國際金融研究(第四章)

國際金融研究山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

申宏麗E-mail：shl306@163.com1國際金融研究申宏麗主講第三章貨幣國際化與人民幣國際化研究

克明峻德格物致知2國際金融研究申宏麗主講主要內(nèi)容：貨幣國際化的含義與條件分析

貨幣國際化的收益與成本分析

人民幣國際化問題研究

克明峻德格物致知3國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析貨幣國際化的概念及含義所謂貨幣國際化是指一國貨幣或區(qū)域性貨幣進(jìn)入國際貨幣流通領(lǐng)域，在國際間執(zhí)行貨幣的各項(xiàng)職能，即價(jià)值尺度、交換手段、貯藏手段?；蛘哒f，貨幣國際化是一國貨幣的職能從國內(nèi)擴(kuò)展到國外的過程，該貨幣在國際交易中充當(dāng)交易媒介、計(jì)價(jià)單位和保值手段。具體來講，貨幣的最基本職能表現(xiàn)為：價(jià)值尺度或計(jì)價(jià)單位：這一職能的發(fā)揮從政府角度看是作為錨貨幣；從非銀行角度看是作為貿(mào)易交易和金融交易中計(jì)價(jià)貨幣；從銀行角度看是作為外匯標(biāo)示貨幣。交換手段或交易媒介：這一職能的發(fā)揮從政府角度看是作為匯率干預(yù)貨幣；從非銀行角度看是作為國際交易結(jié)算貨幣；從銀行角度看是作為銀行間清算貨幣、國際債券發(fā)行貨幣。貯藏手段或保值手段：這一職能的發(fā)揮從政府角度看是作為外匯儲備貨幣；從非銀行角度看是作為外幣資產(chǎn)；從銀行角度看是作為外幣資產(chǎn)。4國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析國際貨幣的三大職能之間的關(guān)系國際貨幣的三大職能中，計(jì)價(jià)貨幣職能和交易媒介職能是國際貨幣的基礎(chǔ)性職能。正因?yàn)橐环N貨幣被廣泛應(yīng)用于貿(mào)易交易中計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，才使得非貨幣發(fā)行國也需要該貨幣并使該貨幣的使用范圍超越其國內(nèi)界限，進(jìn)而具備了國際貨幣功能。出于貿(mào)易目的的貨幣使用引起不同國家持有該種貨幣數(shù)量的不平衡，進(jìn)而產(chǎn)生資金融通的需要并由此出現(xiàn)出于金融目的的貨幣使用，出于金融目的的貨幣使用進(jìn)而又促成官方目的的貨幣使用。貨幣國際化過程往往從私人支付職能開始，國際貨幣的支付、計(jì)價(jià)等職能是私人經(jīng)濟(jì)決策的結(jié)果，代表著市場最初的力量；而官方儲備職能更多的是取決于政府的決策，并且政府決策會被市場力量所引導(dǎo)。因此，沒有計(jì)價(jià)貨幣和交易媒介職能，儲備貨幣職能就不可能存在，一種貨幣可以在沒有充當(dāng)儲備貨幣作用下發(fā)揮媒介貨幣和計(jì)價(jià)貨幣作用，但反之不能成立。5國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)資本賬戶開放含義及衡量貨幣國際化與資本項(xiàng)目可兌換的關(guān)系貨幣國際化與貨幣可兌換是兩個(gè)不同的概念。適用范圍和狀態(tài)不同。貨幣可兌換是指在本國外匯市場上，可以自由地將本國貨幣兌換成其它國家貨幣，或者反向操作。根據(jù)國際間經(jīng)濟(jì)交易的限制劃分，貨幣可兌換通?？煞譃榻?jīng)常項(xiàng)目可兌換與資本項(xiàng)目可兌換。貨幣國際化是指該國貨幣的使用范圍越出國界，在外國之間用于相互支付，即第二國可用此貨幣向第三國購買商品，第三國可用該貨幣向第四國投資;本國貨幣為非居民廣泛接受，用于國際貿(mào)易結(jié)算、國際借貸、國際投資以及官方儲備。6國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)資本賬戶開放含義及衡量實(shí)現(xiàn)的過程不同。貨幣可兌換取決于貨幣發(fā)行國政府決策，屬于供給決定的，政府可決定該國貨幣隨時(shí)可兌換。而貨幣國際化則取決于貨幣之間的競爭，并非政府政策就可以決定，由市場需求所決定。