第七講-項(xiàng)目融資

會(huì)計(jì)學(xué)1第七講-項(xiàng)目融資一、項(xiàng)目融資概述項(xiàng)目融資的概念項(xiàng)目融資的作用項(xiàng)目融資的特點(diǎn)項(xiàng)目融資的參與者項(xiàng)目融資步驟項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)第1頁(yè)/共77頁(yè)項(xiàng)目融資的概念傳統(tǒng)的融資方式是一個(gè)公司主要利用自身的資信能力安排融資。外部資金擁有者在決定是否投資或是否提供貸款時(shí)的主要依據(jù)是公司作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)及現(xiàn)金流量狀況，對(duì)具體項(xiàng)目的考慮是次要的。項(xiàng)目融資是為一個(gè)特定項(xiàng)目所安排的融資，貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，以該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，以該項(xiàng)目資產(chǎn)抵押作為貸款的安全保障。如果項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不足以保障貸款安全，則貸款人可能需求借款人以直接擔(dān)保、間接擔(dān)?；蚱渌问浇o予項(xiàng)目附加的信用支持。第2頁(yè)/共77頁(yè)項(xiàng)目融資的特點(diǎn)項(xiàng)目導(dǎo)向主要依賴(lài)于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴(lài)于投資者或發(fā)起人的資信來(lái)安排融資有限追索風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)非公司負(fù)債型融資（off-balancefinance）貸款的信用支持結(jié)構(gòu)多樣化利用蔽稅收益降低融資成本融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，融資成本較高第3頁(yè)/共77頁(yè)項(xiàng)目融資的作用為超過(guò)投資者自身籌資能力的大型項(xiàng)目融資。為政府建設(shè)項(xiàng)目提供形式靈活多樣的融資，滿(mǎn)足政府在資金安排方面的特殊需要。為跨國(guó)公司海外投資項(xiàng)目安排有限追索權(quán)融資，以限制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。利用財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)收益率。在一定程度上隔離項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)。第4頁(yè)/共77頁(yè)項(xiàng)目融資的參與者直接主辦者（通常是項(xiàng)目公司）實(shí)際投資者貸款銀行(通常是多家銀行組成的國(guó)際銀團(tuán))產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者或設(shè)施使用者工程承包商設(shè)備、材料、能源供應(yīng)商融資顧問(wèn)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)法律與稅務(wù)顧問(wèn)第5頁(yè)/共77頁(yè)項(xiàng)目融資參與者之間的基本合同關(guān)系第6頁(yè)/共77頁(yè)完成項(xiàng)目融資的階段與步驟投資決策分析項(xiàng)目可行性研究，投資決策融資決策分析融資方式、融資目標(biāo)、融資顧問(wèn)選擇融資結(jié)構(gòu)分析設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)融資談判選擇銀行、發(fā)出項(xiàng)目融資建議書(shū)、組織貸款銀團(tuán)、起草融資法律文件、融資談判項(xiàng)目融資的執(zhí)行簽署融資文件、執(zhí)行投資計(jì)劃、控制與管理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)第7頁(yè)/共77頁(yè)項(xiàng)目融資成功的條件認(rèn)真完成項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分析工作確保項(xiàng)目融資法律結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)無(wú)誤及早確定項(xiàng)目的主要資金來(lái)源保證項(xiàng)目管理結(jié)構(gòu)的合理性建立相應(yīng)的平衡制約機(jī)制，明確規(guī)定項(xiàng)目的決策程序，妥善處理項(xiàng)目投資(或參與)各方的利益沖突保證項(xiàng)目的主要投資者投入足夠的資源，并承擔(dān)起項(xiàng)目的管理責(zé)任組織一支有經(jīng)驗(yàn)的盡職的項(xiàng)目管理隊(duì)伍充分利用各項(xiàng)目參與方對(duì)項(xiàng)目利益的追求和熱情第8頁(yè)/共77頁(yè)項(xiàng)目融資的基本要素項(xiàng)目權(quán)益投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，即投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資方式及其組合，常用的融資方式包括：投資者直接融資、通過(guò)項(xiàng)目公司融資