中望軟件研究報告

中望軟件研究報告一、稀缺的國產CAx龍頭1.1深耕二十載的國產工業(yè)軟件龍頭中望軟件

1998年成立于廣州，專注CAx核心技術超過20年，是國內領先的研發(fā)設計類工業(yè)軟件供應商。公司致力于CAD/CAM/CAE等研發(fā)設計類工業(yè)軟件的研發(fā)、推廣與銷售，建立了以“自主二維CAD、三維CAD/CAM、電磁/結構等多學科仿真”為主的核心技術與產品矩陣，截至目前，公司系列軟件產品已經(jīng)暢銷全球90多個國家和地區(qū)，正版用戶突破90萬，廣泛應用于機械、電子、汽車、建筑、交通、能源等制造業(yè)和工程建設領域，并逐步打破了中國CAD軟件領域由歐美壟斷的局面，為推動國產CAD產業(yè)發(fā)展進步做出重要貢獻。成立之初，公司專注于2DCAD軟件產品的研發(fā)與銷售，2002年推出首款2DCAD平臺軟件中望CAD。2010年，公司收購了美國VX公司的知識產權及團隊，打開3DCAD/CAM軟件領域的成長空間。2018年，公司成立CAE研發(fā)中心，并于2019年推出了首款全波三維電磁仿真軟件ZWSimEM，進一步向CAE軟件領域進軍。2021年3月11日，中望軟件正式于科創(chuàng)板上市。公司的股權結構明晰且集中，設立員工持股平臺。截至2021年末，創(chuàng)始人杜玉林、李紅夫妻分別直接持股35.51%、6.39%，成為一致實控人。同時，公司設立四個員工持股平臺，合計持股852.5萬股，占公司總股本13.76%，以實現(xiàn)對員工的激勵。2022年3月10日，夢澤投資、森希投資、碩裕投資三個員工持股平臺宣布延長減持期限及降低減持上限，我們認為這再一次表明公司員工對公司未來發(fā)展前景的信心及內在價值的認可。股權激勵綁定核心骨干。2021年7月27日，公司推出股權激勵草案，擬向382名激勵對象授予60.40萬股限制性股票，授予價格為不低于420元/股。60.4萬股中，首次授予限制性股票58萬股，預留授予限制性股票2.40萬股。382名激勵對象中，3人為美國研發(fā)中心的核心技術人員，其余379名為公司董事會認定的骨干員工。后續(xù)有7人因離職而失去資格，激勵對象變?yōu)?75人，首次授予限制性股票調整為57.28萬股，預留授予限制性股票調整為3.12萬股。2021年9月10日，公司董事會同意以2021年9月10日為首次授予日，以420元/股的授予價格向375名激勵對象授予57.28萬股限制性股票。高管與核心技術團隊穩(wěn)定。包括創(chuàng)始人在內，公司的高管團隊成員與核心技術人員基本均為2010年及以前加入公司，高管與核心技術團隊經(jīng)歷10年以上磨合，穩(wěn)定性出眾。1.2公司產品體系與經(jīng)營概況1.2.1產品結構：CAD為核心的CAx產品體系公司構建了以2DCAD、3DCAD及CAE為主的產品系列。其中CAD產品無論2D、3D，均有開發(fā)相關教育產品。1.CAD：從2D到3D不斷深化。1）2DCAD系列產品：主要為擁有自主內核的平臺產品ZWCAD，基于ZWCAD、針對不同行業(yè)而二次開發(fā)的專業(yè)CAD軟件，以及針對教育領域而開發(fā)的2DCAD產品。ZWCAD：2DCAD平臺產品，產品設計從用戶角度出發(fā)，采用輕量級設計理念，運行速度快且穩(wěn)定；通過多核并行計算技術，ZWCAD有效提高了文件保存和讀取效率。ZWCAD還能夠兼容最新的DWG文件格式，操作便捷，能夠滿足制造、建筑等多行業(yè)用戶的各類設計需求?；赯WCAD二次開發(fā)的專業(yè)軟件：基于ZWCAD強大的API接口，公司自主/聯(lián)合生態(tài)伙伴開發(fā)了能夠運用于不同行業(yè)領域的專業(yè)軟件，包括中望CAD機械版、中望CAD建筑版、中望建筑水暖電、中望結構、中望景園、中望龍騰沖壓、龍騰塑膠模具等。2D教育產品：依托ZWCAD的技術基礎，公司推出了教育版2DCAD產品，包括ZWCAD教育版、中望機械CAD教育版、中望建筑CAD教育版、中望建筑裝飾仿真實訓評價軟件等。ZWCAD平臺的業(yè)務邏輯分為ZWCAD平臺業(yè)務層和行業(yè)業(yè)務邏輯層兩層，ZWCAD幾何建模內核通過內部API、ZRXAPI、COM封裝、.NETAPI、LISP等技術服務于這兩層。平臺業(yè)務層：主要提供與行業(yè)無關的CAD基礎功能，例如創(chuàng)建直線、圓、曲線、三維面、體等圖形對象的功能；編輯幾何圖形的功能，例如裁剪、延伸、平移、旋轉、縮放圖形對象等；輸出功能，例如打印、導出等；視圖控制功能，例如平移、縮放視口、設臵相機參數(shù)等；界面定制功能，例如定制菜單、工具欄、界面布局等；擴展功能，例如圖層凍結及解凍，屬性查詢等。行業(yè)業(yè)務邏輯層：主要負責提供行業(yè)專用功能，例如機械行業(yè)提供創(chuàng)建齒輪對象功能，建筑行業(yè)提供創(chuàng)建墻體對象等。ZWCAD內核與ZWCAD平臺業(yè)務層構成ZWCAD平臺，行業(yè)業(yè)務邏輯層模塊統(tǒng)稱二次開發(fā)模塊。2）3DCAD系列產品：主要包括3DCAD/CAM一體化產品ZW3D，以及相應的3D教育產品。ZW3D：ZW3D集曲面造型、實體建模、模具設計、裝配、鈑金、工程圖、2.5軸加工等功能模塊于一體，覆蓋產品設計開發(fā)全流程，廣泛應用于機械、模具、零部件等制造業(yè)領域。產品基于實際加工理念設計，能夠提供對應的CAM方案，并覆蓋從2軸到5軸的加工需求；具備數(shù)據(jù)修復功能，可處理間隙、重建丟失面，從而得到更為精確的實體模型；

