第3章長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

第三章長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)基本內(nèi)容1.2.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

3.增長(zhǎng)率與資金需求

長(zhǎng)期計(jì)劃的內(nèi)容財(cái)務(wù)計(jì)劃的步驟一般了解重點(diǎn)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方法

——銷售百分比法√重點(diǎn)難點(diǎn)r與K的關(guān)系√內(nèi)含增長(zhǎng)率√可持續(xù)增長(zhǎng)率√比率變動(dòng)情況下的增長(zhǎng)率3.1長(zhǎng)期計(jì)劃分析重要，預(yù)測(cè)更重要（有助于應(yīng)變）。計(jì)劃建立在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)之上，盡管預(yù)測(cè)未來(lái)如此困難，但必要的計(jì)劃仍不可缺少。長(zhǎng)期計(jì)劃的內(nèi)容☆長(zhǎng)期計(jì)劃規(guī)劃企業(yè)為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)所應(yīng)采取的一些主要行動(dòng)步驟、分期目標(biāo)、重大措施及各部門在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)和要求?！铋L(zhǎng)期計(jì)劃以戰(zhàn)略計(jì)劃為起點(diǎn)，涉及公司理念、經(jīng)營(yíng)范圍、目標(biāo)戰(zhàn)略☆因本書重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)管理內(nèi)容，故此處略去對(duì)戰(zhàn)略計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的討論，而只闡述與財(cái)務(wù)計(jì)劃有關(guān)的內(nèi)容。財(cái)務(wù)計(jì)劃的步驟（一般了解）☆編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表☆確認(rèn)支持5年計(jì)劃需要的資金☆預(yù)測(cè)未來(lái)5年可使用的資金☆在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個(gè)控制資金分配和使用的系統(tǒng)☆制定調(diào)整基本計(jì)劃的程序☆建立基于績(jī)效的管理層報(bào)酬計(jì)劃3.2財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的概念：根據(jù)銷售（前景）預(yù)測(cè)，估計(jì)企業(yè)未來(lái)的融資需求。2.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義（1）有助于提前安排融資計(jì)劃（避免資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題）（2）有助于改善投資決策（看菜下飯）（3）有助于提高應(yīng)變能力（運(yùn)籌帷幄）3.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟（1）銷售預(yù)測(cè)（起點(diǎn)）（2）估計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債（根據(jù)函數(shù)關(guān)系預(yù)測(cè)）（3）估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用和保留盈余（根據(jù)預(yù)計(jì)收入估計(jì)）（4）估計(jì)所需融資（公式推導(dǎo)）3.2財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)4.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方法定性預(yù)測(cè)定量預(yù)測(cè)資金習(xí)性預(yù)測(cè)法銷售百分比法√回歸線性法高低點(diǎn)法總額法增量法√3.2.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)——資金習(xí)性預(yù)測(cè)法資金的習(xí)性劃分

y=a+b·x（1）不變資金：不受產(chǎn)銷量變動(dòng)的影響（2）變動(dòng)資金：隨產(chǎn)銷量同比例變動(dòng)（3）半變動(dòng)資金：受影響、但不同比例變動(dòng)2.預(yù)測(cè)的基本形式