資本項(xiàng)目不可兌換并不妨礙該國貨幣的部分國際化，例如，中國的資本項(xiàng)目未完全實(shí)現(xiàn)可兌換，但人民幣己被試點(diǎn)用于國際貿(mào)易結(jié)算，并被菲律賓等少數(shù)國家用于官方儲備。在金融全球化背景下，資本項(xiàng)目可兌換已成為一國貨幣的全面國際化必然要求。一種不可兌換的貨幣風(fēng)險(xiǎn)較大，持有這種貨幣的成本較高，必然會削弱非居民持有這種貨幣的意愿，因此，當(dāng)今的國際貨幣均是已實(shí)現(xiàn)完全自由兌換的貨幣，不可兌換貨幣的國際化程度是有限的。7國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析貨幣國際化的條件：貨幣國際化影響因素分析以理性經(jīng)濟(jì)人為假設(shè)前提。理性的經(jīng)濟(jì)個(gè)體選擇具有較低交易成本的國際貨幣，潛在的國際貨幣持有者在進(jìn)行幣種選擇時(shí)尋求的是(現(xiàn)在和未來的)交易成本最小化。因此，影響國際貨幣交易成本的各種因素成為經(jīng)濟(jì)個(gè)體進(jìn)行貨幣選擇的依據(jù)。如果這些決定因素表明該貨幣具有較高的交易成本，那么該貨幣國際化進(jìn)度將受阻，反之亦然。這是我們進(jìn)行貨幣國際化因素分析的理論前提。對于貨幣國際化的條件，目前有影響的觀點(diǎn)：Cohen（1998）認(rèn)為貨幣國際化取決于兩類因素:看得見的手：即政府對本幣國際化進(jìn)程的干預(yù)，主要表現(xiàn)在政府在本國范圍內(nèi)對貨幣發(fā)行權(quán)利的壟斷以及貨幣政策的管理等。看不見的手：是由市場力量形成的境內(nèi)和境外交易網(wǎng)絡(luò)。Mundell（2003）則認(rèn)為完全國際化的貨幣需具備的條件包括：發(fā)行國在全球產(chǎn)出、貿(mào)易和金融中占有較大份額；經(jīng)濟(jì)高度開放和消除外匯管制；貨幣政策的可預(yù)見性、連續(xù)性和貨幣幣值的穩(wěn)定性；足以保證國內(nèi)政治穩(wěn)定和強(qiáng)有力的政治和軍事實(shí)力；充足的黃金或外匯儲備以保證貨幣的還原價(jià)值。8國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析IMF認(rèn)為作為國際貨幣發(fā)行國應(yīng)具備的最基本的條件是：經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模和開放程度。除該基本條件外，一國貨幣要成為國際貨幣，至少還需要具備三大必要條件：幣值穩(wěn)定，包括該國貨幣的對內(nèi)價(jià)值(表現(xiàn)為其購買力)和對外價(jià)值(表現(xiàn)為其匯率)均須保持穩(wěn)定。這是一國貨幣國際化的內(nèi)在基礎(chǔ)，因?yàn)橹挥蟹€(wěn)定的貨幣才能得到其它國家的信任并被非居民接受；匯率制度合理性，它包含兩個(gè)方面：在匯率形成機(jī)制方面要求外匯市場能客觀反映外匯的供求關(guān)系，從而使由此市場形成的匯率能正確引導(dǎo)外匯資源的合理配置；在匯率調(diào)節(jié)機(jī)制方面要求調(diào)節(jié)富有彈性，央行不宜頻繁入市干預(yù)；完全可兌換性，其含義是該國貨幣必須是完全可兌換貨幣，包括對內(nèi)可兌換和對外可兌換兩方面，并且在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下均實(shí)現(xiàn)了可兌換。只有實(shí)現(xiàn)了對內(nèi)、對外兩方面及經(jīng)常、資本兩項(xiàng)目可兌換，即實(shí)現(xiàn)了完全可兌換，該國貨幣才有向國際貨幣邁進(jìn)的現(xiàn)實(shí)可能性。9國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析國際貨幣條件的一般性分析經(jīng)濟(jì)規(guī)模一國的GDP及在世界GDP中的比重。的紙幣本身沒有價(jià)值，其背后體現(xiàn)的是發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，接受一種貨幣體現(xiàn)對該貨幣購買力的信心和對支撐該貨幣經(jīng)濟(jì)實(shí)力的認(rèn)同。