某公司IPO財務報告

環(huán)球雅思（IPO版）1、這家公司，賣手抄本資料起家2、這家公司，在托福之外又開拓了一塊外語培訓市場，成為讓新東方頭痛的對手3、這家公司，非典時期瀕臨倒閉，但是也在危機中摸索出新的教學模式4、這家公司，采用直營+加盟的模式，目前全國292家教學中心覆蓋104個城市5、這家公司，正面臨行業(yè)巨無霸和其他競爭者的市場蠶食，面臨巨大的挑戰(zhàn)6、這家公司，欲擺脫業(yè)務過于單一的困境需找新的贏利點……但是，多元化會不會成為它的陷阱？……這家公司就是近期登陸美國納斯達克的環(huán)球雅思，1997年創(chuàng)始人張永琪開始賣雅思資料，1999年開始辦國內第一個雅思培訓班，2001年開始注冊雅思公司。。。如今即將成為一家市值數(shù)億美元的上市公司，本報告將從環(huán)球雅思的發(fā)展歷程和概況、公司和股權結構、業(yè)務構成、運營模式、近三年的經(jīng)營業(yè)績增長情況、行業(yè)狀況和行業(yè)地位、未來的不確定因素等7個方面對環(huán)球雅思進行介紹。一、環(huán)球雅思的發(fā)展歷程和概況賣手抄本資料：環(huán)球雅思的創(chuàng)辦源于其創(chuàng)始人張永琪自身考雅思的經(jīng)歷，1997年張永琪打算申請加拿大技術移民，簽證時被告之需要參加IELTS考試，但是大多數(shù)人只知道托福，連IELTS的中文名雅思都還沒有出現(xiàn)（雅思一詞2000年才出現(xiàn)），市場上沒有相關的資料。張永琪在備考過程中體會到雅思考試資料的稀缺，在自己通過考試后等待使館批復的時間里，張永琪將自己備考過程中的復習資料裝訂成小冊賣給在使館門口等簽證準備考雅思但無資料的人，結果很暢銷。開始辦國內第一個雅思班：1999年張永琪從加拿大回國后，繼續(xù)在工作之余買雅思資料，后來在朋友的建議下開始辦培訓班，當時雅思考試的培訓市場還是一個空白，所以這個雅思培訓班師國內第一個。注冊“環(huán)球雅思”成立公司：張永琪辦雅思培訓班吸引了全國眾多考雅思的學生，培訓班事務越來越忙，張永琪辭去工作開始專注于做培訓班，注冊成立了“北京雅思學?！?，此后又開始在外地擴張辦班，后注冊“環(huán)球雅思學?！?。把握時機擴大規(guī)模：2001年和2002年為國人出國熱的又一高潮，張永琪夫婦抓住這個機遇，一年時間里開拓了上海、深圳、天津、長沙、沈陽、廣州等6家直營學校；并對于二、三線的中小城市開放了加盟市場。2003年非典時期，很多培訓學校都因學生不能外出上課而面臨倒閉的危險，環(huán)球雅思也一樣，這也促使張永琪開始建立網(wǎng)絡課程。非典之后，一些小的培訓機構被淘汰出教育培訓市場，也給了環(huán)球雅思繼續(xù)搶占市場份額的機會，截至2006年8月31日，環(huán)球雅思學校已經(jīng)在全國擁有44所學校，其中直營學校7家，并在澳大利亞建立了海外分校。在雅思英語培訓市場上的占有率達到65%以上。獲巨額風投成立（GEDU，10.00，+4.93%）教育集團：2006年9月7日，環(huán)球雅思最大競爭對手（EDU，107.48，-1.06%）在紐交所上市，環(huán)球雅思遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，面臨師資流失威脅。