鋁行業(yè)報(bào)告：需求復(fù)蘇行情大年有望啟動 20230130 -中郵證券

2023年1月30日2023年1月30日——鋁行業(yè)報(bào)告行業(yè)投資評級：強(qiáng)大于市|維持姓名：李帥華11要點(diǎn)鋁作為高能耗的行業(yè)，首當(dāng)其沖受到限電影響。海外俄烏沖突長期化，能源問題、地緣政治等加劇供應(yīng)緊有望率先受益。同時光伏、新能源汽車等用鋁量不斷提升，鋁下游消費(fèi)多點(diǎn)開花。高增速的條件下預(yù)計(jì)2023-2025年電解鋁過剩38/169/70萬噸。工的角度，分析地產(chǎn)復(fù)蘇對電解鋁的消費(fèi)增量；(3)復(fù)盤2015年以來鋁價漲跌，得出需求的強(qiáng)弱決定了鋁請參閱附注免責(zé)聲明23供應(yīng)：全球產(chǎn)能增量有限消費(fèi)：下游消費(fèi)多點(diǎn)開花復(fù)盤：底部有支撐向上彈性大投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示一供應(yīng)：國內(nèi)產(chǎn)能接近天花板，限電減產(chǎn)新常態(tài)4請參閱附注免責(zé)聲明5國內(nèi)產(chǎn)能天花板明確，供應(yīng)擴(kuò)張受限2022年又恢復(fù)生產(chǎn)，新投產(chǎn)能214萬噸/年。圖圖表1：中國電解鋁月產(chǎn)量情況(萬噸)圖表2：圖表2：2022年國內(nèi)投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能情況(萬噸)地區(qū)2022年已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能2022年已投產(chǎn)產(chǎn)能5西肅5貴州421.2214電解鋁高能耗，限電減產(chǎn)或成為常態(tài)百川統(tǒng)計(jì)，電解鋁累計(jì)減產(chǎn)規(guī)模達(dá)360萬噸/年3：限電減產(chǎn)逐漸成為常態(tài)資料來源：中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明圖圖表4：2022年電解鋁減產(chǎn)情況(萬噸)企業(yè)總產(chǎn)能運(yùn)行產(chǎn)能減產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)時間廣西百礦鋁業(yè)有限公司2022年2月廣西蘇源投資股份有限公司02022年2月山東魏橋鋁電有限公司02022年5月鶴慶溢鑫鋁業(yè)有限公司.002022年5月山東南山鋁業(yè)股份有限公司2022年7月河南豫港龍泉鋁業(yè)有限公司2022年7月四川啟明星鋁業(yè)有限責(zé)任公司2022年7月阿壩鋁廠0002022年7月眉山市博眉啟明星鋁業(yè)有限公司2022年7月廣元中孚高精鋁材有限公司.0.0.02022年8月廣元弘昌晟鋁業(yè)有限責(zé)任公司2022年8月重慶天泰鋁業(yè)有限公司2022年8月重慶旗能電鋁有限公司2022年8月云鋁集團(tuán)2022年9月云南神火鋁業(yè)有限公司2022年9月云南宏泰新型材料有限公司2022年9月云南其亞金屬有限公司河南豫港龍泉鋁業(yè)有限公司2022年11月安順市鋁業(yè)有限公司2022年11月遵義鋁業(yè)股份有限公司.0.02022年12月貴州華仁新材料有限公司.02022年12月計(jì)6請參閱附注免責(zé)聲明72023年電力供應(yīng)依然不足?(2)西南枯水期減產(chǎn)成為常態(tài)。圖圖表5：全社會用電量累計(jì)同比(%)圖圖表6：云南水電發(fā)電量(萬kwh)請參閱附注免責(zé)聲明8極端天氣頻發(fā)，云南電力長期供不應(yīng)求吃緊：2022年全省規(guī)上工業(yè)發(fā)電量3747.94億kwh，全社會用電量2390億kwh，增長11.8%。2022年云南電解鋁產(chǎn)量為025年全省發(fā)電能力達(dá)到5000億kwh/年以上，計(jì)劃每年向廣東、廣西送電1452億kwh。