零售行業(yè)年度策略報(bào)告姊妹篇：2023年零售行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)

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S3年度策略風(fēng)險(xiǎn)排雷年度策略

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政策風(fēng)險(xiǎn)01重點(diǎn)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷推薦個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷

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熱門個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷0203風(fēng)險(xiǎn)提示年度策略風(fēng)險(xiǎn)排雷401年度策略政策風(fēng)險(xiǎn)1.15年度策略觀點(diǎn)及核心假設(shè)1、年度策略核心結(jié)論：尋找最鋒利的矛，掘金直播/OPE/珠寶/兩輪車賽道龍頭投資邏輯：面對(duì)國(guó)內(nèi)外消費(fèi)環(huán)境確定性的修復(fù)趨勢(shì)與不確定的修復(fù)節(jié)奏，1）在直播/OPE/珠寶/兩輪車等有行業(yè)β的賽道中掘金，業(yè)績(jī)?nèi)菀壮A(yù)期，從而催化股票價(jià)值修復(fù)；2）具備長(zhǎng)邏輯的α型龍頭，價(jià)值修復(fù)空間更加可觀選股思路：

①成長(zhǎng)型β賽道

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直播電商&鋰電OPE②成熟型β賽道——

電動(dòng)兩輪車&黃金珠寶（β來(lái)自消費(fèi)趨勢(shì)變化及龍頭市占率提升）推薦組合：直播電商（新東方在線/遙望科技）、鋰電OPE（泉峰控股/大葉股份）、電動(dòng)兩輪車（雅迪控股/愛(ài)瑪科技/九號(hào)公司）、黃金珠寶（周大福/周大生/潮宏基/中國(guó)黃金）2、

成立的關(guān)鍵假設(shè)1）國(guó)內(nèi)防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擾動(dòng)持續(xù)減輕2）國(guó)外美國(guó)加息緩和，消費(fèi)得以穩(wěn)定尋底3、觀點(diǎn)成立最大軟肋1）國(guó)內(nèi)防疫優(yōu)化趨勢(shì)確認(rèn)，但疫情本身的傳播仍有可能干擾經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇2）國(guó)內(nèi)政策層面可能由于稅收政策變化（金稅四期），導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)加重3）國(guó)外如出現(xiàn)意外的持續(xù)加息，或?qū)?dǎo)致海外消費(fèi)呈現(xiàn)斷崖式下跌政策風(fēng)險(xiǎn)：金稅四期執(zhí)行提升部分加盟商稅負(fù)——黃金珠寶1.21、發(fā)生概率：較低概率2、出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：金稅四期落地，不排除23Q1開始3、判斷依據(jù)：部分加盟商通過(guò)個(gè)體工商戶等方式定額征稅，隨著國(guó)家稅務(wù)環(huán)境規(guī)范嚴(yán)格，可能會(huì)受影響。4、作用機(jī)理：終端加盟商稅收負(fù)擔(dān)提升

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加盟商利潤(rùn)回報(bào)減少

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擴(kuò)張意愿降低/原有門店閉店5、影響程度：首先，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)：稅收增加對(duì)于終端加盟商降低加盟商利潤(rùn)，看稅負(fù)提升程度，可能會(huì)在原來(lái)回報(bào)基礎(chǔ)上降低；加盟商回報(bào)降低帶來(lái)擴(kuò)張意愿減弱&關(guān)店率上升：回報(bào)率降低使得加盟商的擴(kuò)張意愿降低，可能帶來(lái)門店增長(zhǎng)數(shù)量不達(dá)預(yù)期，本身回報(bào)偏低的門店可能閉店，閉店率有所提升