因此，國際貨幣的首要決定因素是一國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體可以為本國貨幣提供較堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和較大的資本市場容量。衡量一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的主要指標(biāo)是該國GDP在世界GDP中的比重。一國的對外貿(mào)易規(guī)模及該國對外貿(mào)易在世界貿(mào)易中所占的份額。在對外貿(mào)易領(lǐng)域，一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模則體現(xiàn)為貿(mào)易總量大小及對外貿(mào)易在世界貿(mào)易中所占的份額。一國對外貿(mào)易量越大，本幣使用越頻繁，有關(guān)貨幣的信息越充分，未來信息不確定性和交易成本將減少。一旦貨幣成為定價(jià)貨幣，就會產(chǎn)生相應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)，以該貨幣計(jì)價(jià)的貿(mào)易量越大，交易成本越低，該貨幣的交易媒介功能進(jìn)一步得以增強(qiáng)。10國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析產(chǎn)品和市場特征對于差異化程度較高的商品，出口商在計(jì)價(jià)貨幣選擇上有較大的自主權(quán)。而對于同質(zhì)商品，出口商是價(jià)格接受者，因此，采用交易成本低的主導(dǎo)貨幣(美元)計(jì)價(jià)更為合理。同質(zhì)商品采用主導(dǎo)貨幣計(jì)價(jià)將增加這些商品價(jià)格的國際可比性，增加市場的透明度。羊群效應(yīng)或稱集合效應(yīng)。羊群效應(yīng)指一旦一種貨幣為國際市場主導(dǎo)貨幣，單個(gè)廠商使用其他貨幣定價(jià)的動機(jī)會大大降低。一方面，主導(dǎo)貨幣形成的規(guī)模效應(yīng)會大大降低交易成本，產(chǎn)生歷史慣性；另一方面，該廠商單方面改變定價(jià)貨幣會將市場需求推向其競爭者。這導(dǎo)致他們使用與競爭者相同的貨幣計(jì)價(jià)，而無數(shù)廠商共同選擇的結(jié)果就會促使某種貨幣成為市場上占主導(dǎo)地位的計(jì)價(jià)貨幣。11國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析幣值穩(wěn)定性國際貨幣之間的此消彼長取決于幣值穩(wěn)定性。國際貨幣幣值具有重要的價(jià)格信號作用，幣值不穩(wěn)定扭曲價(jià)格的信號傳導(dǎo)作用，此外，幣值不穩(wěn)定還會導(dǎo)致交易雙方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大，對該貨幣的國際需求下降。幣值穩(wěn)定主要體現(xiàn)為兩個(gè)指標(biāo)：通貨膨脹率和匯率。通貨膨脹率體現(xiàn)貨幣的國內(nèi)幣值穩(wěn)定性，對資源配置具有價(jià)格信號作用，較高的通貨膨脹率損害該國貨幣的真實(shí)購買力，扭曲價(jià)格信號作用，提高交易成本。匯率水平體現(xiàn)貨幣的國際幣值穩(wěn)定性，較高的匯率波動會給貨幣持有者帶來較高的風(fēng)險(xiǎn)，提高交易成本，影響國際貨幣的價(jià)值貯藏功能。12國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析金融市場的開放度、廣度與深度金融市場的開放度和完善程度對貨幣國際化起著決定性作用。對于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者而言，一個(gè)具有廣度和深度的金融市場風(fēng)險(xiǎn)要低于狹小的金融市場風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)金融市場中單個(gè)投資者的力量有限，不足以影響資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動；多樣化的金融產(chǎn)品為貨幣持有者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利提供投資工具。