浮法玻璃行業(yè)之旗濱集團研究報告

浮法玻璃行業(yè)之旗濱集團研究報告旗濱集團

：后發(fā)先至的浮法玻璃龍頭股權(quán)集中，穩(wěn)健發(fā)展。旗濱集團

2005年通過收購株洲玻璃廠切入玻璃行業(yè)，公司于2011年登陸A股主板上市，在2013年收購浙江玻璃股份有限公司。上市十余年來，公司股權(quán)集中，發(fā)展穩(wěn)健，通過對外擴張產(chǎn)能，對內(nèi)優(yōu)化管理，后發(fā)先至，逐步成長為營收百億的行業(yè)龍頭。公司長期股權(quán)集中，俞其兵先生為公司第一大股東。深耕南部，浮法龍頭。公司主要產(chǎn)品為浮法玻璃原片，2020年公司玻璃原片業(yè)務(wù)占主營收入87.4%。分地區(qū)看，公司營收主要來自于華東、華南地區(qū)，分別占比46.4%、35.6%。公司國內(nèi)主要浮法玻璃生產(chǎn)基地位于福建、湖南、浙江、廣東，均處于交通便利的硅砂產(chǎn)地，借力區(qū)位、原材料、交通優(yōu)勢，效益較好。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年1月31日，公司在福建、湖南、浙江三省產(chǎn)能占比分別達到省內(nèi)51%、73%、74%，產(chǎn)能集中，區(qū)域市占率較高。2020年公司玻璃原片產(chǎn)量1.2億重箱，占同期全國產(chǎn)量12.6%，處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。截至2022年1月31日，公司浮法玻璃產(chǎn)能日熔量17,600噸，國內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)線產(chǎn)能日熔量16,200噸，占同期國內(nèi)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能9.6%。優(yōu)化管理，經(jīng)營向好。公司上市以來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。公司控股股東俞其兵先生于2016年4月卸任董事長，此后，公司通過聘任職業(yè)經(jīng)理人，吸收外部優(yōu)秀人才，推出事業(yè)合伙人制度、股權(quán)激勵措施，持續(xù)梳理內(nèi)部管理制度，重塑企業(yè)文化，實現(xiàn)了管理升級和業(yè)績增長。2020年，公司實現(xiàn)營收96.4億元，同增3.6%；歸母凈利18.3億元，同增35.6%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量31.2億元，現(xiàn)金流增長穩(wěn)健，占營收比重穩(wěn)步提升；毛利率37.8%，凈利率18.9%均同比增長；費用率14.0%，同比略增，主要來自于合伙人制度和股權(quán)激勵措施帶來的管理費用增加；資產(chǎn)負債率33.4%，同比略降，財務(wù)實力增強；分紅9.3億元，保持50%以上的股利支付率。依托原片，轉(zhuǎn)型高端。公司2019年發(fā)布旗濱集團中長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2019—2024年），提出“做大做強的”戰(zhàn)略規(guī)劃，輔以“一體兩翼”的實施路徑：以規(guī)模發(fā)展為主體，完善產(chǎn)品、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)鏈布局；以技術(shù)改造為抓手，提升產(chǎn)品質(zhì)量、管理質(zhì)量，實現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)化；以現(xiàn)有資源為基礎(chǔ)，搶占高端市場，實現(xiàn)產(chǎn)品高端化。目前，公司擁有26條浮法玻璃生產(chǎn)線，1條藥用玻璃生產(chǎn)線，1條電子玻璃生產(chǎn)線，4個節(jié)能玻璃生產(chǎn)基地。在建、擴建3個節(jié)能玻璃生產(chǎn)項目，5條光伏壓延玻璃產(chǎn)線，1條藥用玻璃產(chǎn)線，1條電子玻璃產(chǎn)線，預(yù)計未來2年內(nèi)可新增深加工玻璃年產(chǎn)能2540萬平方米，光伏壓延玻璃產(chǎn)能日熔量6,000噸，中性硼硅藥用玻璃產(chǎn)能日熔量25噸，高鋁超薄電子玻璃產(chǎn)能65噸。