2020年石油化工產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告

2020年石油化工產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告2020年8月

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鳴中益、南通恒科和盛虹港虹等六個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，下半年計(jì)劃還有恒逸海寧和恒力恒科南通二期等萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)，未來三年的年均產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)在左右。圖表年長絲新增產(chǎn)能計(jì)劃企業(yè)裝置產(chǎn)能（萬噸）投產(chǎn)時(shí)間地點(diǎn)海寧嘉興嘉興南通吳江海寧備注恒逸海寧嘉興逸鵬新鳳鳴中益南通恒科盛虹港虹恒逸海寧2525301025252月20日已投產(chǎn)3月31日已投產(chǎn)4月9日已投產(chǎn)4月30日已投產(chǎn)6月20日已投產(chǎn)2020年8月已投產(chǎn)已投產(chǎn)已投產(chǎn)已投產(chǎn)已投產(chǎn)未投產(chǎn)9/31榮盛石化·公司首次覆蓋報(bào)告企業(yè)恒逸海寧新鳳鳴中益福建逸錦桐昆恒超恒逸海寧恒力化纖南通恒科恒逸海寧新鳳鳴裝置產(chǎn)能（萬噸）投產(chǎn)時(shí)間2020年10月2020年下半年2020年下半年2020年10月2020年12月2019年年底2020年年底2021年地點(diǎn)海寧嘉興晉江桐鄉(xiāng)海寧吳江南通海寧桐鄉(xiāng)桐鄉(xiāng)南通南通臺(tái)州晉江備注2530未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)255025206050100100752021年新鳳鳴2022-2023年2022-2023年待定南通恒科桐昆江蘇嘉通浙江三維福建百宏24020待定20待定資料來源：公司公告、、平安證券研究所的開工負(fù)荷顯著好于上半年，因此我們預(yù)計(jì)全年的需求增速為左右（年為年低基數(shù)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等原因影響，我們預(yù)計(jì)年將呈現(xiàn)較高的需求增長率，預(yù)計(jì)年年均復(fù)合增長率將保持左右。產(chǎn)能增速落后于需求增速，我們預(yù)計(jì)行業(yè)的開工率將由目前的繼續(xù)上行至左右。圖表滌綸長絲的產(chǎn)能產(chǎn)量（萬噸）和開工率產(chǎn)能產(chǎn)量開工率（右軸）6,0002,0001,0000100%90%80%70%60%30%20%10%0%資料來源：、平安證券研究所10/31榮盛石化·公司首次覆蓋報(bào)告長絲：短期看風(fēng)險(xiǎn)猶存，但最困難時(shí)期已過出口受阻，滌綸長絲庫存高筑，價(jià)格持續(xù)下行，現(xiàn)金流不斷壓縮，企業(yè)舉步維艱。按照時(shí)間軸具體來看：1月份上半月新冠疫情還未大規(guī)模爆發(fā)，滌綸長絲市場利多利空因素勢均力敵，價(jià)格呈橫盤整理態(tài)勢。中旬開始紡織企業(yè)陸續(xù)放假，同時(shí)新冠病例急劇上升，受此影響，春節(jié)后聚酯及下游企業(yè)復(fù)工時(shí)間多有推遲，復(fù)工后又因?yàn)楣と说綅弳栴}維持低負(fù)荷。2月份開始長絲價(jià)格開始了持續(xù)的下跌，后續(xù)受原油價(jià)格下跌的影響，價(jià)格一直下跌到44月初開始，終端企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，較低的價(jià)格刺激買方抄底，價(jià)格短暫上行。