而狹小的金融市場更容易受到外部沖擊的影響，資產(chǎn)價(jià)格不確定性增強(qiáng)，交易成本上升。一個(gè)沒有資本和匯率管制的開放金融市場為國際貨幣持有者提供最大限度的確定性信息，降低貨幣交易成本。反之，金融市場開放度低，市場流動性的減弱增加該種貨幣未來交易的不確定性。限制國際資本參與國內(nèi)市場的交易，一方面會提高國際投資者持有本幣的成本，另一方面會削弱本幣作為各國央行外匯儲備貨幣的吸引力，同時(shí)不利于本幣離岸金融市場的發(fā)展。13國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析發(fā)行國國外凈資產(chǎn)頭寸決定貨幣國際化的另一重要因素是發(fā)行國國外凈資產(chǎn)頭寸。本質(zhì)上，國際貨幣發(fā)行國充當(dāng)國際金融中介。當(dāng)國外經(jīng)濟(jì)個(gè)體為完成交易或投資產(chǎn)生對該國貨幣的回流(儲蓄)需求時(shí)，國際貨幣發(fā)行國向市場供應(yīng)短期流動性資產(chǎn)(如國債)以吸納本幣短期儲蓄，再以本幣計(jì)價(jià)的貸款或是對外投資方式向世界提供長期資本。因此，國外凈資產(chǎn)頭寸反映國際貨幣發(fā)行國的金融資產(chǎn)充足度。負(fù)頭寸表示該國清償力不足，存在主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，降低該國貨幣的國際信譽(yù)，增加未來不確定性和交易成本；正頭寸表示該國向國外輸出本幣資本，這將推動本幣國際化進(jìn)程。通常認(rèn)為，凈負(fù)債國地位將損害本幣國際地位，眾多學(xué)者指出美國作為世界最大債務(wù)國的地位將嚴(yán)重削弱美元的國際貨幣地位。14國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析強(qiáng)化因素我們將以上四類因素歸為基本因素，是影響一國貨幣國際化的傳統(tǒng)分析因素。基本因素的缺陷在于沒有反映國際貨幣的未來信息和期望交易成本。國際貨幣持有者希望手中持有的貨幣將來幣值穩(wěn)定，有發(fā)達(dá)的金融市場提供及時(shí)的流動性，但對于國際貨幣發(fā)行國而言，他們并沒有一種承諾義務(wù)去維持本幣穩(wěn)定和市場流動性，并且當(dāng)該國際貨幣流通達(dá)到一定數(shù)量以后，發(fā)行國“違約”的收益無疑是巨大的。因此，體現(xiàn)國際貨幣未來信息的因素將是決定一國貨幣國際化的長期和結(jié)構(gòu)性因素。強(qiáng)化因素包含國際貨幣未來表現(xiàn)的更多信息，有助于解釋國際貨幣的這一長期和結(jié)構(gòu)性趨勢。15國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析貨幣國際化的強(qiáng)化因素一般認(rèn)為包括：發(fā)行國在國外的巨額直接投資資產(chǎn)。發(fā)行國跨國公司在國外的巨額經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素收益。長期努力獲得的聲譽(yù)。軍事力量：軍事力量為該國綜合國力和以本幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)提供的安全保障。美國在世界上獨(dú)一無二的軍事實(shí)力使得外國政府和居民有充分的理由相信手中的美元是世界上最安全的貨幣M2發(fā)行量和央行獨(dú)立性。一國M2發(fā)行量和央行獨(dú)立性共同體現(xiàn)政府對于中央銀行的穩(wěn)健性管理，可以為貨幣幣值穩(wěn)定起到積極作用。16國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析社會慣例建立和歷史慣性作為國際化貨幣，首先體現(xiàn)著貨幣的本質(zhì)，可接受性既是貨幣形成也是國際化貨幣形成的重要特性，因此，國際化貨幣地位的確立也需要建立起一種社會慣例。而國際貨幣的慣性對國際貨幣地位的轉(zhuǎn)變也有重要影響。