浮法玻璃：供給剛性限制，2022年價格中樞或下移玻璃生產(chǎn)：供給剛性，環(huán)保投入大玻璃是一種無機非金屬材料，具有透明、透光、不透氣的物理性質(zhì)以及不易與其他元素反應(yīng)的化學(xué)惰性。這使其廣泛運用于建筑、汽車、電子、醫(yī)療、儀表等多個領(lǐng)域。玻璃原片生產(chǎn)以浮法工藝為主。較成熟的玻璃成型工藝包括浮法、平拉、引上、壓延、下拉等，主要區(qū)別在于玻璃成型方式上的不同。平拉法及引上法由于產(chǎn)品質(zhì)量低、產(chǎn)量小，生產(chǎn)過程能耗、排放大，已被國家明令淘汰。目前，玻璃原片生產(chǎn)以浮法方式為主，浮法工藝可以配備大型池窯，產(chǎn)量高，能耗低，使用錫槽作為成型設(shè)備。壓延法主要用于生產(chǎn)壓花玻璃，產(chǎn)品單面或雙面有絨狀花紋，不透明，但透光性好，多用于制作太陽能電池封裝材料或夾絲玻璃，使用水冷壓延輥臺作為成型設(shè)備。下拉法分為溢流下拉法和狹縫下拉法，主要應(yīng)用于生產(chǎn)超薄柔性玻璃，用于電子器件的顯示器等，分別使用楔形溢流槽和鉑合金槽作為成型設(shè)備。玻璃生產(chǎn)具有連續(xù)性的特點，供給相對剛性。玻璃生產(chǎn)線一經(jīng)點火如無重大故障或缺陷都將持續(xù)生產(chǎn)8-10年，部分設(shè)計較優(yōu)的產(chǎn)線可持續(xù)生產(chǎn)12-15年。原因在于：1、玻璃生產(chǎn)過程中窯爐需長時間維持高溫環(huán)境：玻璃原料到玻璃液的物理、化學(xué)轉(zhuǎn)化在窯爐中會經(jīng)過五個界限模糊的階段，這使得連續(xù)生產(chǎn)在效率上最優(yōu)。同時，長時間的高溫環(huán)境會持續(xù)損耗窯爐結(jié)構(gòu)，當(dāng)損耗到達一定程度后為防止生產(chǎn)事故、保障產(chǎn)品質(zhì)量必須停產(chǎn)冷修；2、窯爐冷修耗時長、復(fù)產(chǎn)成本高：玻璃窯爐的冷修需要經(jīng)過放水、止火涼爐、檢修等階段，且冷修時往往伴隨技術(shù)改造。復(fù)產(chǎn)時，窯爐需經(jīng)歷烤窯、點火等階段，從開始冷修到成功復(fù)產(chǎn)通常需要3個月以上的停產(chǎn)期。此外，由于冷修需要整體更換構(gòu)成窯體的耐熱材料，成本隨著窯爐熔量增加，往往在千萬以上。玻璃生產(chǎn)具有連續(xù)性的特點，供給相對剛性。玻璃生產(chǎn)線一經(jīng)點火如無重大故障或缺陷都將持續(xù)生產(chǎn)8-10年，部分設(shè)計較優(yōu)的產(chǎn)線可持續(xù)生產(chǎn)12-15年。原因在于：1、玻璃生產(chǎn)過程中窯爐需長時間維持高溫環(huán)境：玻璃原料到玻璃液的物理、化學(xué)轉(zhuǎn)化在窯爐中會經(jīng)過五個界限模糊的階段，這使得連續(xù)生產(chǎn)在效率上最優(yōu)。同時，長時間的高溫環(huán)境會持續(xù)損耗窯爐結(jié)構(gòu)，當(dāng)損耗到達一定程度后為防止生產(chǎn)事故、保障產(chǎn)品質(zhì)量必須停產(chǎn)冷修；2、窯爐冷修耗時長、復(fù)產(chǎn)成本高：玻璃窯爐的冷修需要經(jīng)過放水、止火涼爐、檢修等階段，且冷修時往往伴隨技術(shù)改造。復(fù)產(chǎn)時，窯爐需經(jīng)歷烤窯、點火等階段，從開始冷修到成功復(fù)產(chǎn)通常需要3個月以上的停產(chǎn)期。此外，由于冷修需要整體更換構(gòu)成窯體的耐熱材料，成本隨著窯爐熔量增加，往往在千萬以上。產(chǎn)業(yè)鏈：原片制造處于中游環(huán)節(jié)，受上下游影響大浮法玻璃行業(yè)上游為各類原燃料，中游為玻璃原片制造及玻璃深加工制造，下游需求主要集中于房地產(chǎn)。其中，上游原燃料占玻璃生產(chǎn)總成本80%以上。重質(zhì)純堿約占浮法玻璃生產(chǎn)成本的30%，生產(chǎn)1噸玻璃需消耗約0.22噸重質(zhì)純堿。單噸重質(zhì)純堿價格每變動10元將導(dǎo)致單箱玻璃成本同向變動0.11元。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年平板玻璃產(chǎn)量9.46億重箱，需消耗重質(zhì)純堿約1,041萬噸，占當(dāng)年純堿產(chǎn)量的39%。