研發(fā)培訓(xùn)系列講座之推開券商研究業(yè)務(wù)之窗

研發(fā)培訓(xùn)系列講座之

推開券商研究業(yè)務(wù)之窗羅曉明2011年9月主要內(nèi)容券商的行業(yè)和公司研究報(bào)告1決定和影響股價(jià)波動(dòng)的因素2理清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究3券商的行業(yè)和公司研究報(bào)告研究報(bào)告的分類按研究標(biāo)的分類宏觀研究報(bào)告策略研究報(bào)告行業(yè)研究報(bào)告公司研究報(bào)告深度研究報(bào)告調(diào)研報(bào)告點(diǎn)評(píng)報(bào)告例會(huì)報(bào)告按用途分類大行報(bào)告中型報(bào)告小型報(bào)告按簡(jiǎn)繁程度分類券商的行業(yè)和公司研究報(bào)告①②③可能會(huì)推測(cè)一些上市公司信息披露中沒(méi)有，但卻非常重要的私有信息，尤其在調(diào)研報(bào)告中多見(jiàn)。判斷上市公司投資價(jià)值的思路值得學(xué)習(xí)、借鑒，長(zhǎng)期積累以提升專業(yè)化水平。提供一些背景數(shù)據(jù)，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)統(tǒng)計(jì)信息等，由于這些內(nèi)容不涉及直接相關(guān)利益，所以具有重要的信息價(jià)值。研究報(bào)告的使用價(jià)值券商的行業(yè)和公司研究報(bào)告研究報(bào)告2.先結(jié)論，后論證1.首頁(yè)最重要，是報(bào)告的精髓提煉，觀點(diǎn)鮮明，結(jié)論明確3.數(shù)據(jù)準(zhǔn)備詳實(shí)充分，出處權(quán)威5.事實(shí)清楚，假設(shè)有據(jù)6.緊扣主題，圍繞財(cái)務(wù)成果展示4.圖表貼切鮮活，邏輯展現(xiàn)嚴(yán)謹(jǐn)周密研究報(bào)告的讀寫技巧券商研究報(bào)告范例券商的行業(yè)和公司研究報(bào)告首要因素。一切研究報(bào)告的指向。將最終轉(zhuǎn)換為大家都能讀懂的指標(biāo)。一般研究報(bào)告僅論述是否有規(guī)模邊際效應(yīng)。一般報(bào)告中只論述有無(wú)額外的變動(dòng)。收入支出費(fèi)用