能夠修復各種幾何拓撲錯誤，包括裂縫、開口、開叉邊等，確保數(shù)據(jù)質量。3D教育產品：依托ZW3D技術基礎，公司推出了教育版3DCAD產品，包括專為開拓中小學生的創(chuàng)新設計思維開發(fā)的3DOne、中望3D教育版等。ZW3D的軟件架構分為四層：第一層（最底層）：基于OS（OperationSystem）的無關性封裝層，主要為ZW3D平臺提供跨平臺設計支持。第二層：ZW3D幾何建模內核Overdrive，為第三層ZW3D平臺基礎設計實現(xiàn)層及第四層ZW3D平臺的行業(yè)應用設計層提供底層支撐。第三層：ZW3D平臺基礎設計實現(xiàn)層，包括實體建模、曲面建模、參數(shù)化設計、CAM加工與仿真、視圖管理等模塊，實現(xiàn)ZW3D平臺軟件的各種設計功能。第四層：基于ZW3D平臺的行業(yè)應用設計層。ZW3D的四層架構中，第一層至第三層構成ZW3D平臺，第四層基于ZW3D提供的標準API框架，結合典型行業(yè)應用為ZW3D實現(xiàn)各種二次開發(fā)功能。2.CAE系列產品公司的CAE系列產品主要包括ZWMeshWorks、ZWSim-EM，以及ZWSimStructural。ZWMeshWorks：基于自主建模內核以及網(wǎng)格剖分技術，面向廣大求解器開發(fā)者而推出的一套國產CAE軟件集成開發(fā)平臺。平臺定義了強拓展性的框架、規(guī)范的數(shù)據(jù)接口、強大自主的混合建模技術、高效的網(wǎng)格剖分器、豐富的后處理等?；赯WMeshWorks可集成任意的求解器，借助該平臺可幫助用戶實現(xiàn)前處理、求解計算、后處理于一體的開發(fā)需求，可顯著提升工作效率與用戶體驗。ZWSim-EM：一款三維電磁仿真軟件，該軟件跟公司的ZW3D做到高度結合，極大提高企業(yè)產品開發(fā)的效率。目前，ZWSim-EM采用了創(chuàng)新型的EIT嵌入式積分技術，克服了傳統(tǒng)FDTD算法在模擬彎曲金屬界面和介質界面時的梯形誤差問題以及共形FDTD算法在穩(wěn)定性要求導致時間步長降低的效率問題，保持了算法精度和效率。同時，ZWSim-EM可以模擬無限薄層曲面金屬和多薄層介質，以及可以處理畸形模型，滿足多種模型的電磁仿真。ZWSimStructural：一款通用結構、熱仿真軟件，該軟件跟公司的ZW3D做到高度結合，極大提高企業(yè)產品開發(fā)的效率。目前，ZWSimStructural是基于有限元FEM，其包含數(shù)十種單元類型，包括0D，1D，2D，3D單元，單機上支持千萬級別自由度問題的求解。1.2.2營收結構：2D/3D營收比3:1整體營收與毛利結構：自主軟件為主要收入構成部分，且毛利率很高根據(jù)公司披露，公司業(yè)務分為四部分：自產軟件、外購產品、受托開發(fā)及技術服務、其他業(yè)務。自產軟件為主要收入構成部分。自產軟件業(yè)務即為公司自主研發(fā)、銷售CAD軟件產品。2017年以來，該業(yè)務占公司總營收比重始終在90%以上。2021年公司自產軟件業(yè)務營收5.83億元，占總營收94.3%，2017-2021年CAGR為36.4%。自產軟件貢獻毛利主要部分且毛利率很高。同營收結構一樣，自產軟件同樣貢獻了毛利的主要部分，2021年公司自產軟件實現(xiàn)毛利5.81億元，占同期總毛利的96%。自產軟件業(yè)務同樣體現(xiàn)了軟件產品行業(yè)高毛利率的特點，2017-2021年以來，自產軟件業(yè)務毛利率始終在99%以上。2D/3D營收3:1，永久授權成為主要盈利模式。自產軟件中，CAD為營收主力軍，CAE目前以研發(fā)打磨為主，暫未形成規(guī)模收入。CAD產品中，目前打磨較為充分的2DCAD產品系列約占總營收的75%，3D則占約25%。從盈利模式上分類，公司自產軟件分為永久授權模式和訂閱模式兩種，其中永久授權模式又分為單機版、網(wǎng)絡版、場地版三種模式。截至2020H1，永久授權所獲營收幾乎占自產軟件的全部，其中單機版和網(wǎng)絡版又為主要的創(chuàng)收模式。企業(yè)端產品創(chuàng)收為主，教育產品貢獻一定收入。從產品應用領域來看，公司產品可分為企業(yè)板塊產品與教育板塊產品，其中企業(yè)板塊產品創(chuàng)造的營收為主要部分。2021年公司自產軟件中，企業(yè)板塊創(chuàng)造營收4.53億元，占總營收78.2%；教育板塊則為1.27億元占比21.8%。