交通運(yùn)輸-行業(yè)月報(bào)：靜待民航需求提升和快遞旺季

1告交通運(yùn)輸華泰研究告交通運(yùn)輸華泰研究9月航空機(jī)場領(lǐng)漲，油運(yùn)個(gè)股表現(xiàn)亮眼，其余板塊相對平淡主因：1)市場整體表現(xiàn)不佳；2)航空機(jī)場受益出行放開預(yù)期疊加國慶假期，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁。油運(yùn)個(gè)股雖漲幅較多，但航運(yùn)板塊受集運(yùn)拖累。子板塊中：機(jī)場/航空/鐵路分別上漲2.7%/2.3%/0.0%；物流/港口/高速/航運(yùn)下跌3.1%/4.0%/5.1%/7.9%。展望10月，關(guān)注民航需求恢復(fù)和出行政策變化、快遞件量修復(fù)有望繼續(xù)，靜待雙十一旺季、運(yùn)煤鐵路需求向好、OPEC減產(chǎn)和油價(jià)走高或抑制油運(yùn)貨量。個(gè)股推薦：南方航空、吉祥航空、圓通速遞、大秦鐵路、皖通高速。航空機(jī)場：等待民航需求和國際航班提升，依舊看好航空中長期景氣向上靜待民航需求提升和快遞旺季增持增持(維持)交通運(yùn)輸研究研究員SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究員SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究員SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840研究員SACNo.S0570519090001SFCNo.BQK283shenxiaofeng@+(86)2128972088linshan@+(86)2128972209linxiaying@+(86)75582492388huangfanyang@+(86)21289720659月市場弱勢，但由于國際航班量有望持續(xù)恢復(fù)，疊加航空中長期盈利具備較大提升潛力，航空機(jī)場表現(xiàn)較為強(qiáng)勢?；仡櫲径?，民航需求仍較為平淡，行業(yè)走勢圖疊加油價(jià)匯9月市場弱勢，但由于國際航班量有望持續(xù)恢復(fù)，疊加航空中長期盈利具備較大提升潛力，航空機(jī)場表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。回顧三季度，民航需求仍較為平淡，行業(yè)走勢圖航需求不同等原因，流量恢復(fù)節(jié)奏稍有分化，浦東和首都機(jī)場較為緩慢，而交通運(yùn)輸滬深3005白云和深圳機(jī)場稍有領(lǐng)先。短期需關(guān)注民航需求以及國際航班恢復(fù)節(jié)奏，中(%)5航司盈利有望取得突破，推薦景氣度持續(xù)提升的航空板塊。(2)航司盈利有望取得突破，推薦景氣度持續(xù)提升的航空板塊。(2)(9)物流快遞：件量修復(fù)有望繼續(xù)，靜待旺季到來(16)3季度，全國快遞件量延續(xù)2季度修復(fù)態(tài)勢，同比增幅繼續(xù)向好，8月因義烏(23)物流快遞：件量修復(fù)有望繼續(xù)，靜待旺季到來(16)市場擾動而略有放緩，中秋錯(cuò)期擾動9月增幅，或?qū)⒗^續(xù)維持低位，但不改行Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22業(yè)復(fù)蘇趨勢。件量穩(wěn)健恢復(fù)、疊加近期監(jiān)管方對價(jià)格的高度關(guān)注，快遞板塊股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于其他物流子版塊。往后展望，“物流保通保暢”將有助于打通快遞資料來源：Wind，華泰研究得低于成本價(jià)競爭”；疊加雙十一旺季臨近，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)拾級而上，重點(diǎn)推薦得低于成本價(jià)競爭”；疊加雙十一旺季臨近，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)拾級而上，重點(diǎn)推薦。目標(biāo)價(jià)股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評級南方航空600029CH7.75買入航運(yùn)港口：OPEC減產(chǎn)和油價(jià)走高或抑制VLCC需求吉祥航空603885CH17.95買入10月5日OPEC宣布減產(chǎn)計(jì)劃，自11月起將減產(chǎn)200萬桶/天，利空油運(yùn)貨圓通速遞600233CH26.60買入量。