某咨詢報告大全-把握中國資本市場的機(jī)遇

機(jī)密把握中國資本市場的機(jī)遇西南證券2001年12月此報告僅供客戶內(nèi)部使用。未經(jīng)麥肯錫公司的書面許可，其它任何機(jī)構(gòu)不得擅自傳閱、引用或復(fù)制。研討會文件目錄市場概述市場現(xiàn)狀市場演變趨勢對西南證券的啟示中國的市值與其他國家的對比市值-2000年末

10億美元香港美國英國新加坡馬來西亞菲律賓泰國中國印尼市值/GDP-2000年末人均GDP（美元）臺灣韓國美國日本英國法國德國瑞士加拿大意大利丹麥香港中國15,134 * 流通股只占33%資料來源：FIBV;中國證監(jiān)會;EIU;香港證交所交易量的歷史增長，1993-2001 *

包括上證和深證的A、B股交易額 ** 根據(jù)2001年前10個月的數(shù)據(jù)推算的全年數(shù) *** 2001年10月末的數(shù)據(jù)資料來源:中國證監(jiān)會;FIBV交易總額*10億美元93-00年遞增率=50%流通股的市值10億美元93-00年遞增率=52%波動比率百分比平均=478x*****E十大亞洲市場和重要國際市場的對比指標(biāo)市值**(10億美元)波動率,2000(百分比)2000的交易額(10億美元)主要市場紐約證交所(美國) * 包括上證與深證的A、B股交易 ** 至2000年12月31日 *** 在中國流通股只占全部市值的33%資料來源:文獻(xiàn)檢索;BNPParibasPeregrine納斯達(dá)克(美國)日本香港中國*臺灣新加坡韓國吉隆坡泰國雅加達(dá)菲律賓亞洲主要股票市場的業(yè)績，1992-1995

資料來源：EIU;Datastream股票市場指數(shù)100=1992年指數(shù)中國的股票市場因何表現(xiàn)不佳？1992年–鄧小平南巡之后，在政府深化改革的決心驅(qū)動下，股市走勢攀高，使股市處于相對的高起點1993年中期–為抑制經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，開始采取緊縮銀根政策1994年9月~1996年1月，加大打擊不規(guī)范市場行為的力度香港恒生指數(shù)道?瓊斯工業(yè)指數(shù)新加坡海峽時報指數(shù)雅加達(dá)綜合指數(shù)臺灣加權(quán)指數(shù)上海股票交易所綜合指數(shù)曼谷S.E.T.亞洲主要股市的業(yè)績表現(xiàn)，1995-2000

資料來源: EIU;Datastream香港恒生指數(shù)上海股票交易所中國股市之所以遙遙領(lǐng)先，原因在于：GDP增長率高達(dá)8.8%(1995–2000年之間的年遞增率)大量的國內(nèi)投機(jī)行為以及缺乏替代性投資產(chǎn)品造成了股票價值膨脹，市盈率由1995年的16倍上升到2000年的50倍以上股票市場指數(shù)100=1995年指數(shù)道?瓊斯工業(yè)指數(shù)新加坡海峽時報指數(shù)雅加達(dá)綜合指數(shù)曼谷S.E.T.臺灣加權(quán)指數(shù)大陸證交所和香港證交所股票的市盈率

* 剔除了H股和紅籌股 資料來源:

中國證監(jiān)會、中國人民銀行、香港證交所中國:A股中國:B股香港*香港:H股香港:紅籌股負(fù)高市盈率的關(guān)鍵驅(qū)動因素個人投資者占主導(dǎo)地位2000年的交易額中，個人投資者占到80%大量的家庭儲蓄轉(zhuǎn)入一個規(guī)模較小且流通股比例很低的股市（2/3的股票是非流通國有股和法人股）有限的投資產(chǎn)品選擇由于人民幣不可兌換，大多數(shù)國內(nèi)投資者的投資只局限于國內(nèi)股市原先的配額制度限制了年發(fā)行量，使國內(nèi)股市規(guī)模相對較小投機(jī)心態(tài)由于對風(fēng)險認(rèn)識不足，信息質(zhì)量差，造成了大量的股市投機(jī)行為違規(guī)操縱股價的行為2001年2月26日B股市場向國內(nèi)投資者開放之后，推動了B股市盈率的上升2001年5月9日2000年中國上市公司與美國上市公司的業(yè)績對比百分比 *在紐約證交所上市的公司 資料來源:Compustat;小組分析中國股市銷售增長(95-2000)平均股本回報率(2000年)2000年市盈率為54虧損企業(yè)比率(2000年)美國股市*

銷售增長(95-2000)平均股本回報率(2000年)2000年市盈率為30虧損企業(yè)比率(2000年)投機(jī)！目錄1.市場概述2.市場現(xiàn)狀 2.1發(fā)行者2.2投資者2.3渠道2.4競爭2.5經(jīng)濟(jì)效益3.市場演變趨勢4.對西南證券的啟示當(dāng)前市市場狀狀況（（1/2））總結(jié)國內(nèi)發(fā)發(fā)行和和海外外發(fā)行行在股股票發(fā)發(fā)行的的歷史史上平平分秋秋色歷史上上海外外發(fā)行行數(shù)額額非常常不穩(wěn)穩(wěn)定，，占當(dāng)當(dāng)年發(fā)發(fā)行總總額的的比例例在10-70%之之間波波動中國的的股票票發(fā)行行主要要是IPO（初次上上市發(fā)發(fā)行）），而而在成成熟市市場（（包括括成熟熟的亞亞洲市市場））則主主要是是增發(fā)發(fā)和配配股(中中國50-60%IPO相對于于美國國的20-30%））資料來來源:文文獻(xiàn)檢檢索國內(nèi)80%的IPO和二級級市場場股票票交易易的投投資者者是個個人投投資者者，而而在成成熟市市場，，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資資者幾幾乎控控制了了全部部IPO和50%以以上的的股票票交易易中國零零售投投資者者的投投資期期限比比美國國短4倍（（中國國2.2個個月相相對于于美國國的10個個月））機(jī)構(gòu)投資資者由于于法規(guī)限限制（如如2001年9月之前前沒有開開發(fā)式基基金）和和對企業(yè)業(yè)投資者者交易活活動的限限制而未未能壯大大股票交易易的市場場份額的的增長一一直是由由營業(yè)部部數(shù)目推推動的中國的營營業(yè)部角角色與成成熟市場場有很大大不同（（成熟市市場中營營業(yè)部是是為獲取取客戶，，而在中中國則為為獲取客客戶和客客戶服務(wù)務(wù)）發(fā)行人投資者渠道當(dāng)前市場場狀況（（2/2）總結(jié)承銷業(yè)務(wù)務(wù)–市市場競競爭激烈烈，且由由大券商商控制主承銷許許可證的的數(shù)量在在2000年中中增加了了87%IPO業(yè)務(wù)的獲獲得正在在由過去去靠政府府關(guān)系向向更多的的靠深入入的客戶戶關(guān)系轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變小證券公公司難以以在IPO業(yè)務(wù)上發(fā)發(fā)展，承承銷市場場正迅速速整合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)–所所有業(yè)業(yè)者都有有豐厚利利潤的市市場，但但開始整整合證券經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)在在慢慢地地整合，，但是與與國際標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)相比比仍很分分散過去一直直嚴(yán)格管管制的交交易手續(xù)續(xù)費和自自營交易易機(jī)會使使