電池金屬行業(yè)專題報(bào)告

電池金屬行業(yè)專題報(bào)告一、鋰鋰產(chǎn)業(yè)鏈圖示全球鋰供應(yīng)來(lái)源主要分為澳洲鋰精礦、南美鹽湖鹵水、中國(guó)鹽湖鹵水、中國(guó)鋰云母等，其中澳礦和南美鹽湖占全球供應(yīng)

比例接近80%，澳礦是中國(guó)鋰原料的主要來(lái)源，占比超過(guò)70%，隨著中國(guó)鹽湖鹵水和云母資源的開(kāi)發(fā)加速，預(yù)計(jì)本土資

源供應(yīng)占比將增加，但受制于資源稟賦，海外的鋰礦和鹽湖鹵水未來(lái)將繼續(xù)作為主要供應(yīng)來(lái)源（但地區(qū)會(huì)更多樣）。鋰產(chǎn)品主要有碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰、金屬鋰、氟化鋰、丁基鋰等，其中碳酸鋰和氫氧化鋰占比較大；我們預(yù)計(jì)鋰下游終端需求中電池占比將達(dá)到75%（2021年），其中動(dòng)力電池占比達(dá)到46%，2022年預(yù)計(jì)超過(guò)一半，剩

余為消費(fèi)鋰電、儲(chǔ)能、小動(dòng)力等其他電池；工業(yè)用途包括陶瓷、玻璃、潤(rùn)滑脂、冶金、醫(yī)藥等。鋰價(jià)走勢(shì)復(fù)盤(pán)2015年11月，碳酸鋰價(jià)格開(kāi)啟快速上漲，4個(gè)月時(shí)間從5萬(wàn)元/噸漲至17萬(wàn)元/噸，氫氧化鋰走勢(shì)一致

；

2016年4月鋰價(jià)下跌，主要系下游需求增速放緩，這一現(xiàn)象在本輪行情中并未出現(xiàn)

；

本輪鋰價(jià)在2021年4月漲勢(shì)放緩，碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)小幅下調(diào)，也與上一輪價(jià)格走勢(shì)一致，但高度不及，氫氧化鋰價(jià)格則

在6月開(kāi)始快速上漲，截至目前與碳酸鋰價(jià)差已經(jīng)拉闊至1萬(wàn)元/噸

；

目前看鋰價(jià)不存在需求端的利空，未來(lái)走勢(shì)將主要取決于供應(yīng)端的產(chǎn)能釋放節(jié)奏。澳洲鋰精礦產(chǎn)能變化梳理澳洲鋰精礦產(chǎn)能從2017年進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，2017-2019年，先后有MtMarion、MtCattlin、Wodgina、BaldHill、

Pilbara、Altura等6個(gè)鋰精礦項(xiàng)目投入商業(yè)化生產(chǎn)。2019年下半年起，由于鋰價(jià)持續(xù)下跌，多家澳洲鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)出

現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，BaldHill鋰礦于2019年8月宣布破產(chǎn)停產(chǎn)，Wodgina于2019年10月被雅保公司收購(gòu)后宣布關(guān)停，2020年

Pilbara和銀河資源開(kāi)啟主動(dòng)減產(chǎn)，2020年10月，Altura被破產(chǎn)接管并被Pilbara收購(gòu)，澳洲在產(chǎn)鋰礦剩下4座

；

2021年行業(yè)的變化主要為：原Altura鋰礦計(jì)劃在2021Q4復(fù)產(chǎn)，公司計(jì)劃在2022年中將其恢復(fù)至滿產(chǎn)。鋰精礦供應(yīng)趨緊從成本端支撐鋰價(jià)上漲2020年10月，澳洲鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)Altura公司宣布被破產(chǎn)接管，表明2019年下半年以來(lái)澳洲鋰礦的產(chǎn)

能出清過(guò)程仍在持續(xù)。Altura鋰精礦年產(chǎn)能為22萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)包括贛鋒鋰業(yè)、致遠(yuǎn)鋰業(yè)等公司在內(nèi)的多

家鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)的原料供應(yīng)商。

2021年能夠?qū)ν怃N售的鋰精礦產(chǎn)能僅剩銀河資源和Pilbara兩家公司，合計(jì)產(chǎn)能僅約7萬(wàn)噸LCE，無(wú)法

滿足中國(guó)鋰鹽企業(yè)的原材料需求（10萬(wàn)噸+）。鋰精礦供應(yīng)緊張的矛盾預(yù)計(jì)延續(xù)至2022年2021-2022年，預(yù)計(jì)新增的鋰精礦

產(chǎn)能極為有限，澳洲方面為Altura復(fù)產(chǎn)和Greenbushes二期重啟，中

國(guó)鋰礦增量極小，非洲鋰礦的產(chǎn)能

釋放要等到2023年，鋰精礦供應(yīng)

