第五章 國際金融市場

第五章國際金融市場第五章國際金融市場國際金融市場概述傳統(tǒng)國際金融市場歐洲貨幣市場1232金融系國際金融衍生工具市場4第一節(jié)國際金融市場概述一、國際金融市場的含義及類型

★（一）國際金融市場的含義：▲1.廣義的國際金融市場是指在國際范圍內(nèi)，運用各種現(xiàn)代化的技術手段與通信工具，進行資金融通、證券買賣及相關金融業(yè)務活動的場所或網(wǎng)絡。包括國際貨幣市場、國際資本市場、國際外匯市場、國際黃金市場以及金融衍生工具市場等?！?.狹義的國際金融市場則僅指從事國際資金借貸和融通的場所或網(wǎng)絡，包括國際貨幣市場和國際資本市場。3金融系本頁結(jié)束★（二）國際金融市場構成要素1、市場參與者政府（財政部、中央銀行）：政府出于保護一國的匯率制度，由本國的中央銀行買賣外匯的行為；政府出于發(fā)展經(jīng)濟，融資建設的目的，在國際金融市場中，一國的財政部往往以政府的名義發(fā)行國庫券，在國際范圍內(nèi)融資，同時為了鼓勵出口，也為貿(mào)易相關方提供政策性的優(yōu)惠性貸款（出口信貸、進口信貸等）；在國際項目融資中，政府部門也為相關的項目提供擔保，保證項目的完成。銀行：廣義的銀行，既包括商業(yè)銀行和投資銀行。相對應的跨國銀行業(yè)務有國際結(jié)算、國際信貸與國際票據(jù)、債券的承購包銷等。商業(yè)銀行是貨幣市場最大的參與者，既是貨幣市場的信用中介，又是多種貨幣市場工具的直接投資者和直接交易；而對于國際性投資銀行來說，主要從事的業(yè)務有輔助跨國企業(yè)上市、進行股票承銷業(yè)務等。企業(yè)、公司與金融機構（除銀行）：微軟、google、聯(lián)想集團、跨國對沖基金（索羅斯的量子基金等）、跨國私募基金（凱雷、黑石集團）一般自然人：在國際金融市場中不容忽視的參與者之一便是個人群體。2、市場交易對象國際金融市場交易對象，同傳統(tǒng)的國內(nèi)金融市場交易對象基本一樣，具體而言，是指外匯和以外匯或歐洲貨幣表示的、由各個金融機構根據(jù)特定的交易原理與機制創(chuàng)造出的各種各樣的金融工具也可以表述為各種各樣的交易方式，例如歐洲票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單、外國債券、歐洲債券、貨幣期貨、利率期貨和股價指數(shù)期貨等等。同時，在不同的國際金融市場構成中，其中包含的金融工具也有諸多的不同，而且也隨著國際金融市場的發(fā)展而發(fā)展的。3、市場交易場所這里講的市場交易場所主要是指是否存在一個固定的場所而言，并且在這個固定的場所內(nèi)有專門的組織機構，通過規(guī)定特定的交易程序來促成并管理交易的完成。如果滿足上面的特征的話，我們稱之為有形的國際金融市場。但隨著信息技術的告訴發(fā)展，全球網(wǎng)絡化健身的成形，通過計算機通信網(wǎng)絡或?qū)ｉT的交易網(wǎng)絡來完成交易，在此可以界定為無形市場。有形的國際金融市場以美國紐約股票交易所為代表，而無形國際金融市場以國際銀行間的外匯市場。第一節(jié)國際金融市場概述★（二）國際金融市場的類型：▲1.傳統(tǒng)的國際金融市場：又稱為在岸金融市場（1）是在各國國內(nèi)金融市場的基礎上形成和發(fā)展起來的，是國內(nèi)金融市場的對外延伸。（2）一般以市場所在國雄厚的綜合經(jīng)濟實力為后盾，依靠國內(nèi)優(yōu)良的金融服務和較完善的銀行制度發(fā)展起來的。8金融系本頁結(jié)束第一節(jié)國際金融市場概述▲2.新型的國際金融市場：又稱離岸金融市場

、境外市場（1）

突破了國際金融市場首先必須是國內(nèi)金融市場的限制，使國際金融市場不再局限于少數(shù)發(fā)達國家的金融市場。（2）

主要特點：①以市場所在國以外國家的貨幣即境外貨幣為交易對象；②交易活動一般是在市場所在國的非居民與非居民之間進行；③資金融通業(yè)務基本不受市場所在國及其他國家法律、法規(guī)和稅收的管轄。（3）

所有離岸金融市場結(jié)合而成的整體，就是我們通常所說的歐洲貨幣市場。9金融系本頁結(jié)束第一節(jié)國際金融市場概述▲3.新型與傳統(tǒng)國際金融市場的區(qū)別10金融系國內(nèi)投資者（居民）國內(nèi)借款者（居民）國內(nèi)金融市場傳統(tǒng)國際金融市場國際投資者（非居民）傳統(tǒng)國際金融市場新型國際金融市場（離岸金融市場）國際借款者（非居民）第一節(jié)國際金融市場概述二、國際金融市場的形成與發(fā)展

★（一）形成與發(fā)展過程▲1.傳統(tǒng)國際金融市場的形成（1）第一次世界大戰(zhàn)以前：英國倫敦成為世界上最大的國際金融市場。（2）1914年至第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)期間：美國紐約成為世界上最大的國際金融市場；瑞士蘇黎世金融市場迅速發(fā)展；紐約、倫敦和蘇黎世“三足鼎立”，成為世界三大國際金融市場。11金融系第一節(jié)國際金融市場概述▲2.

歐洲貨幣市場的形成與發(fā)展（1）20世紀60年代以后，大量美元流到美國境外，成為“歐洲美元”，倫敦成為規(guī)模最大的歐洲美元市場。（2）隨后，出現(xiàn)了歐洲英鎊、歐洲德國馬克、歐洲法國法郎，歐洲美元市場演變并發(fā)展為歐洲貨幣市場。20世紀70年代以后，國際金融市場快速擴張到巴黎、法蘭克福、阿姆斯特丹、盧森堡、新加坡、中國香港、巴哈馬、開曼群島、中東巴林等國家和地區(qū)。12金融系本頁結(jié)束第一節(jié)國際金融市場概述▲3.

