安科瑞：聚焦、創(chuàng)新、篤定搶跑企業(yè)微電網千億級市場

用|公司深度研究報告安科瑞：聚焦、創(chuàng)新、篤定，搶跑企業(yè)微電網千億級市場SACNOS020002法律聲明邏輯安科瑞聚焦企業(yè)微電網領域，為客戶提供綜合能效管理等系統(tǒng)解決方案，具備“云-邊-端”完整的產品生態(tài)體系。公司的產品演進路線圖清EMS。EMS運行，充分自治，多能互補，信息互通，雙向互動。有望爆發(fā)。造項目空間將不少于8000億元；每年新增項目業(yè)務空間達到150億元以上。趨勢：“雙碳”目標+電價浮動，趨勢進一步催生企業(yè)的節(jié)能控耗、節(jié)省電費需求；分布式電源/儲能/充電樁加入使得企業(yè)微電網更加復雜力市場并可進行上網賣電，催生市場化交易、數據管理需求。令安科瑞：產品/銷售/研發(fā)/生產四維度搶跑企業(yè)微電網市場.64/15.13/20.81億元，歸母凈利潤為2.15/3.03/4.14億元，每股收益(EPS)為1.00/1.41/1.93元，對應2023年2月1日收盤價40.22元，PE分別為40/29/21倍，強烈風險提示：1)市場份額被競爭對手擠壓；2)新產品推廣不及預期；3)新產品研發(fā)不及預期；4)分布式電源、用戶側電改不及預期；5)擬建項目、擬設子公司存在不確定性等資料來源：華西證券研究所11、安科瑞：聚焦微電網，產品三級跳2、企業(yè)微電網：廣闊藍海，蓄勢待發(fā)3、安科瑞：產品/銷售/研發(fā)/生產四維度搶跑4、業(yè)務高景氣，財務數據向好5、投資建議與風險提示01安科瑞：聚焦微電網，產品三級跳華西證券研究所41.1安科瑞：專注用戶側，發(fā)力微電網商。計算網關、云平臺，具備從云平臺軟件到終端元器件的一站式服務能力，形成了“云-邊-端”完整的產品生態(tài)體系。截止目前，公司擁有統(tǒng)解決方案運行在全國各地。EIOT數字化平臺等用電數據服務云云邊邊端端，華西證券研究所5究1.2儀表出身，兩次轉型，布局長遠究令公司以用戶端智能電力儀表為基因，經歷兩次轉型，逐漸形成軟件+硬件的用戶側微電網綜合能效管理解決方案商。1.第一階段(2003-2015年)：公司與2003年成立，成立后專注于用戶端智能電力儀表產品開發(fā)，此階段以硬件電表銷售為主。2.第二階段(2016-2021年)：電改背景下，公司著力推廣用戶側安科瑞能效管理平臺，由硬件提供商開始向軟件服務升級，為客戶提供軟+3.第三階段(2021年至今)：公司于2019年成立微電網研究院，2021年起微電網研究院投入使用，公司以企業(yè)微電網能效管理系統(tǒng)為中心，公司發(fā)展歷程6年成立數據服務部推廣能效管理平臺公司成立業(yè)認定推出云平臺成立微電網研究院研究所整理6能效管理系統(tǒng)?平臺化+行業(yè)方案?設計院+系統(tǒng)代理商?標準功能模塊化、組件化?項目制模式EMS3.0EMS1.01.3聚焦企業(yè)微電網，產品三級跳能效管理系統(tǒng)?平臺化+行業(yè)方案?設計院+系統(tǒng)代理商?標準功能模塊化、組件化?項目制模式EMS3.0EMS1.0令公司的產品演進路線圖清晰、布局長遠，最終實現(xiàn)從定制化功能到智慧能源數據服務的躍進：級跳智慧能源平臺微電網平臺?源網荷儲一體化?智慧能源策略平臺?數據服務EMSEMS2.0官網，公司公告，華西證券研究所7能、水、蒸汽等用能安全、能源質量數據中心能效指標、照用能數據分析管、消防1.3.1EMS能、水、蒸汽等用能安全、能源質量數據中心能效指標、照用能數據分析管、消防EMS令EMSEMS能：變電站綜合自動化、配電室綜合監(jiān)控、分布式光伏、電力監(jiān)控、電能管理、能耗管理、充電樁管理等。