第一講財務(wù)工程學(xué)的發(fā)展

第一章財務(wù)工程學(xué)的發(fā)展

1第一節(jié)財務(wù)工程概述一、財務(wù)工程對企業(yè)管理的作用1.運用財務(wù)工程解決供貨能力的不確定性；2.運用財務(wù)工程增強股東的信心；3.運用財務(wù)工程分散投資風(fēng)險。2二、財務(wù)工程的概念（一）財務(wù)工程的概念廣義的定義：金融/財務(wù)工程包括創(chuàng)新金融工具與金融過程的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融/財務(wù)問題給予創(chuàng)造性的解決。狹義的定義：金融/財務(wù)工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。3（二）財務(wù)工程的創(chuàng)新財務(wù)工程的創(chuàng)新過程表現(xiàn)為：診斷、分析、生產(chǎn)、定價和修正。1.診斷：定義客戶特定問題的性質(zhì)和產(chǎn)生的原因。2.分析：根據(jù)現(xiàn)行的金融市場的體制和法規(guī)、現(xiàn)有的金融技術(shù)和金融/財務(wù)理論，找出能夠解決該問題的最好方法。

43.生產(chǎn)：創(chuàng)造出何種產(chǎn)品可以解決客戶的問題，是用現(xiàn)有的產(chǎn)品還是將現(xiàn)有的產(chǎn)品組合推出新的產(chǎn)品。4.定價：確定產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和毛利，并據(jù)此確定產(chǎn)品的售價以便出售給客戶。5.修正：針對每一客戶的特定需要對產(chǎn)品進行修改或定做。5三、財務(wù)工程與財務(wù)分析

財務(wù)分析的本質(zhì)是搜集與決策有關(guān)的各種財務(wù)信息，并加以分析和解釋的一種技術(shù)。財務(wù)工程是應(yīng)用各種工程技術(shù)方法，構(gòu)造出一種新的金融/財務(wù)工具和方法，對金融/財務(wù)問題給予創(chuàng)造性的解決。6四、財務(wù)工程學(xué)的基本框架（一）發(fā)現(xiàn)價值

1.空間套利或地理套利；

2.時間套利；

3.風(fēng)險套利。（二）為創(chuàng)造價值付出的成本（三）創(chuàng)造價值7五、無風(fēng)險套利原理8（一）無套利理論---金融衍生工具的定價基礎(chǔ)套利（arbitrage）是指一個從市場上獲得無風(fēng)險利潤的機會。菲利普·H·戴布維格和斯蒂芬·A·羅斯給出了一個關(guān)于套利的學(xué)術(shù)性的權(quán)威定義:套利是這樣一個投資策略，即保證在某些偶然情況下獲取正報酬而沒有負報酬的可能性，也無需有凈投資。換句話講套利是一個可以以零成本建立投資組合并能夠保證要么組合的價值增加或者保持為零的一個機會。從數(shù)學(xué)的角度看，它包含了這樣的意思：v(0)=0并且P[v(t)=0]+P[v(t)>0]=19學(xué)術(shù)意義上的套利有兩個核心特征：第一，存在一個無風(fēng)險的收益，即所謂“保證獲取正報酬而沒有負報酬”（P[v(t)=0]+P[v(t)>0]=1）。第二，存在一個自融資策略，即所謂的“無需有凈投資”（v(0)=0）。10例如，假定無風(fēng)險債券的年收益率為2%，銀行一年期借款利率為1%(不考慮利息稅)。如果一個投資者將從銀行借入的10萬元用于投資無風(fēng)險債券，就可以多獲得1%（1000元）的價差收入。這實際上就是一個套利行為。11（二）無套利原理(Noarbitrageprinciple)的概念現(xiàn)代金融理論對套利的研究就是對不能獲得套利機會這一假定的含義的研究。這是因為在金融市場上,套利的出現(xiàn)是與均衡相矛盾的。無套利原理是指具有相同價值的金融產(chǎn)品在同一個競爭的市場應(yīng)當具有相同的價格。無套利原理假設(shè)金融市場不存在套利機會。12（三）無套利原理發(fā)生作用的機制無套利原理在以下情形不成立時，將發(fā)生作用：（1）相同的資產(chǎn)在所有市場上的價格相同。相同資產(chǎn)的價格不同時，套利者將①從價格較低市場上購入該資產(chǎn)，然后在價格較高的市場上出售該資產(chǎn)，從而獲得正的收益；②借入該資產(chǎn)，出售給價格較高市場上的購買者，然后再到價格較低的市場上買入相同的資產(chǎn)歸還出借人，并保留所獲差價；③在價格較高的市場上買空該資產(chǎn)，用所獲得的資金到價格較低的市場上買入該資產(chǎn)平倉。13（2）

具有相同現(xiàn)金流量的資產(chǎn)的價格相同。具有相同現(xiàn)金流量的資產(chǎn)的價格不同時，套利者①賣出價格較高的資產(chǎn)同時買入價格較低的資產(chǎn)；②使用出售價格較高的資產(chǎn)所獲資金來買入價格較低的資產(chǎn)，同時獲取部分差價；③使用價格較低資產(chǎn)的現(xiàn)金流入來清潔套利者對于價格較高資產(chǎn)的付款義務(wù)。14（3）

未來價格確定的資產(chǎn)，其日前的交易價格等于未來價格的現(xiàn)值未來價格確定的資產(chǎn)，其日前的交易價格與未來價格的現(xiàn)值不同時，如果當日價格低于未來價格的現(xiàn)值，套利者賣出一個遠期合約，同時借款來買入該資產(chǎn)；在到期日套利者交割資產(chǎn)并收到約定的價款；套利者歸還借款、支付借款利息并獲取收益。未來價格確定的資產(chǎn)，其日前的交易價格高于未來價格的現(xiàn)值，套利者將買入一個遠期合約，同時賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)并將多出部分借出；到期日套利者收回投資，完成交割，從而獲取收益。15財務(wù)工程學(xué)的基本框架金融工具的選擇、組合或分解投機風(fēng)險管理套利創(chuàng)造價值16第二節(jié)財務(wù)工程學(xué)的發(fā)展一、現(xiàn)代金融/財務(wù)理論的誕生20世紀50年代早期，現(xiàn)代金融/財務(wù)理論的開創(chuàng)者--馬柯維茨，提出了證券組合理論。20世紀50年代后期，現(xiàn)代金融理論的奠基人--托賓，提出了非確定條件下的各種資產(chǎn)選擇理論和關(guān)于金融市場與實物市場之間的傳導(dǎo)機制理論。17二、現(xiàn)代財務(wù)理論的發(fā)展1953年和1958年，莫迪格萊尼提出的儲蓄生命周期理論與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。1985年，莫迪格萊尼提出了公司資本成本定理。1973年,夏普提出了能驗證個股與市場指數(shù)收益率之間相關(guān)程度的β系數(shù)理論。18三、金融/財務(wù)工程學(xué)的開拓者火箭科學(xué)向金融科學(xué)轉(zhuǎn)移的先鋒--布萊克布萊克的合作者--舒爾斯