短期債券評級

債券評級衛(wèi)思思陳銘肖雯馬小荷覃爽陳周曦龔雪軻司憶韓丹羅煜林中國南方航空公司

中國南方航空股份有限公司（ChinaSouthernAirlines，簡稱南航），總部設(shè)在廣州，以藍(lán)色垂直尾翼鑲紅色木棉花為公司標(biāo)志，是中國運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)、年客運(yùn)量最大的航空公司。南航機(jī)隊(duì)規(guī)模居亞洲第一，世界第五，是全球第一家同時運(yùn)營空客A380和波音787的航空公司。是中國航班最多、航線網(wǎng)絡(luò)最密集、年客運(yùn)量最大的民用航空公司。公司堅(jiān)持“安全第一”的核心價(jià)值觀；先后聯(lián)合重組、控股參股多家國內(nèi)航空公司，是首家加入國際性航空聯(lián)盟的中國內(nèi)地航空公司，與中國國際航空股份有限公司和中國東方航空股份有限公司合稱中國三大民航集團(tuán)。公司簡介公司于1997年七月在香港和紐約同步上市，2003年七月，公司于上海證券交易所上市（南方航空600029）經(jīng)歷次股本變更，截至2013年九月底，公司注冊資本98.18億元，南航集團(tuán)持股42.27%，通過下屬公司南龍控股有限公司持有公司10.53%股權(quán)，子公司亞旅實(shí)業(yè)有限公司持有公司0.32%股權(quán)，合計(jì)持有公司53.12%股權(quán)，南航集團(tuán)為公司控股股東

截至2012年底，公司資產(chǎn)（合并）總計(jì)1424.94億元，所有者權(quán)益合計(jì)395.96億元。（其中少數(shù)股東權(quán)益68.56億元）。2012公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1014.83億元，利潤總額47.48億元

截至2013九月底，公司資產(chǎn)（合并）總計(jì)1631.90億元，所有者權(quán)益合計(jì)427.06億元（其中少數(shù)股東權(quán)益79.99億元）。2013年1～9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入744.24億元，利潤總和40.38億元。公司注冊地址:廣東省廣州市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。

公司發(fā)定代表人：司獻(xiàn)民（1）資產(chǎn)的流動性近三年流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越來越大

由表2-4可知，南航近三年的現(xiàn)金比率不算太高，2014年的現(xiàn)金比率比2013年增加了0.08，說明公司為每1元流動負(fù)債提供的現(xiàn)金類資產(chǎn)保障增加了0.08元，主要原因是公司的貨幣資金較上一年增加了569600萬元。綜上所述，該公司2014年的資產(chǎn)流動性和短期償債能力有所改善，但與同行業(yè)平均值相比，還是存在著一定的問題?，F(xiàn)金比率過低，說明現(xiàn)金償還債務(wù)能力較低應(yīng)收科目款周轉(zhuǎn)快發(fā)展趨勢良好經(jīng)營活動最近有報(bào)道南航和國航將合并，因此預(yù)測在將來南航的經(jīng)營面將更廣。航空公司運(yùn)力反映公司的市場供應(yīng)能力，包括一組三個指標(biāo)：可用噸公里（ATK）、可用座公里（ASK）、可用貨郵噸公里（AFTK）?？捎脟嵐锸钦w運(yùn)力指標(biāo)，可用座公里是旅客運(yùn)力指標(biāo)，可用貨郵噸公里是貨郵運(yùn)力指標(biāo)。南航收入噸公里為197.81億，增長13.2%；南航業(yè)務(wù)量增長最大。其中代表國際化流通程度的國際航線和地區(qū)航線增速高于國內(nèi)航線。南航旅客運(yùn)輸量10092萬，增長9.9%，成為全球第六家年運(yùn)輸超過一億旅客的航空公司。南航收入客公里增長12.3%，達(dá)到1666.28億。2014年南航的收入達(dá)到如下水平2014年南航主業(yè)經(jīng)營走出拐點(diǎn)，營業(yè)凈利率均有所提升，雖然幅度不大但趨勢好。2015年業(yè)績反轉(zhuǎn)的趨勢更為明顯。負(fù)債情況2014年底，南航集團(tuán)總負(fù)債為人民幣145,423百萬元，比期初增長18.29%，其中流動負(fù)債為人民幣54,086百萬元，占負(fù)債總額的比例為37.19%，比期初增加人民幣4,873百萬元。非流動負(fù)債為人民幣91,337百萬元，占總負(fù)債的比例為62.81%，比期初增加人民幣17,617百萬元。2014年12月31日，南航集團(tuán)歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)為人民幣35,554百萬元，較期初增加人民幣1,415百萬元，主要因公司盈利增加；南航集團(tuán)股東權(quán)益在年末總額可達(dá)到人民幣44,274百萬元，較期初增加人民幣2,062百萬元，集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為76.66%，比期初上升2.22個百分點(diǎn)

