EF－－指數(shù)基金的創(chuàng)新

ETF

－－指數(shù)基金的創(chuàng)新指導(dǎo)教師：陳淼鑫制作人：甘傳琦關(guān)亮ContentsETF簡(jiǎn)介1ETF套利機(jī)制特點(diǎn)2ETF與其他金融工具比較3上證50ETF專題4Part1ETF簡(jiǎn)介

ETF定義及其優(yōu)點(diǎn)ETF發(fā)展背景ETF目前在全球的發(fā)展?fàn)顩r

什么是ETF？中文官方名稱：“交易型開放式指數(shù)投資基金”ExchangeTradedFundETF是基金中的開放式基金，而不是封閉式基金；ETF是指數(shù)基金；ETF是交易型的，說明ETF包含兩種交易方式：一級(jí)市場(chǎng)的申購贖回方式二級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)交易方式ETF是一種既可以在證券交易所買賣,也可以申購或贖回，提供投資人參與指數(shù)表現(xiàn)的基金混合性基金產(chǎn)品與存托憑證相類似：將股票現(xiàn)貨存托后發(fā)行對(duì)應(yīng)的基金份額；與一定的市場(chǎng)指數(shù)相聯(lián)系；與開放式基金相聯(lián)系：可以像買賣開放式基金一樣，可在一級(jí)市場(chǎng)隨時(shí)申購和贖回基金的股份/單位；與封閉式基金相聯(lián)系：借鑒封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)掛牌交易的做法，開辟了以現(xiàn)金、以市價(jià)進(jìn)行全日式交易的ETF二級(jí)市場(chǎng)；由此產(chǎn)生了套利機(jī)制ETF運(yùn)作模式

ETF的優(yōu)點(diǎn)ETF的制度設(shè)計(jì)富有彈性投資策略：能夠覆蓋廣泛的證券范疇和資產(chǎn)組合配置；交易制度：能夠通過一次性交易活動(dòng)就便利地實(shí)現(xiàn)一攬子證券組合的買賣交易；風(fēng)險(xiǎn)分散化：既可以跟蹤涵蓋整個(gè)市場(chǎng)的全市場(chǎng)指數(shù)，又可以跟蹤某個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)域的行業(yè)指數(shù)或風(fēng)格指數(shù)，能夠有效地分散或降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)ETF的優(yōu)點(diǎn)2.ETF的定價(jià)更為科學(xué)：ETF二級(jí)市場(chǎng)具有連續(xù)定價(jià)機(jī)制以及套利機(jī)制，使ETF的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)公平合理，趨近于ETF的資產(chǎn)凈值，與封閉式基金的折價(jià)交易形成鮮明的對(duì)比；3.ETF的實(shí)用性比其他類型的基金都強(qiáng)：二級(jí)市場(chǎng)上的散戶投資者可以用5-150美元來購買一個(gè)ETF股份/單位，而共同基金的最小投資額相對(duì)較高，有的在1000美元以上，有的在2500美元或3000美元以上；4.費(fèi)率成本低和盡量規(guī)避納稅或延遲納稅ETF的發(fā)展背景歷史淵源－指數(shù)化投資