同年9月，環(huán)球雅思獲得軟銀賽富2500萬美元巨額融資（大約占20%多的股份，2008年11月軟銀賽富追加了500萬美元投資，股份增至36.8%），此后在VC的配合指導下，環(huán)球雅思環(huán)球雅思學校正式轉變?yōu)榄h(huán)球天下教育科技發(fā)展集團，加快各地重點城市的辦學規(guī)模，加速空白城市的建校發(fā)展，同時投資開發(fā)各類英語項目，也進行了一系列的并購，06年10月，環(huán)球雅思斥資1000萬元人民幣收購廣東最大的留學中介啟德教育，之后環(huán)球雅思又并購了一些好的培訓機構和他之前授權的多家特許經(jīng)營學校。連鎖分校覆蓋全國年營收過兩億：截止2010年6月30日，環(huán)球雅思已在中國104個城市總共擁有292家教學中心；擁有118家連鎖分校，開設雅思、托福、外教口語等課程；144所環(huán)球靈童少兒英語連鎖學校；17所倍趣科學兒童學苑；9所非英語培訓學校；4所環(huán)球國際封閉寄宿學院。此外還擁有從事圖書教材出版的環(huán)球卓爾英才公司、從事教學研發(fā)的環(huán)球教學研究中心GTRC等數(shù)十家教育機構。2009年，環(huán)球雅思總營收達到2.46億人民幣同比增長50%，凈利潤5560萬人民幣，同比增長33.67%；2010年上半年營收1.33億人民幣，凈利潤1497萬人民幣。二、環(huán)球雅思的公司和股權結構公司結構：2006年9月獲得軟銀賽富基金2500萬美元投資后，組建環(huán)球天下教育科技有限公司，其主要子公司和業(yè)務實體結構如下表所示：（注1：上海環(huán)球職業(yè)教育科技控股公司的8加隸屬機構分別為：環(huán)球雅思連鎖培訓學校、五湖中視咨詢有限公司、環(huán)球職業(yè)網(wǎng)校、環(huán)球英語網(wǎng)校、環(huán)球青少兒英語授權中心、環(huán)球興學科技發(fā)展有限公司、環(huán)球職業(yè)教育在線、環(huán)球卓爾英才）股權結構：環(huán)球天下教育科技有限公司的創(chuàng)始人張永琪、張曉東夫婦以59.30%的持股權享有對該公司絕對控制地位，軟銀賽富憑借06和08年的兩次入股持股36.8%為第二大股東，管理團隊其他成員持股比例較少。[1]EternalJadeInc.是張永琪先生在英國維爾京群島注冊的全資控股公司，該公司在環(huán)球雅思占有的所有股份均與體現(xiàn)在張永琪先生個人名下的相一致。[2]OrientalLightConsultingLimited是張曉東女士在英國維爾京群島注冊的全資鞏固公司，該公司在環(huán)球雅思占有的所有股份均與體現(xiàn)在張曉東女士個人名下的相一致。三、行球雅思的業(yè)務構成環(huán)球雅思其實是環(huán)球天下教育科技有限公司的一部分，目前，環(huán)球天下教育的經(jīng)營范圍根據(jù)其招股說明書顯示，主要有五塊業(yè)務：教學中心、網(wǎng)絡課堂、特許經(jīng)營、留學咨詢和教學資料。教學中心：這是環(huán)球雅思收入的主要來源，在總收入中占了85%左右的比重。課程收費主要受需求，市場競爭，教師成本的影響。根據(jù)課程內容可分為：雅思考試、少兒教育項目、職業(yè)教育項目和其他語言類項目四塊，其中又以雅思考試為其主要營收收入。（1）雅思考試主要由環(huán)球雅思連鎖培訓學校運作，目前環(huán)球雅思連鎖培訓學校已經(jīng)有118家分校，其中有49家直營店外加69家加盟店，根據(jù)中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院的統(tǒng)計，2009年，環(huán)球雅思在雅思培訓方面的學生數(shù)量，教師數(shù)量和城市覆蓋率是全國第一；（2）少兒教育項目旗下設有環(huán)球青少兒英語授權中心和環(huán)雅倍