（1）根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系來(lái)預(yù)測(cè)（2）采用先分項(xiàng)后匯總的方法預(yù)測(cè)3.預(yù)測(cè)的具體方法（1）回歸線性法（2）高低點(diǎn)法見(jiàn)教材【例8-1】、【例8-2】3.2.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)——資金習(xí)性預(yù)測(cè)法【例】某企業(yè)產(chǎn)銷量和資金變化情況如表8-2所示。2009年預(yù)計(jì)銷售量為150萬(wàn)件，試計(jì)算2009年的資金需要量。年度產(chǎn)銷量（Xi）（萬(wàn)件）資金占用（Yi）（萬(wàn)元）2003120100200411095200510090200612010020071301052008140110表8-2產(chǎn)銷量與資金變化情況表3.2.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)——資金習(xí)性預(yù)測(cè)法【例】某企業(yè)歷史上的現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表8-4所示。試用資金習(xí)性預(yù)測(cè)之高低點(diǎn)法計(jì)算2009年的資金需要量。年度銷售收入（Xi）現(xiàn)金占用（Yi）20042101152005200110200622012020072301252008300160表8-4產(chǎn)銷量與資金變化情況表單位：萬(wàn)元3.2.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)——資金習(xí)性預(yù)測(cè)法【例】某企業(yè)歷史上的現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表8-4所示。試用資金習(xí)性預(yù)測(cè)之高低點(diǎn)法估算2009年的資金需要量。年度銷售收入（Xi）現(xiàn)金占用（Yi）20042101152005200110200622012020072301252008300160表8-4產(chǎn)銷量與資金變化情況表單位：萬(wàn)元3.2.2財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)——銷售百分比法√1.基本原理基于（部分）資產(chǎn)、負(fù)債與銷售額之間的百分比關(guān)系（假定存在），根據(jù)R'、或ΔR算出資產(chǎn)'、負(fù)債'或Δ資產(chǎn)、Δ負(fù)債、Δ權(quán)益（Δ留存），最后利用會(huì)計(jì)等式確定融資需求。即：（外部）融資需求K=資產(chǎn)'-負(fù)債'-權(quán)益'→→→總量法或K=Δ資產(chǎn)-Δ負(fù)債-Δ權(quán)益→→→增量法√3.2.2財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)——銷售百分比法√2.幾點(diǎn)說(shuō)明（1）個(gè)人認(rèn)為，書本此處將簡(jiǎn)單的問(wèn)題復(fù)雜化了?。ǘ弦坏慕Y(jié)果）（2）相關(guān)概念的理解把握基期總量（預(yù)計(jì)）增量敏感變動(dòng)（資產(chǎn)或負(fù)債）項(xiàng)目、非敏感變動(dòng)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債、金融資產(chǎn)、金融負(fù)債？？¨¨銷售百分比=基期¨¨÷基期R或Δ資產(chǎn)=ΔR×敏感變動(dòng)（或經(jīng)營(yíng)）資產(chǎn)銷售百分比資產(chǎn)'=R'×敏感變動(dòng)（或經(jīng)營(yíng)）資產(chǎn)銷售百分比

+（基期）非敏感資產(chǎn)Δ收益=Δ留存=R'×銷售凈利率'×（1-股利支付率'）3.2.2財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)——銷售百分比法√3.應(yīng)用舉例【例8-3】D公司2008年的銷售額為3000萬(wàn)，其他相關(guān)數(shù)據(jù)取自調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表（見(jiàn)表）。假設(shè)2009年預(yù)計(jì)銷售4000萬(wàn)、銷售凈利率4.5%（與2008年實(shí)際接近）、股利支付率為零。問(wèn)企業(yè)需要補(bǔ)充多少資金？項(xiàng)目08年實(shí)際銷售百分比09年預(yù)測(cè)（總量）09年預(yù)測(cè)（增量）應(yīng)收票據(jù)8應(yīng)收賬款398¨¨¨¨¨¨經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)1912應(yīng)付票據(jù)5應(yīng)付賬款100¨¨¨¨¨¨經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)281凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)1631

