景津裝備-壓濾機行業(yè)龍頭新興行業(yè)打開成長新空間

景津裝備(603279.SH) 公司研究/公司深度投資評級：買入(首次)投資評級：買入(首次)收盤價(元)近12個月最高/最低(元)總股本(百萬股)流通股本(百萬股)流通股比例(%)總市值(億元)流通市值(億元) 滬深300景津裝備0%2021-12-272021-12-272022-03-272022-06-27%%公司致力于壓濾機整機及配套設備、配件的生產和銷售，是國內壓濾機行業(yè)龍頭企業(yè)，產品廣泛應用于環(huán)保、礦物及加工、化工、食品、醫(yī)藥、新能源新材料、砂石骨料等領域。2016-2021年，公司營收和歸母凈利潤CAGRH凈利潤3.6億元(+31.5%)。1.壓濾機下游應用空間廣泛，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，公司市占率維持在40%以上。根據智研咨詢數據，2019年我國壓濾機市場規(guī)模達到69億元；據行業(yè)草根調研反饋，目前市場規(guī)模已經超過100億元。壓濾機市場競爭格呈兩極分化，高端市場份額集中，公司近年市占率維持在40%以上，隨著公司在新興行業(yè)應用持續(xù)拓展，市占率穩(wěn)中有升。理處置行業(yè)市場規(guī)模為683億元。在政策驅動下，2025年污水污泥無害化處置率將由2020年的67%提升至90%，帶動對壓濾機需求增長。我們測頭豹研究院測算，2025年中h鐵鋰動力電池出貨量預計達到616GWh；根據集邦咨詢，2025年中國儲能電池出貨量將超過324GWh，鋰電行業(yè)持續(xù)高景氣度。我們測算，2021-4.砂石骨料行業(yè)：環(huán)保趨嚴、資源約束拓寬應用空間。根據觀研報告，2021年我國砂石骨料行業(yè)規(guī)模為20220億元，其中機制砂石骨料市場規(guī)模為17187億元。隨著環(huán)保要求趨嚴，機制砂占比將持續(xù)提升。我們測算，2021-2025年間，砂石骨料行業(yè)用壓濾機新增市場規(guī)模將達到51億元。新行業(yè)帶動新需求，產能儲備助力業(yè)績釋放1.積極開拓新市場，打開公司業(yè)績天花板。公司積極開拓新能源、新材料、砂石骨料等新興領域，并在鋰電池行業(yè)建立了領先優(yōu)勢，推動公司業(yè)務規(guī)模增長。2021年公司在新能源新材料和砂石行業(yè)收入規(guī)模達到8.8億2.產能釋放貢獻未來增長動力。公司在建項目逐漸投產釋放產能，提升創(chuàng)新能力和核心競爭力：“環(huán)保專用高性能過濾材料產業(yè)化項目”項目達產后預計新增年營收2.54億元，年均凈利潤0.64億元；“過濾成套裝備產業(yè)產后預計實現年營收21.8億元，凈利潤約3.28億元。3.從單套設備向成套設備拓展，開拓廣闊市場空間。公司業(yè)務在原有壓濾機整機及配件銷售的基礎上向過濾系統(tǒng)整體解決方案的縱向延伸，完成壓濾機從單機向壓濾機配套模式及系統(tǒng)集成服務模式的轉型升級，提升了潛在的市場空間，利于業(yè)務規(guī)模的進一步擴大。盈利預測、估值及投資評級可比公司估值，首次覆蓋給予“買入”投資評級。2E4E營業(yè)收入收入同比(%)歸屬母公司凈利潤凈利潤同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA風險提示1)政策波動風險；2)下游新興行業(yè)需求不及預期的風險；3)原材料大幅波動的風險；4)測算市場空間的誤差風險；5)研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險；6)實際控制人及高管減持計劃可能對公司股價表現造成影響。正文目錄 2下游應用空間廣泛，推動壓濾機行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長 9 2.4技術水平、盈利能力、產品外延共筑競爭優(yōu)勢 22 23 權結構(截至2022年8月29日) 6 H 圖表162012-2019年壓濾機行業(yè)市場規(guī)模及同比(億元，%) 11 圖表24污泥處理處置行業(yè)用壓濾機市場規(guī)模測算 15 測(GWH) 16 17 圖表33砂石骨料行業(yè)用壓濾機市場規(guī)模測算 20 圖表352019年中國壓濾機市場份額占比情況(%) 21 圖表39同行業(yè)公司壓濾機銷售規(guī)模(億元) 23圖表40同行業(yè)公司毛利率水平(%) 23圖表41公司在新能源、新材料、砂石領域收入規(guī)模(億元) 23源、鋰電行業(yè)的應用 24 6 景津裝備(603279.SH)1.1壓濾機行業(yè)龍頭企業(yè)景津裝備創(chuàng)立于1988年，是專業(yè)成套過濾裝備制造商。