EMS司EMS微電網解決方案大體可歸為五大類21個子系統(tǒng)方案據西證券研究所81.3.2EMS2.0：企業(yè)微電網平臺+行業(yè)解決方案令EMS2.0打通子系統(tǒng)數據，形成微電網平臺，并面向學校、建筑、工業(yè)等提供行業(yè)解決方案。廊等。EMS充-儲+運維”各個環(huán)節(jié)子系統(tǒng)的互聯(lián)打通行業(yè)解決方案究所91.3.2EMS2.0：企業(yè)微電網平臺+行業(yè)解決方案細分行業(yè)解決方案，并打造行業(yè)標桿案例，更助于產品推廣。決方案關注蓄電池檢測、消防、解決方案關注充電樁等。方案宣傳圖鑒官網，華西證券研究所101.3.3EMS3.0：智慧能源策略平臺令EMS3.0打通微電網和大電網，實現(xiàn)源網荷儲一體化，提供智慧能源策略，真正進化為數據服務。之間的“圍墻”，實現(xiàn)微電網與大電網的兼容互補。、響應調度、需求響應等。源平臺示意圖給企業(yè)微電網以智慧大腦，協(xié)調源網荷儲的智慧運行，同時保障用電的可靠安全節(jié)高效在源、網、荷、儲、充的各個關鍵節(jié)點安裝安科瑞自主研發(fā)的各類監(jiān)測、分析、保護治理裝置;通過先進的控制、計量、通信等技術，將分布式電源、儲能系統(tǒng)、可控負荷電動汽車、電能路由器聚合在一起，平臺根據最新的電網價格、用電負荷、電網調度指令等情況，靈活調整微電網控制策略并下發(fā)給儲能、充電樁.電能路由器等系統(tǒng)，保證企業(yè)微電網始終高效、穩(wěn)定運行。1.3.4設立子公司，布局虛擬電廠產業(yè)生態(tài)公司2022年10月27日發(fā)布公告，擬與自然人畢博共同出資在江蘇省江陰市設立控股子公司江蘇安科瑞電能服務股份有限公司，其中公司占在電網中的基本架構電廠關鍵技術體系02企業(yè)微電網：廣闊藍海，蓄勢待發(fā)公告，華西證券研究所132.1企業(yè)微電網位于電力系統(tǒng)末端，面向終端企業(yè)用戶型和獨立型，可實現(xiàn)自我控制和自治管理。微電網的“微型”主要體現(xiàn)在電壓等級低，一般在35千伏及以下；系統(tǒng)規(guī)模小，系統(tǒng)容量(最大用電負荷)原則上不大于20兆瓦。電網面向終端企業(yè)用戶，為主干網的延伸，是能源互聯(lián)網等能源新業(yè)態(tài)的重要落地點。應用場景展示圖電網，華西證券研究所142.2企業(yè)微電網市場空間廣闊，容量極大 我們的推算，公司所在的用戶側市場空間廣闊，容量極大，改造項目潛在空間測算 10kV以上供電電壓等級的工商業(yè)用戶(萬戶)200令改造項目空間：我們認為，安科瑞的主要客戶為供電電壓等級較高的專變大工商EMS1.0系統(tǒng)平均售價(萬元)40存量改造項目總規(guī)模(億元)8000存量改造項目總規(guī)模(億元)8000工商業(yè)用戶有200萬戶以上。假設能效管理系統(tǒng)(EMS1.0)的平均售價為40萬元/套，考慮新增項目空間測算(年度)行業(yè)微電網平臺進一步提升客單價，則存量改造項目規(guī)模將不少年度建設投資(萬億元)525456令新增項目空間：2021年我國建設項目及房地產開發(fā)投資達54.45萬億元，其中電%市場空間(億元)3部，華西證券研究所15智能用電智能用電運維系統(tǒng)及設備維護管理等協(xié)同，對電能數據的精變大用戶的變壓器由自身投建，并需負責產權分界點至己方側的電力系統(tǒng)運維，且承擔相關部分的運維檢修職責。專用變壓器由專變用戶投資建設，且建成后，資產仍然屬于專變用戶。專變用戶負責產權分界點至己方側的電力系統(tǒng)運維，并承擔相關部分在電表的位置。。