小的證證券公司司也保持持贏利資料來源源:文文獻(xiàn)檢索索承銷業(yè)務(wù)務(wù)–利利潤率率比國際際標(biāo)準(zhǔn)高高10-20%中國的股股票發(fā)行行市場的的收入在在過去7年（93-00）每每年增長長39%，但是是非常不不穩(wěn)定由于人力力成本低低，政府府保護(hù)和和穩(wěn)定的的手續(xù)費費水平，，股票發(fā)發(fā)行的利利潤率比比國際標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)–利利潤率率比國際際標(biāo)準(zhǔn)高高一倍，，但利潤潤來源有有限股票經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)的的利潤增增長是由由傭金帶帶動的股票經(jīng)紀(jì)紀(jì)的傭金金水平和和利潤率率都比國國際標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)高自營交易易收入占占總收入入很大一一部分，，但這一一比例在在下降競爭經(jīng)濟(jì)效益中國股票票發(fā)行總總量10億美美元* 根據(jù)據(jù)2001年上上半年發(fā)發(fā)行量推推算出的的年平均均統(tǒng)計數(shù)數(shù)字**包包括B、H、、N股和紅籌籌股資料來源源：中中國證監(jiān)監(jiān)會;文文獻(xiàn)研研究4.12.112.463.019.8海外發(fā)行行國內(nèi)發(fā)行行26.7199319941995199619971998199920002001*1.26.61.61.40.77.718.5總計中國與美美國市場場股票發(fā)發(fā)行種類類對比*10億美美元；百百分比199819992000US**2000100%=US$配股、增增發(fā)及其其他初次發(fā)行行9.410.818.4284* 僅指指A股**紐紐約證交交所資料來源源：中國國證監(jiān)會會;FIBV目前，中中國投資資銀行業(yè)業(yè)務(wù)的競競爭主要要在于爭爭取新客客戶的能能力隨著配股股和增發(fā)發(fā)的發(fā)展展，客戶戶關(guān)系管管理將更更加重要要47%43457253575528目錄1.市市場概述述2.市市場現(xiàn)狀狀2.1發(fā)發(fā)行者者2.2投投資者者2.3渠渠道2.4競競爭2.5經(jīng)經(jīng)濟(jì)效效益3.市市場演變變趨勢4.對對西南證證券的啟啟示中國和美美國投資資行為比比較中國美國投資者投資理念念投資時間間以個人投投資者為為主個人投資資者在一一級市場場和二級級市場上上都占有有80%以上的的份額以機(jī)構(gòu)投投資者為為主一級市場場機(jī)構(gòu)投投資者占占98%二級市場場機(jī)構(gòu)投投資者超超過50%從一級市市場和二二級市場場大幅差差價中套套利上市公司司基本效效益強(qiáng)勁勁增長帶帶動了長長期的股股票投資資收益注重短線線-上市市交易開開始就馬馬上拋出出平均股票票持有時時間只有有2.2個月中長線平均股票票持有時時間為10個月月資料來源源:麥麥肯錫分分析2000年初次次發(fā)行上上市投資資者群體體分類百分比機(jī)構(gòu)投資資者個人投資資者中國美國中國的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者共同基金金企業(yè)上市公司司非上市國國企私企80-9010-20%>98*<2* 包括括一些通通過領(lǐng)先先投行的的私人銀銀行部認(rèn)認(rèn)購的超超高價值值的個人人投資者者資料來源源:文文獻(xiàn)研研究美國的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者共同基金金，如Fidelity,Putnam,JardineFlemings保險公司司信托養(yǎng)老金2000年按投投資者類類型劃分分的交易易額比例例百分比；；10億億美元* 官方方數(shù)據(jù)顯顯示，機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者只占占交易額額的不到到10%。事實實上，一一些個人人投資者者的帳戶戶是由機(jī)機(jī)構(gòu)控制制的，因因為公司司不允許許從事股股票投機(jī)機(jī)，在拋拋出股票票之前必必須持有有3個月月以上資料來源源:中中國證監(jiān)監(jiān)會、文文獻(xiàn)研究究99.7>80<20*0.3%機(jī)構(gòu)投資資者378個人投資資者股票帳戶戶數(shù)量中國2000個人資金金投資的的選擇有有限(存存款帳戶戶或保險險保單)大量的股股票投機(jī)機(jī)傳統(tǒng)的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者極少少，即：：沒有養(yǎng)養(yǎng)老金基基金，2001年9月月之前無無開放式式基金，，對保險險公司的的投資和和對企業(yè)業(yè)的股票票交易活活動都有有限制100%=5800萬香港2000美國200051494258交易額個人投資資者占主主導(dǎo)的原原因中國的個個人投資資者懷有有短線交交易的投投機(jī)心態(tài)態(tài)可能存在在對股市市有朝一一日可能能崩潰的的擔(dān)憂法規(guī)規(guī)定定中國的的共同基基金購進(jìn)進(jìn)的股票票的50%至少少保留6個月方方能出售售平均持股股時間，，2000年年* 《中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)日報》》對個人人投資者者的調(diào)查查結(jié)果加加權(quán)平均均值**上上證對中中國基金金市場調(diào)調(diào)查結(jié)果果的加權(quán)權(quán)平均資料來源源:文獻(xiàn)獻(xiàn)檢索、、小組分分析關(guān)鍵驅(qū)動動因素中國的個個人投資資者中國的共共同基金金美國的個個人投資資者月中國機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者概覽，，2000年年資料來源源:中中國證監(jiān)監(jiān)會；文文獻(xiàn)檢索索對機(jī)構(gòu)投投資者的的限制養(yǎng)老金不不能投資資于股市市2001年9月月之前沒沒有開放放式基金金只允許保保險公司司通過共共同基金金將不超超過15%的資資產(chǎn)投資資于股市市不允許企企業(yè)客戶戶從事股股票投機(jī)機(jī)，在拋拋出股票票之前必必須持有有3個月月以上不允許國國外投資資者從事事A股交易現(xiàn)狀交易額總共不到到交易額額的20%，共共同基金金占總交交易量的的7%私募基金金仍然未未公開合合法化，，但占了了交易額額的很大大一部分分主要的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者包括括企業(yè)私募基金金共同基金金目錄1.市市場概述述2.市市場現(xiàn)狀狀2.1發(fā)發(fā)行者者2.2投投資者者2.3渠渠道2.4競競爭2.5經(jīng)經(jīng)濟(jì)效效益3.市市場演變變趨勢4.