第三章金融工程

第三章金融工程例1：9月初，你決定購買一輛新汽車，在汽車交易商的展示廳里，你確定了所要購買的車的具體特征，包括車型、顏色、輪胎配備等------更重要的是議定價格。交易商告訴你，如果你今天就簽下訂單并支付一筆押金，你就可以在3個月之內(nèi)取貨，在這3個月之內(nèi)，該型號汽車的價格不論上漲還是下跌，不對交易產(chǎn)生影響（按己商定好的價格付款）。這時你所訂立的就是一份遠(yuǎn)期合約-----你擁有在3個月之內(nèi)購買這輛車的權(quán)利和義務(wù)。例2：假設(shè)你去了展示廳，看到你想要買的車標(biāo)價為90000美元，但你必須在今天就買下這輛車，你手里沒有足夠的現(xiàn)金，獲得貸款需要1星期的時間。

1、可以向交易商支付一筆押金，訂立一份為期1星期的遠(yuǎn)期合約。2、提出如果交易商將這輛車保留1星期并保持價格不變，你將支付300美元押金，過期不買，300美元歸交易商所有，若交易商同意這個提議，你們就簽訂了一份期權(quán)合約。3、如果在這一周中你發(fā)現(xiàn)另一家交易商以89500美元的價格出售一模一樣的汽車你可以不履行與第一家交易商簽訂的期權(quán)合約，現(xiàn)在你購買這輛車的總支出為89500＋300=89800美元向第一家交易商購買，則買這輛車將花費你900300美元。4、若在你購買期權(quán)后的第二天，該型號汽車價格漲至90500美元，而你又不想買車了。將買入期權(quán)以400美元的價格賣出賺100美元

衍生工具是由相關(guān)資產(chǎn)的未來價值衍生而來的，由兩方或多方共同達(dá)成的一種金融合約。最初的衍生工具交易中通常以一種商品，如大米、小麥作為相關(guān)資產(chǎn)。今天，部分衍生工具交易仍以商品作為相關(guān)資產(chǎn)。但除此以外，幾乎所有的金融產(chǎn)品或金融工具都可用作相關(guān)資產(chǎn)。如股票、債券、利率甚至衍生合約（期權(quán)的期權(quán)）都可作為衍生工具的基礎(chǔ)。本章將主要介紹四種衍生工具，它們是今天的衍生工具交易的主要類型。在介紹衍生工具之前，我們先把它和現(xiàn)金工具作一個比較：在現(xiàn)貨市場中，交易的結(jié)果是有時會出現(xiàn)一定的現(xiàn)金流-----或者更精確地說是本金的流動。例如，若IBM公司發(fā)行了年息8％的一億美元債券，在債券發(fā)生完畢后，公司將收到1億美元（減去相關(guān)費用），每年付息8％，債券到期后，再向投資人支付1億美元；若福林公司以1美元=1.01歐元購買1億即期美元，公司將收到1億美元，在2個工作日內(nèi)支出1.01億歐元。由于這個原因，外匯市場、貨幣市場、股票市場都被看作是現(xiàn)金市場。然而，發(fā)生實際的現(xiàn)金流動的結(jié)果之一是，當(dāng)某些方面出了差錯后，交易各方就會面臨相應(yīng)的風(fēng)險。這種風(fēng)險也許是不可想象的，在上述兩個例子中，交易一方有損失1億美元的潛在風(fēng)險。在許多情況下，現(xiàn)金的流動對交易是最重要的。例如，若一個借款人需要融資，除了現(xiàn)金之外沒有別的能滿足他。然而，當(dāng)用來避險或投機(jī)時，實際的現(xiàn)金流量不僅是不必要的，而且也是不受歡迎的。但這并不是說現(xiàn)金市場不能用來避險或投機(jī)。相反，現(xiàn)金市場中有大量的交易量是出于避險或投機(jī)目的的。從上個世紀(jì)70年代以來，衍生市場和衍生工具的演變已經(jīng)為管理風(fēng)險提供了更有效率的辦法。例如，貨幣期權(quán)與外匯市場上特定的貨幣聯(lián)系在一起，債券期貨與債券市場上的特定債券相聯(lián)，股票指數(shù)期貨與特定股票市場的表現(xiàn)相聯(lián)。如現(xiàn)金市場一樣，衍生市場使得衍生工具的持有人面臨著相同的貨幣波動、利率或股市的不穩(wěn)定，但沒有損失本金的風(fēng)險。第一節(jié)遠(yuǎn)期合約一、遠(yuǎn)期合約定義

