大北農(nóng)研究報告

大北農(nóng)研究報告1.現(xiàn)代農(nóng)業(yè)高科技企業(yè)，飼料、養(yǎng)殖、種業(yè)全面發(fā)展1.1.飼料起家，近年發(fā)力生豬養(yǎng)殖和轉(zhuǎn)基因種子立足飼料，發(fā)力生豬養(yǎng)殖和轉(zhuǎn)基因種業(yè)。大北農(nóng)集團成立于1993年，創(chuàng)始人為農(nóng)學博士邵根伙，公司最早從飼料和種子業(yè)務起家，覆蓋養(yǎng)殖業(yè)和種植業(yè)的上游，并輔之以動保和植保業(yè)務。經(jīng)過十幾年穩(wěn)健發(fā)展，2010年公司于深交所上市，是國內(nèi)農(nóng)牧行業(yè)上市公司中市值最高的農(nóng)業(yè)高科技企業(yè)之一。此后，公司拓展業(yè)務范圍，進入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，并于近年發(fā)力轉(zhuǎn)基因種業(yè)。目前公司產(chǎn)業(yè)布局廣，涵蓋飼料科技、養(yǎng)豬科技、作物科技、動保疫苗科技和農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。其中，生豬養(yǎng)殖與服務產(chǎn)業(yè)鏈包括種豬育種、生豬育肥、生豬飼料（豬前端料、乳豬料等）、動物疫苗和藥品及產(chǎn)品的技術(shù)服務；種業(yè)科技與服務產(chǎn)業(yè)鏈包括雜交水稻、常規(guī)玉米、植物農(nóng)藥和肥料、帶有轉(zhuǎn)基因生物技術(shù)性狀的玉米、大豆等種子產(chǎn)品的科研等業(yè)務，以及產(chǎn)品的技術(shù)服務。公司在早年發(fā)展壯大的過程中不斷嘗試農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的新產(chǎn)業(yè)。2001年，公司成立北京金色農(nóng)華種業(yè)科技有限公司，聘請許啟鳳教授為玉米首席專家、楊振玉研究員為兩系水稻首席專家、張慧廉研究員為三系水稻首席專家，進入種業(yè)產(chǎn)業(yè)。同年，公司成立績溪農(nóng)華生物科技有限公司，進入植保產(chǎn)業(yè)。2002年，公司成立北京大北農(nóng)動物保健科技有限責任公司，進入動保產(chǎn)業(yè)。2003年，公司成立福州大北農(nóng)生物技術(shù)有限公司，進入疫苗產(chǎn)業(yè)。2006年，公司成立大北農(nóng)（美國）公司，進軍海外。進軍動物保健和植物保護產(chǎn)業(yè)，幫助公司更好發(fā)展飼料和種子產(chǎn)業(yè)，臨近上市時，公司飼料和種子產(chǎn)品收入合計占比90%以上。公司上市之后主要發(fā)力生豬養(yǎng)殖和轉(zhuǎn)基因種子業(yè)務。2017年，公司在集團工作年會上確定養(yǎng)豬科技產(chǎn)業(yè)全力實現(xiàn)2021年1000萬頭、2027年6000萬頭的戰(zhàn)略目標。2018年，公司增持山東榮昌育種股份有限公司45.61%的股份，實現(xiàn)控股，增加基礎母豬存欄1.7萬頭。2019年，公司轉(zhuǎn)基因抗除草劑大豆產(chǎn)品（DBN-09004-6）獲得阿根廷種植許可。2020年，公司轉(zhuǎn)基因玉米獲得農(nóng)業(yè)農(nóng)村部批準的轉(zhuǎn)基因生物安全證書，其中耐除草劑玉米（DBN9858）和抗蟲耐除草劑玉米（DBN9936），均獲得黃淮海夏玉米區(qū)、南方玉米區(qū)、西南玉米區(qū)、西北玉米區(qū)的生產(chǎn)應用安全證書，抗蟲耐除草劑玉米（DBN9501）和耐除草劑大豆DBN9004）分別獲得北方春玉米區(qū)和北方春大豆區(qū)的生產(chǎn)應用安全證書。1.2.營收穩(wěn)步增長，利潤比翼齊飛，費用持續(xù)下降公司營收穩(wěn)健增長，利潤受豬周期影響有所波動。公司上市之后，營收總體上保持增長的勢頭。