微觀結(jié)構(gòu)周度跟蹤：銀行、理財支撐春節(jié)后債市走強(qiáng)

債券研究2.04報告作者銀行、理財支撐春節(jié)后債市走強(qiáng)覃漢(分析師債券研究2.04報告作者銀行、理財支撐春節(jié)后債市走強(qiáng)覃漢(分析師)3939808市場策略周報證券研究報告?zhèn)芯俊⒂^結(jié)構(gòu)周度跟蹤中配置盤入場的作用，關(guān)注大趨勢而非窮盡小波段可能是更佳的選擇。前一周債市走強(qiáng)，基本面支撐相對較少，更多是微觀交易結(jié)構(gòu)中配置盤入場的作用，關(guān)注大趨勢而非窮盡小波段可能是更佳的選擇。從配置盤看，本次節(jié)后債市走強(qiáng)的主要支撐可能是農(nóng)商行持續(xù)性增加配置。從交易盤由于配置盤支撐，利率債大幅波動危險較小。但信用債由于銀行和基金、買入流動性較高信用債者需要密切關(guān)注高頻數(shù)據(jù)。而前期有“踏空”的投資者，關(guān)注大趨勢而非窮盡小波段可能是更佳的選擇。身情緒指標(biāo)(T合約多空比)小幅回升。長期技術(shù)指標(biāo)略有回暖，部分短證書編號證書編號唐元懋(研究助理)證書編號3976753S9證書編號相關(guān)報告短期限票據(jù)利率快速上行2023.01.29機(jī)構(gòu)節(jié)前凈賣出較少，微觀結(jié)構(gòu)支撐仍存2023.01.292023.01.29春節(jié)期間國內(nèi)復(fù)蘇態(tài)勢明確2023.01.28從近期政策表述看城投債務(wù)化解2023.01.16整體走窄，國債國開新老券利差負(fù)向擴(kuò)大；3.信用利差普遍走闊；4.期點(diǎn)，實(shí)際利率持續(xù)倒掛。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分市場策略周報2of2of14 0 市場策略周報3of3of141.債市微觀結(jié)構(gòu)周度跟蹤和思考后第一周債市走勢相對偏強(qiáng)，從基本面上看是前期對經(jīng)濟(jì)過于樂觀的反向修復(fù)和數(shù)據(jù)真空期的作用，資金面上有跨月后資金面相對寬松的支撐。另外，國債期貨市場修復(fù)和權(quán)益市場的蹺蹺板影響也是重要影響因素。但我們同時也可以看到，與國債期貨市場的高歌猛進(jìn)不同，現(xiàn)券市能是現(xiàn)券市場主要買盤支撐在于配置盤穩(wěn)步增加凈買入，交易盤跟進(jìn)相從配置盤看，本次節(jié)后債市走強(qiáng)的主要支撐可能是農(nóng)商行持續(xù)性增加配但需要注意的是，本次農(nóng)商行增加二級凈買入既包括利率債，也包括信歷史高位。實(shí)上，這種現(xiàn)象在城商行也在發(fā)生。這其實(shí)是不太符合銀行長期配置邏輯的?？梢哉J(rèn)為是目前信用利差相對較高環(huán)境下，部分銀行出現(xiàn)了追史高位從交易盤看，基金凈買入較為謹(jǐn)慎，而理財子則出現(xiàn)了較強(qiáng)的凈買入恢現(xiàn)出較強(qiáng)的搶配意愿(或者說焦慮)，但事實(shí)的凈買入數(shù)據(jù)說明其表現(xiàn)還但理財子的凈買入增加則比較明顯，目前信用債凈買入已經(jīng)轉(zhuǎn)正，利率信號。理財子贖回在一季度可能還會出現(xiàn)脈沖沖擊，但由于壓力相對減市場策略周報4of4of142017-052017-082018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052017-052017-082018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-08一周前四天期貨市場表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，但這有春節(jié)前期貨超跌的影響。節(jié)后最后一天技術(shù)指標(biāo)和期貨市場表現(xiàn)有反彈結(jié)束的跡象，而節(jié)。市走強(qiáng)，基本面支撐相對較少，更多是微觀交易結(jié)構(gòu)中配置盤入場的作用，關(guān)注大趨勢而非窮盡小波段可能是更佳的選擇。往后看，由于配置盤支撐，利率債大幅波動危險較小。但信用債由于銀行和基金、理財?shù)榷急憩F(xiàn)出較強(qiáng)的追漲特征，波動幅度可能更大。數(shù)據(jù)真空期，建議前期已經(jīng)入場的投資者在金融數(shù)據(jù)發(fā)布前保持謹(jǐn)慎，特別是基于交易目的買入流動性較高信用債者需要密切關(guān)注高頻數(shù)據(jù)。而前期2.