假定2025年云南省發(fā)電量達(dá)到4500億kwh，外送電量為1500億kwh，其他領(lǐng)域用電量為1900億kwh(2022年約為1850億kwh)；預(yù)計(jì)2025年可用于電解wh圖圖表7：云南省2022年的發(fā)電量(億kwh)圖表8：圖表8：2023年1月末昆明氣溫突破新高(℃)請參閱附注免責(zé)聲明9中性估計(jì)2023年電解鋁增量165萬噸圖圖表9：樂觀情形下2023年電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸)圖圖表10：中性情形下2023年電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸)請參閱附注免責(zé)聲明10中性估計(jì)2023年電解鋁增量165萬噸圖圖表11：2023年電解鋁投產(chǎn)產(chǎn)能(萬噸)公司規(guī)劃產(chǎn)能2022年投產(chǎn)投產(chǎn)時間2023年投產(chǎn)鋁業(yè)有限公司年3月鋁業(yè)有限公司年3月業(yè)有限公司29.2年6月年9月55Q4年3月公司年2月5年3月公司年3月貴州興仁登高新材料有限公司年12月州元豪鋁業(yè)有限公司0-鋁材有限公司55年9月合計(jì)327.2217.02圖圖表12：全國各省電解鋁產(chǎn)能(萬噸)省份建成產(chǎn)能運(yùn)行產(chǎn)能閑置產(chǎn)能8026660.8疆6184南561.64046甘肅307.2青海294廣西286512152貴州028.084900遼寧8643慶51.61北75福建7.50合計(jì)4526.44059467.4碳達(dá)峰定調(diào)，再生鋁增長可期減排效果顯著，企業(yè)提升再生鋁使用率是大勢所趨。圖圖表13：中國再生鋁產(chǎn)量(萬噸)請參閱附注免責(zé)聲明和再生鋁能耗對比位原鋁再生鋁耗煤炭kg4282.12原油kg天然氣m3焦炭kg20煤氣m378007kwh210烏克蘭沖突的長期化，海外電解鋁減產(chǎn)難恢復(fù)IAI11月除中國外全球電解鋁產(chǎn)量為萬噸，不少為永久關(guān)停，實(shí)際影響的產(chǎn)量預(yù)計(jì)約為112.6圖圖表15：全球原生鋁產(chǎn)量情況(千噸)請參閱附注免責(zé)聲明圖圖表16：2022年海外鋁企業(yè)減產(chǎn)情況(萬噸)企業(yè)建成產(chǎn)能(萬噸)減產(chǎn)產(chǎn)能(萬噸)備注AluminiumDunkerqueIndustriesFrance28.54.72022年1月10號宣布減產(chǎn)10%，下周進(jìn)一步減產(chǎn)5%AluminiumDunkerqueIndustriesFrance歐洲最大的鋁冶煉廠法國敦刻爾克鋁業(yè)公司(AluminiumDunkerqueIndustriesFrance)將減產(chǎn)22%，高管們警告稱，電價飆升正威脅到該行業(yè)的生存。荷蘭Aldel(AluminiumDelfzijlVAldel鋁廠17萬噸的產(chǎn)能，宣布減產(chǎn)60%-70%。其中有5萬噸的再生鋁產(chǎn)能，減產(chǎn)比例在原鋁11萬噸基礎(chǔ)上。9月2日宣布全部減產(chǎn)德國PrimaryProductsHamburg9Trimet鋁業(yè)旗下鋁廠近日因能源價格問題減產(chǎn)近30%德國NiederlassungVoerde52.9Trimet鋁業(yè)旗下鋁廠近日因能源價格問題減產(chǎn)近30%德國n3月17日，德國Trimet旗下Essen電解鋁廠減產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大至50%德國23.58月23日消息；德國鋁生產(chǎn)商斯佩拉(Speira)在考慮將其德國冶煉廠的產(chǎn)量削減至總產(chǎn)能的50%。因能源成本問題考慮9月份是否進(jìn)行減產(chǎn)斯洛伐克Slovalco鋁廠2022年2月7日宣布進(jìn)一步減產(chǎn)至60%。2022年8月17日宣布9月底全部關(guān)停羅馬尼亞AlroSlatina26.5第一階段已經(jīng)減產(chǎn)60%，9月初企業(yè)對外宣布可能在2023年5月前停止生產(chǎn)牙SanCiprianWorks22.822.82021.12.29簽署停產(chǎn)協(xié)議，于2022.1.1執(zhí)行，在2024年重啟生產(chǎn)dgorica00黑山國有電力公司C12月31日停止對KAP鋁廠供電，Podgorica鋁廠關(guān)停斯洛文尼亞evo2.8Talum鋁廠宣布2022年計(jì)劃產(chǎn)量減少30%斯洛文尼亞alum7能源價格高企，斯洛文尼亞鋁冶煉廠Talum將產(chǎn)量削減至20%挪威41美鋁于8月30日宣布，因能源問題削減其Lista鋁廠三分之一的產(chǎn)能，一條約3.1萬噸的生產(chǎn)線的削減預(yù)計(jì)將在14天內(nèi)完成挪威HydroKarm?y和Hydrousnes39.99月27日，海德魯(Hydro)在官網(wǎng)上發(fā)布消息稱，歐洲經(jīng)濟(jì)和能源市場的異常情況正在導(dǎo)致不確定性加大以及對鋁產(chǎn)品的需求下降。