企業(yè)板塊中，來自2DCAD產品的營收占大頭，其中2021年期間ZWCAD平臺創(chuàng)造營收2.52億元，基于ZWCAD二次開發(fā)的專業(yè)軟件創(chuàng)收0.99億元，3D產品ZW3D則實現(xiàn)收入1.02億元，3D產品在企業(yè)板塊中的營收占比保持在20%-25%之間。教育板塊上，2DCAD產品仍然為教育業(yè)務的主要營收來源，2021年公司教育板塊中，2DCAD創(chuàng)造營收0.90億元，3DCAD創(chuàng)造收入為0.37億元。工業(yè)制造業(yè)、建筑業(yè)客戶為公司的主要收入來源。工業(yè)制造業(yè)客戶為公司的最主要收入來源。在公司自產軟件的直銷收入中，2017-2020H1工業(yè)制造業(yè)客戶占比均超過60%，為第一大客戶收入來源，建筑業(yè)則位居第二。經(jīng)銷渠道中雖然教育產品占有一定比例，但工業(yè)制造業(yè)、建筑業(yè)也合計占據(jù)了渠道經(jīng)銷收入的主要部分。1.2.3高研發(fā)投入力度保障產品性能與迭代速度作為以自研軟件為主業(yè)的公司，中望軟件始終保持較大的研發(fā)投入力度：研發(fā)費用率保持30%以上。2017-2021年公司研發(fā)費用從0.73億元增至2.03億元，期間CAGR為28.9%，并保持30%以上研發(fā)費用率，且公司研發(fā)支出全部費用化。研發(fā)人員占比保持45%以上，且平均薪酬呈現(xiàn)上升趨勢。2017-2021年，公司研發(fā)人員數(shù)量從224人增至645人，研發(fā)人員占總員工數(shù)量保持在45%以上。2017-2021年，研發(fā)費用中職工薪酬分別為0.51/0.67/0.91/1.27/1.64億元，對應2017-2021年公司研發(fā)人員的平均薪酬分別為

27.62/27.49/28.47/30.62/29.78萬元，薪資整體處于較高水平。高力度的研發(fā)投入，保證了公司產品的性能，以及較快的迭代速度，更好地滿足用戶對產品的需求。IPO資金超過3/4投入產品研發(fā)。公司的IPO募資投向中，約4.63億元將集中投向于CAD、CAE相關的產品與平臺研發(fā)，占到募集資金總額的77%，其中CAD相關投入為3.64億元，CAE相關投入為0.99億元。1.2.4

“直銷+經(jīng)銷”結合的營銷體系全面布局境內外在產品銷售上，公司采取“直銷+經(jīng)銷”結合的營銷體系，具體分市場而言：國內市場：除2D/3D教育產品外，其余均采用直銷模式；2D/3D教育產品則采用經(jīng)銷模式。海外市場：主要采用經(jīng)銷模式。公司與境外經(jīng)銷商之間的合作模式為買斷式銷售，即境外經(jīng)銷商采購公司產品后向海外客戶銷售，并承擔售前及售后服務。公司為經(jīng)銷商提供銷售返利政策，包括業(yè)績返利、市場開拓返利，返利一般用于抵扣其以后發(fā)生的采購貨款，少數(shù)情況下也可直接將其通過銀行返款給經(jīng)銷商。目前，直銷營收為公司營收中較大部分，占總營收50%以上，且隨著時間推移占比逐步上升，直銷所產生的銷售費用隨之增加，這也帶動了銷售費用整體保持在40%以上。境內營收為主力且增速高于境外。公司堅持境內外同步發(fā)展，不過目前為止，境內仍然為公司主要營收來源。2021年公司境內營收5.07億元，占總營收82.0%；境外營收從2017年的0.44億元增至2021年的1.10億元，占比18.0%，同樣有所貢獻。境外經(jīng)銷商依賴度較低。根據(jù)公司披露，2017-2020H1公司境外前三十大經(jīng)銷商實現(xiàn)銷售收入占境外總營收的的比重分別為80.15%、82.45%、80.53%、83.78%，整體而言，公司對境外的經(jīng)銷商未形成較強的依賴性。募投資金加強國內外營銷網(wǎng)絡建設。雖然公司IPO募集資金主要投向于產品與技術的開發(fā)上，但公司始終重視營銷體系的建設，仍有超過20%的募集資金投向境內外營銷網(wǎng)絡的建設。根據(jù)公司招股說明書的披露，公司募集資金中約1.37億用于加強國內外營銷網(wǎng)絡的建設，其中既有現(xiàn)有營銷根據(jù)地的升級，也包括國內外新設營銷據(jù)點的投入。1.3財務表現(xiàn)：營收與盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金盈利質量較高2016年以來公司營收持續(xù)快速增長，盈利能力持續(xù)提升。2015年公司與Autodesk達成和解，和解費用使得當年利潤為負。不過從2016年開始，公司即開啟了營收與盈利能力雙提升的快速發(fā)展之路，2016年當年營收增長約2000萬元，歸母凈利潤也實現(xiàn)轉正。2017年起，公司財務表現(xiàn)逐漸健康，營收和盈利能力持續(xù)快速提升。