市場情緒和技術(shù)指標(biāo)105.0103.0101.099.097.095.093.091.0牛市色塊熊市色塊震蕩市色塊期貨收盤價(活躍合約):10年期國債期貨牛市信號熊市信號過去一周(20230130-20230203)股債蹺蹺板疊加資金面回暖先后支撐債市場策略周報5of5of14歷史平均歷史最大歷史最小漲跌幅百分位2022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-09歷史平均歷史最大歷史最小漲跌幅百分位2022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092023-012023-0290.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%0.0%0.0%持續(xù)日百分位向上長期指標(biāo)指示債市長期情緒提振。斐波那契數(shù)列維持在50.0%到61.8%短期指標(biāo)顯示債市多頭情緒較強(qiáng)。T合約RSI指標(biāo)過去一周延續(xù)震蕩上市場策略周報6of6of142021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-02021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-08400盤價(活躍合約):10年期國債期貨101.00100.0099.0098.0097.0096.00K(9,3,3)D(9,3,3)102.00101.001102.00101.00100.0099.0098.0097.0096.00500MACD(12,26,9)DEADIFFCFFEX10年期國債期貨104.00103.00102.00101.00100.0099.0098.0097.0096.002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-01期貨結(jié)算價(活躍合約):10年期國債期貨100%(103.39)7764%(10176)618%(10075)500%(9994)38.2%(99.13)23.6%(98.12) 0%(96.49)00.800.600.400.200.00-0.20-0.402021-022021-042021-062021-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-08102.00101.00100.0099.0098.0096.0095.003.機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控3.1.資金面交易回暖，杠桿率整體回升過去一周資金市場交易熱度上升。主要融入方凈融出金額與主要融出方市場策略周報7of7of14類別指標(biāo)單位頻率最新值分位點(diǎn)上一期值環(huán)比質(zhì)押式回購主要融入方凈融入金額(MA20)百萬元日-91409.211.05%-109492.0216.52%主要融出方凈融入金額(MA20)百萬元日150694.5198.82%199454.55-24.45%資金過手方凈融入金額(MA20)百萬元日-59285.313.02%-89962.5334.10%主要融入方總?cè)谌虢痤~百萬元日2782158.6192.65%145678.951809.79%主要融出方總?cè)诔鼋痤~百萬元日4174058.4792.91%1384295.01201.53%主要過手方總?cè)谌虢痤~百萬元日2888199.7387.27%1372001.17110.51%總?cè)谌肴诔鲋饕谌敕絻羧谌虢痤~(MA20)百萬元日-83387.221.05%-122099.2131.71%主要融出方凈融入金額(MA20)百萬元日131805.3898.95%203273.81-35.16%資金過手方凈融入金額(MA20)百萬元日-50333.614.46%-80439.7937.43%主要融入方總?cè)谌虢痤~百萬元日3044440.5791.99%226243.851245.65%主要融出方總?cè)诔鼋痤~百萬元日4762479.4892.91%1684868.01182.66%主要過手方總?cè)谌虢痤~百萬元日3057868.7988.85%1497006.20104.27%銀行間債市杠桿率銀行間總?cè)谌肴诔龌刭徲囝~:估算值億元日117805.04100.00%107527.589.56%銀行間債市杠桿率:估算值%日110.1290.66%109.170.87%銀行間債市杠桿率:實(shí)際值%日107.7164.40%107.710.00%分機(jī)構(gòu)杠桿率商業(yè)銀行/政策性銀行杠桿率：%%日95.3118.24