即使去年歐洲削減了50%的原鋁產(chǎn)能，最近的需求下降依然導(dǎo)致庫存增加，因此公司決定將原鋁年產(chǎn)能減少11萬噸-13萬噸，其中包括最近因普通維護(hù)而停止生產(chǎn)但尚未重新啟動的生產(chǎn)。CenturyAluminum25.025.02022年6月22日宣布減產(chǎn)，將于6.27日陸續(xù)減產(chǎn)預(yù)計(jì)減產(chǎn)9-12個月主因能源高位ick26.92022年7月2日，美鋁宣布由于運(yùn)營方面的挑戰(zhàn)，將立即停止位于印第安納州Warrick的三座冶煉廠的其中一條產(chǎn)線。加納Valco20.020.0加納唯一一家鋁業(yè)公司VALCO由于工資抗議威脅其運(yùn)營安全后暫時關(guān)閉，據(jù)了解，該公司建成產(chǎn)能20萬噸，由于缺乏維修，5條生產(chǎn)線中只有2條在運(yùn)行，預(yù)計(jì)停產(chǎn)前運(yùn)行產(chǎn)能8萬左右。莫桑比克Mozal58.029.011月7日，South32在其位于非洲的莫桑比克的Mozal鋁冶煉廠(South32占股份63.7%)發(fā)生事故，造成兩名員工死亡，一名承包商受傷，因此暫停了一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)涉及產(chǎn)能約29萬噸。合計(jì)370.9215.8請參閱附注免責(zé)聲明13圖表18：2022年海外電解鋁復(fù)產(chǎn)情況(萬噸)企業(yè)停產(chǎn)時間復(fù)產(chǎn)時間產(chǎn)能加拿大Kitimat圖表18：2022年海外電解鋁復(fù)產(chǎn)情況(萬噸)企業(yè)停產(chǎn)時間復(fù)產(chǎn)時間產(chǎn)能加拿大Kitimat鋁廠2021年7月2022年6月8lbras2022年2月2022年7月Alumar鋁冶煉廠2015年2022年12月44.7BA2022年11月3鋁業(yè)2022年12月3.5合計(jì)90.2華青鋁業(yè)50萬噸/年電解鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。?綜上，預(yù)計(jì)2022年減產(chǎn)對2023年影響量仍有100萬噸，2023年新建和復(fù)產(chǎn)的電解鋁增量有100萬噸，預(yù)計(jì)2023年海外電解鋁產(chǎn)量為2860萬噸，較2022年基本持平。圖圖表17：海外新建電解鋁產(chǎn)能情況(萬噸)企業(yè)22023E024E合計(jì)俄鋁Taishet42.9-41.456.4--合計(jì)33.768.946.7二消費(fèi)：地產(chǎn)復(fù)蘇主旋律，光伏、汽車增量可觀請參閱附注免責(zé)聲明15對于購買第二套住房的，要合理支持。增長1%；(3)悲觀預(yù)計(jì)竣工面積同比下降4%2023年房地產(chǎn)竣工增速預(yù)測 (1)樂觀預(yù)計(jì)竣工面積同比增長5%；(2)中性預(yù)計(jì)竣工面積同比下游應(yīng)用占比地產(chǎn)和鋁息息相關(guān)，鋁棒和地產(chǎn)等相關(guān)度高較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。內(nèi)鋁消費(fèi)和地產(chǎn)竣工有著明顯的正相關(guān)性請參閱附注免責(zé)聲明鋁棒產(chǎn)量增速和地產(chǎn)竣工增速對比圖表24：房地產(chǎn)竣工帶動電解鋁消費(fèi)增量(萬噸)地產(chǎn)竣工增長有望帶動鋁消費(fèi)圖表24：房地產(chǎn)竣工帶動電解鋁消費(fèi)增量(萬噸)：?(1)樂觀情形下，電解鋁消費(fèi)增量140萬噸；?(2)中性情形下，電解鋁消費(fèi)增量84萬噸；?(3)悲觀情形下，電解鋁消費(fèi)增量14萬噸。圖圖表23：國內(nèi)鋁棒產(chǎn)量情況(萬噸)2023地產(chǎn)竣工同比鋁棒產(chǎn)量增速帶動電解鋁消費(fèi)增量%%-4%請參閱附注免責(zé)聲明17全年鋁棒平均開工率僅為43%，較2019-2021年3年平均開工率下降5pct。?