企業(yè)資本運作的深入

資本運作

與

私募基金清華大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院金融培訓(xùn)中心

滕運1第一部分

資本運作研究研究1企業(yè)觀與運作研究2狼群的拒絕500強與運作無奈的后悔研究3翻譯的歧議研究4經(jīng)營與運營資本與資本家生命與觀念研究5成功與失敗案例研究：中信與基金做什么與怎么做2研究一企業(yè)觀與運作

事業(yè)：成、好、大、久財富：物質(zhì)、尊重、事業(yè)、權(quán)力、名望500強與運作排名公司名稱國家行業(yè)銷售額（億美元）1?？松绹鵁捰?4002沃爾瑪美國零售31573殼牌荷蘭煉油30674英國石油英國煉油27765通用汽車美國汽車19266雪佛龍美國煉油18957戴勒姆德國汽車19028豐田日本汽車18589福特美國汽車177210康菲美國煉油166711通用電器美國多元1571April2008《Fortune》企業(yè)觀決定運作方式規(guī)模與資本運作不相關(guān)經(jīng)營：查還是李，發(fā)還是理3狼群的拒絕

李總與東總TheworryofXue’sboss綠色的腸子

小徐討教:披露之苦生產(chǎn)經(jīng)營與資本運營無分輕重已過來人比將過去的人對資本運作理解更深研究二4翻譯的歧議

表弟炒股，李總上市運作譚教授談Software&Corpfinance

資本與資本家2008年1季度《幸福雜志》企業(yè)家使資本在財務(wù)中得到提升資本社會資本自然資本有形資本無形資本貨幣資本勞動資本消費資本產(chǎn)業(yè)資本商業(yè)資本金融資本知識資本陳總談資本家研究三舶來中：理論領(lǐng)先于實踐漢化中，實踐領(lǐng)先于規(guī)則5經(jīng)營與運營