、利用“設(shè)施使用協(xié)議”融資、生產(chǎn)貸款、杠桿租賃、BOT方式等項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)股本資金、準(zhǔn)股本資金(無(wú)擔(dān)保貸款、可轉(zhuǎn)換債券、貸款擔(dān)保存款、備用信用證等)和債務(wù)資金的形式、比例及來(lái)源項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)第9頁(yè)/共77頁(yè)二、項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)指項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，主要的投資結(jié)構(gòu)有：公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)契約型合資結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)第10頁(yè)/共77頁(yè)投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)考慮的主要因素項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式擁有公司股份或直接擁有部分項(xiàng)目資產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式分配產(chǎn)品或分配利潤(rùn)項(xiàng)目管理的決策方式與程序不同投資者的決策和管理權(quán)、實(shí)際參與管理的形式及程度、決策機(jī)制債務(wù)責(zé)任項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制稅務(wù)安排會(huì)計(jì)處理考慮投資比例、財(cái)務(wù)策略、法律法規(guī)投資的可轉(zhuǎn)讓性轉(zhuǎn)讓程序、轉(zhuǎn)讓成本、借款人違約的處理項(xiàng)目類(lèi)型資金投入量、產(chǎn)品類(lèi)型、市場(chǎng)狀況投資者的長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃資本運(yùn)作、資源控制第11頁(yè)/共77頁(yè)公司型合資結(jié)構(gòu)公司是獨(dú)立于其投資者的法律實(shí)體。公司的權(quán)利和義務(wù)是由國(guó)家有關(guān)法律以及公司章程所決定的。公司作為一個(gè)獨(dú)立的法人擁有并有權(quán)處置所有公司資產(chǎn)，同時(shí)承擔(dān)一切有關(guān)的債務(wù)。公司對(duì)公司資產(chǎn)和權(quán)益的擁有和處置權(quán)不受其股東變化的影響。投資者通過(guò)持股擁有公司，通過(guò)選舉任命董事會(huì)成員對(duì)公司的運(yùn)作進(jìn)行管理。第12頁(yè)/共77頁(yè)公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：有限責(zé)任融資安排比較容易投資轉(zhuǎn)讓比較容易股東之間關(guān)系清楚可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)：對(duì)現(xiàn)金流量難以直接控制稅務(wù)靈活性差第13頁(yè)/共77頁(yè)簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu)第14頁(yè)/共77頁(yè)收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)第15頁(yè)/共77頁(yè)收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例單位：百萬(wàn)元第16頁(yè)/共77頁(yè)普通合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙制結(jié)構(gòu)中的合伙人稱(chēng)為普通合伙人(GeneralPartners)。普通合伙制中所有的合伙人對(duì)于合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)、債務(wù)、以及其它經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任負(fù)有連帶的無(wú)限責(zé)任。普通合伙制結(jié)構(gòu)一般被用來(lái)組成一些專(zhuān)業(yè)化的工作組合，例如，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所，以及作為一些小型項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的投資結(jié)構(gòu)。普通合伙制結(jié)構(gòu)中投資者(合伙人)以合伙的形式共同擁有資產(chǎn)，進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并以合伙制結(jié)構(gòu)的名義共同安排融資。第17頁(yè)/共77頁(yè)合伙制結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)合伙制的資產(chǎn)是由合伙人所擁有合伙人對(duì)普通合伙制項(xiàng)目的債務(wù)承擔(dān)個(gè)人責(zé)任；每個(gè)合伙人均可以要求以所有合伙人的名義去執(zhí)行合伙制項(xiàng)目的權(quán)利；在合伙制解散時(shí)，合伙人給予合伙制的貸款要在所有外部債權(quán)人收回債務(wù)之后才能收回；合伙制結(jié)構(gòu)的法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須要得到其它合伙人的同意；普通合伙制結(jié)構(gòu)中，每個(gè)合伙人都有權(quán)參與合伙制的經(jīng)營(yíng)管理；合伙制結(jié)構(gòu)中對(duì)合伙人數(shù)目一般有所限制。