國際貨幣的慣性是指一旦特定貨幣成為國際貨幣，該貨幣的外部交易網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模效應(yīng)逐漸形成。即使將來該國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不再與貨幣地位相匹配，該貨幣也能在較長時(shí)間繼續(xù)發(fā)揮國際貨幣職能。傳統(tǒng)理論中已將貨幣慣例的形成概括為多種方式，在此基礎(chǔ)上可以歸納出國際化貨幣慣例的三種形成模式。17國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析第一種方式是某種在交易中占據(jù)重要地位的、并很適合用作在國際市場交換的貨幣成為國際化貨幣，一旦這種慣例形成，則無論這一貨幣是否繼續(xù)占有重要地位或是在交易中繼續(xù)使用，它都將繼續(xù)作為國際化貨幣存在一定時(shí)期。第二種方式是某團(tuán)體的全部成員正式承諾接受某一種貨幣為交換媒介，如果這一團(tuán)體涵蓋國家的范圍大，在國際市場上影響力大，其共同貨幣也就會上升到國際化貨幣的地位，歐元就是采用的這種模式。第三種方式是某團(tuán)體的某一重要成員采取一定形式的貨幣制度，使用一種他國貨幣作為其貨幣制度中的重要成分，如果這一成員的影響力足夠大，且所用的他國貨幣足夠便利交換，團(tuán)體中的其他成員就有意愿去效仿，就會形成羊群效應(yīng)，推動被使用的這種貨幣成為國際貨幣。典型的例子是一國貨幣廣泛被其他國家用作外部儲備便成為國際貨幣。18國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析貨幣國際化的過程：一國貨幣國際化的過程可以劃分為若干個(gè)不同的發(fā)展階段，決定或主導(dǎo)貨幣國際化的因素在各個(gè)階段也存在差異。貨幣國際化的進(jìn)程可以分為以下三個(gè)階段:第一階段：“建立”階段，即從本國貨幣躋身國際化貨幣行列。一種貨幣被認(rèn)可為國際化貨幣的方式有多種，可能是在國際市場選擇的結(jié)果；也可能是通過雙邊或多邊國際協(xié)議的規(guī)定來實(shí)現(xiàn)；或者通過一定范圍內(nèi)的集團(tuán)區(qū)域貨幣演化而來。美元成為國際貨幣，最初是通過二次世界大戰(zhàn)后的布雷頓森林體系來實(shí)現(xiàn)的，歐元成為國際貨幣，是歐元作為一種區(qū)域統(tǒng)一貨幣誕生后不斷成長壯大被市場選擇的結(jié)果，英鎊成為國際貨幣，則是英國殖民擴(kuò)張、市場選擇等因素共同作用的結(jié)果。19國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析第二階段：“維持”和“擴(kuò)大”階段，即鞏固已形成的國際化貨幣地位，并在國際化貨幣格局中更好地體現(xiàn)本貨幣的優(yōu)勢，提升影響力。一種貨幣在成為國際貨幣之后，要經(jīng)歷市場的檢驗(yàn)和淘汰檢驗(yàn)該貨幣是否真正具備國際貨幣的條件和基礎(chǔ)，對于條件完備、基礎(chǔ)雄厚的國際貨幣，市場會提高該貨幣的國際化程度；對于條件不足、基礎(chǔ)薄弱的國際貨幣，市場會逐步淘汰使之出局。第三階段:“超越”階段，相對其他國際貨幣成為最重要的國際儲備貨幣。美元在戰(zhàn)后布雷頓森林體系的支持下成為與黃金地位等同的國際貨幣，也是在布雷頓森林體系下除黃金以外唯一的國際貨幣。布雷頓森林體系解體之后，雖然沒有了制度保障，美元的地位在國際貨幣體系中已經(jīng)很難被替代。在牙買加體系之后，美元仍然是世界上最重要的國際貨幣。雖然在20世紀(jì)70年代和80年代，德國馬克和日元興起，不斷挑戰(zhàn)美元地位，美元的地位曾經(jīng)有所削弱，但在90年代之后美元再次復(fù)興，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了其他國際貨幣，鞏固了美元第一國際貨幣的地位。20國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析在貨幣國際化的各個(gè)階段，決定的重心因素有所不同：在“建立”階段，產(chǎn)出、貿(mào)易和投資在國際上的相對規(guī)模是貨幣國際化的先決條件和國際化程度的基本決定因素；同時(shí)，貨幣國際化的決定因素與貨幣國際化程度間有相互強(qiáng)化的作用。