新興國際金融市場的興起：20世紀80年代后，新興工業(yè)國家經(jīng)濟迅速發(fā)展。新興國際金融市場主要分布于拉丁美洲地區(qū)的墨西哥、阿根廷、巴西；亞洲的“四小龍”、泰國、馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞等國和地區(qū)。13金融系本頁結(jié)束萌芽與初步形成階段國際金融中心涌現(xiàn)階段兩次世界大戰(zhàn)的調(diào)整階段歐洲貨幣市場的興起與發(fā)展階段新興市場的崛起與發(fā)展階段金融全球一體化第一節(jié)國際金融市場概述★（二）國際金融市場形成的條件▲1.政局穩(wěn)定；▲2.無外匯管制或?qū)嵭休^寬松的外匯管制，外匯交易自由，資金調(diào)撥靈活；▲3.

較為完善的金融制度與金融機構；▲4.優(yōu)越的地理位置、便利的交通條件以及現(xiàn)代化的國際通訊設施；▲5.擁有一支國際金融知識水平較高、經(jīng)驗較豐富的專業(yè)隊伍。15金融系本頁結(jié)束(三)20世紀80年代以來國際金融市場發(fā)展的新趨勢1、國際金融市場全球一體化、自由化趨勢§國際金融中心向全世界擴展世界經(jīng)濟的一體化發(fā)展和跨國公司、跨國銀行的發(fā)展；電子計算機技術與衛(wèi)星通訊將分散在世界各地的金融市場緊密地聯(lián)系在一起?！熳C券交易實現(xiàn)國際化借款人和投資者不受國籍的限制，標示證券面值的貨幣也不受任何限制?！靽H金融自由化世界各國普遍放松了對金融業(yè)的嚴格管制，給予金融業(yè)更大的活動空間，在金融監(jiān)管的規(guī)章制度方面有了更大的靈活性。2、融資方式證券化趨勢

80年代國際銀行貸款大幅下降，而國際證券市場卻得到巨大發(fā)展。至80年代中期，國際證券發(fā)行額首次超過國際信貸額，國際融資者的資金來源由原來的依靠銀行信貸為主轉(zhuǎn)向更多地依賴發(fā)行各種類型的股票、債券和商業(yè)票據(jù)等方式直接在資本市場上融資。進入90年代后，盡管全球長期利率偏低，但由于直接融資成本低，所以通過證券形式的融資一直盛行不衰，呈現(xiàn)持續(xù)上漲的勢頭。融資方式的證券化趨勢發(fā)生的主要原因：

§20世紀80年代爆發(fā)的發(fā)展中國家國際債務危機，暴露了傳統(tǒng)銀行貸款方式的債權難以轉(zhuǎn)讓的缺點，并引發(fā)了國際銀行業(yè)的危機。銀行為減少風險，紛紛增加流動性較強的證券投資。而資金需求者為降低籌資成本，也紛紛擴大直接融資規(guī)模。

§發(fā)達國家放松資本市場的管制，尤其是放寬對發(fā)行國際債券的限制與降低以至取消外國人購買本國發(fā)行的證券的利息預提稅等措施，對這種趨勢的發(fā)展也起了很大推動作用。3、金融創(chuàng)新趨勢

金融創(chuàng)新是指20世紀80年代以來金融領域出現(xiàn)的一系列的新事物。在日新月異的金融創(chuàng)新中，最為引人注目的是大量復雜的金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)。其中最主要的金融衍生產(chǎn)品包括四類產(chǎn)品：遠期Forwards期貨Futures期權Options互換Swaps第一節(jié)國際金融市場概述三、國際金融市場的作用

★（一）積極作用▲1.有利于調(diào)節(jié)各國國際收支的不平衡?！?.有利于促進國際貿(mào)易的發(fā)展與國際資本的流動，推動各國經(jīng)濟的發(fā)展?！?.有利于推動生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展?！?.促進了金融業(yè)務國際化的發(fā)展?！铮ǘ┫麡O作用▲1.為國際間的投機活動提供了場所?！?.為國際間通貨膨脹的傳遞打開了方便之門。20金融系本頁結(jié)束第一節(jié)國際金融市場概述四、國際金融市場的構成21金融系本頁結(jié)束第五章國際金融市場國際金融市場概述傳統(tǒng)國際金融市場1222金融系歐洲貨幣市場3國際金融衍生工具市場4第二節(jié)傳統(tǒng)國際金融市場一、國際貨幣市場期限在1年或一年以下的短期貨幣資金借貸交易的市場貨幣市場的特征強調(diào)貸款只滿足短期現(xiàn)金需求貨幣市場工具風險比其他工具少貨幣市場是無形市場貨幣市場是資金批發(fā)市場，大多數(shù)交易有數(shù)百 萬美元貨幣市場資金能快速轉(zhuǎn)移1、銀行短期信貸市場包括銀行對政府和工商企業(yè)的信貸以及銀行同業(yè)拆放市場。短期信貸利率多采取浮動利率。銀行同業(yè)拆借特點：交易期限短交易金額大交易方式比較簡便交易利率的非固定和雙向性。同業(yè)拆放拆進利率（bidrate）拆出利率（offerrate）

2、短期證券市場短期證券發(fā)行和買賣的場所。短期證券：一年內(nèi)可轉(zhuǎn)讓流通的信用工具。證券：是指各類記載并代表一定權利的法律憑證。用來證明持有人有權依據(jù)券面所載內(nèi)容取得相應權益的憑證。有價證券：

是指標有票面金額，證明持有人有權取得收入，并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權或債權憑證。無價證券：

證券本身不能使持券人或第三人取得一定收入的證券。是一種不可自由讓渡的證券。（1）國庫券各國財政部發(fā)行的短期政府債券。短期債券的流動性極強，因此被稱之為“有利息的鈔票”。短期債券一般用貼現(xiàn)發(fā)行方式。（2）存款證可轉(zhuǎn)讓存款證或大額銀行定期存單。期限3-6個月，最長1年。面額大：10萬-100萬美元。理想短期投資方式：可獲利；可轉(zhuǎn)讓。（3）商業(yè)票據(jù)大企業(yè)、非銀行金融機構發(fā)行的短期借款票據(jù)。屬于本票憑信用發(fā)行，沒有抵押擔保。貼現(xiàn)方式發(fā)行。1-3個月居多，最多9個月面值多為10萬美元。（4）銀行承兌匯票經(jīng)過銀行承兌的保證到期付款的商業(yè)匯票。匯票，債權人向債務人發(fā)出的付款命令，需經(jīng)債務人銀行承兌后才有效。多用于進出口貿(mào)易?？闪魍āＦ谙逓?-6個月，多為3個月。3、貼現(xiàn)市場貼現(xiàn)discount，把未到期的票據(jù)，按照貼現(xiàn)率扣除自貼現(xiàn)到票據(jù)到期日的利息，向銀行或貼現(xiàn)公司換取現(xiàn)金的一種方式。國庫券、短期債券、銀行票據(jù)、各種商業(yè)票據(jù)等持票人商業(yè)銀行中央銀行貼現(xiàn)再貼現(xiàn)二、國際資本市場資金借貸期限在1年以上的中長期資金市場。中期1~5年長期5年以上利率固定浮動期限（一）銀行中長期信貸市場由一國的一家商業(yè)銀行或者一國（或多國）的多家商業(yè)銀行組成的貸款銀團，向借款人提供的一年以上的貸款。