重質(zhì)純堿在玻璃生產(chǎn)中提供鈉離子并幫助玻璃液澄清，在功能和用量上具有較強的不可替代性。純堿行業(yè)自2010年起受純堿行業(yè)準入條件限制，嚴禁在傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)新增產(chǎn)能的同時持續(xù)淘汰落后產(chǎn)能。2016年以來，行業(yè)總產(chǎn)量維持在年2700萬噸左右。雖然2020年6月工信部廢止了準入條件，但受制于各地能耗雙控、碳達峰、碳中和要求以及2-3年的建設(shè)投產(chǎn)周期，未來2年內(nèi)有效產(chǎn)能變化不大。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2022年1月28日，純堿企業(yè)開工率超過80%，浮法玻璃企業(yè)開工率近90%，供需圍繞純堿庫存呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年潛在光伏玻璃新增產(chǎn)能將增加重質(zhì)純堿用量約100萬噸。我們認為，未來1-2年，純堿價格將受光伏玻璃產(chǎn)能投放節(jié)奏影響，圍繞庫存周期維持相對高位，但大型玻璃生產(chǎn)企業(yè)可以擇時大量采購或通過海外途徑壓低價格，由此獲得可觀的盈利彈性。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，目前中國純堿進口主要來自美國、土耳其，兩國進口純堿均價長期低于國內(nèi)均價水平。硅質(zhì)原料是玻璃的主要成分，在生產(chǎn)中用量最大，生產(chǎn)1噸玻璃需消耗約0.7噸硅砂（石英砂），單噸硅砂價格每變動10元將導(dǎo)致單箱玻璃價格同向變動0.35元。中國硅砂儲量豐富，但以含鐵量較高的普通硅砂礦（石英巖礦、石英砂巖礦）為主，低鐵優(yōu)質(zhì)硅砂礦（部分天然石英砂礦、脈石英礦）較少，地區(qū)分布不均勻，海南、江西、山東、安徽儲量最為豐富。多數(shù)硅砂礦產(chǎn)需要經(jīng)過機制破碎、選礦等工藝處理后方可用于玻璃原片生產(chǎn)。由于生產(chǎn)過程中硅砂用量大，浮法玻璃廠選址往往臨近硅砂產(chǎn)地，并通過自建砂礦實現(xiàn)自給，降低成本。硅砂的含鐵量直接影響玻璃成品透光率，鐵元素對光譜選擇性吸收的特性會降低玻璃成品的可見光透過率，使用含鐵量較低的優(yōu)質(zhì)硅砂可以提升玻璃原片產(chǎn)品質(zhì)量，因此相較普通浮法玻璃更透光的超白玻璃必須使用低鐵硅砂作為原料。隨著近年來光伏行業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)，光伏玻璃、晶硅電池對優(yōu)質(zhì)硅砂的需求持續(xù)上升，中國硅砂進口總量逐漸增加，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年進口硅砂及石英砂合計345.47萬噸，目前，印度尼西亞、馬來西亞、澳大利亞是中國主要天然硅砂進口國，2019年8月以來，3國合計進口量占比持續(xù)高于80%，多數(shù)時間高于90%。相較于昂貴的進口硅砂和復(fù)雜的運輸除鐵過程，優(yōu)質(zhì)硅砂自給保障了原片質(zhì)量以及超白玻璃的成本優(yōu)勢。燃料成本約占浮法玻璃生產(chǎn)成本的30%。近年來，隨著環(huán)保提標，煤炭、重油等廉價高污染燃料陸續(xù)退出。目前，多數(shù)在2014年后經(jīng)過技改的產(chǎn)線均使用煤制氣、石油焦或天然氣作為主要燃料，為預(yù)防斷供風(fēng)險，生產(chǎn)企業(yè)還會儲存石油焦、重油等作為備用燃料。未來，隨著排放要求的提高，燃燒效率穩(wěn)定、更為清潔的天然氣將越來越多的被玻璃生產(chǎn)企業(yè)所使用。使用廉價燃料生產(chǎn)的企業(yè)將逐漸喪失成本優(yōu)勢，反而承擔(dān)環(huán)保處罰、燃料改造帶來的高額支出。此外，規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)在面對區(qū)域性燃氣公司時，也可以有較強的議價能力。中游制造分為玻璃原片和玻璃深加工。浮法玻璃原片一般指厚度在2mm以上的平板玻璃，按照顏色、透光度不同，可分為無色透明玻璃（白玻）、本體著色玻璃（色玻）、超白玻璃。