2016-2021年公司營收CAGR為34.9%，歸母凈利潤CAGR為51.7%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流高于利潤，現(xiàn)金盈利質量較高。2016-2021年，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額始終高于當年的歸母凈利潤，凈現(xiàn)比（經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤）始終大于1，體現(xiàn)出了較高的現(xiàn)金盈利質量。二、行業(yè)：下游有力支撐，工業(yè)軟件市場增長前景廣闊2.1龐大的工業(yè)與制造業(yè)市場孕育巨大的工業(yè)軟件產業(yè)機會中國擁有龐大且快速增長的工業(yè)與制造業(yè)市場。2020年，中國工業(yè)增加值達到31.29萬億元，占全球工業(yè)增加值比例達到20.58%；中國制造業(yè)增加值達到26.6萬億元，占全球制造業(yè)比例升至28.6%。中國經(jīng)濟快速發(fā)展下，工業(yè)與制造業(yè)產值也持續(xù)以較高增速發(fā)展。2004-2020年中國工業(yè)增加值CAGR達10.2%，制造業(yè)CAGR也高達10.8%。龐大的工業(yè)與制造業(yè)市場孕育巨大的工業(yè)軟件產業(yè)機會。根據(jù)中國工業(yè)軟件產業(yè)白皮書（2020）的數(shù)據(jù)，2020年中國工業(yè)軟件市場規(guī)模將達到約1974億元，從2012-2020年，中國的工業(yè)軟件市場規(guī)模的CAGR為13.3%，遠高于全球的5.5%。但即便如此，到2020年中國的工業(yè)軟件產業(yè)規(guī)模占全球的比重依然僅為6.6%，遠低于中國工業(yè)和制造業(yè)在全球中的占比。未來隨著中國制造業(yè)的發(fā)展，以及對于工業(yè)軟件重視度的提升，工業(yè)軟件產業(yè)占比有望持續(xù)提升。2.2工業(yè)軟件的市場空間與結構工業(yè)軟件的本質是將工業(yè)知識軟件化，將企業(yè)在產品的規(guī)劃、設計、生產、銷售、服務等核心流程中的經(jīng)驗積淀融合在軟件系統(tǒng)中，用以提升企業(yè)全流程的工作效率。而工業(yè)軟件的研發(fā)設計過程就是將工業(yè)知識進行數(shù)學建模通過測試驗證后得到軟件模塊。由于工業(yè)生產的復雜性，工業(yè)軟件的種類也是繁雜多樣，不同的產品可以滿足工業(yè)生產不同階段的需求。目前，現(xiàn)有的豐富多樣的工業(yè)軟件已經(jīng)覆蓋工業(yè)生產的全流程。工業(yè)軟件的市場范疇很大，涵蓋了研發(fā)設計、經(jīng)營管理、生產控制、運維服務等領域，本報告將重點討論其中的PLM（ProductLifecycleManagement）產品，首先我們可以參考一下CIMdata對PLM的廣義定義：根據(jù)CIMdata的標準，PLM不僅僅是技術，還是業(yè)務解決方案的一體化集合；協(xié)同地創(chuàng)建、使用、管理和分享與產品相關的智力資產；包括所有產品/工廠的定義信息，如MCAD、AEC、EDA、ALM分析、公式、規(guī)格參數(shù)、產品組、文檔等，還包括所有產品/工廠的流程定義，如與規(guī)劃、設計、生產、運營、支持、報廢、再循環(huán)相關的流程；PLM支持擴展型企業(yè)，跨越產品和工廠的全生命周期，從概念設計到生命周期終結。CIMdata對全球市場和中國市場進行了不同的分析：全球PLM市場上，CIMdata分析范圍為廣義PLM市場，包括cPDM，數(shù)字化制造，實施、代理與增值商，CAD，非捆綁銷售的數(shù)控軟件（NC），仿真分析（CAE），EDA，AEC等。中國PLM市場上，CIMdata則主要分析中國主流PLM市場，包括cPDM，數(shù)字化制造，CAD，非捆綁銷售的數(shù)控軟件（NC），仿真分析（CAE），CAPP等。根據(jù)CIMdata，2020年全球PLM的市場大約為533億美元，2014-2020年復合增速為6.2%。2020年中國主流PLM的市場則為18億美元，2014-2020年復合增速為11.8%。就PLM市場而言，根據(jù)CIMdata的數(shù)據(jù)，國內和全球的PLM市場結構有所不同。全球范圍內，EDA為PLM的第一大領域，實施、代理與增值商服務位居第二，仿真與分析（即CAE）、CAD、cPDM、AEC為3-6名。而在中國，CAD以較大份額成為中國第一大主流PLM子市場，仿真分析（CAE）、cPDM則位居二、三位。2.2.1CAD/CAE市場規(guī)模與格局1.CAD市場根據(jù)e-works與CIMdata的統(tǒng)計，2020年，全球CAD市場規(guī)模約為74億美元，同期中國CAD市場規(guī)模約為5.97億美元，合人民幣約40億元。與工業(yè)軟件整體市場一樣，2017-2020年，中國CAD市場占全球比重從6.8%上升至8.1%，但仍遠低于中國工業(yè)/制造業(yè)增加值占全球的比重。中國CAD市場競爭格局：國外廠商占據(jù)主要部分，主導產業(yè)標準。全球CAD市場中，達索、歐特克、西門子為前三廠商，占據(jù)72%市場。同樣，中國CAD市場被國外老牌廠商占據(jù)了主要部分，達索、歐特克、PTC、西門子、Bentley五大CAD廠商憑借技術積淀與先發(fā)優(yōu)勢，目前占據(jù)中國約94%的市場。國外廠商市占大幅領先下，產業(yè)標準也由其主導。在2DCAD領域，歐特克