1、雙邊貸款：又稱獨家銀行貸款。

2、銀團貸款（ConsortiumLoan）：是由一國或幾國的若干家銀行組成的銀團，按共同的條件向另一國借款人提供的長期巨額貸款。（1）銀團貸款的主要特點：①貸款規(guī)模較大②貸款期限長③幣種選擇靈活④貸款成本相對較高（2）銀團貸款的主要優(yōu)點：①對于貸款銀行：分散貸款風險、適度減少同業(yè)之間的競爭、克服有限資金來源制約、擴大客戶范圍、帶動其他業(yè)務發(fā)展等。②對于借款人：可以籌措到獨家銀行所無法提供的長期巨額資金。案例20世紀末，巴基斯坦政府在位于卡拉奇40公里處修建1年發(fā)電量為129.2萬千瓦的電力工程。該工種由英美電力咨詢公司設計，HUB電力公司承建，美國梅林金融財務公司規(guī)劃融資方案并組織籌資。其投資與融資結(jié)構是：股本投資3.72億美元（20%）；能源發(fā)展基金借款6.02億美元（33%）；從商業(yè)銀行借款6.95億美元（38%）；其他地區(qū)及國外貸款1.63億美元（9%）。梅林公司建議：6.95億美元的國際商業(yè)銀行貸款金額非常大，遠非一兩家銀行可以承擔，所以必須采取銀團貸款，而且不能從傳統(tǒng)金融市場取得，必須從歐洲貨幣市場取得。由于其具有資金充沛，管制較松，費用低廉，利率較低以及資金調(diào)撥方便等優(yōu)點，可以大大降低融資成本，從而壓低工程造價。HUB公司采納了此建議，從英美德等銀行組成的銀團取得貸款，使工程如期完成，緩解了巴基斯坦的電力緊張狀況。國際銀行中長期信貸市場的信貸條件貸款利息及費用貸款期限貸款幣種選擇國際銀行中長期貸款的類型與形式雙邊貸款又稱獨家銀行貸款國際銀團貸款又稱辛迪加貸款（二）國際債券市場1、國際債券（InternationalBond）：是指一國政府、企業(yè)、金融機構等為籌措外幣資金在國外發(fā)行的以外幣計值的債券。2、國際債券的分類（1）按發(fā)行地所在國貨幣劃分種類所謂外國債券，是指某一國的發(fā)行人(包括政府、企業(yè)、銀行等法人

)在另一國債券場上發(fā)行的、以市場所在國的貨幣標明面值的債券根據(jù)債券發(fā)行的市場和發(fā)行幣種不同，外國債券可以分為揚基債券、武士債券和龍債券、猛犬債券等：揚基債券就是美國以外的政府、金融機構、工商企業(yè)和國際組織在美國債券市場上發(fā)行的、以美元為面值貨幣的外國債券。

武士債券是在日本債券市場上發(fā)行的外國債券，是日本以外的政府、金融機構、工商企業(yè)和國際組織在日本國內(nèi)市場上發(fā)行的以日元為計值貨幣的債券

龍債券是以非日元的亞洲國家或地區(qū)貨幣發(fā)行的外國債券

猛犬債券是在倫敦發(fā)行的英鎊面值的外國債券。歐洲債券是指國外借款人在歐洲金融市場上發(fā)行的，不是以發(fā)行所在國貨幣，而是以另一種貨幣計值并還本付息的債券。

歐洲債券之所以對技資者和發(fā)行者有如此大的魅力，既歸功于歐洲債券市場低廉的發(fā)行費用，又源于歐洲債券的靈活機制：（1）歐洲債券市場是一個相對比較開放和自由的市場，債券的發(fā)行較為自由靈活，既不需要向任何監(jiān)督機構登記注冊，又無利率管制和發(fā)行數(shù)額限制，還可以選擇多種計值貨幣。

（2）發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長，而且對財務公開的要求不高，方便籌資者籌集資金。（3）歐洲債券通常由幾家大的跨國金融機構辦理發(fā)行，發(fā)行面廣，手續(xù)簡便，發(fā)行費用較低，因此很受籌資者的青睞（4）歐洲債券的利息收入通常免交所得稅，且以不記名的方式發(fā)行，并可以保存在國外，適合一些希望保密的投資者的需要全球債券：它是指在全世界各主要資本市場同時大量發(fā)行，并且可以在這些市場內(nèi)部和市場之間自由交易的一種國際債券。它有三大特點：全球發(fā)行、高度流動性和借款人信用級別高。政府項目資本金的來源及籌措政府投資主要用于基礎性項目和公益性項目山峽水力發(fā)電站葛洲壩學校醫(yī)院企業(yè)生存與發(fā)展的三大資本貨幣資本人才資本技術資本資金短缺是所有企業(yè)的問題中國石油上市融資223億港幣中國石化上市融資267億港幣中國電信上市融資118億港幣中國移動上市融資327億港幣中國聯(lián)通上市融資436億港幣中國人壽上市融資267億港幣中國建設銀行上市融資700億港幣企業(yè)為什么總是缺錢？越發(fā)展越需要錢越有錢越發(fā)展資本促進發(fā)展發(fā)展資本增長發(fā)展：只有發(fā)展才能生存，只有發(fā)展才能做強做大自己的錢是有限的，用自己的錢只能是滾雪球式發(fā)展社會的錢是無限的，用社會的錢可以是膨脹式發(fā)展（2）按照利率確定方式劃分國際債券的種類