遠(yuǎn)期約是遠(yuǎn)期交易的法律協(xié)議，交易雙方在合約中規(guī)定在未來某一確定時間以約定價格購買或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。該種資產(chǎn)稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)，該約定價格稱為交割價格，該確定時間稱為交割日，購買的稱為多頭，出售的稱為空頭。在合約到期時，交易雙方必須進(jìn)行交割，即空方付給多方合約規(guī)定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)，多方付給空方按約定價格計算出來的現(xiàn)金。當(dāng)然，還有其他的交割方式，如雙方可就交割價格與到期時市價相比進(jìn)行凈額交割。遠(yuǎn)期合約可以說是最簡單的一種衍生產(chǎn)品，它通常發(fā)生在兩個金融機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)與其客戶之間，是一種場外交易產(chǎn)品，其中遠(yuǎn)期利率協(xié)議是近年來最快的品種，常見的還有遠(yuǎn)期外匯交易等。二、遠(yuǎn)期價格在引入遠(yuǎn)期合約之前，有必要先介紹一個重要的概念：遠(yuǎn)期價格。遠(yuǎn)期價格是市場為今天交易的一個工具制定的價格，但最后的交割在未來某日執(zhí)行，有時會在較遠(yuǎn)的未來。最普通的遠(yuǎn)期價格是指遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期利率。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）遠(yuǎn)期利率協(xié)議ForwardRateAgreement是交易雙方或者為規(guī)避未來利率波動風(fēng)險，或者在未來利率波動上進(jìn)行投機(jī)的目的而約定的一份協(xié)議。規(guī)定期滿時，由一方支付協(xié)議利率與結(jié)算日的參照利率之間的利息差（無須支付本金），遠(yuǎn)期利率協(xié)議通常以LIBOR為參照利率。遠(yuǎn)期利率協(xié)議防范風(fēng)險的有效工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議本身并不發(fā)生實際借貸行為。遠(yuǎn)期利率協(xié)議只能避開利率波動的風(fēng)險，這種保護(hù)以支付現(xiàn)金交割額的方式來實現(xiàn)的，這個交割額是遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的利率與協(xié)議到期日市場利率之差。

例1假定有一公司預(yù)期在未來三月內(nèi)將借款100萬美元，時間為6個月。我們假定借款者將能以LIBOR的水平籌措到資金，現(xiàn)在的LIBOR是6％左右。借款者擔(dān)心在未來三個月內(nèi)市場利率會上升。若借款者什么也不做，三個月內(nèi)可能會在借款時付出較高的利率。為了避免遭受這種利率風(fēng)險，在今天借款者就可購買一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，期限6個月，時間自現(xiàn)在開始3月內(nèi)有效。這在市場上被稱為“3—9月”遠(yuǎn)期利率協(xié)議，或簡稱為3X9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。一家銀行可能對這樣一份協(xié)議以6.25％的利率報價，從而使借款者以6.25％的利率將借款成本鎖定。盡管銀行通常為此會向其客戶收取一定的傭金，但在買賣遠(yuǎn)期利率協(xié)議時并不支付其他的費用。現(xiàn)在假定借款者擔(dān)心的情況出現(xiàn)了，市場利率真的在三個月后上升到7％。若沒有遠(yuǎn)期利率協(xié)議，借款者將被迫以市場利率借款，即7％。他不得不多支付3750美元利息。這就是遠(yuǎn)期利率協(xié)議產(chǎn)生的原因。按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議，借款公司將收到大約3750美元以補償借6個月100萬美元額外的利息支付0．75％，這個清算額正好沖銷了較高的借款成本。由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議并沒有為借款公司籌資工具的利率提供保證，借款公司因此只能盡量通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議固定下來的利率，來將借款發(fā)生的實際成本降低到遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的水平。例2甲公司希望固定其未來借款成本它可以購買FRA，這樣當(dāng)利率上升時，由FRA所獲得的收益將抵銷利率上升而導(dǎo)致的成本增加，達(dá)到了防止利率上升的目的。乙公司希望固定其未來資金的收益它可出售FRA，這樣當(dāng)利率下降時，乙公司從FRA所獲得的收益將抵銷因利率下降而導(dǎo)致的收益下降，從而達(dá)到利率下跌風(fēng)險的目的。但甲、乙在達(dá)到規(guī)避風(fēng)險效果的同時，也放棄了利率向有利于己方運動所可能帶來的收益。遠(yuǎn)期利率協(xié)議適用于大部分可自由兌換的貨幣，其中美元FRA交易額最大，它的方式簡單，同期貨相比，它不需支付保證金，與期權(quán)相比，它不需支付期權(quán)費，節(jié)約也成本，因此FRA獲得了廣泛的應(yīng)用。幾乎所有實踐中的遠(yuǎn)期利率協(xié)議都遵守于1985年起草的標(biāo)準(zhǔn)市場文件的規(guī)定，這是由英國銀行家協(xié)會起草的，被稱為“FRABBA詞匯’除建立了正確的法律規(guī)范外，該文件還定義了許多重要的詞匯：·協(xié)議數(shù)額——名義上借貸本金數(shù)額·協(xié)議貨幣——協(xié)議數(shù)額的面值貨幣·交易日——遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日·交割日——名義貸款或存款開始日·基準(zhǔn)日——決定參考利率的日子·到期日——名義貸款或存款到期日·協(xié)議期限——在交割日和到期日之間的天數(shù)四、遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議是指雙方約定在未來某一時間以約定匯率買賣一定數(shù)量的外匯風(fēng)險。例如在國際借貸中，經(jīng)常會碰到借款貨幣與實際經(jīng)營收益的貨幣不一致，而借款的償還一般又是在遠(yuǎn)期，為了避免在還款時外匯匯率的變化，借款人可以事先進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易，固定還款金額，避免將來還款時因匯率變化帶來的外匯損失。例：甲公司想從日本進(jìn)口設(shè)備，預(yù)料三個月后支付142000000日元。為防日元升值帶來損失，向銀行購買三個月遠(yuǎn)期日元，假設(shè)三個月遠(yuǎn)期日元的匯率為1：142。那么該客戶準(zhǔn)備100萬美元就夠了，不論匯率如何變化與他無關(guān)，因為甲鎖住了成本。若不購買遠(yuǎn)期，一旦日元升值為1：136，那么，甲就要比預(yù)期多付出44000以上美元。第二節(jié)證券期貨交易一、期貨合約定義期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，是買賣雙方分別向?qū)Ψ匠兄Z在合約規(guī)定的未來某時間按約定價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的書面協(xié)議。二、期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別（一）期貨合約是由交易所制定發(fā)行的，是一種集中在交易所內(nèi)通過公開喊價方式進(jìn)行交易的場內(nèi)產(chǎn)品，而遠(yuǎn)期合約則是通過雙方談判后自行簽定的廣泛存在于交易雙方之間的場外交易產(chǎn)品。（二）前者是標(biāo)準(zhǔn)化合同，對于交易資產(chǎn)的規(guī)格、交易單位、交割時間等均有明確的標(biāo)準(zhǔn)，一經(jīng)確定便不得擅自變更，而后者的條款則由交易雙方自行商定。

