國有企業(yè)資本運營管理論略

國有企業(yè)資本運營管理論略劉偉

（中國平煤神馬集團信息融合共享運營中心，河南平頂山467099）

改革開放四十多年來，我國在市場經(jīng)濟建設(shè)領(lǐng)域取得了重大成就，國民經(jīng)濟始終保持著長期穩(wěn)定的增長態(tài)勢，尤其是近些年來，隨著我國政府對資本市場構(gòu)建的日臻完善和成熟，國有企業(yè)盡快推進資本運營管理改革的目的和任務(wù)也更加清晰明確，即：一方面是要推動國有資產(chǎn)管理方式從管資產(chǎn)向管資本的觀念性轉(zhuǎn)變，另一方面是要推動國有企業(yè)資產(chǎn)管理思想從實物形態(tài)向價值形態(tài)的資本性轉(zhuǎn)變。前者轉(zhuǎn)變的功效在于滿足在商業(yè)競爭環(huán)境下國有企業(yè)通過提升資本運營效率來提高生產(chǎn)運營活動收益率和實現(xiàn)資本保值、增值的需要，后者轉(zhuǎn)變的功效在于通過提高資本運營的流動性來滿足國有企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán)境中調(diào)整資本運營結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資本運營布局的需要。當然，這一切也同時為我國國有企業(yè)探尋新環(huán)境下提升資本運營管理有效性的進路創(chuàng)造了非常難得的有利條件，國有企業(yè)通過改進資本運營管理進路來實現(xiàn)資本合理流動、資源配置優(yōu)化、生產(chǎn)活力增強，來實現(xiàn)經(jīng)濟建設(shè)可持續(xù)發(fā)展的時機已經(jīng)到來了。

一、資本運營的內(nèi)涵、目的與特征

在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中，資本是其不可或缺的一個基本要素。關(guān)于資本的概念，經(jīng)濟理論給出的解釋是“用于生產(chǎn)的基本生產(chǎn)要素，即資金、廠房、設(shè)備、材料等物質(zhì)資源，”金融理論和會計理論給出的解釋是“用來代表金融財富，特別是用于經(jīng)商、興辦企業(yè)的金融資產(chǎn)”。從學(xué)術(shù)領(lǐng)域?qū)Y本概念的解釋可以看出，不論在企業(yè)的創(chuàng)建期、生存期，還是在企業(yè)的發(fā)展期、成熟期，資本都自始至終與其保持著密切的關(guān)系。例如，初創(chuàng)期和生存期的企業(yè)必須掌握一定量的資本作為初創(chuàng)和生存的前提條件，而發(fā)展期和成熟期的企業(yè)則必須保持一定規(guī)模的資本作為后續(xù)做大、做強、做優(yōu)的基礎(chǔ)。道理很明顯，逐利是資本的本性特征，逐利也是企業(yè)成長的客觀需求。所以，在資本市場上，企業(yè)要發(fā)展，就必須具備相應(yīng)的資本運營管理能力。那么什么又是“資本運營”呢？所謂“資本運營”，業(yè)界也稱之為是“資本運作”或者是“資本經(jīng)營”。關(guān)于資本運營的內(nèi)涵，則通常指的是，企業(yè)管理當局對“所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn)，通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行的有效運營，以最大限度地實現(xiàn)增值”。從資本運營所包含的內(nèi)涵就可以知道，良好的資本運營管理不僅需要企業(yè)及其有關(guān)人員具備優(yōu)異的經(jīng)濟管理水平，同時還需要具備豐富的財務(wù)知識和金融知識。因為，企業(yè)進行資本運營管理的目的性很明確：一是為了追求生產(chǎn)經(jīng)營利潤的最大化，在管理實踐中表現(xiàn)為對當期利潤和長期利潤的同樣重視，對增加利潤額和提高利潤率的同樣重視，對自有資本利潤率和全部資本利潤率的同樣重視；二是為了追求利益關(guān)聯(lián)者利益的最大化，利益關(guān)聯(lián)者獲得了預(yù)期收益，債權(quán)能夠得到保證，繼續(xù)投資企業(yè)的信心就會增加，地方政府也會為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動提供更多的有利條件，企業(yè)從中既可以贏得商業(yè)信譽也可以贏得社會信譽；三是為了追求企業(yè)價值的最大化，企業(yè)價值，顧名思義，即企業(yè)本身的價值，亦即“企業(yè)有形資產(chǎn)價值和無形資產(chǎn)價值的市場評價”。此處有必要進一步說明的是，企業(yè)價值與企業(yè)利潤是兩碼事，企業(yè)利潤指的是企業(yè)價值通過市場活動所創(chuàng)造的新的價值，同時，企業(yè)價值也不能以賬面上資產(chǎn)的總價值來論斷，實際上，一個擁有良好商業(yè)信譽和社會信譽的企業(yè)，其市場價值必然會大于賬面資產(chǎn)的價值?；诖耍瑢τ谠谄髽I(yè)進行資本運營管理的目的，不能單一地理解為是為了追求生產(chǎn)經(jīng)營利潤和利益關(guān)聯(lián)者利益的最大化，而是在此前提下還得同時兼顧對企業(yè)價值最大化的追求，因為只有這樣，企業(yè)才能在市場經(jīng)濟環(huán)境中通過對資本本身的技巧性運作和科學(xué)性運動來為自己創(chuàng)造經(jīng)濟效益和實現(xiàn)價值增值提供服務(wù)。企業(yè)通過對資本運營的有效管理，可以實現(xiàn)對生產(chǎn)資源的優(yōu)化配置，進而促進資本增值和經(jīng)濟效益的增長。在資本市場上，資本運營表現(xiàn)出了價值性、流動性、市場性和增值性等四個方面的特征。首先，資本運營的價值性特征，是指企業(yè)要想了解資本的成本情況和資本的收益情況以及資本的運營目標等情況，只有綜合運用價值手段進行價值比較才可以得出；其次，資本運營的流動性特征，是指在市場經(jīng)濟環(huán)境中，資本只有借助于流動的方式才可以幫助企業(yè)合理配置資源和實現(xiàn)價值增值；再次，資本運營的市場性特征，是指資本運營必須基于資本市場的客觀存在才可以進行下去，例如，資本價值的增值、資本運營效率的提高、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置等，都必須經(jīng)過市場的驗證才可以知道是否達到了預(yù)期，而且，資本競爭、產(chǎn)權(quán)交易、主體選擇等也都必須以市場交易的方式才能得以完成；最后，資本運營的增值性特征，是指資本運營的目的并不只是簡單地對資本規(guī)模的擴張，而主要是想通過對生產(chǎn)資源的優(yōu)化配置而促使資本價值產(chǎn)生出新的價值，也就是價值增值。