5代中歷史速度與長度人事運作常比做資本運作重要資本的魅力不在輝煌而在漫長研究四6有接班人的企業(yè)和郎咸平?jīng)]完產(chǎn)業(yè)鏈整合資本教父給市場定價讓股東永遠(yuǎn)滿意資本運作是柄雙刃劍餡餅還是陷阱取決于玩家成敗的未必取決于玩家的德才研究五7研究五中信私募成?。翰辉谧鍪裁炊谟谠趺醋?私募基金運作基本思路9基金投資目標(biāo)標(biāo)種子期起步期成長期擴張期成熟期未上市成熟期上市IPO股權(quán)投資戰(zhàn)略投資投資于未上市市成長性企業(yè)業(yè)股權(quán)，目標(biāo)標(biāo)企業(yè)為成長長期、擴張期期及成熟未上上市期關(guān)注上市公司司股權(quán)的戰(zhàn)略略投資機會，，選擇重點行行業(yè)上市公司司的股權(quán)長期期投資中信不參與早早期投資并購涉及每個個環(huán)節(jié)10基金架構(gòu)中信X集團Y集團中信產(chǎn)業(yè)基金金公司綿陽科技城產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金金普通合伙人GP中信其他投資者有限合伙人LP商業(yè)銀行境內(nèi)各產(chǎn)業(yè)項項目高新技術(shù)軍轉(zhuǎn)民環(huán)保其他11基金運作相關(guān)關(guān)約定基金管理費每年基金應(yīng)向向中信產(chǎn)業(yè)基基金管理公司司支付基金總總認(rèn)繳出資額額度的2%的的管理費利潤分成最低預(yù)期收益益率10%/年，在達(dá)到到收益率的前前提下，基金金投資人與中中信公司分別別按80%/20%的比比例進行分配配?；鸫胬m(xù)期共12年，其其中投資期6年，退出期期6年普通合伙人責(zé)責(zé)任共中信產(chǎn)業(yè)公公司對合伙企企業(yè)債務(wù)承擔(dān)擔(dān)無限連帶責(zé)責(zé)任，有限合合伙人以期認(rèn)認(rèn)繳的出資額額為限對合伙伙企業(yè)債務(wù)承承擔(dān)責(zé)任12基金運作相關(guān)關(guān)約定2重大事項決議議合伙人大會是是基金的最高高權(quán)力機構(gòu)，，基金重大事事項由全體合合伙人協(xié)商決決定?；鸱蓊~轉(zhuǎn)讓讓在合伙企業(yè)存存續(xù)期間，合合伙人可以依依法轉(zhuǎn)讓基金金份額。信息披露中信產(chǎn)業(yè)公司司需定期向有有限合伙人披披露經(jīng)審計的的基金財務(wù)會會計報告。有有限合伙人有有權(quán)查閱基金金財務(wù)資料。。優(yōu)先認(rèn)購權(quán)對于中信產(chǎn)業(yè)業(yè)公司發(fā)起設(shè)設(shè)立的其他基基金，本基金金投資者將獲獲得一定比例例的儔認(rèn)購權(quán)權(quán)。13基金設(shè)立運作作流程獲得主管部門門批準(zhǔn)基金籌籌備文件潛在投資者簽簽署保密協(xié)議議；向投資人提交交《投資建議議書》；潛在投資人出出具投資意向向書向潛在投資者者提交《私募募備忘錄》；；潛在投資者決決定是否參與與基金基金管理人接接受潛在投資資者認(rèn)繳出資資后，向其發(fā)出出《接受認(rèn)繳繳出資確認(rèn)書書》基金人接受投投資人認(rèn)繳后后，向投資人人發(fā)出《接受認(rèn)認(rèn)繳出資確認(rèn)認(rèn)函》基金獲得80%的認(rèn)繳額額后，向主管部門申申請基金設(shè)立立批準(zhǔn)文件得到主管部門門批復(fù)后，辦辦理工商注冊冊取得營業(yè)執(zhí)照照日為基金成成立日基金注冊后向向投資者發(fā)出出首期繳付出出資通知通知送達(dá)后5個工作日內(nèi)內(nèi)，投資者首首付10%每期后續(xù)出資資經(jīng)普通合伙伙人書面通知知繳納有限合伙人收收到普通合伙伙人出資通知知5工作日內(nèi)，，繳付后續(xù)出出資14第二部分私募股權(quán)基金金運作探討探討1多方游戲探討2投融視角的差異環(huán)境、戶口及糧食普通合伙人的困惑探討3監(jiān)管者因何不安探討4私募的特點私募為什么變熱私募的分類探討5私募運作模式案例研究：信網(wǎng)與溫商私募運作實務(wù)15探討1私募基金—多多方游戲管理方GP融資方投資方LPRegulator16探討1環(huán)境戶口糧糧食《產(chǎn)業(yè)投資基基金管理暫行行辦法》（2001年7月未獲通過過）《產(chǎn)業(yè)投資基基金試點管理理辦法》（征征求意見稿））《合伙企業(yè)法法》（2007年6月1日起施行））《外商投資創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)業(yè)管理辦法》》（征求意見見稿）《關(guān)于外國投投資者并購境境內(nèi)企業(yè)的規(guī)規(guī)定》（2006年9月月8日正式施施行）《產(chǎn)業(yè)投資基基金試點管理理辦法》“試點管理辦辦法”征求意意見