國(guó)際金融研究(第四章)

國(guó)際金融研究山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

申宏麗E-mail：shl306@163.com1國(guó)際金融研究申宏麗主講第三章貨幣國(guó)際化與人民幣國(guó)際化研究

克明峻德格物致知2國(guó)際金融研究申宏麗主講主要內(nèi)容：貨幣國(guó)際化的含義與條件分析

貨幣國(guó)際化的收益與成本分析

人民幣國(guó)際化問(wèn)題研究

克明峻德格物致知3國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析貨幣國(guó)際化的概念及含義所謂貨幣國(guó)際化是指一國(guó)貨幣或區(qū)域性貨幣進(jìn)入國(guó)際貨幣流通領(lǐng)域，在國(guó)際間執(zhí)行貨幣的各項(xiàng)職能，即價(jià)值尺度、交換手段、貯藏手段。或者說(shuō)，貨幣國(guó)際化是一國(guó)貨幣的職能從國(guó)內(nèi)擴(kuò)展到國(guó)外的過(guò)程，該貨幣在國(guó)際交易中充當(dāng)交易媒介、計(jì)價(jià)單位和保值手段。具體來(lái)講，貨幣的最基本職能表現(xiàn)為：價(jià)值尺度或計(jì)價(jià)單位：這一職能的發(fā)揮從政府角度看是作為錨貨幣；從非銀行角度看是作為貿(mào)易交易和金融交易中計(jì)價(jià)貨幣；從銀行角度看是作為外匯標(biāo)示貨幣。交換手段或交易媒介：這一職能的發(fā)揮從政府角度看是作為匯率干預(yù)貨幣；從非銀行角度看是作為國(guó)際交易結(jié)算貨幣；從銀行角度看是作為銀行間清算貨幣、國(guó)際債券發(fā)行貨幣。貯藏手段或保值手段：這一職能的發(fā)揮從政府角度看是作為外匯儲(chǔ)備貨幣；從非銀行角度看是作為外幣資產(chǎn)；從銀行角度看是作為外幣資產(chǎn)。4國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析國(guó)際貨幣的三大職能之間的關(guān)系國(guó)際貨幣的三大職能中，計(jì)價(jià)貨幣職能和交易媒介職能是國(guó)際貨幣的基礎(chǔ)性職能。正因?yàn)橐环N貨幣被廣泛應(yīng)用于貿(mào)易交易中計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，才使得非貨幣發(fā)行國(guó)也需要該貨幣并使該貨幣的使用范圍超越其國(guó)內(nèi)界限，進(jìn)而具備了國(guó)際貨幣功能。出于貿(mào)易目的的貨幣使用引起不同國(guó)家持有該種貨幣數(shù)量的不平衡，進(jìn)而產(chǎn)生資金融通的需要并由此出現(xiàn)出于金融目的的貨幣使用，出于金融目的的貨幣使用進(jìn)而又促成官方目的的貨幣使用。貨幣國(guó)際化過(guò)程往往從私人支付職能開(kāi)始，國(guó)際貨幣的支付、計(jì)價(jià)等職能是私人經(jīng)濟(jì)決策的結(jié)果，代表著市場(chǎng)最初的力量；而官方儲(chǔ)備職能更多的是取決于政府的決策，并且政府決策會(huì)被市場(chǎng)力量所引導(dǎo)。因此，沒(méi)有計(jì)價(jià)貨幣和交易媒介職能，儲(chǔ)備貨幣職能就不可能存在，一種貨幣可以在沒(méi)有充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣作用下發(fā)揮媒介貨幣和計(jì)價(jià)貨幣作用，但反之不能成立。5國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)資本賬戶開(kāi)放含義及衡量貨幣國(guó)際化與資本項(xiàng)目可兌換的關(guān)系貨幣國(guó)際化與貨幣可兌換是兩個(gè)不同的概念。適用范圍和狀態(tài)不同。貨幣可兌換是指在本國(guó)外匯市場(chǎng)上，可以自由地將本國(guó)貨幣兌換成其它國(guó)家貨幣，或者反向操作。根據(jù)國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交易的限制劃分，貨幣可兌換通?？煞譃榻?jīng)常項(xiàng)目可兌換與資本項(xiàng)目可兌換。貨幣國(guó)際化是指該國(guó)貨幣的使用范圍越出國(guó)界，在外國(guó)之間用于相互支付，即第二國(guó)可用此貨幣向第三國(guó)購(gòu)買商品，第三國(guó)可用該貨幣向第四國(guó)投資;本國(guó)貨幣為非居民廣泛接受，用于國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、國(guó)際借貸、國(guó)際投資以及官方儲(chǔ)備。