2019年，受非洲豬瘟影響，國內(nèi)生豬存欄持續(xù)下降，導致飼料銷量下滑，公司營收同比下降14%（飼料業(yè)務同比下降22%、豬飼料銷量同比下降18%）。利潤端，受豬價高企影響，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務扭虧為盈（毛利率同比增長30.33pct），使得總體歸母凈利潤同比增長1%。進入2020年，受生豬價格上行影響，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務銷售景氣

（收入大增98%、毛利率大增28.33pct），帶動整體營收同比增長38%，疊加2019年低基數(shù)效應，歸母凈利潤同比增長281%。公司營收和利潤以飼料業(yè)務為主，2020年豬價高企帶動利潤增加。營收占比來看，2020年飼料業(yè)務占比73%，其次是生豬養(yǎng)殖業(yè)務占比17%。利潤端，受益于生豬價格走高，2020年生豬養(yǎng)殖以17%的營收貢獻40%的毛利。進入2021年，由于生豬價格回落，公司生豬養(yǎng)殖虧損較大，拖累整體業(yè)績。公司毛利率在波動中保持穩(wěn)定，凈利率受豬價上行影響走高。按產(chǎn)業(yè)來看，公司動保和種業(yè)毛利率較高，主要業(yè)務飼料的毛利率在行業(yè)中相對較高，生豬養(yǎng)殖業(yè)務毛利率波動較大。由于運雜費等合同履約成本計入營業(yè)成本以及原材料價格波動，2020年飼料毛利率同比下降3.43pct。飼料原料成本占飼料產(chǎn)品成本90%以上，公司飼料產(chǎn)品的主要原料包括能量原料（如玉米、稻谷、小麥等）、蛋白原料（如魚粉、肉骨粉、豆粕、棉粕等）、添加劑原料（如維生素、氨基酸、微量元素等）。我們認為，在明年玉米供給收縮，玉米價格很可能維持高位的情況下，公司飼料成本將繼續(xù)承壓，飼料毛利率短期維持低位。公司期間費用率近年來持續(xù)改善，從2015年的19.87%逐年下降到2020年的12.26%。其中，銷售費用率改善受益于會計準則變更，以及生豬養(yǎng)殖營收增長對銷售費用的攤??；

管理費用率改善受益于規(guī)模效應，2020年營收增長38%、管理費用只增長16%；研發(fā)費用率同比上升0.07pct，原因是公司正在加大對飼料、種業(yè)、疫苗的研發(fā)投入。鑒于2021年Q3營收達到234.42億元，已經(jīng)超過2020年全年228.14億元，我們認為，規(guī)模效應將幫助公司期間費用率進一步改善。2.行業(yè)：飼料與豬周期共舞，種業(yè)迎轉(zhuǎn)基因新機遇2.1.飼料行業(yè)：大魚吃小魚，豬飼料或與豬周期共舞飼料需求穩(wěn)定，總體產(chǎn)量超目標增長。根據(jù)全國飼料工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃（2016-2020）發(fā)展目標，預計2020年全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量達到2.2億噸。截止2020年，全國工業(yè)飼料實際總產(chǎn)量達到25276萬噸，5年復合增長率為4.78%，超過1.9%的發(fā)展目標。按動物品種分，豬飼料8923萬噸，肉禽飼料9176萬噸，蛋禽飼料3352萬噸，水產(chǎn)飼料2124萬噸，反芻飼料1319萬噸，寵物飼料96萬噸，其它飼料287萬噸。相較十三五發(fā)展規(guī)劃，實際飼料行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整，肉禽飼料大幅增長，原因是非洲豬瘟帶來的禽肉對豬肉的替代效應。飼料行業(yè)本輪景氣表現(xiàn)為量價齊升。2018年下半年爆發(fā)的非洲豬瘟，導致生豬產(chǎn)能去化和禽肉替代效應，帶動禽飼料需求。進入2020年，玉米、豆粕等農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，帶動生豬飼料、育肥豬配合飼料、肉雞飼料、蛋雞飼料價格上漲。