對對西南證證券的啟啟示01234567050100150200券商的市市場份額額與營業(yè)業(yè)部的數(shù)數(shù)目之間間的關(guān)系系(2000年年）資料來源源:文獻(xiàn)獻(xiàn)研究市場份額額百分比零售網(wǎng)點點/營業(yè)業(yè)部的數(shù)數(shù)量證券公司司銀河申銀萬國國國泰君安安海通華夏南方廣發(fā)廣東興業(yè)福建閩發(fā)發(fā)長城西南證券券國信大鵬國通中信華泰光大聯(lián)合天同證券營業(yè)業(yè)部在中中國市場場的作用用資料來源源:文獻(xiàn)獻(xiàn)研究股民為什什么要去去營業(yè)部部？開立股票票交易帳帳戶下單從券商處處獲得購購買股票票的信息息咨詢與其他投投資者交交流信息息/小道道消息在電腦終終端上觀觀看股價價走勢圖圖表(市市場走勢勢、K線分析)與其他股股民在一一起打發(fā)發(fā)時間(許多短短線交易易者并無無其它正正式工作作)告示板股市信息息客戶服務(wù)務(wù)社交娛樂樂傳播小道道消息投資者培培訓(xùn)傳播小道道消息交易不同渠道道的作用用資料來源源:文獻(xiàn)獻(xiàn)研究美國的嘉嘉信中國的證證券經(jīng)紀(jì)紀(jì)公司客戶獲取客戶服務(wù)以開設(shè)街街區(qū)營業(yè)業(yè)部的方方式獲取取客戶，，一旦達(dá)達(dá)到預(yù)定定的客戶戶爭取目目標(biāo)，即即關(guān)閉這這些營業(yè)業(yè)部營業(yè)部對對于獲取取客戶起起著關(guān)鍵鍵的作用用。營業(yè)業(yè)部數(shù)量量直接影影響到證證券公司司的市場場份額通過激勵勵手段(例如，，將網(wǎng)上上交易的的手續(xù)費費調(diào)整到到低于電電話中心心人工支支持交易易的費用用)，積積極地將將客戶轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到低低成本交交易渠道道營業(yè)部作作為主要要的交易易/服務(wù)務(wù)渠道而而為廣大大投資者者廣泛采采用，在在各個營營業(yè)部，，他們可可以從券券商處獲獲得信息息和咨詢詢，也可可以與其其他股民民交流信信息與心心得體會會目錄1.市市場概述述2.市市場現(xiàn)狀狀2.1發(fā)發(fā)行者者2.2投投資者者2.3渠渠道2.4競競爭2.5經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益3.市場場演變趨勢勢4.對西西南證券的的啟示按承銷執(zhí)照照類型劃分分的證券公公司的數(shù)目目2000國內(nèi)證券公司國外證券公司A股、B股、H股主承銷A股主承銷A股承銷B股、H股主承銷和和經(jīng)紀(jì)B股、H股主承銷1999資料來源：：2000年和2001年《《中國證券券和期貨統(tǒng)統(tǒng)計年鑒》》發(fā)放的新執(zhí)執(zhí)照國內(nèi)上市承承銷業(yè)務(wù)市市場份額前5家100%=10.8前6-10家其他18.68.8*64.7***199920002001上半年美國200010億美元，百百分比*只包括A股**上市新股發(fā)發(fā)行總量***新股籌資總總額資料來源：： 文獻(xiàn)研研究；項目目小組分析析香港20004.2**名稱承銷額(百萬美元元）1.南南方證券2.國國泰君安4.海海通證券5.光光大證券6.國國信證券7.中中金公司8.華華夏證券9.西西南證券10.聯(lián)合合證券3.中中信證券2000年年承銷業(yè)務(wù)務(wù)排名榜2,3591,9231,4981,4981,4969488157477291,829證券經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)市場份份額分布10億美元元，百分比比3%前10家其他100%=305券商數(shù)量*交易量**199819992000* 包括證證券公司和和信托投資資公司的證證券部** 包括括A股和基金資料來源：：中國證監(jiān)監(jiān)會2000年年排名榜占交易額的的市場份額額(百分比)1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.銀河證券國泰君安申銀萬國南方證券海通證券華夏證券廣發(fā)證券天同證券廣東證券聯(lián)合證券6.35.85.04.74.53.82.62.51.61.6202306751國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公公司的關(guān)鍵鍵成功因素素關(guān)鍵成功因因素成功者的特特點營業(yè)部網(wǎng)絡(luò)在選擇的某某些地區(qū)建建立廣泛的的營業(yè)部網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)大多數(shù)營業(yè)業(yè)部規(guī)模很很大，配備備裝修精良良的大戶室室，選址也也十分便利利經(jīng)紀(jì)公司有有當(dāng)?shù)卣畢⒐僧?dāng)?shù)卣Ｗo(hù)實例國泰君安有有118個個營業(yè)部，，主要分布布在大上海海地區(qū)天同證券的的50個營營業(yè)部中，，有40個個分布在山山東省，目目前天同在在山東證券券交易市場場的份額占占80%以以上西南證券的的大股東之之一是重慶慶市政府原因在中國，營營業(yè)部是獲獲取客戶和和為客戶服服務(wù)的主要要渠道鼓勵在本地地區(qū)建立廣廣泛的營業(yè)業(yè)部網(wǎng)絡(luò)限制當(dāng)?shù)氐牡母偁?，防防止被收購購資料來源：：文獻(xiàn)檢索索目錄1.市場場概述2.市場場現(xiàn)狀2.1發(fā)發(fā)行者2.2投投資者2.3渠渠道2.4競競爭2.5經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益3.市場場演變趨勢勢4.對西西南證券的的啟示中國股票發(fā)發(fā)行和股票票交易市場場的利潤，，1998-2001* 按2001年上上半年發(fā)行行量推算的的全年數(shù)**按按2001年前10個月的交交易量推算算的全年數(shù)數(shù)資料來源：：麥肯錫錫分析國內(nèi)發(fā)行海外發(fā)行股票發(fā)行利利潤百萬美元；；百分比199819992000104105691741387316220%802001E*100%=38516股票交易利利潤10億美元元1998199920002001E**中國股票發(fā)發(fā)行市場的的利潤，1993-2001百萬美元；；百分比* 按2001年上上半年發(fā)行行量推算的的年平均數(shù)數(shù)資料來源：： 麥肯錫錫分析199319941995200019961997199819995940196724110415151669313862802042584654356535652080國內(nèi)發(fā)行海外發(fā)行87131752001*100%=百萬美元；百百分比* 