。其次，對(duì)公司股價(jià)：1）業(yè)績(jī)預(yù)期下調(diào)；2）擴(kuò)張速度降低，成長(zhǎng)性預(yù)期降低，估值下調(diào)。6、跟蹤方法：跟蹤金稅四期的落實(shí)節(jié)奏；和相關(guān)龍頭公司&行業(yè)協(xié)會(huì)密切交流；如有相關(guān)政策落地，關(guān)注落實(shí)的力度、對(duì)象、時(shí)間范圍6政策風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息帶來(lái)超額儲(chǔ)蓄減少、消費(fèi)承壓——跨境消費(fèi)1.271、發(fā)生概率：極低概率2、出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：2023年上半年3、判斷依據(jù)：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，已帶來(lái)居民超額儲(chǔ)蓄持續(xù)走低；若因?yàn)橥浺蛩乩^續(xù)加息，消費(fèi)壓力有可能更大背景：在2019年疫情到來(lái)之前，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄占可支配收入的8.8％，2020年躍升至16.8％，是有記錄以來(lái)的最高年度儲(chǔ)蓄率，因?yàn)檎拇碳び?jì)劃和失業(yè)救濟(jì)讓許多消費(fèi)者現(xiàn)金充裕，但在封鎖期間幾乎沒(méi)有機(jī)會(huì)消費(fèi)。2021年，美國(guó)消費(fèi)者儲(chǔ)蓄率降至11.8％，2022年10月降至2.3%，位于50年來(lái)最低的水平若仍繼續(xù)加息，當(dāng)前儲(chǔ)蓄或在23年下半年之前消耗殆盡；若23年上半年之前仍看不到加息放緩or拐點(diǎn)，海外消費(fèi)或面臨巨大壓力4、作用機(jī)理：居民儲(chǔ)蓄處于近50年來(lái)最低水平，若繼續(xù)加息->償債率提升->居民儲(chǔ)蓄減少->消費(fèi)意愿下降->工具類品牌企業(yè)營(yíng)收承壓5、影響程度：需要根據(jù)消費(fèi)整體下滑幅度來(lái)預(yù)估，當(dāng)前扣除通脹的工具類消費(fèi)量下滑幅度約是10%-15%，若出現(xiàn)上述風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)量下滑幅度有可能大于當(dāng)前的下滑幅度2.3040353025201510502000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-01美國(guó):個(gè)人儲(chǔ)蓄存款占可支配收入比例100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%100806040200消費(fèi)者預(yù)期指數(shù) 同比 19年同期6、跟蹤方法：跟蹤美國(guó)加息政策、家庭儲(chǔ)蓄占可支配收入比重、消費(fèi)者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、浙商證券研究所政策風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)《2022削減通脹法案》（IRA）范圍擴(kuò)大——鋰電OPE1.21、發(fā)生概率：極低2、出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：很難明確判斷，可能會(huì)與中美關(guān)系相關(guān)聯(lián)3、判斷依據(jù)：當(dāng)前IRA主要針對(duì)電動(dòng)四輪車的補(bǔ)貼給予一定限制，相關(guān)限制性政策或?qū)⒀由熘疗渌囯娫O(shè)備相關(guān)領(lǐng)域4、作用機(jī)理：對(duì)電車作用機(jī)理：在補(bǔ)貼方面設(shè)置門檻->來(lái)自中國(guó)的電車產(chǎn)品較難獲得補(bǔ)貼->銷量承壓->收入增長(zhǎng)承壓對(duì)鋰電OPE行業(yè)：可能會(huì)產(chǎn)生類似法案對(duì)鋰電OPE行業(yè)可能影響：若出現(xiàn)類似的補(bǔ)貼政策，但來(lái)自中國(guó)的設(shè)備產(chǎn)品較難獲得補(bǔ)貼->競(jìng)爭(zhēng)力減弱、銷量承壓5、影響程度：需要根據(jù)差異化補(bǔ)貼程度來(lái)測(cè)算，暫時(shí)可密切追蹤《2022年通脹削減法案》的具體落實(shí)方案來(lái)預(yù)估（注：尚未看到落實(shí)細(xì)則）6、跟蹤方法：跟蹤是否會(huì)有相關(guān)法案出臺(tái)，跟蹤其他國(guó)家品牌公司對(duì)應(yīng)產(chǎn)品推出進(jìn)度8重點(diǎn)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷902推薦個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷熱門個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：新東方在線102.1新東方在線（代碼：1797.HK）一句話概括推薦邏輯：以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)流量與銷售增長(zhǎng)，聚焦深加工農(nóng)產(chǎn)品自有品牌打造，開辟新物種崛起道路投資評(píng)級(jí)：買入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；頭部主播依賴度過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)之一：頭部主播依賴度過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)描述頭部主播依賴度過(guò)大，于公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展的穩(wěn)定性較為不利。判斷依據(jù)若頭部主播因故離開，公司流量或?qū)@著下滑，同時(shí)流失部分高黏性客戶，整體銷售及業(yè)績(jī)受影響。發(fā)生概率極低影響路徑頭部主播離開

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用戶觀看、消費(fèi)意愿下降

→流量下降

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GMV下降影響程度GMV下降盈利預(yù)測(cè)下修，估值中樞也將下移。檢測(cè)指標(biāo)根據(jù)日追蹤GMV檢測(cè)頭部主播在播及休假時(shí)的GMV差額體量。預(yù)警方法通過(guò)日度、月度、季度和年度GMV波動(dòng)情況，同時(shí)關(guān)注公司激勵(lì)政策更新。核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：遙望科技112.1（1）遙望科技（代碼：002291.SZ）一句話概括推薦邏輯：“MCN+供應(yīng)鏈服務(wù)”平臺(tái)化演進(jìn)，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)確定性的認(rèn)知偏差，價(jià)值重估空間巨大投資評(píng)級(jí)：買入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；過(guò)度依賴頭部主播，紅人孵化效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之一：過(guò)度依賴頭部主播，新主播孵化效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)描述頭部主播依賴度過(guò)大，新主播孵化效果不及預(yù)期，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性大，估值下行。判斷依據(jù)若頭部主播因故流失，公司整體銷售業(yè)績(jī)或?qū)?yán)重下滑，影響公司發(fā)展。發(fā)生概率極低影響路徑頭部主播流失