主動(dòng)性投資與被動(dòng)性投資：

主動(dòng)性投資能否跑贏大盤？1977-1979年，Vanguard500指數(shù)基金的收益率超過了同期1/4的基金的收益率；1980-1982年，其收益率超過了同期1/2的基金的收益率；1983-1986年，其收益率超過了同期3/4的基金的收益率。指數(shù)基金金的優(yōu)勢(shì)勢(shì)分析以小博多多：可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)用小額額資金即即可獲得得一個(gè)多多樣化的的組合，，風(fēng)險(xiǎn)高高度分散散，收益益相對(duì)穩(wěn)穩(wěn)定；成本低：指數(shù)化投投資采取取跟蹤基基準(zhǔn)指數(shù)數(shù)的被動(dòng)動(dòng)性操作作，使基基金的運(yùn)運(yùn)營(yíng)成本本和交易易成本降降到最低低點(diǎn)。透明度高高：由于完全全復(fù)制基基準(zhǔn)指數(shù)數(shù)，因此此，指數(shù)數(shù)化投資資高度透透明。指數(shù)基金金成為一一種大眾眾化的投投資工具具，在美美國(guó)逐漸漸流行起起來。特特別是在在整個(gè)90年代，指指數(shù)基金金更是掀掀起了美美國(guó)投資資領(lǐng)域的的一場(chǎng)革革命，指指數(shù)基金金的數(shù)目目和資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模都都獲得了了前所未未有的增增長(zhǎng)。ETF的起源和和演變起源：某些金金融中介介機(jī)構(gòu)為為機(jī)構(gòu)投投資者提提供對(duì)沖沖交易工工具演變：Text指數(shù)超級(jí)級(jí)信托單單位1992年SPDR的成功Text超級(jí)信托托組合交易易全球首支支的出現(xiàn)現(xiàn)ETFETF目前在全全球的發(fā)發(fā)展?fàn)顩r況截至2004年6月30日，全球球共有304只ETF，資產(chǎn)規(guī)規(guī)模已達(dá)達(dá)2464億美元。在美國(guó)，，截至2004年6月30日，共有有143只、總值值達(dá)1785億美元的的ETF上市交易易。美國(guó)國(guó)ETF基金的資資產(chǎn)在以以年均86%的速度增增長(zhǎng)；ETF基金的數(shù)數(shù)目在以以年均160%的速度增增長(zhǎng)（FRC，2001）美國(guó)前10大ETF及其資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模（（）SPDR500(SPY)$42,258,221,950Nasdaq-100IndexTrackingStock(QQQ)$19,602,978,000MidCapSPDRs(MDY)$5,799,431,420DIAMONDSTrust(DIA)$4,701,178,440iSharesS&P500(IVV)$4,150,014,000iSharesRussell2000(IWM)$2,568,617,000iSharesMSCIEAFE(EFA)$1,827,360,000ISharesGS$InvesTopTMCorporateBondFund(LQD)$1,777,214,000TotalStockMarketVIPERs(VTI)$1,340,592,950iSharesS&PSmallCap600(IJR)$1,056,564,000Part2ETF的套利機(jī)機(jī)制套利機(jī)制制：精妙妙的自動(dòng)動(dòng)平衡ETF的內(nèi)含套套利交易易機(jī)制是是ETF運(yùn)作的重重要特點(diǎn)點(diǎn)可以同時(shí)時(shí)進(jìn)行一一級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)申購贖贖回交易易和二級(jí)級(jí)市場(chǎng)的的買賣交交易，從從而可以以保證二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)交易價(jià)價(jià)格趨近近于基金金凈值如果二者者出現(xiàn)差差異，兩兩個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)之間就就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)套利機(jī)機(jī)會(huì)從而而引發(fā)投投資者的的套利行行為，進(jìn)進(jìn)而縮小小套利空空間，使使得ETF的二級(jí)市市場(chǎng)交易易價(jià)格與與基金凈凈值基本本一致。。具體的套套利手段段折價(jià)（P<NAV）：以低于資資產(chǎn)凈值值的價(jià)格格在ETF的二級(jí)市市場(chǎng)大量量買進(jìn)ETF，成本為為P；在一級(jí)市市場(chǎng)贖回回一籃子子股票；；再于二級(jí)級(jí)市場(chǎng)中中以NAV的價(jià)格賣賣掉股票票這樣就可可以獲得得利潤(rùn)(NAV-P)套利買盤盤進(jìn)場(chǎng)，帶動(dòng)ETF報(bào)價(jià)上揚(yáng)揚(yáng)，縮小其其折價(jià)差差距，ETF的市場(chǎng)交易價(jià)價(jià)格與基金份份額凈值趨于于一致。