-一季度中國建筑央企收入業(yè)績及新簽訂單增速分析

-一季度中國建筑央企收入業(yè)績及新簽訂單增速分析

2019年建筑央企收入業(yè)績增長加速，2020Q1表現(xiàn)好于行業(yè)平均。2019年央企營收與業(yè)績分別增長15.9%/12.1%，較2018年分別提升6.8/4.4個pct，均實現(xiàn)明顯加速，其中營收增速創(chuàng)2011年以來的歷史最高值。2019年Q4單季收入增長平穩(wěn)，而業(yè)績有所加速。2020Q1央企營收與業(yè)績分別下滑6.7%/18.1%，較2019年整體增速分別下滑

22.2/33.6個pct。央企2019年收入增速創(chuàng)近年新高主要因1）2018年下半年起，整體政策及融資情況改善明顯，在手項目加快推進。2）前期銷售高峰的期房逐步進入交房階段，2019年加速趕工，部分央企房建收入增速明顯加快。2019Q4業(yè)績有所加速主要因上年Q4業(yè)績基數(shù)較低，且中國中鐵、葛洲壩等央企出售高速公路獲得大額投資收益。

2020Q1受疫情因素影響下營收與業(yè)績增速大幅下滑，但在建筑各子板塊中表現(xiàn)處于中等偏上水平，整體相對有韌性

2019年央企個股營收與業(yè)績多數(shù)實現(xiàn)加速，2020年一季度整體情況好于預期。2019年央企收入增速排名前三的為中國核建、中國建筑、中國電建；業(yè)績增速排名前三的分別為中國中鐵、中國核建、葛洲壩。除中國中冶外，其余央企2019年較2018年收入均實現(xiàn)加速，業(yè)績加速的有中國鐵建、中國中鐵、中國交建、中國核建、葛洲壩。其中中鐵、鐵建、交建、中建、電建的收入增速均創(chuàng)下2014年以來最快，葛洲壩施工收入結束連續(xù)兩年下滑，中冶收入增速也保持在15%以上。中國中鐵和葛洲壩業(yè)績增速較快，主要因出售高速公路資產(chǎn)獲得大額投資收益，扣非后分別增長13%/-18%。2020Q1在疫情影響下央企板塊中除中國中冶（收入與業(yè)績雙增長）外，其余個股營收與業(yè)績均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中中國交建下滑40%，主要因一季度高速公路免費通行造成較大損失；葛洲壩下滑超40%主要因其水泥業(yè)務基本位于湖北地區(qū)。其余企業(yè)整體好于預期，顯示出龍頭經(jīng)營的韌性。而當前國內疫情已經(jīng)基本控制，項目及人員復工率已超過90%，在政策支持下二季度積極趕工，整體業(yè)績有望加速回升。

2019年毛利率有所下滑，現(xiàn)金流整體優(yōu)異，資產(chǎn)負債率持續(xù)下降。2020年一季度受疫情影響盈利能力及現(xiàn)金流出現(xiàn)波動。2019年央企毛利率較2018年下降0.5個pct，主要因海外、PPP等高毛利率業(yè)務占比下降，同時房建等低毛利率業(yè)務增速較快，占比上升。稅金占收入比小幅下降0.1pct。期間費用率下降0.4個pct，主要是財務費用率下降較多。財務費用率略有下降，主要因融資成本下降且部分應收賬款保理費用被分類至投資收益所致。資產(chǎn)減值占收入比與上年回落0.3個pct，預計主要因應收賬款回款加快，賬齡有所優(yōu)化所致。凈利率為3.5%，與上年基本持平。經(jīng)營性現(xiàn)金流與收入比較去年同期有所下降，但在收入創(chuàng)下歷史峰值的情況下現(xiàn)金流整體表現(xiàn)依然優(yōu)異，主要因業(yè)主融資情況改善，且企業(yè)加強兩金清收力度。在央企去杠桿要求下，部分企業(yè)通過發(fā)行永續(xù)債、進行債轉股等融資，使得整體負債率持續(xù)明顯下降，截至2020Q1資產(chǎn)負債率以下降至75.6%。2020Q1央企板塊毛利率為10.2%，同比下降0.3個pct，主要因高毛利的非施工業(yè)務（如房地產(chǎn)、裝備制造等）受到疫情影響更大，占比下降。期間費用率合計小幅上升0.07個pct，主要因部分費用剛性支出而收入出現(xiàn)下滑?，F(xiàn)金流凈流出增加，主要因疫情情況下業(yè)主回款進度減緩，且企業(yè)為了鎖定原材料價格及保障供應，加大采購所致

2019年央企訂單普遍加速，2020Q1部分央企訂單逆勢增長。2019年所有央企個股訂單均較2018年有所好轉，主要因2018年在去杠桿、PPP項目嚴監(jiān)管背景下基建訂單中增速緩慢。而2019年行業(yè)環(huán)境明顯改善，項目量相對增多，且地產(chǎn)行業(yè)趕