第18頁(yè)/共77頁(yè)采用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)第19頁(yè)/共77頁(yè)通過(guò)項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制第20頁(yè)/共77頁(yè)采用合伙制結(jié)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：稅務(wù)安排具有靈活性:

合伙人可將從合伙制結(jié)構(gòu)中獲取的收益（或虧損）與其它來(lái)源的收入進(jìn)行稅務(wù)合并。缺點(diǎn)：無(wú)限責(zé)任每個(gè)合伙人都具有約束合伙制的能力融資安排相對(duì)比較復(fù)雜第21頁(yè)/共77頁(yè)有限合伙制結(jié)構(gòu)有限合伙制結(jié)構(gòu)需要包括至少一個(gè)普通合伙人和一個(gè)有限合伙人（LimitedPartner）。普通合伙人負(fù)責(zé)合伙制項(xiàng)目的組織和經(jīng)營(yíng)管理，并承擔(dān)對(duì)合伙項(xiàng)目債務(wù)的無(wú)限責(zé)任；而有限合伙人不參與項(xiàng)目日常管理，對(duì)合伙項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任限于已投入和承諾投入的資本。有限合伙制結(jié)構(gòu)是通過(guò)有限合伙制協(xié)議組織起來(lái)的，在協(xié)議中對(duì)合伙各方的資本投入、項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、利潤(rùn)及虧損分配的比例和原則等均需要有具體的規(guī)定。第22頁(yè)/共77頁(yè)有限合伙制項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)第23頁(yè)/共77頁(yè)有限合伙制結(jié)構(gòu)的吸引力所在有限合伙制具備普通合伙制在稅務(wù)安排上的優(yōu)點(diǎn)，又在一定程度上避免了責(zé)任連帶問(wèn)題。在有限合伙制項(xiàng)目中，普通合伙人一般是在該項(xiàng)目領(lǐng)域具有技術(shù)管理特長(zhǎng)的公司。出于資金、風(fēng)險(xiǎn)、投資成本等多方面的考慮，吸收有限合伙人參與投資，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并分享利潤(rùn)。有限合伙人可以利用項(xiàng)目前期虧損和投資優(yōu)惠獲得稅務(wù)上的好處。并可借參與有限合伙制項(xiàng)目進(jìn)入某贏利前景較好而自身不具備技術(shù)和管理能力的投資領(lǐng)域。第24頁(yè)/共77頁(yè)契約型合資結(jié)構(gòu)契約型合資結(jié)構(gòu)根據(jù)投資者間的合資協(xié)議建立。在契約型合資項(xiàng)目中，每個(gè)投資者直接擁有全部項(xiàng)目資產(chǎn)的一部分；根據(jù)項(xiàng)目投資計(jì)劃，每個(gè)投資者投入一定比例的資金，并有權(quán)獨(dú)立處置相應(yīng)比例的最終產(chǎn)品；投資者之間的關(guān)系是合作關(guān)系而非合伙關(guān)系，每個(gè)投資者都不能代表其它投資者，對(duì)其它投資者的債務(wù)或民事責(zé)任也不負(fù)共同和連帶責(zé)任。由項(xiàng)目管理委員會(huì)負(fù)責(zé)重大決策，項(xiàng)目管理委員會(huì)指定項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)項(xiàng)目日常管理。項(xiàng)目管理委員會(huì)的組成、其決策方式與程序，項(xiàng)目經(jīng)理的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，由合資協(xié)議或者單獨(dú)的管理協(xié)議規(guī)定。第25頁(yè)/共77頁(yè)契約型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)

（適用于產(chǎn)品“可分割”的項(xiàng)目）優(yōu)點(diǎn)：投資者不承擔(dān)連帶責(zé)任和共同責(zé)任稅務(wù)安排靈活融資安排靈活缺點(diǎn)：結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在一定的不確定性因素投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜管理程序比較復(fù)雜

缺乏現(xiàn)成的法律規(guī)范管理行為，投資者權(quán)益要依賴(lài)合資協(xié)議來(lái)保護(hù)第26頁(yè)/共77頁(yè)簡(jiǎn)單的契約型合資結(jié)構(gòu)第27頁(yè)/共77頁(yè)信托基金結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)是一種投資基金管理結(jié)構(gòu)，在投資方式上屬于間接投資形式。信托基金的參與者包括：信托單位持有人（Unitholders）信托基金受托管理人（Trustee）