按上半年年結(jié)果推算的的全年數(shù)字資料來源：項項目小組分析析19931994199520001996199719981999140105461686242453711,37274264456762436645248415929712476國內(nèi)發(fā)行海外發(fā)行84164032001*1999年，亞洲承銷銷收入中大約約有25%是是在中國100%=中國證券發(fā)行行市場的收入入*，1993-2001中國的發(fā)行承承銷費用法規(guī)證監(jiān)會將國內(nèi)內(nèi)發(fā)行承銷費費用規(guī)定在150~300個基點之之間海外上市承銷銷費用基本與與國內(nèi)發(fā)行承承銷費用一致致,但稍稍偏偏高,因為其其交易往往更更加復(fù)雜，而而海外上市的的主承銷商大大部分是象高高盛、摩根斯斯坦利和BNP這樣的國外知知名的投行2000年平平均發(fā)行承銷銷費用新股發(fā)行配售資料來源：訪談；文獻(xiàn)研究國內(nèi)上市海外上市亞洲平均水平平美國基準(zhǔn)國內(nèi)上市海外上市亞洲平均水平平美國基準(zhǔn)占承銷手續(xù)費費收入的百分分比國內(nèi)發(fā)行國際參照標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)**美國國投資銀行的的全球業(yè)務(wù)利利潤率資料來源：訪訪談關(guān)鍵驅(qū)動因素與亞洲平均水平一致的合理的承銷手續(xù)費與國際水平相比，人員成本低廉證監(jiān)會對許可證發(fā)放的限制對市場進(jìn)入起到保護(hù)作用40-5030-40股票發(fā)行的利利潤率中國股票經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)的利潤，，1998-200110億美元*根據(jù)據(jù)2001年年前10個月月的數(shù)據(jù)推算算的全年數(shù)資料來源：小小組分析經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收收入利潤率百分比利潤199820001999手續(xù)費收入自營交易收入入x+01E19982000199901E19982000199901E19982000199901E*19982000199901E*交易額10億美元中國的交易手手續(xù)費收入，，1993-2001*根據(jù)據(jù)2001年年前10個月月的數(shù)據(jù)推算算的全年數(shù)資料來源：中中國證監(jiān)會;FIBV;文獻(xiàn)檢索；訪訪談；小組分分析19931994199519961997199819992000手續(xù)費收入10億美元手續(xù)費基點X機(jī)構(gòu)個人01E1993199419951996199719981999200001E*1993199419951996199719981999200001E手續(xù)費對比基點證監(jiān)會規(guī)定手手續(xù)費為35個基點雖然技術(shù)上不不合法，最近近幾年券商一一直采用返款款的做法，以以吸引和保留留機(jī)構(gòu)投資者者，因此機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者手續(xù)續(xù)費降至15個基點中國2000年個人投資者機(jī)構(gòu)投資者中國1993年香港2000年美國2000年資料來源：文文獻(xiàn)研究、訪訪談自營交易收入入占手續(xù)費收收入的百分比比，1998-2000* 申銀萬國國和南方的平平均值** 國泰君君安、申銀萬萬國、廣發(fā)和和中信證券的的平均值*** 全國國平均值資料來源：文文獻(xiàn)檢索；訪訪談1998*1999**2000***關(guān)鍵驅(qū)動因素素豐厚的收益主主要來自于首首發(fā)股在上市市后的即刻拋拋售證券公司利用用客戶的資金金進(jìn)行自營交交易的做法相相當(dāng)普遍為了強(qiáng)化對自自營交易的監(jiān)監(jiān)管，證監(jiān)會會目前正嚴(yán)打打挪用客戶資資金的做法，，只有注冊資資金在5億人人民幣以上的的證券公司才才允許進(jìn)行自自營交易百分比股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)的經(jīng)營利潤潤率占收入的百分分比* 上市證券券公司的平均均值資料來源：訪訪談；文獻(xiàn)檢檢索中國1998-2000中國高利潤率率的關(guān)鍵驅(qū)動動因素市場興旺，交交易額高（上上證指數(shù)在1998-2000年上漲了80%)一級市場和二二級市場之間間的套利機(jī)會會帶來了大量量的自營交易易利潤手續(xù)費高中國的員工成成本低60-7016香港*,1999美國零售經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)平均,19993928亞洲平均*,19991.市場概述2.市場現(xiàn)現(xiàn)狀3.市場演變趨勢勢3.1宏觀和法規(guī)不不連貫性3.2發(fā)行者3.3投資者3.4對經(jīng)濟(jì)效益的的影響4.對西南南證券的啟示示目錄市場變化概述述及其對中國國券商的影響響關(guān)鍵變化宏觀環(huán)境和法法規(guī)變化––人民幣可可兌換，加入入世貿(mào)組織及及法規(guī)的不連連續(xù)性將改變變投資者行為為和競爭格局局發(fā)行者–股股票發(fā)行從從配額制變?yōu)闉閷＜以u審制制，將來可能能改為注冊制制投資者–機(jī)機(jī)構(gòu)投資者者的重要性將將增加競爭–外外資進(jìn)入、市市場疲軟及行行業(yè)集中將加加劇競爭經(jīng)濟(jì)效益––證券業(yè)暴暴利時代將一一去不復(fù)返競爭性質(zhì)的改改變在一級市場上上的業(yè)務(wù)獲取取將從政府關(guān)關(guān)系驅(qū)動轉(zhuǎn)變變?yōu)榭蛻絷P(guān)系系驅(qū)動需高質(zhì)量的服服務(wù)（如研究究）來滿足更更加成熟的機(jī)機(jī)構(gòu)投資者的的需求經(jīng)濟(jì)效益性質(zhì)質(zhì)的改變利潤率將下降降利潤來源將發(fā)發(fā)生重大變化化對西南證券的的啟示資料來源:文文獻(xiàn)研究；；麥肯錫分析析關(guān)鍵的宏觀和和法規(guī)變化可可能產(chǎn)生的影影響關(guān)鍵的變化對市場的影響響資本帳戶人民幣可兌換在目前的市場場盈率水平上上，有限的外外資參與和資資本大規(guī)模外外流可能造成成近期的市場場崩潰在目前的基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施與透明明度狀況下，，即使在合理理的市場盈率率水平上，也也僅會存在一一定的外資參參與加入WTO保留最具吸引引力的細(xì)分客客戶群（即：：機(jī)構(gòu)投資者者和前4％的的散戶）將日日趨困難，因因為國外證券券公司將與處處于有利地位位的中國證券券公司組成合合資公司，從從而加劇競爭爭法規(guī)不連貫性上市審批流程程：從“專家家評審”到““注冊”制大大簡化放松松上市流程推動發(fā)行的高高增長率定價機(jī)制：從從半固定市盈盈率到市場定定價隨著一一級市市場和和二級級市場場之間間套利利機(jī)會會的消消失，，證券券公司司將蒙蒙受大大幅度度的收收入降降低證券公公司必必須大大大提提升自自己的的技能能以開開發(fā)新新業(yè)務(wù)務(wù)證監(jiān)會會加強(qiáng)強(qiáng)執(zhí)法法力度度市場增增長在在短期期可能能趨緩緩，但但可通通過吸吸引機(jī)機(jī)構(gòu)和和國外外投資資者得得到刺刺激對利用用客戶戶資金金進(jìn)行行自營營交易易的打打擊將將使證證券公公司利利潤下下降手續(xù)費費可能能放開開將進(jìn)一一步激激發(fā)價價格和和規(guī)模模上的的競爭爭小公司司只有有通過過合并并或集集中在在某個個特定定的專專門機(jī)機(jī)會市市場并并能收收取溢溢價，，才有有可能能盈利利市場轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型短期內(nèi)內(nèi)放慢慢國有有股減減持的的進(jìn)度度，但但在長長期會會