稿首次對對我國產(chǎn)業(yè)投投資基金給出出了明確、完完整的定義《辦法》草稿稿規(guī)定，產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基金的的組織形式可可以分為公司司制、有限合合伙企業(yè)或信信托等三種形形式發(fā)改委負(fù)責(zé)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金金的設(shè)立和其其投資運作的的監(jiān)督管理中比直接股權(quán)權(quán)投資基金是是我國正式審審批的第一家家規(guī)范意義上上的中外合資資產(chǎn)業(yè)投資基基金總規(guī)模達(dá)200億元的渤渤海產(chǎn)業(yè)投資資基金，是我我國第一只在在境內(nèi)發(fā)行以以人民幣募集集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基金合伙企業(yè)與私私募股權(quán)投資資相關(guān)的主要修修訂內(nèi)容增加了“有限限合伙企業(yè)””的規(guī)定增加了允許法法人或其他組組織作為合伙伙人的規(guī)定明確了合伙企企業(yè)所得稅的的征收原則合伙企業(yè)的出出資方式有了了較大的擴充充合伙協(xié)議的效效力17華爾街的說法法企業(yè)謀入，資資本謀出TargetofPE:IPOorMA裁判間的沖突突司長吃飯主主任生氣戶戶口與稅務(wù)探討2投融視角的差差異運動員的猶豫豫與抉擇普通合伙人的的困惑18探討3監(jiān)管者因何不不安投資者融資方持股成本回報GoldmanSachs工商銀行1.22港幣4倍Softbank盛大網(wǎng)絡(luò)2.11美元15倍Carlyle攜程網(wǎng)2.6美元22倍Sino-Belgium辰州礦業(yè)1.58人民幣28倍MorganStanley蒙牛乳業(yè)0.16港幣32倍DachenCo.同洲電子0.4人民幣48倍GoldmanSachs分眾傳媒0.51美元53倍GoldmanSachs西部礦業(yè)0.34人民幣103倍機構(gòu)發(fā)行項目GoldmanSachs1993玉柴動力MorganStanley1993南孚電池IDG1995麥考林NewBridge1995維維豆奶Hauping1995新華控制Barring1998中聯(lián)系統(tǒng)Carlyle1999亞商在線Tiger2003當(dāng)當(dāng)卓越3I2003分眾傳媒BlackStone2007藍(lán)星集團KKR2007天瑞水泥19探討3私募為什么熱熱？DatafromThomsonVenture2007單位：%歷史告訴了我我們一些PE統(tǒng)計區(qū)間回報率BSG-E1987-200723%KKR1976-200627%BSG-R1991-200729%Carlyle1987-200634%SequoiaNo.61992-2000110%SequoiaNo.71995-2003174%和巴菲特叫板板的機構(gòu)Paulson新誓：監(jiān)監(jiān)管熱錢20不做廣告對象募集為有有實力并有一一定的風(fēng)險控控制能力的行行業(yè)或者特定定類別的機構(gòu)構(gòu)或者個人募集對象數(shù)量量要求低于200人不需要向公眾眾披露不是一種負(fù)債債式的金融工工具屬于私下募集集，與銀行貸貸款等相似，，與公司債券券、股票等有有本質(zhì)區(qū)別投資于尚未IPO企業(yè)而而產(chǎn)生的權(quán)益益不能在股票市市場上自由地地交易是Equity之一種，，既能發(fā)揮融融資功能，又又能代表投資資權(quán)益探討4私募特點點21私募的泛泛指與特特指22探討4有限合伙伙人構(gòu)成成及類型型國外富有的個個人、基基金的基基金養(yǎng)老基金金、大學(xué)學(xué)基金保險公司司等國內(nèi)民營資本本國有產(chǎn)業(yè)業(yè)資本國有金融融資本等等戰(zhàn)略投資資者與擬投資資公司主主營業(yè)務(wù)務(wù)相關(guān)對該行業(yè)業(yè)有比較較深入的的了解和和認(rèn)識能夠在采采購、研研發(fā)、銷銷售、運運營、人人事等方方面對上上市公司司有真正正的幫助助.