0.27%

13.27%

¨¨¨

¨¨¨

63.75%

9.38%

54.37%

0.17%

3.33%10.67≈11

531

¨¨¨

2551

7

133

¨¨¨

376

21752.67≈3

133

¨¨¨

639

2

33

¨¨¨

95★5443.2.2財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)——銷售百分比法√4.計(jì)算分析（總結(jié)）◆總量法銷售百分比*R'經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)'-經(jīng)營(yíng)負(fù)債'資金總需求=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)'-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)已知籌資順序可動(dòng)用的金融資產(chǎn)留存收益增加外部融資額？舉借債務(wù)發(fā)行新股◆增量法銷售百分比*ΔR資金總需求=Δ經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-Δ經(jīng)營(yíng)負(fù)債假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0K=ΔR*經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-ΔR*經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-R'*銷售凈利率'*（1-股利支付率'）3.2.2財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)——銷售百分比法√★練習(xí)3.3增長(zhǎng)率與資金需求√1.企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式（1）企業(yè)（銷售）增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)意義是資金增長(zhǎng)。（2）從資金來(lái)源上看，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式有三種：其一，完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)（有限）其二，主要依靠外部資金增長(zhǎng)（不能持久）其三，平衡增長(zhǎng)（可持續(xù)）√

——“外以內(nèi)為準(zhǔn)”實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)（量體裁衣、量力而行）。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策并沒(méi)有或并不能有所改變（體現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率、股利支付率不變），又不能增發(fā)新股（至少一定時(shí)期如此），則只有按照股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款，以此支持的銷售增長(zhǎng)，才不至于消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，才可持續(xù)。否則，視為超常增長(zhǎng)甚至無(wú)效增長(zhǎng)。

——定義：不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變的前提下，銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。

——公式：g=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*（1-股利支付率）3.3增長(zhǎng)率與資金需求√2.銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系（待續(xù)）（1）外部融資銷售增長(zhǎng)比（K/ΔR）的概念（2）基本關(guān)系式及其推導(dǎo)演化：K=ΔR*經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-ΔR*經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-R'*銷售凈利率'*（1-股利支付率'）K/ΔR=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-【(1+r)/r】*銷售凈利率'*（1-股利支付率'）銷售增長(zhǎng)率r=ΔR/RK=f（r，銷售凈利率，股利支付率）內(nèi)含增長(zhǎng)率

外部融資需求的敏感分析

外部融資銷售增長(zhǎng)比：銷售額每增長(zhǎng)一元需要追加的外部融資額。

外部融資額=外部融資銷售增長(zhǎng)比*銷售增長(zhǎng)量

3.3增長(zhǎng)率與資金需求√2.銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系（待續(xù)）（3）應(yīng)用舉例

【例8-4】某公司上年銷售收入為4000萬(wàn)元，本年計(jì)劃銷售收入為6000萬(wàn)元，銷售增長(zhǎng)率為50%。假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比為6.17%，計(jì)劃銷售凈利率為6%，股利支付率為40%。

外部融資銷售比=0.6667－0.0617－6%×（1.5÷O.5）×（1－40%）＝0.497

外部融資額＝外部融資銷售增長(zhǎng)比×銷售增長(zhǎng)額＝0.497×2000＝994萬(wàn)元

【例8-4】【續(xù)1】若銷售增長(zhǎng)率為5%，其他條件不變。則K/ΔR=-0.151<0思考：這說(shuō)明什么呢？說(shuō)明此種情形下，企業(yè)無(wú)需進(jìn)行外部融資。不僅如此，企業(yè)還有剩余資金可用于增加股利或進(jìn)行短期投資?！纠?-4】【續(xù)2】若銷售增長(zhǎng)率為5%，通貨膨脹率為10%，其他條件不變。又怎么辦？

【單選】A股份有限公司2009年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比為1，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比為50%，銷售凈利率為10%，股利支付率為60%，銷售額10，000萬(wàn)元，若預(yù)計(jì)2010年通貨膨脹率為10%，銷售的實(shí)物量不變。假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，并且不打算改變目前的資本結(jié)構(gòu)和收益留存率，則A公司2010年需補(bǔ)充資金()。A．0萬(wàn)元B.60萬(wàn)元C.260萬(wàn)元D.460萬(wàn)元3.3增長(zhǎng)率與資金需求√2.銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系（續(xù)）（5）外部融資的敏感性分析（擴(kuò)展）K/ΔR=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-【(1+r)/r】*銷售凈利率'*（1-股利支付率'）【多選】企業(yè)銷售增長(zhǎng)時(shí)需要補(bǔ)充資金。假設(shè)每元銷售所需資金不變，以下關(guān)于外部融資需求的說(shuō)法中，正確的有（）。A．股利支付率越高，外部融資需求越大B．銷售凈利率越高，外部融資需求越大C．如果外部融資銷售增長(zhǎng)比為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)有剩余資金D．當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率低于本年的內(nèi)含增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)不需要從外部融資3.3增長(zhǎng)率與資金需求√3.可持續(xù)增長(zhǎng)率（1）概念（定義）：——不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下，銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。銷售凈利率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