零息債券：在到期日前不支付任何利息。一般按照票面的50-60%出售

固定利率債券：債券的利率固定不變也被稱為純粹債券。與一般國內(nèi)債券不同，通常每年付息一次。(國內(nèi)每6個月支付)浮動利率債券：債券的利率是在每一固定的短期間，根據(jù)某種短期參考利率加上一個利差做調(diào)整。（3）按照發(fā)行方式劃分公募債券指向社會公開發(fā)行，任何投資者均可購買的債券。它可以在證券市場上轉(zhuǎn)讓。發(fā)行者一般有較高的信譽，而發(fā)行公募債券又有助于提高發(fā)行者的信用度。除政府機構、地方公共團體外，一般私營企業(yè)必須符合規(guī)定的條件才能發(fā)行公募債券。私募債券指向特定的投資者發(fā)行的債券。其發(fā)行和轉(zhuǎn)讓均有一定的局限性，私募債券的發(fā)行手續(xù)簡單，一般不能在證券市場上交易。（4）按照可轉(zhuǎn)化性劃分可轉(zhuǎn)換債券：可轉(zhuǎn)換為其他資產(chǎn)的債券。較普通的允許把該債券轉(zhuǎn)化為普通股股票。附有認股權的債券：認股權證給予持有者以固定價格（履約價格）、在固定日期購買公司股份的權利。附有可贖回條款債券：在某一時間內(nèi)，發(fā)行公司以一定價格贖回所發(fā)行的債券。回售債券：在某一時間內(nèi)，持有者可以某一定的價格出售所擁有的債券給發(fā)行者。雙重貨幣債券：以一種貨幣購買，以另一種貨幣償還的債券。它原是由日本公司在離岸債券市場發(fā)行。利率上下限債券：債券對支付利息規(guī)定了上限和下限。3、國際債券的評級國際公認的資信評定機構主要有：穆迪投資服務公司；標準普爾公司；丹佛·費爾普斯公司；菲奇投資公司；麥庫尼公司。投資等級

穆迪公司

高→低

標準普爾

高→低

最高級

Aaa,Aaa1,Aaa2,Aaa3

AAA,AAA一,AA+

高級

Aa,Aa1,Aa2,Aa3

AA,AA一,A+

中上級

A,A1,A2,A3

A,A一,BBB+

中級

Baa,Baal,Baa2,Baa3

BBB,BBB一,BB+

投機等級

有問題

Ba,Ba1,Ba2,Ba3

BB,BB-,B+糟糕

B,B1,B2,B3

B,B一,CCC+非常糟糕

CaaCaa1,Caa2,Caa3

CCC,CCC一,CC+極其糟糕

Ca,Ca1,Ca2,Ca3

CC,CC一,C+

最低級

C

C

信用評級主要從以下幾個方面進行分析：公司發(fā)展前景。包括分析判斷債券發(fā)行公司所處行業(yè)的狀況、發(fā)展前景、競爭能力、資源供應的可靠性等。公司的財務狀況。包括分析評價公司的債務狀況、償債能力、盈利能力、周轉(zhuǎn)能力和財務彈性，及其持續(xù)的穩(wěn)定性和發(fā)展變化趨勢。公司債券的約定條件。包括分析評價公司發(fā)行債券有無擔保及其他限制條件、債券期限、還本付息方式等。信用評級與債券發(fā)行利率密切相關。債券的信用評級評級指標根據(jù)被評對象及經(jīng)濟主體所處行業(yè)不同而不同。評級指標主要分為定量指標和定性指標兩大類1．定量指標（1）資產(chǎn)負債結(jié)構（2）盈利能力（3）現(xiàn)金流量充足性（4）資產(chǎn)流動性2．定性指標（1）行業(yè)風險評估（2）業(yè)務風險評估國家電網(wǎng)發(fā)行短期融資債券就是由聯(lián)合資信評級建設銀行發(fā)行次級債也是由聯(lián)合資信評級的，這兩個企業(yè)都是最高等級AAA級。4、國際債券的發(fā)行與流通（1）發(fā)行市場的主要參與者：發(fā)行人、擔保人、牽頭人、承銷商、法律顧問等。（2）國際債券資信評級：目前美國主要的三家評級公司是標準普爾公司(S&P)、穆迪投資者服務公司(Moody)、惠譽公司(Fitch)。（3）國際債券的流通方式：流通市場也稱二級市場，國際債券的流通一般通過證券交易所和場外交易兩種方式進行。場外交易是債券流通的主要方式。兩大清算系統(tǒng)：歐洲清算系統(tǒng)(EuroClearingSystem，ECS)和塞得爾(Cedel)債券和股票的區(qū)別區(qū)別性質(zhì)不同財務處理方法不同債券(Bond)：債權債務證明。無經(jīng)營管理參與權；有到期日。股票(Stock/Share)：所有權證明。經(jīng)營管理參與權；有限責任；無到期日，只能轉(zhuǎn)讓。利息支出屬于成本支出，稅前扣除。股息與紅利屬于利潤支出，稅后支付。投資收益與風險不同債券收益：事先確定，穩(wěn)定(票面利率)。風險：稅前支付，破產(chǎn)清算在前支付。股票收益：取決于企業(yè)的經(jīng)營和其他因素。風險：稅后支付；破產(chǎn)清算支付在后。

價格隨市場波動較大。達能公司的背景世界食品業(yè)排行第五的行業(yè)巨人。嫻熟的并購技巧是其成功的秘訣。創(chuàng)立于1966年的法國公司.原本是一家玻璃專利制造企業(yè)。上世紀80年代，受到產(chǎn)業(yè)衰退的威脅，達能開始了艱難的轉(zhuǎn)型。在經(jīng)過了多次的并購之后，達能逐漸形成了自己的產(chǎn)業(yè)模式，并很快成了能與可口可樂、雀巢等公司相比的食品飲料業(yè)新貴。達能目前集中在三個核心業(yè)務上，奶制品、飲料和餅干，并且正在進行全球擴張。達能在中國在中國，達能更是取得了巨大成功.通過并購手段已經(jīng)參股、控股了多家著名本土品牌，包括娃哈哈、樂百氏、正廣和、光明乳業(yè)。公司計劃，2007年要將中國的業(yè)務做到其全球的10%，2011年占到20%。