%95.44-0.14%證券公司杠桿率：%%日549.37100.00%330.5666.19%保險公司杠桿率：%%日158.40100.00%132.0119.98%非法人產(chǎn)品杠桿率：%%日106.6889.90%102.803.78%隔夜回購占比隔夜回購占比(MA10)%日79.0817.44%79.39-0.39%市場策略周報8of8of1417：銀行間債市杠桿率回升走弱新發(fā)國開債熱度上升，全場倍數(shù)走高，一二級價差走闊；新發(fā)其他政金類別指標(biāo)單位頻率最新值分位點(diǎn)上一期值環(huán)比國債10年期國債全場倍數(shù)倍日2.4425.30%.32-26.51%10年期國債邊際倍數(shù)倍日2.1350.00%1.1290.18%10年期國債加權(quán)利率%日2.8745.31%2.802.62%10年期國債邊際利率%日2.9039.39%2.861.28%10年期國債：一二級價差BP日-2.6754.24%-7.2563.17%國開債10年期國開債全場倍數(shù)倍日.6566.88%2.7433.21%10年期國開債邊際倍數(shù)倍日1.011.73%4.22-76.07%10年期國開債加權(quán)利率%日.0117.47%.02-0.35%10年期國開債：一二級價差BP日-5.5827.34%-3.97-40.55%其他政金其他政金債10年期農(nóng)發(fā)+口行債全場倍數(shù)倍日1.850.32%2.15-13.75%10年期農(nóng)發(fā)+口行債邊際倍數(shù)倍日2.1646.94%5.56-61.15%10年期農(nóng)發(fā)+口行債加權(quán)利率%日.1116.94%.100.24%10年期農(nóng)發(fā)+口行債：一二級價差BP日-0.8185.76%-0.55-45.95%市場策略周報9of9of143.3.二級市場整體熱度回升，貨基轉(zhuǎn)為強(qiáng)凈買入中長期純債型基金久期平均數(shù)上升。債券借貸總借入量回升，活躍券占比增加。主要買方增加利率債凈買入，主要賣方凈賣出增加。主要買方增加長債、超長債凈買入，減少短債凈買入，中債凈賣出下降；主要賣方減少除短債外各期限利率債凈賣出。貨基轉(zhuǎn)為強(qiáng)凈買入，大幅增加短債買入；農(nóng)商行買入力度減弱。城商行持續(xù)減持各期限債券，保持強(qiáng)凈賣出。基金轉(zhuǎn)為凈買入，增持各期限債券。大行凈賣出增加，股份行轉(zhuǎn)市場策略周報2023/2/3國債+政金債過去5個交易日凈買入:億元大型商業(yè)銀行/政策性銀行<=1年(1年,3年](3年,5年](5年,7年](7年,10年](10年,15年](15年,20年](20年,30年]>30年合計--61.7-34.815.053.6-69.80.00.0-6.8股份制商業(yè)銀行-232.242.4-22.6-39.3-0.9-0.3-1.6-439.9城市商業(yè)銀行-205.4-67.3-73.23.2-0.44.5-53.00.0-520.0農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)48.14.674.470.1142.5-0.0-1.571.00.7409.9基金公司及產(chǎn)品-69.0111.6-50.6113.90.516.10.0122.0保險公司6.0-22.3-5.00.0--34.7證券公司91.7-9.824.883.1-0.023.20.4196.0外資銀行14.529.917.00.0-2.0-0.091.3境外機(jī)構(gòu)0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0貨幣市場基金393.422.70.00.00.00.00.00.00.0416.1理財子公司及理財類產(chǎn)品31.4-1.9-6.20.0-0.53.00.02.1其他產(chǎn)品類12.4-27.0-0.60.05.90.0-29.0其他60.722.346.8-2.3-3.4-51.7-4.2-152.04.資產(chǎn)相對性價比4.1.套息空間邊際收緊，互換利差全線上行過去一周雖然套息空間指標(biāo)大部分走弱，套息空間邊際收緊，但整體仍處于歷史較高分位點(diǎn)，息差策略性價比仍存。互換利差全線上行，跨月類別指標(biāo)單位頻率最新值上一期值較上期變化分位點(diǎn)套息空間1年國債-R007bp日23.6825.79.40%1年國開-R007bp日39.2340.69.90%1年AAA中短票-R007bp日79.2181.0280%1年AAA城投債-R007bp日84.1286.3130%1年AAA存單-R007bp日67.1463.603.5420%3個月AAA存單-R007bp日42.2943.4970%互換利差1年:國開-FR007互換bp日5.340.724.6240.50%5年:國開-FR007互換bp日0.485.491年:3MSHIBOR-FR007互換bp日32.8528.544.3130%市場策略周報4.2.