在今明兩年大概率短缺

；

2023年起隨著澳洲、中國(guó)、非洲

鋰礦將相繼擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)供應(yīng)重

回寬松，價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)

；鋰精礦價(jià)格在三季度漲幅暫緩，主

要系中國(guó)市場(chǎng)碳酸鋰價(jià)格停止上漲，

三季度若碳酸鋰如期上漲，疊加氫

氧化鋰價(jià)格持續(xù)上漲，四季度預(yù)計(jì)

澳礦售價(jià)將進(jìn)一步上調(diào)，年內(nèi)預(yù)計(jì)

可看到900美元/噸以上的礦價(jià)

；

鋰礦價(jià)格上漲成為國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)下

半年盈利的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，不排除出現(xiàn)利

潤(rùn)率季度環(huán)比下滑的情況，鋰資源

布局成為行業(yè)最認(rèn)可的核心邏輯。2021年供應(yīng)短缺將造成鋰價(jià)提前進(jìn)入“大周期”我們?cè)A(yù)測(cè)2021年鋰價(jià)將繼續(xù)運(yùn)行在需求增長(zhǎng)和高庫(kù)存的博弈中，價(jià)格的大幅反彈難以見(jiàn)到，底部的

緩慢復(fù)蘇更有可能（類似2009-2010年）

；

但由于低鋰價(jià)和疫情導(dǎo)致鋰上游擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，原本計(jì)劃在2021年釋放的產(chǎn)能出現(xiàn)了推遲，

加上2020年新能源汽車消費(fèi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)，鋰行業(yè)在2021年提前進(jìn)入了短缺行情（我們?cè)A(yù)期在

2023-2024年出現(xiàn)），使得此前預(yù)期的價(jià)格溫和上漲變成了快速上漲，小周期變成大周期。本輪鋰價(jià)拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？即使考慮部分礦山復(fù)產(chǎn)和現(xiàn)有產(chǎn)能的穩(wěn)定供應(yīng)，2021年全球鋰供應(yīng)也將進(jìn)入最緊張的一年，推動(dòng)價(jià)格

不斷上漲，2022年，在南美鹽湖釋放產(chǎn)能的預(yù)期下，供應(yīng)偏緊的態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)邊際改善，如果下游需求不

出現(xiàn)進(jìn)一步的大增，鋰價(jià)的拐點(diǎn)可能在2022年下半年出現(xiàn)

。全球鋰行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新一輪的資本開(kāi)支周期，但綠地項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定供應(yīng)至少要在2023年，今明兩年的

增量供應(yīng)主要來(lái)自現(xiàn)有供應(yīng)商，因此大幅降價(jià)銷售搶占市場(chǎng)的訴求較弱，對(duì)鋰價(jià)也是支撐。二、鈷資源依賴效應(yīng)強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)性更高需求方面：1）“無(wú)鈷電池”的憂慮逐漸平息；2）新能源汽車行業(yè)的增長(zhǎng)和消費(fèi)電子領(lǐng)域需求的高韌

性對(duì)鈷的需求拉動(dòng)具備確定性；3）鈷的需求增長(zhǎng)對(duì)新增礦山供應(yīng)提出挑戰(zhàn)。供給方面：1）國(guó)內(nèi)企業(yè)在剛果（金）建設(shè)的銅鈷冶煉產(chǎn)能逐漸釋放成為主要增量；2）礦石品味下降

帶來(lái)成本的剛性上升不可避免；3）鈷供應(yīng)鏈管理的強(qiáng)化造成手抓礦的萎縮；4）印尼鎳鈷項(xiàng)目未來(lái)對(duì)

行業(yè)供需平衡表和成本曲線的沖擊。預(yù)計(jì)未來(lái)三年鈷的供需格局未來(lái)會(huì)保持相對(duì)平衡的狀態(tài)，價(jià)格波動(dòng)更多取決于需求走勢(shì)和下游采購(gòu)情

況。鈷區(qū)別于其他電池金屬的最重要特征：原料供應(yīng)高度依賴剛果（金），疊加運(yùn)輸周期，鈷的資源依賴

效應(yīng)明顯高于其他電池金屬，因此鈷的價(jià)格波動(dòng)性也高于其他品種。鈷行業(yè)供應(yīng)鏈管理不斷強(qiáng)化鈷價(jià)的高波動(dòng)性和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)使得

產(chǎn)業(yè)界對(duì)鈷的關(guān)注程度超過(guò)其他品

種，近年來(lái)，行業(yè)穿透式采購(gòu)的模

式逐漸成型，即下游車企或動(dòng)力電

池企業(yè)繞過(guò)冶煉企業(yè)，直接采購(gòu)鈷

礦原料。鈷行業(yè)采購(gòu)模式的變化不

僅是對(duì)鈷供應(yīng)鏈管理強(qiáng)化的響應(yīng)，

同時(shí)也是下游企業(yè)控制成本的關(guān)鍵

舉措，穩(wěn)定的原料價(jià)格對(duì)鈷在動(dòng)力

電池中的廣泛應(yīng)用至關(guān)重要。穿透采購(gòu)的模式使得傳統(tǒng)的中游鈷

冶煉環(huán)節(jié)話語(yǔ)權(quán)減弱，通過(guò)控制庫(kù)

