國際金融第四章

第四章匯率政策和相關(guān)政策第一節(jié)匯率制度

匯率制度指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率的變動等問題所作的一系列安排或規(guī)定。我國的匯率制度：以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。第一節(jié)匯率制度一、固定匯率制度

固定匯率制度（FixedExchangeRateSystem）是指政府用行政或法律手段確定、公布及維持本國貨幣與某種參考物之間的固定比價的匯率制度。二、浮動匯率制度

浮動匯率制度指匯率完全由外匯市場的供求決定、政府不加任何干預(yù)的匯率制度。三、爬行釘住制

匯率可以作經(jīng)常地、小幅度（2％－3％）調(diào)整的固定匯率制度.四、匯率目標(biāo)區(qū)制

匯率浮動限定在一定區(qū)域（中心匯率的上下10％）匯率制度五、貨幣局制浮動匯率制度的利弊

與固定匯率制度相比，浮動匯率制度的有利方面主要表現(xiàn)為：1、有助于發(fā)揮匯率對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用

當(dāng)一國發(fā)生國際收支逆差，外匯市場上就會出現(xiàn)外匯供不應(yīng)求，在浮動匯率條件下，匯率就會迅速作出反應(yīng)，通過外匯匯率的上浮，可刺激外匯供應(yīng)，抑制外匯需求，國際收支趨于平衡。

此外，對外經(jīng)濟(jì)管理也變得簡便易行，靈活主動?？梢?，浮動匯率制度可避免貨幣當(dāng)局不恰當(dāng)?shù)男姓深A(yù)或拖延實行調(diào)節(jié)措施，以及由此形成的匯率高估（overvaluation）或低估（undervaluation），以至國際收支遲遲得不到改善。

2、防止國際游資的沖擊，減少國際儲備需求

在固定匯率制度下，國際游資，尤其是投資資金往往通過拋售軟貨幣（又稱軟通貨，SoftCurrency），即可能發(fā)生貶值的貨幣，搶購硬貨幣（又稱硬通貨，HardCurrency），即可

能出現(xiàn)升值的貨幣，以便從中謀利。而且，投機(jī)者常常表現(xiàn)出一致的行為，即共同拋售某一種貨幣，搶購另一種貨幣，形成所謂“單向投機(jī)”（One-waySpeculation），殺傷力極大。由此會導(dǎo)致軟幣國家出現(xiàn)貨幣危機(jī)，國際儲備大量流失。

而硬幣國家的貨幣當(dāng)局則被迫行外匯干預(yù)，收進(jìn)外幣，投放本幣，最終釀成輸入型通貨膨脹（ImportedInflation）。國際金融市場也會因此而動蕩不寧。在浮動匯率條件下，由于軟貨幣的匯率會及時下跌，硬貨幣的匯率及時上升，從而可化解國際游資的沖擊。而且，貨幣當(dāng)局沒有必須進(jìn)行外匯干預(yù)的義務(wù)，因而不必保留過多的國際儲備。3、內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)

在一國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，國際收支存在逆差時,在固定匯率條件下只能通過緊縮性的財政貨幣政策來改善國際收支，但這卻會加劇經(jīng)濟(jì)衰退。在浮動匯率制度下，國際收支可由匯率來調(diào)節(jié)，從而實現(xiàn)對外均衡，國內(nèi)均衡則可依賴財政貨幣政策，內(nèi)外均衡就不致發(fā)生沖突。此外，在固定匯率制度下，緊縮政策或擴(kuò)張政策的效能常常會因外資的流入或流出而受到削弱.在匯率浮動時，外匯匯率的急劇下跌使外匯持有人處于不利的匯兌地位，因而可抑制外匯的流入。而在外匯大量流出之際，外匯匯率會相應(yīng)上升，抑制資金流出。顯然，浮動匯率可避免資本流動對政策效能的不利影響。