但海外疫情爆發(fā)，隨后國際原油大跌，四月下旬的長絲價(jià)格再一次跌至低谷。5月份歐美等國家的局部地區(qū)陸續(xù)推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程，前期停滯的海外訂單逐漸啟動(dòng)，而原油價(jià)格在OPEC減產(chǎn)的刺激下急速反彈。滌綸長絲再次出現(xiàn)量價(jià)齊升的局面。6月中旬海內(nèi)外公共衛(wèi)生事件二次爆發(fā)，加重了市場悲觀情緒，滌綸長絲企業(yè)庫存承壓，紛紛降價(jià)促銷，6月下半月市場成交逐漸探底，接近年內(nèi)低點(diǎn)。圖表滌綸長絲價(jià)格走勢（元噸）圖表滌綸長絲庫存水平（天）庫存天數(shù):滌綸長絲庫存天數(shù):滌綸長絲DTY14,00012,00011,00010,0009,0007,0006,0005,0004,000庫存天數(shù):滌綸長絲POY50403525201050資料來源：、平安證券研究所資料來源：、平安證券研究所下半年的長絲市場冷暖如何，海外疫情是當(dāng)前最大的不確定性，疫情的發(fā)展決定了下半年歐洲和美國兩大傳統(tǒng)的紡織服裝出口市場的訂單量。具體來看，下半年行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括：出口方面，美國是我國服裝紡織產(chǎn)品的最大的出口流向國之一，但美國新冠疫情的控制卻問題頻出，每日新增病例在4月初月中旬處于平臺(tái)期，6月中旬開始突然升至每日6萬多例，目前看來仍然不排除繼續(xù)上行的可能。經(jīng)濟(jì)不景氣、美國高企的失業(yè)率和中美關(guān)系的不確定性預(yù)計(jì)會(huì)對下半年中國對美國的紡織服裝出口造成較大的打擊。內(nèi)需方面，目前國家大力鼓勵(lì)國內(nèi)消費(fèi)，但經(jīng)濟(jì)低迷和秋冬季可能的局部疫情反復(fù)仍然給下半年的紡織品和服裝消費(fèi)帶來較大的不確定性。/31榮盛石化·公司首次覆蓋報(bào)告供應(yīng)方面，下半年國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)仍有8套新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，均為主流大廠產(chǎn)能擴(kuò)張，合計(jì)投產(chǎn)產(chǎn)能約260萬噸產(chǎn)能，仍將給長絲市場帶來一定的壓力。再者，前期聚酯開工率＞織造開機(jī)率＞染廠開機(jī)率（染廠的開工率只有也將需要較長的時(shí)間。盡管有上述風(fēng)險(xiǎn)因素，但基于以下理由，我們認(rèn)為行業(yè)最困難的事情已經(jīng)過去，下半年預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度將邊際改善：海外市場方面：目前歐洲疫情得到了較好的控制，英國德國法國等歐洲主要國家的每日新冠新增病例大約在誕節(jié)采購，預(yù)計(jì)歐洲下半年的采購需求會(huì)得到較好的恢復(fù)。近期國外訂單詢單量有明顯回暖，時(shí)有新單下達(dá)，這對于下半年的長絲市場是一個(gè)積極的信號。國內(nèi)市場方面，目前國內(nèi)疫情雖有局部反復(fù)，但基本得到控制，近期零售、跨境旅游、影院等大眾消費(fèi)逐漸放開。疊加上半年訂單量不足，消費(fèi)缺口有可能在下半年得到彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)國內(nèi)市場將是支撐下半年長絲市場的主要力量。