南方航空營運(yùn)資本計(jì)算表單位：萬元由上表可知，本公司2012年-2014年的流動資產(chǎn)均不能抵補(bǔ)流動負(fù)債，即營運(yùn)資本出現(xiàn)空缺，近三年分別為-3194400萬元、-2864200萬元、-2624600萬元，說明公司不能償債的風(fēng)險(xiǎn)很大，公司的短期償債能力較弱。南方航空公司資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算表

由上表可知，公司2011—2013年的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，2014年和2013年資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.66%和74.44%，2014年資產(chǎn)負(fù)債率相比2013年上升了2.98%，表明南航債務(wù)負(fù)擔(dān)有所增加，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有所提高。南方航空流動比率計(jì)算表單位：萬元由上表可知:2012年和2013年的流動比率分別為0.34和0.42，短期償債能力具有一定的壓力，2014年為0.51，較上年同期上升0.09，表明短期償債能力有所改善，但幅度較小。其主要原因是采購大型飛機(jī)，應(yīng)付、預(yù)收款項(xiàng)以及應(yīng)交稅費(fèi)等流動負(fù)債的增加使得流動比率下降，兩者綜合作用的結(jié)果使2014年流動比率僅上升了0.09，因?yàn)榱鲃淤Y產(chǎn)的增幅大于流動負(fù)債的增幅，所以流動資產(chǎn)增加是引起流動比率上升的主要原因。南方航空公司速動比率計(jì)算表單位：萬元由上表可知：本公司2014年速動比率為0.48，較上年同期上升了0.1，，主要是由于存貨的增加幅度小，使得速動資產(chǎn)占有較小的比重，償債能力有所下降。但要想償還所有的流動負(fù)債，必須變現(xiàn)大部分存貨資產(chǎn)或者提高票價(jià)，等其他服務(wù)價(jià)格。在同行業(yè)中，南方航空的速動比率相對較高，同行業(yè)平均值0.4，高于平均值0.02，企業(yè)償還流動負(fù)債的能力相對于其他企業(yè)較強(qiáng)。債券的發(fā)行概況及資金用途分析(1)本期債券的發(fā)行方案經(jīng)中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊,發(fā)行人將在注冊額度有效期內(nèi)按照發(fā)行計(jì)劃發(fā)行待償還余額不超過100億人民幣的短期融資債券。南航特別強(qiáng)調(diào)，這次發(fā)行的公司債不向公司股東優(yōu)先配售，也無擔(dān)保，系由主承銷商組織的承銷團(tuán)以余額包銷的方式進(jìn)行。有效期自董事會審議通過之日起至公司2015年度股東大會召開日。盡管各大上市公司航企此前都選擇了通過非公開發(fā)行股票的方式募集資金，然而資本市場從數(shù)月前開始不若前一段火爆，致使這些航企的募資之路并不順暢。(2)募集資金的用途近年來發(fā)行人各板塊業(yè)務(wù)快速發(fā)展,近三年又一期發(fā)行人收入水平保持增長勢頭,業(yè)務(wù)發(fā)展同時,發(fā)行人經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量也明顯增加,年平均增長率達(dá)到17.37%公司營運(yùn)資金需求明顯增加本期超短期融資券募集資金30億人民幣,主要用于償還發(fā)行人本部銀行借款及補(bǔ)充流動資金。短期債務(wù)的償債能力分析一、本期債券發(fā)行后對企業(yè)現(xiàn)有債務(wù)影響二、發(fā)債主體目前財(cái)務(wù)實(shí)力對本期短期債券的保障能力三、備用支持對短期債務(wù)償還能力的影響本期發(fā)行額占現(xiàn)在短期債務(wù)的比例注冊發(fā)行總額：人民幣一百億元本期發(fā)行全額：人民幣三十億元現(xiàn)在短期債務(wù)：2012年11642002013年37446002012年比例為25.86%2013年比例為8.02%對現(xiàn)有債務(wù)結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生的沖擊1大大提高了人民幣的國際貨幣地位，進(jìn)而也將大大提升人民幣的升值空間。2大幅提高航空業(yè)的客座率3.會給航空業(yè)帶來更多更大的空間。發(fā)行后公司的負(fù)債水平一、資產(chǎn)負(fù)債率二、全部債務(wù)三、資本化比率資產(chǎn)負(fù)債率2013年資產(chǎn)負(fù)債率=資產(chǎn)總額/負(fù)債總額=16514500/12293300=74.44%2012年資產(chǎn)負(fù)債率=14249400/10289800=72.21%2014年資產(chǎn)負(fù)債率=18969700/14542300=76.66%償債能力不足南航公司資產(chǎn)負(fù)債率，較2013年有小幅上升，達(dá)到72%，說明長期償債能力再2014年逐漸減弱。