原片厚度2mm以下屬于超薄玻璃，其配料、窯爐日熔量、深加工和下游應(yīng)用場景均與傳統(tǒng)浮法玻璃區(qū)別較大。浮法玻璃原片目前多作為中間品參與后續(xù)深加工制造，原片質(zhì)量直接影響后續(xù)深加工效果。深加工工藝包括鋼化、鍍膜、中空、真空、夾膠等，不同工藝的相互組合形成各式產(chǎn)品，深加工廠往往根據(jù)下游具體需求安排差異化加工。原片在加熱后快速均勻冷卻形成鋼化玻璃，鋼化玻璃的抗彎和抗沖擊性強度較高，受外力破壞時，碎片會成蜂窩狀鈍角小顆粒，減輕對人體的傷害。鍍膜工藝通過在玻璃表面涂鍍一層或多層金屬化合物薄膜改變玻璃的光學(xué)性能，可以分為在線鍍膜和離線鍍膜兩類。前者在浮法玻璃生產(chǎn)階段的錫槽退火工段完成鍍膜，目前多采用化學(xué)氣相沉積法（CVD）制備，后者采用真空磁控濺射法對玻璃原片進行加工。兩種方法各有優(yōu)劣，在線鍍膜工藝產(chǎn)量大、能耗低、工序簡單、節(jié)約成本、鍍膜膜層牢固、物化性能穩(wěn)定、產(chǎn)品無需二次加工。離線鍍膜工藝靈活性強，產(chǎn)品種類和功能豐富，在生產(chǎn)低輻射鍍膜玻璃時，產(chǎn)品傳熱系數(shù)更低，功能更強。中空玻璃由多層玻璃構(gòu)成，通過空氣夾層實現(xiàn)隔熱、隔音、降低輻射的功能。真空玻璃在結(jié)構(gòu)和工藝上區(qū)別于中空玻璃，由于真空夾層的存在，其在各項性能上均優(yōu)于中空玻璃，但價格也相應(yīng)較高。夾膠玻璃又稱防彈玻璃，是在兩塊玻璃間夾入PVB薄膜，經(jīng)高壓壓制成的安全玻璃，當(dāng)受到外力破壞時，碎片會粘在PVB膜上，形成輻射狀龜裂，并保持原本形狀，在一定時間內(nèi)繼續(xù)使用。浮法玻璃下游需求主要為地產(chǎn)，占比超過65%。玻璃在建筑施工中屬于進場較晚的后周期產(chǎn)品，需求和景氣度與房地產(chǎn)周期相關(guān)性較強。建筑玻璃按應(yīng)用場景可以分為節(jié)能玻璃和家居玻璃，節(jié)能玻璃多用于外窗、天窗，用于平滑室內(nèi)溫度變化、降低建筑能耗，家居玻璃多用于隔斷、玻璃門及梳妝鏡面。由于建筑節(jié)能要求的提高，建筑施工中多層結(jié)構(gòu)的節(jié)能玻璃實現(xiàn)了對未經(jīng)加工的玻璃原片的取代，隨著雙層、三層等各種規(guī)格節(jié)能玻璃使用的推廣、房間開窗面積增大以及玻璃幕墻的廣泛應(yīng)用，單平米建筑玻璃原片消耗量將持續(xù)上升。汽車和出口需求共占約10%，汽車玻璃依安裝位臵可分為前擋玻璃、天幕天窗玻璃、車窗玻璃。根據(jù)工信部2020年披露的機動車安全玻璃報批稿，前擋玻璃必須使用經(jīng)鋼化后的夾膠玻璃以確保司乘安全。隨著汽車產(chǎn)量恢復(fù)、SUV、新能源汽車滲透率提高以及車窗、天窗面積的不斷增大，汽車玻璃使用量將持續(xù)上升。浮法玻璃價格：需求企穩(wěn)，供給限制下浮法玻璃價格中樞或小幅下行供給：新增產(chǎn)線受限，但高景氣帶動產(chǎn)能增量2013年以來限產(chǎn)政策不斷出臺，目前嚴禁新建增量產(chǎn)線。2021年7月2日，工信部頒布修訂后的水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能臵換實施方法，明確禁止備案和新建擴大產(chǎn)能的平板玻璃項目，新建項目需制定和實施產(chǎn)能臵換。此外，辦法對僵尸產(chǎn)能進行了處臵，規(guī)定自2013年以來，連續(xù)停產(chǎn)兩年及以上的產(chǎn)線以及光伏壓延玻璃產(chǎn)能不能用于臵換。我們根據(jù)卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊等統(tǒng)計，截至2022年1月31日，全國停產(chǎn)浮法產(chǎn)線共106條，其中已臵換、拍賣產(chǎn)線31條，剩余產(chǎn)線中多數(shù)已停產(chǎn)兩年以上，隨著這些僵尸產(chǎn)能逐步清退，未來浮法玻璃總產(chǎn)能難有大幅提升。行業(yè)高景氣促使在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)增長。