飼料行業(yè)集約化提升，進入大魚吃小魚的存量競爭階段。從飼料廠總數(shù)來看，2008年中國共有飼料生產(chǎn)企業(yè)13612家，平均產(chǎn)量僅為1.01萬噸，2015年減少至8508家，平均產(chǎn)量提高至2.35萬噸。從規(guī)模飼料生產(chǎn)廠來看，2020年全國10萬噸以上規(guī)模飼料生產(chǎn)廠749家，比上年增加128家；飼料產(chǎn)量13352萬噸，同比增長19.8%，占全國飼料總產(chǎn)量的52.8%，較上年增長6.2個百分點。全國有9家飼料生產(chǎn)廠年產(chǎn)量超過50萬噸，比上年增加2家，單廠最大產(chǎn)量122.6萬噸。年產(chǎn)百萬噸以上規(guī)模飼料企業(yè)集團33家，占全國飼料總產(chǎn)量的54.6%。水產(chǎn)飼料或因高毛利率、需求提升而迎來景氣。中國是全球最大的水產(chǎn)養(yǎng)殖大國，全球海洋捕撈資源衰退，供給逐步轉(zhuǎn)向以養(yǎng)殖水產(chǎn)品為主，水產(chǎn)飼料發(fā)展空間巨大，尤其是特種水產(chǎn)飼料景氣度在提升。隨著人們消費水平的提高，對營養(yǎng)價值高的特種水產(chǎn)品需求不斷上升，中國特種水產(chǎn)配合飼料產(chǎn)量從2006年的75.24萬噸增長至2020年的197.10萬噸，年均復合增長率達到7.12%，高于水產(chǎn)飼料行業(yè)同期約4.15%的平均增速。2020年，海大集團蝦蟹料（含小龍蝦）增長25%、高檔膨化魚飼料（生魚、鱸魚等）增長超30%，天邦股份鱸魚料增長30%、大黃魚料增長81%，特種水產(chǎn)飼料伴隨消費升級景氣上行。豬飼料受下游養(yǎng)殖存欄影響大，或與豬周期共舞。2021年，全國豬飼料產(chǎn)量達13076.5萬噸，創(chuàng)歷史新高，2020和2021年，生豬存欄量分別增長31.0%和10.5%，帶動豬飼料增長16.4%和46.6%。進入2022年，全國商品豬出欄體重從1月6日的122.15公斤下降至1月26日的117.89公斤，出欄體重下降或預示飼料需求下降，疊加2021年高基數(shù)，我們預計2022年上半年豬飼料產(chǎn)量或承壓回落。2.2.生豬行業(yè)：產(chǎn)能不斷去化，豬價反轉(zhuǎn)在即2020年生豬復產(chǎn)較快，逐漸走出非洲豬瘟對行業(yè)的沖擊。2020年末全國生豬存欄40650萬頭，比2019年末增加9610萬頭，同比增長31.0%，恢復到2017年末的92.1%，其中能繁殖母豬存欄4161萬頭，比上年末增長35.1%，恢復到2017年年末的93.1%。2020年，全國生豬出欄52704萬頭，僅比2019年減少1715萬頭，其中，2020年第三季度出欄同比增速轉(zhuǎn)正后，第四季度進一步加快，第四季度生豬出欄比上年同期增長22.9%。2021年豬肉市場出現(xiàn)供過于求，導致豬價一路下跌。2021年末，國內(nèi)能繁母豬存欄數(shù)量達到4329萬頭，為8年來最高水平。2021年部分地區(qū)非洲豬瘟疫情影響被放大，養(yǎng)殖主體出現(xiàn)壓欄情況，二季度130kg以上肥豬出欄比例大幅提高，高于110-120kg正常出欄體重，相當于豬肉供給量增加10%以上。因此2021年在供給超預期增加而消費萎靡的情況下，市場豬肉供給嚴重過剩，豬價自2021年1月起一路震蕩下跌。供應趨勢性增長+消費不振，豬價或開啟二次探底。產(chǎn)能去化方面，雖然能繁母豬存欄持續(xù)下降，但是仍然以優(yōu)化母豬結(jié)構(gòu)為主，淘汰低效母豬并逐漸將三元替換成二元母豬，高效二元母豬的產(chǎn)能釋放實際上還沒有到頂。進口豬肉方面，前期較高進口量的累計庫存釋放，仍將沖擊國內(nèi)生豬市場。消費需求方面，春節(jié)后是傳統(tǒng)的肉類消費淡季，加上新冠疫情壓制旅游和團餐需求恢復，消費需求短期內(nèi)難有明顯改善。