其前身為河北省景縣孫鎮(zhèn)曹村成立的“景縣東風壓濾機板框廠”，從事濾板加工業(yè)務。1997年，公司與壓濾機機架生產商合作生產制造壓濾機；2001年，公司成功開發(fā)聚丙稀高壓膈膜濾板，榮獲國家專利，并打破中國市場聚丙稀高壓膈膜濾板被德國壟斷的局面，產品走向歐洲市場；2005年，公司景津牌壓濾機全球年產銷量第一，并成功研發(fā)由“景津環(huán)保股份有限公司”變更為“景津裝備股份有限公司”，以展現公司將繼續(xù)擴大過濾成套裝備品類，提高成套裝備的技術水平，向“高端過濾成套裝備制造商”發(fā)展的戰(zhàn)略。圖表1公司發(fā)展歷程公司股權結構穩(wěn)定。公司實際控制人為姜桂廷與宋桂花共同控制，兩者為夫妻關系，宋桂花承諾與姜桂廷一致行動。截至2022年8月29日，姜桂廷通過景津投資間接控制公司股本的29.63%，姜桂廷、宋桂花通過直接和間接合計控制公司總股本的47.20%。 圖表2公司股權結構(截至2022年8月29日)股權激勵計劃深度綁定核心員工。2020年11月，公司公告股權激勵計劃，向董事、高級管理人員、核心技術/業(yè)務人員等395人授予限制性股票1191.45萬股，授予價格為10.66元/股。2022年4月，公司再次公告股權激勵計劃，向董事、高級管理人員、核心技術/業(yè)務人員等294人授予限制性股票805.93萬股，授予價格為20.24元/股。公司持續(xù)進行股權激勵，體現公司對未來發(fā)展前景的信心。圖表3公司2020年11月公告股權激勵計劃圖表4公司2022年4月公告股權激勵計劃1.2產品矩陣豐富，積極開拓下游市場空間公司產品矩陣不斷豐富。公司致力于各式壓濾機整機及配套設備、配件的生產和銷售，為固液提純、分離提供專業(yè)的成套解決方案，是國內壓濾機生產龍頭企業(yè)。公司主要產品為各式壓濾機整機及配套設備、配件。壓濾機整機可分為廂式壓濾機、隔膜壓濾機；壓濾機配件主要為各型號濾板、濾布等；配套設備主要為攪拌機、加藥機、輸送機、破碎機等過濾配套設備。公司產品廣泛應用于環(huán)保、礦物及加工、化工、食品、醫(yī)藥、新能源新材料、砂石骨料等領域。圖表5公司主要產品系列壓濾機業(yè)務持續(xù)增長。2021年公司壓濾機整機產品營收38.87億元，同比增83.79%，為公司主要收入來源。2021年公司生產的配件產品包括濾板、濾布和其他配件產品營收7.52億元，同比增長40.13%。2021年公司各類型產品收入均有所增長，其中壓濾機整機中的隔膜壓濾機、與壓濾機配套的周邊設備訂單增加較多。公司積極拓展產品下游市場空間。2021年公司產品在新能源、新材料、砂石等領域得到廣泛應用，在新能源領域壓濾機可應用于鋰電池、光伏、核能等領域。公司過濾裝備下游應用行業(yè)收入占比中新能源新材料占比快速提升，從2020年的7.9%增長至2022H1的20.24%。隨著公司積極拓展產品下游空間，壓濾機已在鋰鹽提取、正極材料、石墨負極、PVDF樹脂材料、電解液材料、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環(huán)節(jié)及廢水處理環(huán)節(jié)得到廣泛應用。公司產品在新興行業(yè)的廣泛應用拓展了公司產品的下游需求空間，帶動了公司的業(yè)績發(fā)展。景津裝備(603279.SH)圖表62018-2022H1分產品營業(yè)收入圖表72020-2022H1過濾裝備下游應用行業(yè)收入占比 壓濾機整機濾板濾布其他配件其他設備2018201920202021環(huán)保營收利潤穩(wěn)健增長。2016-2021年，公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為24.68%和32.24%。2022年上半年公司營業(yè)收入26.18億元，同比增長25.75%，歸母凈利潤3.59億元，同比增長31.51%。2021年公司積極開拓新客戶，推動新產品的市場司整體業(yè)績穩(wěn)健增長。毛利率水平穩(wěn)定。近年來，由于公司不斷研發(fā)新產品以及大力拓展產品在新興30%左右水平，凈利率總體呈上升趨勢，從2016年的10.34%上升至2021年的13.91%，2021年公司毛利率、凈利率水平均略微下降主要系聚丙烯、鋼材等主要原材料價格明顯上漲所致，公司雖然對產品銷售價格進行了適當調整，但毛利率較2020年仍有所下降。圖表8公司近年營運表現圖表9公司近年盈利表現0營業(yè)收入(億元)右軸：毛利率(%)歸母凈利潤(億元)右軸：凈利率(%)76543210勢，費用管控得當，2022年第一季度公司期間費用率7.68%。