代表信托單位持有人持有信托基金結(jié)構(gòu)的一切資產(chǎn)和權(quán)益，代表信托基金簽署法律文件。受托管理人一般由銀行或受托管理公司（TrustCompany）擔(dān)任。信托基金經(jīng)理（Manager） 由受托管理人任命，負(fù)責(zé)信托基金及其投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理。第28頁(yè)/共77頁(yè)信托基金結(jié)構(gòu)的特征信托基金通過(guò)信托契約（TrustDeed）建立，信托契約是規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間的法律關(guān)系的基本協(xié)議。信托基金在法律上不是一個(gè)獨(dú)立法人，受托管理人承擔(dān)信托基金的起訴和被起訴的責(zé)任。受托管理人受信托單位持有人的委托持有資產(chǎn)，信托單位持有人對(duì)信托基金資產(chǎn)按比例擁有直接的法律權(quán)益。受托管理人作為信托基金的法定代表，其所代表的責(zé)任與個(gè)人責(zé)任不能分割。但一般情況下債權(quán)人同意受托管理人的債務(wù)責(zé)任限于信托基金資產(chǎn)。第29頁(yè)/共77頁(yè)典型的信托基金投資結(jié)構(gòu)第30頁(yè)/共77頁(yè)信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：有限責(zé)任融資安排比較容易項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對(duì)比較容易缺點(diǎn)：稅務(wù)安排靈活性差投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜第31頁(yè)/共77頁(yè)三、主要的項(xiàng)目融資模式投資者直接安排項(xiàng)目融資模式投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資模式以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資BOT模式第32頁(yè)/共77頁(yè)項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)考慮的因素實(shí)現(xiàn)有限追索分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)稅務(wù)安排降低投資成本和融資成本有效地利用財(cái)務(wù)杠桿項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系近期和遠(yuǎn)期融資戰(zhàn)略的綜合考慮實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資第33頁(yè)/共77頁(yè)投資者直接安排項(xiàng)目融資(一)根據(jù)合資協(xié)議，投資者分別投入一定比例的自有資金，統(tǒng)一安排項(xiàng)目融資，由各投資者獨(dú)立與貸款銀行簽協(xié)議；投資者按投資比例合資組建一個(gè)項(xiàng)目管理公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)，代表投資者簽訂工程建設(shè)合同，監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)，支付項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用；項(xiàng)目建成后，項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)與管理，并作為投資者的代理人銷(xiāo)售項(xiàng)目產(chǎn)品；項(xiàng)目的銷(xiāo)售收入進(jìn)入貸款銀行監(jiān)控下的賬戶(hù)，按融資協(xié)議中規(guī)定的資金使用的優(yōu)先序列用于支付生產(chǎn)費(fèi)用、再投資，到期債務(wù)及盈余資金分配。第34頁(yè)/共77頁(yè)投資者直接安排項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)之一第35頁(yè)/共77頁(yè)投資者直接安排項(xiàng)目融資(二)投資者按照投資比例，直接支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用，根據(jù)自己的財(cái)務(wù)狀況自行安排融資；項(xiàng)目投資者根據(jù)合資協(xié)議組建合資項(xiàng)目，任命項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)管理項(xiàng)目管理公司代表投資者安排項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，組織原材料供應(yīng)，并根據(jù)投資比例將項(xiàng)目產(chǎn)品分配給項(xiàng)目投資者；投資者按協(xié)議規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，銷(xiāo)售收入根據(jù)與貸款銀行之間簽訂的現(xiàn)金流量管理協(xié)議進(jìn)入貸款銀行監(jiān)控帳戶(hù)，并按照資金使用優(yōu)先序列進(jìn)行分配。