6國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)資本賬戶開(kāi)放含義及衡量實(shí)現(xiàn)的過(guò)程不同。貨幣可兌換取決于貨幣發(fā)行國(guó)政府決策，屬于供給決定的，政府可決定該國(guó)貨幣隨時(shí)可兌換。而貨幣國(guó)際化則取決于貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)，并非政府政策就可以決定，由市場(chǎng)需求所決定。資本項(xiàng)目不可兌換并不妨礙該國(guó)貨幣的部分國(guó)際化，例如，中國(guó)的資本項(xiàng)目未完全實(shí)現(xiàn)可兌換，但人民幣己被試點(diǎn)用于國(guó)際貿(mào)易結(jié)算，并被菲律賓等少數(shù)國(guó)家用于官方儲(chǔ)備。在金融全球化背景下，資本項(xiàng)目可兌換已成為一國(guó)貨幣的全面國(guó)際化必然要求。一種不可兌換的貨幣風(fēng)險(xiǎn)較大，持有這種貨幣的成本較高，必然會(huì)削弱非居民持有這種貨幣的意愿，因此，當(dāng)今的國(guó)際貨幣均是已實(shí)現(xiàn)完全自由兌換的貨幣，不可兌換貨幣的國(guó)際化程度是有限的。7國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析貨幣國(guó)際化的條件：貨幣國(guó)際化影響因素分析以理性經(jīng)濟(jì)人為假設(shè)前提。理性的經(jīng)濟(jì)個(gè)體選擇具有較低交易成本的國(guó)際貨幣，潛在的國(guó)際貨幣持有者在進(jìn)行幣種選擇時(shí)尋求的是(現(xiàn)在和未來(lái)的)交易成本最小化。因此，影響國(guó)際貨幣交易成本的各種因素成為經(jīng)濟(jì)個(gè)體進(jìn)行貨幣選擇的依據(jù)。如果這些決定因素表明該貨幣具有較高的交易成本，那么該貨幣國(guó)際化進(jìn)度將受阻，反之亦然。這是我們進(jìn)行貨幣國(guó)際化因素分析的理論前提。對(duì)于貨幣國(guó)際化的條件，目前有影響的觀點(diǎn)：Cohen（1998）認(rèn)為貨幣國(guó)際化取決于兩類因素:看得見(jiàn)的手：即政府對(duì)本幣國(guó)際化進(jìn)程的干預(yù)，主要表現(xiàn)在政府在本國(guó)范圍內(nèi)對(duì)貨幣發(fā)行權(quán)利的壟斷以及貨幣政策的管理等?？床灰?jiàn)的手：是由市場(chǎng)力量形成的境內(nèi)和境外交易網(wǎng)絡(luò)。Mundell（2003）則認(rèn)為完全國(guó)際化的貨幣需具備的條件包括：發(fā)行國(guó)在全球產(chǎn)出、貿(mào)易和金融中占有較大份額；經(jīng)濟(jì)高度開(kāi)放和消除外匯管制；貨幣政策的可預(yù)見(jiàn)性、連續(xù)性和貨幣幣值的穩(wěn)定性；足以保證國(guó)內(nèi)政治穩(wěn)定和強(qiáng)有力的政治和軍事實(shí)力；充足的黃金或外匯儲(chǔ)備以保證貨幣的還原價(jià)值。8國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析IMF認(rèn)為作為國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)應(yīng)具備的最基本的條件是：經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模和開(kāi)放程度。除該基本條件外，一國(guó)貨幣要成為國(guó)際貨幣，至少還需要具備三大必要條件：幣值穩(wěn)定，包括該國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值(表現(xiàn)為其購(gòu)買力)和對(duì)外價(jià)值(表現(xiàn)為其匯率)均須保持穩(wěn)定。這是一國(guó)貨幣國(guó)際化的內(nèi)在基礎(chǔ)，因?yàn)橹挥蟹€(wěn)定的貨幣才能得到其它國(guó)家的信任并被非居民接受；匯率制度合理性，它包含兩個(gè)方面：在匯率形成機(jī)制方面要求外匯市場(chǎng)能客觀反映外匯的供求關(guān)系，從而使由此市場(chǎng)形成的匯率能正確引導(dǎo)外匯資源的合理配置；在匯率調(diào)節(jié)機(jī)制方面要求調(diào)節(jié)富有彈性，央行不宜頻繁入市干預(yù)；完全可兌換性，其含義是該國(guó)貨幣必須是完全可兌換貨幣，包括對(duì)內(nèi)可兌換和對(duì)外可兌換兩方面，并且在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下均實(shí)現(xiàn)了可兌換。