因此我們認為春節(jié)后，國內(nèi)生豬價格將開啟加速下跌，并難有大幅反彈機會，產(chǎn)能釋放或在2022Q2達到最大值，預計2022年下半年或迎來回暖，全年行業(yè)維持在微利狀態(tài)。回顧歷史，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集約化程度加速提升。大型養(yǎng)殖上市公司、大型規(guī)模養(yǎng)殖戶，具備生物安全防控、資金融資、技術(shù)和管理等方面的諸多優(yōu)勢，養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴大。規(guī)模養(yǎng)殖單位防疫能力明顯優(yōu)于小規(guī)模養(yǎng)殖單位，養(yǎng)殖企業(yè)防疫能力以及養(yǎng)殖成本抬高中國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)壁壘，中國生豬養(yǎng)殖業(yè)集約化程度將加快提升。從上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄數(shù)據(jù)來看，2020年全國共計出欄生豬5.27億頭，13家上市豬企出欄量所占比重Q1、Q2、Q3、Q4依次為6.1%、9.8%、13.9%、12.3%，行業(yè)集中度明顯提高。展望未來，雖然中小規(guī)模養(yǎng)殖戶規(guī)模小、進出快，仍將長期占有一定的市場份額，但是在非洲豬瘟、環(huán)境保護等導致行業(yè)快速變化的背景下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化、集約化、專業(yè)化將成為行業(yè)發(fā)展的方向。2.3.種子行業(yè)：附加值提升+轉(zhuǎn)基因商業(yè)化，行業(yè)迎來景氣上行我們認為，種子行業(yè)經(jīng)過2016-2020年的震蕩回調(diào)之后，目前已進入新的上行階段。（1）“十三五”期間中國種業(yè)經(jīng)歷震蕩回調(diào)：需求端，實行“調(diào)面積、減價格和減庫存”為主的供給側(cè)改革，先后取消玉米臨時收儲政策、下調(diào)小麥和稻谷最低收購價格、引導調(diào)減玉米和水稻播種面積，一定程度上降低了相關(guān)作物種子的需求；供給端，2014年農(nóng)業(yè)部深化品種審定“放管服”改革，導致國內(nèi)種子市場供給大幅增加，同質(zhì)化競爭十分激烈。在此期間，種子企業(yè)營業(yè)收入出現(xiàn)下滑。（2）以玉米為首的農(nóng)產(chǎn)品價格上行，帶動種子需求旺盛：以雜交玉米種子為例，供給端，2021年制種量9.93億公斤，制種量自2016年以來持續(xù)下降，需種量保持穩(wěn)定，使得庫存量不斷減少，2021年庫存量4.77億公斤，已接近歷史低位；需求端，玉米價格處于歷史高位，2021年平均收購價達到2790元/噸，預計2022年玉米需種量保持穩(wěn)定在11.7億公斤左右，2022年春季種子市場結(jié)束后，玉米種子有效庫存或?qū)⒔抵?億公斤。高價格+低庫存+旺盛需求，玉米種子有望迎來上行周期。（3）“十四五”時期國家加大種業(yè)政策出臺力度：2020年底召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)：“開展種源‘卡脖子’技術(shù)攻關(guān)，立志打一場種業(yè)翻身仗”。2021年2月21日，中央國務院關(guān)于全面推進鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見也提出要加快種業(yè)自立自強，打贏種業(yè)翻身仗。國內(nèi)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地確定性增強。進入2021年，轉(zhuǎn)基因重要文件密集修訂，（1）推動轉(zhuǎn)基因品種從研究試驗、生產(chǎn)加工、經(jīng)營、進出口到監(jiān)管監(jiān)察的全面落實，不僅做到有法可依，而且注重貫徹執(zhí)行。