第七部分期權原理與策略入門

安毅anyi@第七講期權原理與策略入門期貨市場學期權基礎原理期權實務簡介期權策略入門一、期權的含義例：假定你看中一輛新款汽車，標價為300000元，但還想觀察一下行情，或出于其它原因不想立即購買。你可以和汽車銷售經(jīng)理協(xié)商，請他將車按照（當前價格）（保留2個星期）。為此，你愿意支付1000元定金，到期后不管是否買下這輛車，這1000元都歸銷售商所有。如果汽車銷售商接收這種方式，雙方就可以以此簽訂一份期權合約。一、期權的含義和特點期權的重要名詞權利金、期權費執(zhí)行價格、敲定價格、履約價格立權人、賣出者、空頭、授權人標的資產(chǎn)、標的物行權突出特點1：權利和義務不對等突出特點2：交易對象：權利和標的物3.期權的分類看漲期權(CALL)與看跌期權(PUT)歐式期權與美式期權（不都是地域上的劃分）交易所期權與場外期權按照基礎標的資產(chǎn)劃分（股票和ETF、利率與國債、匯率、商品、信用、波動率）按照衍生標的資產(chǎn)劃分（互換、期權、期貨、遠期）二、期權損益分析市場行情購買100股某股票的看漲期權。執(zhí)行價格=100元股票現(xiàn)在價格=95元期權價格=5元初始投資500元=5元×100結果歐式看漲期權購買者的到期收益假如在到期日，股票價格上漲到115元。執(zhí)行期權，迅速以115元的市價賣出股票。獲利：（115元-100元）×100=1500考慮到初始成本，則凈收益為：1500元-500元=1000元。收益率為：（1000÷500）×100%=200%100-5到期股票價格（元）收益（元）105多空盈虧平衡點X+c歐式看漲期權多空雙方到期時的損益市場行情購買100股某股票的看跌期權。執(zhí)行價格=70元股票現(xiàn)在價格=65元期權價格=7元初始投資700元=7元×100結果:假如在到期日，股票價格下跌到55元,此時，期權的購買者如何操作？可以在市場上以55元每股的價格購買100股，然后執(zhí)行期權，將這100股股票以70元的價格售出。獲利：（70元-55元）×100=1500考慮到初始成本，則凈收益為：1500元-700元=800元歐式看跌期權購買者的到期收益70-7收益（元）63盈虧平衡點X-p三、期權的價值與投資1.內(nèi)在價值看漲期權內(nèi)在價值=標的資產(chǎn)現(xiàn)值-執(zhí)行價格=St-X看跌期權內(nèi)在價值=執(zhí)行價格-標的資產(chǎn)價值=X-St內(nèi)在價值小于0說明沒有內(nèi)在價值call:max（St-X,0）put:max(X-St)callput實值期權虛值期權平值期權名詞：深度實值和深度虛值無論是實值狀態(tài)、虛值狀態(tài)和平值從持有者角度考慮的2.時間價值期權的有效期越長，對于期權的買方來說，獲利的可能性也就越大，時間價值越大。2年時間價值到期時間（減少）30天（加速）小結：問題：如果內(nèi)在價值＞期權價格呢？看漲期權：看跌期權3.影響期權價值的主要因素期權標的資產(chǎn)價格期權價值看漲期權看跌期權標的資產(chǎn)價格(S)下降下降上升上升期權執(zhí)行價格期權價值看漲期權看跌期權執(zhí)行價格(X)越高越低越高越低越低越高越高越低小結：期權的交易的收入來源——期權價格的變化——期權行權的收入4.期權的定價公平價值是交易的基礎B-S-M模型二叉樹模型

大致了解B-S期權定價模型N(x)是標準正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)N（x）為標準正態(tài)分布的累計概率分布函數(shù)，這一函數(shù)等于服從標準正態(tài)分布的隨機變量小于x的概率計算軟件4.期權的定價4.1波動率4.2避險參數(shù)