（三）期貨的結(jié)算有一套獨特的結(jié)算制度，由結(jié)算所集中結(jié)算，從而使絕大部分期貨在到期前平倉，不再進(jìn)行實物交割，而遠(yuǎn)期合約絕大部分在到期時要在對手之間進(jìn)行交割結(jié)算。實際上，期貨合約可以看作是遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化，它在交易方式上對遠(yuǎn)期合約進(jìn)行了一次革命。

例：327國債風(fēng)波三、

三、期貨合約的功能

（一）套期保值功能套期保值hedging是指投資者為預(yù)防不利的價格變動而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在現(xiàn)貨市場和期貨市場上進(jìn)行兩組相反方向的買賣，從而使兩個市場上的盈虧大致抵消，以此來達(dá)到防范風(fēng)險的目的。1、外匯期貨外匯期貨交易就是買賣雙方簽定一份期貨合約，規(guī)定持有者可以在將來特定日期獲得一定金額事先商定匯率結(jié)算的外幣。外匯期貨是最早出現(xiàn)的金融期貨，主要是用來防范匯率波動的風(fēng)險。例：5月1日，某公司有100萬暫時閑置的美元，可以進(jìn)行3個月的短期投資。當(dāng)時英鎊的存款利率高于美元。該公司打算把美元換成英鎊存款。但是它又擔(dān)心3個月后英鎊貶值，反而得不償失，則這時候就可以利用期貨市場來套期保值。該公司可以在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)價值100萬美元的英鎊，并把它變成3個月的存款，同時在期貨市場上賣出金額大致相當(dāng)?shù)?月份英鎊期貨。這樣一旦3個月后英鎊真的貶值，那么它的期貨價格也將下降，該公司就可以在現(xiàn)匯市場賣出英鎊的同時，在期貨市場上平倉，彌補它在現(xiàn)貨市場上的損失。2、利率期貨