滌綸長絲的毛利水平已經(jīng)跌至歷史低位，從行業(yè)平均水平來看，三種長絲均已虧損運(yùn)行，我們認(rèn)為這對于長絲價(jià)格將形成支撐，不排除部分落后產(chǎn)能降負(fù)荷或停工的可能。瓶片：走聚酯瓶片差異化戰(zhàn)略，單噸毛利上半年不降反升除了紡織服裝用的長絲，聚酯還有瓶類、薄膜等用途，廣泛應(yīng)用于包裝業(yè)、電子電器、醫(yī)療衛(wèi)生、建筑、汽車等領(lǐng)域，其中包裝是聚酯最大的非纖應(yīng)用市場，同時(shí)也是PET增長最快的領(lǐng)域，而包裝市場最大的細(xì)分下游是食品飲料的包裝，例如礦泉水瓶、熱灌裝瓶、碳酸飲料瓶等。圖表聚酯瓶片的消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖表聚酯瓶片的產(chǎn)能分布片材9%14%海南逸盛17%4%水瓶32%調(diào)味品瓶4%18%三房巷17%凱碳酸飲料瓶珠海華潤9%江陰澄高10%材料逸盛大熱灌裝瓶32%化6%8%資料來源：、平安證券研究所資料來源：、平安證券研究所從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，雖然公司有多萬噸的長絲產(chǎn)能，位列聚酯滌綸六大龍頭，但跟桐昆股份和新鳳鳴等企業(yè)比起來，公司的長絲產(chǎn)能規(guī)模并不大。實(shí)際上公司在聚酯業(yè)務(wù)上走的是一條差異化的路12/31榮盛石化·公司首次覆蓋報(bào)告線，海南逸盛和逸盛大化合計(jì)擁有萬噸的瓶片產(chǎn)能，是全國第一大瓶片生產(chǎn)商，約占全國份額的17%。年新冠疫情的爆發(fā)限制了人們的消費(fèi)和出行，疊加今年夏季雨水較多，氣溫較低，軟飲料的消費(fèi)受到壓制。我們預(yù)計(jì)今年瓶片的需求將下降左右，因?yàn)榛鶖?shù)和需求恢復(fù)的原因，預(yù)計(jì)年瓶片需求將同比增長。圖表中國軟飲料產(chǎn)量（萬噸）和同比增速（右軸）圖表聚酯瓶片需求（萬噸）及其增速（右軸）表觀需求同比軟飲料產(chǎn)量同比20,00018,00016,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020%15%5%1,2001,00080020%15%10%5%0%6004000資料來源：、平安證券研究所資料來源：、平安證券研究所約四分之一的聚酯瓶片用于出口，海外市場的變化對于聚酯瓶片行業(yè)的景氣度至關(guān)重要，受新冠疫情的影響，結(jié)合上半年的出口數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)年瓶片的出口將下降左右，由于基數(shù)和消費(fèi)恢復(fù)的原因，年將出現(xiàn)較為明顯的漲幅，長期的增長潛力仍然不受影響。圖表聚酯瓶片的進(jìn)出口量預(yù)測（萬噸）及其同比增速（右軸）出口進(jìn)口凈進(jìn)口量同比3503002502005050%40%30%20%0資料來源：、平安證券研究所13/31榮盛石化·公司首次覆蓋報(bào)告年瓶片的消費(fèi)量增長雖然承壓，但是單噸瓶片的盈利不降反升。年上半年和乙二醇價(jià)格的震蕩下跌大大緩解了瓶片的成本壓力，使得聚酯瓶片的單噸毛利水平相比去年同期有了明顯的提升。年上半年每噸聚酯瓶片的毛利平均為元噸。圖表聚酯瓶片單噸毛利水平（元噸）毛利（右軸）聚酯瓶片PTA乙二醇12,00010,0008,0006,0002,000010008004002000資料來源：、平安證券研究所1203040萬噸、五糧液萬噸均有計(jì)劃重啟。但整體來看，在年7月份海南逸盛萬噸瓶片投產(chǎn)后，后續(xù)公司預(yù)計(jì)也將憑借龍頭地位迎來景氣度的持續(xù)回升。