公司現金流管理良好，2018年以來凈現比基本維持在100%左右，2017年凈現比為14.56%主要由于公司主要原材料聚丙烯、鋼材價格上漲，使得購買商品、接受勞務支付的現金大幅增加所致。公司多年保持良好現金流狀況，財務質量健康。圖表112017-2022H1公司現金流狀況圖表102017-2022H1圖表112017-2022H1公司現金流狀況銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)201720182019202020212022H1經營活動產生的現金流量凈額(億元)凈利潤(億元)生的現金流量凈額/凈利潤(%)86420150%0%201720182019202020212022H1過濾與分離機械是應用領域廣、使用數量大的通用機械，主要用于固液、液液、氣液和氣固等物質的分離和提純。其中，固液分離機械按照分離原理不同可分為離心機、過濾機和分離機三大類，過濾機又可分為帶式壓榨過濾機、壓濾機和真空過濾機。壓濾機主要包括廂式壓濾機和隔膜式壓濾機。圖表12過濾與分離機械分類壓濾機的工作原理是利用壓力泵將懸浮液料漿注入由垂直排列的多塊濾板在液壓系統(tǒng)的壓緊下形成的多個密閉濾室中，使濾布兩邊形成壓力差，濾室內的液體透過與濾板相鄰的濾布沿濾液匯流通道排出壓濾機外，脫水后的固體雜質則截留在濾室中，形成濾餅，通過拉板機將相鄰濾板分開，每個濾室中的濾餅在重力或振打裝置作用下脫落，實現固相和液相的分離。壓濾機由機架部分、拉板部分、過濾部分、液壓部分和電器部分組成。 圖表13壓濾機結構示意圖壓濾機的濾室由濾板和濾布組成，物料在濾室里通過擠壓、過濾并形成濾餅，實現濾液和濾餅的分離，是決定壓濾機產品質量、使用壽命、過濾效果以及運行成本的核心環(huán)節(jié)。其中，濾布的材質、紡織方式和透氣率等決定過濾效果和效率;濾板分為普通濾板和隔膜濾板，為濾布提供壓力支撐。圖表14隔膜壓濾機壓濾過程示意圖壓濾機行業(yè)需求穩(wěn)步增長，市場規(guī)模不斷擴張。隨著國家對于各行各業(yè)的環(huán)保標準和資源利用率要求不斷提高，壓濾機行業(yè)應用領域不斷拓寬，市場規(guī)模逐步擴大。同時，國家鼓勵發(fā)展大型裝備制造業(yè)，高度重視環(huán)境保護，鼓勵采用節(jié)能減排的污泥處理處置技術，鼓勵污泥處理處置技術創(chuàng)新和科技進步，促進壓濾機行業(yè)的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。根據智研咨詢數據，2019年我國壓濾機市場需求增長至10.72萬臺，市場規(guī)模達到69.23億元。圖表152012-2019年壓濾機需求量(萬臺)圖表162012-2019年壓濾機行業(yè)市場規(guī)模及同比(億86420壓濾機需求量(萬臺)右軸：同比(%)201220132014201520162017201820190市場規(guī)模(億元)右軸：同比(%)20122013201420152016201720182019%%資料來源：智研咨詢，華安證券研究所壓濾機下游應用領域不斷拓展，創(chuàng)造更多市場容量。壓濾機廣泛應用于環(huán)保、礦物及加工、化工、食品、醫(yī)藥、新能源新材料、砂石骨料等行業(yè)。目前，環(huán)保行業(yè)是壓濾機應用的最大細分市場，但隨著更多下游新興行業(yè)開始使用壓濾機替代原有的機械分離設備，壓濾機下游市場中環(huán)保行業(yè)占比呈下降趨勢，新能源、新材料、砂石骨料等新興領域快速增長。圖表17壓濾機應用行業(yè)不斷拓展國家出臺系列政策推動污泥無害化處理。2015年“水十條”的發(fā)布體現政府部門從過去“重水輕泥”的思路向“泥水并重”轉變。2021年的《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》中提出到2025年，城市和縣城污泥無害化、資源化利用水平進一步提升，城市污泥無害化處置率達到90%以上；到2035年全面實現污泥無害化處理，一系列政策的發(fā)布展現國家對于污泥處理行業(yè)的高度重視，未來污水污泥資源化利用水平將得到顯著提升。圖表18中國污泥處置行業(yè)相關政策《水污染防治行動計劃》(水十《污水處理費征收使用管理辦標準不應低于污水處理和污泥處理處置成本。泥萬《中共中央國務院關于推進價格若干意見》《“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理施建設規(guī)劃》《水污染防治法》集中處理設施的建設運行和污泥處設施的運營單位或者污泥處理處后的污泥符合國家標準,并對《關于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展意見》置設施運營成本并合理盈利的原則,加快制定結果動態(tài)調整。