第36頁(yè)/共77頁(yè)投資者直接安排項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)之二第37頁(yè)/共77頁(yè)投資者直接安排項(xiàng)目融資的優(yōu)點(diǎn)投資者可以根據(jù)其投資戰(zhàn)略需要較靈活地安排融資結(jié)構(gòu)不同投資者可以根據(jù)需要在多種融資方式和資金來(lái)源中進(jìn)行自主選擇和組合投資者可以根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流和自身資金狀況較靈活地安排債務(wù)比例信譽(yù)好的投資者可以充分利用其商業(yè)信譽(yù)得到優(yōu)惠的貸款條件投資者直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)并控制現(xiàn)金流量，有利于作靈活的稅務(wù)安排第38頁(yè)/共77頁(yè)投資者直接安排項(xiàng)目融資缺點(diǎn)貸款由投資者安排并直接承擔(dān)債務(wù)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)有限追索在法律上相對(duì)較復(fù)雜若不同投資者在信譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)銷(xiāo)和管理能力等方面不一致，以現(xiàn)金流量及項(xiàng)目資產(chǎn)作為融資擔(dān)保和抵押在法律上就較為復(fù)雜；在安排融資時(shí)需要?jiǎng)澢逋顿Y者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的融資責(zé)任和其它業(yè)務(wù)責(zé)任之間的界限。較難安排成為非公司負(fù)債型融資第39頁(yè)/共77頁(yè)通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資兩種基本形式：通過(guò)項(xiàng)目子公司安排融資 建立項(xiàng)目子公司，以該子公司的名義與其它投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資。由于項(xiàng)目子公司缺乏必要的信用記錄，可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資 由投資者共同投資組建一個(gè)項(xiàng)目公司，以項(xiàng)目公司的名義建設(shè)、擁有、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和安排有限追索融資。項(xiàng)目建設(shè)期間，投資者為貸款銀行提供完工擔(dān)保。第40頁(yè)/共77頁(yè)投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資第41頁(yè)/共77頁(yè)投資者通過(guò)合伙制項(xiàng)目安排融資第42頁(yè)/共77頁(yè)通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資的優(yōu)點(diǎn)法律關(guān)系較簡(jiǎn)單，便于銀行就項(xiàng)目資產(chǎn)設(shè)定抵押擔(dān)保權(quán)益，融資結(jié)構(gòu)上較易于被貸款銀行接受投資者的債務(wù)責(zé)任清楚，項(xiàng)目融資的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大部分限制在項(xiàng)目公司中，易實(shí)現(xiàn)有限追索和非公司負(fù)債型融資可避免投資者之間在融資方面的相互競(jìng)爭(zhēng)可利用大股東的資信優(yōu)勢(shì)獲得優(yōu)惠的貸款條件項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)集中在項(xiàng)目公司，便于管理。管理上較靈活，項(xiàng)目公司可直接運(yùn)作項(xiàng)目，也可僅在法律上擁有項(xiàng)目資產(chǎn)，而將項(xiàng)目運(yùn)作委托給另外的管理公司。第43頁(yè)/共77頁(yè)通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資的缺點(diǎn)

缺乏靈活性，很難滿(mǎn)足不同投資者對(duì)融資的各種要求，主要表現(xiàn)在：在稅務(wù)安排上缺乏靈活性；債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性，雖然投資者可以選擇多種形式進(jìn)行投資，但由于投資者難以直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量，各個(gè)投資者難以單獨(dú)選擇債務(wù)形式。第44頁(yè)/共77頁(yè)以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資設(shè)施使用協(xié)議（TollingAgreement）是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達(dá)成的具有“無(wú)論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)，項(xiàng)目投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方（即項(xiàng)目設(shè)施使用者）的信用來(lái)安排融資，分散風(fēng)險(xiǎn)。以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資方式適用于資本密集，收益相對(duì)較低但相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)項(xiàng)目。這種融資方式在項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的選擇上比較靈活。成敗的關(guān)鍵是設(shè)施使用者能否提供一個(gè)“無(wú)論使用與否均需付款”性質(zhì)的承諾。第45頁(yè)/共77頁(yè)以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資實(shí)例第46頁(yè)/共77頁(yè)以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資