只有實(shí)現(xiàn)了對(duì)內(nèi)、對(duì)外兩方面及經(jīng)常、資本兩項(xiàng)目可兌換，即實(shí)現(xiàn)了完全可兌換，該國(guó)貨幣才有向國(guó)際貨幣邁進(jìn)的現(xiàn)實(shí)可能性。9國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析國(guó)際貨幣條件的一般性分析經(jīng)濟(jì)規(guī)模一國(guó)的GDP及在世界GDP中的比重。的紙幣本身沒(méi)有價(jià)值，其背后體現(xiàn)的是發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，接受一種貨幣體現(xiàn)對(duì)該貨幣購(gòu)買力的信心和對(duì)支撐該貨幣經(jīng)濟(jì)實(shí)力的認(rèn)同。因此，國(guó)際貨幣的首要決定因素是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體可以為本國(guó)貨幣提供較堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和較大的資本市場(chǎng)容量。衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的主要指標(biāo)是該國(guó)GDP在世界GDP中的比重。一國(guó)的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模及該國(guó)對(duì)外貿(mào)易在世界貿(mào)易中所占的份額。在對(duì)外貿(mào)易領(lǐng)域，一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模則體現(xiàn)為貿(mào)易總量大小及對(duì)外貿(mào)易在世界貿(mào)易中所占的份額。一國(guó)對(duì)外貿(mào)易量越大，本幣使用越頻繁，有關(guān)貨幣的信息越充分，未來(lái)信息不確定性和交易成本將減少。一旦貨幣成為定價(jià)貨幣，就會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)，以該貨幣計(jì)價(jià)的貿(mào)易量越大，交易成本越低，該貨幣的交易媒介功能進(jìn)一步得以增強(qiáng)。10國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析產(chǎn)品和市場(chǎng)特征對(duì)于差異化程度較高的商品，出口商在計(jì)價(jià)貨幣選擇上有較大的自主權(quán)。而對(duì)于同質(zhì)商品，出口商是價(jià)格接受者，因此，采用交易成本低的主導(dǎo)貨幣(美元)計(jì)價(jià)更為合理。同質(zhì)商品采用主導(dǎo)貨幣計(jì)價(jià)將增加這些商品價(jià)格的國(guó)際可比性，增加市場(chǎng)的透明度。羊群效應(yīng)或稱集合效應(yīng)。羊群效應(yīng)指一旦一種貨幣為國(guó)際市場(chǎng)主導(dǎo)貨幣，單個(gè)廠商使用其他貨幣定價(jià)的動(dòng)機(jī)會(huì)大大降低。一方面，主導(dǎo)貨幣形成的規(guī)模效應(yīng)會(huì)大大降低交易成本，產(chǎn)生歷史慣性；另一方面，該廠商單方面改變定價(jià)貨幣會(huì)將市場(chǎng)需求推向其競(jìng)爭(zhēng)者。這導(dǎo)致他們使用與競(jìng)爭(zhēng)者相同的貨幣計(jì)價(jià)，而無(wú)數(shù)廠商共同選擇的結(jié)果就會(huì)促使某種貨幣成為市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位的計(jì)價(jià)貨幣。11國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析幣值穩(wěn)定性國(guó)際貨幣之間的此消彼長(zhǎng)取決于幣值穩(wěn)定性。國(guó)際貨幣幣值具有重要的價(jià)格信號(hào)作用，幣值不穩(wěn)定扭曲價(jià)格的信號(hào)傳導(dǎo)作用，此外，幣值不穩(wěn)定還會(huì)導(dǎo)致交易雙方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)該貨幣的國(guó)際需求下降。幣值穩(wěn)定主要體現(xiàn)為兩個(gè)指標(biāo)：通貨膨脹率和匯率。