2022年行業(yè)分析菜籽油研究：半年回顧與展望

菜籽油研究：半年回顧與展望2022年上半年，全國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)展迅猛，成交活躍。其中，鄭州商品交易所掛牌的菜籽油期貨更是異軍突起，創(chuàng)出單日平均成交4.31萬(wàn)手，總成交516.87萬(wàn)手的佳績(jī)。增幅超過(guò)1000%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的平均增幅。

菜籽油期貨的價(jià)值發(fā)覺(jué)，趨勢(shì)引導(dǎo)功能也充分發(fā)揮。同時(shí)也對(duì)參加套期保值的企業(yè)供應(yīng)了規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)猛烈動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)的途徑。

在菜籽油期貨掛牌交易超過(guò)一周年之際，我們通過(guò)下文，簡(jiǎn)述08年上半年行情的進(jìn)展階段，并對(duì)后期走勢(shì)提出看法，僅供投資者參考。

一上半年行情回顧

我們認(rèn)為，菜籽油期貨在08年上半年可以明確劃分為三個(gè)階段。即：供應(yīng)緊急、災(zāi)情初現(xiàn)、價(jià)格飆升的第一階段；宏觀調(diào)控災(zāi)情清楚，價(jià)格擠去投機(jī)成分的其次階段，以及新作上市、消費(fèi)平穩(wěn)，主要為成本推動(dòng)的第三階段。以下我們分階段闡述。

第一階段：(2022年1月1日~2022年3月3日)

應(yīng)當(dāng)說(shuō)第一階段是由06年開(kāi)頭的食用油牛市的連續(xù)，作為食用油大家庭的一員，菜籽油期現(xiàn)貨的價(jià)格自然跟隨上移。同時(shí)，在春節(jié)前南方罕見(jiàn)的雨雪冰凍災(zāi)情，對(duì)越冬的油菜籽生產(chǎn)產(chǎn)生了嚴(yán)峻的影響，由于市場(chǎng)擔(dān)憂原來(lái)緊急的供應(yīng)將由于災(zāi)情減弱08年油菜籽產(chǎn)量的預(yù)期而進(jìn)一步激化，導(dǎo)致了菜籽油價(jià)格的飛漲，同時(shí)也將菜籽油放到了食用油乃至整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上漲的龍頭地位上。

我們留意到：在春節(jié)后到3月4日的14個(gè)交易日內(nèi)，鄭州菜籽油期貨的0809合約最大漲幅竟高達(dá)39.28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于豆油體系龍頭合約0809的33.0%和白糖體系龍頭合約0901的33.2%。

同時(shí)，在經(jīng)過(guò)07年下半年的低迷后，菜籽油的持倉(cāng)量和成交量開(kāi)頭恢復(fù)，日均成交達(dá)到2萬(wàn)手，持倉(cāng)增加到2.5萬(wàn)手。

這個(gè)階段，市場(chǎng)重新活躍，期貨、現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)與運(yùn)行趨勢(shì)全都。菜籽油期貨的價(jià)格發(fā)覺(jué)、引導(dǎo)功能開(kāi)頭發(fā)揮。

其次階段：(2022年3月4日~2022年5月9日)

這個(gè)階段，讓投資者記憶深刻的就是：市場(chǎng)用特別極端的連續(xù)暴跌，甚至連續(xù)跌停的方式來(lái)擠出食用油價(jià)格中存在的投機(jī)成分。同時(shí)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)從07年起不斷刷新上漲記錄，通貨膨脹的基本環(huán)境已經(jīng)成立，人大會(huì)議上，政府08年度工作目標(biāo)明確提出將年內(nèi)CPI漲幅掌握在4.8%以內(nèi)。國(guó)家在3月15日、3月27日連續(xù)啟動(dòng)食用油儲(chǔ)備，平抑高企的現(xiàn)貨價(jià)格，以及對(duì)雨雪災(zāi)影響進(jìn)行后期修正，都對(duì)價(jià)格的調(diào)整產(chǎn)生了推波助瀾的作用。

周邊，美國(guó)市場(chǎng)上，以大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行中級(jí)調(diào)整，美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植意向報(bào)告中，“大豆土地爭(zhēng)奪戰(zhàn)”的完勝，也在不斷挾持著菜籽油期貨價(jià)格下行。

這個(gè)階段中，菜籽油期貨的成交量和持倉(cāng)量得到質(zhì)的突破，單日成交量達(dá)到10萬(wàn)手，持倉(cāng)量穩(wěn)定在4萬(wàn)手的規(guī)模。而交易所通過(guò)增設(shè)交割倉(cāng)庫(kù)等措施，在市場(chǎng)培育方面也取得重大進(jìn)展。

在期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)動(dòng)中，期貨勝利的引導(dǎo)了現(xiàn)貨的下行趨勢(shì)，使得期貨的價(jià)值發(fā)覺(jué)功能得到充分體現(xiàn)。也正是在這個(gè)過(guò)程中，關(guān)注并參加期貨市場(chǎng)的現(xiàn)貨企業(yè)迅猛增加。

