證券行業(yè)2023年年度策略

2022年證券行業(yè)回顧盈利下滑，資本實(shí)力增強(qiáng)2022前季市商績(jī)遍滑1上券共現(xiàn)業(yè)入371.38億元，同比下降21.3；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)102.05億元，同比下降3120。41家上市券商歸母凈利潤(rùn)同比下滑中位數(shù)為39.5，營(yíng)業(yè)收入同比下滑中位數(shù)為21.2。圖221年、222年前三季度上市券商營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)W理2022年前三季度，上市券商盈利能力和杠桿率都有所下降。截至2022年三季度末市商均權(quán)資收率為3.6比降2.95百點(diǎn)桿率為3.2較201前季度3.89所降。圖221年、222年前三季度上市券商凈資產(chǎn)收益率和杠桿率W理盈公數(shù)和比看根中證業(yè)會(huì)據(jù)截到2022上年，利司量為115，比為82較幾數(shù)均所滑。圖21-02H券商整體盈利數(shù)量及占比理證券行業(yè)向機(jī)構(gòu)化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明顯，機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)對(duì)資金體量具有高度依賴性。2022年前三季度，上市證券公司整體資本實(shí)力不斷增強(qiáng)。截至2022年三季度末，上市證券公司證券行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到11.01萬億元，同比增長(zhǎng)7.7；資規(guī)達(dá)到2.4億，比長(zhǎng)11.2。圖221年、222年年前三季度上市券商總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模W理整體競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，龍頭地位穩(wěn)固證券行延續(xù)馬太效應(yīng)2022前季行集度看名十券商營(yíng)業(yè)收入集中度為64.0，同比提升2.06個(gè)百分點(diǎn)；排名前十的券商凈利潤(rùn)集度為70.0比提升3.7百點(diǎn)名十券總產(chǎn)中為66.2，比升10.6百點(diǎn)。圖221年前三季度、222年前三季度證券行業(yè)集中度W理行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)欠佳，多數(shù)券商股價(jià)下跌年初以來（截止202年12月10日，下同）中信非銀行金融指數(shù)下跌11.4，在30個(gè)中行業(yè)一指數(shù)中名第13位。中信二行業(yè)指來看，券指數(shù)跌17.7在109中行二指中名第78。圖中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅W止22年12月10）圖中信二級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅Wd止02年12月0）個(gè)表來看至2022年12月995券個(gè)都年下跌幅居的商括大券（9.4、林券4.1。圖上市券商個(gè)股漲跌幅W止22年12月10）2022年證券行業(yè)發(fā)展變化資本市場(chǎng)改革推進(jìn)，打開券商業(yè)務(wù)空間2022年以來資本市深化改革不推進(jìn)證券行生態(tài)環(huán)境不改善創(chuàng)板做交易業(yè)推出，助于提科創(chuàng)板場(chǎng)流動(dòng)，增厚商投資務(wù)收入滬深易所擴(kuò)大融融券標(biāo)股票范，有利發(fā)揮兩資金促價(jià)格發(fā)、提供流性等基市場(chǎng)功，增加商信用務(wù)收入金融衍品市場(chǎng)體上新伐加，為券開展衍品業(yè)務(wù)供更豐的工具個(gè)人養(yǎng)金制度地，券可揮身勢(shì)展老站服，展富理務(wù)務(wù)間。表222年資本市場(chǎng)重要改革政策發(fā)時(shí)間 發(fā)機(jī)構(gòu) 文名稱 主內(nèi)容對(duì)市準(zhǔn)條、入序做券安、部控風(fēng)監(jiān)監(jiān)222年5月 監(jiān)會(huì) 證公科板票市易試規(guī)》于整資券的券關(guān)

、管法六方的容出定符條的券司以按要向監(jiān)申科板票市易務(wù)點(diǎn)格。交所板的票量現(xiàn)的0擴(kuò)到0板的票222年10月 海券易222年10月 圳券易監(jiān)會(huì)222年11月 監(jiān)會(huì)