浮動匯率制度的弊端

1、不利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展

浮動匯率制度下匯率的經(jīng)常波動及其水平難以預(yù)測，使國際貿(mào)易和投資的成本、收益不易準(zhǔn)確核算，原先有利可圖的交易會因為匯率的變動反而蒙受虧損，因而人們不愿締結(jié)長期貿(mào)易和投資契約。進(jìn)出口商不僅要考慮進(jìn)出口貨價，而且要注意避免匯率風(fēng)險。由于要考慮到匯率的變動趨勢，往往報價也不穩(wěn)定，還容易引起借故延期付款或要求減價、取消合同訂貨等現(xiàn)象。這種狀況顯然阻礙了國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。

2、助長國際金融市場上的投機(jī)活動

在浮動匯率制度下雖然“單向投機(jī)”不復(fù)存在，但匯率波動的頻率和幅度的加大卻為日常的外匯投機(jī)活動提供了機(jī)會。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和財富的迅速增長，國際投機(jī)資金的數(shù)額也日趨龐大。這種巨額資金在國際外匯市場上的東奔西突無疑加劇了國際金融局勢的動蕩。

3、可能引發(fā)競相貶值

在浮動匯率條件下，一國往往可通過調(diào)低本幣匯率的方法來改善國際收支，但這會使其他國家的國際收支處于不利地位。因此，其他國家也會競相調(diào)低本幣匯率，引發(fā)周而復(fù)始的競相貶值(CompetitiveDevaluation)現(xiàn)象。結(jié)果，各國的國際收支狀況依然故我，國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系卻會趨于緊張，國際金融局勢也因這種競相貶值而劇烈動蕩。

4、誘發(fā)通貨膨脹

在固定匯率制度下，政府為了維持匯率水平，就不能以可能引發(fā)通貨膨脹的速度增加貨幣供應(yīng)量，以免本幣受到貶值壓力，這就是所謂的貨幣紀(jì)律約束（MonetaryDiscipline）。但在浮動匯率制度下，由于國際收支可完全依賴匯率的自由浮動而得到調(diào)節(jié)，在缺乏貨幣紀(jì)律約束的情況下，貨幣當(dāng)局就會偏好采取擴(kuò)張性政策來刺激國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長，而不必顧忌其對國際收支的不利影響。浮動匯率制度的優(yōu)點1、有助于發(fā)揮匯率對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用2、防止國際游資的沖擊，減少國際儲備需求3、內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)

浮動匯率制度的弊端1、不利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展2、助長國際金融市場上的投機(jī)活動3、可能引發(fā)競相貶值4、誘發(fā)通貨膨脹

貨幣之策和財政政策的

相對有效性分析

——Mundell-Flemingmodel

該模型以凱恩斯的流動性偏好理論為基礎(chǔ)，采用了IS-LM模型的框架，并考慮了匯率因素。

假設(shè)資本可以自由流動，利率平價成立，即

IS曲線:LM曲線:

Mundell-FlemingmodelMundell-Flemingmodel1.固定匯率制度下的財政擴(kuò)張Mundell-Flemingmodel2.固定匯率制度下的貨幣擴(kuò)張Mundell-Flemingmodel3.浮動匯率制度下的財政擴(kuò)張Mundell-Flemingmodel4.浮動匯率制度下的貨幣擴(kuò)張Mundell-Flemingmodel模型結(jié)論固定匯率制度下財政政策相對有效；浮動匯率制度下貨幣政策相對有效。第二節(jié)政府對外匯市場的干預(yù)一、干預(yù)的目的1.防止匯率在短期內(nèi)過度波動；2.避免匯率水平在中長期內(nèi)失調(diào)；3.政策搭配；4.維持低匯率刺激出口等.二、干預(yù)類型直接干預(yù)和間接干預(yù)；沖銷式干預(yù)和非沖銷式干預(yù)；熨平每日干預(yù)，逆向型干預(yù)和非官方釘住型；單邊干預(yù)和聯(lián)合干預(yù).第三節(jié)貨幣的自由兌換

一、概念經(jīng)常項目下的可兌換

如果一國對經(jīng)常項目下的對外支付解除了限制或管制）則該國貨幣即實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的可兌換。

資本項目下的可兌換如果一國對資本和金融項目下的對外收支也解除了管制（或限制），則該國貨幣實現(xiàn)了資本和金融項目下的可兌換。貨幣的可兌換一國對經(jīng)常項目下的對外支付與資本和金融項目下的對外收支都解除了限制（或管制），則該國貨幣實現(xiàn)自由可兌換。自由兌換就是通常所說的貨幣可兌換。二、貨幣自由兌換的條件健康的宏觀經(jīng)濟(jì)：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，有效的經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制，成熟的宏觀調(diào)控能力；健全的微觀經(jīng)濟(jì)；合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際收支的可維持性；恰當(dāng)?shù)膮R率制度和匯率水平；高效的金融體系和金融監(jiān)管.三、貨幣自由兌換可能面臨的問題資本逃避收益因素：匯率高估；低利率；高通脹.

