎng)呈現(xiàn)現(xiàn)前低低后高高的走走勢(shì)，，目前前仍在在4000點(diǎn)左左右的的高位位運(yùn)行行。波羅的的海干干散貨貨運(yùn)價(jià)價(jià)走勢(shì)勢(shì)數(shù)據(jù)來來源：：CLARKSON19全球干干散貨貨運(yùn)輸輸市場(chǎng)場(chǎng)—07年年將景景氣回回升全球干干散貨貨運(yùn)輸輸市場(chǎng)場(chǎng)需求求保持持穩(wěn)定定增長(zhǎng)長(zhǎng)02年以來來全球球干散散貨海海運(yùn)量量每年年保持持著4-6%的高增增長(zhǎng)06年干散散貨海運(yùn)量量增速速仍在在4%以上上預(yù)計(jì)07年年增速速在3%-4%06年年運(yùn)力力需求求凈增增量為為1500萬載載重噸噸全球干干散貨貨海運(yùn)運(yùn)量保保持穩(wěn)穩(wěn)定增增長(zhǎng)（（百萬萬噸））數(shù)據(jù)來源：：CKARKSON2007中國(guó)鐵鐵礦石進(jìn)口口——影響全球干干散貨海運(yùn)運(yùn)量增長(zhǎng)的的關(guān)鍵因素素鐵礦石是帶帶動(dòng)干散貨貨海運(yùn)量增增長(zhǎng)的關(guān)鍵鍵（百萬噸噸）數(shù)據(jù)來源：：CLARKSON、、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局全球鐵礦石石海運(yùn)量的的增量主要要來自中國(guó)國(guó)（百萬噸噸）數(shù)據(jù)來源：：CLARKSON、、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局中國(guó)進(jìn)口鐵鐵礦石增長(zhǎng)長(zhǎng)放緩（單單位：百萬萬噸）數(shù)據(jù)來源：：商務(wù)部06年中國(guó)國(guó)月度進(jìn)口口鐵礦石情情況（單位位：萬噸））數(shù)據(jù)來源：：商務(wù)部06年干散散貨海運(yùn)貿(mào)貿(mào)易中增長(zhǎng)長(zhǎng)最快的仍仍然是鐵礦礦石貿(mào)易，，其中83%的增量量來自中國(guó)國(guó)。由于中國(guó)國(guó)國(guó)內(nèi)鐵礦石石產(chǎn)量增長(zhǎng)長(zhǎng)迅猛，預(yù)預(yù)計(jì)07年年中國(guó)鐵礦礦石進(jìn)口增增速將放緩緩。07年中國(guó)國(guó)進(jìn)口鐵礦礦石的數(shù)量量將是決定定07年國(guó)國(guó)際干散貨貨運(yùn)輸市場(chǎng)場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)關(guān)鍵因素。。21全球散貨船船運(yùn)力供給給持續(xù)放緩緩06、07年全球干干散貨運(yùn)力力投放持續(xù)續(xù)放緩（百百萬載重噸噸）數(shù)據(jù)來源：：CLARKSON05年全球球散貨船運(yùn)運(yùn)力供給增增長(zhǎng)7%06年運(yùn)力力供給增速速放緩至6%07年全球球干散貨船船運(yùn)力供給給將進(jìn)一步步放緩至3.9%。。06年運(yùn)力力供給凈增增量為2000萬載載重噸，供供需缺口不不大22展望—07年全球球干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場(chǎng)景景氣回升07年由于于將有大量量老舊船舶舶被拆解，，全球散貨貨船運(yùn)力供供給增長(zhǎng)將將放緩至3.9%，，達(dá)到近四四年來的最最低水平。。考慮到IMF預(yù)測(cè)07年年世界持續(xù)續(xù)保持高速速增長(zhǎng)，只只要世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和和中國(guó)進(jìn)口口鐵礦石增增長(zhǎng)不發(fā)生生明顯回落落，07年年全球干散散貨運(yùn)輸市市場(chǎng)將處于于景氣回升升階段07年國(guó)際際干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場(chǎng)供供需壓力將將緩解數(shù)據(jù)來源：：CLARKSON2306年燃料料油價(jià)格價(jià)價(jià)格同比上上漲20%左右主要航運(yùn)公公司對(duì)油價(jià)價(jià)的敏感性性成本分析——油價(jià)是最最關(guān)鍵的影影響因素?cái)?shù)據(jù)來源：：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：：公司公告告、天相投投顧24數(shù)據(jù)來源：：路透社06年11月20日日，路透社社對(duì)33家家研究機(jī)構(gòu)構(gòu)的調(diào)查顯顯示，預(yù)測(cè)測(cè)07年WTI原油價(jià)格平平均在64美元左右右，但分析析師對(duì)油價(jià)價(jià)看法有分分歧，預(yù)測(cè)測(cè)區(qū)間在76.6-54.5美元之間間。