通貨膨脹率體現(xiàn)貨幣的國(guó)內(nèi)幣值穩(wěn)定性，對(duì)資源配置具有價(jià)格信號(hào)作用，較高的通貨膨脹率損害該國(guó)貨幣的真實(shí)購(gòu)買力，扭曲價(jià)格信號(hào)作用，提高交易成本。匯率水平體現(xiàn)貨幣的國(guó)際幣值穩(wěn)定性，較高的匯率波動(dòng)會(huì)給貨幣持有者帶來(lái)較高的風(fēng)險(xiǎn)，提高交易成本，影響國(guó)際貨幣的價(jià)值貯藏功能。12國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析金融市場(chǎng)的開(kāi)放度、廣度與深度金融市場(chǎng)的開(kāi)放度和完善程度對(duì)貨幣國(guó)際化起著決定性作用。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者而言，一個(gè)具有廣度和深度的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要低于狹小的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中單個(gè)投資者的力量有限，不足以影響資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)；多樣化的金融產(chǎn)品為貨幣持有者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利提供投資工具。而狹小的金融市場(chǎng)更容易受到外部沖擊的影響，資產(chǎn)價(jià)格不確定性增強(qiáng)，交易成本上升。一個(gè)沒(méi)有資本和匯率管制的開(kāi)放金融市場(chǎng)為國(guó)際貨幣持有者提供最大限度的確定性信息，降低貨幣交易成本。反之，金融市場(chǎng)開(kāi)放度低，市場(chǎng)流動(dòng)性的減弱增加該種貨幣未來(lái)交易的不確定性。限制國(guó)際資本參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的交易，一方面會(huì)提高國(guó)際投資者持有本幣的成本，另一方面會(huì)削弱本幣作為各國(guó)央行外匯儲(chǔ)備貨幣的吸引力，同時(shí)不利于本幣離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展。13國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析發(fā)行國(guó)國(guó)外凈資產(chǎn)頭寸決定貨幣國(guó)際化的另一重要因素是發(fā)行國(guó)國(guó)外凈資產(chǎn)頭寸。本質(zhì)上，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)充當(dāng)國(guó)際金融中介。當(dāng)國(guó)外經(jīng)濟(jì)個(gè)體為完成交易或投資產(chǎn)生對(duì)該國(guó)貨幣的回流(儲(chǔ)蓄)需求時(shí)，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)向市場(chǎng)供應(yīng)短期流動(dòng)性資產(chǎn)(如國(guó)債)以吸納本幣短期儲(chǔ)蓄，再以本幣計(jì)價(jià)的貸款或是對(duì)外投資方式向世界提供長(zhǎng)期資本。因此，國(guó)外凈資產(chǎn)頭寸反映國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的金融資產(chǎn)充足度。負(fù)頭寸表示該國(guó)清償力不足，存在主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，降低該國(guó)貨幣的國(guó)際信譽(yù)，增加未來(lái)不確定性和交易成本；正頭寸表示該國(guó)向國(guó)外輸出本幣資本，這將推動(dòng)本幣國(guó)際化進(jìn)程。通常認(rèn)為，凈負(fù)債國(guó)地位將損害本幣國(guó)際地位，眾多學(xué)者指出美國(guó)作為世界最大債務(wù)國(guó)的地位將嚴(yán)重削弱美元的國(guó)際貨幣地位。14國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析強(qiáng)化因素我們將以上四類因素歸為基本因素，是影響一國(guó)貨幣國(guó)際化的傳統(tǒng)分析因素。基本因素的缺陷在于沒(méi)有反映國(guó)際貨幣的未來(lái)信息和期望交易成本。