《城鎮(zhèn)污水處理提質增效三年行生態(tài)環(huán)理費收費標準調整到位,原則上應當補和污泥處理處置設施正常運營成本并合理盈利?！冻擎?zhèn)生活污水處理設施補短板、發(fā)改委市市政雨污管網混錯接改造更新取得顯著成效。和資源化利用率進一步提高。缺水地區(qū)和水環(huán)境敏平明顯提升?！蛾P于進一步規(guī)范城鎮(zhèn)(園區(qū))污水處理環(huán)境管理的通知》處理、污泥無害化處理和資源化利用、再生《關于推進污水資源化利用的指施建設;因地制宜開展再生水利用、污理、污泥資源化利用共性和關鍵技術《國務院關于加快建立健全綠色設污泥無害化資源化消除城市黑臭水體?！吨腥A人民共和國《中華人民共和國國民經濟和社會別化精準提標,推廣污泥集中焚《"十四五"城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》率關于加快推進城鎮(zhèn)環(huán)境基礎設見》目前國內常用的污泥處理技術主要包括污泥濃縮技術、污泥脫水技術、污泥厭氧消化技術、高溫好氧發(fā)酵技術、污泥熱干化技術等。國內污泥處理水平與發(fā)達國家間仍存在一定差距，主要包括污泥處理設施處理能力不足；污泥穩(wěn)定化、資源化利用率不足；綠色生態(tài)化處置方式不足等。當前我國污泥處理設施僅基本實現污泥減量化,存在嚴重的二次污染風險。國內污泥處理水平和污泥資源化率在一系列政策推動下有望得到進一步提升。圖表19污泥主要處理技術壓濾機廣泛應用于污水污泥處理環(huán)節(jié)。目前國內污水污泥處理形成了穩(wěn)定化處理與安全處置的四條主流技術路線：厭氧消化、干化焚燒、好氧發(fā)酵和深度脫水。而壓濾機主要應用于污泥處理環(huán)節(jié)中必不可少的污泥脫水環(huán)節(jié)，隔膜壓濾機利用隔膜濾板的壓榨工藝，結合有效的污水污泥濃縮預處理方案、先進的過濾工藝和專業(yè)的自動控制系統(tǒng)，通過隔膜壓榨工藝能夠將污泥含水率一次性降低至40%-58%，經隔膜壓濾機脫水處理后的污泥濾餅具有體積小、流動性弱等特點，減少了運輸途中的二次污染，并有效實現了污泥減量化，極大方便了過濾后濾餅的運輸及后續(xù)處理，壓濾機在污水污泥處理環(huán)節(jié)中得到廣泛應用。圖表20污泥處理處置全鏈條技術路線 污水排放量持續(xù)增長，2020年我國城市污水排放已達到571.4億立方米。同時污水處理量也呈現逐年增長趨勢，且增速略大于排放量，2020年我國污水處理量達進一步提升。同時，隨著污水處理行業(yè)的發(fā)展，污泥產生量也在不斷增長，2020年萬噸。圖表212014-2020年中國城市污水排放量及處理量情圖表222014-2020年我國脫水污泥產生量況排放量(億立方米)處理量(億立方米)020162017201820192020污7307.67288.32014201520162017201820192020部，華經產業(yè)研究院，華安證券研究所資料來源：環(huán)保部，智研咨詢，華安證券研究所2020年我國污泥處理處置行業(yè)市場規(guī)模683.4億元。在政策推進和污泥處理技術升級的背景下，以及污泥產生和處理量的逐步增長，我國污泥處理市場規(guī)模也呈現顯著上升趨勢，從2010年的129.8億元增長至2020年的683.4億元，行業(yè)增速雖呈下降趨勢，但總體增速仍維持在10%左右水平。圖表232010-2020年我國污泥處理處置行業(yè)市場規(guī)模污泥處理處置市場規(guī)模(億元)右軸：同比(%)0部數據，2019年我國生活污水處理量為640.3億噸，工業(yè)污水為275億噸。參考E未來污泥無害化處理率將進一步提升至90%。我們對壓濾機在污泥處理行業(yè)中的市場做以下假設測算規(guī)模： (1)根據以往生活污水處理量增速情況，假設生活污水處理量按照5%增速長； (2)根據E20數據，每萬噸污水大約產生7噸污泥； (3)根據智研咨詢，污泥處理工程投資約為45萬元/噸； (4)壓濾機在污泥處理工程總投資中占比約40%。圖表24污泥處理處置行業(yè)用壓濾機市場規(guī)模測算新能源汽車產銷量快速增長。中國新能源汽車的產銷量，從2012年到2020年呈現穩(wěn)步的增長趨勢，2021年產銷量顯著增長，達到近幾年來的最大值，分別為354.5萬輛和352.1萬輛。新能源汽車的消費需求增長和整車廠產品力不斷提升，推動了新能源汽車產銷量快速增長。圖表252012-2022Q1中國新能源汽車產銷量數據產量(萬輛)銷量(萬輛)0鋰電池出貨量高企。下游新能源汽車銷量大幅增長帶動了動力電池出貨量的大幅增長；在儲能領域，受碳達峰、碳中和等政策推動，大量儲能項目擴產落地；致使2021年中國鋰電池在動力、儲能等領域均取得了超預期增長。