盡管歐盟禁運(yùn)俄油將于12月5日起生效，歐洲轉(zhuǎn)向第三國購買及非歐洲大秦鐵路601006CH7.34買入國家或增加俄油購買等因素，利好運(yùn)輸距離增長。但我們認(rèn)為OPEC減產(chǎn)對貨：華泰研2CH7.51買入量和油價(jià)影響或更加負(fù)面，VLCC運(yùn)價(jià)或承壓。集運(yùn)：受歐美需求下行和經(jīng)濟(jì)判到第三國的煤炭和糧食運(yùn)輸。我們預(yù)計(jì)該修正將有望改善黑海區(qū)域的煤炭/糧食公路鐵路：運(yùn)煤鐵路需求向好，Q4公路貨車降費(fèi)已基本反映受益于海外能源緊張與國內(nèi)煤炭保供，煤炭運(yùn)輸需求持續(xù)向好。同時(shí)，大秦鐵路作為高股息標(biāo)的，亦受益于市場避險(xiǎn)風(fēng)格。居民出行意愿下降，客運(yùn)鐵路策是否出現(xiàn)調(diào)整。國常會9月21日提出Q4收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%(央視)，對行業(yè)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響，我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已基本反映。從Q3全國高速公路車流量分析，公路行業(yè)Q3盈利表現(xiàn)可能較為平淡，關(guān)注三季報(bào)后估值切換機(jī)會。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，疫情超預(yù)期，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競爭惡化。1.本附加與原報(bào)告無關(guān);互聯(lián)網(wǎng)公開數(shù)據(jù)；3.本資料在“行業(yè)報(bào)告資源群”和“知識星球4.本資料僅限社群內(nèi)部學(xué)習(xí)，如需它用請聯(lián)系客服微信客服微信，內(nèi)有近百行業(yè)、萬余圈、企業(yè)經(jīng)營者及案等，涵蓋科、醫(yī)療健康 Q向上 4行情回顧：弱勢市場下，航空具備較高投資性價(jià)比 4回顧Q3：經(jīng)營表現(xiàn)平淡，油匯進(jìn)一步壓制盈利 4 展望10月：短期等待流量恢復(fù)和國際航班進(jìn)一步回升 6物流：件量修復(fù)有望繼續(xù)，靜待旺季到來 7行情回顧：受益價(jià)格監(jiān)管，快遞漲幅領(lǐng)先 73Q：快遞件量回暖，公路貨運(yùn)表現(xiàn)穩(wěn)定 7快遞：件量同比增幅回暖，靜待旺季到來 7公路貨運(yùn)&大宗供應(yīng)鏈：2季度恢復(fù)成果得以鞏固 7展望10月：件量修復(fù)、價(jià)格監(jiān)管、旺季臨近 8 行情回顧：油運(yùn)表現(xiàn)亮眼，集運(yùn)大幅下挫 9顧3Q：油運(yùn)環(huán)比上漲，集運(yùn)/干散環(huán)比下滑 9OPEC響 10 1表現(xiàn)相對平淡 11 展望10月：受上年同期高基數(shù)和外需疲軟影響，四季度貨量同比或下滑 11公路：Q4貨車降費(fèi)已基本反映，關(guān)注三季報(bào)后估值切換 12 鐵路：運(yùn)煤鐵路需求向好，高鐵受疫情影響大 13 Q貨運(yùn)向好，客運(yùn)仍受疫情拖累 13 回顧SW深300指數(shù)4.0pct。交運(yùn)跑贏大盤的主要原因是：1)大盤整體表現(xiàn)不佳；2)航空機(jī)場受益出行放開預(yù)期疊加國慶假期，機(jī)場/航空指數(shù)上漲2.7%/2.3%。油運(yùn)個(gè)股雖漲幅較多，但受集運(yùn)拖累，航運(yùn)指數(shù)下跌7.9%。各子板塊：機(jī)場/航空/鐵路/物流/港口/高速/航運(yùn)分別表現(xiàn)+2.7%/+2.3%/+0.0%/-3.1%/-4.0%/-5.1%/-7.9%。