利潤(rùn)研究報(bào)告研究報(bào)告的讀寫方法券商的行業(yè)和公司研究報(bào)告

橫向?qū)Ρ确治?/p>

縱向?qū)Ρ确治龊弥羞x優(yōu)。旨在找出相同環(huán)境下具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的研究標(biāo)的。波特五力模型供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力、購(gòu)買者的討價(jià)還價(jià)能力、潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力、替代品的替代能力、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)能力。SWOT分析模型優(yōu)勢(shì)(Strengths)、劣勢(shì)(Weaknesses)、競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)(Opportunities)和威脅(Threats)。讓歷史告訴未來(lái)。旨在找出不同發(fā)展階段中最具潛力的階段，同時(shí)尋找一貫表現(xiàn)較好的標(biāo)的。研究報(bào)告的分析方法小結(jié)①②③券商研究報(bào)告多以項(xiàng)目和行業(yè)研究報(bào)告為主。使用研究報(bào)告必須要以深度研究報(bào)告為基礎(chǔ)，調(diào)研及點(diǎn)評(píng)報(bào)告只是跟蹤的手段。使用深度研究報(bào)告一定要緊扣收入、支出、費(fèi)用、利潤(rùn)的財(cái)務(wù)主題。不可迷失于“技術(shù)專利”讀懂研究報(bào)告，具備加入二次研發(fā)體系的能力并不難，必要的財(cái)務(wù)知識(shí)等的積累是不可少的。主要內(nèi)容券商的行業(yè)和公司研究報(bào)告1決定和影響股價(jià)波動(dòng)的因素2理清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究3決定和影響股價(jià)波動(dòng)的因素中觀行業(yè)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素微觀項(xiàng)目因素股價(jià)波動(dòng)內(nèi)在價(jià)值在變動(dòng)，外在價(jià)格在波動(dòng)決定和影響股價(jià)波動(dòng)的因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素股市政策。上市公司擴(kuò)容(股份擴(kuò)容)。投資者隊(duì)伍擴(kuò)容(資金擴(kuò)容)。貨幣政策。歷史上直接關(guān)系到股市漲跌，直接關(guān)系到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期變化。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。增長(zhǎng)速度、增長(zhǎng)方向、增長(zhǎng)質(zhì)量。是否該投資、投資什么、投入多少……決定和影響股價(jià)波動(dòng)的因素中觀行業(yè)因素行業(yè)中期演變路徑。產(chǎn)業(yè)政策變化。上下游競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)變化。行業(yè)壁壘變化。單行業(yè)周期定位。借鑒成熟經(jīng)濟(jì)體的行業(yè)發(fā)展路徑。國(guó)內(nèi)銷售規(guī)模。進(jìn)出口規(guī)模。多行業(yè)比較。尋找未來(lái)可能即將爆發(fā)增長(zhǎng)的行業(yè)。進(jìn)一步尋找增長(zhǎng)概率大的行業(yè)。決定和影響股價(jià)波動(dòng)的因素2002-2007.10期間漲幅翻10倍的52只股票分布說(shuō)明一個(gè)國(guó)家要崛起，就需要制造業(yè)領(lǐng)先，而支持制造業(yè)的是基礎(chǔ)性的資源，同時(shí)經(jīng)濟(jì)要高速發(fā)展，還要靠消費(fèi)類行業(yè)的拉動(dòng)。行業(yè)發(fā)展規(guī)律的總結(jié)具有先導(dǎo)意義決定和影響股價(jià)波動(dòng)的因素多項(xiàng)目?jī)?yōu)選動(dòng)靜態(tài)估值比較多重利益博弈商業(yè)模式理解微觀項(xiàng)目因素靜態(tài)估值追求當(dāng)前PE低估，動(dòng)態(tài)估值追求未來(lái)成長(zhǎng)確定加高速。綜合反映方法就是未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)模式符合邏輯，最好在相似行業(yè)有成功案例。不管經(jīng)營(yíng)模式多簡(jiǎn)單，總要以自己能理解為基礎(chǔ)。未來(lái)收入增長(zhǎng)概率高的項(xiàng)目。同行業(yè)比較單位新增產(chǎn)能、技術(shù)實(shí)力。不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)周期靠前、凈資產(chǎn)收益率高。是否使得主要利益群體效益最大化是衡量項(xiàng)目好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。決定和影響股價(jià)波動(dòng)的因素第四步第三步第二步第一步第五步分析上市公司所處的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和前景，判斷行業(yè)將發(fā)生的變化及其對(duì)上市公司的影響要學(xué)會(huì)辨別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即上市公司出現(xiàn)的問(wèn)題是行業(yè)普遍存在的問(wèn)題，還是上市公司自身存在的問(wèn)題。對(duì)同行業(yè)的上市公司進(jìn)行比較同業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)策略等，判斷不同企業(yè)的盈利和發(fā)展空間具體分析上市公司的主營(yíng)產(chǎn)品看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，通過(guò)企業(yè)中報(bào)中的董事會(huì)報(bào)告，看這家企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，對(duì)整個(gè)行業(yè)的判斷，以及對(duì)過(guò)去一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期自身業(yè)績(jī)的總結(jié)和未來(lái)規(guī)劃項(xiàng)目?jī)?yōu)選流程決定和影響股價(jià)波動(dòng)的因素基本面因素公司是做什么的公司經(jīng)營(yíng)情況如何產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力如何行業(yè)中的地位如何是否符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢(shì)管理層是否管理得力等公司將受益于產(chǎn)品方向與世界經(jīng)濟(jì)、本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期相協(xié)調(diào)研究的落腳點(diǎn)最終是投資標(biāo)的主要內(nèi)容券商的行業(yè)和公司研究報(bào)告1決定和影響股價(jià)波動(dòng)的因素2理清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究3厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度銷售收入、成本支出、利潤(rùn)(毛利)、每股盈利(EPS)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一收入毛利EPS貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入二主營(yíng)業(yè)務(wù)收入N···收入毛利EPS貢獻(xiàn)收入毛利EPS貢獻(xiàn)占比%占比%占比%厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究案例:國(guó)統(tǒng)股份財(cái)務(wù)分解一個(gè)公司的靜態(tài)財(cái)務(wù)掃描清晰呈現(xiàn)厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究案例:國(guó)統(tǒng)股份財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究模型自動(dòng)測(cè)算生成預(yù)測(cè)期每股收益(EPS)。利用利潤(rùn)表勾稽測(cè)算原理及企業(yè)自身成本費(fèi)用率特點(diǎn)編制財(cái)務(wù)測(cè)算模型。根據(jù)公司產(chǎn)能增減(利用率)狀況測(cè)算公司銷售收入(銷量*價(jià)格)。通過(guò)行業(yè)相關(guān)性變量分析建立行業(yè)模型，推導(dǎo)行業(yè)供需增減變量。建立行業(yè)模型測(cè)算銷售收入建立公司模型求導(dǎo)EPSEPS的推導(dǎo)過(guò)程厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究EPS的推導(dǎo)范例厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究EPS的推導(dǎo)范例厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究銷售收入增長(zhǎng)01.需求變化下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能增減進(jìn)口替代或填補(bǔ)國(guó)際缺口替代或拓展新運(yùn)用領(lǐng)域政策補(bǔ)貼02.產(chǎn)能供給行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)狀況公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)替代品比較優(yōu)勢(shì)03.成本變化上游供求狀況