《工業(yè)領域電力需求側管理工作指南》工作內容綠色用電可綠色用電?可再生能源生產、可再生能源消納環(huán)?可再生能源生產、可再生能源消納環(huán)保用電加強用電用能設備環(huán)境管理、統(tǒng)籌能源效率電能替代。?加強用電負荷管理加強用電用能設備環(huán)境管理、統(tǒng)籌能源效率電能替代。節(jié)約用電 (ERP/MES/APS/SCM等)有機融合等。技術節(jié)電：無功補償、諧波治理、高效裝置等。?負荷管理、需求響應、有序用電加強電能電量管理、負荷預測、用電規(guī)劃與電費預算。政府網，國家電網，華西證券研究所162021年10月，發(fā)改委1439號文規(guī)定高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮20%限制；2022年夏天，多省密集發(fā)文調整高能耗企業(yè)電價。價上浮政策kV變化趨勢《關于進一步深化燃煤發(fā)電上網電價市關于進一步深化燃煤發(fā)電上網電價市場化改革的通知》《廣東省“十四五”節(jié)能減排實施方案》《關于明確2022年差別電價和階梯電價加價標《湖南省高耗能企業(yè)迎峰度夏市場交易方案》《省發(fā)展改革委省能源局關于調整高耗能企業(yè)電價的通知(征求意見稿)》《關于對能耗超限企業(yè)和使用淘汰設備企業(yè)實施懲罰性電價和差別電價的通知》高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮20%限制。8個行業(yè)實行差別電價加價政2022年對634家高耗能企業(yè)電價加價1.72毛/2022年5月1日起，對19家企業(yè)執(zhí)行懲罰性電價，加價0.5元/千瓦時。1-10kv電價(元/千瓦時)產研，華西證券研究所17近兩月，江西、山東、河北、湖北、上海等多地相繼出臺新政拉大2023年峰谷電價差。021下半年，全國已有河南、江西、浙江、河北、山西、廣東、山東等超過20個省市調整分時電價政策，要求適度拉大峰谷電價差水平。2021H2年以來國內各地峰谷電價查政策(部分)證券研究所整理18電費電費節(jié)能控耗，減少電費支出。以大工業(yè)用電為例，我國大工業(yè)用戶實行兩部制電價，每月應繳電費主要由基本電費+電度電費+功率因數調整電費三部分組成。其中電度部分均實現(xiàn)電費的合理削減。力調電費量(kW)計算量(kW)計算實際用電量平均電度電價加權平均功率因數電費政策、電；配置光置等降低線損、提直接降低電能損電費占總電費比例約10%~30%，年支德，華西證券研究所19電樁、分布式電源、分布式儲能接入，用電場景多元化，企業(yè)微電網更加復雜。。加，可靠預測的難度增大。券研究所202021年10月，發(fā)改委809號文提出，取消工商業(yè)目錄銷售電價后，10千伏及以上用戶原則上要直接參與市場交易(直接向發(fā)電企業(yè)或售電公司購電，下同)，暫無法直接參與市場交易的可由電網企業(yè)代理購電，發(fā)改委809號文(2021年10月)券研究所21追求穩(wěn)定、連續(xù)生產追求光伏收益率多目標的綜合套利最優(yōu)追求穩(wěn)定、連續(xù)生產追求光伏收益率多目標的綜合套利最優(yōu)布式電源、儲能、市場化交易：開啟與大電網的雙向互動，用戶形態(tài)發(fā)生變化。用戶的利益多元化：有的用戶追求穩(wěn)定(連續(xù)生產)，有的用戶追求單一目標的最大化(光伏收益率)，有的用戶要求多目標的綜合套利最優(yōu)(分布式儲能的現(xiàn)貨市場套利，并且與用戶進行購電-售電-需求響應的多元結算)。