基金績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)證分析

投資基金績(jī)效評(píng)估實(shí)踐（一）、夏普指數(shù)（Sharpe’smeasure）意義：用單位總風(fēng)險(xiǎn)σ所獲得的超額收益率來評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)，夏普指數(shù)越大越好（二）、特雷納指數(shù)（Treynor’smeasure）本質(zhì):度量了資產(chǎn)組合p的超額回報(bào)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比值。缺點(diǎn)：由于證券市場(chǎng)線只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量，因此沒有包括全部風(fēng)險(xiǎn)，無法衡量風(fēng)險(xiǎn)分散的程度。（三）、詹森指數(shù)（Jensen’smeasure）意義：度量了投資組合的實(shí)際收益率與SML直線上具有相同風(fēng)險(xiǎn)的組合期望收益率之間的偏差。α值越大越好，即資產(chǎn)組合的業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)。α值實(shí)際上得到的是特有風(fēng)險(xiǎn)的收益樣本選取選取了10家基金樣本，以周收益率為研究對(duì)象，評(píng)價(jià)時(shí)間為2014年1月5日到2015年1月11號(hào)，最后將各指標(biāo)換算成年度指標(biāo)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)分析。取一年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf=2.75%。各基金的基本狀況如圖所示。基金名稱基金規(guī)模（億元）成立日期基金管理公司易方達(dá)滬深300ETF71.492013-3-6易方達(dá)基金管理有限公司華安MSCI中國(guó)A股65.722002-11-8華安基金管理有限公司大成滬深30059.832006-4-6大成基金管理有限公司博時(shí)精選68.512004-6-22博時(shí)基金管理有限公司建信優(yōu)化配置59.972007-3-1建信基金管理有限責(zé)任公司匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)58.412007-3-12匯添富基金管理股份有限公司華夏行業(yè)精選54.992007-11-22華夏基金管理有限公司中郵核心優(yōu)選70.362006-9-28中郵創(chuàng)業(yè)基金管理有限公司南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)64.782006-11-16南方基金管理有限公司嘉實(shí)主題精選60.362006-7-21嘉實(shí)基金管理有限公司參數(shù)選取應(yīng)用了以下參數(shù)：1.周收益率2.年收益率3.周標(biāo)準(zhǔn)差4.年標(biāo)準(zhǔn)差5.無風(fēng)險(xiǎn)收益率6.β值選擇2014年1月3日到1月15日股票型基金總指數(shù)（885012.WI）的周收益率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)組合，以一年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，Rf=2.75%。10支樣本基金及市場(chǎng)指數(shù)指標(biāo)漲跌幅平均值周標(biāo)準(zhǔn)差（%）年收益率年標(biāo)準(zhǔn)差（%）年無風(fēng)險(xiǎn)收益率（%）貝塔值易方達(dá)滬深300ETF0.89832.810946.711720.26932.75001.0800華安MSCI中國(guó)A股0.81322.484842.286817.91812.75001.0000大成滬深3000.83082.567043.199218.51092.75000.9900博時(shí)精選0.60131.986131.268714.32232.75000.7600建信優(yōu)化配置0.54872.056928.531314.83282.75000.7500匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)0.37721.935019.612813.95382.75000.7500華夏行業(yè)精選0.42132.013421.908714.51892.75000.7100中郵核心優(yōu)選0.42792.582522.252118.62272.75000.8000南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)0.28262.193714.697415.81922.75000.6600嘉實(shí)主題精選0.24452.500912.715518.03432.75000.6700股票型基金總指數(shù)0.54512.035428.344714.67782.75001.0000運(yùn)用三大指標(biāo)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)：夏普指數(shù)排序特雷諾指數(shù)排序詹森指數(shù)排序易方達(dá)滬深300ETF2.303210.432310.46711華安MSCI中國(guó)A股2.206520.395430.42292大成滬深3002.185230.408620.15118博時(shí)精選1.991240.375250.30613建信優(yōu)化配置1.921750.380140.28524匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)1.403660.261180.19617華夏行業(yè)精選1.319670.269870.21116中郵核心優(yōu)選1.193480.277860.22255南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)0.927390.222390.14699嘉實(shí)主題精選0.7035100.1894100.127110指標(biāo)分析10支基金的夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)數(shù)據(jù)及排名如表格所示，其中每個(gè)指標(biāo)的前兩名和最后兩名排名一致，中間名次有所不同，這是由于各指標(biāo)之間的差異造成的。夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)，而特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，排除了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由此造成了排名上的差異。但是從總體上來看，三種指標(biāo)排序的相關(guān)程度還是很高的，無論采取何種評(píng)價(jià)指標(biāo)，都可以取得較為一致的結(jié)論?；鸬膿駮r(shí)擇股能力分析Rp-Rf=a+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)^2+epRp-Rf=a+β1-Rf)+β2(Rm-Rf)D+ep對(duì)于擇時(shí)能力和擇股能力的分解采用H-M和T-M模型的相關(guān)參數(shù)，使用EXCEL和SPSS等統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行回歸分析，其中β2值代表基金經(jīng)理的擇股能力，正的β2

值代表基金經(jīng)理具備擇股能力，負(fù)的β2值表示基金經(jīng)理不具備這種能力。（一）T-M模型回歸分析10支基金和股票型基金總指數(shù)（885012.WI）的T-M模型回歸結(jié)果如下：a值β1系數(shù)β2系數(shù)a的t檢驗(yàn)β1的t檢驗(yàn)β2的t檢驗(yàn)易方達(dá)滬深300ETF0.77230.2122-0.02581.88031.1509-0.4831華安MSCI中國(guó)A股0.70960.2067-0.01481.78551.1583-0.2864大成滬深3000.56990.1596-0.02521.79311.1183-0.6090博時(shí)精選0.19620.03200.02410.62960.22910.5948建信優(yōu)化配置0.0880-0.06180.02950.2181-0.34110.5619匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)0.33660.15660.01661.02831.06550.3910華夏行業(yè)精選-0.06670.15770.0490-0.19411.02261.0975中郵核心優(yōu)選0.82860.2278-0.02531.84151.1279-0.4318南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)0.24010.07550.01910.74170.51940.4547嘉實(shí)主題精選0.18700.04110.03660.45020.22060.6772基于T-M模型的回歸估計(jì)結(jié)果看，10支樣本基金中，9支基金的選股能力系數(shù)為正（90%），1支基金的選股能力系數(shù)為負(fù)（10%）；在95%的置信水平下，進(jìn)行t檢驗(yàn)，結(jié)果表明沒有一支基金的選股能力系數(shù)具有顯著性；但是在90%的置信水平下，有4支基金的選股能力系數(shù)具有顯著性；說明多數(shù)基金具有選股能力，但是這種選股能力不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。10支樣本基金中，6支基金的擇時(shí)能力系數(shù)β2為正（60%），4支基金的擇時(shí)能力系數(shù)β2為負(fù)（40%）；在95%的可信度下，進(jìn)行t檢驗(yàn)，結(jié)果表明沒有一支基金的擇時(shí)能力系數(shù)具有顯著性；因此，沒有證據(jù)能夠證明基金經(jīng)理具有市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力。（二）H-M模型回歸分析10支基金和股票型基金總指數(shù)（885012.WI）的H-M模型回歸結(jié)果如下：a值β1系數(shù)β2系數(shù)a的t檢驗(yàn)β1的t檢驗(yàn)β2的t檢驗(yàn)易方達(dá)滬深300ETF0.1429-0.05560.23810.2536-0.14550.4212華安MSCI中國(guó)A股0.87010.3586-0.28361.62090.9847-0.5267大成滬深3000.66260.2755-0.24571.53980.9436-0.5693博時(shí)精選0.1248-0.06520.21240.2957-0.22770.5018建信優(yōu)化配置0.0211-0.16470.23320.0385-0.44380.4252匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)0.29940.09890.13090.67530.32890.2945華夏行業(yè)精選-0.2339-0.05760.4609-0.5021-0.18210.9867中郵核心優(yōu)選1.03300.4322-0.39271.70021.0485-0.6444南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)0.19080.00400.15910.43520.01360.3618嘉實(shí)主題精選0.1429-0.05560.23810.2536-0.14550.4212基于H-M模型的回歸估計(jì)結(jié)果看，10支樣本基金中，9支基金的選股能力系數(shù)為正（90%），1支基金的選股能力系數(shù)為負(fù)（10%）；在95%的置信水平下，進(jìn)行t檢驗(yàn)，結(jié)果表明沒有一支基金的選股能力系數(shù)具有顯著性；但是在90%的置信水平下，只有1支基金的選股能力系數(shù)具有顯著性；說明多數(shù)基金具有選股能力，但是這種選股能力不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。10支樣本基金中，5支基金的擇時(shí)能力系數(shù)β2為正（50%），5支基金的擇時(shí)能力系數(shù)β2為負(fù)（50%）；在95%的