在全球的領先地位，使得其制定的DWG格式文件與ARX二次開發(fā)標準成為全球通用的2DCAD事實行業(yè)標準，其主導權由歐特克掌控。在3DCAD上，高端制造如航空航天設計行業(yè)標準也由達索、西門子等國外廠商把控。主導廠商之歐特克（Autodesk）：三維設計、工程和娛樂軟件的領導者。歐特克（Autodesk）是全球范圍內三維設計、工程及娛樂軟件的領導者，為制造業(yè)、工程建設行業(yè)、基礎設施業(yè)以及傳媒娛樂業(yè)等行業(yè)提供卓越的數(shù)字化設計、工程與娛樂軟件服務和解決方案。歐特克主打產品包括廣為人知的CAD系列如AutoCAD、AutoCADLT，以及Revit、Civil3D、3ds、Maya等。核心軟件AutoCAD：歐特克的核心產品，最早于1982年發(fā)布，現(xiàn)已經(jīng)成為國際上廣為流行的繪圖工具。AutoCAD具有良好的用戶界面，其多文檔設計環(huán)境易于上手使用，建筑裝飾、電子科技等專業(yè)人員可依靠其創(chuàng)建精確的2D/3D圖形。3D產品Inventor：一款功能強大、簡單實用、適合專業(yè)從業(yè)者使用的三維可視化設計模擬軟件，為用戶提供了專業(yè)級機械設計、文檔編制和產品仿真工具，以及一個無風險的二維到三維的轉換路徑?？芍С諧ATIA、CREO、NX、Solidworks和Alias等五大數(shù)據(jù)源的關聯(lián)更新協(xié)同設計。主導廠商之達索：三維設計、工程和娛樂軟件的領導者。達索系統(tǒng)公司

（DassaultSystemesSE）成立于1981年，是一家法國軟件公司，從事3D設計軟件、3D數(shù)字化實體模型和產品生命周期管理解決方案，為航空、汽車、機械、電子等各行業(yè)提供軟件系統(tǒng)服務以及技術支持，主要產品包括3DEXPERIENCE、BIOVIA、CATIA、DELMIA、ENOVIA、GEOVIA、SIMULIA、Solidworks等。CATIA：全球出色的產品設計和體驗解決方案。它被不同行業(yè)的領導組織所采用，用以開發(fā)我們日常生活見到和使用的產品，其設計、工程、系統(tǒng)工程和建筑應用程序是達索系統(tǒng)IndustrySolutionExperience應對特定行業(yè)需求的核心。SolidWorks：達索系統(tǒng)旗下的SolidWorks是公司開發(fā)、運行在微軟Windows平臺下的三維機械CAD軟件，目前是最熱門的CAD軟件之一。SolidWorks憑借易于使用的3D軟件,引領著全球3DCAD行業(yè),可為全球工程和設計團隊提供培訓和支持,助其推動未來的產品創(chuàng)新。2.CAE市場根據(jù)e-works與CIMdata的統(tǒng)計，2020年，全球CAE市場規(guī)模約為74.77億美元，同期中國CAE市場規(guī)模約為4.93億美元，合人民幣約32億元。2017-2020年，中國CAE市場占全球比重從5.6%上升至6.6%，但與CAD市場一樣，中國CAE市場占全球比重也仍遠低于中國工業(yè)/制造業(yè)增加值占全球的比重。CAE市場仍由國外廠商占主導地位。同CAD一樣，全球CAE市場也主要由國外廠商把持。2020年，全球CAE市場中，Ansys、MathWorks、達索為前三廠商，合計同樣占據(jù)近70%市場。前六大國外廠商占據(jù)了全球CAE市場的94.7%。與國際頭部廠商通用CAE軟件覆蓋范圍廣、核心技術領先、功能齊全完善的優(yōu)勢相比，國內CAE廠商關鍵技術自主可控程度較低，并且在產品化、集成化和規(guī)?；吓c國外軟件還有非常大的差距。2.2.2中國工業(yè)軟件未來迎來良好的發(fā)展空間工業(yè)軟件、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研發(fā)建設得到政策大力支持。完善而強大的工業(yè)體系，需要完善的工業(yè)軟件來支撐。近年來，國家密集出臺多項支持鼓勵工業(yè)軟件、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的政策，政策上為其發(fā)展打開空間。中國CAD/CAE/廣義PLM未來市場空間的測算我們對中國CAD/CAE/廣義PLM未來市場空間的預測參照如下依據(jù)：參照中國工業(yè)/制造業(yè)增加值占全球工業(yè)/制造業(yè)增加值的比重，我們假設中國CAD/CAE/廣義PLM市場規(guī)模占全球市場規(guī)模于2035年均達到20%（取工業(yè)/制造業(yè)兩者占全球對應市場比重較低的一方）。