圖表聚酯瓶片的產(chǎn)能產(chǎn)量（萬噸）和開工率（右軸）產(chǎn)能產(chǎn)量開工率1,200.001,000.00600.00400.00200.000.0080%70%60%50%30%20%10%0%資料來源：、平安證券研究所14/31榮盛石化·公司首次覆蓋報(bào)告三、：規(guī)模全球最大，成本行業(yè)領(lǐng)先逸盛石化是全球最大的生產(chǎn)企業(yè)中國是全球最大的紡織服裝、滌綸纖維和聚酯瓶片生產(chǎn)大國，為了給這些下游行業(yè)配套，國內(nèi)的需求多年來快速增長，年，需求年均復(fù)合增長率為年）年均復(fù)合增長率為。年以前國內(nèi)產(chǎn)能不能滿足國內(nèi)需求，我國需要進(jìn)口大量的，年之后隨著國內(nèi)供需格局發(fā)生變化，來我國將成為圖表需求增長（萬噸）圖表進(jìn)出口增長（萬噸）需求量同比（右軸）進(jìn)口出口4,5004,0003,0002,5002,0001,50050040%35%30%25%20%15%10%5%0%70060050030020010000資料來源：石化聯(lián)合會(huì)、平安證券研究所資料來源：石化聯(lián)合會(huì)、平安證券研究所目前包括中國在內(nèi)的東北亞地區(qū)成為全球生產(chǎn)和消費(fèi)中心，年全球的由東北亞三國中日韓消費(fèi)，而全球的產(chǎn)能也集中在東北亞地區(qū)。圖表年全球需求分布圖表年全球供應(yīng)分布中東西歐獨(dú)聯(lián)體南美非洲3%3%2%1%0%中歐0%西中東南美中歐獨(dú)聯(lián)體5%北美歐3%東南亞6%6%北美印度次大陸8%印度次大陸10%東北亞74%68%資料來源：石化聯(lián)合會(huì)、平安證券研究所資料來源：石化聯(lián)合會(huì)、平安證券研究所15/31榮盛石化·公司首次覆蓋報(bào)告而公司與恒逸石化合資的逸盛石化也已經(jīng)是全球最大的和國內(nèi)產(chǎn)能的。目前由公司和恒逸石化共同投資的逸盛新材料在建萬噸項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目投產(chǎn)后公司的龍頭地位更為穩(wěn)固。圖表逸盛石化產(chǎn)能占全球的15%圖表逸盛石化產(chǎn)能占中國的22%其他逸盛石化15%22%其他獨(dú)山能源34%4%恒力石化13%三房巷恒力石化江陰漢邦5%福建福福海創(chuàng)珠海5%10%3%中石桐昆嘉興華彬石化5%臺(tái)灣遠(yuǎn)東4%華彬石化化3%嘉興石化4%石化6%6%4%資料來源：石化聯(lián)合會(huì)、平安證券研究所資料來源：石化聯(lián)合會(huì)、平安證券研究所從榮盛石化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司的滌綸長絲、聚酯瓶片和薄膜控股參股產(chǎn)能合計(jì)萬噸，按照0.855的單耗計(jì)算，公司內(nèi)部的需求量約為360萬噸，而逸盛的產(chǎn)能達(dá)到萬噸，因此約1000萬噸的需要消耗萬噸的PX，其中浙江石化一期和中金石化可以提供560萬噸，恒逸文萊項(xiàng)目可以提供萬噸，一共萬噸，目前仍需要少量的外購。如果考慮浙石化股權(quán)中桐昆占PX產(chǎn)量的PX數(shù)量大約需要300P和聚酯業(yè)務(wù)的盈利主要看PX雖然是浙石化和中金石化的產(chǎn)品，但從整個(gè)公司來看，由于目前PX仍有少量需要外購，單純PX價(jià)格的上漲會(huì)推升公司的營業(yè)成本，等煉化項(xiàng)目二期投產(chǎn)之后，公司的P將技術(shù)壁壘高，新產(chǎn)能擁有明顯的成本優(yōu)勢生產(chǎn)工藝大概分為兩段：氧化段和提純段，首先將對二甲苯（PX）經(jīng)空氣氧化，制得粗對苯二甲酸（加氫精制成P，通常也被稱為二步法。目前國內(nèi)外主流技術(shù)在提純段基本類似，但氧化段略有差異。也屬于典型的后發(fā)優(yōu)勢行業(yè)，新產(chǎn)能由于物耗和能耗的降低，具有較低的現(xiàn)金成本，同時(shí)由于現(xiàn)有的公共設(shè)施和土地等可以共享，邊際的投資額也較低。