圖表1：9月股價(jià)表現(xiàn)(9.1-9.30)4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%-9月30日2.67%2.33%2.67%0.03%-3.09%-2.67%-4.00%-5.06%-6.72%-6.02%-7.94%航運(yùn)公交高速港口物流滬航運(yùn)公交高速港口物流滬深300鐵路航空機(jī)場資料來源：Wind，華泰研究25%20%15%10% 5% 0% -5%-20%-25%-30%年初至今18.08%-0.92%-7.07%-6.94%-6.34%-5.88%-5.69%-4.99%-15.70%-22.98%物流滬深300航運(yùn)航空公交物流滬深300航運(yùn)航空公交高速港口鐵路機(jī)場資料來源：Wind，華泰研究908580757069085807570656055504540航空板塊9月表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，主要因?yàn)槭袌稣w較弱的背景下，航空板塊投資性價(jià)比較高。航空板塊目前基本面處于底部，而展望未來，行業(yè)供給增速下降確定性較高，而內(nèi)生需求仍處于較高速度增長階段，供需結(jié)構(gòu)改善疊加優(yōu)質(zhì)航線經(jīng)濟(jì)艙票價(jià)管制放開，航司收益水平和盈利具3%、+3.1%、+1.6%、-0.6%、-3.6%、-5.3%。從月度數(shù)據(jù)看，8月民航恢復(fù)趨勢有所放緩。A股主要上市航司8月(國航、東航、南航、春秋、吉祥，下同)整體供需分別環(huán)比小幅下降2.8%/3.3%，為2019年同期55%/44%(7月為57%/48%)，客座率68.6%，環(huán)比下降0.4pct。其中三大航(國航、東航、南航，下同)供需分別環(huán)比下降3.8%/4.3%，恢復(fù)至2019年同期52%/41%(7月為54%/45%)，客座率為67.8%，環(huán)比小幅下降0.3pct。中小航司方面，春秋供需分別環(huán)比7月下降2.6%/3.8%，恢復(fù)至2019年同期90%/74%(7月為92%/79%)，客座率77.5%，仍行業(yè)領(lǐng)先，不過環(huán)比7月下降1.0pct。以上海作為主基地的吉祥，繼續(xù)恢復(fù)運(yùn)力投入，供給環(huán)比提升13.7%，恢復(fù)至2019年同期的88%(7月為75%)，不過需求環(huán)比提升12.8%，小于供給環(huán)比增幅，恢復(fù)至2019年同期69%(7月為62%)，客座率環(huán)比小幅下降0.6pctASKASKRPK120100806040200Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22資料來源：公司公告，華泰研究(yoy%)PLF(2019)PLF(2020)PLF(2021)PLF(2022)JanMarJulSepNJanMarJulSepNov資料來源：公司公告，華泰研究暑運(yùn)整體來看，航司經(jīng)營表現(xiàn)平淡，我們認(rèn)為3Q22盈利仍存壓力。7-8月A股主要上市航司供給同比小幅提升0.9%，而需求同降1.9%，客座率68.8%，同降2.0pct。同時(shí)今年9月航司經(jīng)營環(huán)境未明顯改善，中秋假期民航旅客運(yùn)輸量同比下降超過五成。另外航司在3Q22仍然面臨油匯波動，航空煤油出廠價(jià)均價(jià)同增93%，3Q22人民幣相對美元9月貶值5.8%，3Q21為貶值0.4%。整體來看，3Q22航司經(jīng)營環(huán)境環(huán)比2Q22雖呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢，但同比并未得到明顯改善，我們認(rèn)為航司3Q22或仍將錄得一定程度虧損(A股主要上市航司3Q21歸母凈虧損為79.2億)。國慶假期(10/1-10/7)民航出行需求仍處于逐步恢復(fù)過程中，據(jù)飛常準(zhǔn)數(shù)據(jù)，日均國內(nèi)客運(yùn)航班量6559班，恢復(fù)至2019年同期54%，需繼續(xù)關(guān)注民航需求恢復(fù)節(jié)奏。同時(shí)短期國際航班有望逐步放開，航司經(jīng)營環(huán)境有望邊際改善。另外，香港已自9月26日開始實(shí)施“0+3”防疫政策，全球各區(qū)域出行政策變化同樣需要關(guān)注。中長期來看，我們依然看好我國民航供需結(jié)構(gòu)改善、景氣度向上，我國民航供給增速收緊趨勢不變，疊加優(yōu)質(zhì)航線經(jīng)濟(jì)艙票價(jià)管制放開，航司收益水平和盈利有望取得突破。