技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效益管理增效供需狀況驅(qū)動(dòng)因素分析確定企業(yè)產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品單位售價(jià)升降。確保增收也增利。驅(qū)動(dòng)性原理復(fù)合邏輯，具有示范性先例。尋找驅(qū)動(dòng)性因素厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究驅(qū)動(dòng)性因素:雙良節(jié)能化工業(yè)務(wù)案例厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究驅(qū)動(dòng)性因素作用示意案例厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究

四率估值法

PEG估值法市盈率=當(dāng)前股價(jià)÷上年末每股收益≤20市凈率=當(dāng)前股價(jià)÷每股凈資產(chǎn)≤2市現(xiàn)率=當(dāng)前股價(jià)÷每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流≤20市銷率=當(dāng)前股價(jià)÷每股銷售額≤6=總市值÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入定義：PEG=PE/G，其中PE為靜態(tài)市盈率，G為收益增長(zhǎng)率(公司未來(lái)3-5年的復(fù)合增長(zhǎng)率)。PEG<0.5則相對(duì)低估，PEG于0.5和1之間則估值合理，PEG于1和2之間則相對(duì)高估，PEG>2則高風(fēng)險(xiǎn)。底部和牛市運(yùn)行中都是可行的方法。是一種削足就履的方法，這種選股兼估值的方法，只適合于某一類的股票。PEG估值法對(duì)具有成長(zhǎng)性的股票來(lái)說(shuō)是非常合適的，也有利于和選時(shí)分離。通常取G=近三年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均值。以相對(duì)估值法看待項(xiàng)目厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究t→∞，零增長(zhǎng)狀態(tài)下：V=CF/rt→∞，穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)：V=CF1/(r-g)n=某項(xiàng)資產(chǎn)的壽命CFt=某項(xiàng)資產(chǎn)帶來(lái)的第t期現(xiàn)金流r=反映該現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率（資本成本）g=CF的穩(wěn)定增長(zhǎng)率DCF(現(xiàn)金流貼現(xiàn)法)理論基礎(chǔ)價(jià)值投資的核心估值理論厘清研究標(biāo)的持續(xù)跟蹤研究持續(xù)跟蹤有變化即有判斷原模板中作為驅(qū)動(dòng)因素的變量是否按預(yù)期實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)反應(yīng)與預(yù)期判斷嚴(yán)重背離時(shí)須高度關(guān)注投資標(biāo)的加強(qiáng)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的關(guān)注(提前一個(gè)月)企業(yè)及控制人承諾期

企業(yè)項(xiàng)