項(xiàng)通》于大資券的票圍通》個(gè)養(yǎng)金資開集券基業(yè)管暫規(guī)》

通值滬主板A流市達(dá)到。交所定大資券的票圍注制票外標(biāo)股數(shù)由有0擴(kuò)到0只。7月8批中所展證0指貨期交；月9批大所展大豆1、大豆2和油權(quán)易；月9批鄭所展籽和生權(quán)易；月2批上所市證F權(quán)交上創(chuàng)板F權(quán)中證TF權(quán)；月5批深所市證TF權(quán)；月9批廣期交所展業(yè)期和權(quán)易；2月9批中所展證0指權(quán)易；確金售構(gòu)機(jī)開個(gè)養(yǎng)金資募金務(wù)總原則基要求明個(gè)養(yǎng)金以資基產(chǎn)標(biāo)；確金售構(gòu)展條等。理再融資擴(kuò)充資本實(shí)力重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)前證券行業(yè)的發(fā)展向。在券司重產(chǎn)業(yè)業(yè)轉(zhuǎn)的過程，資本力已經(jīng)為影響商轉(zhuǎn)型展的關(guān)因素之。近年行業(yè)總產(chǎn)與資產(chǎn)規(guī)迅速擴(kuò)，今年來，已有8家商發(fā)布融資公。從再資額來，家部商展了自融實(shí)。表222年券商再融資情況名稱 再資方式 再資規(guī)模億元）融用途 公時(shí)間本介務(wù)0元中證券 股 0

子司入0元息統(tǒng)設(shè)0元充他運(yùn)金0元資交類務(wù)5元本介務(wù)0元財(cái)證券股0東證券財(cái)證券股0東證券股8興證券股0息術(shù)風(fēng)合投入5元充他運(yùn)金7元資行務(wù)0元富理證金業(yè)務(wù)0售易務(wù)8元充運(yùn)金0元資券務(wù)0元資行務(wù)8元資易務(wù)5元息統(tǒng)合風(fēng)投入7元

.1.3.4.8 本介務(wù)0券資務(wù)5還務(wù)4元本介務(wù)0券資務(wù)5

.8國(guó)證券 增 0中國(guó)銀證券轉(zhuǎn)債 8

全子司資5元息術(shù)風(fēng)合投入5元充運(yùn)金償債務(wù)5資易務(wù)0元本介務(wù)0元資行務(wù)0元充他運(yùn)金8元資交業(yè)務(wù)5元

.4.5浙證券轉(zhuǎn)債0 本介務(wù)0元 .7中公司股字建及用景5元0 持務(wù)展本需求0元 .9充他運(yùn)金0元W理監(jiān)管重要性更加凸顯。從商再資目來，資擴(kuò)張為了好地展創(chuàng)新型務(wù)，但得注意是，在產(chǎn)擴(kuò)張過程中監(jiān)管評(píng)顯得尤重要。監(jiān)會(huì)照“分監(jiān)管、管結(jié)合”的路，定公布證公司白單。進(jìn)入證行業(yè)“白單”后證券公在資本充和業(yè)創(chuàng)新方具備優(yōu)。對(duì)納入“白單”的商，取發(fā)行永次級(jí)債為境外公司發(fā)提供擔(dān)承諾、為外公增或供資監(jiān)意書求發(fā)發(fā)股行轉(zhuǎn)債、期資券融券申請(qǐng)?jiān)偌瘸陶髋蓹C(jī)深易意見，確符合法條件后接出具管意見；創(chuàng)新點(diǎn)業(yè)務(wù)公司須從白單”產(chǎn)，受未入“名”司創(chuàng)試類務(wù)請(qǐng)。表222年6月券商“白名單”獲時(shí)間 券名稱信券京華券吳券興券吳券盛高證券大券發(fā)券金券開券泰安券信券、22.6