（2）簡化轉(zhuǎn)基因品種審定程序，完善轉(zhuǎn)基因生物安全評價，并對安全證書五年后延期做出了相應安排，加速推進轉(zhuǎn)基因品種商用化。（3）嚴格規(guī)定轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營管理流程，淡化轉(zhuǎn)基因作物特殊性，提高轉(zhuǎn)基因研發(fā)門檻。（4）種子商品化率和單價提升或續(xù)推規(guī)模增長：2020年，中國稻谷總體播種面積4.51億畝，同比增長1.3%，其中常規(guī)稻制種面積181萬畝，同比增加4%。種子市場規(guī)模=（播種面積×單位用種量）×商品化率×種子價格。分項來看當前種子市場量增基本到頂，單位用種量還或有所下降，但商品化率和種子價格仍有較大提升空間。商品化方面，國際上種子商品化率平均可達70%，發(fā)達國家更高達到90%以上。與這些國家比，中國良種商品化率還不到50%，雜交水稻、棉花、油菜等品種商品化率已接近100%，但常規(guī)水稻、蔬菜、小麥、大豆等商品化率比較低。我們認為從長遠看，國內(nèi)主要農(nóng)作物種植面積基本保持穩(wěn)定，種子需求總量也基本穩(wěn)定，種子企業(yè)利潤增長將主要依靠市場占有率以及優(yōu)質(zhì)高價種子在銷售中所占比重的提高。（5）種子行業(yè)集中度提升將利好龍頭企業(yè)提升種子附加值：水稻種子方面，2016-2020年，CR5從19.3%提高至24.2%；玉米種子方面，2017-2020年，CR5從7.8%提高至10.1%。政策層面，國家級玉米、稻品種審定標準（2021年修訂）發(fā)布，旨在提高審定門檻，包括將稻、玉米審定品種與已審定品種DNA指紋檢測差異位點數(shù)由2個分別提高至3個、4個，將產(chǎn)量指標整體提高2個百分點，增加主要生態(tài)區(qū)一票否決病害類型和病蟲害鑒定內(nèi)容等。種子附加值方面，目前中國雜交玉米和水稻種糧比僅在1：8-15，而美國達到1：20-30，空間潛力巨大。行業(yè)集中度的提升，有利于龍頭企業(yè)發(fā)揮研發(fā)優(yōu)勢，提高種子附加值，從而繼續(xù)提高單價。（6）種子尤其是轉(zhuǎn)基因技術(shù)研發(fā)時間長，利于龍頭企業(yè)建立護城河：種業(yè)是農(nóng)業(yè)效率提升的關(guān)鍵，過去100年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率提升的60%來源于種子技術(shù)。未來農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率提升中的75-90%或?qū)碓从诜N子和生物技術(shù)的貢獻。轉(zhuǎn)基因安全證書申領(lǐng)全流程需要經(jīng)過實驗室研究、中試、環(huán)境釋放試驗、生產(chǎn)性試驗和農(nóng)業(yè)部審核五個環(huán)節(jié)，第1個環(huán)節(jié)看技術(shù)積累和投入，第2-4個環(huán)節(jié)均需耗時1-2年。因此國內(nèi)擁有轉(zhuǎn)基因技術(shù)的企業(yè)擁有較高的技術(shù)壁壘和10年左右的先發(fā)優(yōu)勢。3.公司：業(yè)務產(chǎn)業(yè)協(xié)同互補，未來成長動能充足公司以志創(chuàng)世界級農(nóng)業(yè)科技與服務企業(yè)為使命，長遠布局大農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)布局涵蓋飼料、養(yǎng)豬、作物、動保疫苗和農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。飼料為公司起家核心業(yè)務，2020年以73%的營業(yè)收入貢獻52%的毛利潤，市占率和增速均保持穩(wěn)定。