國(guó)際貨幣持有者希望手中持有的貨幣將來(lái)幣值穩(wěn)定，有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)提供及時(shí)的流動(dòng)性，但對(duì)于國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)而言，他們并沒(méi)有一種承諾義務(wù)去維持本幣穩(wěn)定和市場(chǎng)流動(dòng)性，并且當(dāng)該國(guó)際貨幣流通達(dá)到一定數(shù)量以后，發(fā)行國(guó)“違約”的收益無(wú)疑是巨大的。因此，體現(xiàn)國(guó)際貨幣未來(lái)信息的因素將是決定一國(guó)貨幣國(guó)際化的長(zhǎng)期和結(jié)構(gòu)性因素。強(qiáng)化因素包含國(guó)際貨幣未來(lái)表現(xiàn)的更多信息，有助于解釋國(guó)際貨幣的這一長(zhǎng)期和結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。15國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析貨幣國(guó)際化的強(qiáng)化因素一般認(rèn)為包括：發(fā)行國(guó)在國(guó)外的巨額直接投資資產(chǎn)。發(fā)行國(guó)跨國(guó)公司在國(guó)外的巨額經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素收益。長(zhǎng)期努力獲得的聲譽(yù)。軍事力量：軍事力量為該國(guó)綜合國(guó)力和以本幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)提供的安全保障。美國(guó)在世界上獨(dú)一無(wú)二的軍事實(shí)力使得外國(guó)政府和居民有充分的理由相信手中的美元是世界上最安全的貨幣M2發(fā)行量和央行獨(dú)立性。一國(guó)M2發(fā)行量和央行獨(dú)立性共同體現(xiàn)政府對(duì)于中央銀行的穩(wěn)健性管理，可以為貨幣幣值穩(wěn)定起到積極作用。16國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析社會(huì)慣例建立和歷史慣性作為國(guó)際化貨幣，首先體現(xiàn)著貨幣的本質(zhì)，可接受性既是貨幣形成也是國(guó)際化貨幣形成的重要特性，因此，國(guó)際化貨幣地位的確立也需要建立起一種社會(huì)慣例。而國(guó)際貨幣的慣性對(duì)國(guó)際貨幣地位的轉(zhuǎn)變也有重要影響。國(guó)際貨幣的慣性是指一旦特定貨幣成為國(guó)際貨幣，該貨幣的外部交易網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模效應(yīng)逐漸形成。即使將來(lái)該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不再與貨幣地位相匹配，該貨幣也能在較長(zhǎng)時(shí)間繼續(xù)發(fā)揮國(guó)際貨幣職能。傳統(tǒng)理論中已將貨幣慣例的形成概括為多種方式，在此基礎(chǔ)上可以歸納出國(guó)際化貨幣慣例的三種形成模式。17國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析第一種方式是某種在交易中占據(jù)重要地位的、并很適合用作在國(guó)際市場(chǎng)交換的貨幣成為國(guó)際化貨幣，一旦這種慣例形成，則無(wú)論這一貨幣是否繼續(xù)占有重要地位或是在交易中繼續(xù)使用，它都將繼續(xù)作為國(guó)際化貨幣存在一定時(shí)期。第二種方式是某團(tuán)體的全部成員正式承諾接受某一種貨幣為交換媒介，如果這一團(tuán)體涵蓋國(guó)家的范圍大，在國(guó)際市場(chǎng)上影響力大，其共同貨幣也就會(huì)上升到國(guó)際化貨幣的地位，歐元就是采用的這種模式。第三種方式是某團(tuán)體的某一重要成員采取一定形式的貨幣制度，使用一種他國(guó)貨幣作為其貨幣制度中的重要成分，如果這一成員的影響力足夠大，且所用的他國(guó)貨幣足夠便利交換，團(tuán)體中的其他成員就有意愿去效仿，就會(huì)形成羊群效應(yīng)，推動(dòng)被使用的這種貨幣成為國(guó)際貨幣。典型的例子是一國(guó)貨幣廣泛被其他國(guó)家用作外部?jī)?chǔ)備便成為國(guó)際貨幣。18國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析貨幣國(guó)際化的過(guò)程：一國(guó)貨幣國(guó)際化的過(guò)程可以劃分為若干個(gè)不同的發(fā)展階段，決定或主導(dǎo)貨幣國(guó)際化的因素在各個(gè)階段也存在差異。