繼續(xù)續(xù)減低低國有有非流流通股股的比比例中國股股市的的轉(zhuǎn)型型將會會是一一個平平穩(wěn)但但緩慢慢的過過程潛在的的商業(yè)業(yè)銀行行的進(jìn)進(jìn)入將進(jìn)一一步加加劇競競爭，，尤其其是在在分銷銷領(lǐng)域域WTO帶來了了什么么資料來來源：：文獻(xiàn)獻(xiàn)研究究中介機(jī)機(jī)構(gòu)參股不不超過過33%的的合資資投行行在加加入WTO后的三三年內(nèi)內(nèi)可以以承銷銷A、B、H股加入時時（2001年年12月11日日）參股不不超過過33%的的合資資投行行可從從事A股交易易和跨跨境B股交易易機(jī)構(gòu)投投資者者允許成成立外外資參參股不不超過過33%的的合資資基金金管理理公司司允許基基金管管理公公司中中的外外資參參股達(dá)達(dá)49%加入之前投資銀銀行業(yè)業(yè)務(wù)成立合合資投投行需需經(jīng)過過個案案審批批；中中金公公司是是唯一一一家家獲準(zhǔn)準(zhǔn)從事事國內(nèi)內(nèi)和海海外上上市的的合資資投行行，很很大原原因也也在于于政府府的強(qiáng)強(qiáng)大后后盾國外投投行還還不允允許從從事國國內(nèi)上上市承承銷，，中銀銀國際際除外外（中中國銀銀行在在香港港的投投資銀銀行））不允許許國外外機(jī)構(gòu)構(gòu)參與與經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)有執(zhí)照照的國國外證證券公公司可可以從從事跨跨境B股交易易合格的的國外外證券券公司司可以以在中中國開開辦代代表處處，開開展海海外業(yè)業(yè)務(wù)的的聯(lián)絡(luò)絡(luò)活動動2004年12月后后國外公公司在在中國國的活活動國外公公司所所開展展的業(yè)業(yè)務(wù)國外公公司目目前正正在進(jìn)進(jìn)行的的合資資商談?wù)劥蠖鄧鴩H領(lǐng)領(lǐng)先的的投行行在中中國均均開設(shè)設(shè)有代代表處處，例例如：：高盛盛、美美林、、德意意志銀銀行摩根斯斯坦利利與中中國建建設(shè)銀銀行建建立了了合資資企業(yè)業(yè)(中中金公公司)提供服服務(wù)在中國國的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)承銷業(yè)業(yè)務(wù)有的公公司為為中國國企業(yè)業(yè)提供供顧問問/咨咨詢服服務(wù)，，開展展市場場調(diào)研研、開開發(fā)客客戶資料來來源：：文獻(xiàn)獻(xiàn)研究究現(xiàn)已有有22家國國外公公司獲獲得了了B股經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)牌照照已有19家家國外外公司司獲得得了B股和H股的承承銷執(zhí)執(zhí)照高盛是是1997年中中國移移動上上市的的主承承銷商商之一一摩根斯斯坦利利是2000年年中國國聯(lián)通通上市市的主主承銷銷商美林目目前正正與中中國銀銀行洽洽談合合資項項目瑞士信信貸正正在與與國內(nèi)內(nèi)券商商商談?wù)労腺Y資事宜宜KleinworthBenson與國泰泰君安安談判判合資資基金金管理理公司司富林明明與華華安進(jìn)進(jìn)行合合資談?wù)勁蠭nvesco與鵬華華基金金合作作匯豐資資產(chǎn)管管理公公司（（香港港）與與南方方基金金合作作Schroders投資管管理（（香港港）與與華夏夏基金金合作作海通證證券與與富通通在基基金管管理業(yè)業(yè)務(wù)上上的合合作申銀萬萬國與與NationalMutualInsurance在商談?wù)劵鸾鸸芾砝砗献髯鞯鹊取诘牡膰杏泄蓽p減持政政策變變動及及市場場反應(yīng)應(yīng)上證指指數(shù)政府宣宣布，，上市市時發(fā)發(fā)行股股票所所獲得得的資資金中中，拿拿出10％％作為為新的的養(yǎng)老老基金金資料來來源:上上海證證券交交易所所2206七月新聞界界對國國有股股售價價的公公正性性及市市場轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的的速度度展開開了激激烈的的討論論國內(nèi)A股市場場連續(xù)續(xù)6個個交易易日滑滑坡，，指數(shù)數(shù)下跌跌到21個個月以以來的的最低低點，，因此此，證證監(jiān)會會宣布布10月22日日暫停停國有有股減減持方方案八月九月十月2001年年11月5日1520(Oct.22)中國市市場今今后發(fā)發(fā)展的的方向向––可可能的的情景景資料來來源：：上海海證交交所統(tǒng)統(tǒng)計中國大大陸的的發(fā)展展目標(biāo)標(biāo)不到5年5至10年開放速速度成功水水平低高情景2：在在轉(zhuǎn)型型中摸摸索（（例：：日本本）銀行無力力管理不不良資產(chǎn)產(chǎn)，實際際已處于于破產(chǎn)境境地國內(nèi)投資資者難于于在海外外投資銀行當(dāng)?shù)氐卮婵畹牡纳倭苛髁魇Р⒉徊粫楫?dāng)當(dāng)?shù)劂y行行造成重重大的流流動性危危機(jī)企業(yè)成功功上市有有困難，，限制了了股市的的發(fā)展業(yè)績優(yōu)異異的國企企和私企企的融資資來源““枯竭””由于缺乏乏對國內(nèi)內(nèi)企業(yè)進(jìn)進(jìn)行重組組的壓力力，使國國外投資資者的利利率較低低社會部門門相對穩(wěn)穩(wěn)定情景3：：動蕩不不穩(wěn)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型（例例：韓國國、墨西西哥）其它可替替代的投投資形式式造成本本地存款款客戶群群的流失失，使銀銀行流動動性下降降，并導(dǎo)導(dǎo)致“無無力償付付”的風(fēng)風(fēng)險股市“泡泡沫”破破滅國內(nèi)融資資市場的的缺乏使使企業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)而尋求求短期國國外融資資，造成成了中期期的流動動性不足足問題銀行無法法減輕不不良貸款款的負(fù)擔(dān)擔(dān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展的不確確定性使使國外投投資者的的興趣降降低匯率處于于嚴(yán)峻的的壓力之之下經(jīng)濟(jì)壓力力引發(fā)了了社會部部門的動動蕩情景4:快速而而平衡的的轉(zhuǎn)型(例：波波蘭，但但沒有與與中國具具明確可可比性的的國外實實例)對資本帳帳戶控制制的放寬寬并不會會造成國國內(nèi)資金金的大量量外流銀行金融融領(lǐng)域適適度的流流動性和和穩(wěn)定性性有助于于銀行減減少不良良貸款的的負(fù)擔(dān)匯率仍保保持相對對穩(wěn)定,防止了了貨幣的的波動性性國外、國內(nèi)的的需求刺刺激了股股市市值值和交易易量的上上升真正有效效益的公公司獲得得新的資資金來源源，實力力增強(qiáng)社會團(tuán)體體的蓬勃勃發(fā)展情景1：：平穩(wěn)但但是緩慢慢的轉(zhuǎn)型型（例：：智利、、新加坡坡）遞進(jìn)的變變化使銀銀行部門門能在不不影響現(xiàn)現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)濟(jì)的穩(wěn)定定性的同同時通過過銷售來來降低不不良貸款款的壓力力、提高高償付能能力對資本帳帳戶控制制的逐步步放寬可可保持國國外投資資者的高高興趣國內(nèi)投資資者在保保持流動動性的國國內(nèi)銀行行內(nèi)留有有大量的的儲蓄存存款股市實現(xiàn)現(xiàn)“軟著著陸”企業(yè)可獲獲得更廣廣泛的融融資，有有助于其其發(fā)展壯壯大社會各部部門的穩(wěn)穩(wěn)定沒有大國國實現(xiàn)了了平穩(wěn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的例例子1.