4.1波動率“波動率經(jīng)常被一些初入門的交易者忽視，但卻是許多期權理論家和有經(jīng)驗期權投資者最耗心血、最為關注的重要問題。”——麥克米倫波動率：標的物投資收益變化(lnS/St-1)的標準差。歷史波動率、預測波動率和隱含波動率隱含波動率與歷史波動率與標的物投資機會需要確認需要注意量價配合波動率無風險利率假設股票看漲期權的Delta為0.6，期權價格c=10元，股票價格為100元。某機構賣出了20份該股票的看漲期權，每份合約含100股股票。

風險：股票價格上升/期權價格上升。如何對沖掉這20份期權的頭寸風險？買入0.6×2000=1200股股票。這樣：如果股票價格上漲1元，持有股票就會增值1200元，期權價格就會上漲0.6×1元=0.6元，即出售的看漲期權頭寸就會損失1200元；如果股票價格下跌1元，則持有股票會損失1200元，而期權價格下跌0.6元，即出售看漲期權頭寸將增值1200元。Delta中性與風險對沖期權基礎原理期權實務簡介期權策略入門1.期權合約簡介四、場內(nèi)期權市場·買賣指令競價配對產(chǎn)生價格·買賣雙方直接決定交易價格·交易對象不確定·買賣指令是推動市場運行和價格形成的根本動力·所有客戶定單都由做市商買進賣出·客戶定單之間不直接進行交易·做市商必須事先報出買賣價格·投資人看到報價后才能下單指令驅動制報價驅動制比較價格形成機制不同交易成本不同處理大額賣能力不同【做市商制度已不等同于報價驅動機制】

做市商制度中，所有客戶都與做市商成交，客戶之間不能成交的做法已經(jīng)被拋棄。如香港交易所的做市商制度中，做市商的雙邊報指令下達后，需要和其他投資者的指令一樣按照競價原則進行排序，做市商沒有成交優(yōu)先權，競價是推動價格變化的決定性力量。3.保證金制度與風險管理保證金制度保證金的基本收取方法收取對象：期權賣出者期權處于實值狀態(tài)的情況下，初始保證金更多一些。期貨期權市場上的保證金制度要復雜一些，并且與期貨市場上的保證金制度密切相關。每日結算制度持倉和執(zhí)行限額制度/大戶報告制度斷路器與漲跌停板制度由于歐美期權市場的交易制度成熟、監(jiān)管體系健全以及投資者相對理性等因素，歐美期權市場基本上都沒有設置漲跌停板。五、期權的交易流程開戶下單成交結算了結1.基本的交易指令以80元買入（開倉）10份3月份到期執(zhí)行價格1200元/噸的小麥看漲期權權利金買/賣開/平數(shù)量月份執(zhí)行價格

品種期權種類期權指令示意圖2.競價方式開盤集合競價和連續(xù)交易競價兩類連續(xù)競價交易按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則撮合成交。·買入價大于等于賣出價·撮合成交價等于買入價格（BP）、賣出價格（SP）和前一成交價格（CP）三者中居中的一個價格3.期權的了結方式A.期權交易的絕大部分均是通過對沖平倉的方式進行。平倉難題平倉價格的選擇市場缺乏活躍性期權絲毫不具有執(zhí)行權利的價值離到期日時間太短B.