根據(jù)e-works和CIMdata的數(shù)據(jù)，2016-2020年，全球CAD市場規(guī)模CAGR為4.1%，CAE市場規(guī)模CAGR為9.3%，廣義PLM市場規(guī)模CAGR則為7.0%。我們假設2020-2035年全球CAD市場規(guī)模復合增速為3.5%，CAE市場規(guī)模復合增速為5%，整體廣義PLM市場規(guī)模復合增速為4.5%。這些增速假設均高于2016-2020年全球工業(yè)/制造業(yè)復合增速，主要在于我們認為全球范圍內制造業(yè)持續(xù)升級，對應工業(yè)軟件投入增速會高于工業(yè)市場本身的規(guī)模增速。根據(jù)以上測算依據(jù)，假設美元兌人民幣匯率為1:6.5，我們測算得到2035年：中國CAD市場空間約為24.7億美元，對應約160億人民幣；中國CAE市場空間約為31.1億美元，對應約200億人民幣；中國廣義PLM市場空間約為206億美元，對應約1340億人民幣。三、中望未來的成長路徑剖析3.1中短期：市場規(guī)模擴大+受益國產替代短期而言，我們認為公司的業(yè)務將受益于以下三點，迎來快速發(fā)展擴張的機遇：中國制造業(yè)轉型升級帶動需求釋放，普及率與價值量雙提升；軟件正版化擴大有效市場規(guī)模；中國工業(yè)軟件國產化重塑產業(yè)格局。3.1.1中國制造業(yè)轉型升級，帶動工業(yè)軟件需求釋放中國制造業(yè)轉型升級，需要高性能工業(yè)軟件的支撐。中國工業(yè)、制造業(yè)體量龐大，規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯，但仍然存在的一個挑戰(zhàn)就是，當前中國制造業(yè)仍處于全球價值鏈的中低端地位，附加值率較低，且抗風險能力有待提高。根據(jù)億歐的統(tǒng)計，2015-2019年美股上市工業(yè)企業(yè)的毛利率水平約為A股上市工業(yè)企業(yè)的兩倍。近年來，中國制造業(yè)轉型升級步伐不斷提速，數(shù)字技術與制造業(yè)深度融合。而工業(yè)軟件是工業(yè)知識創(chuàng)新長期積累、積淀并在應用中迭代進化的工具產物，其應用貫穿企業(yè)的整個價值鏈。從“制造”向“智造”的轉型，離不開高性能工業(yè)軟件的支撐。制造業(yè)升級下，研發(fā)設計類軟件的價值更加凸顯。研發(fā)設計類工業(yè)軟件處于工業(yè)制造的上游，對工業(yè)制造智能化意義重大。具體而言：研發(fā)設計軟件有效實現(xiàn)生產前臵。研發(fā)設計類軟件可以分擔一部分生產流程，通過重心前臵、與仿真軟件的融合，實現(xiàn)降本增效。新型產品或工藝可以在研發(fā)端軟件中借助模擬仿真等功能，讓工程師在研發(fā)端即可對其進行評估、優(yōu)化，盡量避免或減少在現(xiàn)實生產環(huán)境中的試錯成本，從而減小生產的不確定性，實現(xiàn)降本增效。研發(fā)設計類軟件是數(shù)字化生產中的數(shù)據(jù)源頭，是數(shù)字化生產全流程打通的關鍵一環(huán)。數(shù)字化制造中，CAD等研發(fā)設計類軟件輸出產品的數(shù)字信息，后續(xù)的加工、制造均以此為基礎開展實施。若要實現(xiàn)生產制造流程的全面數(shù)字化，則需要將包括制造、檢測、裝配等方面的所有規(guī)劃，以及面向產品設計、制造、工藝、管理、成本核算等所有的信息數(shù)字化，轉換為計算機所理解、并被制造過程的全階段所共享的數(shù)據(jù)。而在這一流程中，一切數(shù)據(jù)的來源依然是研發(fā)設計類軟件。研發(fā)設計類軟件的普及率逐步提升，政策指引開拓更大空間。根據(jù)工信部于2021年11月發(fā)布的“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃，“十三五”期間中國工業(yè)企業(yè)的數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率從62%升至73%。同時，規(guī)劃也提出目標，到2025年中國工業(yè)企業(yè)的數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率要達到85%。2019年11月，工信部等13部委也聯(lián)合印發(fā)了制造業(yè)設計能力提升專項行動計劃（2019-2022年），明確力爭4年內推動制造業(yè)短板領域設計問題有效改善，工業(yè)設計基礎研究體系逐步完備，并在高端制造等重點領域實現(xiàn)設計能力的突破。政策規(guī)劃的指引，為研發(fā)設計類工具打開了更大的市場空間。