市場概述述2.市市場現(xiàn)狀狀3.市場演變變趨勢3.1宏觀和法法規(guī)不連連貫性3.2發(fā)行者3.3投資者3.4對經(jīng)濟(jì)效效益的影影響4.對對西南證證券的啟啟示目錄未來的變變化發(fā)行者大型國企企的上市市和增發(fā)發(fā)將隨著著中國政政府通過過出售國國有股來來填補(bǔ)養(yǎng)養(yǎng)老金缺缺口的做做法而逐逐步增長長配額的取消將將推動中小盤盤股上市活動動的大幅增加加投資者在今后5年中中，個人金融融資產(chǎn)的增加加將足以承擔(dān)擔(dān)新股發(fā)行所所需的資金量量隨著上市發(fā)行行的定價更多多地由市場決決定，新股發(fā)發(fā)行的巨額收收益將一去不不復(fù)返機(jī)構(gòu)投資者的的重要性將增增加人民幣可兌換換之后，國內(nèi)內(nèi)投資者可能能增加在海外外的投資競爭由于自營交易易利潤將大幅幅下降，除非非開發(fā)新的業(yè)業(yè)務(wù)，否則券券商的整體利利潤將大幅下下降國內(nèi)證券公司司必須提高各各自的技能，，以應(yīng)對國際際競爭和發(fā)行行業(yè)務(wù)性質(zhì)的的變化人員成本將上上升到接近發(fā)發(fā)達(dá)市場的水水平資料來源：文文獻(xiàn)研究中國公共養(yǎng)老老金基金的余余額十億美元養(yǎng)老金支出養(yǎng)老金收入-110年終養(yǎng)老金余余額2001200220032004200520062007200820092010為了了填填補(bǔ)補(bǔ)不不斷斷擴(kuò)擴(kuò)大大的的缺缺口口，，中中國國政政府府可可通通過過下下列列方方式式出出售售國國有有股股將未未上上市市的的國國企企上上市市上市市國國企企中中的的國國有有股股的的流流通通估計計資料料來來源源：：文文獻(xiàn)獻(xiàn)研研究究；；項項目目小小組組分分析析2000年底底前前500家家公公司司中中的的上上市市公公司司100%=非上上市市公公司司（（大大部部分分是是國國企企））上市市公公司司百分分比比6946436美國國中國國500500資料料來來源源：：中中國國證證監(jiān)監(jiān)會會;文獻(xiàn)獻(xiàn)研研究究各行行業(yè)業(yè)前前10家家公公司司*中中上上市市公公司司的的百百分分比比，，2001年6月月電器器消消費費品品個人人電電腦腦鋼鐵鐵電信信自由由競競爭爭的的行行業(yè)業(yè)集體體所所有有制制***和和私私有有制制企企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略略行行業(yè)業(yè)部部門門大型型國國企企非上上市市100%=戰(zhàn)略略性性行行業(yè)業(yè)多多由由大大部部分分未未上上市市的的大大型型國國企企主主導(dǎo)導(dǎo)一度度封封閉閉的的電電信信和和金金融融服服務(wù)務(wù)這這類類戰(zhàn)戰(zhàn)略略行行業(yè)業(yè)部部門門也也準(zhǔn)準(zhǔn)備備放放開開政府府于于2000年年開開始始商商業(yè)業(yè)銀銀行行上上市市，，如如中中國國民民生生銀銀行行，，作作為為加加入入WTO之前前重重組組金金融融體體系系的的工工作作的的一一部部分分中國國移移動動和和中中國國聯(lián)聯(lián)通通在在香香港港和和紐紐約約上上市市1010101010101010飲料料**公用用事事業(yè)業(yè)航空空銀行行上市市*按按1999年年收收入入排排名名**包包括括烈烈性性酒酒和和啤啤酒酒***集體體所所有有制制生生產(chǎn)產(chǎn)企企業(yè)業(yè)包包括括由由鄉(xiāng)鄉(xiāng)鎮(zhèn)鎮(zhèn)企企業(yè)業(yè)、、城城鎮(zhèn)鎮(zhèn)和和區(qū)區(qū)縣縣辦辦企企業(yè)業(yè)資料料來來源源：：中中國國證證監(jiān)監(jiān)會會;文獻(xiàn)獻(xiàn)研研究究政府府計計劃劃減減少少非非流流通通股股的的數(shù)數(shù)量量資料料來來源源：：文文獻(xiàn)獻(xiàn)研研究究;項項目目小小組組分分析析2000流通通股股20052005-2008非流流通通股股非流流通通股股的的比比例例百分分比比2001年年6月月推推出出試試驗驗性性計計劃劃國企企股股上上市市和和增增發(fā)發(fā)所所籌籌資資金金中中的的10％％將將用用于于國國有有股股減減持持國有有股股以以市市場場價價出出售售收入入將將歸歸入入社社會會保保障障基基金金2001年年10月月23日日暫暫停停，，原原因因是是：：市場的負(fù)負(fù)面反應(yīng)應(yīng)–上上證指指數(shù)從2001年6月月的2245點點下跌到到2001年10月22日的的1514點國有股減減持的定定價機(jī)制制存在爭爭議，即即非流通通國有股股以流通通股的市市價出售售出售國有有股填補(bǔ)補(bǔ)養(yǎng)老金金缺口的的有效性性資料來源源：文獻(xiàn)獻(xiàn)研究10億美美元非流通股股的市場場價值2005年的養(yǎng)養(yǎng)老金缺缺口非流通股股的市場場價值的的4％對國民經(jīng)經(jīng)濟(jì)的貢貢獻(xiàn)與銀銀行融資資的對比比企業(yè)數(shù)目目1%大企業(yè)*中小企業(yè)業(yè)9940607030總產(chǎn)值籌集的銀銀行貸款款百分比* 市值值超過10億美美元資料來源源：中中國證監(jiān)監(jiān)會;文文獻(xiàn)研研究推動中小小企業(yè)上上市的變變化歷史狀況況目前的變變化未來由于配額額主要給給相對大大型的國國企，因因此中小小企業(yè)上上市機(jī)會會有限受有限的的退出方方案限制制，幾乎乎沒有其其它的融融資手段段（例如如：風(fēng)險險投資））由配額制制向?qū)＜壹以u審制制的轉(zhuǎn)變變?yōu)橹行⌒⌒推髽I(yè)業(yè)的上市市打開了了通途深圳二板板市場在在未來的的推出可可能帶來來新的上上市浪潮潮，尤其其是以中中小企業(yè)業(yè)為主的的高科技技行業(yè)注冊制的的建立將將大大簡簡化中小小企業(yè)的的上市流流程五年內(nèi)中中盤股*發(fā)行測測算* 企業(yè)業(yè)市值低低于10億美元元資料來源源：文文獻(xiàn)研究究;項項目小組組分析2005年中型型企業(yè)數(shù)數(shù)量2005年中型型企業(yè)的的市值100%=今后五年年內(nèi)500-1000家中盤盤股企業(yè)業(yè)的發(fā)行行量達(dá)1400億美元元假設(shè)名義GDP保持8.67％％的年遞遞增率市值占名名義GDP的百分比比由2001年年的42％上升升到2005年年的60％國內(nèi)股發(fā)發(fā)行的增增長保持持與市值值的同等等增長速速度假定2005年年大盤股股和中盤盤股發(fā)行行量的比比例為40％比比60％％~21,000US$5900億非上市公公司上市公司司新發(fā)行現(xiàn)有1.市場概述述2.市市場現(xiàn)狀狀3.市場演變變趨勢3.1宏觀和法法規(guī)不連連貫性3.2發(fā)行者3.3投資者3.4對經(jīng)濟(jì)效效益的影影響4.