以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式，是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人（項(xiàng)目投資者）的一種融資結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)出租人的收入主要來(lái)自蔽稅收益和租賃費(fèi)，貸款銀行得到的信用保證主要是項(xiàng)目的資產(chǎn)以及對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制。第47頁(yè)/共77頁(yè)以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資

參與者之間的法律關(guān)系租賃協(xié)議貸款協(xié)議 信用保證協(xié)議合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議管理協(xié)議： 合伙制代理人協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)承租協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議資產(chǎn)出租人/承租人資產(chǎn)出租人/銀行資產(chǎn)出租人/銀行/承租人股本參加者

經(jīng)理人/資產(chǎn)出租人 經(jīng)理人/資產(chǎn)承租人 經(jīng)理人/債務(wù)參加者第48頁(yè)/共77頁(yè)杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中各參與者之間的關(guān)系第49頁(yè)/共77頁(yè)杠桿租賃項(xiàng)目融資的優(yōu)缺點(diǎn)特點(diǎn)：融資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜可以利用項(xiàng)目的蔽稅收益降低融資和投資成本。應(yīng)用范圍比較廣泛，既適合于大型項(xiàng)目融資，也適合于專(zhuān)項(xiàng)設(shè)備融資。成功的關(guān)鍵：資產(chǎn)出租人的收入主要來(lái)自蔽稅收益和租賃費(fèi)，融資成功的關(guān)鍵在于稅務(wù)安排的有效性以及蔽稅收益的數(shù)額。第50頁(yè)/共77頁(yè)以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)第51頁(yè)/共77頁(yè)以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資由貸款銀行或項(xiàng)目投資者建立一個(gè)融資中介機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽定生產(chǎn)支付協(xié)議，購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目全部或一定比例的資源儲(chǔ)量或未來(lái)生產(chǎn)的資源性產(chǎn)品產(chǎn)量。融資中介機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目公司提供項(xiàng)目的建設(shè)資金，而項(xiàng)目公司則承諾按照一定的價(jià)格計(jì)算公式安排生產(chǎn)支付，并以項(xiàng)目固定資產(chǎn)抵押和完工擔(dān)保作為項(xiàng)目融資的信用保證。以生產(chǎn)支付協(xié)議的權(quán)益為抵押，貸款銀行為融資中介機(jī)構(gòu)安排用于購(gòu)買(mǎi)這部分資源性產(chǎn)品的資金。在項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)期后，根據(jù)銷(xiāo)售代理協(xié)議，項(xiàng)目公司作為融資中介機(jī)構(gòu)的代理銷(xiāo)售其產(chǎn)品，銷(xiāo)售收入直接進(jìn)入融資中介機(jī)構(gòu)用以?xún)斶€債務(wù)。第52頁(yè)/共77頁(yè)以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資的特點(diǎn)一般用于資源貯量已經(jīng)探明并且項(xiàng)目現(xiàn)金流能夠較準(zhǔn)確計(jì)算的資源開(kāi)發(fā)型項(xiàng)目。融資的信用保證是由貸款銀行直接擁有一定的資源儲(chǔ)量和銷(xiāo)售收入權(quán)益，資源銷(xiāo)售收益是主要償債資金來(lái)源。項(xiàng)目投資者和經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)、資信、技術(shù)水平和生產(chǎn)管理能力是貸款銀行要考慮的重要因素。受資源儲(chǔ)量和經(jīng)濟(jì)生命期的限制。優(yōu)點(diǎn)：較易于被安排成無(wú)追索或有限追索融資形式，較少受債務(wù)比例的限制，融資的靈活性較大。