在“維持”和“擴(kuò)大”階段，貨幣財(cái)政政策和幣值的持續(xù)穩(wěn)定是樹立“貨幣威信”的重要條件，匯率波動幅度的決定因素還是來自于貨幣發(fā)行經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和政策的有效調(diào)節(jié)。同時(shí)，金融市場的發(fā)展程度也會加速或減緩貨幣國際化的進(jìn)程。21國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析貨幣國際化的度量國際儲備貨幣國際儲備貨幣是一國中央銀行長期持有的作為國際清償力的貨幣，當(dāng)一國的貨幣具備了更優(yōu)質(zhì)價(jià)值儲備功能，各國央行就會增加持有，從而提高該貨幣在國際貨幣體系中的地位，增強(qiáng)其國際化水平，反之亦然。因此，一國貨幣在各國央行國際儲備貨幣中的占比成為衡量貨幣國際化的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。SDR貨幣構(gòu)成一國貨幣作為SDR參考的籃子貨幣,綜合反映了該貨幣在全球貿(mào)易中的相對重要性和在國際儲備資產(chǎn)中的地位。國際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣國際貨幣的一項(xiàng)最重要的功能就是執(zhí)行國際貿(mào)易交易的計(jì)價(jià)結(jié)算功能。因此，一國貨幣在國際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算功能的強(qiáng)弱直接反映其國際貨幣地位。22國際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國際化的含義與條件分析國際債券標(biāo)價(jià)貨幣國際債券是在國際市場上跨國發(fā)行的債券,國際債券的需求直接反映了其發(fā)行貨幣在國際市場上的需求程度及其價(jià)值認(rèn)可度,也體現(xiàn)了該貨幣作為國際貨幣的價(jià)值儲備功能,所以國際債券中的幣種結(jié)構(gòu)也反映了貨幣國際化水平。外匯市場交易貨幣作為市場規(guī)模最大、交易最頻繁的金融市場,外匯市場具備了國際清算、貨幣兌換、投機(jī)和避險(xiǎn)等多項(xiàng)功能。而其中的交易貨幣的規(guī)模最為直接地體現(xiàn)了貨幣的國際化水平。23國際金融研究申宏麗主講第二節(jié)貨幣國際化的收益與風(fēng)險(xiǎn)

貨幣國際化的收益取得鑄幣稅收入，為本國國際收支赤字融資。所謂鑄幣稅，原指鑄幣成本與其在流通中的價(jià)值之差，現(xiàn)在通常指中央銀行通過發(fā)行無須支付利息的貨幣取得的收益，表現(xiàn)為貨幣面值扣除發(fā)行成本后的收益，由于發(fā)行成本幾乎可以忽略不計(jì)，因此，鑄幣稅基本上等于貨幣的發(fā)行額。當(dāng)存在通貨膨脹時(shí)，鑄幣稅也被稱之為通貨膨脹稅，即中央銀行超過經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要增加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行。當(dāng)一國貨幣越出國界被其它國家使用或作為官方儲備時(shí)，則產(chǎn)生國際鑄幣稅的概念。儲幣貨幣發(fā)行國獲得的國際儲幣稅包括發(fā)行國憑借其國際貨幣發(fā)行國地位取得的全部受益，即海外發(fā)行收入及政府債券取得的廉價(jià)融資收入。貨幣國際化最直接的利益是為發(fā)行區(qū)賺取國際鑄幣稅。貨幣流出本貨幣區(qū)，為本貨幣區(qū)賺取國際鑄幣稅，同時(shí)也在相當(dāng)程度上免除了本貨幣區(qū)向其他貨幣區(qū)輸送鑄幣稅的義務(wù)。24國際金融研究申宏麗主講第二節(jié)貨幣國際化的收益與風(fēng)險(xiǎn)給本國居民帶來跨境經(jīng)濟(jì)交易的便利，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。