生豬養(yǎng)殖為公司新興業(yè)務，借助豬飼料先發(fā)優(yōu)勢，進軍養(yǎng)豬，并于2016年開始實施養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，2020年以17%的營業(yè)收入貢獻40%的毛利潤，生豬出欄量保持快速增長。種子業(yè)務為公司未來核心業(yè)務之一，公司轉(zhuǎn)基因性狀儲備豐厚，第一代轉(zhuǎn)基因玉米技術(shù)已經(jīng)相對成熟，正在研發(fā)第二代和第三代轉(zhuǎn)基因玉米品種。公司業(yè)務間高度協(xié)同，形成以生豬養(yǎng)殖與服務產(chǎn)業(yè)鏈、種業(yè)科技與服務產(chǎn)業(yè)鏈為核心的兩大產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式。生豬養(yǎng)殖與服務產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營包括種豬育種、生豬育肥、生豬飼料（豬前端料、乳豬料等）、動物疫苗和藥品及產(chǎn)品的技術(shù)服務；種業(yè)科技與服務產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營包括雜交水稻、常規(guī)玉米、植物農(nóng)藥和肥料、帶有轉(zhuǎn)基因生物技術(shù)性狀的玉米、大豆等種子產(chǎn)品的科研等業(yè)務，以及產(chǎn)品的技術(shù)服務。3.1.立足飼料，持續(xù)優(yōu)化公司飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。2020年公司飼料科技產(chǎn)業(yè)一省一策，推出“1+1+N”

產(chǎn)品戰(zhàn)略，針對養(yǎng)殖戶的有效保障乳豬快長、母豬多仔、母豬壯仔等需求，推出了寶貝料更新?lián)Q代產(chǎn)品；在水產(chǎn)料、禽料、牛羊反芻料規(guī)模上增量，在新品類上發(fā)力，在產(chǎn)業(yè)鏈上延伸，實現(xiàn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)化，統(tǒng)籌區(qū)域事業(yè)群發(fā)展思維，加強產(chǎn)業(yè)總部建設，提升產(chǎn)業(yè)鏈服務能力、公司運營能力、技術(shù)驅(qū)動能力、戰(zhàn)略管理能力，持續(xù)掀起飼料科技產(chǎn)業(yè)的第三次創(chuàng)業(yè)浪潮。公司飼料業(yè)務毛利率行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司專注于高附加值的預混合飼料，預混料是飼料產(chǎn)品的核心，含有各種維生素、微量元素、氨基酸，以及促進生長素和非營養(yǎng)性物質(zhì)。預混料必須與能量飼料、蛋白質(zhì)飼料一起配制成配合飼料方可進行飼喂，且應避免相互影響，在配合飼料的占比為1-10%，因此具備一定技術(shù)研發(fā)壁壘。同時，公司生產(chǎn)大量豬飼料的前期料，即保育料和教槽料，毛利率較高。公司收購九鼎加速規(guī)模擴張。2022年1月10日，公司公告擬收購湖南九鼎科技30%股權(quán)，并且將再分2期收購九鼎剩下的70%股權(quán)。我們認為，（1）規(guī)模方面，2020年公司飼料銷量為466.20萬噸，九鼎科技飼料銷量約150萬噸，此番收購將擴大公司在飼料的業(yè)務規(guī)模。（2）布局方面，公司飼料布局主要在華北、東北、華東和中南，而九鼎科技在湖北、江西、廣西等地擁有超過600萬噸飼料產(chǎn)能，正好是公司相對弱勢區(qū)域，此番收購可完善公司戰(zhàn)略布局，填補區(qū)域短板。（3）產(chǎn)品方面，九鼎科技的預混料及豬料，在湖南省和全國飼料領(lǐng)域都具備良好的競爭力與廣泛的畜禽養(yǎng)殖客戶群，此番收購能夠進一步提升公司的產(chǎn)品競爭力，擴大在全國飼料行業(yè)的市場影響力。3.2.