戶多元利益產生分化用戶利益基本一致：有電用用戶利益多元化03安科瑞：產品/銷售/研發(fā)/生產四維度搶跑公告，華西證券研究所23、市市場參與者對比老牌綜合自動化廠老牌綜合自動化廠商主營業(yè)務集中在主干網/配網，主要客戶是兩網。產業(yè)鏈較全，業(yè)務體量較大，但合同分散，不專精于用電領域。時后續(xù)可靠運維的小規(guī)模同行頭安科瑞代表性競爭對手許繼電氣東方電子特變電工施耐德西安亞川斯菲爾合眾致達安科瑞軟件微電網行業(yè)解決方案能效管理系統(tǒng)變電站綜合自動化電力監(jiān)控電力質量檢測消防系統(tǒng)充電樁管理系統(tǒng)硬件電量傳感器電力監(jiān)控與保護電能計量智能網關研究所整理24安裝、調試、售安裝、調試、售推廣教育市場客戶令銷售端發(fā)力“微電網平臺+行業(yè)應用”模式推廣：(1)行業(yè)標桿項目：深挖行業(yè)頭部客戶(如春風動力、藥明康德等)，打造行業(yè)標桿案例，加深品牌影響力。，牽手行業(yè)設計院：改變傳統(tǒng)的銷售模式，通過各地行業(yè)設計院，推廣公司EMS2.0標準圖集，將方案植入新建項目，模式③代理商銷售經理①②集①行業(yè)設院新項目新項目程設計令直銷+代理+線上，銷售渠道全鋪開：(1)全國布局，銷售團隊下沉：加速推進二三線城市的銷售布局，將銷售人員、技術團隊逐步下沉，深影響業(yè)務停滯的風險。(2)培育優(yōu)質系統(tǒng)代理商：一方面可滿足各地最后一公里服務的需要，另一方面能夠同系統(tǒng)代理商進行(3)線上：公司在京東、天貓、亞馬遜等電商平臺均設立了銷售渠道，并開發(fā)了“安科瑞直通車”官方變化201720182019202020212021H1南華中西南西北東北公司銷售費用及增速0.670.5920172018201920202021程序西證券研究所26付速度及毛利率。微電網市場與大電網市場相比，單次項目體量小、個性化程度更高，具有“小批量、多品種”的特點；生產成本較高、周期較長。高，品種切換迅速，柔性化生產保證公司“小批量、多品種”經濟性生產，毛利率穩(wěn)定。塊”(如網絡通訊等)分別組合，生產出滿足不同需求的智能電表。江陰臨港經濟開發(fā)區(qū)征地237畝，投資建設智能微電網產業(yè)園項目。園項目規(guī)劃情況智智能微電網產業(yè)園項目規(guī)劃323830%323830%21%17%9%。令根據公司公告的投資者交流記錄，公司目前的研發(fā)重點包括：S2.深化“微電網平臺+行業(yè)”路線：完善細分行業(yè)應用開發(fā)團隊；在標準化開發(fā)基礎上，加大對行業(yè)應用的適配開發(fā)。發(fā)人員數量、增速及占比公司研發(fā)費用及變動情況020182019研發(fā)人員YoY 1.1260%%%20182019202020212022Q1-304業(yè)務高景氣，財務數據向好nd周中為實控人，直接持有18.26%股權，并通過上海前航間接持有10.76%股權，共持股29.02%。周中為公司發(fā)起人之一，在電工儀器儀表公司股權結構實控人持股29.02%17.19%7.77%6.05%5%3.33%2%40.4%安安科瑞(300286.SZ)令營收保持穩(wěn)定增長，近五年(2016-2021年)營收CAGR達到25.3%。CAGR。2022年前三季度，受疫情影響，公司諸多客戶出現(xiàn)全面停產情形，導致收入增速放緩，同比增長為4.61%。令歸母凈利潤近五年CAGR達到16.2%。安科瑞營業(yè)收入(億元)及變動情況安科瑞歸母凈利潤(億元)及變動情況864204.05 41%4%201720182019202020212022Q1-3.13%201720182019202020212022Q1-3ind4.3企業(yè)微電網產品及系統(tǒng)收入占比達90%令企業(yè)微電網產品及系統(tǒng)收入占比達90%。