風(fēng)險因素：政治、法律和政策因素.2.貨幣替代我國在1996年12月1日實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的可兌換。什么時候?qū)崿F(xiàn)資本項目下的可兌換？我國在1994年1月1日實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的有條件的可兌換。中國人民銀行公告〔2005〕第16號

中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告

一、自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。二、中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。三、2005年7月21日19∶00時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調(diào)整對客戶的掛牌匯價。四、現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內(nèi)浮動。在目前情況下，人民幣何時實現(xiàn)資本項目可兌換，實現(xiàn)什么樣的可兌換，怎樣實現(xiàn)資本項目可兌換，都是值得深入思考的問題。（1）資本項目可兌換的潛在利益與風(fēng)險（2）人民幣資本項目可兌換的外部沖擊（3）當(dāng)前人民幣部分資本項目可兌換第四節(jié)外匯風(fēng)險管理外匯風(fēng)險的概念,類型和管理.一、外匯風(fēng)險的概念外匯風(fēng)險是指一個經(jīng)濟(jì)實體、組織或個人，因其在國際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融等活動中，以外幣計價的資產(chǎn)與負(fù)債由于匯率變動而引起的價值上升或下跌可能造成的

損益。構(gòu)成外匯風(fēng)險的因素有三個本幣、外幣、時間。二、外匯風(fēng)險的種類

1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險3、交易風(fēng)險2、會計風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險又稱經(jīng)營風(fēng)險，是指由于匯率的意外波動，通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量，價格、成本等引起企業(yè)未來一定期間收益與現(xiàn)金流量的變化的風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險可分為真實資產(chǎn)風(fēng)險、金融資產(chǎn)風(fēng)險和營業(yè)收入風(fēng)險。真實資產(chǎn)：扣除了通貨膨脹因素的資產(chǎn)，與名義資產(chǎn)相對。金融資產(chǎn)：投資于股票、債券、商業(yè)票據(jù)等金融工具的資產(chǎn)。

2、會計風(fēng)險accountingexposure會計風(fēng)險又稱折算風(fēng)險，是指經(jīng)濟(jì)主體在對資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行會計處理之際，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時，由于匯率變動而呈現(xiàn)賬面損失或增值的可能性。3、交易風(fēng)險transactionexposure交易風(fēng)險是指某項以外幣計價的交易，在交易發(fā)生到交易完成的這段時間里，由于匯率變動，使其本幣價值亦因此而發(fā)生變動的一種風(fēng)險。

1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險economicexposure

(1)在進(jìn)口和出口業(yè)務(wù)中，從簽訂合同，到實際收付貨款為止的這一段時間內(nèi)，由于匯率變化而引起的應(yīng)收帳款或應(yīng)付帳款的價值變動的可能性。(2)在國際信貸業(yè)務(wù)中，由于匯率變動而產(chǎn)生的外匯債權(quán)債務(wù)增加或減少的可能性。(3)在外匯買賣中，簽約日到交割日的匯率變動而使經(jīng)濟(jì)主體得到損益的可能性、