根據高工鋰電數 圖表262017-2025年中國鋰電池市場出貨量及預測(GWh)0鋰電池出貨量(GWh)鋰電行業(yè)高景氣度驅動壓濾機行業(yè)高速增長。隨著新能源車產銷量高速增長，動力電池裝機需求大幅增加，鋰電行業(yè)維持高景氣度。在鋰電池行業(yè)，壓濾機能夠應用于鋰電池鋰礦、鹽湖提鋰、正極材料、石墨負極、電解液、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環(huán)節(jié)及廢水處理環(huán)節(jié)。此外，在鋰電池生產規(guī)模不斷擴大的背景下，壓濾機處理量大的優(yōu)勢較為明顯，同時單位消耗的空間、時間和能耗相比傳統(tǒng)處理設備離心機更優(yōu)，且污泥含水率更低，在過濾規(guī)模擴大的情況下相比離心機而言性價比優(yōu)勢大。得益于壓濾機同時具備洗滌和過濾的功能，在前驅體合成等工藝中，壓濾機一種設備可以替代離心機和反應釜兩種設備。在鋰電行業(yè)，壓濾機對離心機的替代開始逐步顯現，未來鋰電行業(yè)保持高增速，將持續(xù)驅動壓濾機行業(yè)高速發(fā)展。2021-2025年間，新能源行業(yè)用壓濾機市場規(guī)模將達到200億元。根據中國汽車動力電池創(chuàng)新聯盟，2021年中國三元動力電池出貨量為93.9GWh；參考《財經》，2021年中國磷酸鐵鋰動力電池出貨量達到125.4GWh，2025年出貨量預計為616.2GWh；根據集邦咨詢，2022年中國儲能電池出貨量預計達到90GWh，2025年預計超過324GWh，鋰電行業(yè)持續(xù)高景氣度。根據我們對壓濾機在新能源行業(yè)中的市場做以下假設測算規(guī)模： (1)參考頭豹研究院數據，三元電池出貨量按30%增速增長； (2)根據集邦咨詢，儲能電池出貨量按53%增速增長； (3)動力電池使用年限通常為5-8年，我們假設三元動力電池和磷酸鐵鋰動力電池的使用壽命均為6年，即2014年裝機的三元/磷酸鐵鋰動力電池在2020年全部得到回收處理； (4)退役磷酸鐵鋰電池擁有較多循環(huán)次數，且所含金屬價值量與三元電池存在差距，磷酸鐵鋰電池資源化價值量較低，梯次利用的電池多為磷酸鐵鋰電池。我們假設磷酸鐵鋰電池梯次利用比例從2020年的10%上升至2025年的50%； (5)退役后的磷酸鐵鋰動力電池可以作為儲能電池使用3-5年，我們假設磷酸鐵鋰動力電池經過4年梯次利用后進入回收體系； (6)由于儲能電池使用年限較長，通常為15年左右，故此處暫不考慮儲能電池退役量； (7)根據行業(yè)數據，鋰電池生產環(huán)節(jié)對壓濾機投資大約為500-600萬/GWh，鋰電池回收環(huán)節(jié)對壓濾機投資大約為200-300萬/GWh。梯次利用后磷酸鐵鋰回收量(GWh)梯次利用后磷酸鐵鋰回收量(GWh)景津裝備(603279.SH)圖表27壓濾機在新能源行業(yè)應用空間測算動力電池出貨量： 動力電池退役量： 三元電池退役量(GWh)046163139磷酸鐵鋰電池退役量(GWh)11120182220 碳酸鐵鋰電池梯次利用比例(%)10%18%26%34%42%50%磷酸鐵鋰電池梯次利用量(GWh)0.121.945.196.129.0710.00鋰電池生產環(huán)節(jié)對壓濾機投資(億元)51525364966 鋰電池回收環(huán)節(jié)對壓濾機投資(億元)001111新能源行業(yè)用壓濾機市場規(guī)模(億元)51526365068砂石骨料是水利工程中砂、卵石、碎石、塊石、料石等材料的統(tǒng)稱。建設用砂石是構筑混凝土骨架的關鍵原料，是消耗自然資源眾多的大宗建材產品。砂石主要分為天然砂石和人造砂石(機制砂)兩種，隨著環(huán)保政策要求愈發(fā)嚴格，天然砂石開采量逐年下降，機制砂在砂石中占比不斷提升。圖表28砂石種類劃分束以及環(huán)保趨嚴，機制砂逐步取代天然砂石。近年來，國家和地方政府持續(xù)出臺對砂石骨料行業(yè)規(guī)范發(fā)展的政策文件。2019年11月，工信部等十部委聯合下發(fā)《關于推進機制砂石行業(yè)高質量發(fā)展的若干意見》。2020年3月，國家發(fā)改委等十五部門和單位聯合印發(fā)《關于促進砂石行業(yè)健康有序發(fā)展的指導意見》提出，推動機制砂石產業(yè)高質量發(fā)展，大力發(fā)展和推廣應用機制砂石，優(yōu)化機制砂石開發(fā)布局，加快形成機制砂石優(yōu)質產能。隨著天然砂石資源約束趨緊和環(huán)境保護日益增強，機制砂石逐漸成為我國建設用砂石的主要來源。圖表29中國砂石行業(yè)政策規(guī)《關于河道采砂管理工作的,不得式、作業(yè)時間、采砂船只和機具數量及規(guī)格等予以明確規(guī)定。