大類資產(chǎn)配置月報(bào)戰(zhàn)術(shù)篇：美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)黃金中期上漲趨勢(shì)不變

信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明。短期加息節(jié)奏放緩疊加衰退預(yù)期，美股預(yù)計(jì)仍以震蕩為主，中期盈利增速或?qū)㈦S經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)將延續(xù)下跌至新低。衰退正在途中，黃金中期仍是上漲趨勢(shì)，維持2023年6月目標(biāo)價(jià)2000美元，年底有望上行至2200附近。短期中國(guó)開放及俄方年初將減產(chǎn)5%-7%提振了原油需求，但海外經(jīng)濟(jì)下行帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)原油短期在70-80美元徘徊，6月后向60美元運(yùn)行。美股：硬著陸風(fēng)險(xiǎn)提升，美股預(yù)計(jì)偏空震蕩盡管失業(yè)率再次走強(qiáng)，但就業(yè)數(shù)據(jù)偏滯后，更領(lǐng)先的PMI短期仍在快速回落中，表明美國(guó)當(dāng)前投資時(shí)鐘在典型滯脹初期，需求難言強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增速拐點(diǎn)已出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)2月如期加息25BP，并暗示要繼續(xù)加息，但在表述通脹問(wèn)題時(shí)措辭有所調(diào)整，雖然仍認(rèn)為通脹偏高，但承認(rèn)有所緩和。中性預(yù)期下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月再次加bp通脹的行為，可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“超出預(yù)期”的影響，進(jìn)一步提升了美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。截至2023年1月31日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的市盈率為19.12倍。短期加息節(jié)奏放緩疊加衰退預(yù)期，美股預(yù)計(jì)仍以震蕩為主，中期盈利增速或?qū)㈦S經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)將延續(xù)下跌至新低。黃金：美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)，黃金中期上漲趨勢(shì)不變息預(yù)期逐步弱化，同時(shí)美債和美元轉(zhuǎn)向下跌有關(guān)。對(duì)5月FOMC會(huì)議，鮑威爾強(qiáng)調(diào)不抱任何確定性，對(duì)此我們認(rèn)為隨著失業(yè)率中樞的抬升及經(jīng)濟(jì)快速下行，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r(shí)點(diǎn)將早于市場(chǎng)預(yù)期。截至2023年1月31日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格為1928.36美元/盎司。美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的放緩只是開始，雖然尚未體現(xiàn)在數(shù)據(jù)中，但衰退正在路上，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將繼續(xù)下跌，黃金中期仍是上漲趨勢(shì)，維附近。原油：歐盟對(duì)俄成品油再制裁，油價(jià)短期震蕩中期仍將下探需求方面，中國(guó)從1月8日起取消針對(duì)入境旅客的隔離要求，增加了原油需求，OPEC月報(bào)預(yù)計(jì)2023年全球石油需求將增加222萬(wàn)桶/日，其中中國(guó)增加51萬(wàn)桶/日，美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息將令經(jīng)濟(jì)承壓，一定程度上抑制了需求的回暖。供給方面，OPEC成員國(guó)12月份的產(chǎn)量增加9.1桶/日至2897萬(wàn)桶/日，部分由不受自愿減產(chǎn)約束的尼日利亞產(chǎn)量反彈所致；非OPEC成員中，俄羅斯12月產(chǎn)量保持在1090萬(wàn)桶/日，其余國(guó)家的產(chǎn)量同樣維持穩(wěn)定。美國(guó)原油產(chǎn)量則維持在1210萬(wàn)桶/日的高位。截至1月31日，WTI原油價(jià)格為78.87美元。歐盟對(duì)俄原油制裁效果有限，雖然短期中國(guó)開放提振了需求，且俄方表示年初將減產(chǎn)5%-7%，但海外經(jīng)濟(jì)下行帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)原油短期在70-80美元徘風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果均基于對(duì)應(yīng)模型計(jì)算，需警惕模型失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來(lái)；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議。核心觀點(diǎn)丁魯明丁魯明dinglumingAC執(zhí)證編號(hào)：S1440515020001段瀟儒ucsccomc808SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440520070005市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)研究報(bào)告減產(chǎn)計(jì)劃抬升油價(jià)中樞，黃金仍是以時(shí)如期來(lái)臨，黃金仍是避險(xiǎn)首推聲，配置首選仍是黃金地緣沖突疊加全球經(jīng)濟(jì)下行，黃金仍是選期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)緊縮預(yù)期反應(yīng)鈍化，重點(diǎn)關(guān)注黃金配置12.30230.107.226.264.263.242.231.262.250.249.2408.24資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明1 3圖7：彭博美聯(lián)儲(chǔ)降息概率(FED) 3 OPEC) 7 資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明21.000.800.600.400.201.000.800.600.400.20-0.20-0.4060一、硬著陸風(fēng)險(xiǎn)提升，美股預(yù)計(jì)偏空震蕩首先回顧美國(guó)經(jīng)濟(jì)及上市公司利潤(rùn)數(shù)據(jù)。2023年1月26日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局公布了四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：實(shí)際GDP年化季率初值為2.9%，前值為3.2%。隨著三季報(bào)的披露，美股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增速轉(zhuǎn)向愈發(fā)明顯。