趣科學兒童國際學苑兩個機構，主要針對少兒英語和其他學科的輔導課程，其中有環(huán)球青少兒英語連鎖學校共144家，這塊業(yè)務絕大多數(shù)為加盟店，143家加盟；環(huán)球倍趣科學兒童學院共17家，其中有3家直營店和14家加盟店；（3）職業(yè)教育項目涉及17大類100余種課程，包括工程、經(jīng)貿、醫(yī)藥課程等（4）其他語言類項目，旗下的環(huán)球英語網(wǎng)校提供日法韓多語種培訓，其中有9家法語以及其他非英語外語培訓機構，4家課外輔導學校，都是直營的。網(wǎng)絡課堂：網(wǎng)絡課堂帶來的收入比重在13%左右，在五類業(yè)務中排名第二。網(wǎng)絡課堂的內容主要包括：語言類考試，工程，會計，醫(yī)學，金融，法律等專業(yè)類證書資格考試。其網(wǎng)絡課堂用戶已超過100萬。在線課程數(shù)量也從2007年的305個增加到2010年的456個。網(wǎng)絡課堂主要通過環(huán)球興學科技發(fā)展有限公司和環(huán)球職業(yè)教育在線網(wǎng)站來經(jīng)營。特許經(jīng)營費收入：環(huán)球雅思在各地開設分支機構時主要采用了直營和加盟兩種方式。加盟方式主要就是收取特許經(jīng)營費，環(huán)球雅思的特許經(jīng)營費收入在2007年、2008年、2009年和2010年上半年分別占到總收入的11.0％、3.5％、2.3％、2.7％和2.8%。特許經(jīng)營費用的多少主要取決于店面的位置和特許經(jīng)營的時限。特許經(jīng)營者一般支付會根據(jù)地理位置的不同支付一筆固定得特許經(jīng)營費，2009年以前曾小范圍嘗試過收取收入的某一比例，但2009年后這種嘗試就停止了。留學咨詢服務：咨詢內容主要包括國家，學校，課程的選擇，提交材料，辦理出國手續(xù)幾項，占總收入的比重在3%左右。由旗下的五湖中視留學公司經(jīng)營。教材等學習資料的銷售：銷售方式有直接對學員銷售和利用第三方渠道銷售兩種方式。但這項業(yè)務的規(guī)模還很小，占總收入的比重在2%左右。旗下設有環(huán)球卓爾英才連鎖書店。四、環(huán)球雅思的經(jīng)營模式環(huán)球天下教育集團走的是直營+加盟的品牌連鎖經(jīng)營方式，目前，環(huán)球天下教育號稱中國最大的教育連鎖機構，其292家教學中心覆蓋了全國104個城市，覆蓋的區(qū)域范圍為全國第一（其最大競爭對手新東方截止2010年5月31日，下屬的學校和學習中心總數(shù)量為367家，包括48家和319家學習中心，覆蓋全國40座城市）。這種直營+加盟的經(jīng)營模式，是張永琪在2002年開創(chuàng)的一種模式，當時主要利用加盟的方式擴展二三線的中小城市。在引入軟銀賽富2500萬美元的風投后，環(huán)球雅思運用這種運營模式進行了比較快速的擴張，由2006年8月31日44家教學中心（7家直營37家加盟）增長至2010年8月的292家教學中心（49家直營243家加盟）。環(huán)球雅思直營+加盟的連鎖模式還有以下一些特點：（1）加盟圈地直營創(chuàng)收雖然目前環(huán)球雅思的加盟教學中心的數(shù)量（243家）遠遠高于直營教學中心（49家），但是環(huán)球雅思的主要收入絕大多來自于直營教學中心，加盟店的收入主要體現(xiàn)在特許經(jīng)營費用一欄，但是此項收入占比很小，07、08、09和10年上半年分別為11%、3.5%、2.3%和2.8%。