202020212022(美元/桶)2020202120221401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究20202020202120227.27.06.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究9月機(jī)場關(guān)注度較高，主要由于我國國際航班有望提升，推動機(jī)場盈利能力回暖，并且作為機(jī)場重要盈利來源的免稅業(yè)務(wù)，協(xié)議條款或?qū)⑦呺H改善。在此催化下，機(jī)場板塊表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。個(gè)股方面，白云機(jī)場、上海機(jī)場、深圳機(jī)場分別+5.6%、+2.4%、-0.3%。暑運(yùn)期間各上市機(jī)場由于基數(shù)和各地民航需求等原因，流量恢復(fù)節(jié)奏稍有分化。其中浦東機(jī)場和首都機(jī)場恢復(fù)較慢，7-8月累計(jì)旅客吞吐量同比下降49.6%和27.9%，分別僅恢復(fù)至2019年同期的18.5%和21.2%，而白云機(jī)場和深圳機(jī)場恢復(fù)稍有領(lǐng)先，7-8月累計(jì)旅客吞吐量同比上升14.1%和6.4%，分別恢復(fù)至2019年同期的52.6%和58.3%。(萬人)2220864202020-012020-072021-012021-072022-012022-07資料來源：Wind，華泰研究(萬人)864202020-012020-072021-012021-072022-012022-07資料來源：Wind，華泰研究(萬人)20864202020-012020-072021-012021-072022-012022-07資料來源：Wind，華泰研究(萬人)2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-07資料來源：Wind，華泰研究升我們認(rèn)為短期機(jī)場公司盈利恢復(fù)需等待流量回暖，同時(shí)上市機(jī)場國際航班量有望持續(xù)改善，催化板塊關(guān)注度提升。長期來看，我們依舊看好樞紐機(jī)場優(yōu)勢，我國民航需求持續(xù)旺盛，流量向樞紐匯集的趨勢不變，等待國際航線逐步放開帶來的盈利水平回升。行情回顧：受益價(jià)格監(jiān)管，快遞漲幅領(lǐng)先SW3.1%，較滬深300/SW交運(yùn)+3.6pct/-0.4pct。子板塊中，快遞/上游供應(yīng)鏈/倉儲/公路貨運(yùn)/跨境物流/中下游供應(yīng)鏈分別-1.4%/-2.5%/-3.5%/-4.6%/-7.4%/-9.0%；受益于郵管局“不得低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)”政策的重申，快遞板塊跌幅最小，受國際航空運(yùn)價(jià)走弱影響，跨境物流跌幅較大。快遞板塊中，個(gè)股8月經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)差異，股價(jià)表現(xiàn)分化。-1.36%-2.47%-1.36%-2.47%-2.67%-3.09%-3.46%-4.58%-6.72%-7.38%-9.00%快遞上游供應(yīng)鏈交運(yùn)指數(shù)物流倉儲公路貨運(yùn)滬深300跨境物流中下游供應(yīng)鏈8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%資料來源：Wind，華泰研究快遞：件量同比增幅回暖，靜待旺季到來7月全國快遞件量同比+8.0%，但8月受義烏市場擾動，同比增幅收窄至4.9%，尚未恢復(fù)至約15%的潛在增速(4/5/6月：-11.9%/+0.2%/+5.4%)；7/8月件均價(jià)分別同比-5.5%/-3.5% -2.8%)，表現(xiàn)良好。9月全國快遞件量恢復(fù)至3月上旬的約96%，隱含同比增速約2.4%；9月中旬因中秋節(jié)擾動，約為3月上旬的93%，上/下旬表現(xiàn)穩(wěn)定，分別約為3月上旬的97%/98%。資料來源：郵政局、華泰研究(注：部分?jǐn)?shù)據(jù)為估計(jì)值)公路貨運(yùn)&大宗供應(yīng)鏈：2季度恢復(fù)成果得以鞏固經(jīng)過2季度的逐月恢復(fù)，3季度公路整車物流運(yùn)價(jià)指數(shù)絕對值穩(wěn)定在103的水平，同比+2.8%，較3月+2.3%；其中上海整車物流運(yùn)價(jià)指數(shù)絕對值穩(wěn)定在126的水平，同比+2.9%，較3月+3.0%。