截至1月31日，標(biāo)普和道指最近12個(gè)月每股收益同比分別為12.26%、-0.48%；再看PMI，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)MPMIMarkitPMI.8。1月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值46.6，預(yù)期45，前值44.7。整體來(lái)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在快速下行途中。聚焦就業(yè)數(shù)據(jù)。美國(guó)12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口22.3萬(wàn)人，預(yù)期20萬(wàn)人，前值26.3萬(wàn)人。美國(guó)12月勞動(dòng)核心CPI同比5.7%，預(yù)期5.7%，前值6%。美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的核心PCE物價(jià)指數(shù)年率11月同比上升4.4%，預(yù)期4.4%，前值4.7%。1月消費(fèi)者信心指數(shù)為64.9，前值59.7。盡管失業(yè)率再次走強(qiáng)，但就業(yè)數(shù)據(jù)偏滯后，更領(lǐng)先的PMI短期仍在快速回落中，表明美國(guó)當(dāng)前投資時(shí)鐘在典型滯脹初期，需求難言強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增速拐點(diǎn)已出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)2月如期加息25BP，并暗示要繼續(xù)加息，但在表述通脹問(wèn)題時(shí)措辭有所調(diào)整，雖然仍認(rèn)為通脹偏高，但承認(rèn)有所緩和。鮑威爾會(huì)后表示FOMC正在討論再加息幾次至限制性水平，之后就暫停，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有探索暫停加息之后再重新開始加息的可能性。中性預(yù)期下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月再次加息25bp后暫停，其堅(jiān)決壓制通脹的行為，可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“超出預(yù)期”的影響，進(jìn)一步提升了美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。0000008230 標(biāo)普50010年期美國(guó)國(guó)債收益率(右) 美股與美債(10Y)相關(guān)性數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明32/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/1失業(yè)率CPI同比(右軸)PCE價(jià)格指數(shù)(右軸)756554.54539876543210數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信建投2/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/1數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信建投道指和標(biāo)普500)道指0%%%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信建投圖7：彭博美聯(lián)儲(chǔ)降息概率(FED)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明4截至2023年1月31日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的市盈率為19.12倍。短期加息節(jié)奏放緩疊加衰退預(yù)期，美股預(yù)計(jì)仍以震蕩為主，中期盈利增速或?qū)㈦S經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)將延續(xù)下跌至新低。據(jù)來(lái)源：wind、中信建投二、美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)，黃金中期上漲趨勢(shì)不變金價(jià)11月以來(lái)的上漲，與海外通脹持續(xù)緩和，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步弱化，同時(shí)美債和美元轉(zhuǎn)向下跌有關(guān)。中性預(yù)期下，3月美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，對(duì)5月FOMC會(huì)議，鮑威爾強(qiáng)調(diào)不抱任何確定性，雖然承認(rèn)通脹有所緩和，但具體仍取決于數(shù)據(jù)，對(duì)此我們認(rèn)為隨著失業(yè)率中樞的抬升及經(jīng)濟(jì)快速下行階段的到來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r(shí)點(diǎn)將早于市場(chǎng)預(yù)期。截至2023年1月31日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格為1928.36美元/盎司。美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的放緩只是開始，雖然尚未體現(xiàn)在數(shù)據(jù)中，但衰退正在路上，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將繼續(xù)下跌，黃金中期仍是上漲趨勢(shì)，維持2023年6月目標(biāo)價(jià)2000美元的判斷，年底有望上行至2200附近。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明5220000數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投2.5%2.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%002000數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投0220002000161418008140064120020010410210098969492902015/2/12015/6/12015/10/12016/2/12016/6/12016/10/12017/2/12017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/2/12019/6/12019/10/12020/2/12015/2/12015/6/12015/10/12016/2/12016/6/12016/10/12017/2/12017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/2/12019/6/12019/10/12020/2/12020/6/12020/10/12021/2/12021/6/12021/10/12022/2/12022/6/12022/10/1數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投美國(guó)中國(guó)英國(guó)法國(guó)德國(guó)日本86420-2-4-2數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明6數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投三、歐盟對(duì)俄成品油再制裁，油價(jià)短期震蕩中期仍將下探需求方面，中國(guó)從1月8日起取消針對(duì)入境旅客的隔離要求，增加了原油需求，OPEC月報(bào)預(yù)計(jì)2023年全球石油需求將增加222萬(wàn)桶/日，其中中國(guó)增加51萬(wàn)桶/日，IEA月報(bào)也上調(diào)了2023年全球原油需求預(yù)期。