對(duì)未來來油價(jià)的長(zhǎng)長(zhǎng)期預(yù)估呈呈下降趨勢(shì)勢(shì)方面，基基本判斷油油價(jià)下跌。。長(zhǎng)期預(yù)估：：油價(jià)呈下下跌趨勢(shì)成本分析——油價(jià)是最最關(guān)鍵的影影響因素2507年航運(yùn)運(yùn)業(yè)三大投投資機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)一：07年干散散貨海運(yùn)市市場(chǎng)景氣回回升帶來行業(yè)基本面面改善機(jī)會(huì)二：““國(guó)油國(guó)運(yùn)運(yùn)戰(zhàn)略”帶帶來外貿(mào)油油運(yùn)業(yè)務(wù)量量快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)三：油油價(jià)下跌緩緩解成本壓壓力26航運(yùn)業(yè)投資資策略：增增持主要航運(yùn)公公司評(píng)級(jí)中遠(yuǎn)航運(yùn)：：國(guó)內(nèi)最大的的雜貨船東東，07年年將受益于于國(guó)際散貨貨運(yùn)輸市場(chǎng)場(chǎng)的景氣回回升；對(duì)油油價(jià)的敏感感性最強(qiáng)，，油價(jià)下跌跌將大為緩緩解公司的的成本壓力力。風(fēng)險(xiǎn)在在于油價(jià)走走勢(shì)的不確確定。中海發(fā)展：：母公司散貨貨船資產(chǎn)注注入將提升升公司07年業(yè)績(jī)；；受益于““國(guó)油國(guó)運(yùn)運(yùn)戰(zhàn)略”帶帶來的外貿(mào)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)務(wù)的增長(zhǎng)。。風(fēng)險(xiǎn)在于于07年國(guó)國(guó)際油運(yùn)市市場(chǎng)運(yùn)價(jià)低低迷，未來來油價(jià)走勢(shì)勢(shì)不確定。。數(shù)據(jù)來源：：天相投顧顧27戰(zhàn)略性增持持港口股——成長(zhǎng)兼顧顧穩(wěn)定驅(qū)動(dòng)因素一一：外貿(mào)穩(wěn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，，港口業(yè)外外部環(huán)境良好。。驅(qū)動(dòng)因素二二：估值偏偏低28驅(qū)動(dòng)因素一一：外貿(mào)穩(wěn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，，港口外部部環(huán)境良好好06年1-10月進(jìn)進(jìn)出口增長(zhǎng)長(zhǎng)速度與05年基本本持平數(shù)據(jù)來源：：商務(wù)部06年月度度對(duì)外貿(mào)易易增長(zhǎng)情況況數(shù)據(jù)來源：：商務(wù)部2907年外貿(mào)增速速將放緩，，從絕對(duì)量量上看，外外貿(mào)年15%的增速對(duì)于于港口行業(yè)業(yè)仍然具有有強(qiáng)勁的支支撐作用。。數(shù)據(jù)來源：：商務(wù)部、、交通部展望07年年：商務(wù)部部預(yù)測(cè)外貿(mào)貿(mào)增長(zhǎng)15%30中長(zhǎng)期穩(wěn)定定增長(zhǎng)趨勢(shì)勢(shì)確定，長(zhǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)價(jià)值顯著06年港口口貨物吞吐吐量與05年同期基基本持平06年港口口集裝箱吞吞吐量與05年同期期基本持平平數(shù)據(jù)來源：：交通部數(shù)據(jù)來源：：交通部預(yù)計(jì)2007年港口口吞吐量增增速也將放放緩，貨物物吞吐量增增速在15%左右，，集裝箱吞吞吐量增速速在15——20%左左右，中長(zhǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定增增長(zhǎng)的趨勢(shì)勢(shì)確定，長(zhǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)價(jià)值顯著。。