第三階段：(2022年5月12日~今)

這個(gè)階段，我們認(rèn)為是菜籽油期貨價(jià)格開(kāi)頭部分獨(dú)立于食用油體系，轉(zhuǎn)向依托新作油菜籽的價(jià)格，核心主導(dǎo)因素為：成本主導(dǎo)型行情。

5月11日，湖北壓榨商領(lǐng)先對(duì)新作油菜籽進(jìn)行報(bào)價(jià)收購(gòu)，1.9元/斤的價(jià)格，被市場(chǎng)徹底否認(rèn)。其后的近一個(gè)月內(nèi)，全國(guó)各油菜籽產(chǎn)區(qū)都經(jīng)受了油菜籽收購(gòu)價(jià)格的穩(wěn)步提高這個(gè)過(guò)程，在6月中旬，湖北、湖南達(dá)到2.75-2.78元/斤，四川達(dá)到2.92~2.95元/斤后轉(zhuǎn)為穩(wěn)定。而這階段，菜籽油期貨價(jià)格也跟隨油菜籽的收購(gòu)價(jià)格上漲而上漲，指數(shù)從11500元/噸上漲到12500~12800元/噸，生產(chǎn)成本推動(dòng)上漲的特征特別明顯。

此階段，由于期價(jià)主要受到油菜籽收購(gòu)價(jià)向成品油生產(chǎn)成本傳導(dǎo)因素的影響，消費(fèi)影響因素不明確，期價(jià)波動(dòng)減緩、收窄，并趨于理性，投機(jī)資金日內(nèi)短線炒作的力度降低，成交量下降到日均2萬(wàn)余手。但是生產(chǎn)成本的高位運(yùn)行，使更多的現(xiàn)貨生產(chǎn)、貿(mào)易商參加到期貨市場(chǎng)中，尋求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定價(jià)格的工具，菜籽油持倉(cāng)量由此穩(wěn)步放大，一度接近5萬(wàn)手。盡管成交下降，但市場(chǎng)良性進(jìn)展的態(tài)勢(shì)明確。

二后期行情展望

我們認(rèn)為：08年下半年的核心主題是：成本影響退位，消費(fèi)重新主導(dǎo)。這其中包含著兩層含義，即消費(fèi)將成為影響期價(jià)走向的核心要素，成本因素的影響減弱，但將在關(guān)鍵的技術(shù)位發(fā)揮重要作用。

熟悉成本：

我們認(rèn)為在08年后期，菜籽油的生產(chǎn)成本將保持穩(wěn)定，并可能消失小幅上升。緣由有三點(diǎn)，首先是油廠目前的收購(gòu)進(jìn)度偏緩，開(kāi)工率不足，在消費(fèi)旺季來(lái)臨時(shí)，應(yīng)當(dāng)有加大收購(gòu)力度的動(dòng)作。在國(guó)內(nèi)壓榨力量大幅過(guò)剩，菜籽供應(yīng)不足的基本狀況下，提高菜籽的收購(gòu)價(jià)幾乎是唯一的把握貨源可行之道；其次，農(nóng)夫惜售心情不退，導(dǎo)致今年菜籽收購(gòu)期延長(zhǎng)，農(nóng)夫有要求轉(zhuǎn)移存儲(chǔ)和資金占用成本的合理要求；最終，后期，粕類價(jià)格將由于消費(fèi)淡季而下降，壓榨商的定價(jià)策略上必需在油、粕價(jià)格體系上做出偏向油的調(diào)整，這是一個(gè)蹺蹺板效應(yīng)。

熟悉消費(fèi)：

首先是消費(fèi)旺季來(lái)臨，進(jìn)入9月，消費(fèi)開(kāi)頭上升，節(jié)假日不斷。我們甚至可以考慮“奧運(yùn)”效應(yīng)賜予消費(fèi)的增量。同時(shí)，食用油價(jià)格較之春節(jié)后的高價(jià)已經(jīng)大幅下降，菜籽油均價(jià)已經(jīng)下跌了5000元/噸，經(jīng)受過(guò)高價(jià)將會(huì)給消費(fèi)者以良好的心里承受力。巨大的價(jià)格落差也不會(huì)對(duì)消費(fèi)行為產(chǎn)生沖擊。

三結(jié)論和策略

我們認(rèn)為：構(gòu)成對(duì)后期菜籽油走勢(shì)與分析不符合的唯一因素是宏觀環(huán)境的未知變化，不論是原油價(jià)格還是美國(guó)次級(jí)債，或者是所謂的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但是這已經(jīng)超過(guò)了本文爭(zhēng)論的范疇。只做提示，不做論述。

技術(shù)上，我們認(rèn)為鄭州菜籽油期貨主力合約RO0809的關(guān)鍵價(jià)位為12200、12800、13200，并相應(yīng)劃分為2個(gè)區(qū)間，這兩個(gè)區(qū)間內(nèi)，都應(yīng)當(dāng)是成本因素主導(dǎo)的推動(dòng)。