溢價(jià)（P>NAV）在二級(jí)市場(chǎng)買買進(jìn)一籃子股股票，成本為為NAV；在一級(jí)市場(chǎng)申申購ETF；在二級(jí)市場(chǎng)以以P的價(jià)格賣掉此此份額的ETF；這樣可獲得利利潤(rùn)（P-NAV）套利賣盤進(jìn)場(chǎng)而帶動(dòng)報(bào)價(jià)下跌，縮縮小其溢價(jià)差差距，同樣產(chǎn)生讓讓ETF的市場(chǎng)交易價(jià)價(jià)格與基金份份額凈值趨于于一致的效果果。一個(gè)假想的案案例某個(gè)時(shí)刻ETF二級(jí)市場(chǎng)的交交易價(jià)格(P)=27元，但ETF基金凈值(NAV)=28元，折價(jià)大約約3.6%.套利者進(jìn)行下下列三個(gè)操作作:以27元的價(jià)格在ETF二級(jí)市場(chǎng)用現(xiàn)金買入10萬份ETF基金份額，總總成本270萬元;在ETF一級(jí)市場(chǎng)贖回回。即用該10萬份ETF換回一籃子指指數(shù)成份股:3.在股票二級(jí)市場(chǎng)賣出出一籃子指數(shù)數(shù)成份股，總收入約等等于10萬份ETF的基金凈值:280萬元。極短時(shí)間內(nèi)(一般不會(huì)超過過一刻鐘)，即可可獲利利10萬元!套利的的圖示示說明明套利機(jī)機(jī)制對(duì)對(duì)于ETF的重要要性套利機(jī)機(jī)制是是促使使機(jī)構(gòu)構(gòu)與中中小投投資人人積極極進(jìn)場(chǎng)場(chǎng)的非非常關(guān)關(guān)鍵因因素,也是塑塑造一一只成成功ETF不可或或缺的的重要要因素素。存在套套利空空間ETF市場(chǎng)活活躍折、溢溢價(jià)縮縮小機(jī)構(gòu)參參與促進(jìn)中中小投投資者投資資ETFPart3ETF與其他他金融融工具具的比比較VS封閉式式基金金VS開放式式基金金VS傳統(tǒng)指指數(shù)基基金VSLOF封閉式式基金金的折折價(jià)之之謎價(jià)格應(yīng)應(yīng)該由由市場(chǎng)場(chǎng)供求求關(guān)系系決定定，既既可以以高于于其資資產(chǎn)凈凈值產(chǎn)產(chǎn)生溢溢價(jià)，，也可可以低低于其其資產(chǎn)產(chǎn)凈值值產(chǎn)生生折價(jià)價(jià)。從各國(guó)封封閉式基基金交易易的實(shí)際際情況看看，折價(jià)卻是是一種普普遍現(xiàn)象象。這就是是理論界界和實(shí)務(wù)務(wù)界都十十分關(guān)注注的“封閉式基基金折價(jià)價(jià)之謎””，也是迄今今為止經(jīng)經(jīng)典金融融理論尚尚無法很很好解釋釋的現(xiàn)象象。當(dāng)前在滬滬深證券券交易所所上市的的54只封閉式式基金二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)交易價(jià)價(jià)格,相對(duì)于其其單位凈凈值,平均折價(jià)價(jià)幅度接接近30%以上。封閉式基基金也逐逐漸處于于邊緣化化的地位位。ETF不存在折折價(jià)問題題ETF的二級(jí)市市場(chǎng)交易易價(jià)格基基本上是是趨近于于其單位位資產(chǎn)凈凈值。這這主要是是因?yàn)镋TF擁有套利利交易機(jī)機(jī)制。通過投資資者從ETF的一級(jí)市市場(chǎng)和二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)的價(jià)差差中尋找找獲利機(jī)機(jī)會(huì)的驅(qū)驅(qū)動(dòng)，使使一級(jí)市市場(chǎng)的NAV和二級(jí)市市場(chǎng)的價(jià)價(jià)格區(qū)間間趨于收收斂，最最終使二二者趨于于一致；；而封閉閉式基金金則不具具備這種種套利機(jī)機(jī)制。其他區(qū)別別封閉式基基金一次次發(fā)行完完即封閉閉，不能能進(jìn)行申申購或贖贖回；ETF持續(xù)發(fā)行行基金單單位，可可以在一一級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)申購或或贖回封閉式基基金透明明度不如如ETF封閉式基基金:不披露組組合證券券的成分分,每日也不不計(jì)算基基金的資資產(chǎn)凈值值；ETF:每日要披披露大量量的信息息，如交交易價(jià)格格，實(shí)時(shí)時(shí)交易的的基金凈凈值（IOPV值），并并且每隔隔15秒鐘進(jìn)行行一次刷刷新。