行權和履約期權到期日處于實值狀態(tài)時可以要求行權看漲期權賣方看跌期權賣方如果履約獲得期貨空頭獲得期貨多頭期權行權/履約有兩類：現(xiàn)貨期權的行權/履約期貨期權的行權/履約看漲期權買方看跌期權買方如果履約獲得期貨多頭獲得期貨空頭C.期權的放棄當價格變動出現(xiàn)不利時，期權的買方會放棄執(zhí)行期權。買方放棄期權時不需要提出申請交易所會在期權合約中予以告示期權作廢后，雙方頭寸將自動從交易系統(tǒng)中清除注意：除非無利可圖，否則不要放棄權利。能平倉則平倉。買入11月小麥看漲期權，執(zhí)行價格1500元/噸，期權價格20元。小麥期貨價格上漲到1560元。買方選擇1：行權結果：1560-1500-20-其它費用買方選擇2：平倉賣出期權的價格（內(nèi)在價值60+時間價值）-20買方選擇3：放棄期權執(zhí)行注意事項第一，買方執(zhí)行期權可能并非一定有利，買方執(zhí)行期貨期權獲得標的期貨后，將：交付期貨保證金承擔相當大的期貨價格變動風險。第二，對于買方，能夠平倉就盡量不要執(zhí)行。這是因為：權利金中包含有內(nèi)在價值和時間價值。選擇執(zhí)行期權只能得到內(nèi)在價值，而平倉還可以得到時間價值。在現(xiàn)實中，除非期權是深度實值的，且當日沒有交易，期權的買方才會要求執(zhí)行權利。這兩點對于期權的賣出者同樣適用。期權基礎原理期權實務簡介期權策略入門六、簡單的期權投資策略單一的交易策略只有四個：買進看漲期權、買進看跌期權、賣出（裸）看漲期權、賣出（裸）看跌期權?；拘再|(zhì)：方向性策略備兌看漲期權和備兌看跌期權備兌看漲期權賣出看漲期權，同時持有標的物的多頭備兌看跌期權賣出看跌期權，同時持有標的物的空頭買進看漲期權套期保值關于標的資產(chǎn)，企業(yè)或投資者的內(nèi)容擔心計劃買入的資產(chǎn)或者期貨空頭（或股票等）出現(xiàn)價格上漲。為了防止價格上漲帶來風險，可以考慮買進看漲期權進行套期保值。七、用期權管理標的資產(chǎn)風險例如，美國公司于6月10日與瑞士機器制造商簽訂了一份進口機器合同。合同約定：9月10日，貨款兩清，美國公司支付1000000瑞士法郎。該美國公司擔心未來3個月內(nèi)瑞士法郎升值決定買進9月份到期的瑞士法郎看漲期權執(zhí)行價格（US$/SF）期權價格（US$）0.48000.02490.50000.0152PHLX9月份瑞士法郎看漲期權行情一個是實值期權，一個是虛值期權。虛值期權的執(zhí)行匯率與6月10日的即期匯率比較接近，且其權利金也比較便宜該美國公司買進16份（1000000/62500）9月份到期、執(zhí)行價格為0.5000的瑞士法郎看漲期權，共支付權利金15200美元（=0.0152美元×1000000）。

