第7章 金融機(jī)構(gòu)債務(wù)

虞偉榮貨幣市場(chǎng)投資分析虞偉榮第7章金融機(jī)構(gòu)債務(wù)12銀行承兌匯票3聯(lián)邦基金大額可轉(zhuǎn)讓定期存單4融資協(xié)議虞偉榮7.1

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單定期存單（certificateofdeposit，CD）是一種由己吸收規(guī)定金額存款的存款機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種金融資產(chǎn)。存款機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行CD籌集資金，為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)融資。CD具有到期日，采用固定或浮動(dòng)利率計(jì)息。只有面值為10萬(wàn)美元或少于10萬(wàn)美元的CD才可以得到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)。聯(lián)邦儲(chǔ)備法規(guī)定CD的期限不能少于7天。CD分為不可轉(zhuǎn)讓與可轉(zhuǎn)讓兩類。如果是不可轉(zhuǎn)讓的，初始的存款人必須等到CD的到期日才能收回本金和利息。如果存款人在到期日前提款，須承擔(dān)提前提款的處罰。與之相反，可轉(zhuǎn)讓CD允許初始存款人（或其后一任CD持有者）在到期之前在公開(kāi)市場(chǎng)上出售CD?？赊D(zhuǎn)讓CD可以分為兩類。第一類是大額CD，面值通常為100萬(wàn)美元或更高。第二類是小額CD（面值低于10萬(wàn)美元），這是一種定位于零售的產(chǎn)品。在此我們討論的是期限在一年或一年以內(nèi)的大額可轉(zhuǎn)讓CD。CD最大的投資者是投資公司，連同貨幣市場(chǎng)共同基金購(gòu)買(mǎi)了最大的份額。排在第二位的是銀行或銀行信托部門(mén)，地方政府實(shí)體和公司緊隨其后。7.1大額可轉(zhuǎn)讓定期存單CD的發(fā)行人