存影響價(jià)格獲取超額利潤(rùn)的商業(yè)模

式難度變大，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將更多集

中在上游原料端和下游電池或整車

環(huán)節(jié)

；同時(shí)由于下游企業(yè)對(duì)產(chǎn)品驗(yàn)證的強(qiáng)

化，過(guò)去依賴手抓礦等非常規(guī)原料

的中國(guó)冶煉企業(yè)生存空間被壓縮，

規(guī)范化開(kāi)采的礦山在供應(yīng)鏈中的重

要性不斷加強(qiáng)，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，

擁有源頭的鈷礦將成為拓展下游客

戶的重要前提。三、鎳鎳產(chǎn)業(yè)鏈介紹鎳的礦產(chǎn)原料主要為硫化鎳礦和紅土鎳礦，硫化鎳礦品位較高，是鎳冶煉的傳統(tǒng)原料，火法冶煉工藝

成熟，主要產(chǎn)品高冰鎳可用于生產(chǎn)電解鎳和硫酸鎳

；

紅土鎳礦資源主要分布在赤道附近，品位低于硫化鎳礦，使用火法冶煉生產(chǎn)的鎳鐵產(chǎn)品是不銹鋼生產(chǎn)

的主要原料，近年來(lái)熱度較高的紅土鎳礦濕法冶煉工藝可處理中低品位的礦石原料，隨著高品位的硫

化鎳礦逐漸耗盡，有望成為未來(lái)鎳礦冶煉的主流工藝。紅土鎳礦濕法冶煉工藝（HPAL）紅土鎳礦濕法冶煉技術(shù)（主要指高壓酸浸HPAL）經(jīng)過(guò)60年的發(fā)展已經(jīng)是成熟的工藝，特點(diǎn)是可以處理

低品位的鎳礦且鎳鈷回收率高（90%以上）

；HPAL技術(shù)的缺點(diǎn)是投資高，達(dá)產(chǎn)周期長(zhǎng)，尾礦處理難度大（赤道地區(qū)，尾礦庫(kù)問(wèn)題，深海填埋）

；

中冶瑞木的巴新項(xiàng)目是目前HPAL技術(shù)的標(biāo)桿，在2017年實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)后已經(jīng)連續(xù)4年超產(chǎn)，在全球范圍的

紅土鎳礦項(xiàng)目中處于領(lǐng)先水平，也表明這一技術(shù)已經(jīng)成熟；

目前國(guó)內(nèi)在印尼建設(shè)的紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目在投資強(qiáng)度和技術(shù)成熟度上均具有較高的保障，需要觀

察的是達(dá)產(chǎn)周期和尾礦處理問(wèn)題。鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的成本探討以鎳鐵為原料生產(chǎn)高冰鎳也是現(xiàn)有

工藝，此前已經(jīng)有PTVale多年的

運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)

但鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳進(jìn)而生產(chǎn)硫酸鎳

的成本并不低，市場(chǎng)一般預(yù)測(cè)在

1.2萬(wàn)美元/噸，這一數(shù)據(jù)明顯高于

此前多家企業(yè)披露的紅土鎳礦濕法

冶煉項(xiàng)目的成本

；這一路線還受到高冰鎳和鎳鐵價(jià)差

的制約，若未來(lái)高冰鎳價(jià)格低于鎳

鐵，轉(zhuǎn)產(chǎn)并無(wú)顯著經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（考慮

到電池用鎳引發(fā)的鎳中間品需求大

漲，這一擔(dān)憂并不嚴(yán)重）

；紅土鎳礦濕法冶煉的項(xiàng)目成本一般

認(rèn)為在6000-10000美元/噸，以全

球運(yùn)營(yíng)時(shí)間最長(zhǎng)的Moa項(xiàng)目為例，

運(yùn)營(yíng)成本約為8000美元/噸（對(duì)應(yīng)

鈷價(jià)20美元/磅）中冶瑞木公布的

現(xiàn)金成本更低，僅有4500美元/噸

；濕法冶煉工藝的成本優(yōu)勢(shì)應(yīng)當(dāng)是全

面優(yōu)于鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)路線的。維持鎳價(jià)“短多長(zhǎng)空”的觀點(diǎn)預(yù)計(jì)2021-2022年，鎳板塊的核心矛盾依然是印尼禁礦導(dǎo)致國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能下滑以及電池用鎳缺少足夠的

原生物料，以上兩點(diǎn)預(yù)計(jì)可使得鎳價(jià)中樞保持在1.6萬(wàn)美元/噸以上

；