我們根據(jù)卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊等統(tǒng)計，刨除停產(chǎn)產(chǎn)能，截至2022年1月31日，全國在產(chǎn)浮法玻璃原片產(chǎn)線247條，有效產(chǎn)能日熔量168,060噸，開工率達89.5%。受益于2021年竣工企穩(wěn)行業(yè)量價齊升的高景氣帶動，產(chǎn)線持續(xù)點火、復(fù)產(chǎn)。2021年新點火、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線29條，冷修產(chǎn)線12條，凈增產(chǎn)能日熔量12,300噸。需求：地產(chǎn)竣工支撐，需求預(yù)計企穩(wěn)竣工支撐下2022年地產(chǎn)需求預(yù)計企穩(wěn)。玻璃原片經(jīng)過深加工后最終流向建筑施工，施工方往往按需訂貨，對玻璃價格波動不敏感。由于玻璃在施工末期進場，其景氣度與地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)相關(guān)性較強。我們認為2022年房地產(chǎn)竣工有望企穩(wěn)，原因在于：1、2016年以來房地產(chǎn)銷售與竣工面積差額持續(xù)擴大，銷售面積累計同比增長長期高于竣工面積，監(jiān)管政策趨嚴限制了購房資金使用和房企周轉(zhuǎn)速度，隨著前期銷售交房臨近，房企保交房推動下將支撐竣工面積增長；2、TTM口徑下，地產(chǎn)竣工表現(xiàn)出滯后新開工約三年的走勢，據(jù)此推算，2022年上半年竣工或達相對高位，有望提振玻璃需求。變量：供給變化滯后，限制2022年價格區(qū)間供給剛性，相對于價格變化存在滯后。浮法玻璃連續(xù)生產(chǎn)的特點以及較高的冷修成本使得供給相對剛性，產(chǎn)能在短期內(nèi)無法靈活調(diào)節(jié)，從而導(dǎo)致供給調(diào)節(jié)滯后于價格變化。較高的價格水平下產(chǎn)線點火復(fù)產(chǎn)意愿強，冷修意愿弱。當(dāng)前浮法玻璃原片價格水平雖然相比2021年高點有所回落，但仍處于歷史相對高位，較好的利潤下短期供給增量可能大于減量。潛在供給增量制約未來價格上漲。截至2022年1月31日全國浮法玻璃原片產(chǎn)線冷修29條，在建19條。冷修產(chǎn)線產(chǎn)能合計日熔量19,760噸，其中，20條產(chǎn)線在2020年后開始冷修，這些產(chǎn)線在2022年復(fù)產(chǎn)點火的可能性較高，合計日熔量13,250噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能的7.9%。在建產(chǎn)線中8條已獲得產(chǎn)能臵換指標，日熔量4,970噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能3.0%。潛在復(fù)產(chǎn)、點火產(chǎn)能合計日熔量18,220噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能10.8%。潛在產(chǎn)能在市場對竣工預(yù)期改善的情況下復(fù)產(chǎn)、點火可能性高。行業(yè)逐漸步入冷修期，減量彈性支撐未來價格水平。2010年至2015年間集中投產(chǎn)了大量浮法玻璃產(chǎn)線，按平均8-10年壽命計算，這些產(chǎn)線將陸續(xù)面臨窯爐老化等一系列問題，步入冷修期。根據(jù)我們測算，截至2021年12月31日，在產(chǎn)產(chǎn)線中，運行10年以上產(chǎn)線32條，產(chǎn)能占目前在產(chǎn)產(chǎn)能13.2%，運行8年以上72條，產(chǎn)能占目前在產(chǎn)產(chǎn)能30.4%。雖然在產(chǎn)品質(zhì)量和盈利能力尚可的情況下，企業(yè)可以根據(jù)市場景氣情況，適當(dāng)延后冷修時間，但冷修的需求并未消失，在價格下跌、景氣下滑的情況下延后的冷修需求起到緩沖作用，對價格形成支撐。未來發(fā)展：鞏固成本優(yōu)勢，持續(xù)轉(zhuǎn)型高端成本優(yōu)勢鑄造較高的原片毛利率作為公司營收主要來源的浮法玻璃原片業(yè)務(wù)擁有同行業(yè)較高的毛利率水平。信義玻璃與南玻集團均將毛利率較高的產(chǎn)品與浮法玻璃原片合并統(tǒng)計：信義玻璃將浮法玻璃原片與毛利率較高的超白光伏玻璃合并統(tǒng)計，南玻集團在2017年之后將浮法玻璃與毛利率較高的工程玻璃合并統(tǒng)計。