如恒力石化第四條及第五條生產(chǎn)線規(guī)模都為250萬噸，每條線投資金額約為30億元，逸盛新材料新增600萬噸項(xiàng)目的總投資預(yù)計(jì)為67.31億元，而福建百宏萬噸裝置環(huán)評總投資卻高達(dá)億元。16/31榮盛石化·公司首次覆蓋報(bào)告圖表典型生產(chǎn)工藝流程資料來源：、平安證券研究所目前世界上生產(chǎn)產(chǎn)品主流工藝技術(shù)包括英國BP、美國英威達(dá)、日本三井、三菱化學(xué)、日立工業(yè)、中國石油、中國石化等，上述廠家擁有不同規(guī)模的全部或者部分生產(chǎn)技術(shù)。目前國內(nèi)主流的技術(shù)主要包括英威達(dá)、BP和中石油昆侖工程等，而公司的生產(chǎn)技術(shù)是跟日本日立等廠家進(jìn)行合作開發(fā)，擁有生產(chǎn)技術(shù)的部分產(chǎn)權(quán)（該技術(shù)早期脫胎于圖表全球技術(shù)授權(quán)商圖表國內(nèi)近年生產(chǎn)技術(shù)產(chǎn)能份額其他8%英威達(dá)24%44%24%資料來源：石化聯(lián)合會(huì)、平安證券研究所資料來源：CNKI、平安證券研究所17/31榮盛石化·公司首次覆蓋報(bào)告盈利觸底反彈，未來新產(chǎn)能仍將對舊產(chǎn)能形成擠壓效應(yīng)年國內(nèi)行業(yè)仍有大約多萬噸的產(chǎn)能投放計(jì)劃，其中恒力石化兩套共500萬噸產(chǎn)能和中泰石化一套120萬噸的產(chǎn)能已經(jīng)于上半年投產(chǎn)。下半年還有約770萬噸的產(chǎn)能待投。圖表年產(chǎn)能投放計(jì)劃（萬噸）投產(chǎn)時(shí)間2020年1月2020年7月2020年1月2020年8月2020年10月2020年10月2021年公司產(chǎn)能250250120300250220240300110120220120220300500220狀態(tài)恒力石化(大連)煉化有限公司恒力石化(大連)煉化有限公司中泰石化投產(chǎn)投產(chǎn)投產(chǎn)浙江逸盛新材料有限公司福建百宏聚纖科技實(shí)業(yè)有限公司新鳳鳴集團(tuán)股份有限公司江蘇虹港石化有限公司浙江逸盛新材料有限公司石獅市佳龍石化紡纖有限公司寧夏寶塔能源化工有限公司華彬石化未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)未投產(chǎn)2021年2021年2021年2021年2022年新疆藍(lán)山屯河化工股份有限公司中國石油化工股份有限公司天津分公司臺(tái)化興業(yè)(寧波)有限公司桐昆石化2022年2022年2022年2022年江陰漢邦資料來源：石化聯(lián)合會(huì)、百川資訊、平安證券研究所年全國的行業(yè)開工率大約在左右，展望未來幾年，新增產(chǎn)能的投放速度遠(yuǎn)大于行業(yè)的需求增速，因此行業(yè)的開工率預(yù)計(jì)將會(huì)下滑，但我們認(rèn)為對公司的影響較小，一方面多萬噸的產(chǎn)能中，逸盛占萬噸；另一方面新建產(chǎn)能的規(guī)模和生產(chǎn)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于落后產(chǎn)能，有望對落后產(chǎn)能產(chǎn)生進(jìn)一步的擠壓效應(yīng)。圖表產(chǎn)能產(chǎn)量（萬噸）和開工率（右軸）產(chǎn)量產(chǎn)能開工率5,0004,0003,0001,0000100%80%60%20%0%資料來源：石化聯(lián)合會(huì)、平安證券研究所18/31榮盛石化·公司首次覆蓋報(bào)告短期來看，上半年原油價(jià)格的大跌以及下游需求的放緩帶動(dòng)盈利水平也隨之下跌