利率期貨可以用來防范利率風(fēng)險。利率期貨市場就是現(xiàn)在確定利率，允許在將來某一特定時間交割一定數(shù)量的金融工具的市場。例：假定某人預(yù)計在3個月后能有一筆收入，他準(zhǔn)備用來購買短期政府債券。但是他又擔(dān)心3個月后政府債券利率下降(這也就意味著政府債券的價格上升)，使他蒙受損失。這時，他就可以先買入一定數(shù)量的政府債券期貨。假定3個月后利率真的下降，他在現(xiàn)貨市場上就會有損失，因為政府債券的價格上升后、他能夠購買的債券數(shù)量減少了，但是這種損失可以在期貨市場上得到彌補，因為此時債券期貨的價格也必將隨著現(xiàn)貨價格的上升而上升，從而為他帶來一定的價差收入。3、股票指數(shù)期貨要理解什么是股票指數(shù)期貨，先要知道什么是股票指數(shù)。其實，股票指數(shù)和我們所熟悉的各種物價指數(shù)非常相似，是反映股票市場總體價格走勢的一種指標(biāo)，根據(jù)計算方法的不同，可以把股票指數(shù)分為兩類：一種是嚴(yán)格意義上的指數(shù)，即根據(jù)樣本股票計算的報告期股價加權(quán)平均數(shù)與基期股價加權(quán)平均數(shù)的比值，著名的如美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、日本的東京股票價格指數(shù)、以及香港的恒生指數(shù)等，另一類則是根據(jù)樣本股票計算的報告期股價加權(quán)平均數(shù)，著名的如美國的道·瓊斯股票價格平均數(shù)和日本的日經(jīng)股票價格平均數(shù)。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)發(fā)行的股票指數(shù)期貨是交易量最大的股票指數(shù)期貨。股票基金經(jīng)理怕跌賣出股票指數(shù)期貨（二）投機(jī)功能證券投機(jī)是指在證券市場上通過短期的買進(jìn)賣出賺取差價的活動（三）價格發(fā)現(xiàn)功能是指形成競爭性價格和世界性價格的過程一、期權(quán)期權(quán)又稱選擇權(quán)，它是一種權(quán)利合約，給予其持有者在約定的時間內(nèi)，或在此時間之前的任何交易時刻，按約定價格買進(jìn)一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利，該資產(chǎn)稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在期權(quán)合約中所規(guī)定買入或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格稱為期權(quán)的履行價。期權(quán)的價格稱為期權(quán)費或期權(quán)的價格。買入期權(quán)（看漲期權(quán)）：買入某種工具的權(quán)利

賣出期權(quán)（看跌期權(quán)）：賣出某種工具的權(quán)利

期權(quán)買方：有權(quán)力行使期權(quán)的合同方

期權(quán)賣方：當(dāng)行使期權(quán)時有義務(wù)履行責(zé)任的合同方

歐式期權(quán)：只能在到期日行使權(quán)利

美式期權(quán)：在到期日之前任何時間均可行使該權(quán)利。

甲

乙

買入買入期權(quán)

5元履行價6元（市價）以5元買入在市場上以6元賣出

買入賣出期權(quán)

5元履行價4元

從市場上以4元買入以5元賣出

若若方向看錯是，只損失期權(quán)費，不管是買入期權(quán)還是賣出期權(quán)，客戶都不愿買賣，若乙方為銀行，則賺得期權(quán)費二、認(rèn)股權(quán)證（一）定義

是由發(fā)行人發(fā)行的、能夠按照特定的價格在特定時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司普通股票的選擇權(quán)憑證。實質(zhì)上類似于普通股票的看漲期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證可以分為股本認(rèn)購證和備兌權(quán)證。前者屬于狹義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的，后者屬于廣義的認(rèn)沽權(quán)證，是由上市公司以外的第三方發(fā)行的，不增加公司的股本。它給予持有者按特定價格購買某種或幾種股票的權(quán)利，投資者以一定代價獲得這一權(quán)利，在到期日可根據(jù)股價情況選擇行使或不行使。認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是權(quán)利契約，支付權(quán)利金購得權(quán)證的一方有權(quán)（非義務(wù)）在契約期或到期時，以實現(xiàn)約定價格買進(jìn)事先約定數(shù)量的證券。認(rèn)股權(quán)證與股票等股本證券的共同點：都可以成為投資人、發(fā)行人的投資、融資工具。區(qū)別：它是一項買入期權(quán)，持有者不像股本證券那樣擁有股本證券所代表的股本權(quán)利。

（二）認(rèn)沽權(quán)證的基本要素

1.發(fā)行人股本認(rèn)證憑證發(fā)行人為標(biāo)的上市公司，備兌認(rèn)股權(quán)證發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方。

2.看漲和看跌權(quán)證認(rèn)股權(quán)證指看漲權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證分為看漲權(quán)證和看跌權(quán)證。3.到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購或出售權(quán)利的最后日期。

4.執(zhí)行方式美式執(zhí)行方式，在到期日以前任何時間都可行使。歐式執(zhí)行方式，只有在到期日當(dāng)天才可行