旗濱集團浮法玻璃原片不依賴額外的高附加值產(chǎn)品，其毛利率水平由較高的硅砂自給率、靈活的采購戰(zhàn)略共同鑄就。公司重視硅砂自給，持續(xù)儲備硅砂資源。公司國內(nèi)生產(chǎn)基地靠近優(yōu)質(zhì)硅砂產(chǎn)地漳州東山、浙江東海、廣東河源，馬來西亞基地所在森美蘭州擁有豐富的硅礦儲備。目前公司擁有在產(chǎn)硅砂礦4個，年產(chǎn)量約216萬噸，按硅砂選礦合格率90%計算，可滿足玻璃原片產(chǎn)能約5550萬重箱，硅砂自給率達47.6%。公司在建、規(guī)劃硅砂礦年產(chǎn)能合計117.6萬噸，全部達產(chǎn)后可滿足玻璃原片產(chǎn)能約7150萬重箱，硅砂自給率上升至61.2%。較高的硅砂自給可以顯著降低生產(chǎn)成本，為公司盈利能力提供彈性。目前進口硅砂均價在每噸40-60美元左右，不計其他費用，折合人民幣約每重箱14.6-21.9元。按旗濱集團上市招股書，自產(chǎn)硅砂到廠成本為每噸40元，假設(shè)目前成本翻倍達每噸80元，折合每重箱約3.4元，結(jié)合自給率和2019年硅砂采購金額測算，單箱硅砂成本約4.6元，遠低于使用進口硅砂。公司善于利用集中采購、戰(zhàn)略采購的手段實現(xiàn)低成本優(yōu)勢。公司依托規(guī)模、需求、渠道優(yōu)勢持續(xù)維持較低的大宗原燃料采購成本。2017-2019年，公司重質(zhì)純堿年采購均價處于當(dāng)年價格低位，天然氣等燃料采購均價低于同期全國均價水平。公司的采購戰(zhàn)略和議價能力經(jīng)受了時間檢驗，面臨近年來原燃料持續(xù)上漲的行情有望持續(xù)受益，為盈利能力創(chuàng)造充足的彈性。此外，面對大宗原材料價格的大幅波動風(fēng)險，公司于2021年11月公告開展套期保值業(yè)務(wù)，借助期貨資金杠桿，提前鎖定純堿成本，平抑成本擾動。公司套期保值業(yè)務(wù)持倉金額不超過5億元，按當(dāng)期期貨主力合約價格可實現(xiàn)純堿套期保值193.9—215.3萬噸，能夠完全覆蓋公司全年生產(chǎn)所需。拓展深加工業(yè)務(wù)，產(chǎn)能投放創(chuàng)造增量據(jù)中國建筑節(jié)能協(xié)會統(tǒng)計，中國建筑全過程能耗占社會總能耗約50%，其中，建筑運行階段能耗占建筑全過程能耗約20%。建筑節(jié)能玻璃具有較好的透光、保溫、隔音、抗壓以及降低有害輻射的性能，可以通過表面鍍膜和夾層結(jié)構(gòu)，減少室內(nèi)熱量流失，平滑室溫變化，從而降低空調(diào)、暖氣使用，減少建筑熱損失，并幫助降低建筑全過程能耗和碳排放。衡量建筑節(jié)能玻璃性能的核心指標是傳熱系數(shù)（K值）、太陽能得熱系數(shù)（SHGC）和可見光透射比。傳熱系數(shù)越高，室內(nèi)保溫性能越差；太陽能得熱系數(shù)越高太陽光向室內(nèi)傳熱能力越強，該系數(shù)不適用于寒冷地區(qū)；可見光透射比越高，室內(nèi)透光性越好，建筑玻璃可見光透射比不能低于0.40。從玻璃結(jié)構(gòu)上看，真空結(jié)構(gòu)優(yōu)于中空結(jié)構(gòu)；從單片玻璃性能上看，低輻射（Low-E）鍍膜玻璃優(yōu)于其他類型玻璃。自2010年以來，建筑節(jié)能玻璃持續(xù)受到政策鼓勵。2021年10月13日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)了強制性國家標準建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范，該標準將于2022年4月1日起正式施行，相較于2016年頒布的民用建筑熱工設(shè)計規(guī)范，新標準降低了玻璃窗的熱工系數(shù)閾值，要求新建、改建項目建筑玻璃具有更優(yōu)秀的保暖能力。新標準對外窗玻璃傳熱系數(shù)（K值）的要求更高且更加細致。實施新規(guī)后，普通雙層中空玻璃在公司主要市場華東、華南地區(qū)將不再滿足熱工要求，必須使用經(jīng)過鍍膜后的中空、真空玻璃或三層中空玻璃方可滿足規(guī)定。根據(jù)南玻集團年報，目前，中國節(jié)能建筑玻璃使用率不足15%，遠低于發(fā)達國家，在政策推助下市場前景廣闊。