證券投資分析與管理：第7講 股票的價(jià)值分析

1證券投資分析與管理股票價(jià)值分析210.1會(huì)計(jì)對(duì)股票價(jià)值的評(píng)估方法（1）每股面值（Parvaluepershare）定義：公司新成立時(shí)所設(shè)定的法定每股價(jià)格（Thelegalpricepershare）面值是名義價(jià)格（Nominalprice），每張股票標(biāo)明的特定面額作用：1）計(jì)算新公司成立時(shí)的資本總額；2）表明股東持有的股票數(shù)量。法律規(guī)定：股票不得低于面值發(fā)行會(huì)計(jì)處理：溢價(jià)部分在股東權(quán)益項(xiàng)下的科目為資本公積3股票面值的作用十分有限，每股的股利與其沒有直接關(guān)系，因此有面值股和無面值股。注意：債券的面值非常關(guān)鍵，是決定股息收入和返還本金的依據(jù)。股票的面值與實(shí)際上購(gòu)買股票是的市價(jià)差距很大，股票的面值與市價(jià)沒有必然的聯(lián)系，債券是“籠中鳥”，而股票是“籠外鳥”。4面值vs.發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)＝面值溢價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)>面值折價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)<面值設(shè)價(jià)發(fā)行：無面值股注意：（a）事先確定的發(fā)行價(jià)格，可能不會(huì)等于實(shí)際的發(fā)行價(jià)格；（b）中國(guó)禁止折價(jià)發(fā)行，中國(guó)石化跌破發(fā)行價(jià)，并沒有跌破面值，中國(guó)上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元。5發(fā)行價(jià)格的影響因素：（a）市場(chǎng)因素：是牛市還是熊市（b）發(fā)行數(shù)量：數(shù)量大，公司原有的股票被稀釋的程度大，股價(jià)低。（c）原來股票價(jià)格：針對(duì)增發(fā)新股（d）發(fā)行方式：配股（定向配售）給原有的股東，公司的價(jià)值沒有增加，只是股份稀釋，價(jià)格必然下跌。6每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000的總資產(chǎn)，其中普通股：100,000,000資本公積：5,000,000盈余公積：30,000,000股東權(quán)益是：135,000,000，若在外發(fā)行10,000,000股，則每股帳面價(jià)值是13.5元賬面價(jià)值不能代表公司股票的真正價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）（2）每股賬面價(jià)值（Bookvaluepershare）7賬面價(jià)格不一定大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，可能低、高或相等（在企業(yè)剛剛開業(yè)的那一瞬間）。例如：1998擁有100部電腦資產(chǎn)的企業(yè)其賬面價(jià)值與市值差距很大。賬面價(jià)值只是一種歷史公允的的價(jià)值，它僅僅代表過去的實(shí)際，而不是今天的公允價(jià)值，是一種以過去的客觀而犧牲了現(xiàn)在的客觀。8將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金償還負(fù)債后的余額。適合公司解體時(shí)候?qū)Y產(chǎn)負(fù)債的估計(jì)企業(yè)清算并不一定是由破產(chǎn)引起的，比如成功企業(yè)的急流勇退，但破產(chǎn)一定要清算企業(yè)在清算前，是一個(gè)系統(tǒng)，清算時(shí)則被分割處理，所以清算價(jià)值是公司底價(jià)收購(gòu)（投資意義上）：清算價(jià)值vs公司市值案例：MesaPetroleum收購(gòu)GulfOil（3）清算價(jià)值（LiquidationValue）9（4）重置價(jià)值（Replacementvalue）重置公司各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值（成本），減去負(fù)債項(xiàng)目的余額。重置價(jià)值基本上代表公司的市值，尤其在通脹期。它與市值的差異？重值價(jià)值不可能低于市值。為什么？若低于市價(jià)，則投資者可以重復(fù)復(fù)制該公司，再以市價(jià)出售，這種行為將降低（類似）公司的市價(jià)或提升重置成本。10重置價(jià)值與Tobin的Q值理論q>1,公司的資產(chǎn)市值高于重置成本，故對(duì)公司具有投資激勵(lì)作用。Lindberg-Ross：具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)q=1,激勵(lì)作用接近于0。q<1,公司的資產(chǎn)市值低于重置成本，公司無資本投資的意愿。

Lindberg-Ross：一般是遭受激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，或衰退行業(yè)。11

