分析：360市值到底該多少

分析：360市值到底該多少？

360股票到底被低估了么？360是否還值得持有？它市值到底該值多少錢？有些觀點(diǎn)認(rèn)為，奇虎360在財(cái)報(bào)發(fā)放后的股價(jià)下滑可能主要來自兩方面的原因。一是，11月20日，花旗銀行分析師對(duì)奇虎360的搜索份額提出了質(zhì)疑。其指出，CNZZ的搜索數(shù)據(jù)只是覆蓋了中國的中小型網(wǎng)站，而沒有覆蓋新浪、搜狐、網(wǎng)易、騰訊等較大的網(wǎng)站。而艾瑞的數(shù)據(jù)包含3000余家網(wǎng)站和1000款軟件，覆蓋較全。根據(jù)艾瑞的數(shù)據(jù)顯示，奇虎360今年9月的搜索市場份額為14%。而奇虎360所引用的CNZZ的該數(shù)據(jù)顯示為20%以上。但從過去一周股價(jià)走勢來看，奇虎360在11月21日的早盤，已出現(xiàn)了2.8%的股價(jià)下滑，而后又逐漸上漲，從21日中后盤和22日來看，奇虎360股價(jià)已經(jīng)穩(wěn)定。由此說明，奇虎360的股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)放前就已消化了花旗分析師的質(zhì)疑，財(cái)報(bào)后的股價(jià)大跌來自此方面的因素不大。二是，相比Q3，奇虎360在Q4的增長可能有所放緩。從奇虎360給出的今年Q4增長預(yù)期來看，預(yù)計(jì)環(huán)比增長10%-11%，同比增長100%-102%；而Q3的環(huán)比增長為24%，同比增長為124%。Q4的增長放緩主要來自奇虎360對(duì)游久網(wǎng)的剝離，以及阿里巴巴在Q4停止了在360平臺(tái)上對(duì)天貓的流量付費(fèi)。投行Stifel預(yù)計(jì)，上述兩部分影響可能占奇虎360收入的5%-8%。但即使不考慮這部分的影響，奇虎360在Q4的增長情況仍然較Q3有所放緩。財(cái)報(bào)發(fā)放當(dāng)晚，Stifel給出的奇虎360評(píng)級(jí)從“買進(jìn)”降為“持有”。理由是，除今年Q4的增長放緩?fù)猓捎诿髂闝1的中國春節(jié)因素，奇虎360的增長情況仍然不會(huì)太樂觀，可能收入與今年Q4持平。而從2013年Q1的廣告支出來看，2014年Q1奇虎360的廣告支出可能仍會(huì)高于今年Q4。這部分廣告支出的增加可能來自于360搜索品牌廣告的支出。但包括高盛、花旗、摩根斯坦利在內(nèi)的眾多投行，今日都給出了“增持”評(píng)級(jí)。從長期來看，奇虎360仍有較大的增長潛力。目前，搜索市場份額的增長仍然是支撐360股價(jià)的一個(gè)主要部分。可以看到的是，360搜索已有30%的流量是來自直接訪問，而去年搜索的流量全部來自瀏覽器和頁面導(dǎo)航。這說明360的搜索已逐漸形成品牌。此外，360搜索目前仍然沒有網(wǎng)站聯(lián)盟做流量支撐，而百度和搜狗的相當(dāng)部分流量來自于網(wǎng)站聯(lián)盟。這也意味著，360的搜索成長仍有較大空間。此外，周鴻祎稱，360明年將在無線搜索市場發(fā)力，并會(huì)推出新的產(chǎn)品。周鴻祎在財(cái)報(bào)會(huì)上的原話是：“在無線搜索領(lǐng)域用戶的需求是非常廣泛的，不僅僅是限于搜索應(yīng)用、搜索游戲之類。其實(shí)我們目前的手機(jī)助手就已經(jīng)滿足了這些需求。用戶對(duì)各種娛樂化的需求、生活信息的需求等等都是存在的，所以我們應(yīng)該很快就會(huì)發(fā)布相關(guān)的產(chǎn)品?！?畫外音：可以猜猜360到底會(huì)推出什么產(chǎn)品？)截至2013年9月30日，360持有10億美元現(xiàn)金，周鴻祎也表示會(huì)考慮一些收購，從剝離游久來看，360很有可能通過市場收購來尋找游久的替代品。有傳言稱，360可能會(huì)從完美手中收購178游戲網(wǎng)。當(dāng)然，除了178，周鴻祎可能還會(huì)考慮更多的潛在標(biāo)的。OK，來大致算一算奇虎360的市值吧。我的結(jié)論是：仍然值得繼續(xù)持有360股票。2013年前三個(gè)季度，奇虎360的總收入為(1.1億美元+1.5億美元+1.88億美元=4.48億美元)4.48億美元。如果第四季度營收按奇虎360給出的預(yù)計(jì)上限2.08億美元計(jì)算，2013年全年，奇虎360總營收約6.56億美元。較2012年全年的3.29億美元，增長率為99.4%。從2013年前三個(gè)季度看，按照非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，奇虎360的凈利潤為1.3億美元，凈利潤率為29%。而2012年，按照非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，凈利潤率為29.4%。相差不大。那么以29%的凈利潤率計(jì)算，2013年全年，奇虎360的凈利潤約1.9億美元?？紤]到游久剝離和阿里巴巴暫停天貓廣告購買的影響(這部分影響每季度占5%-8%的收入)，2014年的增長率可能在67%-79%區(qū)間。取平均值73%計(jì)算的話，2014年的全年收入約(6.56*1.73=11.3)11.3億美元。考慮到奇虎360的利潤率可能在明年發(fā)生得到改善。以“非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”33%(2013年為29%)的利潤率計(jì)算，2014年奇虎360的凈利潤約3.7億美元。參照百度33倍的市盈率，奇虎360在2014年的市值為122億美元。若參照騰訊50倍的市盈率，奇虎360在2014年的市值為185億美元。而奇虎360的市盈率應(yīng)該在百度和騰訊之間。也就是說，360在2014年能夠達(dá)到的市值應(yīng)在122億美元-185億美元區(qū)間。但目前奇虎360的市值還不到100億美元?；蛘邠Q種算法，把360作為與百度類似的搜索概念公司來看。目前，百度的市值為570億美元，搜索市場份額為62%(按照CNZZ的數(shù)據(jù)，因?yàn)榘鸬臄?shù)據(jù)并不是影響到360股價(jià)的主要因素，說明資本市場暫且信任CNZZ的數(shù)據(jù))，而360搜索市場份額為22%，是百度的1/3。那么360的價(jià)值應(yīng)該是(570*1/3=190)190億美元。考慮到360在搜索的商業(yè)化還未體現(xiàn)，并沒有與其自身的市場份額呈現(xiàn)相對(duì)應(yīng)的比例，但季度增長率達(dá)80%，高于百度。打個(gè)7折，360市值也是133億美元。這還不算360在其他領(lǐng)域的收入以及移動(dòng)渠道的優(yōu)勢。不過，360的問題是，搜索市場份額與搜索營收份額的不匹配。360的CFO徐祚立在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，360將明年的搜索份額目標(biāo)定為30%，但目前360的搜索收入份額只占國內(nèi)搜索市場的1%。而360對(duì)搜索的貨幣化也沒有明確的指標(biāo)對(duì)外放出。由此可見，在未來一年，360搜索在商