6月10日市場的即期匯率：1SF=0.4950US$市場匯率實際執(zhí)行匯率損益（節(jié)?。║S$）0.46000.4752-152000.47000.4852-152000.48000.4952-152000.49000.5052-152000.50000.5152-152000.51000.5152-52000.51520.515200.52000.515248000.53000.5152148000.54000.5152248000.55000.5152348000.56000.515244800瑞士法郎貶值瑞士法郎升值購入法郎現(xiàn)貨的損益3500025000150005000-5000-15000-20200-25000-35000-45000-55000-65000凈損益198009800-2000-10200-20200-20200-20200-20200-20200-20200-20200-20200利用看漲期權套期保值的損益圖看漲期權多頭期貨空頭或計劃買入的資產(chǎn)XST買進看漲期權套期保值的好處可在價格發(fā)生不利變動時，以有限的代價來避免可能發(fā)生的無限的損失；可在價格發(fā)生有利變動時，獲得這種價格變動所帶來的良好收益72投資者以5000元/噸買入白糖期貨后，擔心價格下跌。于是，選擇購買玉米期貨看跌期權，執(zhí)行價格4950元/噸，期權價格為50元/噸。買進看跌期權套期保值損益計算日期貨價格期貨盈虧期權凈盈虧凈損益5170170-501205150150-501005100100-5050505050-50050000-50-504970-30-50-804950-50-50-1004940-60-40-1004900-1000-1004850-15050-1005000元4950元4900元比較：期貨套期保值和期權套期保值期貨的套期保值:將未來某日期的價格鎖定于某一既定的水平期權的套期保值:將價格變動的方向控制在對自己有利的一面思考：如何利用期貨期權對沖現(xiàn)貨市場風險在利用單一的期權進行套期保值時，往往面臨成本問題：必須支付期權費如何解決這一問題？——利用期權進行風險管理的策略2：雙限期權套期保值策略買入看漲期權，賣出看跌期權方案買入看跌期權，賣出看漲期權方案九、套利策略假設5月25日某一交易時間，5月大豆期貨價格為520美分，執(zhí)行價格為520美分的大豆期貨平值看漲期權和看跌期權的合理定價均為20美分。但是，期權市場報價中出現(xiàn)18美分的平值看跌期權報價，而平值看漲期權的價格依然為20美分。很明顯，看跌期權的價值被低估了套利的基本手法：買入價值相對低估的看跌期權賣出價值相對較高的看漲期權買入建倉價格和期權執(zhí)行價格一樣的期貨中國農(nóng)業(yè)大學中國期貨與金融衍生品研究中心轉換套利日歷套利：水平套利套利組合的結束：近月期權合約到期時，將遠月期權平倉十、投資組合策略1.波動性投資組合策略跨式期權是非常普遍的組合?；緲嬙欤嘿I入具有相同執(zhí)行價格、相同到期日的看漲期權和看跌期權?？缡狡跈嘟M合XST收益跨式期權損益分析圖寬跨式期權組合基本原理：投資者購買相同到期日，但執(zhí)行價格不同的一個看跌期權和一個看漲期權。兩個期權都是虛值期權。假設看跌期權的執(zhí)行價格為X1，看漲期權的執(zhí)行價格為X2。X1＜X2。情況1：ST＞X2?？礉q期權的損益為ST-X2，看跌期權的損益為0。組合收益為ST-X2。情況2：ST＜X1?？礉q期權的損益為0，看跌期權的損益為X1-ST。組合的收益為X1-ST。情況3：X1＜ST＜X2?？礉q期權的損益為0，看跌期權的損益為0。組合的收益為0。X1X2ST收益寬跨式期權的損益2.橫向盤整投資組合策略蝶式價差組合情況1：當ST＜X1第一個看漲期權多頭的盈利為0，第二個看漲期權多頭的盈利為0，另外兩個看漲期權空頭的損益為0?？偟挠麨?。情況2：當ST＞X3第一個看漲期權多頭的盈利為ST-X1第二個看漲期權多頭的盈利為ST-X3另外兩個看漲期權空頭的損益為2（X2-ST）總的盈利為2X2-X1-X3。由于X2=（X1+X3）/2，所以總的盈利為0。ST收益X1X3X2情況3：當X1＜ST＜X2第一個看漲期權多頭的盈利為ST-X1，第二個看漲期權多頭的盈利為0，另外兩個看漲期權空頭的損益為0?？偟挠麨镾T-X1。情況4：當X2＜ST＜X3第一個看漲期權多頭的盈利為ST-X1，第二個看漲期權多頭的盈利為0，兩個看漲期權空頭的損益為2（X2-ST）?？偟挠麨?X2-X1-ST。由于X2=（X1+X3）/2，所以總的盈利也可用X3-ST表示。ST收益X1X3X2翼身體鷹式價差組合基本策略：針對同一標的資產(chǎn)，購買一個較低執(zhí)行價格X1的期權，一個較高執(zhí)行價格X4的期權同時：售出一個執(zhí)行價格X2略低于中等執(zhí)行價格X的期權