10.2股票的市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值每股市值（Marketvalue）：股票在市場(chǎng)上實(shí)際的交易價(jià)格經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EconomicValue）：未來每股股利的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)涵價(jià)值（Intrinsicvalue）股票是一種沒有償還期的證券，股票轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)是這種領(lǐng)取股利收入這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值不一定相等？12市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值不一致股票市場(chǎng)的效率股市的低效率使投資者無法獲得完全的信息股票價(jià)格未包含所有的信息，則與公司股票的真正價(jià)值（充分信息）有差異投資者的期望在信息有效的前提下，大部分投資者將會(huì)有共同的認(rèn)識(shí)（期望），形成經(jīng)濟(jì)價(jià)值的共識(shí)值（Commonestimate）Black（1986）提出噪聲交易者（Noisetrader）和信息交易者（Informedtrader）本章剩下的部分介紹股票評(píng)估方法，是決定股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。1310.3股票價(jià)值分析模型股息貼現(xiàn)模型市盈率模型零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型兩（三）階段增長(zhǎng)模型1410.3.1股息貼現(xiàn)模型變量：股息（未來現(xiàn)金流）的增長(zhǎng)方式15零增長(zhǎng)模型假設(shè)股息額保持不變，即dt=d0應(yīng)用：決定優(yōu)先股的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，判定優(yōu)先股的價(jià)值是否合理？某公司的優(yōu)先股股利為8元/股，且折現(xiàn)率為10%，則其經(jīng)濟(jì)價(jià)值為80元，若當(dāng)前價(jià)格為75元，則被低估，即可買進(jìn)。16固定增長(zhǎng)模型（Constantgrowthmodel）——Gordonmodel某公司在過去的一年中所支付的股息為每股1.8元，同時(shí)預(yù)測(cè)該公司的股息每年按5%的比例增長(zhǎng)，若折現(xiàn)率為11%，則其合理價(jià)格是？適用于穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)31.5元兩階段增長(zhǎng)模型18三階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長(zhǎng)，從（n+1）年起由g1立刻降為g2，而不是穩(wěn)定地有1個(gè)從g1到g2的過渡期，這是不合理的，為此，F(xiàn)uller（1979）提出了三階段模型gg1gtg2n1n2t成長(zhǎng)期過渡期成熟期19Fuller模型假設(shè)從n1到n2年間的增長(zhǎng)率是線性下降的，則在此期間增長(zhǎng)率為20例子：三階段增長(zhǎng)模型假設(shè)永安公司是新成立的公司。目前的股利為4元/股，預(yù)計(jì)未來6年股利的成長(zhǎng)率為25%，第7~10年股利增長(zhǎng)呈現(xiàn)直線下降，第11年穩(wěn)定為10%，隨后按此速率持久增長(zhǎng)，若貼現(xiàn)率（資本成本）為15%，求其股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。2123多元增長(zhǎng)模型在時(shí)刻T以前的T-時(shí)刻，股利可以按照任何比例增長(zhǎng)，但在T之后T+時(shí)刻，假設(shè)按照固定比率增長(zhǎng)，且一直下去。1~T-的股利只能按照最一般的公式計(jì)算T+以后按照可以按照固定增長(zhǎng)模型計(jì)算10.3.2市盈率模型每股（稅后）收益et與派息率qt決定了每股股利dt的大小，即隱含市盈率25構(gòu)建市盈率模型的理由實(shí)際市盈率p0/e0是證券分析常用的指標(biāo)，且容易得到。實(shí)際市盈率=交易價(jià)格/每股盈余若v0/e0>p0/e0,則股票價(jià)格被低估，反之則高估。市盈率低估是買入信號(hào)，高估則是賣出信號(hào)。代碼名稱市盈率

收盤價(jià)每股收益代碼名稱市盈率

收盤價(jià)每股收益200625長(zhǎng)安B3.53.921.180200550江鈴B6.93.370.520000625長(zhǎng)安汽車5.26.111.180000680山推股份6.93.730.540200725京東方B5.43.090.610600357承德釩鈦7.04.220.600600057夏新電子5.57.801.430600022濟(jì)南鋼鐵7.15.930.830600569安陽(yáng)鋼鐵5.83.550.610600307酒鋼宏興7.66.270.830000717韶鋼松山6.37.361.170600196復(fù)星實(shí)業(yè)7.65.240.690600006東風(fēng)汽車6.44.040.630600282南鋼股份7.77.060.920200761本鋼板B6.52.820.460900925電氣B股7.90.560.580600418江淮汽車6.86.100.900000528桂柳工A8.05.430.680600231凌鋼股份6.85.710.840600991長(zhǎng)豐汽車8.18.701.080這里，市盈率=昨日收盤價(jià)/最新年度每股收益2004年11月23日部分股票市盈率27零增長(zhǎng)市盈率模型零增長(zhǎng)模型假