發(fā)力生豬，稟賦互補公司常年從事豬飼料的研產(chǎn)銷，借助飼料先發(fā)優(yōu)勢，成功進入生豬養(yǎng)殖行業(yè)。公司豬飼料產(chǎn)品專注于下游生豬養(yǎng)殖客戶的增值服務，包括教槽料（針對乳豬）、保育料（針對仔豬）等。2011年，公司研發(fā)的“仔豬健康養(yǎng)殖營養(yǎng)飼料調(diào)控技術(shù)及應用”獲得國家科技進步獎二等獎。2012年，公司的子公司經(jīng)營范圍拓展到生豬養(yǎng)殖，為進軍下游養(yǎng)豬業(yè)做準備。2015年，公司加快布局，通過收購、自養(yǎng)、擴建等方式增加生豬存欄量，生豬養(yǎng)殖業(yè)務取得快速增長，實現(xiàn)種豬存欄近2.5萬頭，商品豬存欄近17.5萬頭，全年共出欄生豬18萬多頭，生豬收入2.8億元，同比增長184%。同年，公司布局的農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務獲得長足發(fā)展，公司豬聯(lián)網(wǎng)上活躍母豬頭數(shù)接近100萬頭，管理的商品豬頭數(shù)達到1500萬頭，覆蓋3400家中等規(guī)模的養(yǎng)豬企業(yè)，服務養(yǎng)豬人群近40萬人。公司通過豬聯(lián)網(wǎng)擴大對豬場的服務半徑，深化服務內(nèi)容，通過豬交易拓寬公司的獲客渠道，與生豬養(yǎng)殖業(yè)務形成優(yōu)勢互補。2016年，公司開始實施養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，此后種豬存欄、商品豬存欄、生豬銷售收入持續(xù)增長。公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務如火如荼，產(chǎn)能擴張高效有序。公司從2016年開始實施養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃以來，公司陸續(xù)成立了全國范圍內(nèi)的八大養(yǎng)豬平臺公司，在東北、內(nèi)蒙、華北、西北、廣西、安徽、浙江、江西、湖南等區(qū)域積極進行養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，目前全國擁有84家三級養(yǎng)豬公司，儲備了近3000萬頭生豬出欄的土地儲備，已經(jīng)投產(chǎn)18.7萬頭母豬的存欄能力，已經(jīng)在建5.3萬頭母豬的存欄舍建設，已經(jīng)具備10.5萬頭母豬的待建生產(chǎn)基地，公司養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)在相關(guān)條件完備的情況下，未來具備充足的生豬生產(chǎn)能力。公司牢牢把握種豬原種的基因資源及繁育優(yōu)勢，以全資或控股為主，為平臺公司和外部提供優(yōu)質(zhì)的種豬、母豬產(chǎn)品，種豬事業(yè)部在山東榮昌、安徽長豐、山東養(yǎng)豬平臺、福建梁野山公司、河北玉田種豬、華北養(yǎng)豬平臺、具備了4.1萬頭原種豬的生產(chǎn)能力。公司生豬業(yè)務與飼料業(yè)務成功互補，與豬周期共舞，抵消部分行業(yè)風險。在豬周期底部，養(yǎng)豬利潤將大幅減少，但是對于公司來說，生豬存欄高企、產(chǎn)能過剩之時，正是豬飼料需求旺盛之際。2021年，全國生豬存欄量分別增長10.5%，帶動豬飼料產(chǎn)量增長46.6%，創(chuàng)歷史新高，我們預計2021年公司豬飼料業(yè)務或迎來景氣增長。此外公司豬飼料以前端料（乳豬料、母豬料）為主，毛利率較高，高附加值帶來高競爭壁壘，這些都將為公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務利潤下行時期提供業(yè)績互補。3.3.布局種業(yè)，厚積薄發(fā)公司將種業(yè)作為未來核心業(yè)務之一，產(chǎn)業(yè)研發(fā)布局成熟。