3106年1-10月主主要港口貨貨物吞吐量量情況（萬萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟(jì)濟(jì)影響，主主要港口表表現(xiàn)各異貨物吞吐量量方面地區(qū)區(qū)增速的差差異比較明明顯吞吐能力大大幅增加的的港口分流流了臨近港港口的吞吐吐量。中等規(guī)模的的港口在現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)量量較低的基基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)現(xiàn)高速增長(zhǎng)長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來源：：交通部32集裝箱吞吐吐量方面：：環(huán)渤海灣地地區(qū)，天津津港吞吐量量增長(zhǎng)速度度最快；長(zhǎng)江三角洲洲地區(qū)，寧寧波舟山港港吞吐量增增長(zhǎng)最快；；上海港06年增速速放緩。珠三角地區(qū)區(qū)，廣州港港集裝箱吞吞吐量快速速增長(zhǎng)；深深圳港增速速放緩。06年1-10月主主要港口集集裝箱吞吐吐情況（萬萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟(jì)濟(jì)影響，主主要港口表表現(xiàn)各異數(shù)據(jù)來源：：交通部33天津港口：：天津港股份份06年市市場(chǎng)份額提提高。深圳港口：：赤灣港航股股份有限公公司裝卸的的集裝箱增增速最快。。主要集裝箱箱碼頭運(yùn)營(yíng)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)分分析數(shù)據(jù)來源：：中國(guó)港口口34因素二：估估值偏低，，具有較大大上升空間間中國(guó)港口在在世界上具具有重要地地位數(shù)據(jù)來源：：天相公司司整理35中國(guó)港口——地位提升升估值全球五大集集裝箱港口口，中國(guó)增增速最快數(shù)據(jù)來源：：天相公司司整理36香港港口公公司估值水水平高于國(guó)國(guó)內(nèi)港口公公司香港主要上上市港口公公司估值數(shù)據(jù)來源：：BLOOMBERG、天相投顧。。（注：天天津港發(fā)展展和大連港港06年上上市，06年業(yè)績(jī)中中扣除了1億左右的的凍結(jié)資金金利息收入入。）按照06年年預(yù)測(cè)的業(yè)業(yè)績(jī)計(jì)算，，五家港口口公司的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單平均P/E水平為19.50倍倍。估值水水平明顯比比國(guó)內(nèi)鹽田田港、深赤赤灣、營(yíng)口口港。37主要香港上上市港口公公司06漲漲幅25%—50%招商局國(guó)際際近一年上上漲52%廈門國(guó)際港港務(wù)近一年年上漲25%大連港近一一年上漲47%天津港發(fā)展展近一年上上漲36%38上海港務(wù)務(wù)集團(tuán)整整體上市市提高行行業(yè)估值值水平上港集團(tuán)吸收合并上港集箱10月26日日，上港港集團(tuán)吸吸收合并并上港集集箱，換換股P/E水平為上上港集箱箱05年業(yè)績(jī)的的25倍。12月1日，整體體上市的的上港集集團(tuán)收盤盤價(jià)格為為5.19元，按照照我們對(duì)對(duì)06年公司EPS0.14元預(yù)測(cè)計(jì)計(jì)算的P/E為37倍。39部分優(yōu)質(zhì)質(zhì)港口公公司價(jià)值值低估國(guó)內(nèi)上市市主要港港口公司司估值數(shù)據(jù)來源源：天相相投顧目前香港港主要港港口上市市公司06年動(dòng)動(dòng)態(tài)PE平均在19.5倍左右右，深赤赤灣、鹽鹽田港、、營(yíng)口口港06年動(dòng)態(tài)態(tài)PE在17倍倍—15倍左右右，價(jià)值值明顯低低估，股股價(jià)具有有一定的的上升空空間。天津港有有整體上上市預(yù)期期，目前前估值水水平仍有有上升空空間，給給予增持持評(píng)級(jí)。。40鹽田港：：鹽田三期期和擴(kuò)建建工程是是否能夠夠進(jìn)入到到股份公公司將決決定公司司未來成成長(zhǎng)性。。從長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的眼光光來看