二、國有企業(yè)資本運營處身的時代背景

自2022年10月，黨的十九大勝利閉幕以來，我國社會逐步邁入了一個新的時代，經(jīng)濟發(fā)展由高速增長轉(zhuǎn)向了高質(zhì)量增長，創(chuàng)新驅(qū)動成為了助力企業(yè)發(fā)展的主要動力。此間，我國對外開放的大門正在越開越大，市場經(jīng)濟改革正在持續(xù)深化，探索高質(zhì)量發(fā)展道路已成眾望所歸，這讓國有企業(yè)處身的競爭環(huán)境更加激烈，面對的競爭對手也更加復(fù)雜。這種情形之下，以國有企業(yè)為代表各種企業(yè)紛紛將改變現(xiàn)狀的目光聚焦在了對資本運營的有序管理上，試圖通過強化對資本運作的管理，來提高競爭力，來提升經(jīng)濟效益，來實現(xiàn)價值增值。國有企業(yè)等諸多企業(yè)之所以會把對資本運營的有效管理看的如此重要，這一方面是緣于有效的資本運營管理可以為國有企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供長久助力，追求可持續(xù)發(fā)展是國有企業(yè)始終如一的奮斗目標，不會發(fā)生改變和動搖，在經(jīng)過改革開放四十余年的不懈努力后，我國資本市場已經(jīng)越來越成熟，有效的資本運營管理也已經(jīng)成為社會關(guān)注的熱點，從資本運營管理在企業(yè)生產(chǎn)活動中的現(xiàn)實操作來看，大都以保值、增值作為首要目標，將著眼點放在資本收益和市場定位方面，并對資產(chǎn)進行最優(yōu)化配置，以最大限度地滿足企業(yè)追求利潤的需以，因而能夠為企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供長久的助力；另一方面是緣于有效的資本運營管理可以促進國有企業(yè)改革步伐的不斷加快，進入經(jīng)濟發(fā)展新時代以來，我國國有資產(chǎn)管理體制改革一直處在持續(xù)不斷的深化之中，肩負國民經(jīng)濟發(fā)展支柱重任的國有企業(yè)將控股上市公司作為了有效開展資本運營管理的主體，例如，眾多國有控股企業(yè)紛紛通過改制、重組、上市等資本運營方式來增加投資主體、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化經(jīng)營布局，以此提升資本的運營效率，促進資產(chǎn)的保值增值，因而也推動了現(xiàn)代企業(yè)制度的建立健全和改革步伐的不斷加快。并且，與此同時，有效的資本運營管理還可以較好地滿足企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展需要。當今社會發(fā)展已經(jīng)步入到了信息經(jīng)濟時代，全球經(jīng)濟一體化的格局已經(jīng)初步形成，高度發(fā)達的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將地球連接成了“地球村”，傳統(tǒng)意義上的時空界限在互聯(lián)網(wǎng)的加持下已經(jīng)不復(fù)存在，企業(yè)開展資本運營的范圍變得越來越廣闊了，如前文所述，企業(yè)開展資本運營的目的包括了資本的不斷擴張和規(guī)模的不斷擴大，而有效的資本運營管理是站在全局性的高度、站在前瞻性的角度來對資本的擴張和規(guī)模的擴大實施統(tǒng)一運籌、統(tǒng)一管理，來推動企業(yè)轉(zhuǎn)變增長模式和激活資源效益，來幫助企業(yè)實現(xiàn)資本增值的最大化。所以說，有效的資本運營管理還可以較好地滿足企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展需要。