達能在華投資路線圖1987年，成立廣州達能酸奶公司1996年，達能開始與娃哈哈建立合資公司1996年，收購武漢東西湖啤酒54.2%的股權2000年3月，達能收購樂百氏92%的股權2000年，達能獲得光明乳業(yè)5%股權2001年，達能亞洲有限公司參股光明，比例為5%2004年，收購梅林正廣和飲用水有限公司50%股份。2005年4月，達能亞洲持有光明乳業(yè)股權增至9.7%，成為該公司第三大股東2005年10月，達能亞洲第三次增持光明乳業(yè)1.85%股權2006年7月，法國達能成為中國匯源集團的第二大股東2006年12月，達能與蒙牛組建合資公司，達能持股49%2007年2月，達能在匯源果汁行使優(yōu)先認購權。娃哈哈的背景1987年，娃哈哈前身--杭州市上城區(qū)校辦企業(yè)經(jīng)銷部成立，娃哈哈創(chuàng)始人宗慶后帶領兩名退休老師，靠著14萬元借款，靠代銷人家的汽水、棒冰及文具紙張賺一分一厘錢起家，開始了創(chuàng)業(yè)歷程.2007年4月：法國達能公司最近欲強行以40億元人民幣的低價并購杭州娃哈哈集團有限公司總資產(chǎn)達56億元、2006年利潤達10.4億元的其他非合資公司51%的股權。宗慶后達出了“民族品牌存亡”的底牌，以期獲得媒體和公眾的同情?！盐宕蠛篱T曾搶購大寶鏈接外資收購中國日化產(chǎn)品一覽表

1993年，英國聯(lián)合利華公司收購了中華牙膏。1994年，熊貓與美國寶潔組建合資公司——北京熊貓寶潔洗滌用品有限公司，寶潔以65%的股份控股合資公司。2002年，北京日化二廠正式從寶潔手中收回了“熊貓”品牌。1994年，英國聯(lián)合利華公司收購了著名品牌美加凈，2002年，上海牙膏廠對外正式宣布將從聯(lián)合利華手中收回美加凈牙膏品牌。1996年，活力28集團公司與德國美潔時有限公司的合資公司———湖北活力美潔時洗滌用品有限公司宣告成立，德方控股60%。7年后，中方收回品牌。1996年，德國漢高公司收購徐州海鷗集團有限公司。2003年，歐萊雅集團收購小護士集團，包括小護士的品牌、銷售渠道。得與失的平衡2004年6月16日，騰訊QQ正式在香港掛牌上市，上市簡稱為騰訊控股。在此次上市中，其超額認購的首次公開募股(IPO)將帶來總計14.4億港元的凈收入，擁有公司14.43%股權的馬化騰個人資產(chǎn)接近9億港元。騰訊此次IPO成功無疑是國內(nèi)民營企業(yè)牽手境外資本的成功范。2001年6月，在以110萬美元的投資，不到一年即獲得1000余萬美元的回報后，香港盈科又以1260萬美元的價格將其所持騰訊控股20%的股權悉數(shù)出售給米拉德國際控股集團公司。起源于南非的MIH傳媒巨頭不滿足于從盈科手中購得20%騰訊股權，MIH又從IDG手中收購了騰訊控股13%的股份。此后的2002年6月，MIH又從騰訊控股其他主要創(chuàng)始人購得13.5%的股份。此時，MIH的連連出手使得騰訊的股權結(jié)構變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者占46.3%、MIH占46.5%、IDG占7.2%，MIH成為騰訊最大的股。顯然按常規(guī)來看，一旦看清了騰訊的成長潛力，MIH下一步將不甘僅僅成為一個參股投資的角色?？珊髞淼氖聦崊s又證明MIH最終仍然扮演著參股投資的安分角色。天使還是惡魔2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)登陸香港股市，在香港獲得206倍的超額認購率，共募集資金13.74億港元。蒙牛承銷商之一摩根士丹利稱：“蒙牛首次公開發(fā)行創(chuàng)造了2004年第二季度以來，全球發(fā)行最高的散戶投資者和機構投資者超額認購率?！?。摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國際機構分別于2002年10月和2003年10月兩次向蒙牛注資。首輪增資，摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國際機構聯(lián)手向蒙牛的境外母公司注入了2597萬美元（折合人民幣約2.1億），同時取得49%的股權；二次增資注入3523萬美元。此舉等于三家投資機構承認公司的價值為14億元人民幣，兩次市贏率分別為10和7.3倍。對蒙牛來說，出價公道。第一次注資后，蒙牛管理團隊所持有的股票在第一年只享有戰(zhàn)略投資人所持股票1/10的收益權，而三家投資機構享有蒙牛90.6%的收益權，只有完成約定的“表現(xiàn)目標”這些股票才能與投資人的股票實現(xiàn)同股同權。二次增資中，三位“天使”的要求卻是更加貪婪了。三家投資機構提出了發(fā)行可換股債券，其認購的可換股債券除了具有期滿前可贖回，可轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)債屬性，它還可以和普通股一樣享受股息。蒙牛的創(chuàng)始人牛根生只得到價值不到兩億的股票，持股比例僅為4.6%，2005年可轉(zhuǎn)債行使后還將進一步下降到3.3%，且五年內(nèi)不能變現(xiàn)。牛根生還被要求做出五年內(nèi)不加盟競爭對手的承諾。更嚴重的是如果蒙牛不能續(xù)寫業(yè)績增長的神話，摩根最終對牛根生團隊失去耐心，完全有能力像新浪罷免王志東那樣對待牛根生。面對如此的苛刻條件，蒙牛一味盲目取悅投資者接受的做法大有“為他人作嫁衣”之嫌。誠然，企業(yè)在發(fā)展的路上離不開資金的支持，可缺錢并不是尋找“天使”的充分條件，還要看企業(yè)是否具有談判中步步為營的王牌。三、國際外匯市場外匯市場是進行外匯交易及外匯交易派生出來的外匯期貨、外匯期權等衍生工具交易的場所或網(wǎng)絡，即外匯供求關系的總和。當今外匯市場每天的交易規(guī)模已經(jīng)超過了股票等其他金融商品市場，成為全球最大的單一金融市場和投機市場。目前世界上主要的外匯市場1、倫敦外匯市場典型的無形市場；外匯交易分為即期交易和遠期交易；匯率報價采用間接標價法；交易貨幣種類最多可達80多種，是世界上最大的外匯交易中心。倫敦外匯市場的交易時間是北京時間15:30到次日0：30。目前世界上主要的外匯市場2、紐約外匯市場無形外匯市場；世界第二大外匯交易中心；匯率報價采用直接標價法（對英鎊）和間接標價法（對歐洲各國貨幣和其他國家貨幣）交易貨幣主要是歐洲大陸、北美加拿大、中南美洲、遠東日本等國貨幣；美國是完全自由的外匯市場，無外匯管制;市場的交易時間是北京時間21:00到次日04:00目前世界上主要的外匯市場3、東京外匯市場無形外匯市場；亞洲地區(qū)最大的外匯交易中心；日本中央銀行對美元兌換日元的匯率波動極為關注，頻繁地干預外匯市場；匯率有掛牌匯率和市場連動匯率；交易時間北京時間08:00—15:00目前世界上主要的外匯市場4、中國香港外匯市場無形外匯市場；美元是市場上交易的主要貨幣；交易有兩大類：一類是港幣和外幣的兌換，以和美元兌換為主；另一類是美元兌換其他外幣的交易；交易時間北京時間10:00—17:00四、國際黃金市場國際黃金市場具有很強的主導性，因為黃金交易規(guī)模大，其交易價格對地區(qū)性市場有重要影響，交易量變化能主導國際黃金需求走勢的市場。主要的國際黃金市場有倫敦、蘇黎士、紐約、芝加哥和香港黃金市場，其中又以倫敦黃金交易市場最為典型，在世界黃金的銷售運營和分配中發(fā)揮著核心作用。按黃金交易提供服務的機構和場所不同分為：歐式美式亞式