鑫券京券安券銀券券業(yè)證券金司國(guó)河券航券泰券券信券、理在本輪產(chǎn)擴(kuò)張中，部券商資產(chǎn)模擴(kuò)張速度高中小券商。至季末，上市券公司，有10家券的總資規(guī)模超過4000億元有9家券凈資產(chǎn)規(guī)模超過1000億元。其中，中信證券總資產(chǎn)規(guī)模為1333億元，凈資產(chǎn)規(guī)模為2538元均列業(yè)一。表222年前三季度上市券商歸母總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)情況證公司總產(chǎn)（億）同增速凈產(chǎn)（億）同增速信券3353014%538186%68.1%612289%泰安23.4%58453%通券40-52%78440%金司44.1%43573%國(guó)河券23760%03235%券12.0%187834%發(fā)券93459%225290%86-10%13766%69.3%30073%信券89.1%056166%方券66307%73220%業(yè)券56781%80195%大券50-13%51160%泰券05.5%7103%正券75547%3887%江券62.2%1036%元券39218%3007%商券30.8%68528%吳券22.5%83164%W理非方向性投資成為重要發(fā)展方向今年前三季度，受到市場(chǎng)波動(dòng)影響，上市券商投資業(yè)務(wù)收入同比下降52，是主業(yè)中滑多業(yè)，入比從幾接近30右水下到16。市場(chǎng)下行投資業(yè)務(wù)而言既挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。長(zhǎng)以，國(guó)券司投資業(yè)對(duì)資本場(chǎng)的行依賴度高，而不確定素較大環(huán)境中證券公將穩(wěn)推進(jìn)向元化投管理模轉(zhuǎn)變，強(qiáng)非方性投資略開發(fā)運(yùn)用。不確因素較的環(huán)境，證券司將穩(wěn)推進(jìn)向元化投管理模轉(zhuǎn)變，強(qiáng)非向性投策略開和運(yùn)用這有助證券公熨平市波動(dòng)，強(qiáng)業(yè)績(jī)定。圖221年222年前三季度上市券商司各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況 圖215年-02年前三季度上市券商營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)料源d理 W理一方面做市業(yè)逐漸被行業(yè)視做市商營(yíng)持續(xù)擴(kuò)容。前創(chuàng)已引入做商機(jī)制可以更分地發(fā)券商直融資功，吸引會(huì)資本入科技新領(lǐng)。從科板上市司角度看，券可以為市公司供承銷薦、研咨詢交易做等全方、全鏈的中介務(wù)。做業(yè)務(wù)收主要來于做市差收和交易激勵(lì)，證券公交易投業(yè)務(wù)向方向轉(zhuǎn)的背景，發(fā)展市務(wù)利進(jìn)步平司績(jī)動(dòng)拓收來。表222年獲科創(chuàng)板做市商試點(diǎn)資格券商名單獲時(shí)間 獲做市商格的券名稱22..6 、河券、方券財(cái)證、信券國(guó)證券22.013 信券國(guó)君、業(yè)券、商券東證券理另一方面場(chǎng)外衍品業(yè)務(wù)為券提供了資產(chǎn)債表的擴(kuò)張空間展生業(yè)務(wù)全考驗(yàn)證公司的產(chǎn)定價(jià)力與風(fēng)對(duì)沖能，場(chǎng)外生品業(yè)領(lǐng)先的券商在杠桿數(shù)方面先行業(yè)衍生品自營(yíng)投中的應(yīng)，是為營(yíng)投資供足的風(fēng)險(xiǎn)沖工具。外，場(chǎng)衍生品務(wù)對(duì)服機(jī)構(gòu)客（尤其私募基金戶具重戰(zhàn)意。發(fā)衍品務(wù)具四必條：一是具備業(yè)務(wù)資格。具相關(guān)格是生品務(wù)的場(chǎng)券先入的公具先發(fā)勢(shì)。證業(yè)協(xié)會(huì)證券公根據(jù)公資本實(shí)、分類果、全風(fēng)險(xiǎn)管水平專業(yè)人及技術(shù)統(tǒng)情況為一級(jí)易商和級(jí)交易。一級(jí)易商可在滬交易所立場(chǎng)內(nèi)股對(duì)沖易專用戶，直開展對(duì)交易，二級(jí)交商能一交上行股沖非易不與戶展外權(quán)務(wù)。表場(chǎng)外期權(quán)交易商名單交商資格 券名稱一交易商8家）發(fā)券國(guó)君、中公、、信券證券信券北高證、長(zhǎng)證、通券東證、方富東證、海券吳券、正券光證、金券國(guó)證、信券元證二交易商36、通券寶券、鑫券、安券、銀券西證、業(yè)券銀證、商券中證、銀際華證、山證、理二是資金實(shí)力雄厚。衍品業(yè)是資消耗業(yè)務(wù)開展務(wù)的商需有厚資實(shí)。表8家一級(jí)交易商凈資本名稱凈本（億）信券.9泰安999034發(fā)券21券87金司82W至22年6月30）三是客戶網(wǎng)絡(luò)龐大。券場(chǎng)外生品務(wù)的易對(duì)主要括商銀行期公司子公司私募基、證券司及子司、保公司及公司、金公司子司機(jī)客戶戶量多味交規(guī)越同向交進(jìn)對(duì)沖、低務(wù)險(xiǎn)概更。構(gòu)戶比高券交對(duì)更元。四是信息技術(shù)領(lǐng)先。衍品業(yè)復(fù)雜程較高，交易統(tǒng)和控系的要較高。五是人才團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀。衍品業(yè)對(duì)券定價(jià)力、沖能、創(chuàng)能力較要，此要造業(yè)人團(tuán)。財(cái)富管理業(yè)務(wù)在困境中尋找機(jī)會(huì)財(cái)富管理業(yè)具有一定的周期性特征。當(dāng)場(chǎng)行，投者與本市投資的愿低，一定程上影響券公司富管理務(wù)收入財(cái)富管業(yè)務(wù)雖同樣于輕資業(yè)務(wù)，其服務(wù)專業(yè)性穩(wěn)定性其收益于券商理買賣券傭收入，提升券的盈利平。因，在市波動(dòng)背下，增客戶粘、索保量費(fèi)主財(cái)管模顯更重。圖券商發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的模式理產(chǎn)品代這一通道業(yè)的本質(zhì)決定與市場(chǎng)行情高相關(guān)。年半，們從經(jīng)業(yè)務(wù)收排名前的上市券公司看，除和中金司以外其公代金產(chǎn)業(yè)收普下。表222上半年上市券商代銷金融產(chǎn)品收入及增速證公司代金融產(chǎn)收入（元）同增速信券.1-901%泰安.7-54%.3404%國(guó)河.9-24%.5-609%發(fā)券.8-656%.1-92%券.3-544%信券.70-255%金司.850%料源：Wd、整理變FF業(yè)推發(fā)。圖券商代銷公募基金保有規(guī)模渠道占比國(guó)券資金協(xié)、整理圖券商代銷公募基金保有規(guī)模排名理式理入取。過構(gòu)至2中了0。表券商基金投顧業(yè)務(wù)簽約客戶數(shù)和規(guī)模司數(shù)模券元3戶6元券約5戶0元券7戶3元人超0元券超6元4戶超3元安8元券5戶4元券5戶W整數(shù)截至022上年）養(yǎng)老金發(fā)展空間巨大有助于富券商財(cái)富理業(yè)務(wù)的服模式增強(qiáng)客粘性11月4日監(jiān)發(fā)人老投公募證投基業(yè)管暫行規(guī)定》。11月18日，證監(jiān)會(huì)確定并發(fā)布首批個(gè)人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品名錄與基金售構(gòu)錄批錄括37基銷機(jī)中業(yè)行16家商14家獨(dú)立基銷售機(jī)構(gòu)7家。從業(yè)開展模來看，方面，商可代養(yǎng)老目基金；一方面券商可借助領(lǐng)的投研力，為戶提供老產(chǎn)品資議養(yǎng)理規(guī)等務(wù)。表首批個(gè)人養(yǎng)老金投資基金銷售機(jī)構(gòu)名單類別 機(jī)名稱國(guó)商行國(guó)業(yè)行海東展行國(guó)行國(guó)生行、商銀行（16家證公司（14家