第53頁(yè)/共77頁(yè)以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)第54頁(yè)/共77頁(yè)BOT模式BOT既是一種融資方式，也是一種投資方式。項(xiàng)目融資只是BOT的一個(gè)階段。政府是BOT項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程的主導(dǎo)。政府只是讓渡BOT項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，但擁有終極所有權(quán)。政府不干涉項(xiàng)目公司的正常經(jīng)營(yíng)，但要參與項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程的組織協(xié)調(diào)，并對(duì)項(xiàng)目服務(wù)質(zhì)量和收費(fèi)進(jìn)行監(jiān)督。政府與項(xiàng)目公司是經(jīng)濟(jì)合同關(guān)系，在法律上是平等的經(jīng)濟(jì)主體。BOT以項(xiàng)目為融資主體，項(xiàng)目公司承擔(dān)債務(wù)責(zé)任。項(xiàng)目特許權(quán)通常通過(guò)規(guī)范的競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)來(lái)授予。第55頁(yè)/共77頁(yè)BOT模式的主要內(nèi)容項(xiàng)目公司以同政府簽訂的“特許權(quán)協(xié)議”作為項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)發(fā)和安排融資的基礎(chǔ)。項(xiàng)目公司將特許權(quán)協(xié)議等權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀團(tuán)作為抵押，并提供其它信用擔(dān)保，安排融資。工程承包商與項(xiàng)目公司簽訂承包合同進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，并提供完工擔(dān)保。經(jīng)營(yíng)公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)協(xié)議負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)行、維護(hù)，獲得投資收益并支付貸款本息。特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)將項(xiàng)目移交給政府。第56頁(yè)/共77頁(yè)BOT概念模型第57頁(yè)/共77頁(yè)BOT的衍生形式Build-Operate-Transfer(BOT)Build-Own-Operate(BOO)Build-Transfer-Operate(BTO)Build-Lease-Transfer(BLT)Design-Build-Finance-Operate(DBFO)Rehabilitate-Operate-Transfer(ROT)Purchase-Operate-Transfer(POT) Transfer-Operate-Transfer(TOT) Build-Own-Operate-Transfer(BOOT)Finance-Build-Own-Operate-Transfer(FBOOT) Design-Build-Operate-Transfer(DBOT)建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓 建設(shè)－擁有－經(jīng)營(yíng) 建設(shè)－轉(zhuǎn)讓?zhuān)?jīng)營(yíng) 建設(shè)－租賃－轉(zhuǎn)讓 設(shè)計(jì)－建設(shè)－融資－經(jīng)營(yíng)改造－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓 購(gòu)買(mǎi)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓 轉(zhuǎn)讓?zhuān)?jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓 建設(shè)－擁有－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓融資－建設(shè)－擁有－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓 設(shè)計(jì)－建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓第58頁(yè)/共77頁(yè)BOT項(xiàng)目的實(shí)施步驟1.項(xiàng)目識(shí)別a.項(xiàng)目識(shí)別b.確定是否以BOT方式執(zhí)行c.預(yù)可行性研究2.合同采購(gòu)a.確定采購(gòu)方式： 公開(kāi)招標(biāo)、有限招標(biāo)、獨(dú)家談判等b.確定項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)規(guī)則c.確定投標(biāo)資格d.研究確定技術(shù)參數(shù)，準(zhǔn)備招標(biāo)文件e.確定投標(biāo)評(píng)價(jià)準(zhǔn)則f.投標(biāo)者資格預(yù)審g.邀請(qǐng)投標(biāo)第59頁(yè)/共77頁(yè)BOT項(xiàng)目的實(shí)施步驟3.有投資意向者投標(biāo)a.組建投資者財(cái)團(tuán)b.可行性研究c.準(zhǔn)備投標(biāo)文件4.