期限利差整體走窄，國債國開新老券利差負(fù)向擴(kuò)大類別指標(biāo)單位頻率最新值上一期值環(huán)比分位點(diǎn)國債各期限利差國債到期收益率:2年-1年bp日26.9227.16-0.88%82.40%國債到期收益率:3年-2年bp日10.4810.72-2.24%57.40%國債到期收益率:5年-1年bp日27.2529.90-8.86%55.70%國債到期收益率:10年-1年bp日74.3977.00-3.39%74.90%國債到期收益率:10年-5年bp日20.2219.941.40%65.40%國債到期收益率:30年-10年bp日38.8735.868.39%5.30%國開各期限利差國開到期收益率:2年-1年bp日28.6630.14-4.91%34.90%國開到期收益率:3年-2年bp日11.2410.893.21%52.40%國開到期收益率:5年-1年bp日26.9429.10-7.42%31.60%國開到期收益率:10年-1年bp日74.8578.26-4.36%33.80%國開到期收益率:10年-5年bp日19.2519.021.21%58.90%國開到期收益率:30年-10年bp日30.9731.3513.30%國債國開利差3年隱含稅率%日6.676.660.23%14.40%5年隱含稅率%日5.935.900.51%6.30%7年隱含稅率%日5.255.374.00%10年隱含稅率%日2%4.00%新老券利差10年國開收益率:活躍券-次活躍券bp日7%93.00%10年國債收益率:活躍券-次活躍券bp日-2.39-36.57%43.30%非國開-國開利差10年到期收益率:農(nóng)發(fā)-國開bp日6.402.78130.22%12.70%10年到期收益率:口行-國開bp日6.132.98105.70%11.20%4.3.信用利差普遍走闊過去一周信用債期限利差雖部分回調(diào)，但大部分仍未上升到歷史較高分位點(diǎn)。信用利差整體走闊且均處于歷史高分位點(diǎn)，信用下沉策略性價比表7：信用債期限利差部分回調(diào)，信用利差整體走擴(kuò)類別指標(biāo)單位頻率最新值上一期值環(huán)比分位點(diǎn)中票期限利差中票(AAA+):10年-1年bp日0.840.86-1.90%40.20%中票(AAA+):10年-5年bp日0.180.21-10.03%18.20%中票(AAA):8年-1年bp日0.910.901.15%50.20%中票(AAA):8年-5年bp日2%15.90%中票(AA+):8年-1年bp日0%69.60%中票(AA+):8年-5年bp日2%12.50%中票信用利中票信用利差8年:中票(AA+)-中票(AAA)bp日0.400.400.00%66.00%8年:中票(AA)-中票(AAA)bp日0.870.870.00%61.90%8年:中票(AA-)-中票(AAA)bp日2.832.781.98%56.90%1年:中票(AAA)-國債bp日0.560.59-4.49%32.10%5年:中票(AAA)-國債bp日0.830.820.76%43.40%8年:中票(AAA)-國債bp日0.730.721.42%14.90%企業(yè)債期限利差企業(yè)債(AAA):10年-1年%日0.970.98-1.44%43.40%企業(yè)債(AAA):10年-5年%日5%16.20%企業(yè)債(AA+):10年-1年%日1.281.270.46%62.70%企業(yè)債(AA+):10年-5年%日1%18.00%企業(yè)債(AA):10年-1年%日1.311.31-0.32%42.00%企業(yè)債(AA):10年-5年%日2%13.00%企業(yè)債信用利差10年:企業(yè)債(AA+)-企業(yè)債(AAA)%日0.470.470.00%90.80%10年:企業(yè)債(AA)-企業(yè)債(AAA)%日0.830.830.00%53.20%10年:企業(yè)債(AA-)-企業(yè)債(AAA)%日0%92.40%1年:企業(yè)債(AAA)-國債%日0.560.57-2.55%35.50%5年:企業(yè)債(AAA)-國債%日0.810.82-1.14%42.00%10年:企業(yè)債(AAA)-國債%日0.780.781.07%9.70%城投債期限利差城投債(AAA):10年-1年%日1.011.03-1.29%45.60%城投債(AAA):10年-5年%日0.260.