對對西南證證券的啟啟示目錄影響投資資者行為為的幾個個因素散戶強(qiáng)勁的經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長勢頭將將繼續(xù)推推動個人人資產(chǎn)的的大幅增增長通過共同同基金和和養(yǎng)老金金形式的的持股比比例將擴(kuò)擴(kuò)大，但但直接的的股票投投資變化化不會很很大隨著收入入的增長長，將出出現(xiàn)有著著不同需需求的不不同的細(xì)細(xì)分客戶戶群機(jī)構(gòu)投資資者在有有利的法法規(guī)舉措措推動下下將迅猛猛增長保險公司司將獲準(zhǔn)準(zhǔn)有更多多的資產(chǎn)產(chǎn)可用于于股票投投資開放式共共同基金金將迅速速擴(kuò)展合格的國國外機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者即將推推出以及及中國加加入WTO都將擴(kuò)大大國外投投資者的的參與機(jī)構(gòu)投資者個人金融融資產(chǎn)增增長的預(yù)預(yù)測* 假定定所有發(fā)發(fā)行的國國內(nèi)股都都由國內(nèi)內(nèi)個人投投資者買買進(jìn)資料來源源:文文獻(xiàn)研究究；項目目小組分分析10億美美元；百百分比20002001E2002E2003E2004E2005E國內(nèi)發(fā)行行個人金融融資產(chǎn)*股票投資資1,2591,4211,6041,8102,0422,30510.6%10.610.710.911.111.388.788.989.189.389.489.4臺灣目前前=17%不同定價價機(jī)制下下的上市市收益*中國(現(xiàn)現(xiàn)在)國際基準(zhǔn)準(zhǔn)**第一個交交易日交易后30天百分比*指指交交易價格格與IPO定價之間間的差異異與IPO定價之比比**包包括約70-80筆美美國2000年年的發(fā)行行案例資料來源源：文獻(xiàn)獻(xiàn)研究;麥肯肯錫數(shù)據(jù)據(jù)庫改革措施施激發(fā)機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者的發(fā)發(fā)展?fàn)畲蟠髧鴥?nèi)機(jī)構(gòu)投資者舉措放寬對保保險公司司可用于于股本投投資的資資產(chǎn)比例例限額允許養(yǎng)老老金直接接進(jìn)入股股市2001年9月月推出了了開放式式基金，，并將繼繼續(xù)擴(kuò)大大規(guī)模。。證監(jiān)會會預(yù)計，，總發(fā)行行量在中中期將達(dá)達(dá)到24億美元元國外機(jī)構(gòu)投資者探討“合合格的國國外機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者（QFII）方案”，，為國外外機(jī)構(gòu)投投資者提提供有限限制的進(jìn)進(jìn)入A股市場場的機(jī)機(jī)會中國正正式加加入WTO時將允允許建建立合合資基基金管管理公公司資料來來源：：文件件檢索索；項項目小小組分分析機(jī)構(gòu)投投資者者的重重要性性將大大大提提高，，到2005年年有望望占到到30%的的市場場份額額機(jī)構(gòu)投投資者者的重重要性性增加加10億億美元元示意性性2000年年機(jī)構(gòu)構(gòu)投資資者的的交易易額假定保保險公公司將將在股股市的的投資資擴(kuò)大大一倍倍的交交易額額假定個個人投投資者者將共共同基基金的的投資資從2000年年的不不到1%提提高到到9%的交交易額額2005年年機(jī)構(gòu)構(gòu)投資資者的的交易易額關(guān)鍵假假設(shè)2005年年總交交易額額將達(dá)達(dá)到1.043-1.739萬億億美元元保險公公司的的資產(chǎn)產(chǎn)將從從410億億美元元增長長到630億美美元個人資資產(chǎn)總總量在在2005年將將達(dá)到到2.305萬萬億美美元機(jī)構(gòu)投投資者者股票票持有有時間間為9個月月，與與目前前水平平一致致到2005年占占到總總交易易額的的30%左左右1.市市場場概述述2.市市場場現(xiàn)狀狀3.市市場場演變變趨勢勢3.1宏宏觀和和法規(guī)規(guī)不連連貫性性3.2發(fā)發(fā)行者者3.3投投資者者3.4對經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益益的影影響4.對對西西南證證券的的啟示示目錄中國股股票發(fā)發(fā)行市市場預(yù)預(yù)測10億億美元元；百百分比比關(guān)鍵假假設(shè)國內(nèi)市市場市市值占占GDP的百分分比海外發(fā)發(fā)行國內(nèi)發(fā)發(fā)行2432534246505560資料來來源：：項目目小組組分析析基本情情況2432534250586880樂觀情情況樂觀情情況基本情情況由于幾幾樁大大規(guī)模模海外外上市市(如如中石石油)而猛猛增199819992000200120022003200420057822%59413070891135.441.949.658.778.361.648.438.163.019.818.512.4英國200054.3上市發(fā)發(fā)行量量名義GDP保持8.67％％的年年遞增增率市值占占名義義GDP的百分分比由由2001年的的42％上上升到到2005年的的60％國內(nèi)股股發(fā)行行的增增長保保持與與市值值的同同等增增長速速度總發(fā)行行量中中國內(nèi)內(nèi)與海海外發(fā)發(fā)行的的比例例保持持在歷歷史平平均水水平(1993~2001年)：國國內(nèi)50％％，國國外50％％由于2001～～2005年間間人民民幣仍仍不可可兌換換，海海外發(fā)發(fā)行市市場將將繼續(xù)續(xù)保持持大規(guī)規(guī)模100％=美美元元發(fā)行承承銷費費預(yù)測測，2001年年～2005年年百分比比*7樁交交易的的平均均值資料來來源:文文獻(xiàn)研研究；；訪談?wù)剣鴥?nèi)發(fā)發(fā)行上市/增發(fā)發(fā)配股現(xiàn)在2001海外發(fā)發(fā)行上市/增發(fā)發(fā)配股未來2005沒有什什么預(yù)預(yù)計變變化，，原因因如下下：隨著交交易更更加復(fù)復(fù)雜，，某些些交易易的發(fā)發(fā)行承承銷費費將上上漲隨著競競爭的的加劇劇，簡簡單交交易的的發(fā)行行承銷銷費將將下降降海外上上市仍仍將由由老牌牌公司司把持持，他他們將將收取取溢價價亞洲平平均水水平＝＝100～～200個個基點點*國內(nèi)綜綜合性性證券券公司司收入入來源源分類類現(xiàn)在美國基基準(zhǔn)**交易手手續(xù)費費自營交交易利差承銷達(dá)到這這一水水平需需采取取不同同的手手段，，如：：債券交交易衍生產(chǎn)產(chǎn)品交交易外匯交交易其它**包包括投投資理理財、、資產(chǎn)產(chǎn)管理理和直直接投投資收收入**美美林林與高高盛2000年年數(shù)據(jù)據(jù)資料來來源:公公司司年報報40-5025-3510-2010-150-1010-1520-30~515-2035-45要達(dá)到到這一一水平平必需需擴(kuò)展展開放式式共同同基金金的發(fā)發(fā)行資產(chǎn)管管理業(yè)業(yè)務(wù)人員成成本不不斷上上漲*中中國有有17名CFAs(注冊