貨幣國(guó)際化的進(jìn)程可以分為以下三個(gè)階段:第一階段：“建立”階段，即從本國(guó)貨幣躋身國(guó)際化貨幣行列。一種貨幣被認(rèn)可為國(guó)際化貨幣的方式有多種，可能是在國(guó)際市場(chǎng)選擇的結(jié)果；也可能是通過(guò)雙邊或多邊國(guó)際協(xié)議的規(guī)定來(lái)實(shí)現(xiàn)；或者通過(guò)一定范圍內(nèi)的集團(tuán)區(qū)域貨幣演化而來(lái)。美元成為國(guó)際貨幣，最初是通過(guò)二次世界大戰(zhàn)后的布雷頓森林體系來(lái)實(shí)現(xiàn)的，歐元成為國(guó)際貨幣，是歐元作為一種區(qū)域統(tǒng)一貨幣誕生后不斷成長(zhǎng)壯大被市場(chǎng)選擇的結(jié)果，英鎊成為國(guó)際貨幣，則是英國(guó)殖民擴(kuò)張、市場(chǎng)選擇等因素共同作用的結(jié)果。19國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析第二階段：“維持”和“擴(kuò)大”階段，即鞏固已形成的國(guó)際化貨幣地位，并在國(guó)際化貨幣格局中更好地體現(xiàn)本貨幣的優(yōu)勢(shì)，提升影響力。一種貨幣在成為國(guó)際貨幣之后，要經(jīng)歷市場(chǎng)的檢驗(yàn)和淘汰檢驗(yàn)該貨幣是否真正具備國(guó)際貨幣的條件和基礎(chǔ)，對(duì)于條件完備、基礎(chǔ)雄厚的國(guó)際貨幣，市場(chǎng)會(huì)提高該貨幣的國(guó)際化程度；對(duì)于條件不足、基礎(chǔ)薄弱的國(guó)際貨幣，市場(chǎng)會(huì)逐步淘汰使之出局。第三階段:“超越”階段，相對(duì)其他國(guó)際貨幣成為最重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。美元在戰(zhàn)后布雷頓森林體系的支持下成為與黃金地位等同的國(guó)際貨幣，也是在布雷頓森林體系下除黃金以外唯一的國(guó)際貨幣。布雷頓森林體系解體之后，雖然沒(méi)有了制度保障，美元的地位在國(guó)際貨幣體系中已經(jīng)很難被替代。在牙買加體系之后，美元仍然是世界上最重要的國(guó)際貨幣。雖然在20世紀(jì)70年代和80年代，德國(guó)馬克和日元興起，不斷挑戰(zhàn)美元地位，美元的地位曾經(jīng)有所削弱，但在90年代之后美元再次復(fù)興，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了其他國(guó)際貨幣，鞏固了美元第一國(guó)際貨幣的地位。20國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析在貨幣國(guó)際化的各個(gè)階段，決定的重心因素有所不同：在“建立”階段，產(chǎn)出、貿(mào)易和投資在國(guó)際上的相對(duì)規(guī)模是貨幣國(guó)際化的先決條件和國(guó)際化程度的基本決定因素；同時(shí)，貨幣國(guó)際化的決定因素與貨幣國(guó)際化程度間有相互強(qiáng)化的作用。在“維持”和“擴(kuò)大”階段，貨幣財(cái)政政策和幣值的持續(xù)穩(wěn)定是樹(shù)立“貨幣威信”的重要條件，匯率波動(dòng)幅度的決定因素還是來(lái)自于貨幣發(fā)行經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和政策的有效調(diào)節(jié)。同時(shí)，金融市場(chǎng)的發(fā)展程度也會(huì)加速或減緩貨幣國(guó)際化的進(jìn)程。21國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析貨幣國(guó)際化的度量國(guó)際儲(chǔ)備貨幣國(guó)際儲(chǔ)備貨幣是一國(guó)中央銀行長(zhǎng)期持有的作為國(guó)際清償力的貨幣，當(dāng)一國(guó)的貨幣具備了更優(yōu)質(zhì)價(jià)值儲(chǔ)備功能，各國(guó)央行就會(huì)增加持有，從而提高該貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位，增強(qiáng)其國(guó)際化水平，反之亦然。因此，一國(guó)貨幣在各國(guó)央行國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的占比成為衡量貨幣國(guó)際化的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。