行辦公廳《關于加快推進工業(yè)節(jié)能經濟帶、冶煉渣、尾礦等工業(yè)固體廢物綜合利用。國家發(fā)展改源部、生態(tài)環(huán)境建設部、交通運、應急部、市場團《關于推進機制砂石行業(yè)展,促進機制砂石產業(yè)轉型公安部、財政部自然資生態(tài)環(huán)境部、住房城鄉(xiāng)交通運輸部、水利務部、應急管理部、市總局、國家統(tǒng)計局、海國家鐵路集團有限公司《關于促進砂石行業(yè)健康的指導意見》《關于完善礦業(yè)權管理有。申請人無需出具不影響已設礦業(yè)權提交與重疊礦業(yè)權互不影響和權益保護協(xié)議。《長江干線通航標準》三十資源稅;納稅人的,省、自治區(qū)、直轄市可。2021年機制砂石骨料占比達到85%。根據觀研報告數據，2021年我國砂石骨料行業(yè)市場規(guī)模達到20220.22億元。2020年以前，由于天然砂石開采受到限制，機制砂產能無法快速釋放，因此行業(yè)處于供不應求的局面，行業(yè)市場規(guī)模大幅增長。2021年，由于房地產市場持續(xù)低迷，且砂石骨料價格有所回落，市場規(guī)模有所降低，但總體規(guī)模仍呈現上升趨勢。2021年，機制砂石骨料占比達到85%左右，已經占據絕對的份額優(yōu)勢。景津裝備(603279.SH)圖表302017-2021年我國砂石骨料行業(yè)市場規(guī)模圖表312017-2021年機制砂石骨料市場規(guī)模0000000市場規(guī)模(億元)5.8618461.1020220.225.8620172018201920202021市場規(guī)模(億元)12789.5611894.0720172018201920202021資料來源：觀研報告，華安證券研究所壓濾機在砂石領域應用前景不斷拓寬。濕法、干法和半干式制砂方法是當前應用普遍的機制砂石生產工藝，而濕法工藝生產的骨料、砂子表面清潔，觀感性好，質量較好；且采用大量水沖洗，生產環(huán)境沒有粉塵污染。同時，傳統(tǒng)濕法制砂工藝會存在的水污染、產量低、水分含量過高等問題也得到了解決，未來濕法工藝占比將得到進一步提升,帶動對于壓濾機需求。此外，2020年3月25日，國家發(fā)改委等十五部門和單位聯合印發(fā)的《關于促進砂石行業(yè)健康有序發(fā)展的指導意見》提出，到2025年年產1000萬噸及以上的機制砂石企業(yè)產能占比達到40%。這也將意味著小型砂石礦山的落后產能將逐步被大型企業(yè)的優(yōu)質產能整合取代，砂石廢水系統(tǒng)裝備、高端裝備的市場空間將持續(xù)增長。圖表32濕法制砂工藝2021-2025年間，砂石骨料行業(yè)用壓濾機新增市場規(guī)模將達到51億元。根據觀比在政策驅動下將進一步提升。我們對壓濾機在砂石骨料行業(yè)中的市場做以下假設測算規(guī)模： (1)由于房地產行業(yè)處于低迷狀態(tài)，假設2022-2025年砂石骨料產量以1%的增速恒定增長； ； 65%左右，未來滲透率將持續(xù)上升； (4)根據中國砂石協(xié)會，濕法制砂工藝中生產1噸砂石料需耗水2-3.5立 (5)據E20環(huán)境平臺，每萬噸污水平均產生7噸含水量80%的污泥； (6)壓濾機設備投資約占污泥處理處置投資約40%。圖表33砂石骨料行業(yè)用壓濾機市場規(guī)模測算壓濾機市場呈現兩極分化，低端市場競爭激烈，高端市場集中度高。在壓濾機產品應用成熟，過濾效果要求相對較低或工藝流程簡單的洗煤、選礦等傳統(tǒng)行業(yè)，因此參與企業(yè)眾多，競爭激烈；在市政污泥處理、新興化工、制糖等壓濾機新興細分應用行業(yè)，壓濾機的過濾物料更為復雜，過濾效果要求較為嚴格，壓濾機系統(tǒng)集成服務較單機更有優(yōu)勢，因此高端市場份額較為集中。 圖表34主要同業(yè)公司基本情況企業(yè)名稱公司位于山東省德州市,主營業(yè)務包括壓濾機整機、配件及配套設備的生產和銷售,致公司位于浙江省杭州市,主營業(yè)務包括環(huán)保裝備及工程、江河湖庫的疏浚及治理、市政污水及工業(yè)廢水治、生態(tài)環(huán)境建設和水質監(jiān)測物聯網管控平臺。2011年公司在深上市。公司為浙江省杭州市重點引資企業(yè),擁有國內行業(yè)一流的生產加工設備和技術,大型油壓機、數控自動切割機及數控刨板機等機械加工及工裝設備,可生產超大型、高難度、高復雜度的壓濾機產品,提供物料過濾特性分析試驗、壓濾機及配套產品選型、份公司位于浙江省臺州市,專注于在全球范圍提供環(huán)保用過濾布和袋等工業(yè)過濾關鍵部件和材料,是我國"過濾分離"材料的主要供應商之一,產品廣泛應用于火電、水泥、化工、冶金、采礦、鋼鐵、垃圾焚燒、食品、醫(yī)藥、環(huán)境保護等各行業(yè)的工業(yè)除塵、生產過濾純化等領域。