股利政策：股利支付率資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率

（2）假設(shè)及其推導(dǎo)關(guān)系：銷售凈利率不變→→銷售增長(zhǎng)率=凈利增長(zhǎng)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變→→銷售增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率資產(chǎn)負(fù)債率不變→→資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=權(quán)益增長(zhǎng)率股利支付率不變→→凈利增長(zhǎng)率=股利增長(zhǎng)率=Δ留存增長(zhǎng)率即在符合可持續(xù)增長(zhǎng)率的條件下：銷售增長(zhǎng)率（可持續(xù)增長(zhǎng)率g）=股利增長(zhǎng)率=權(quán)益增長(zhǎng)率=¨¨=¨¨3.3增長(zhǎng)率與資金需求√3.可持續(xù)增長(zhǎng)率（3）g的計(jì)算公式（推導(dǎo)）①根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算：g=滿足一定條件下的銷售增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變）

=權(quán)益增長(zhǎng)率（資產(chǎn)負(fù)債率不變）

=本期Δ留存/期初權(quán)益（不增發(fā)新股）

=期初權(quán)益凈利率×收益留存率

=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益期末資產(chǎn)乘數(shù)×（1-股利支付率）②根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算：

令g'=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末權(quán)益期末資產(chǎn)乘數(shù)×（1-股利支付率）則g=g'/(1-g')

3.3增長(zhǎng)率與資金需求√【例-6】A公司2006∽2010年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表8-7所示。表8-7根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的g單位：萬(wàn)元年度2006年2007年2008年2009年2010年收入30003300495041254537.5凈利潤(rùn)150165247.5206.25226.89股利60669982.590.75留存收益9099148.5123.75136.14權(quán)益99010891237.51361.251497.39負(fù)債180198693247.5272.25資產(chǎn)117012871930.51608.51769.64g的計(jì)算銷售凈利率5%5%5%5%5%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.60.60.60.6g10%10%13.64%10%10%實(shí)際增長(zhǎng)率10%50%-16.67%10%3.3增長(zhǎng)率與資金需求√【例-6】A公司2006∽2010年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表8-7所示。表8-8根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的g單位：萬(wàn)元年度2006年2007年2008年2009年2010年收入30003300495041254537.5凈利潤(rùn)150165247.5206.25226.89股利60669982.590.75留存收益9099148.5123.75136.14權(quán)益99010891237.51361.251497.39負(fù)債180198693247.5272.25資產(chǎn)117012871930.51608.51769.64g的計(jì)算銷售凈利率5%5%5%5%5%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6g10%10%13.64%10%10%實(shí)際增長(zhǎng)率10%50%-16.67%10%3.3增長(zhǎng)率與資金需求√3.可持續(xù)增長(zhǎng)率（4）進(jìn)一步的分析探討（以【例8-6】為例）①公司經(jīng)營(yíng)政策有何變化？②高速增長(zhǎng)的資金從哪里來(lái)？③增長(zhǎng)潛力分析：高增長(zhǎng)率能否持續(xù)？怎樣才可持續(xù)？無(wú)效增長(zhǎng)的概念？④g、實(shí)際增長(zhǎng)率、高增長(zhǎng)率、超常增長(zhǎng)率的概念及其關(guān)系？3.3增長(zhǎng)率與資金需求√表8-9超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源

單位：萬(wàn)元年度2006年2007年2008年假設(shè)增長(zhǎng)10%差額收入30003300495036301320凈利潤(rùn)150165247.5