(1)中性假設(shè)開工率恢復(fù)1/2，預(yù)計(jì)帶來的消費(fèi)增量為65萬噸。?(2)樂觀假設(shè)開工率恢復(fù)到2019-2021年3年平均水平，預(yù)計(jì)消費(fèi)增量為131萬噸。?(3)悲觀假設(shè)開工率僅恢復(fù)1/4，預(yù)計(jì)消費(fèi)增量為33萬噸。圖圖表25：中游開工恢復(fù)對應(yīng)鋁的消費(fèi)增量(萬噸)2021年平均開工率產(chǎn)量(萬噸)開工率恢復(fù)1/4恢復(fù)1/2完全恢復(fù)%%%%59合計(jì)7請參閱附注免責(zé)聲明率請參閱附注免責(zé)聲明192019202020212022E2023E2019202020212022E2023E2024E2025E中指出“十四五”期間，光伏裝機(jī)需求約為GW的耗鋁量大約在0.9-1.1萬噸，分布式光伏支架耗鋁量約為1.9萬噸，預(yù)計(jì)2023-2025年光伏帶動鋁的需求增量在148/130/167萬噸。圖表圖表28：國內(nèi)各省“十四五”光伏發(fā)展規(guī)劃(GW)圖表29：全球光伏裝機(jī)量對應(yīng)鋁的用量(萬噸圖表29：全球光伏裝機(jī)量對應(yīng)鋁的用量(萬噸)全球新增裝機(jī)(GWh)48410集中式光伏(GWh)2675分布式光伏(GWh)625中國新增裝機(jī)(GWh)9集中式光伏(GWh)4分布式光伏(GWh)9光伏邊框的耗鋁量(萬噸)9光伏電站支架耗鋁量(萬噸)49耗鋁增量(萬噸)0海外新增裝機(jī)(GWh)1762集中式光伏(GWh)7分布式光伏(GWh)5光伏邊框的耗鋁量(萬噸)1762光伏電站支架耗鋁量(萬噸)1058耗鋁增量(萬噸)9全球耗鋁增量(萬噸)4請參閱附注免責(zé)聲明20汽車輕量化大勢所趨，用鋁量大增鋁材的密度只有鋼材的1/3，其減重和節(jié)能效025年我國傳統(tǒng)燃油汽車、純電動汽車的單車用鋁量將分?預(yù)計(jì)2023-2025年全球汽車帶動鋁的需求增量為125/103/118萬噸與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》對汽車輕量化提出了要求圖圖表31：全球汽車銷量對應(yīng)鋁的用量(萬噸)201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球乘用車銷量706968696434536056406450673268127015國內(nèi)乘用車銷量247223712144201821482356270028503000海外乘用車銷量459844984290334234924094403239624015全球燃油車銷量693766606212503749905374533249124615國內(nèi)燃油車銷量239422462024海外燃油車銷量454344144188315631923707350033003100全球新能源汽車銷量2092223236502400國內(nèi)產(chǎn)量(萬輛)77.77573506898yoy53%60.5%-3.4%.4%156.0%96.8%26.0%34.8%.6%海外產(chǎn)量(萬輛)30038732730yoy38%55.4%83.8%60.9%29.0%37.5%37.2%46.7%燃油車耗鋁量新能源汽車耗鋁量207212224233238國內(nèi)汽車耗鋁量2892892812843334034924889國內(nèi)汽車耗鋁增量0)8)30990641海外汽車耗鋁量343954467256536887353海外汽車耗鋁增量5(86)836478全球汽車耗鋁增量46(84)全球電解鋁平衡表：電解鋁出現(xiàn)短缺圖圖表32：全球電解鋁平衡表(萬噸)2019202020212022E2023E2024E2025E中國原鋁產(chǎn)量高供應(yīng)3547371238494019423445004500中供應(yīng)418443004350低供應(yīng)411942004300海外原鋁產(chǎn)量2818282028852860286028802900全球總產(chǎn)量-中供應(yīng)6366653367346879704471807250增速2.6%2.4%中國鋁需求量-中性3622381440074095429644314530海外鋁需求量2860251128102840286028802900全球總需求6482632568176935715673117430增速-2.4%7.8%3.2%2.2%中國再生鋁增量306050