參照Low-E鍍膜玻璃普及率接近100%的德國發(fā)展路徑，預(yù)計未來中國建筑節(jié)能規(guī)范及相關(guān)標準仍將持續(xù)提高。德國從上世紀70年代起通過不斷更新的法規(guī)和標準實現(xiàn)市場引導(dǎo)，于1982、1997先后頒布、更新了保溫法（WSchVO），于2002、2004、2007、2009、2014先后更新能源節(jié)約法（EnEv），于2020年通過并實施可再生能源法（EEG-2021），這些法案逐步提升了建筑保溫要求，促進了建筑節(jié)能玻璃使用推廣。建筑節(jié)能玻璃雖然成品個性化程度較高，加工流程上通常將玻璃原片經(jīng)鍍膜、鋼化處理后制作成中空、夾層或真空玻璃產(chǎn)品。目前，國內(nèi)玻璃深加工市場較為散亂、行業(yè)集中度低。市場中數(shù)量眾多的小型中間商、加工廠使得產(chǎn)品差異化顯著、質(zhì)量參差。隨著大型原片企業(yè)持續(xù)向深加工領(lǐng)域拓展以及建筑節(jié)能標準的提高，行業(yè)將逐步走向規(guī)模化、一體化。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年中國鋼化玻璃產(chǎn)量4.7億平米，中空玻璃產(chǎn)量1.3億平米，夾層玻璃產(chǎn)量0.9億平米，深加工玻璃產(chǎn)量合計6.9億平米，深加工率僅約15%。據(jù)中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會預(yù)計，2025年深加工玻璃需求將達22.35億平方米，較2019年增長38.8%，年復(fù)合增長率達5.62%，未來需求仍有較大的提升空間。玻璃原片占玻璃深加工產(chǎn)品成本約80%。依托強大的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃原片生產(chǎn)能力，公司擁有較強的成本、質(zhì)量和區(qū)位優(yōu)勢，具備在市場競爭中突圍的潛力。公司推出的離線三銀Low-E鍍膜玻璃采用目前國內(nèi)建筑節(jié)能玻璃中最先進、復(fù)雜的工藝，競品有限，競爭力較強，該產(chǎn)品在保證可見光透過率的同時擁有最好的隔熱性能，可以較好匹配華東、華南市場需求。旗濱集團目前擁有4個節(jié)能玻璃生產(chǎn)基地，3個在建、擴建節(jié)能玻璃項目，在建、擴產(chǎn)項目年產(chǎn)能約2540萬平方米，預(yù)計2022年全部投產(chǎn)，設(shè)備年產(chǎn)能將達到4735萬平方米，躋身深加工頭部梯隊。自2018年起，公司深加工業(yè)務(wù)隨著毛利率持續(xù)提升，產(chǎn)能穩(wěn)步投放，占主營業(yè)務(wù)利潤比重逐年上升。參照玻璃深加工頭部企業(yè)南玻集團、信義玻璃和耀皮玻璃，旗濱集團深加工業(yè)務(wù)毛利率高于平均水平，且仍有提升空間，新產(chǎn)能的投放將進一步帶來增量。轉(zhuǎn)型光伏玻璃，產(chǎn)能增量仍需時旗濱集團依托現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)硅砂資源以及優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，轉(zhuǎn)型太陽能電池用超白玻璃生產(chǎn)。計劃在漳州改建4條超白浮法玻璃生產(chǎn)線，在郴州、紹興、漳州、寧波新建合計5條超白壓延玻璃生產(chǎn)線。目前漳州一線、郴州一線已完成轉(zhuǎn)產(chǎn)，漳州七線冷修復(fù)產(chǎn)后已具備生產(chǎn)超白浮法玻璃能力。改產(chǎn)、新建全部投產(chǎn)后產(chǎn)能可達超白浮法玻璃日熔量約2500t/d，超白壓延玻璃日熔量6000t/d。由于超白玻璃中鐵含量極低，會使得玻璃液在熔化過程中需要更長的澄清、均化時間，故普通浮法產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)后會面臨一定的產(chǎn)能損失。此外，低鐵環(huán)境下玻璃液實際透熱性差，會加劇窯爐底部耐火材料損傷，使得窯爐壽命縮短，提高熱修費用，加速折舊。轉(zhuǎn)產(chǎn)還需其他額外的技改投入，比如原料端除鐵控制、硅砂均化庫建設(shè)、卡脖水包結(jié)構(gòu)改良以及不同編號小爐的溫度調(diào)節(jié)等。