歐式黃金交易這類黃金市場里的黃金交易沒有一個固定的場所，以倫敦黃金市場和蘇黎士黃金市場為代表。在倫敦黃金市場，整個市場是由各大金商、下屬公司之間的相互聯(lián)系組成，通過金商與客戶之間的電話、電傳等進行交易。

美式黃金交易這類黃金市場實際上建立在典型的期貨市場基礎上，在商品交易所內(nèi)進行黃金買賣業(yè)務的，以美國的紐約商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)為代表。期貨交易所作為一個非贏利性機構，本身不參加交易，只是為交易提供場地、設備，同時制定有關法規(guī)，確保交易公平、公正地進行，對交易進行嚴格地監(jiān)控。亞式黃金交易這類黃金交易一般有專門的黃金交易場所，同時進行黃金的現(xiàn)貨和期貨交易，以香港金銀業(yè)貿(mào)易場和新加坡黃金交易所為代表。交易實行會員制，只有達到一定要求的公司和銀行才可以成為會員，并對會員的數(shù)量配額有極為嚴格的控制。其場內(nèi)會員交易采用公開叫價，口頭拍板的形式來交易。由于場內(nèi)的金商嚴守信用，鮮有違規(guī)之事發(fā)生。世界黃金理事會（WGC）稱：“進入2010年以來各國央行凈買入280億美元的金條，中國是第一大黃金買家?！彪m然世界黃金總量的很大一部分是儲備在各國政府手中，但現(xiàn)在世界黃金市場的參與主角是民間力量，構成了當前世界黃金交易量的95%以上。而且其中很多都是首次投資黃金新客戶，這是因為黃金是對抗美國經(jīng)濟不穩(wěn)定和美元貶值的最終手段。中國老百姓在國家“藏金于民”的宏觀政策指引下，對投資黃金表現(xiàn)出前所未有的積極性。2009年，中國僅黃金交易所個人黃金交易量就超過438噸，同比增長率高達572%。2010年北京黃金市場年前黃金銷售更是井噴，投資性金條是首選。第五章國際金融市場國際金融市場概述傳統(tǒng)國際金融市場歐洲貨幣市場12384金融系國際金融衍生工具市場4第二節(jié)歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的含義

▲歐洲貨幣(Euro-currency)又稱境外貨幣、離岸貨幣(Off-shoreCurrency)，是在貨幣發(fā)行國境外被存儲和借貸的各種貨幣的總稱。▲歐洲貨幣市場是世界各地離岸金融市場的總體，該市場以歐洲貨幣為交易貨幣，各項交易在貨幣發(fā)行國境外進行，或在貨幣發(fā)行國境內(nèi)通過設立“國際銀行業(yè)務設施”進行，是一種新型的國際金融市場。85金融系本頁結(jié)束第二節(jié)歐洲貨幣市場1.歐洲貨幣市場中的“歐洲”一詞不說明市場的地理范圍，即歐洲貨幣市場并不限于歐洲各金融中心。2.“貨幣市場”不說明該市場經(jīng)營的業(yè)務范圍，即歐洲貨幣市場并不僅限于貨幣市場業(yè)務。

3.“歐洲貨幣”的發(fā)行國也可以設立歐洲貨幣市場，如美國的“國際銀行業(yè)務設施”。86金融系本頁結(jié)束第二節(jié)歐洲貨幣市場二、歐洲貨幣市場形成和發(fā)展的原因▲（一）生產(chǎn)和資本的國際化，是歐洲貨幣市場產(chǎn)生和發(fā)展的根本原因?！ǘ〇|西方的冷戰(zhàn)?！ㄈ┪鳉W國家外匯管制的放松?！ㄋ模┟绹畬鴥?nèi)銀行活動的管制。▲（五）匯率的波動和金融市場的動蕩。87金融系本頁結(jié)束功能中心（FunctionalCenter）集中了眾多的銀行和其他金融機構，從事具體的資金存貸，投、融資等業(yè)務的區(qū)域或城市。目的：逃避管制和征稅，又稱為“記賬結(jié)算中心”、“避稅港型、走賬型離岸金融市場”。典型代表：巴哈馬、開曼群島、百慕大、巴拿馬、海峽群島。第二節(jié)歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣市場的類型88金融系本頁結(jié)束離岸金融市場業(yè)務和市場所在國在岸金融市場業(yè)務不分離典型代表：英國倫敦和中國香港離岸金融市場業(yè)務和市場所在國在岸金融市場業(yè)務分離分離目的：防止離岸金融交易活動影響、沖擊本國貨幣金融政策的實施典型代表：美國、日本、新加坡、泰國、馬來西亞名義中心（PaperCenter)不從事實際的離岸金融交易，只是起著為在其他金融市場上發(fā)生的資金交易進行注冊、記賬、轉(zhuǎn)賬的作用。第二節(jié)歐洲貨幣市場四、歐洲貨幣市場的特征▲1.經(jīng)營自由，很少受市場所在國金融政策、法規(guī)以及外匯管制的限制?！?.交易貨幣是境外貨幣，幣種較多、大部分可完全自由兌換；交易規(guī)模大?！?.具有獨特的利率結(jié)構?！?.以銀行間交易為主。89金融系本頁結(jié)束第二節(jié)歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣市場的構成90金融系（1）市場參與者：商業(yè)銀行、中央銀行、其他非銀行金融機構。（2）交易方式：電話、傳真、互聯(lián)網(wǎng)等。（3）交易幣種：歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元、歐洲瑞士法郎、歐元等。（4）交易規(guī)模：通常在500萬到1000萬美元之間，有時達到5000萬美元。（5）交易期限：一般為1天、7天、30天或90天。（6）