三、強化國有企業(yè)資本運營管理的理由

國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)體系中的重要支柱，是我國國民經(jīng)濟向前發(fā)展的主要推動力量，在我國國民經(jīng)濟向前發(fā)展的很多關(guān)鍵領(lǐng)域和重要部門，國有企業(yè)都身居支配地位，是維系我國國民經(jīng)濟健康、穩(wěn)定、有序、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要依托。在我國，國有企業(yè)素有“共和國長子”的美譽，在新中國成立七十余年來波瀾壯闊的經(jīng)濟建設(shè)道路上，國有企業(yè)的貢獻最為翹楚，可謂居功至偉。在我國國民經(jīng)濟未來發(fā)展的奮進征程上，國有企業(yè)仍將源源不斷地繼續(xù)貢獻其智慧和力量?？墒潜M管如此，我們也必須清醒地認識到，改革開放后，與西方發(fā)達國家相比，我國國有企業(yè)在資本運營管理方面仍然處在相對落后的狀態(tài)，仍然存在著很多值得我們進行認真探索的問題。所以，對于當下我國的諸多國有企業(yè)來講，強化對資本的運營管理是一件志在必行的大事，如箭在弦，勢在必發(fā)。

第一，強化資本運營管理有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)存量。多年來，我國很多國有企業(yè)都存在著嚴重的資產(chǎn)流失的問題，其中有些國有企業(yè)的這一問題已經(jīng)非常突出，市場調(diào)研顯示，造成國有企業(yè)資產(chǎn)流失的重要原因是因為對資產(chǎn)運營管理的低效、無效或者負效益，通過強化資本運營管理，國有企業(yè)可以對產(chǎn)權(quán)進行重組，讓出多余資產(chǎn)，把現(xiàn)有存量資產(chǎn)盤活，使之得到最佳的配置與應(yīng)用，促進其價值增值。

第二，強化資本運營管理有利于國有企業(yè)優(yōu)化資源配置。近年來，優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿一直是國有企業(yè)改革的重點，但是卻遠遠沒有達到想要的效果，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不科學(xué)已經(jīng)成為了阻礙國有企業(yè)經(jīng)濟增長的主要因素之一，通過強化資本運營管理，國有企業(yè)可以強化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中市場的導(dǎo)向作用，可以減少產(chǎn)能、降低庫存、壓縮杠桿，實現(xiàn)對生產(chǎn)資源的最優(yōu)化配置。

第三，強化資本運營管理有利于國有企業(yè)實現(xiàn)資本效益的最大化。企業(yè)積累資本是一個長期的過程，我國國有企業(yè)是從計劃經(jīng)濟模式下過渡過來的，此前走的是自我資本積累的發(fā)展道路，速度緩慢，在新的市場經(jīng)濟時代，這種資本積累方式當然是落后的、不入時的，通過強化資本運營管理，國有企業(yè)則以豐富資本的來源渠道，減輕資金不足的壓力，將存量資本轉(zhuǎn)變?yōu)樵隽抠Y本，將靜態(tài)資本轉(zhuǎn)變?yōu)閯討B(tài)資本，加速資本積累的速度，促進企業(yè)實現(xiàn)資本效益的最大化。