證證券分分析師師)；；美國國有35,000––40,000名CFAs資料來來源:文文獻(xiàn)獻(xiàn)研究究；訪訪談；；項目目小組組分析析一流投投行人人才的的成本本指數(shù)國內(nèi)公公司要要想成成功需需贏得得國際際型人人才人員成成本占占收入入的百百分比比百分比比國外投投資者者要求求按國國際方方式開開展交交易承承攬和和定價價國外競競爭對對手將將憑借借其技技能豐豐富的的人才才資源源來競競爭同同一樁樁交易易在中國國，定定價和和發(fā)售售方式式的改改變要要求國國際化化標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)和投投行技技能2000年年CFA*/交易數(shù)數(shù)目中國美國中國美國中國2000中國2005美國200020~3040>500.0540變動股票換換手率率將下下降手續(xù)費費將下下調(diào)自營交交易的的收入入將在在2000年的的水平平上進(jìn)進(jìn)一步步下降降利潤率率將下下降經(jīng)濟(jì)效效益變變化背背后的的主要要驅(qū)動動因素素原因投機(jī)式的的短線交交易心態(tài)態(tài)將有所所改變可交易的的總市值值將擴(kuò)大大手續(xù)費可可能放松松管制新公司進(jìn)進(jìn)入可能能造成更更激烈的的競爭打擊利用用客戶資資金進(jìn)行行自營交交易的行行為一級市場場和二級級市場之之間套利利的機(jī)會會減少服務(wù)客戶戶的費用用提高，，例如：：研究成成本，客客戶獲獲取成本本和人員員成本將將增加中國股票票經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)利潤預(yù)預(yù)測2.41.9199899200001E02E03E04E2005E利潤十億美元元經(jīng)紀(jì)收入入十億美元元199899200001E02E03E04E2005E利潤率百分比73主要假設(shè)設(shè)利潤率將將由2001年年的50%降至至2005年的的20%，相當(dāng)當(dāng)于當(dāng)前前美國*的水平平和亞洲洲**經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)平平均水平平2.14.01.92.12.22.22.01.71.51.261625043352820199899200001E02E03E04E05E5.06.37.99.9x* 1999年年**2000年資料來源源:文文獻(xiàn)研究究、小組組分析計算得來來樂觀情況況基本情況況中國股票票經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)收入入預(yù)測資料來源源:文文獻(xiàn)研究究、小組組分析交易額10億美美元手續(xù)費基點經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)收入10億美美元自營交易易收入10億美元1.31.61.92.3傭金收入10億美元7.76.04.73.7x+個人投資者的的手續(xù)費在2005年將將降至25個個基點(目前前英國的水平平)，機(jī)構(gòu)投投資者的手續(xù)續(xù)費將保持在在15個基點點個人交易額在在總交易額中中的比例將由由2000年年的80%下下降到2005年的70%主要假設(shè)199899200001E02E03E04E05E199899200001E02E03E04E05E199899200001E02E03E04E05E6759211,2671,7392005年自自營交易收入入占傭金收入入的比例將降降至30%，，相當(dāng)于美國國1998年年經(jīng)紀(jì)業(yè)的平平均水平5.06.37.99.9199899200001E02E03E04E05E199899200001E02E03E04E05E計算得來x2樂觀情況基本情況中國股票交易易額的預(yù)測2023067514806759211,2671,7395947138641,043199899200001E02E03E04E2005E交易額10億美元29323335425057604071%686765585043199899200001E02E03E04E2005E市值10億美元，，百分比199899200001E02E03E04E2005E換手率百分比236320582506610715844994291308386270265260255250233201174150主要要假假設(shè)設(shè)2000年年至至2005年年間間，，名名義義GDP預(yù)計計增增長長幅幅度度為為每每年年8.6%市值值占占GDP的百百分分比比將將從從2001年年的的42%上上升升到到2005年年的的60%2005年年換換手手率率將將下下降降到到如如下下水水平平最高高點點相相當(dāng)當(dāng)臺臺灣灣目目前前的的水水平平*，，即即250%最低低點點相相當(dāng)當(dāng)于于目目前前亞亞洲洲平平均均水水平平**，，即即150%非流流通通股股流通通股股x*至至1999年年止止**至至2000年年止止資料料來來源源:文文獻(xiàn)獻(xiàn)研研究究、、小小組組分分析析樂觀觀情情況況基本本情情況況目錄錄市場場概概述述市場場現(xiàn)現(xiàn)狀狀市場場演演變變趨趨勢勢對西西南南證證券券的的啟啟示示正象象其其它它中中小小型型券券商商一一樣樣，，西西南南證證券券正正面面臨臨著著艱艱難難的的選選擇擇明確確并并實實施施一一個個可可持持續(xù)續(xù)發(fā)發(fā)展展的的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)模模式式或現(xiàn)在在出出售售！！…但但是是……西南南證證券券需需要要巨巨大大的的投投資資來來建建立立技技能能，，以以適適應(yīng)應(yīng)市市場場環(huán)環(huán)境境與與競競爭爭性性質(zhì)質(zhì)的的巨巨變變需要要建建立立新新的的技技能能以以服服務(wù)務(wù)發(fā)發(fā)行行者者，，例例如如：：建立立交交易易承承攬攬、、承承做做、、上上市市配配售售技技能能建立立和和管管理理強(qiáng)強(qiáng)有有力力的的企企業(yè)業(yè)客客戶戶關(guān)關(guān)系系需要要建建立立新新的的技技能能以以服服務(wù)務(wù)投投資資者者，，例例如如：：研究究能能力力營銷銷和和銷銷售售技技能能…但是是…由于三三個結(jié)結(jié)構(gòu)性性因素素的影影響，，西南南證券券的經(jīng)經(jīng)濟(jì)效效益正正在受受到威威脅由于法法規(guī)的的改變變，傳傳統(tǒng)的的收入入來源源將消消失經(jīng)濟(jì)效效益越越來越越取決決于規(guī)規(guī)模不存在在西南南證券券易于于發(fā)掘掘的專專門機(jī)機(jī)會市市場（（除了了地域域之外外）目前正正在發(fā)發(fā)生的的變化化為中中小型型券商商創(chuàng)造造了一一個獨獨一無無二的的重新新界定定業(yè)務(wù)務(wù)的機(jī)機(jī)會資料來來源:麥麥肯錫錫分析析西南證證券必必須適適應(yīng)市市場環(huán)環(huán)境的的巨變變西南證證券現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)業(yè)務(wù)模模式中中需解解決的的問題題如何將將基于于與中中央/省政政府關(guān)關(guān)系的的發(fā)行行業(yè)務(wù)