研發(fā)設計類軟件的價值愈發(fā)凸顯，輔以政策引導設計軟件推廣使用下，公司的CAD銷售整體呈現(xiàn)量價雙提升的表現(xiàn)。公司自產軟件絕大部分都是永久授權，其營收模式可以分為場地授權、數(shù)量授權（單機版、網(wǎng)絡版）兩大類。根據(jù)公司的披露，無論是場地授權還是數(shù)量授權，兩種模式的產品銷售均整體呈現(xiàn)量價雙提升的表現(xiàn)。1.場地授權模式：場地授權是指公司為此類客戶指定的經(jīng)營場所提供不限數(shù)量的某一版本軟件的永久授權，并針對指定經(jīng)營場所收取授權費。目前，場地授權提供的產品不限定2D/3D。2017-2019年，公司場地授權客戶數(shù)與客戶客單價呈現(xiàn)雙增長態(tài)勢。2.數(shù)量授權模式：數(shù)量授權模式包括單機版與網(wǎng)絡版兩種。單機版：公司為此類客戶提供某一版本軟件的永久授權，并按照授權數(shù)量收取授權費。網(wǎng)絡版：公司為此類客戶提供某一版本軟件的永久授權，按合同約定的可同時在線的最高用戶數(shù)量收取授權費。數(shù)量授權模式下，企業(yè)應用軟件產品的銷售數(shù)量與客單價在2017-2019年同樣呈現(xiàn)雙增長的態(tài)勢，主要因產品性能不斷提升，銷量增加且議價能力有所提升。數(shù)量授權下，教育產品的營收變化則較為復雜，2D/3D在2018、2019年均出現(xiàn)經(jīng)營數(shù)據(jù)上的波動。2D教育產品：1）2018年公司嘗試開拓印度市場，導致客單價有所下滑。2）由于銷售策略調整，2019年公司在銷售中望建筑工程識圖能力實訓評價軟件的時候，主推場地授權模式，從而導致數(shù)量授權模式的銷量下降，收入增速下滑。3D教育產品：1）2019年境外教育市場處于開拓期，業(yè)務量不穩(wěn)定。2）2019年全國計算機信息高新技術考試停止，公司2018年推出的“3D打印教室軟件包”銷量下滑，導致2019年整體銷售數(shù)量受到影響。但整體而言，在銷量因各種原因出現(xiàn)波動的情況下，公司教育產品的單價水平仍然是整體向上的，這也反應出公司的產品不斷得到更多認可、產品力不斷提升。3.1.2軟件正版化擴大有效市場規(guī)模盜版軟件抑制有效市場空間。中國的工業(yè)、制造業(yè)市場規(guī)模為20-30萬億元水平，然而過去幾年，中國CAD設計類軟件的市場規(guī)模僅為40億元左右的水平，與中國龐大的工業(yè)制造業(yè)市場規(guī)模有較為明顯的不匹配情況。我們認為，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，除了中國工業(yè)發(fā)展水平相對較低、數(shù)字化應用尚未完全普及外，另一個很重要的因素就是中國的軟件盜版情況較為嚴重。軟件的正版化始終是CAx軟件行業(yè)令人頭疼的難題。近年來在以歐特克等行業(yè)領先企業(yè)的云轉型推動下，關于CAx類軟件的正版化情況已經(jīng)有了較為明顯的改善，但由于軟件價格仍然居高不下，更多中小企業(yè)、工作室仍然以盜版軟件應用為主。在海外主流軟件占據(jù)國內主要市場的情況下，盜版軟件的猖獗將會擠占國產軟件有限的生存起步空間，對國產軟件的發(fā)展產生極大的抑制作用。國家推動軟件正版化，加大力度打擊盜版行為。推行正版軟件需要自上而下的發(fā)力。國家在鼓勵工業(yè)軟件自主可控研發(fā)的同時，也在不斷強調、規(guī)范軟件使用的正版化，并常規(guī)化開展“劍網(wǎng)”年度專項行動，意在為中國自主軟件從研發(fā)、小規(guī)模替代之初即創(chuàng)造較好的發(fā)展環(huán)境。國家推行軟件正版化的力度不斷加強，為國產軟件提供了更大的市場機遇。目前，國內CAD領域的盜版軟件多為國外價格高昂的產品，國家、相關企業(yè)（歐特克、達索、西門子等）加大推行正版化后，企業(yè)出于成本考慮，在性能相差不大的情況下，反而會更有動力選擇國產CAD軟件，特別是2D領域。3.1.3中國工業(yè)軟件國產化重塑產業(yè)格局工業(yè)軟件國產化勢在必行。工業(yè)軟件本身是工業(yè)技術軟件化的產物，是工業(yè)化的頂級產品。它既是研制復雜產品的關鍵工具和生產要素，也是機械裝備中的“軟零件”“軟裝備”，是工業(yè)品的基本構成要素。工業(yè)軟件作為工業(yè)和軟件產業(yè)的重要組成部分，是推動中國智能制造高質量發(fā)展的核心要素，是實現(xiàn)工業(yè)智能化的前提。中國工業(yè)軟件相較發(fā)達工業(yè)國家而言起步較晚，目前在多個領域信息化程度低，國產化程度低，技術與國外廠商存在差距，中高端市場占有率低。當前國際形勢下，逆全球化的潛在風險不斷增加，使得工業(yè)生產的獨立、安全、自主上升到國家安全層面。近幾年，隨著中美貿易摩擦的加劇，建立、推行從基礎層到應用層的國產軟硬件生態(tài)圈變得十分必要，核心技術國產化的重要性也愈發(fā)突出，出于對先進制造和信息安全問題的考慮，國產研發(fā)設計類工業(yè)軟件進入國內大型企業(yè)的步伐將加快，國產工業(yè)軟件實現(xiàn)對國外工業(yè)軟件的逐步替代將成為工業(yè)軟件行業(yè)的長期趨勢。