國(guó)設(shè)行安行通行業(yè)行國(guó)政蓄行發(fā)行信銀、京行國(guó)、波行信券信券方券發(fā)券業(yè)券券通券券國(guó)河券國(guó)金泰安券長(zhǎng)證券獨(dú)銷售機(jī)（7家）蟻杭）金售江花基銷售海天金售、京球金售、安金售東特基銷售海米金售理表部分券商在個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備公名稱 業(yè)準(zhǔn)備信券養(yǎng)配服具差性勢(shì)為戶供市優(yōu)的老標(biāo)公基。引更富養(yǎng)型金增終壽不品產(chǎn)，蓋老益資和障資，足戶樣、層的老產(chǎn)置求。投者選合管人產(chǎn)，通過P臺(tái)投顧，續(xù)出播短頻投教容供老品資議稅遞劃老財(cái)劃服內(nèi)容分揮人技臺(tái)”優(yōu)為戶供上下體的老問務(wù)?？吞岣桓簜€(gè)養(yǎng)金資種擇。繞戶前投、后資期供業(yè)老富理務(wù)并公投基、媒平泰安 等布人老投視。司四資賬行通繞戶前投、后資期供業(yè)老富理務(wù)并公投基、媒平泰安 等布人老投視。司四資賬行通平運(yùn)，持增中。發(fā)券 立門工小，成個(gè)養(yǎng)金務(wù)統(tǒng)設(shè)投工。從臺(tái)上進(jìn)富理形獨(dú)的品勢(shì)造“”老務(wù)系向戶供生周的老資務(wù)從老案劃養(yǎng)產(chǎn)品業(yè)券