公司位于山東省諸城市,主要為國內工礦企業(yè)、農業(yè)、石油、化工、造紙、制藥、食品、冶金、電力等領域提供用于污水處理的渦凹氣浮類、污泥處理類和給排水的攔曝氣類、攪拌混合類及污水泵等產品。-產、銷售,自營和代理各類商品和技術的進-技術公司,在壓濾機產品方面,美卓公司開發(fā)了礦物加工用VA安安德里茨集團總部位于奧地利格拉茨,是全球領先的工業(yè)集團,其分離機械產品業(yè)務范、食品等領域。壓濾機行業(yè)市場份額集中。國內壓濾機生產企業(yè)較多，但大多數企業(yè)生產規(guī)模較小，景津裝備和興源環(huán)境、大張等大型企業(yè)在產品性能、技術水平、加工工藝和制造技術等方面處于國際領先或先進水平，在行業(yè)內形成較強的規(guī)模和品牌優(yōu)勢，占據主要份額。2019年公司壓濾機產量為11483臺，產量經歷了2020年的小幅下降后，2021年迅速回升至13619臺。2019年公司壓濾機產量市場占比約提升至42.0%，且連續(xù)多年產量市場份額占比一直在40%以上水平。圖表352019年中國壓濾機市場份額占比情況(%)圖表362016-2019年景津裝備壓濾機產量及占比情況景津裝備興源環(huán)境其他產量(臺)右軸：產量占比(%)1.5%1.8%2.5%42.042.0%1.5%1.0%0.5%000.0%0.0%02018201920162017 2.4技術水平、盈利能力、產品外延共筑競爭優(yōu)勢技術水平位于行業(yè)領先地位。經過多年發(fā)展及技術研發(fā)，公司的部分過濾成套裝備產品在產品性能、技術水平等方面達到國際領先水平，具有較強的競爭實力。公司參與起草、修訂了多項國家標準、行業(yè)標準。同時，公司擁有獨立的設計研發(fā)部門、研發(fā)生產部門和高效率、高素質的研發(fā)團隊，承擔了國家水體污染控制與治理科技重大專項、國家重點研發(fā)計劃等科研項目。截至2022年6月30日，公司取得授權專利597項。公司系國家工信部認定的“制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)”；2022年6月被山東省工信廳認定為“山東省技術創(chuàng)新示范企業(yè)”。圖表37公司所獲榮譽公司持續(xù)投入研發(fā)。公司在過往的項目研究與設計研發(fā)實踐中，積累了豐富的經驗，對于客戶的個性化需求，能實現快速高效的任務分析與拆分、模塊設計、試制品生產和測試，在效果和效率方面，形成了良好的口碑。此外，公司還緊盯市場，不斷發(fā)掘未來市場需求，對于潛在的新興市場在技術儲備方面保持行業(yè)領先地位。公司2021年研發(fā)投入1.42億元，較2020年同比增長129.03%，研發(fā)費用率上升3.05%。圖表38公司研發(fā)投入水平研發(fā)費用(億元)右軸：研發(fā)費用率(%)%%2.13%2.08%0.752%1.68%0.620.691.68%0.62201720182019202020212022H1公司盈利能力行業(yè)遙遙領先。公司在行業(yè)內具有較強的規(guī)模優(yōu)勢，公司壓濾機產品銷售收入在2021年達到38.87億元，遠超競爭對手銷售水平；同時得益于技術能力、產品質量和品牌優(yōu)勢，公司生產的高端機械設備比重較大，技術附加值高，近幾年公司毛利率穩(wěn)定在30%左右，產品的毛利率保持在較高水平，位于行業(yè)領先地位。圖表39同行業(yè)公司壓濾機銷售規(guī)模(億元)圖表40同行業(yè)公司毛利率水平(%).00.00.00.00.00.00.00.00 景津裝備興源環(huán)境隆源裝備201620172018201920202021 201620172018201920202021公司產品外延布局。公司壓濾機產品依然以高端系列為主，保持公司產品在節(jié)能、降耗、減排方面的技術優(yōu)勢，推動壓濾機的專業(yè)化、高端化、智能化發(fā)展。公司目前的配套設備已經形成多個系列產品，主要包括:攪拌及物料調理系列設備、澄清和濃密系列設備、疊螺系列設備、離心系列設備、干燥系列設備、輸送系列設備、篩選系列設備。公司需加大新產品的研發(fā)投入，形成先進、成熟的研發(fā)成果轉化的機制。過濾成套設備配件方面，除繼續(xù)發(fā)展濾板、濾布等產品外，公司還推出了景津節(jié)能自動陶瓷柱塞泵、加藥在線智能分析儀等產品，以進一步豐富公司產業(yè)積極開拓新興領域應用空間。公司積極開拓在新能源、新材料、砂石骨料等新興領域市場，并在鋰電池行業(yè)建立了領先優(yōu)勢，與眾多鋰電池產業(yè)鏈相關企業(yè)建立了良好的合作關系，推動公司業(yè)務不斷發(fā)展。