但美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息將令經(jīng)濟(jì)承壓，一定程度上抑制了需求的回暖。管由OPEC+承諾減產(chǎn)，但OPEC成員國(guó)12月份的產(chǎn)量增加9.1桶/日至2897萬(wàn)桶/日，部分由不受自愿減產(chǎn)約束的尼日利亞產(chǎn)量反彈所致；非OPEC成員國(guó)方面，俄羅斯12月產(chǎn)量保持在1090萬(wàn)桶/日，其余國(guó)家的產(chǎn)量同樣維持穩(wěn)定。美國(guó)原油產(chǎn)量則維持在1210萬(wàn)桶/日的高位。繼禁運(yùn)俄原油后，2月5日起，歐盟將對(duì)包括柴油在內(nèi)的俄出口成品油實(shí)施新的價(jià)格上限，將俄柴油的出口價(jià)格限制在100美元-110美元/桶，作為反制，俄羅斯將自2月1日起，禁止向?qū)嵤┫迌r(jià)令的國(guó)家供應(yīng)石油產(chǎn)品。當(dāng)前俄羅斯產(chǎn)品的價(jià)格已大幅低于其他國(guó)家的價(jià)格，因此限價(jià)對(duì)俄羅斯收入的影響有限，但進(jìn)口禁令會(huì)讓俄羅斯失去其最大的柴油出口市場(chǎng)及其主要外部供應(yīng)商。31日，WTI原油價(jià)格為78.87美元。歐盟對(duì)俄原油制裁效果有限，雖然短期中國(guó)開放提振了需求，且俄方表示年初將減產(chǎn)5%-7%，但海外經(jīng)濟(jì)下行帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)原油短期在70-80美元徘徊，6月后向60美元運(yùn)行。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明74000035000300002500020000150001000050000OPEC原油產(chǎn)量(千桶/日)同比20%5%0%5%0%-5%-20%-25%-30%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投14000120001000080006000400020000美國(guó)原油產(chǎn)量(千桶/日)美國(guó)原油產(chǎn)量同比25%20%15%10%5%0%-5%-20%-25%-30%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投86420俄羅斯原油產(chǎn)量(百萬(wàn)桶)同比10%5%0%-5%-20%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投550000500000450000400000350000300000美國(guó)原油庫(kù)存(千桶)同比40%30%20%10%0%-20%-30%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投8006004002000008006004002000BAKERHUGHES美國(guó)原油鉆進(jìn)機(jī)數(shù)量同比150%100%50%0%-50%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明8數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中信建投本指數(shù)為彭博商品指數(shù)總回報(bào)的農(nóng)產(chǎn)品小組分類指數(shù)，主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麥、咖啡、棉花期貨合約組成，它反映了美元報(bào)價(jià)的完全擔(dān)保的期貨頭寸的回報(bào)率。截至1月31日，彭博農(nóng)業(yè)分類指數(shù)總回報(bào)為153.47。在地區(qū)沖突不出現(xiàn)升級(jí)的情況下，預(yù)計(jì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明9數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中信建投促進(jìn)美元資產(chǎn)向美國(guó)回流，當(dāng)前美國(guó)仍處于加息進(jìn)程中，需警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)疫優(yōu)化后國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情可能有多次沖擊，仍需警惕國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)沖擊對(duì)股市帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)受國(guó)內(nèi)國(guó)際因素影響較多，仍需警惕國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明丁魯明：同濟(jì)大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，中國(guó)準(zhǔn)精算師，現(xiàn)任中信建投證券研究發(fā)展部執(zhí)行總經(jīng)理，金融工程團(tuán)隊(duì)、大類資產(chǎn)配置與基金研究團(tuán)隊(duì)首席分析師，中信建投證券基金投顧業(yè)務(wù)決策委員會(huì)成員。14年證券從業(yè)，創(chuàng)立國(guó)內(nèi)“量化基本面”投研體系，繼承并深入研究經(jīng)濟(jì)經(jīng)典長(zhǎng)波體系中的康波周期理論并積極應(yīng)用于實(shí)務(wù)，多次對(duì)資本市場(chǎng)重多次榮獲團(tuán)隊(duì)榮譽(yù)：新財(cái)富最佳分析師2009第4、2012第4、2013第1、2014第3段瀟儒：上海交通大學(xué)金融學(xué)碩士，2018年加入中信建投證券研究發(fā)展部金融工程團(tuán)隊(duì)，主要研究方向?yàn)橘Y產(chǎn)配置、量化選股。2018及2019年Wind金牌分析師金融工程第2名團(tuán)隊(duì)成員。duanxiaoru@資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報(bào)告頁(yè)的重要聲明說(shuō)明報(bào)告中投資建議涉及的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)作為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普指數(shù)為基準(zhǔn)。級(jí)10-10%之間i立、客觀地出具本報(bào)告,結(jié)論不的授意或影響。(ii)本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。體說(shuō)明本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機(jī)構(gòu)(以下合稱“中信建投”)制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包