而且直營和加盟教學中心的區(qū)域分布也是非常有規(guī)律的，直營教學中心主要集中在北上廣蘇四地，這四個區(qū)域的直營教學中心分別有24、13、8、7家，一共52家，占其直營總數(shù)的78.79%；其他地區(qū)以加盟為主，直營教學中心僅11個區(qū)域有分布，其中重慶、成都、西安、杭州、沈陽、大連、武漢的直營教學中心均為此前的加盟教學中心轉化而來的。如下圖所示，河北、福建、江西、等18個區(qū)域是只有加盟教學中心的?？梢姯h(huán)球雅思的直營教學中心集中在中心城市，而加盟教學中心則分散在全國各地二三線城市。由此我們可以看出，環(huán)球雅思直營+加盟的模式，加盟是為了圈地，廣撒網(wǎng)覆蓋全國各區(qū)域，布局二三線城市，是環(huán)球雅思搶占市場的推動力；而直營則是為環(huán)球雅思貢獻營收和利潤，是環(huán)球雅思業(yè)績增長的推動力。（圖中紅點表示有直營教學中心的區(qū)域，藍點表示只有加盟教學中心的區(qū)域，區(qū)域后面的括號里德藍色數(shù)字表示加盟教學中心的數(shù)量，紅色數(shù)字代表直營教學中心的數(shù)量）（2）從加盟店里培養(yǎng)直營店種子環(huán)球雅思的主要營收是來自直營教學中心的，引用環(huán)球天下教育提交的招股說明書中的陳述，“環(huán)球天下教育營收額和營業(yè)利潤的增長直接受其直營教學中心擴張速度的影響，因此直營教學中心的發(fā)展擴張對其至關重要”。如果完全依靠自己發(fā)展直營中心，擴張速度就會受到影響，而目前環(huán)球雅思增長最快的是加盟教學中心，但是加盟教學中心貢獻的營收很少，如何達到這種效率和速度的平衡呢？環(huán)球雅思采取的策略是：對于經(jīng)營較好的加盟教學中心，采用股權回購特許經(jīng)營將加盟教學中心轉換為直營教學中心。，“為實現(xiàn)未來戰(zhàn)略發(fā)展需要，環(huán)球天下教育集團對于優(yōu)秀的加盟者，采用回購的形式，讓加盟商持有公司股份，成為終身環(huán)球集團股東”，即有選擇的收購加盟分校，收購方式采用現(xiàn)金加股權的方式，而且一般會綁定3-5年，在此期間分銷的業(yè)績要達到一定指標才能夠拿到收購合約上的兌價。采取這種方式有利于2008年以來，環(huán)球天下教育進行了在多個城市進行了特許經(jīng)營權的回購，具體如下表：在F-1文件中，環(huán)球天下教育稱有選擇的收購特許經(jīng)營學校是其發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，一般收購后環(huán)球雅思都會擴張其業(yè)務線，并提供培訓、市場營銷等各項支持。而且采用現(xiàn)金加股權的方式，同時綁定一定的年限，有利于激勵收購后的分校保持盈利能力。此外，收購后，這些分校的所有營收和利潤都將歸入環(huán)球天下集團。2008年和2009年，環(huán)球天下集團的環(huán)球雅思品牌直營教學中心分別增加10家和15家，而2008和2009年，教育服務業(yè)務收入(這塊收入主要是由直營點貢獻)同比增長分別為79.31%和54.68%，集團總營收分別增長69.07%和50.47%，保持如此高速的增長，或與采取回購特許經(jīng)營權，將優(yōu)質的加盟教學中心轉化為直營教學中心有一定關系。（2007年以前的財務數(shù)據(jù)從公開途徑暫未獲悉，故無法做比較）。（3）傳統(tǒng)業(yè)務采取直營+加盟，新業(yè)務開展以加盟為主環(huán)球天下教育目前的連鎖加盟品牌主要有三個，一是環(huán)球雅思學校，二是環(huán)球少兒國際英語，三是環(huán)球倍趣科學。