2021年公司在新能源新材料和砂石行業(yè)收入規(guī)模達到8.84億元，較2020年同比增長76.97%，新興領域應用對公司收入貢獻逐年提升。圖表41公司在新能源、新材料、砂石領域收入規(guī)模(億元).00.00.00.00.00.00.00.00.00.00新能源新材料、砂石骨料行業(yè)收入(億元).99壓濾機在新能源領域可應用于鋰電池、光伏、核能、生物質能源等領域，在公司的大力拓展下，壓濾機在鋰電池相關領域得到廣泛應用。天齊鋰業(yè)從2011年開 始使用景津21臺壓濾機，進料、洗滌、壓榨、反吹、卸料，50分鐘一個工作循環(huán)，洗滌后濾渣含鋰量0.3%以內，可溶鋰含量0.01%以內，濾渣含水率16-19%。隨著鋰電池回收產業(yè)迅速發(fā)展，鋰電池回收及循環(huán)利用項目投入增長，在鋰電池回收處理中壓濾機應用環(huán)節(jié)較多，公司壓濾機需求快速增長。同時，未來鋰電池廠商持續(xù)大規(guī)模擴產，鋰電材料生產相關的設備市場需求得到不斷釋放，壓濾機處理量較大、過濾提純效果好，成為鋰電材料及鋰電池回收行業(yè)的主要過濾裝備，市場需求不斷擴大，公司將受益于壓濾機及過濾成套裝備行業(yè)快速發(fā)展。圖表42景津壓濾機在新能源、鋰電行業(yè)的應用壓濾機在新材料領域的應用不斷擴展。壓濾機現已應用于氧化鋯、石墨烯、磁性材料、納米材料、聚乳酸及新型高分子材料等新材料行業(yè)中。隨著上述行業(yè)的不斷發(fā)展以及過濾裝備技術的進步，過濾裝備的應用領域和市場規(guī)模將持續(xù)拓展。開拓砂石行業(yè)運用。為適應砂石行業(yè)的發(fā)展需求，公司2020年推出智能砂石廢水零排放系統(tǒng)，該產品具備處理量大、高效、運行成本低、智能無人值守等特點，砂石骨料生產廢水零排放智能化關鍵技術及裝備于2021年7月獲得中國砂石協(xié)會砂石科學技術獎一等獎。該產品市場應用效果良好，推動了公司在砂石行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。圖表43景津裝備智能砂石廢水零排放系統(tǒng) 3.2產能釋放貢獻未來增長動力投資項目進展順利，未來持續(xù)為公司貢獻收入來源。2020年12月，公司公告“環(huán)保專用高性能過濾材料產業(yè)化項目”，總投資4.2億元人民幣，項目主要產品為濾布和無紡布，項目投產后將會擴大公司產品產能。項目達產后預計年可新增銷售收入25,368.75萬元，年均凈利潤6,387.83萬元，具備較好的盈利能力，目前項目進展順利。2021年11月，公司公告擬投資12.8億元建設年產2萬套高性能過濾系統(tǒng)項目(現已變更為過濾成套裝備產業(yè)化一期項目)，總投資約12.8億元人民幣，項目建成全部達產后可實現年營業(yè)收入約21.8億元，凈利潤約3.28億元，將持續(xù)推動公司業(yè)績增長。同時，公司積極推進IPO募投項目的建設，于2022年3月完成“年產1000臺壓濾機項目”結項工作，募投項目建設將進一步釋放公司產能，提升公司的自主創(chuàng)新能力和核心競爭力。圖表44公司投資項目情況公告時間公告時間項目名稱項目總投資項目建設內容項目建設材料整經機、定型機、軋光機、數控車床、龍門加工中心、叉車、起重機、陶瓷柱塞產品道路、綠化、辦公等公輔設施。圖表45公司IPO募投項目情況 近年來，公司業(yè)務在原有壓濾機整機及配件銷售的基礎上向過濾系統(tǒng)整體解決方案的縱向延伸，逐步提升產品配套能力，提高公司業(yè)務規(guī)模和業(yè)務范圍，提高公司盈利能力和利潤水平。江西德安南方水泥980萬噸機制砂項目采用景津整套砂石污水處理系統(tǒng)，直徑30米濃密機2套及智能加藥系統(tǒng)，2000型800平方高效節(jié)能隔膜壓濾機15臺。湖北黃石華新水泥億噸機制砂石項目采用景津整套砂石污水處理系統(tǒng)，直徑40米濃密機3套及智能加藥系統(tǒng)，36臺800平方壓濾機。公司致力于壓濾機高端配套設備研發(fā)，完成壓濾機從單機向壓濾機配套模式及系統(tǒng)集成服務模式的轉型升級，為客戶提供整體解決方案。圖表46江西德安南方水泥980萬噸機制砂項目安裝現圖表47湖北黃石華新水泥億噸機制砂石項目場投資建議4.1基本假設與營業(yè)收入預測基本假設：壓濾機整機行業(yè)增長主要來源于環(huán)保行業(yè)受政策驅動影響穩(wěn)定增長，以及在新興領域包括新能源新材料、砂石骨料等行業(yè)的廣泛應用。我們假設壓濾機整機市場規(guī)模2022-2024年增速為23%、20%、20%。隨著公司積極拓展壓濾機在新興領域應濾