利率水平：①

特征：歐洲貨幣存貸利差??；各種銀行同業(yè)拆借利率間的差別很小。②

代表性的同業(yè)拆借利率：倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）、香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）。歐洲貨幣貸款利率歐洲貨幣存款利率國內(nèi)存款利率國內(nèi)貸款利率利率（％）0％利差利差倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）是倫敦金融市場上銀行間相互拆借英鎊、歐洲美元以及其他歐洲貨幣時的利率，包括存款利率和貸款利率。英國《金融時報》每天登載的倫敦同業(yè)拆借利率是由5家國際銀行——日本東京銀行、英國國民西敏士銀行、德國德意志銀行、法國巴黎國民銀行和美國摩根擔保信托公司上午11點鐘的同業(yè)拆借利率的算術平均數(shù)。本頁結(jié)束消極影響1.

使國際金融體系變得更加脆弱。2.

在一定程度上削弱了各國貨幣政策的效力。3.

歐洲貨幣市場的外匯投機活動加劇了匯率波動。第二節(jié)歐洲貨幣市場六、歐洲貨幣市場對世界經(jīng)濟的影響91金融系影響積極影響1.為二戰(zhàn)后世界經(jīng)濟的恢復注入了資金，推動了戰(zhàn)后西歐、日本以及許多發(fā)展中國家經(jīng)濟的發(fā)展。2.歐洲貨幣市場加速了國際貿(mào)易的發(fā)展。3.

幫助調(diào)節(jié)了國際收支的不平衡。4.推動了國際金融市場的一體化，促進了國際資本的流動。5.

推動了金融創(chuàng)新的發(fā)展。第五章國際金融市場國際金融市場概述傳統(tǒng)國際金融市場歐洲貨幣市場12392金融系國際金融衍生工具市場493一、概述衍生金融工具又稱衍生證券，衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于基本標的資產(chǎn)價格的金融工具，如遠期，期貨，期權，互換等。因為其在融資，投資，套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。

1972年芝加哥商品期貨交易所開始金融期貨交易1983年芝加哥期權交易所開始金融期權交易2005年世界各個交易所的兩項合約交易量已超過500萬億美元中國的第一個試驗品是國債期貨(1992)二、衍生金融工具特征：衍生金融工具的交易對象是合約，而非合約所載明的標的物；衍生金融工具的價格，受其產(chǎn)生影響的原生金融資產(chǎn)現(xiàn)貨市場價格所制約；衍生金融工具具有高財務杠桿性質(zhì)特點，即交易者必須支付一定比率的保證金或保險費進入市場，而交易的合約價值數(shù)十倍于保證金或保險金。風險性（1）價格風險（2）信用風險（3）流動性風險（4）操作風險（5）法律風險（6）管理風險虛擬性：獨立于現(xiàn)實資本運動之外。高度的投機性設計的靈活性帳外性：潛在的盈虧或風險無法在財務報表中體現(xiàn)組合性.三、金融衍生工具市場的基本功能轉(zhuǎn)移和分散風險功能價格發(fā)現(xiàn)功能提高市場的流動性四、衍生金融產(chǎn)品類型

衍生產(chǎn)品類型金融遠期金融期貨金融期權金融互換遠期利率合約利率期貨外匯期貨股指期貨外匯期權利率期權股票期權股票指數(shù)期權金融期貨期權貨幣互換利率互換遠期外匯合約國外巴林銀行事件,寶潔事件,LTCM事件,信孚銀行金融衍生產(chǎn)品交易風險案例國內(nèi)國儲銅事件,中航油事件

“327”國債期貨事件鉤沉

事件背景1992年12月28日，上海證券交易所(上交所)首先向證券商自營推出了國債期貨交易。1993年10月25日，上交所國債期貨交易向社會公眾開放。與此同時，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。1994年至1995年春節(jié)前，國債期貨飛速發(fā)展，全國開設國債期貨的交易場所從兩家陡然增加到14家(包括兩個證券交易所、兩個證券交易中心以及10個商品交易所)。由于股票市場的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金云集國債期貨市場。1994年全國國債期貨市場總成交量達2.8萬億元。事件回放

“327”國債是指1992年發(fā)行、1995年6月到期兌換的3年期國債。1992—1994年中國面臨高通貨膨脹壓力，銀行儲蓄存款利率不斷調(diào)高，國家為了保證國債的順利發(fā)行，對已經(jīng)發(fā)行的國債實行保值貼補。保值貼補率由財政部根據(jù)通貨膨脹指數(shù)每月公布，因此，對通貨膨脹率及保值貼補率的不同預期，成了“327”國債期貨品種的主要多空分歧。以上海萬國證券公司為首的機構在“327”國債期貨上作空，而以中經(jīng)開(全稱為中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司)為首的機構在此國債期貨品種上作多。當時雖然市場傳言財政部將對“327”國債進行貼息，但在上海當慣老大的管金生(萬國證券的總裁)就是不信這個邪。管金生的分析不無道理：國家財政力量當時極其空虛，不太可能拿出這么大一筆錢來補貼“327”國債利率與市場利率的差，而且1993年年中，中國高層下狠招兒宏觀調(diào)控，整治銀行亂拆借，下軍令狀要把通貨膨脹拉下來。到1995年初，通貨膨脹已開始回落。于是管金生出手，聯(lián)合遼國發(fā)等一批機構在“327”國債期貨合約上重倉持有空單，且大大超過規(guī)定持倉的限量。1995年2月23日，傳言得到證實，財政部確實要對“327”國債進行貼息。當日上午一開盤，有財政部背景的中經(jīng)開憑借利好率領多方，一路掩殺過來，用80萬口將前一天148.21元的收盤價一舉攻到148.50元，接著又以120萬口攻到149.10元，又用100萬口攻到150元，下午攻到151．98元。面對多方的步步緊逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此時萬國證券的同盟軍遼國發(fā)突然倒戈，改做多頭，于是形勢大變，“327”國債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共上漲了3.77元!這意味著什么?“327”國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾億。面對巨額虧損，管金生只有孤注一擲，于是，在下午4：22分開始出手，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然后爭分奪秒連續(xù)用幾十萬口的量級把價位打到148元，最后一個730萬口的巨大賣單狂炸尾市，把價位打到147.40元?！?27”國債期貨收盤時價格被打到147.40元。當日開倉的多頭全線爆倉，萬國證券由巨額虧損轉(zhuǎn)為巨額盈利。但成交量的迅速放大并不能說明問題，關鍵是期貨交易的保證金根本沒有，一句話，是透支交易，但反映在期貨價格上卻成為當天的收盤價。收市后上交所緊急磋商，當晚宣布：