環(huán)球雅思是環(huán)球天下最早開始做的品牌，是該公司的傳統(tǒng)強項，也是該公司的主要收入，環(huán)球雅思開始只有直營教學中心，目前環(huán)球天下的主要直營教學中心也主要為環(huán)球雅思，環(huán)球雅思連鎖培訓學校118家分校中，有49家為直營教學中心，69家加盟教學中心；環(huán)球少兒國際英語主要運營模式為加盟，目前共有144家分教學中心，此項目只有一家直營教學中心（有可能是為其示范中心），其他143家均為加盟教學中心；環(huán)球倍趣科學兒童學院共17家，也是以加盟形式為主的，其中只有3家直營教學中心，加盟教學中心則有14家；此外，環(huán)球天下教育還有9所非英語培訓學校提供日法韓多語種培訓，4家課外輔導學校，都是直營的。

由此可見，對于環(huán)球天下較早開始進入的傳統(tǒng)強項業(yè)務，比如環(huán)球雅思，該集團采取的是直營教學中心+加盟；而對于剛進入的新業(yè)務領域，比如環(huán)球少兒國際英語和環(huán)球倍趣科學，該集團主要以加盟連鎖為主。五、環(huán)球雅思近三年的經(jīng)營業(yè)績增長情況（1）

環(huán)球雅思近三年教學中心增長情況從上圖我們可以看到，環(huán)球雅思教學中心近三年來的擴張速度驚人，從2007年到2010年8月，教學中心由07年的93家增長至292家，分布范圍有53個城市擴張到104個城市，其中直營店由19家擴張到49家，加盟店由74家擴張到243家。（1）

環(huán)球雅思近三年注冊學生增長情況根據(jù)環(huán)球雅思F-1文件顯示，從2007年到2009年，直營店和網(wǎng)絡教學注冊學生數(shù)由2007年的199569增長至640243，三年的復合增長率為47.49%，2010年上半年注冊學生數(shù)為419,545，同比增長30.56%。（2）

環(huán)球雅思近三年財務增長情況

從上表中（2007年以前的財務數(shù)據(jù)從公開途徑暫未獲悉，故無法做比較）可以看到，環(huán)球雅思總營收由07年的9678.5萬人民幣增長至2009年的2.46億人民幣，復合增長率為36.51%；凈利潤由07年的2630萬人民幣增長至2009年的5070萬人民幣，復合增長率為33.82%。此外，2010年上半年營收為1.328億人民幣，同比增長32.53%；運營利潤為1850萬人民幣，同比增長20.92%，環(huán)球雅思稱主要原因為上半年運營費用和支出的大幅增加；凈利潤為1500萬人民幣，同比減少25.74%，主要原因為收購和股票補償費用導致的。

（4）核心財務數(shù)據(jù)及相關財務指標季度對比

由上圖及表可以看到環(huán)球雅思毛利率近九個季度中08年Q4最高為62.12%，10年Q1最低為53.95%。毛利率的波動幅度僅為9個百分點。營業(yè)利潤率近九個月中08年Q3最高為32.27%，09年Q1最低僅為9.13%。由此可以看到環(huán)球雅思近九個季度營業(yè)利潤率的波動幅度遠大于毛利率的波動幅度，這主要是因為市場營銷費用和管理費用的波動受到環(huán)球雅思市場營銷計劃和市場擴張速度的影響，其波動與凈收入的波動并不一定一致。此外營業(yè)利潤率在最后三個季度保持了一個穩(wěn)定水平。不過不管是營業(yè)利潤率還是毛利率通常都在第三季度達到峰值。六、環(huán)球雅思的行業(yè)狀況和行業(yè)地位

（1）中國教育培訓行業(yè)概況

環(huán)球雅思的行業(yè)背景是中國的教育培訓行業(yè)，中國數(shù)億人的人口效應，對教育培訓的需求旺盛，使得中國教育行業(yè)成為一塊超級誘人的大蛋糕，特別是有了新東方這樣的培訓學校上市的示范效應，使得越來越多的資本進入這個市場角逐挖金，也確實早就了一批類新東方的中國教育公司赴美上市，對于中國的教育培訓行業(yè)，引用一位VC人士在某次教育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投峰會上的講話，可以講中國教育培訓行業(yè)的特點總結如下：

1、

市場足夠大：中國人口多，現(xiàn)在中國中小學生是1.9億，再加成人學生的話是2.3、2.4億以上。如果一些成人想繼續(xù)教育的話當然市場就更大了；

2、

中國的家長對教育都很重視，愿意在孩子的教育上花錢，家長吃少一點兒、穿少一點兒無所謂，但是起碼必須確保孩子的教育是好的，多花一點兒錢、報多一點兒培訓班、進好的學校、出國、多買一些好的教育輔助產(chǎn)品，所以有需求；

3、

教育這個產(chǎn)業(yè)是現(xiàn)金流比較好，從服務行業(yè)來講，教育都是先交錢、后提供服務，就是說你這個流動資金是負數(shù)，人家把錢給你，您才開始提供服務。所以從財務帳上來講，教育產(chǎn)業(yè)一般都有一個很大的遞延收入在帳上。同時，教育行業(yè)的利潤率也比較高。