第四，強化資本運營管理有利于國有企業(yè)制度的創(chuàng)新。市場經(jīng)濟體制改革的不斷深化和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，使得企業(yè)成為了資本市場上的投資主體和經(jīng)濟活動主體，并由此帶動企業(yè)經(jīng)營機制也隨之發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，由原來的生產(chǎn)經(jīng)營轉(zhuǎn)變成為了現(xiàn)在的資本運營，對于我國國有企業(yè)來講，這不啻為一種革命性的變革，因此，國有企業(yè)強化資本運營管理的深遠意義不是表現(xiàn)在形式上的從生產(chǎn)經(jīng)營到資本運營，而是更深層次地體現(xiàn)在了推動企業(yè)經(jīng)營理念的革故鼎新。

四、提升國有企業(yè)資本運營有效性的進路

國有企業(yè)是我國建設(shè)現(xiàn)代化社會主義強國重要的物質(zhì)基礎(chǔ)、技術(shù)基礎(chǔ)和創(chuàng)新基礎(chǔ)，一方面，加入“關(guān)貿(mào)總協(xié)定”后，面對洶涌而來的國際資本，民營企業(yè)無論在資本規(guī)模上還是在生產(chǎn)技術(shù)上都無法與之抗衡，在對抗外來資本入侵方面，重任只能由國有企業(yè)來承擔。另一方面，在我國重要工業(yè)領(lǐng)域當中，尤其是在支柱型產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，比如在石油、化工、機械、電子、冶金、有色和建材等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中，國有企業(yè)是絕對的支撐力量，民營企業(yè)尚且無力扛起這些大旗；并且，在技術(shù)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、出口創(chuàng)匯、海外投資等其他領(lǐng)域中，國有企業(yè)歷年積淀的雄厚的實力也是民營企業(yè)所無法比擬的。所以，通過強化管理來提升資本運營的有效性、來促進資本增值，是新時代繼續(xù)深化市場改革大環(huán)境下國有企業(yè)理應(yīng)作出的正確抉擇。

第一，完善公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)，指的是企業(yè)為了“實現(xiàn)資源配置的有效性，所有者（股東）對公司的經(jīng)營管理和績效進行監(jiān)督、激勵、控制和協(xié)調(diào)的一整套制度安排，它反映了決定公司發(fā)展方向和業(yè)績的各參與方之間的關(guān)系?！眹衅髽I(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)是順應(yīng)國有資本管理體制改革，推進由生產(chǎn)經(jīng)營型向資本運營型發(fā)生轉(zhuǎn)變邁出的重要一步，這種轉(zhuǎn)變標志著國有企業(yè)實現(xiàn)了以產(chǎn)權(quán)為紐帶由管人管事管資產(chǎn)向管資本運營為主的變革，這種轉(zhuǎn)變對國有企業(yè)原來的產(chǎn)權(quán)關(guān)系、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資源配置、資本運營管理等作出了重新厘清和定位。所以，國有企業(yè)要強化資本運營管理的有效性，首先需要做到的就是要完善公司治理結(jié)構(gòu)，按照《公司法》中的有關(guān)規(guī)定和中國特色市場經(jīng)濟體制下建立現(xiàn)代國有企業(yè)制度的有關(guān)要求，構(gòu)筑一套職能清晰、責任明確、權(quán)利制衡、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)的現(xiàn)代化企業(yè)治理體系，以為下一步強化資本運營管理清楚各方掣肘，建立制度保障。

第二，加強運營風險管理。“市場有風險，投資需謹慎?！边@句警示，不是只適用于個體投資者和民營企業(yè)，對于像國有企業(yè)這樣的資本運營管理也同樣具有警示作用。企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán)境中開展經(jīng)濟活動的過程，本身就也在跟風險進行博弈和抗衡的過程，所以，企業(yè)資本運營是有風險的也就不足為怪了。企業(yè)資本運營風險指的是：“資本運營主體在資本運營過程中，由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和變動性以及資本運營主體對環(huán)境的認知能力的有限性而導(dǎo)致的資本運營失敗或使資本運營活動達不到預(yù)期的目標的可能性及其損失。”在資本市場上，資本運營風險有很多種，若是按照資本運營管理的內(nèi)容則可將其劃分比如籌資風險、投資風險、經(jīng)營風險、外匯風險、境外投資流失風險、政策性風險等諸多方面。風險對企業(yè)資本運營的危害性不言而喻，國有企業(yè)要強化對資本運營管理的有效性，當然就需要強化對運營風險的管理，比如，樹立資本運營風險管理理念，建立風險防控機制，構(gòu)建風險預(yù)警系統(tǒng)，對風險實施動態(tài)監(jiān)管、跟蹤監(jiān)管等，總之，強有力的資本運營風險管理本身就是對資本價值的一種保值增值。