2215.88%21.80%城投債(AA+):10年-1年%日1.321.282.88%63.70%城投債(AA+):10年-5年%日0.400.3512.86%39.40%城投債(AA):10年-1年%日1.571.4111.12%61.20%城投債(AA):10年-5年%日0.400.3612.68%28.00%城投債信用利差10年:城投債(AA+)-城投債(AAA)%日0.430.430.00%99.10%10年:城投債(AA)-城投債(AAA)%日1.040.995.05%98.50%10年:城投債(AA-)-城投債(AAA)%日3.913.822.36%100.00%1年:城投債(AAA)-國債%日0.600.61-0.13%37.70%5年:城投債(AAA)-國債%日0.820.84-2.42%33.50%10年:城投債(AAA)-國債%日0.870.861.40%10.20%二級資本債期限利差二級資本債(AAA-):10年-1年%日1.030.9014.06%27.10%二級資本債(AAA-):10年-5年%日0.100.0753.10%5.40%二級資本債(AA+):10年-1年%日1.120.9517.83%30.10%二級資本債(AA+):10年-5年%日0.150.06143.49%9.60%二級資本債(AA):10年-1年%日1.261.1113.50%41.10%二級資本債(AA):10年-5年%日0.150.06143.02%8.30%二二級資本債信用利差年:二級資本債(AA+)-二級資本債(AAA%日0.200.1718.09%77.20%0年:二級資本債(AA)-二級資本債(AAA%日0.860.833.65%100.00%年年:二級資本債(AA-)-二級資本債(AAA%日1.681.633.09%100.00%1年:二級資本債(AAA-)-國債%日0.670.79-14.99%47.70%5年:二級資本債(AAA-)-國債%日1.061.060.27%61.40%10年:二級資本債(AAA-)-國債%日0.960.923.82%34.80%4.4.期現(xiàn)價差各主力合約IRR走強(qiáng)差維持負(fù)值且均處于歷史較低分位點(diǎn)，跨期套利宜做多遠(yuǎn)月合約。跨品CTDIRR8：跨品種價差多數(shù)收窄類別指標(biāo)單位頻率最新值上一期值環(huán)比分位點(diǎn)跨期價跨期價差10年期國債期貨T01-T00元日-0.87-0.82-5.49%2.30%T02-T00元日-1.51-1.40-7.86%1.00%5年期國債期貨TF01-TF00元日-0.58-0.56-2.65%5.20%TF02-TF00元日-1.00-0.95-5.82%7.10%2年期國債期貨TS01-TS00元日-0.30-0.313.28%6.80%TS02-TS00元日-0.53-0.552.75%8.30%跨跨品種價差T-TS元日-0.58-1.0845.83%76.40%T-TF元日-0.71-0.9524.34%89.30%TF-TS元日0.13-0.14196.30%54.10%T-2*TF元日-101.79-101.59-0.20%58.60%T-4*TS元日-303.41-303.410.00%44.40%TF-2*TS元日-100.81-100.910.10%28.30%2*TS-3*TF+T元日-0.97-0.68-44.44%62.40%4*TS-4*TF+T元日99.84100.24-0.40%65.10%期現(xiàn)價差CTD券到期收益率T.CFE%日2.922.95-1.27%38.70%TF.CFE%日2.682.72-1.61%44.00%TS.CFE%日2.332.35-1.01%36.80%RR主力合約T.CFE%日0.44-1.22135.82%26.20%TF.CFE%日1.07-0.39377.46%34.60%TS.CFE%日1.821.1755.76%43.40%本季T.CFE%日0.44-1.22135.82%32.10%TF.CFE%日1.07-0.39377.46%38.00%TS.CFE%日1.821.1755.76%57.30%次季T.CFE%日-0.16-0.6575.03%4.80%TF.CFE%日0.850.25239.53%14.00%TS.CFE%日0%51.90%遠(yuǎn)季T.CFE%日0.12-0.17172.98%3.50%TF.CFE%日1.021.020.00%14.40%TS.CFE%日2.082.080.00%35.90%基差T.CFE元日0.360.59-39.81%48.40%TF.CFE元日0.160.40-61.03%26.00%TS.CFE元日0.070.12-43.95%29.70%升貼水T.CFEBP日3.516.26-43.92%43.10%TF.CFEBP日6