CD的現(xiàn)金流以美元標(biāo)價(jià)，可以根據(jù)發(fā)行機(jī)構(gòu)分為四種類型。

第一類是由本國(guó)銀行發(fā)行的CD。第二類是以美元標(biāo)價(jià)，但在美國(guó)境外發(fā)行的CD。這些CD被稱為歐洲美元(Eurodollar)CD或歐洲(Euro)CD。第三類被稱為揚(yáng)基(Yankee)CD，這是一種以美元標(biāo)價(jià)，但由非美國(guó)的銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的CD。最后一類是儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)CD，這是由儲(chǔ)貨協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行的CD。大部分CD的期限少于一年。那些期限超過(guò)一年的CD叫做定期CD。虞偉榮7.1大額可轉(zhuǎn)讓定期存單CD的收益率美國(guó)CD的收益率是以利息為基礎(chǔ)報(bào)價(jià)的。期限為一年或少于一年的CD在到期日支付利息。日算規(guī)則為實(shí)際天數(shù)/360。在英國(guó)發(fā)行的以英鎊標(biāo)價(jià)的本國(guó)CD以相同的方式報(bào)價(jià)，日算規(guī)則為實(shí)際天數(shù)/365。CD的收益率報(bào)價(jià)是發(fā)行銀行的信用質(zhì)量、在市場(chǎng)上的預(yù)期流動(dòng)性水平及CD到期期限的函數(shù)，到期期限被認(rèn)為與貨幣市場(chǎng)收益率曲線相關(guān)。CD的收益率高于同期限的政府債券。價(jià)差主要來(lái)源于CD投資者所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，以及CD缺乏流動(dòng)性。歐洲美元CD的收益率平均高于美國(guó)本國(guó)CD。虞偉榮7.2聯(lián)邦基金存款機(jī)構(gòu)要求持有準(zhǔn)備金以滿足它們的法定存款準(zhǔn)備金要求。存款機(jī)構(gòu)在它們本地的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行持有準(zhǔn)備金。這些準(zhǔn)備金被稱為聯(lián)邦基金。聯(lián)邦基金市場(chǎng)正是存款機(jī)構(gòu)通過(guò)買(mǎi)賣聯(lián)邦基金以解決存款準(zhǔn)備金不平衡的場(chǎng)所。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)每日的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)控制聯(lián)邦基金的供給。大多數(shù)涉及聯(lián)邦基金的交易僅持續(xù)一夜；所以聯(lián)邦基金通常被稱為“隔夜資金”。法定準(zhǔn)備金不足的存款機(jī)構(gòu)將準(zhǔn)備金提高到要求水平的一個(gè)方法是與其他交易對(duì)于達(dá)成回購(gòu)協(xié)議。因此，存款機(jī)構(gòu)將回購(gòu)市場(chǎng)和聯(lián)邦基金市場(chǎng)視為近似的替代品。虞偉榮7.2聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金利率需要資金的存款機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)(借入)聯(lián)邦基金以及持有超額準(zhǔn)備金的存款機(jī)構(gòu)出售(貸出)聯(lián)邦基金時(shí)的利率叫做聯(lián)邦基金利率。聯(lián)邦基金利率是基準(zhǔn)的短期利率。聯(lián)邦基金市場(chǎng)最常用的利率就是有效聯(lián)邦基金利率。每日有效聯(lián)邦基金利率是由主要的紐約經(jīng)紀(jì)人安排的聯(lián)邦基金交易的利率的加權(quán)平均值。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)銀行制定并執(zhí)行貨幣政策時(shí)，聯(lián)邦基金利率通常是一個(gè)重要的操作目標(biāo)。虞偉榮虞偉榮7.2聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金市場(chǎng)大多數(shù)聯(lián)邦基金交易的期限是隔夜的，但也有從一周到一年的長(zhǎng)期交易。典型的交易直接發(fā)生在買(mǎi)賣雙方之間，通常是在一家大銀行與其代理行之間。有些聯(lián)邦基金交易要求使用經(jīng)紀(jì)人。盡管聯(lián)邦基金市場(chǎng)交易量非常大，但卻無(wú)法獲得準(zhǔn)確的交易規(guī)模。虞偉榮7.3銀行承兌匯票銀行承兌匯票（bankersacceptance）是借款人向銀行承諾償還所借款項(xiàng)的書(shū)面承諾。貸款銀行貸出資金，并承擔(dān)向匯票持有人還款的最終責(zé)任，因此稱為銀行承兌匯票。承兌匯票是可轉(zhuǎn)讓的，并可在二級(jí)市場(chǎng)上出售。購(gòu)買(mǎi)承兌匯票的投資者可以在付款到期日收回貸款。如果借款人違約，投資者可以向做出第一承兌的銀行行使追索權(quán)。銀行承兌匯票也被稱為匯票、銀行匯票、貿(mào)易匯票或商業(yè)匯票。7.3銀行承兌匯票銀行承兌匯票與國(guó)庫(kù)券和商業(yè)票據(jù)一樣，都是以貼現(xiàn)方式出售的。銀行承兌匯票的主要投資者是貨幣市場(chǎng)共同基金和地方政府實(shí)體。近年來(lái)，由于其他形式的融資，銀行承兌匯票的重要性有所下降。這種下降有幾個(gè)原因：一是金融脫媒的上升導(dǎo)致企業(yè)對(duì)融資的依賴下降，他們有更廣泛的融資選擇（如商業(yè)匯票）。二是低流動(dòng)性導(dǎo)致發(fā)行量下降等的惡性循環(huán)。三是在1984年7月，美聯(lián)儲(chǔ)在執(zhí)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)不再以銀行承兌匯票作為回購(gòu)協(xié)議的抵押品。銀行承兌匯票的持有人承受兩個(gè)方面的信用風(fēng)險(xiǎn)：初始借款人不能支付銀行承兌匯票面值的風(fēng)險(xiǎn)以及承兌銀行不能贖回票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)。虞偉榮7.4融資協(xié)議融資協(xié)議（fundingagreements，F(xiàn)As）是由保險(xiǎn)公司發(fā)行的短期債務(wù)工具。具體來(lái)說(shuō)，融資協(xié)議是由保險(xiǎn)公司提供給保單持有人按約定時(shí)間可獲得息票支付和到期收回本金的權(quán)利的合約。這些合約是由保險(xiǎn)人一般賬戶或獨(dú)立賬戶擔(dān)保的。FAs不公開(kāi)交易、因此比其他貨幣市場(chǎng)工具，如商業(yè)票據(jù)更缺乏流動(dòng)性