選擇投資者a.對(duì)標(biāo)書(shū)進(jìn)行評(píng)價(jià)b.澄清與調(diào)整標(biāo)書(shū)， 進(jìn)行合同談判c.授項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)， 簽訂項(xiàng)目委托協(xié)議5.項(xiàng)目開(kāi)發(fā)a.組建項(xiàng)目公司b.投入股本金c.簽訂貸款協(xié)議d.簽訂工程承包合同e.簽訂材料供應(yīng)合同f.簽訂設(shè)備購(gòu)買(mǎi)協(xié)議g.簽訂保險(xiǎn)合同h.簽訂設(shè)施經(jīng)營(yíng)維修合同6.項(xiàng)目執(zhí)行a.建造設(shè)施、安裝設(shè)備b.項(xiàng)目驗(yàn)收7.項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)人員培訓(xùn)，運(yùn)營(yíng)管理8.項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓第60頁(yè)/共77頁(yè)BOT項(xiàng)目基本結(jié)構(gòu)第61頁(yè)/共77頁(yè)采用BOT模式融資的典型結(jié)構(gòu)第62頁(yè)/共77頁(yè)BOT項(xiàng)目主要參與者的目標(biāo)政府：利用外資或民間資金建設(shè)公共設(shè)施；引進(jìn)新技術(shù)，改善和提高項(xiàng)目的管理水平；獲得間接的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。項(xiàng)目投資者：找到新的商業(yè)機(jī)會(huì)，通過(guò)提供有競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)獲得滿(mǎn)意的利潤(rùn)；最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)，特別是無(wú)法管理的風(fēng)險(xiǎn)。貸款銀行：保證項(xiàng)目貸款的安全性，能夠如期收回貸款本金并獲得利息收入。第63頁(yè)/共77頁(yè)BOT項(xiàng)目投資者關(guān)心的問(wèn)題項(xiàng)目的建設(shè)成本、工期、特許期限、建成后的運(yùn)營(yíng)成本、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及其調(diào)整程序和辦法；項(xiàng)目的現(xiàn)金流能否滿(mǎn)足償還債務(wù)的要求并為投資者帶來(lái)滿(mǎn)意的投資回報(bào)；政府對(duì)BOT項(xiàng)目是否有明確的政策、規(guī)則或?qū)ｉT(mén)法規(guī)，這些政策和法規(guī)對(duì)項(xiàng)目的影響；項(xiàng)目所在國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)狀況、建設(shè)條件及競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目的情況，這些因素對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的影響；政府是否愿意分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，特別是那些投資者不能控制的風(fēng)險(xiǎn)。第64頁(yè)/共77頁(yè)貸款銀行關(guān)心的問(wèn)題項(xiàng)目完工計(jì)劃和技術(shù)目標(biāo)的可行性，若項(xiàng)目未能按時(shí)完工或未達(dá)到原設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)由誰(shuí)承擔(dān)；項(xiàng)目絕大部分建設(shè)資金的落實(shí)情況；償還債務(wù)的收入來(lái)源是否有可靠，能否保證一部分項(xiàng)目收入用于償還債務(wù)；貸款擔(dān)保條件，項(xiàng)目發(fā)起人及其它參與者作出的承諾，貸款人擁有多大的追索權(quán)；政府實(shí)施項(xiàng)目的決心、實(shí)力及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的態(tài)度。第65頁(yè)/共77頁(yè)BOT項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（或稱(chēng)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)）政治風(fēng)險(xiǎn)，主要指國(guó)家政局不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)別商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，主要指匯率和利率變動(dòng)、外匯管制及通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)；法律和政策變動(dòng)造成的政府違約風(fēng)險(xiǎn)。具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，指項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，包括項(xiàng)目完工風(fēng)險(xiǎn)和成本超支風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，包括相關(guān)設(shè)