交易風(fēng)險主要表現(xiàn)在三個方面：外匯風(fēng)險管理方法:（1）內(nèi)部管理方法（2）外部管理方法（3）外匯交易方法三、外匯風(fēng)險管理內(nèi)部管理方法主要是那些對本公司、本銀行內(nèi)部進(jìn)行管理以避免外匯風(fēng)險的方法。具體方法有：提前或推遲收付法、平衡法和組對法a、提前或推遲收付法提前或推遲收付法是外幣債權(quán)人和出口商在預(yù)測外幣匯率將要上升時，爭取延期收匯；外幣債務(wù)人和進(jìn)口商在預(yù)期外幣匯率將要上升時，爭取提前付匯；外幣債權(quán)人在預(yù)期外幣匯率將要下降時，爭取提前收匯；外幣債務(wù)人在預(yù)測外幣匯率將要下降時，爭取推遲付匯。（1）內(nèi)部管理方法

b、平衡法

平衡法使企業(yè)在安排涉外業(yè)務(wù)中，通過使外幣債權(quán)和外幣債務(wù)相互抵消來消除外匯風(fēng)險的管理方法。A公司

3個月100萬美元注意：平衡法既消除了時間風(fēng)險，也消除了價值風(fēng)險。

c、組對法

組對法指企業(yè)針對某種外匯的外匯頭寸，創(chuàng)造另一種外匯的反向資金流動、時間相同以消除外匯風(fēng)險的管理辦法。A公司

3個月注意：只能減少外匯風(fēng)險的影響。

平衡法與組對法的區(qū)別在于：作為組對的貨幣是第三國貨幣，它與具有外匯風(fēng)險的貨幣反方向流動。具有外匯風(fēng)險的貨幣對本幣升值或貶值時，作為組對的第三國貨幣也隨之升值或貶值?？梢?，組對法的實現(xiàn)條件是：作為組對的兩種貨幣，常常是由一些機(jī)構(gòu)采取釘住政策而綁在一起的貨幣（2）外部管理方法

外部管理方法主要是利用其它機(jī)構(gòu)的服務(wù)或金融市場避免外匯風(fēng)險的方法。

主要是國際信貸法.

（3）外匯交易方法

應(yīng)用金融工具遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換避免匯率風(fēng)險。

第五節(jié)國際儲備國際儲備的構(gòu)成、作用國際儲備的管理國際儲備概述一、國際儲備的概念

國際儲備（InternationalReserve）指一國貨幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國際收支逆差、維持本國貨幣匯率穩(wěn)定以及進(jìn)行國際支付而持有的，國際間可接收的資產(chǎn)。作為國際儲備的資產(chǎn)，必須具備一些基本條件：1、必須具有流動性2、必須被國際間所普遍接受3、必須具有無償占有性二、國際清償能力

國際清償能力是指一國在無需影響本國經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的情況下，平衡國際收支逆差及維持匯率的總體能力。三、國際儲備的構(gòu)成（一）、自有儲備1、黃金儲備黃金儲備是指一國政府所持有的貨幣性黃金，非貨幣用途的黃金不在此列2、外匯儲備外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的，可自由兌換的貨幣。一國貨幣充當(dāng)國際儲備貨幣必須具備下列三個條件特征：（1）在國際貨幣體系中占有重要地位。（2）能夠自由兌換成其它貨幣，并為世界各國普遍接收作為國際計價手段和支付手段。（3）內(nèi)在價值相對比較穩(wěn)定。3、在國際貨幣基金組織中的儲備頭寸（普通提款權(quán)）在國際貨幣基金組織中的儲備頭寸是成員國在國際貨幣基金組織中存放并可調(diào)用的頭寸。一國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸包括三部分：（1）成員國向國際貨幣基金組織繳納份額中25%的黃金或可兌換貨幣部分。（2）國際貨幣基金組織為滿足成員國借款需要而使用的本國貨幣。（3）國際貨幣基金組織在該國借款的凈額。4、特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights）特別提款權(quán)被稱為“紙黃金”，是國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種記帳單位。（1）它是一種靠國際紀(jì)律而創(chuàng)造出來的儲備資產(chǎn)，本身不具有內(nèi)在價值。（2）它是由IMF按份額比例無償分配給成員國的。（3）它只能在IMF及各成員國政府之間發(fā)揮作用，其具有價尺度、支付手段、貯藏手段的職能，但沒有流通手段的職能，不能被私人用來直接媒介國際商品的買賣。份額決定著：一國投票權(quán)的多少；分配的特別提款權(quán)的多少；從IMF貸款的多少。份額與一國的經(jīng)濟(jì)實力相關(guān)。特別提款權(quán)的特點：（二）、借入儲備1、