第三，拓展資本融通渠道。資本市場發(fā)展與人力社會發(fā)展一樣，必須遵循物質(zhì)第一性的客觀規(guī)律，無論人類的智慧有多么強大，離開物質(zhì)基礎(chǔ)都是無法生存的。國有企業(yè)雖然具有雄厚的經(jīng)濟實力，但是在資本市場上，也必須對資本運營管理給予足夠的重視，以保證生產(chǎn)運營所需資金的充足、供給的順暢。在企業(yè)正常的生產(chǎn)運營活動中，最怕的就是出現(xiàn)資金“斷流”，一旦這種情況發(fā)生，企業(yè)就可能會被拖到風險的邊緣。正因為如此，所以國有企業(yè)盡管實力雄厚也需要與時俱進拓展資本融通渠道。資本市場上，企業(yè)進行資本融通的渠道一般有兩種形式，即內(nèi)源融資渠道和外源融資渠道。其中，內(nèi)源融資主要指的是企業(yè)的積累資金和自有資金。外源融資又分為直接融資和間接融資兩種形式，直接融資也稱作是股權(quán)融資，其表現(xiàn)形式如上市募集資金、配股、增發(fā)股權(quán)等，間接融資也稱作債務(wù)融資，表現(xiàn)形式如銀行貸款、非銀行金融機構(gòu)貸款等。由于外源融資存在嚴重的信息不對稱性，企業(yè)為此需要承擔的風險和成本付出都比內(nèi)源融資要高；所以，出于對降低資本運營風險和成本的考量，建議國有企業(yè)在拓展資本融通渠道時，應(yīng)以內(nèi)源融資作為首選，例如推行股票回購、改革產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、提高攤銷比率、實施產(chǎn)業(yè)價值鏈內(nèi)部化等，借以提高資本的運營效率和增值能力，在此前提下，再以外源融資作為內(nèi)源融資的必要補充，或者兩者兼用。

第四，嚴格資本運營監(jiān)督。一方面，市場競爭是殘酷無情的，有時乃至是不折手段的，另一方面，工作人員的技術(shù)能力、職業(yè)修為等也不是十全十美的，所以，對資本運營情況進行嚴格監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)問題，及時糾正和制止問題的發(fā)生，乃是資本運營管理工作中的一個重要舉措。很多時候，很多經(jīng)濟活動事項，監(jiān)督力如何，與它的成敗是成正比例關(guān)系的。毫無疑問，科學(xué)的監(jiān)督措施和能夠得到保障的監(jiān)督執(zhí)行力，構(gòu)成了企業(yè)安全、高效運行的基礎(chǔ)。國有企業(yè)一般都具有規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)范圍廣的特點，資本運營是支撐其開展一切業(yè)務(wù)活動的生命線，嚴格對資本運營的監(jiān)督，也就等于是對企業(yè)安全、高效運行作出的保障。通常情況下，要搞好資本運營監(jiān)督，需重點做好以下四個方面的工作：一是在融資監(jiān)督方面，考慮到國有企業(yè)對資本需求的規(guī)模較大，單憑內(nèi)源融資是滿足不了業(yè)務(wù)發(fā)展需要的，所以，在融資監(jiān)督方面，應(yīng)把保證資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性放在首要位置，在此基礎(chǔ)上再去拓展融資渠道，這樣就可以有效降低風險發(fā)生的概率；二是在財務(wù)會計信息方面，在當下新市場經(jīng)濟環(huán)境下，國有企業(yè)大都采取了多元化的經(jīng)營方式，在營業(yè)收入、成本支付、現(xiàn)金流交易等方面的業(yè)務(wù)量非常大，由于這些財務(wù)會計信息是否是對真實業(yè)務(wù)發(fā)生情況