4、

（此為筆者的觀點）中國教育培訓行業(yè)這個巨大市場里，競爭非常激烈，其下有許多細分的市場，每一個細分的市場競爭都有一些做得比較好的培訓公司，比如中小學課外輔導教育有（XRS，16.15，+1.70%）、學大，遠程教育有正保，IT培訓有北大青鳥，考研教育有海文、海天，職業(yè)教育有安博等。在這些細分市場此之上，有一個超級巨無霸，這就是新東方，新東方以最先的英語培訓為基礎，后來借助自己的品牌影響力和資本的力量，業(yè)務鏈擴展的比較好，現(xiàn)在的新東方在保持英語培訓市場份額的同時，其非英語收入已經(jīng)超過其英語方面的收入，新東方的觸角已經(jīng)伸向少兒教育、中小學課外輔導教育等等方面。（2）環(huán)球雅思的行業(yè)定位和行業(yè)地位1、環(huán)球雅思的行業(yè)定位環(huán)球雅思的主要營收為教學中心收入，而教學中心收入又以雅思培訓連鎖學校為主，所以環(huán)球雅思應該屬于教育培訓行業(yè)的英語培訓這個子行業(yè)，而且專注于雅思這個更細分的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，2010年英語培訓市場規(guī)模預計達到21.8億元，較2009年增長23.9%，2011年和2012年該市場規(guī)模預計達到26.5億元和31.6億元，較前一年的增長率分別為21.6%和19.2%。而此外，根據(jù)環(huán)球雅思招股書披露，中國的雅思、托福、SAT和GRE等考試人數(shù)逐年增加。而在以上考試之中，雅思往往是中國學生出國留學的首選。這首先因為中國多數(shù)學生都將英國、澳大利亞、新西蘭等國作為留學目地，后三者接收了中國近27%的留學生。雅思考試對于前往英聯(lián)邦國家，尤其是英國、澳大利亞和新西蘭至關重要，這些國家均將雅思考試作為留學生入學參考標準。此外，雅思考試在北美也被廣泛認可，2006年美國約有1000所大學承認雅思成績，這一數(shù)字在2009年提升到了2500所，而且預計在未來數(shù)年還將繼續(xù)增加。而美國排名前25位的大學則全部認可雅思考試成績。以上因素使國內雅思考試參加人數(shù)逐年增加，2005年僅有9萬人，2009年就達到了32萬，如今雅思已經(jīng)是國內考試人數(shù)最多的英語語言考試，預計在2012年，國內參加雅思考試的人數(shù)將達到40萬。與此對應的是雅思考試培訓市場的壯大，今年該市場總額約為11億人民幣，預計到2012年將增長到17億。2、環(huán)球雅思的行業(yè)地位環(huán)球雅思為中國最早開始舉辦雅思培訓的培訓機構，可以說是這個細分行業(yè)的開創(chuàng)者，新東方在2006年上市時提交的招股說明書曾提到，在雅思培訓這個行業(yè)環(huán)球雅思是其最大的競爭者，目前在國內，環(huán)球雅思在雅思培訓這個細分行業(yè)下也仍保持著很高的品牌度。以下是2010年Q2雅思培訓品牌關注度排行榜。其中，環(huán)球雅思以54.4%的關注度排名第一，占據(jù)大半江山；新東方學校位列第二，關注度16.5%。其余品牌的關注度則皆不足10%。由此可見，在雅思培訓市場，與新東方相比環(huán)球雅思品牌優(yōu)勢比例超越一半，占據(jù)領先地位。據(jù)環(huán)球雅思官網(wǎng)公開資料顯示，環(huán)球雅思在雅思培訓市場占有率約為60%，截止2010年2月20日累計培訓1150820個學生。除了雅思，環(huán)球雅思開展的其他業(yè)務，少兒培訓方面有環(huán)球少兒國際英語、環(huán)球倍趣科學，此外開展中小學課外輔導業(yè)務和非英語語言培訓業(yè)務，但是都尚未形成規(guī)模