超白浮法玻璃工藝較為穩(wěn)定，產(chǎn)品成品率高，應(yīng)用場景廣泛，用作太陽能電池時，多用于薄膜太陽能電池正極或晶硅雙玻組件背板。薄膜太陽能電池相比晶硅太陽能電池，具有柔性、弱光性、可回收、氣溫耐性等優(yōu)勢，但受限于較低的轉(zhuǎn)化效率和產(chǎn)量，超白浮法玻璃在薄膜太陽能電池上的需求空間尚未打開。目前，全球薄膜太陽能電池市場美國企業(yè)第一太陽能（FirstSolar）一家獨大，其生產(chǎn)的碲化鎘（CdTe）太陽能電池產(chǎn)量占比超過全球產(chǎn)量60%，國內(nèi)薄膜太陽能電池生產(chǎn)以漢能、中建材生產(chǎn)的銅銦鎵硒（CIGS）太陽能電池為主，產(chǎn)量仍較小。超白浮法玻璃在太陽能電池雙玻背板方面并無顯著比較優(yōu)勢。雙玻組件使用玻璃作為背板材料，相比于傳統(tǒng)背板材料，更為耐腐蝕、耐高溫、抗打擊，并且可通過背板增強可見光反射和入射，提升晶硅太陽能電池發(fā)電效率。雙玻組件背板可選用超白壓延玻璃、超白浮法玻璃或普通浮法白玻，通常在將原片鋼化并印刷高反射玻璃油墨后使用。在發(fā)電效率上，超白壓延玻璃>超白浮法玻璃>普通浮法白玻，三者差異隨著厚度縮小而減小。在機械強度上，超白浮法玻璃>普通浮法白玻>超白壓延玻璃，三者差異隨著厚度減小而增大。雙玻背板發(fā)電效率受制于地面反射率，產(chǎn)生的影響小，比較而言超白浮法玻璃的綜合性能略優(yōu)。但由于性能上差距小，實際生產(chǎn)中組件產(chǎn)商會考慮成本等因素進行選用。根據(jù)2021年10月1日公布的發(fā)明專利，旗濱集團開發(fā)了在3.05-3.06mm厚度下透射比可達91.85%-92.20%的超白浮法玻璃，在作為晶硅太陽能電池蓋板使用時發(fā)電性能可以媲美超白壓延玻璃，但該產(chǎn)品對超白壓延玻璃的替代能力仍需市場檢驗。超白壓延玻璃受工藝限制厚度在2mm—6mm之間，應(yīng)用范圍較小，原片通常在經(jīng)過磨邊、鋼化、鍍膜后用于晶硅太陽能電池蓋板。使用時將絨面向內(nèi)，光面向外進行組裝，其絨面的倒金字塔形花紋構(gòu)成光陷阱，可以束縛更多的入射太陽光，提高電池組件的發(fā)電功率。壓延成型工藝過程復(fù)雜，不易掌握，工藝參數(shù)控制和生產(chǎn)環(huán)境設(shè)備都會對產(chǎn)品質(zhì)量造成影響，使得成品率較低，單位能耗較高。未來1到2年是國內(nèi)超白壓延玻璃產(chǎn)能的爆發(fā)期，將陸續(xù)投產(chǎn)多條產(chǎn)線，公司此前并未擁有壓延生產(chǎn)線及技術(shù)儲備，新產(chǎn)線點火后仍需一定時間的技術(shù)積累、良品爬坡以及市場開拓，參照福萊特招股說明書，光伏壓延產(chǎn)線產(chǎn)能投放到實現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)化大致需要12-18個月，短期內(nèi)帶來的盈利增長有限。積極拓寬品類，持續(xù)培育電子、藥用玻璃旗濱集團于2018年投資3.72億元，在湖南醴陵建設(shè)第一條日熔量65噸浮法高鋁蓋板玻璃生產(chǎn)線，產(chǎn)線于2020年4月進入商業(yè)化運營，成功推出了高端蓋板玻璃品牌“旗鯊”。未來，醴陵二期1條日熔量65噸高鋁蓋板玻璃產(chǎn)線、醴陵電子深加工項目、紹興旗濱新材料產(chǎn)業(yè)園2條日熔量65噸高鋁蓋板玻璃產(chǎn)線將陸續(xù)投建。高鋁蓋板玻璃用于高端電子觸摸屏蓋板，處于智能手機屏幕供應(yīng)鏈的最上游，原片銷往中游深加工企業(yè)，制成符合客戶需求的面板模組，最終送往下游組裝廠。蓋板玻璃原片技術(shù)壁壘較高，盈利能力最強。目前，高端蓋板玻璃原片市場由國外企業(yè)壟斷，根據(jù)中玻網(wǎng)數(shù)據(jù)，美國康寧在智能手機蓋板玻璃市場占有率超過70%，受益于市場份額、專利封鎖和技術(shù)積累，其產(chǎn)品性能領(lǐng)先，是所有其他產(chǎn)商追趕對象。國內(nèi)有能力生產(chǎn)高鋁及更高性能鋰鋁蓋板玻璃、微晶玻璃的企業(yè)較少，主要使用成品率較低但技術(shù)積累較充分的浮法工藝進行生產(chǎn)。近年來，隨著國產(chǎn)智能終端設(shè)備的發(fā)展，國內(nèi)電子玻璃企業(yè)通過較顯著的價格優(yōu)勢持續(xù)推進配件國產(chǎn)替代，逐步實現(xiàn)技術(shù)積累和追趕。蓋板玻璃原片在成型后還