企業(yè)微電網產品和系統(tǒng)包含電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控產品及系統(tǒng)、能效管理產品及系統(tǒng)、消防及用電安全產品及系統(tǒng)以及企業(yè)微電網50%以上營業(yè)收入來自華東地區(qū)。近兩年公司銷售地域拓展成效明顯，華東地區(qū)銷售收入占比有所下降，華北、華南等地區(qū)銷售收入增速明顯。%。2021年營業(yè)收入拆分情況(按產品)2021年營業(yè)收入拆分情況(按地區(qū))%ind4.4盈利能力優(yōu)秀，處于同業(yè)較高水平毛利率小幅下降趨于穩(wěn)定，但與同業(yè)相比毛利率整體處于較高水平。電量傳感都在46%左右。動情況53.6%50%49.9%47.2%46.7%45.7%45.9%20%23.3%21.2%18.9%16.9%16.7%17.9%201720182019202020212022Q1-318.70%16.72%18.70%16.72%9.28%7.75%炬華科技威勝信息安科瑞國電南瑞煜邦電力東方電子39.17%38.96%34.93%安科瑞煜邦電力*炬華科技威勝信息國電南瑞東方電子*合能源等業(yè)務(節(jié)能環(huán)保管理系統(tǒng))毛利率ind-19%0238235393859及研發(fā)費用率變動情況人員變動情況20182019202020212022Q1-36%10%6%-12-12%020172018201920202021人員其他員工人數YoY05投資建議與風險提示ind5.1盈利預測與投資建議令盈利預測關鍵假設包括：?1)電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控產品及系統(tǒng)享受需求高景?2)能效管理產品及系統(tǒng)是公司的重點產品之一，享受行。?3)消防及用電安全產品22年受疫情影響收入下滑，23年?4)企業(yè)微電網中的其他產品在疫情影響減弱、生產交付恢復正常后，將維持高增長態(tài)勢，同時，公司計劃推廣的EMS3.0等新產品具備爆發(fā)潛力，有望在未來形成收入高?5)各分業(yè)務毛利保持穩(wěn)定，與過去三年水平基本相當。令我們預計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為10.64/15.13/20.81億元，增速有望分別為5%/42%/38%。公司收入拆分預測0A0A7%1A195%2E439.95455%3E135%4E.63447.96447.965%.47%.27%7%482.173%217%30%7%系統(tǒng)42.5442.546%91.5891.585%0%5%96.8796.876%726%企業(yè)微電網-其他45.54596%47%938%696.363.005%05%5%%5計7%1%52.046%78.356%2%.496%546%ind5.1盈利預測與投資建議令可比公司估值：公司深耕用電側企業(yè)微電網，提供云-邊-端一體解決方案及智慧能源服務，在A股選取可比公司：威勝信息、炬華科技、東方電子。可比公司22-24年平均PE為25/18/14實力較強、軟件服務占比更高，所占據市場空間更大、天花板更高、成長性更好且注：炬華科技、威勝信息EPS來自Wind一令投資建議：公司聚焦企業(yè)微電網高景氣賽道，持續(xù)發(fā)司的營業(yè)收入為10.64/15.13/20.81億元，歸母凈利潤為2.15/3.03/4.14億元，每股收益(EPS)為1.00/1.41/1.93元，對應