公司作物科技產(chǎn)業(yè)以科技創(chuàng)新為核心，培育公司作物科技產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，扎實推進作物產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增長，繼續(xù)強化公司轉(zhuǎn)基因玉米和大豆的先發(fā)優(yōu)勢，加快轉(zhuǎn)基因玉米的新一代技術(shù)的研發(fā)工作，加大和行業(yè)種子企業(yè)的合作范圍，拓寬合作渠道，穩(wěn)步推進大豆生物技術(shù)在南美工作開展，為將來的國際國內(nèi)雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略打好基礎，為未來行業(yè)的快速發(fā)展積極做好人才儲備、技術(shù)儲備和產(chǎn)品儲備。公司轉(zhuǎn)基因性狀儲備豐厚，品種獲批數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先。2021年1月11日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部科技教育司發(fā)布2020年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書（生產(chǎn)應用）批準清單，公司第一代轉(zhuǎn)基因玉米性狀產(chǎn)品DBN9936和DBN9858獲得全國范圍的生物安全法規(guī)批準。2021年12月27日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部科技教育司將擬批準頒發(fā)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書的10個植物品種目錄予以公示，公司第二代轉(zhuǎn)基因玉米性狀產(chǎn)品DBN3601T（為DBN9936和DBN9501的升級性狀新產(chǎn)品）位列其中。我們認為，2022年轉(zhuǎn)基因玉米、大豆實現(xiàn)制種可能性較大，制種范圍和品種或在2023年得到擴大，轉(zhuǎn)基因性狀收費方式或在年內(nèi)得到進一步落實。公司在生物育種方面布局領(lǐng)先，有望獲得先發(fā)優(yōu)勢，或受益于轉(zhuǎn)基因商業(yè)化帶來的集中度提升。4.投資分析4.1.投資分析盈利預測：飼料業(yè)務：飼料業(yè)務是公司核心基礎業(yè)務，2020年飼料業(yè)務營業(yè)收入占比達到72.90%，飼料業(yè)務受下游生豬產(chǎn)能影響較大，當生豬存欄量較高時，反映為全國飼料產(chǎn)量增加，公司飼料銷售往往景氣。2021年。全國生豬存欄44922萬頭，同比增長10.51%，帶動飼料產(chǎn)量31697萬噸，同比增長7.4%，因此我們預計公司飼料將受益于高生豬存欄帶來的豬料需求，2021年整體銷量或達到600萬噸。戰(zhàn)略目標方面，公司遠期目標為市占率翻倍，我們認為公司在收購九鼎之后，在飼料規(guī)模、區(qū)域布局、產(chǎn)品優(yōu)勢方面得以全面加強，戰(zhàn)略目標達成可行性較高，預計2022、2023年銷量有望增長至800、1000萬噸。公司飼料以高端豬料為主，毛利率相對較高，且收購九鼎之后帶來規(guī)模經(jīng)濟，毛利率有望持續(xù)提升。生豬業(yè)務：2021年公司及下屬參控股的養(yǎng)殖平臺累計生豬銷售收入87.06億元，同比增長23.89%，因此我們假設公司控股部分生豬養(yǎng)殖營收增長25%。2021年生豬價格快速下行，全國22個省市生豬平均價，從最高36.34元/千克跌至最低10.78元/千克，生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈虧損態(tài)勢。我們認為，2022年豬價很有可能見底回升，新一輪豬周期啟動，有望帶動公司生豬營收提高。我們預計公司2022年生豬出欄