本國貨幣成為國際貨幣后，本國企業(yè)可以使用本國貨幣作為國際貿(mào)易、國際投資和國際借貸的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，從而避免貨幣轉(zhuǎn)換帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于本國的經(jīng)貿(mào)發(fā)展。此外本幣國際化還有利于本貨幣區(qū)企業(yè)跨國經(jīng)營。本貨幣區(qū)企業(yè)在獲取本貨幣區(qū)貨幣資金方面具有天然優(yōu)勢，而且本貨幣區(qū)企業(yè)在國際經(jīng)濟(jì)活動中大量使用本幣也規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。促進(jìn)本國金融市場、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展一國貨幣成為國際貨幣后，必然面臨貨幣回流問題，發(fā)展具有一定廣度和深度的金融市場滿足持有本國貨幣的非居民投資需要，是解決貨幣回流的一個(gè)主要渠道。因此，貨幣國際化將促進(jìn)本國金融市場的對外開放和金融產(chǎn)品的開發(fā)。一個(gè)貨幣區(qū)的貨幣國際化還有利于該貨幣區(qū)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行跨國經(jīng)營。一方面該貨幣區(qū)金融機(jī)構(gòu)在從本國或本地區(qū)獲取本幣資金方面具有天然優(yōu)勢；另一方面，由于本國金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行本幣資金清算、現(xiàn)鈔調(diào)度等方面具有天然優(yōu)勢，該貨幣區(qū)金融機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)吸納本幣資金也具有競爭力。25國際金融研究申宏麗主講第二節(jié)貨幣國際化的收益與風(fēng)險(xiǎn)此外，本國金融機(jī)構(gòu)在本幣經(jīng)營上具有比較優(yōu)勢，可以較為便利的從本國取得本幣資金，非居民持有的國際貨幣可以通過非當(dāng)?shù)劂y行進(jìn)行支付結(jié)算，但這些當(dāng)?shù)劂y行最終都會通過國際貨幣發(fā)行國的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算，而且，本國貨幣擴(kuò)展到其它國家也會帶動本國金融機(jī)構(gòu)境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。具有影響別國貨幣政策的主動權(quán)當(dāng)某國貨幣成為國際貨幣后，其央行在一定程度上成為世界中央銀行，其負(fù)債在一定程度上成為國際最終清償手段，其貨幣政策在一定程度上為整個(gè)世界的貨幣政策定下基調(diào)，影響其它國家的就業(yè)、產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)。通常，貨幣發(fā)行國根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要制定貨幣政策，對于儲備這種國際貨幣的國家而言，又需要保持此種貨幣幣值的穩(wěn)定，當(dāng)這兩個(gè)目標(biāo)發(fā)生矛盾時(shí)，作為主權(quán)國家，必然是以前一個(gè)目標(biāo)優(yōu)先，而別國卻難以采取主動措施，只能根據(jù)貨幣發(fā)行國貨幣政策被動調(diào)節(jié)本國經(jīng)濟(jì)政策，這就是一種非對稱沖擊。26國際金融研究申宏麗主講第二節(jié)貨幣國際化的收益與風(fēng)險(xiǎn)提高政治自主權(quán)與國家聲望，擴(kuò)大本國在國際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的話語權(quán)。對于大國而言，當(dāng)發(fā)生國際突發(fā)事件時(shí)，如果需要依靠國際貨幣發(fā)行國提供流動性支持，這對該國而言是很被動的。而且，一國持有的國際貨幣一般是投資于國際貨幣發(fā)行國的金融市場或存放于該國的金融機(jī)