南華工業(yè)品指數(shù)在7月中旬下跌后，穩(wěn)步修復(fù)至3650左右，南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)呈N字型，從9月初開始持續(xù)回落。2020年2021年2022年1051031019997951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2302101901701501301101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究中長期看，“監(jiān)管維穩(wěn)”+“龍頭挺價(jià)”+“用戶付費(fèi)”三重驅(qū)動，我們看好電商快遞盈利能力抬升。短期看，“物流保通保暢”將有助于打通快遞“攬轉(zhuǎn)運(yùn)派”全鏈路堵點(diǎn)，行業(yè)件量有望持續(xù)修復(fù)；監(jiān)管單位再次重申“不得低于成本價(jià)競爭”；疊加雙十一旺季臨近，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)拾級而上。龍頭企業(yè)考慮疫情及油價(jià)上漲因素后22年估值仍具吸引力，建議投資者積極參與。我們認(rèn)為“穩(wěn)增長”支撐大宗供應(yīng)鏈景氣度，個(gè)股存在盈利與估值雙擊。航運(yùn)：OPEC減產(chǎn)或抑制油運(yùn)貨量行情回顧：油運(yùn)表現(xiàn)亮眼，集運(yùn)大幅下挫9月SW航運(yùn)下跌7.9%，跑輸滬深300指數(shù)/SW交運(yùn)指數(shù)1.2pct/5.3pct，雖然油運(yùn)個(gè)股受運(yùn)價(jià)上漲驅(qū)動，股價(jià)表現(xiàn)向好，但大市值權(quán)重標(biāo)的中遠(yuǎn)?？孛媾R海外需求下行，集裝箱運(yùn)價(jià)大幅下挫影響，拖累整體航運(yùn)指數(shù)表現(xiàn)。其中，中遠(yuǎn)海能/招商輪船/中遠(yuǎn)?？?招商南油/中遠(yuǎn)海特股價(jià)表現(xiàn)+28.3%/-5.2%/-22.4%/+42.7%/-18.5%。運(yùn)價(jià)方面，9月原油BDTI指數(shù)均值月環(huán)比下跌1.8%，同比增長140.2%；成品油BCTI指數(shù)均值月環(huán)比下降10.0%，同比上漲146.8%；集裝箱運(yùn)價(jià)SCFI均值月環(huán)比下降32.5%，同比下降48.9%；干散BDI指數(shù)均值月環(huán)比上漲5.3%，同比下跌65.3%。三季度，原油BDTI指數(shù)均值環(huán)比上漲14.8%，同比增長140.7%；成品油BCTI指數(shù)均值環(huán)比下降3.2%，同比上漲171.4%；集裝箱運(yùn)價(jià)SCFI均值環(huán)比下降22.1%，同比下降24.0%；干散BDI指數(shù)均值環(huán)比下降34.6%，同比下降55.7%。三季度：1)油運(yùn)受益國際油價(jià)下滑(3Q22布倫特油價(jià)環(huán)比下滑13.0%)疊加俄烏沖突持續(xù)，7月以來VLCC運(yùn)價(jià)大幅上漲，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；2)集運(yùn)因海外消費(fèi)需求走弱和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升影響，運(yùn)價(jià)持續(xù)下行；3)干散因中國進(jìn)口鐵礦石需求疲軟和烏克蘭糧食出口受2020202120226,0005,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：上海航運(yùn)交易所，華泰研究(USD/day)2020202020212022250,000200,000150,000100,00050,0000(50,000)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究4,0002020202120224,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：上海航運(yùn)交易所，華泰研究2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200020212022202020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究2020202120222,5002,0001,5001,0005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020202021202220202021JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究200萬桶/天，利空油運(yùn)貨量。