雖然南航的資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，但在同行業(yè)間，卻依然處于中等水平，由此也可以看出，2014年的整個航空業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率都處于較高水平，需要集中較多的力量去集中資金，以防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并且有形債務(wù)率較2013年有所增長，也說明企業(yè)對債權(quán)人的保障程度在降低，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上較2013年持續(xù)上升，償債能力有所削弱，但暫時還不會對整個公司經(jīng)營造成過大的負(fù)面影響。全部債務(wù)2014年負(fù)債總額為145423002013年負(fù)債總額為122933002012年負(fù)債總額為10289800增減率為18.29%我公司2012年-2013年產(chǎn)權(quán)比率承逐年上升趨勢，與2013年相比，2014年產(chǎn)權(quán)比率提高了36.74%,表明該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高，股東權(quán)益對償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力減弱，對債務(wù)的保障程度降低，公司的長期償債能力降低。如果航空行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在70%-85%之間，則意味著產(chǎn)權(quán)比率應(yīng)該維持在75%-95%之間。目前看來顯然不合理。資本化比率資本化比率=長期負(fù)債/(長期負(fù)債+所有者權(quán)益)*100%2012年=3019600/(3019600+3959600)=56%2013年=3724600/(3724600+4221200)=46%2014年=4206600/(4206600+4427400)=48%我公司的長期資本負(fù)債率2012年-2014年呈逐年上升趨勢，2014年的長期資本負(fù)債率為48.72%，表明一元長期資本中長期負(fù)債約占0.49元，約占50%，可見長期負(fù)債在公司的資產(chǎn)構(gòu)成來源中占據(jù)比較大的部分。當(dāng)然，這和前面說到的航空業(yè)的特殊性有一定分離不開的關(guān)系。此外，再看公司的資產(chǎn)負(fù)債率，短期借款約占負(fù)債總額的11.72%，表明短期的債務(wù)比重并不是很大，短期負(fù)債壓力較小南航收入情況分析目前國內(nèi)航空公司的收入主要來自于主營業(yè)務(wù)收入，而主營收入中又主要為客運(yùn)收入。從上表中可以看出,南航在經(jīng)營上的表現(xiàn)有明顯好轉(zhuǎn)?？傎Y產(chǎn)利潤分析表據(jù)表可知，總資產(chǎn)收益率越高，說明公司資產(chǎn)的運(yùn)用效率好，但是從表中可以看出總資產(chǎn)收益率總體呈下降的趨勢，是由于公司息稅前利潤逐年減少，而企業(yè)的平均總資產(chǎn)自逐年增加。由上兩表，發(fā)債主體目前財(cái)務(wù)實(shí)力對本期短期債券保障能力較高。規(guī)模增長指標(biāo)南方航空過去三年平均銷售增長率為13.41%，在所有上市公司排名（1016/1710），在其所在的航空公司行業(yè)排名為4/7，外延式增長合理。EPS成長性南方航空過去EPS增長率為381.60%，在所有上市公司排名（62/1710），在其所在的航空公司行業(yè)排名為1/7，公司成長性較好。投資亮點(diǎn)

公司是國內(nèi)運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最密集、年客運(yùn)量最大的航空公司，形成了密集覆蓋國內(nèi)，全面輻射亞洲的網(wǎng)絡(luò)布局。公司2009年前三季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：每股收益0.0500（元），每股凈資產(chǎn)1.2900（元），凈資產(chǎn)收益率3.1200%，營業(yè)收入40830000000.0000（元），同比增減-2.6954%；歸屬上市公司股東的凈利潤322000000.00（元），同比增減1433.3333%。4月公司實(shí)現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量7.98億噸公里,同比小幅下降4.39%，但環(huán)比上升2.77%?？妥?6.4%，同比上漲1.6個百分點(diǎn),環(huán)比亦上升0.8個百分點(diǎn)。公司擬將6架A300