對此，國家出臺一系列政策，支持工業(yè)軟件、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的自主研發(fā)與國產應用。國產替代之2D：國內外產品性能差距不大，主要在于生態(tài)搭建。2DCAD領域上，歐特克以絕對優(yōu)勢領跑全球和中國市場，獨占第一陣營。公司作為2DCAD領域的第二陣營領先者，其ZWCAD在技術、性能方面與歐特克的2D產品沒有太大差距，可以實現(xiàn)較好的國產替代，且在價格上也有優(yōu)勢。然而，歐特克長久以來建立了穩(wěn)固而龐大的生態(tài)體系，其二次開發(fā)生態(tài)合作伙伴為1000個以上，而截至招股書發(fā)布時，中望的ZWCAD僅有230個，在生態(tài)建立方面，中望與歐特克尚有一定差距。同時，歐特克建立的DWG數(shù)據(jù)標準與ARX二次開發(fā)標準已成為行業(yè)事實標準，為廣泛的用戶所采用，這也使其在競爭中獲得了一定優(yōu)勢。2D領域：底層框架不斷迭代，目前已實現(xiàn)完全自主可控。由于歐美等國家較早建立了工業(yè)體系，在工業(yè)軟件尤其是CAD軟件領域也具有較豐富的技術積累而21世紀初國內CAD軟件領域的技術和人才儲備均較少，公司在研發(fā)第一代ZWCAD時，作為國際CAD組織ITC（IntelliCADTechnologyConsortium）成員之一，使用了IntelliCAD技術框架及代碼。在對第一代ZWCAD的開發(fā)與升級過程中，公司的開發(fā)能力得到了提升，技術積累不斷豐富。為突破原有技術框架限制，提升產品的自主程度，公司持續(xù)進行了第二代ZWCAD及第三代ZWCAD項目的開發(fā)。第三代ZWCAD于2016年9月以ZWCAD2017的名稱正式發(fā)布。第三代ZWCAD實現(xiàn)了從底層內核到圖形數(shù)據(jù)庫機制再到應用功能命令層的全新開發(fā)，是一款具有自主核心技術的2DCAD平臺產品。國產替代之3D：整體差距尚大，自主內核成為未來發(fā)展優(yōu)勢。相比2DCAD性能差距不大、可以實現(xiàn)較好替代的格局，3DCAD市場上，達索、西門子、PTC等國外廠商在技術與產品性能上擁有較大的領先優(yōu)勢，特別是在高端應用領域。目前公司的3DCAD產品ZW3D處于3DCAD行業(yè)的第三陣營，仍需在生產制造中更多的打磨。雖然ZW3D暫時處于第三陣營，但公司在3DCAD領域的一大優(yōu)勢就是擁有自主內核。公司3DCAD產品的混合建模內核Overdrive是國內少有的實現(xiàn)商業(yè)化應用、在工業(yè)設計領域被大規(guī)模實踐驗證過的三維幾何建模內核技術，該技術不僅保障了公司研發(fā)的自由度，還保障了公司無需向第三方繳納高昂的專利技術授權費。3D產品具備內核的自主知識產權，無需依賴國外授權。對于3DCAD軟件而言，幾何建模內核是核心基礎，它決定著軟件的能力邊界和行業(yè)擴展性，由于成熟的3DCAD產品及內核都脫胎于工業(yè)制造的發(fā)展，目前市面上較為知名的幾何建模內核Parasolid（西門子所有）、ACIS（法國達索所有）、CGM

（達索所有）等均由發(fā)達國家企業(yè)所開發(fā)并掌握。但幾何內核研發(fā)時間長，研發(fā)成本高，且獨立下游市場過于狹窄，因此國內其他廠商主要依靠國外已有的成熟內核進行開發(fā)，為此需要為國外廠商支付價格不菲的授權費。相較其他國產廠商借助第三方內核進行3DCAD產品開發(fā)，公司2010年收購了美國VX公司擁有的3DCAD/CAM軟件相關知識產權，獲得其3DOverdrive內核及相關所有的知識產權。同時公司在Overdrive內核基礎上，具備對ZW3D進行持續(xù)開發(fā)的能力。根據(jù)公司統(tǒng)計與披露，2010年收購VX公司后推出的第一版3DCAD產品ZW3D2010共有約464萬行代碼，而ZW3D2020共有代碼約949萬行。在工業(yè)軟件自主化發(fā)展大潮下，公司通過四個方面的舉措，緊緊把握住這一趨勢與機會。舉措一——陸續(xù)推出多款信創(chuàng)適配產品公司的自主CAD平臺與專業(yè)產品，在軟件、代碼層面有效確保了關鍵核心行業(yè)的實際應用需求，保障其數(shù)據(jù)與信息的安全與可控。與此同時，公司基于國產軟件生態(tài)，陸續(xù)開發(fā)推出了多款滿足信創(chuàng)要求的產品。2019年：推出了基于Linux系統(tǒng)的中望CADLinux預裝版；2020年：發(fā)布中望CADLinux版2021，適配主流國產操作系統(tǒng)和CPU，解決國內Linux系統(tǒng)用戶對國產CAD軟件的應用需求。2021年：1）發(fā)布中望CAD2022Linux版并不斷完