盡管歐盟禁運(yùn)俄油將于12月5日起生效，歐洲將轉(zhuǎn)向第三國購買原油以及中國印度或增加俄油購買等因素，整體利好運(yùn)輸距離增長。但我們認(rèn)為OPEC減產(chǎn)對短期貨量和油價(jià)影響或更加負(fù)面，VLCC運(yùn)價(jià)或承壓；2)集運(yùn)：受歐美需求下行和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升影響，預(yù)計(jì)10月運(yùn)價(jià)環(huán)比或進(jìn)一步下滑。11-12月考慮2023年長協(xié)談判開啟，運(yùn)價(jià)或階段性見底；3)干散：9月19日歐盟發(fā)布有關(guān)對俄制裁的最新解答，對從俄羅斯運(yùn)輸特定貨物進(jìn)行修正，不禁止俄羅斯出口到第三國的煤炭和糧食運(yùn)輸。我們預(yù)計(jì)該修正將有望改善黑海區(qū)域的煤炭/糧食出口貨量，提振干散需求。整體，我們對10月干散市場樂觀，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)環(huán)比將進(jìn)一步上漲。弱影響，吞吐量承壓：板塊表現(xiàn)相對平淡和宏觀經(jīng)濟(jì)、進(jìn)出口貿(mào)易高度相關(guān)，外需疲軟影響港口吞吐量。個(gè)股方面，上港集團(tuán)/唐山港股價(jià)表現(xiàn)分別為+2.8%/-1.5%，表現(xiàn)相對平淡。8月全國港口貨量/外貿(mào)貨量/集裝箱吞吐量同比表現(xiàn)-1.8%/-6.1%/+4.2%；環(huán)比下滑1.1%/2.7%/2.0%，主因外貿(mào)需求走弱影響。1-8月，全國港口累計(jì)貨量/外貿(mào)貨量/集裝箱吞吐量同比表現(xiàn)-0.1%/-3.3%/+4.1%，外貿(mào)貨量負(fù)增長。(%)貨物吞吐量貨物吞吐量外貿(mào)貨物吞吐量集裝箱吞吐量121086420(2)(4)(6)(8)Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22資料來源：交通運(yùn)輸部，華泰研究我們預(yù)計(jì)伴隨冬季來臨，原油和散貨等資源品需求環(huán)比有望小幅改善，但集裝箱受歐美消費(fèi)需求下行影響，箱量環(huán)比或進(jìn)一步下滑。整體，我們預(yù)計(jì)2022年全國港口貨物吞吐量(集裝箱+散貨)同比或出現(xiàn)負(fù)增長。皖通高速/深高速下跌1.6%/4.8%。整體看，股息率高、大市值、中報(bào)業(yè)績好的股票表現(xiàn)更優(yōu)。年同期-1%/-7%。分區(qū)域看，7-8月京津冀/長三角/粵港澳大灣區(qū)/成渝地區(qū)路網(wǎng)交通量同比-3%/-1%/-2%/-9%，較19年同期-10%/-4%/-1%/-6%。在貨運(yùn)方面，9月全國高速公路日均貨集性疫情，對旅游出行產(chǎn)生負(fù)面影響，疊加去年同期基數(shù)較(輛/日)2022年2021年2019年20,00015,00010,0005,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究(輛/日)9,0008,0007,0006(輛/日)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究資料來源：10月是重要政策窗口期，關(guān)注出行相關(guān)政策是否調(diào)整。居民出行意愿是影響行業(yè)盈利的重要因Q常會提出Q4收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%，對板塊Q4盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。在成長股歇腳的背景下，高股息防御型配置仍具有吸引力，關(guān)注三季報(bào)后估值從2022E切換到2023E的投資機(jī)會。