SDR貨幣構(gòu)成一國(guó)貨幣作為SDR參考的籃子貨幣,綜合反映了該貨幣在全球貿(mào)易中的相對(duì)重要性和在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的地位。國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣國(guó)際貨幣的一項(xiàng)最重要的功能就是執(zhí)行國(guó)際貿(mào)易交易的計(jì)價(jià)結(jié)算功能。因此，一國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算功能的強(qiáng)弱直接反映其國(guó)際貨幣地位。22國(guó)際金融研究申宏麗主講第一節(jié)貨幣國(guó)際化的含義與條件分析國(guó)際債券標(biāo)價(jià)貨幣國(guó)際債券是在國(guó)際市場(chǎng)上跨國(guó)發(fā)行的債券,國(guó)際債券的需求直接反映了其發(fā)行貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上的需求程度及其價(jià)值認(rèn)可度,也體現(xiàn)了該貨幣作為國(guó)際貨幣的價(jià)值儲(chǔ)備功能,所以國(guó)際債券中的幣種結(jié)構(gòu)也反映了貨幣國(guó)際化水平。外匯市場(chǎng)交易貨幣作為市場(chǎng)規(guī)模最大、交易最頻繁的金融市場(chǎng),外匯市場(chǎng)具備了國(guó)際清算、貨幣兌換、投機(jī)和避險(xiǎn)等多項(xiàng)功能。而其中的交易貨幣的規(guī)模最為直接地體現(xiàn)了貨幣的國(guó)際化水平。23國(guó)際金融研究申宏麗主講第二節(jié)貨幣國(guó)際化的收益與風(fēng)險(xiǎn)

貨幣國(guó)際化的收益取得鑄幣稅收入，為本國(guó)國(guó)際收支赤字融資。所謂鑄幣稅，原指鑄幣成本與其在流通中的價(jià)值之差，現(xiàn)在通常指中央銀行通過(guò)發(fā)行無(wú)須支付利息的貨幣取得的收益，表現(xiàn)為貨幣面值扣除發(fā)行成本后的收益，由于發(fā)行成本幾乎可以忽略不計(jì)，因此，鑄幣稅基本上等于貨幣的發(fā)行額。當(dāng)存在通貨膨脹時(shí)，鑄幣稅也被稱之為通貨膨脹稅，即中央銀行超過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要增加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行。當(dāng)一國(guó)貨幣越出國(guó)界被其它國(guó)家使用或作為官方儲(chǔ)備時(shí)，則產(chǎn)生國(guó)際鑄幣稅的概念。儲(chǔ)幣貨幣發(fā)行國(guó)獲得的國(guó)際儲(chǔ)幣稅包括發(fā)行國(guó)憑借其國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)地位取得的全部受益，即海外發(fā)行收入及政府債券取得的廉價(jià)融資收入。貨幣國(guó)際化最直接的利益是為發(fā)行區(qū)賺取國(guó)際鑄幣稅。貨幣流出本貨幣區(qū)，為本貨幣區(qū)賺取國(guó)際鑄幣稅，同時(shí)也在相當(dāng)程度上免除了本貨幣區(qū)向其他貨幣區(qū)輸送鑄幣稅的義務(wù)。24國(guó)際金融研究申宏麗主講第二節(jié)貨幣國(guó)際化的收益與風(fēng)險(xiǎn)給本國(guó)居民帶來(lái)跨境經(jīng)濟(jì)交易的便利，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。本國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣后，本國(guó)企業(yè)可以使用本國(guó)貨幣作為國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資和國(guó)際借貸的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，從而避免貨幣轉(zhuǎn)換帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于本國(guó)的經(jīng)貿(mào)發(fā)展。此外本幣國(guó)際化還有利于本貨幣區(qū)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。