23日16時22分13秒之后的所有“327”國債期貨品種的交易無效，該部分成交不計入當日結(jié)算價、成交量和持倉量的范圍。經(jīng)過此調(diào)整，當日國債成交額為5400億元，當日“327”國債期貨品種的收盤價為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價格151.30億元。如果按照上交所定的收盤價到期交割，萬國證券賠60億元人民幣；如果按照管金生掄板斧砍出的局面算數(shù)，萬國證券賺42億元。第二天，萬國證券門前發(fā)生了擠兌。3個月后，國債期貨市場被關閉。5個月后，管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、腐敗等。在此前后，上交所總經(jīng)理、中國證監(jiān)會主席都換人了，萬國證券也和申銀證券合并了。監(jiān)管當局應該對市場做出迅速反應

實際上，在“327”國債期貨事件發(fā)生前，上海證券交易所已經(jīng)出現(xiàn)因數(shù)家機構聯(lián)手操縱市場，“314”國債期貨合約日價格波幅達3元的異常行情。但當時的上交所對此沒有做出迅速反應，導致驚天大案“327”國債期貨事件的發(fā)生。如果當時的上海證券交易所對“314”國債期貨合約的異動進行嚴厲查處，并出臺相關規(guī)定防患于未然，那么管金生也就不可能有機會透支炒作但這僅僅是如果，歷史畢竟不相信假設。不幸的是，隨后的中國資本市場在監(jiān)管的及時性問題上并沒有吸取教訓，對“中科系”、“億安系”、“德隆系”的查處均是在股價已經(jīng)被炒到高位并且莊家獲取豐厚利潤后才進行的。3．一個新的金融品種的產(chǎn)生必須要有成熟的市場條件配合缺少必要市場條件的金融期貨品種本身就蘊藏著巨大的風險，如果沒有相應的規(guī)則進行約束，市場必然出現(xiàn)混亂情況。國債期貨賴以存在的是利率機制市場化，而直到今日，我國的利率市場化尚未實現(xiàn)，遑論開設國債期貨的當時。“327”國債期貨事件對目前一些正在擬議推出的金融衍生工具，比如股票價格指數(shù)期貨，是一個警示，我們必須衡量市場條件是否成熟。中航油案例

2004年12月1日，中國航油(新加坡)股份有限公司(簡稱中航油)通過新加坡交易所發(fā)布公告：公司正在尋求法院保護，以免受債權人起訴。此前公司出現(xiàn)了5.5億美元(約合45億人民幣)的衍生工具交易虧損。由于與9年前的巴林銀行一樣案發(fā)新加坡，一樣是由金融衍生產(chǎn)品交易失控所引起，所以，業(yè)界稱之為中國版的“巴林事件”。止損不及導致爆倉

中航油自2003年開始買賣石油衍生產(chǎn)品。除了對沖日常業(yè)務的風險外，公司也從事投機性的交易活動。一開始進入石油期貨市場時，中航油獲得了巨大的利潤——相當于200萬桶石油。正是在這種暴利的驅(qū)動下，中航油才會越陷越深。2004年，油價持續(xù)走高，對中航油的期權合約頭寸不利。2004年一季度，如果當時進行結(jié)算，則公司虧損將達580萬美元，于是，中航油決定延期交割合約，同時增加倉位，寄希望于油價能回跌；二季度，油價再升，中航油賬面虧損增至3000萬美元左右，公司因而決定再將期權延后到2005年和2006年交割，并再次增倉；2004年10月，油價創(chuàng)新高，而中航油所持倉位已達5200萬桶，賬面虧損再度大增,10月10日，面對嚴重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損，賬面虧損高達1．8億美元，另外，已支付8000萬美元的額外保證金；10月20日，母公司中國航空油料集團配售15％的股票，將所得1億多美元資金貸款給中航油，但此時已回天乏術；10月26日和28日，中航油因無法追加部分合約保證金而爆倉，蒙受1.32億美元的實際虧損；之后，形勢進一步惡化，到11月底發(fā)布公告時，中航油已平倉合約累計虧損約3．9億美元，而未平倉合約潛在虧損約1.6億美元。中航油巨虧的原因在于中航油在2004年下半年國際油價40多美元時，賣出了大量的看漲期權，并且沒有制定有效的風險控制機制；隨著油價的不斷攀升，中航油沒有及時止損，反而不斷追加保證金，最終導致國際油價攀升至每桶55．67美元時沒有資金支持，不得不“爆倉”。由于有很多期權采取的是信用證方式支付，因此當信用證到期后，中航油就不得不面臨因巨額透支而產(chǎn)生的還款壓力。一旦無力還款，申請破產(chǎn)保護也就在所難免了。導致公司經(jīng)營陷入困境由于中航油事件，使中航油公司同阿聯(lián)酋國家石油的合資項目遭擱淺，英國富地石油則對中國航油近期的股價變動，以及展延批準收購富地在中國華南藍天航空油料公司股權感到擔憂，并表示有權取消這項交易。新加坡石油公司(SPC)決定中斷供應燃油給中國航油。此外，J．Aron公司、三井(Mitsui)能源風險管理公司、巴克萊資本(BarclaysCapital)、StandardBankLondon等7家國際銀行向中國航油正式發(fā)出了追債信。2004年11月30日，中國航油發(fā)布公告稱，已向當?shù)胤ㄔ荷暾堈匍_債權人大會，開展重組業(yè)務。

不要將金融杠桿利用到極致

期權：肇事的限價期權，賦予買方以特定價格買人一定數(shù)量航空煤油的權利，為此，買方支付一定的費用，即