險(xiǎn)價(jià)值凸顯京滬高鐵下跌2.4%、廣深鐵路下跌5.3%。整體看，中報(bào)業(yè)績更好的貨運(yùn)鐵路股價(jià)漲幅較高，同時(shí)受益于市場避險(xiǎn)風(fēng)格；居民出行意愿受疫情拖累，致使客運(yùn)盈利和股價(jià)表現(xiàn)較差。/-42%；貨運(yùn)量同比+13%/+3%，較19年同期+11%/+13%。鐵路客運(yùn)量較19年同期仍處于低位，主要因?yàn)樵谝咔楸尘跋戮用癯鲂幸庠赶陆?。貨運(yùn)鐵路表現(xiàn)較好，主要因?yàn)槊禾窟\(yùn)輸需求向好，同時(shí)受益淡季比8月旺季運(yùn)量更佳，9月鐵路貨運(yùn)量同比或錄得增長。在客運(yùn)方面，9鐵路客運(yùn)量同比或小幅下滑。(億人次)2022年2021年2019年4.03.53.02.52.0500.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究(億噸)20222022年2021年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究演歇腳的背景下，大秦鐵路作為高股息配置具有吸引力。H1)國內(nèi)需求恢復(fù)支撐公司盈利修復(fù)。2)疫情后預(yù)計(jì)行業(yè)飛機(jī)引進(jìn)放緩，將帶動行業(yè)供需持續(xù)改善。3)公司在國內(nèi)線具有規(guī)模和資源優(yōu)勢，疊加經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)上調(diào)，將受益票價(jià)彈性釋放。目標(biāo)價(jià)7.75元基于2.6x2022PB(過去10年P(guān)B估值均值1.5x，考慮行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善帶動估值中樞提升，2022EBPS為2.98元)，報(bào)告日期2022/8/31。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期放緩，油價(jià)大幅上漲，匯率波動，安全CH95元)1)國內(nèi)需求恢復(fù)支撐公司盈利修復(fù)。2)短期上海浦東和虹橋機(jī)場民航需求逐步恢復(fù)，公司有望受益。3)時(shí)刻獲取質(zhì)量改善，有助于公司盈利水平提升。目標(biāo)價(jià)17.95元基于3.7x2022PB，我們認(rèn)為疫情控制后，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，疊加票價(jià)改革，公司寬體機(jī)培育逐步成熟發(fā)揮優(yōu)勢，盈利能力有望達(dá)到歷史高點(diǎn)，參考2016-2018年ROE較高時(shí)期PB均值3.7x，2022EBPS4.85元，報(bào)告日期2022/9/1。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響超預(yù)期，市場競爭加劇，油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機(jī)培育不及預(yù)期，安全事故。1)基于政策維穩(wěn)+龍頭挺價(jià)+用戶付費(fèi)，我們看好電商快遞中期景氣抬升。2)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)，國際業(yè)務(wù)景氣強(qiáng)勁。3)件量修復(fù)+業(yè)績釋放+旺季在即三重催化，吸收疫情及油價(jià)沖擊后估值具備吸引力。目標(biāo)價(jià)26.6元基于可比快遞企業(yè)對應(yīng)22年Wind一致預(yù)期PE28.9x，考慮公司為加盟模式，給予22年25.0xPE(折價(jià)13%)得出，報(bào)告日期2022/8/25。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)、社保成本沖擊。H1)國內(nèi)煤炭增產(chǎn)保供疊加海外能源緊張，運(yùn)煤鐵路需求向好。2)高股息具有吸引力，公司在2020-2022年股東回報(bào)規(guī)劃承諾每年每股分紅不低于0.48元，對應(yīng)股息率為7.1%(對應(yīng)日期2022/9/30)。目標(biāo)價(jià)7.34元是基于公司2018-2021年的PE中樞8.6x與2022EEPS得出，報(bào)告日期2022/8/30。