本貨幣區(qū)企業(yè)在獲取本貨幣區(qū)貨幣資金方面具有天然優(yōu)勢(shì)，而且本貨幣區(qū)企業(yè)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中大量使用本幣也規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。促進(jìn)本國(guó)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣后，必然面臨貨幣回流問(wèn)題，發(fā)展具有一定廣度和深度的金融市場(chǎng)滿足持有本國(guó)貨幣的非居民投資需要，是解決貨幣回流的一個(gè)主要渠道。因此，貨幣國(guó)際化將促進(jìn)本國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。一個(gè)貨幣區(qū)的貨幣國(guó)際化還有利于該貨幣區(qū)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。一方面該貨幣區(qū)金融機(jī)構(gòu)在從本國(guó)或本地區(qū)獲取本幣資金方面具有天然優(yōu)勢(shì)；另一方面，由于本國(guó)金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行本幣資金清算、現(xiàn)鈔調(diào)度等方面具有天然優(yōu)勢(shì)，該貨幣區(qū)金融機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)吸納本幣資金也具有競(jìng)爭(zhēng)力。25國(guó)際金融研究申宏麗主講第二節(jié)貨幣國(guó)際化的收益與風(fēng)險(xiǎn)此外，本國(guó)金融機(jī)構(gòu)在本幣經(jīng)營(yíng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，可以較為便利的從本國(guó)取得本幣資金，非居民持有的國(guó)際貨幣可以通過(guò)非當(dāng)?shù)劂y行進(jìn)行支付結(jié)算，但這些當(dāng)?shù)劂y行最終都會(huì)通過(guò)國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算，而且，本國(guó)貨幣擴(kuò)展到其它國(guó)家也會(huì)帶動(dòng)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。具有影響別國(guó)貨幣政策的主動(dòng)權(quán)當(dāng)某國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣后，其央行在一定程度上成為世界中央銀行，其負(fù)債在一定程度上成為國(guó)際最終清償手段，其貨幣政策在一定程度上為整個(gè)世界的貨幣政策定下基調(diào)，影響其它國(guó)家的就業(yè)、產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)。通常，貨幣發(fā)行國(guó)根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要制定貨幣政策，對(duì)于儲(chǔ)備這種國(guó)際貨幣的國(guó)家而言，又需要保持此種貨幣幣值的穩(wěn)定，當(dāng)這兩個(gè)目標(biāo)發(fā)生矛盾時(shí)，作為主權(quán)國(guó)家，必然是以前一個(gè)目標(biāo)優(yōu)先，而別國(guó)卻難以采取主動(dòng)措施，只能根據(jù)貨幣發(fā)行國(guó)貨幣政策被動(dòng)調(diào)節(jié)本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策，這就是一種非對(duì)稱沖擊。26國(guó)際金融研究申宏麗主講第二節(jié)貨幣國(guó)際化的收益與風(fēng)險(xiǎn)提高政治自主權(quán)與國(guó)家聲望，擴(kuò)大本國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的話語(yǔ)權(quán)。對(duì)于大國(guó)而言，當(dāng)發(fā)生國(guó)際突發(fā)事件時(shí)，如果需要依靠國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)提供流動(dòng)性支持，這對(duì)該國(guó)而言是很被動(dòng)的。而且，一國(guó)持有的國(guó)際貨幣一般是投資于國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的金融市場(chǎng)或存放于該國(guó)的金融機(jī)