基基金管理理人還要要在每日日開市前前披露當(dāng)當(dāng)日ETF組合的構(gòu)構(gòu)成情況況等主動(dòng)式管管理：打打敗大盤盤創(chuàng)造績(jī)績(jī)效被動(dòng)式管管理：強(qiáng)強(qiáng)調(diào)績(jī)效效與大盤盤一致與開放式式基金的的區(qū)別創(chuàng)設(shè)和贖贖回機(jī)制制的不同同－開放式基基金：““貨銀兌兌付”用現(xiàn)金申申購換取取基金份份額，贖贖回則是是用基金金份額換換取現(xiàn)金金－ETF：“貨貨貨兌付””申購是投投資人用用指定的的一籃子子指數(shù)成成分股實(shí)實(shí)物向基基金管理理人換取取相應(yīng)數(shù)數(shù)量的ETF基金份額額；贖回是用用一定數(shù)數(shù)量的ETF基金份額額向基金金管理人人換取相相應(yīng)的成成分股。?！禘TF是基金的的革新和和揚(yáng)棄》開放式基基金的制制度缺陷陷已日益益引起社社會(huì)的關(guān)關(guān)注。打打個(gè)比方方，開放放式基金金就猶如如一艘航航行中的的船，基金管理理公司是是船長(zhǎng)，，持有人人是船上上的乘客客。一部部分乘客客頻繁上上船和下下船，導(dǎo)導(dǎo)致航行行時(shí)斷時(shí)時(shí)續(xù)，船船體不穩(wěn)穩(wěn)，給還還在船上上的乘客客造成不不安和沖沖擊。頻繁的申申購和贖贖回讓基基金資產(chǎn)產(chǎn)處于不不穩(wěn)定狀狀態(tài)，由由此而增增加的交交易成本本還得由由長(zhǎng)期持持有人即即還在船船上的乘乘客來承承擔(dān)。贖贖回費(fèi)本本來是作作為對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期持有有人的補(bǔ)補(bǔ)償，卻卻被基金金管理公公司提取取作為銷銷售費(fèi)用用。開放放式基金金希望持持有人長(zhǎng)長(zhǎng)期投資資，但結(jié)結(jié)果卻是是長(zhǎng)期投投資者負(fù)負(fù)擔(dān)短線線客交易易成本并并承受由由此引起起的沖擊擊。ETF申購贖回回模式不不是貨銀銀兌付，，而是貨貨貨交換換，即股股票實(shí)物物和ETF基金份額額的交換換，因此此就不存在在買賣股股票形成成的沖擊擊成本。其他區(qū)別別開放式基金金不設(shè)二級(jí)級(jí)交易市場(chǎng)場(chǎng)，每個(gè)交易易日收市之之時(shí)，只計(jì)計(jì)算一次基基金單位資資產(chǎn)凈值，，并以此為為價(jià)格進(jìn)行行基金的申申購和贖回回；ETF的交易是在在二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)中以現(xiàn)金金的方式實(shí)實(shí)時(shí)以市場(chǎng)場(chǎng)實(shí)價(jià)進(jìn)行行，與股票一一樣，投資資者可隨時(shí)時(shí)下單開放式基金金透明度不不如ETF在交易成本方面,傳統(tǒng)開放式式基金每年年需支付介介于1.15%～2.15%之間的管理理費(fèi),較ETF之管理費(fèi)約約0.13%～0.15%高出甚多主動(dòng)管理與與被動(dòng)管理理項(xiàng)目封閉式指數(shù)基金傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金ETF對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差較小較小最小組合透明度低，每季公告持股前10低，每季公告持股前10高，每日公告投資組合交易便利性較高，可盤中實(shí)時(shí)交易較低，每日只能按“未知價(jià)”法申購贖回高，既可盤中實(shí)時(shí)交易，又可申購贖回交易價(jià)格按市場(chǎng)成交價(jià)格，存在較高折價(jià)率，目前平均20%按日終基金份額凈值申購贖回按日終份額凈值，買賣按市場(chǎng)成交價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格與基金份額凈值高度一致套利機(jī)會(huì)無無有資金效率T+1日T+5日內(nèi)投資者可通過靈活的交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)資金T+0回轉(zhuǎn)。交易費(fèi)用≤0.30%約1.93%≤0.30%ETF與傳統(tǒng)指數(shù)數(shù)基金的比比較特點(diǎn)ETF指數(shù)（共同）基金定價(jià)方式交易日交易時(shí)間內(nèi)實(shí)價(jià)交易每個(gè)交易日收盤時(shí)確定當(dāng)日價(jià)格保證金交易可以不可以投資績(jī)效與基準(zhǔn)指數(shù)接近是是賣空可以，不受正點(diǎn)位限制不可以組合換手率低低享有避稅優(yōu)勢(shì)享有享有易于買賣/流動(dòng)性好是，通過做市商是，通過經(jīng)紀(jì)人或自行交易ETF與LOF的比較LOF－－上市型型開放式基基金ListedOpen-endedFund是一種可以以在交易所所掛牌交易易的開放式式基金兼具封閉式式基金交易易方便、成成本低廉和和開放式基基金貼近現(xiàn)現(xiàn)值的特點(diǎn)點(diǎn)投資者既可可以在指定定網(wǎng)點(diǎn)申購購、贖回基基金份額，，也可以在在證交所買買進(jìn)、賣出出該基金單單位“可交易的開開放式基金金”和“可可贖回的封封閉式基金金”ETF與LOF的相似點(diǎn)屬于上市掛掛