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)快速下行，浩吉/唐包/瓦日鐵路分流運(yùn)量，公路治超放松。1)當(dāng)前客/貨車流量受疫情/經(jīng)濟(jì)影響均處于偏底部位置，若未來疫情好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將有望帶動車流量增長。2)寧宣杭高速有望在年底全線貫通，合寧高速南京段/滁河大橋改擴(kuò)建于去年年底/今年7月完工，路網(wǎng)貫通有望促進(jìn)車流量增長。3)伴隨“長三角一體化”和“長江經(jīng)濟(jì)帶”戰(zhàn)略的實(shí)施，公司有望受益于制造業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移紅利。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情抑制出行，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費(fèi)率下調(diào)。公司名稱公司代碼評級09月30日收盤價(jià)(元)目標(biāo)價(jià)(元)EPS(元)2024EP/E(倍)20212022E2023E20212022E2023E2024E南方航空600029CH買入6.647.75-0.70-0.950.230.73-9.49-6.9928.879.10吉祥航空603885CH買入15.1417.95-0.22-1.190.450.93-68.82-12.7233.6416.28圓通速遞600233CH買入20.7526.600.611.061.241.4434.0219.5816.7314.41大秦鐵路601006CH買入6.777.340.820.850.800.748.267.968.469.15皖通高速600012CH買入6.677.510.910.871.041.137.337.676.415.90資料來源：Wind，華泰研究預(yù)測提示1)經(jīng)濟(jì)低迷。航空、機(jī)場：經(jīng)濟(jì)增速放緩，可能令出行需求不達(dá)預(yù)期；航運(yùn)、港口：全球經(jīng)海運(yùn)需求增長低于預(yù)期，需求下挫可能進(jìn)而拖累運(yùn)價(jià)；物流：需求不足可能導(dǎo)致快遞業(yè)務(wù)量不及預(yù)期；鐵路、公路：大宗商品需求下滑，可能使鐵路公路貨運(yùn)量增速放緩。2)疫情超預(yù)期。疫情擴(kuò)散及時(shí)長超預(yù)期，或?qū)⒂绊懗鲂泻瓦M(jìn)出口貨量需求，拖累航空、機(jī)場、公路、鐵路、航運(yùn)和港口等板塊業(yè)績。3)貿(mào)易摩擦。航空：中美貿(mào)易摩擦，可能影響國際線補(bǔ)貼；航運(yùn)、港口：中美沖突加劇，導(dǎo)致中美貿(mào)易量大幅下降，進(jìn)而影響海運(yùn)運(yùn)量、港口吞吐量。4)油匯風(fēng)險(xiǎn)。航空：油價(jià)大幅上漲，可能令運(yùn)營成本大幅上升，侵蝕利潤；物流、公路：油價(jià)損失，減損盈利。于預(yù)期、新造船訂單高于預(yù)期、行業(yè)總體供給增長超預(yù)期；物流：價(jià)格競爭超預(yù)期，導(dǎo)致營收和盈利不及預(yù)期；機(jī)場：民航控準(zhǔn)點(diǎn)率可能影響機(jī)場時(shí)刻容量；鐵路、公路：公路降費(fèi)、“公轉(zhuǎn)鐵”、治超載構(gòu)成多重?cái)_動；港口：港口區(qū)域整合進(jìn)展低于預(yù)期。分析師聲明本人，沈曉峰、林珊、林霞穎、黃凡洋，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?圓通速遞(600233CH)、招商輪船(601872CH)、招商南油(601975CH)、山東高速(600350CH)、深高速(600548CH)：華泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司實(shí)益持有標(biāo)的公司的市場資本值的1%或以上。?有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報(bào)告由華泰證券(美國)有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行