財務(wù)投資資者與擬投資資公司主主營業(yè)務(wù)務(wù)無任何何關(guān)系，，沒有產(chǎn)產(chǎn)業(yè)背景景，對企企業(yè)基本本無控制制力，主主要目的的是為了了獲得公公司上市市以后帶帶來的超超額收益益23探討5私募運作作模式公司制法人型的的基金；；其設(shè)立方方式是注注冊成立立股份制制或有限限責(zé)任制制投資公公司；優(yōu)點：在在中國目目前的商商業(yè)環(huán)境境下，公公司型基基金更容容易被投投資人接接受；缺點：無無法規(guī)避避雙重征征稅的問問題，并并且基金金運營的的重大事事項決策策效率不不高信托制由基金管管理機構(gòu)構(gòu)與信托托公司合合作設(shè)立立，通過過發(fā)起設(shè)設(shè)立信托托受益份份額募集集資金，，然后進進行投資資運作的的集合投投資工具具；信托公司司和基金金管理機機構(gòu)組成成決策委委員會實實施，共共同進行行決策；；在內(nèi)部部分工上上，信托托公司主主要負(fù)責(zé)責(zé)信托財財產(chǎn)保管管清算與與風(fēng)險隔隔離，基基金管理理機構(gòu)主主要負(fù)責(zé)責(zé)信托財財產(chǎn)的管管理運用用和變現(xiàn)現(xiàn)退出合伙制國外主流流模式，，它以特特殊的規(guī)規(guī)則使得得投資人人和管理理人價值值共同化化；基金投資資者作為為有限合合伙人(LP)只承擔(dān)擔(dān)有限責(zé)責(zé)任；基金管理理公司一一般作為為普通合合伙人(GP)掌握管管理和投投資等各各項決策策權(quán)，承承擔(dān)無限限責(zé)任；；GP通常常只出總總認(rèn)繳資資本的1%-2%；盈利來源源主要是是基金管管理費(2%左左右)和和高達(dá)20%的的利潤分分紅；國內(nèi)私募募股權(quán)基基金采取取合伙制制，目前前商法和和市場條條件基本本成熟24合伙企業(yè)所得按照國家稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅，有限合伙制基金在基金層面不用交納企業(yè)所得稅投資者在認(rèn)購基金時只需認(rèn)購基金份額，并不用全額出資。首期出資為承諾出資額的10%.有限合伙制度不受公司法約束，可以采取按項目分配收益的機制，每筆出資一般占用時間為3-5年。公司管理基金但承擔(dān)無限責(zé)任，有限合伙人分享基金收益承擔(dān)有限責(zé)任但不參與基金日常管理，制度有利于調(diào)動各方積極性比較公司制PE具有操作靈活性和商業(yè)的保密性，具有更強的退出優(yōu)勢。合伙制特特點美國85%的PE采用用有限合合伙人制制度25完善的普普通合伙伙人/有有限合伙伙人結(jié)構(gòu)構(gòu)有專業(yè)背背景和經(jīng)經(jīng)驗的團團隊以及及一套高高效的團團隊激勵勵機制清晰的投投資策略略以及投投資目標(biāo)標(biāo)邊界劃劃定建立在方方法論基基礎(chǔ)上的的深厚的的行業(yè)研研究和企企業(yè)評估估能力一套完善善的投資資委員會會決策體體系以及及嚴(yán)格的的紀(jì)律性性探討5私募運作作成功的的條件26方案相關(guān)報告告和文件件投資機構(gòu)構(gòu)投資協(xié)議議公司章程程投資決策策程序和和GP權(quán)權(quán)限與托管銀銀行關(guān)系系選擇項目目原則探討5私募的策策劃與組組建文件合伙意向向書合伙協(xié)議議招股募集集說明書書法律說明明書基金與公公司委托托協(xié)議分配與清清算說明明組建費用用清單27成熟行業(yè)業(yè)，非TMT風(fēng)風(fēng)險要小小得多市場足夠夠大龍頭企業(yè)業(yè)最佳，，非也亦亦可潛在的行行業(yè),風(fēng)風(fēng)能、、節(jié)能、、太陽能能等環(huán)保、水水處理、、電池清潔能源源技術(shù)和和項目探討5選擇融資資方行業(yè)業(yè)28探討5選擇融資資方的條條件與程程序行業(yè)吸引引力；企業(yè)盈利利能力；；管理團隊隊經(jīng)驗；；市場營銷銷能力；；資產(chǎn)債務(wù)務(wù)狀況；；產(chǎn)品技術(shù)術(shù)含量等等項目的提提出和初初步篩選選委托中介介機構(gòu)盡職調(diào)查查討論和評評價確定初初步方方案企業(yè)治治理結(jié)結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計與與重組組退出戰(zhàn)戰(zhàn)略設(shè)設(shè)計控制權(quán)權(quán)與激激勵制制度安安排編寫商商業(yè)計計劃書書確定募募資對對象和和名單單公開路路演或或面對對面演演示投資條條款清清單的的談判判及簽簽約后續(xù)跟跟蹤與與評價價29探討5融資方方選擇擇投資資方標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)誠信與與業(yè)內(nèi)內(nèi)品碑碑獨特核核心競競爭力力豐富人人脈資資源專業(yè)信信息互互補退出與與上市市成功功經(jīng)驗驗30探討5投融資資雙方方約定定的核核心文文件投資條款清單TermSheet對融資方的估值計劃投資金額融資方義務(wù)投資方權(quán)利股份作價股權(quán)形式知情權(quán)與保密責(zé)任糾紛與適用法律退出（股權(quán)轉(zhuǎn)讓及IPO）后的提前約定投資方的增持股份回購保證及作價董事會席位投票權(quán)利等多數(shù)情情況下下，遞遞交條條款清單之之前雙雙方已已對相相關(guān)條條款做了了口頭頭上的的基本本約定定簽署條條款清清單后后，意意味雙方就就投資資合同同的主主要條款已