擇期蹤饋溫的伴屬問隊(duì)多度客提覆投中后全程專養(yǎng)服，理證公司要脫原有通道服模式，向真正客戶為心的財(cái)管理，少括個(gè)面是過融技破間間局現(xiàn)好用體驗(yàn)；是過善客服體和備投服務(wù)強(qiáng)戶性現(xiàn)務(wù)值；三通過提更豐富產(chǎn)品貨、更多的產(chǎn)品給滿足戶多層的需求四是過打造上線下渠道服能力，現(xiàn)更全的客戶蓋，提客戶服的度深。方面部構(gòu)有模發(fā)勢(shì)高公治效和強(qiáng)戰(zhàn)執(zhí)力，將得更快業(yè)務(wù)增空間；一方面由于不客群對(duì)富管理務(wù)的核訴求異較大未來財(cái)管理機(jī)將呈現(xiàn)渠道服更加立化、產(chǎn)服務(wù)更精化趨，也中機(jī)差化展機(jī)。2023年證券行業(yè)展望行業(yè)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29中性假設(shè)，我對(duì)203年上市商各業(yè)進(jìn)行盈預(yù)測(cè)。們預(yù)計(jì)203年上券商業(yè)入613元比長(zhǎng)212利潤(rùn)1953元比長(zhǎng)29.。們各業(yè)進(jìn)核假如：紀(jì)務(wù)入增20止到202年12月8場(chǎng)均交額為9408億元，假設(shè)202年日均成交金額持平，中性假設(shè)下，203年日均成交額同比增15大至1019元著業(yè)金持下統(tǒng)紀(jì)務(wù)漸財(cái)管業(yè)轉(zhuǎn)型銷務(wù)入長(zhǎng)計(jì)2023行平傭率至0.022023全經(jīng)業(yè)總?cè)氡乳L(zhǎng)20。行務(wù)入增25止202年12月8IPO資模比長(zhǎng)22；再融資規(guī)模同比下降8；債券承銷規(guī)模同比下降6。203年伴隨著資本市場(chǎng)改革化，直融資規(guī)提升，行業(yè)務(wù)展，國(guó)化業(yè)務(wù)速，投業(yè)務(wù)收來源將加多元。預(yù)計(jì)203年全年IPO規(guī)模長(zhǎng)2，再資規(guī)模增長(zhǎng)15，債券承規(guī)模增長(zhǎng)20。中性設(shè)下，計(jì)203年全投行業(yè)將保持2的同比長(zhǎng)。本介務(wù)增20止到202年12月8日融額為1710元，于深市大融的圍將加商融務(wù)模。性設(shè)，計(jì)2023全兩日余為17968元年票押險(xiǎn)步解性設(shè)，計(jì)203全資中業(yè)收增長(zhǎng)20。管務(wù)增10208頒資新以進(jìn)券資業(yè)去桿、通道極強(qiáng)動(dòng)理整收情來202前季券業(yè)管務(wù)入比滑4去道凈化結(jié)性型程中計(jì)管業(yè)務(wù)規(guī)模將持續(xù)下的壓力但主動(dòng)理規(guī)模比將增，平均率將有提。性設(shè)，計(jì)203資業(yè)收同增10。資務(wù)增25從2017到221年資務(wù)直證公收占最的務(wù)2022前季度到場(chǎng)外多因的響場(chǎng)要指整下明顯營(yíng)務(wù)影較大203隨壓市風(fēng)因得全面除資務(wù)多化方化型計(jì)資務(wù)會(huì)暖性設(shè)下，于2022的基，計(jì)203全投收同增長(zhǎng)25。表盈利能力核心假設(shè)22022122E22E悲觀22E中性22E樂觀日股基成金額178999傭率864123IO融規(guī)模362702再資規(guī)模559531債承銷規(guī)模75087208融融券余額024780W）表上市券商223年盈利預(yù)測(cè)22022122E22E悲觀23E中性22E悲觀經(jīng)業(yè)務(wù)收入568372投業(yè)務(wù)收入302659投業(yè)務(wù)收入898134資業(yè)務(wù)收入883392資中介業(yè)收入804013行總收入777335YY717422凈潤(rùn)181032YY408922RE683308W）行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：專業(yè)化、差異化、特色化證券行發(fā)展蘊(yùn)含著務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型長(zhǎng)邏輯從國(guó)濟(jì)常態(tài)來，金總量供充足，存在結(jié)性問題高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)意味著國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)從來主要靠傳統(tǒng)造業(yè)、建和地投資轉(zhuǎn)更加依消費(fèi)、技和其方面創(chuàng)新，此金融源配置該更加注新興業(yè)和創(chuàng)企業(yè)，一步滿其創(chuàng)發(fā)展需，直接資、股融資將來大發(fā)。和傳產(chǎn)業(yè)相，新興業(yè)更需要通資本市進(jìn)行直融資。券公司為連接本市場(chǎng)實(shí)體經(jīng)的橋，是支經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)的重要金融中。金供給側(cè)構(gòu)