100100100供需平衡高供應(yīng)(87)223(23)6)380中供應(yīng)(12)(31)(80)低供應(yīng)(77)(131)(130)請參閱附注免責(zé)聲明21三復(fù)盤：消費(fèi)打開上限，庫存、利潤支撐下限2015年以來，需求成為鋁價漲跌主要驅(qū)動力圖表33：圖表33：LME鋁價波動(美元/噸)請參閱附注免責(zé)聲明23圖表34：全球電解鋁庫存情況(萬噸)產(chǎn)能天花板存在，庫存基本保持低位圖表34：全球電解鋁庫存情況(萬噸)圖圖表35：國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存(萬噸)圖圖表36：國內(nèi)鋁棒現(xiàn)貨庫存(萬噸)請參閱附注免責(zé)聲明2419-2023年春節(jié)前后中國電解鋁及鋁棒庫存變化請參閱附注免責(zé)聲明25請參閱附注免責(zé)聲明26險(xiǎn)加大/1年下降34%。、廣西圖圖表38：國內(nèi)電解鋁利潤(元/噸)圖圖表39：國內(nèi)各省電解鋁完全成本(元/噸)投資建議四投資建議投資建議：天山鋁業(yè)、神火股份、云鋁股份?考慮當(dāng)前煤炭價格高企，國內(nèi)產(chǎn)能天花板，電解鋁產(chǎn)能逐步向內(nèi)蒙古、云南、貴州等地轉(zhuǎn)移，因此我們看好的順序?yàn)椋?1)第一梯隊(duì)是新疆地區(qū)的天山鋁業(yè)、神火股份(新疆火電鋁80萬噸)；(2)第二梯隊(duì)是水電鋁企業(yè)，擁有云南省豐富綠色電力：云鋁股份。圖圖表40：國內(nèi)電解鋁企業(yè)產(chǎn)量情況及市值(單位：萬噸，億元)電解鋁產(chǎn)量(萬噸)自身氧化鋁產(chǎn)量(萬噸)公司市值(億元)2023年市值產(chǎn)量比其他亮點(diǎn)2021年2022E2023E中國鋁業(yè)云鋁股份神火股份煤炭天山鋁業(yè)電池鋁箔南山鋁業(yè)焦作萬方請參閱附注免責(zé)聲明28源6臺350MW自備發(fā)電機(jī)組，年發(fā)電量能滿足電解鋁生80%-90%的電河子30萬噸電池鋁箔坯料生產(chǎn)線主體廠房正在吊裝，預(yù)計(jì)年底開始設(shè)備江陰2萬噸電池鋁箔技改項(xiàng)目，技改設(shè)備已開始安裝，預(yù)計(jì)年底到明年及投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2023年底將全部完成20萬噸產(chǎn)能設(shè)備的安裝，2024年請參閱附注免責(zé)聲明業(yè)的生產(chǎn)基地圖圖表42：新疆電解鋁的完全成本(元/噸)資料來源：鋼聯(lián)，中郵證券研究所29請參閱附注免責(zé)聲明30H品77.30萬噸(其中云南廠區(qū)36.89萬噸，新疆廠區(qū)40.41萬噸)，銷售76.90萬噸(其中云南廠區(qū)36.71萬噸，新疆廠區(qū)40.19萬噸)，分別完成年度計(jì)劃的55.21%、54.93%；生產(chǎn)鋁箔3.92萬噸 (其中商丘廠區(qū)2.55萬噸，上海廠區(qū)1.37萬噸)，銷售3.92萬噸(其中商丘廠區(qū)2.57萬噸，上海廠區(qū)1.35萬噸)，分別完成年度計(jì)煤炭保有儲量13.43億噸，可采儲量6.29億噸。圖圖表43：神火股份煤炭、電解鋁產(chǎn)量情況(萬噸)圖表44：神火股份煤產(chǎn)能和儲量情況(萬噸)圖表44：神火股份煤產(chǎn)能和儲量情況(萬噸)請參閱附注免責(zé)聲明31份：綠電優(yōu)勢明顯，低碳排放構(gòu)筑核心競爭力勢。2021年云鋁股份生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中綠電比例達(dá)到約85%。公司依托綠色能源生產(chǎn)的綠色鋁與煤電鋁相比，碳排放僅為煤電鋁的約、沃爾沃、戴爾等國際知名企業(yè)建立穩(wěn)固的上下游關(guān)系。從長遠(yuǎn)來128.31萬噸，生產(chǎn)鋁合金及鋁加工產(chǎn)品64.28萬噸，合金化率達(dá)到解鋁智能制造示范工廠一期已建設(shè)完成并通過驗(yàn)收，正在開展智平持續(xù)提升。品情況請參閱附注免責(zé)聲明32盈利預(yù)測重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與投資評級代碼投資評級收盤價(元)總市值(億元)EPS(元)PE(倍)2023E2024E2023E2024E云鋁股份天山鋁業(yè)未評級神火股份未評級FinD請參閱附注免責(zé)聲明