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GMV下降影響程度頭部主播流失將折損相應(yīng)GMV，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期，估值中樞也將下修。檢測(cè)指標(biāo)追蹤旗下簽約主播日度、月度、季度和年度GMV分布情況。預(yù)警方法在GMV未實(shí)現(xiàn)在眾多主播間分散分布前，通過(guò)具體主播周度、月度開播情況的提前密切跟蹤變化。核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：泉峰控股122.1泉峰控股（代碼：2285.HK）一句話概括推薦邏輯：鋰電OPE賽道全方位龍頭，享受鋰電OPE滲透率提升β；同時(shí)電動(dòng)工具Pro第二成長(zhǎng)曲線明晰投資評(píng)級(jí)：買入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：1）美國(guó)加息不止、海外消費(fèi)崩盤；2）

美國(guó)《削減通脹法案》外溢至鋰電OPE設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)之一：美國(guó)加息不止、海外消費(fèi)崩盤風(fēng)險(xiǎn)描述22年10月美國(guó)超額儲(chǔ)蓄率已到近50年最低，在當(dāng)下利息水平，儲(chǔ)蓄可維系至23年上半年，消費(fèi)已經(jīng)處于極大壓力中。若繼續(xù)加息，消費(fèi)會(huì)加快崩盤。判斷依據(jù)泉峰接近70%收入來(lái)自美國(guó)區(qū)域，美國(guó)消費(fèi)環(huán)境對(duì)公司收入影響較大。發(fā)生概率極低影響路徑消費(fèi)崩潰

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銷售承壓

→利潤(rùn)承壓影響程度一旦發(fā)生，會(huì)導(dǎo)致泉峰美國(guó)收入存在折損檢測(cè)指標(biāo)跟蹤美國(guó)超額儲(chǔ)蓄率和加息進(jìn)度預(yù)警方法可通過(guò)加息態(tài)度來(lái)預(yù)警，如美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)、核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如CPI、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)）核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：泉峰控股132.1風(fēng)險(xiǎn)之二：美國(guó)《削減通脹法案》外溢至鋰電OPE設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)描述美國(guó)當(dāng)前針對(duì)電動(dòng)四輪車有補(bǔ)貼政策，《削減通脹法案》提高了來(lái)自中國(guó)的電動(dòng)四輪車的補(bǔ)貼門檻；我們擔(dān)心該法案會(huì)外溢至其他鋰電設(shè)備行業(yè)，比如給鋰電OPE設(shè)備補(bǔ)貼，但同時(shí)提高來(lái)自中國(guó)鋰電OPE的補(bǔ)貼門檻，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋰電OPE出口的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被極大削弱。判斷依據(jù)泉峰北美收入占比接近70%發(fā)生概率極低影響路徑鋰電OPE設(shè)備增設(shè)補(bǔ)貼但中國(guó)商品獲得補(bǔ)貼門檻較高

→中國(guó)鋰電OPE的價(jià)格顯著高于市場(chǎng)

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公司產(chǎn)品銷售承壓

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利潤(rùn)承壓影響程度一旦發(fā)生，預(yù)計(jì)對(duì)公司鋰電OPE銷售造成影響。檢測(cè)指標(biāo)美國(guó)關(guān)于鋰電OPE設(shè)備補(bǔ)貼政策情況、美國(guó)《削減通脹法案》討論范圍。預(yù)警方法關(guān)注政府態(tài)度、關(guān)注其他國(guó)家鋰電OPE品牌企業(yè)的產(chǎn)品推出進(jìn)度。核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：雅迪控股2.1風(fēng)險(xiǎn)描述國(guó)內(nèi)疫情可能會(huì)帶來(lái)兩類風(fēng)險(xiǎn)，一類是極端防控，導(dǎo)致到店客流下降、物流阻塞導(dǎo)致工廠出貨困難；另一類是放開后，消費(fèi)者恐慌情緒導(dǎo)致到店客流下降。判斷依據(jù)公司95%以上收入來(lái)自國(guó)內(nèi)線下門店銷售。發(fā)生概率較低影響路徑到店客流下降

→

銷量不及預(yù)期

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利潤(rùn)不及預(yù)期；物流阻塞導(dǎo)致工廠出貨困難

→銷量不及預(yù)期

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利潤(rùn)不及預(yù)期影響程度一旦發(fā)生，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)公司收入造成一定壓力。檢測(cè)指標(biāo)放開前，各地防疫管控政策、國(guó)內(nèi)物流情況；放開后，各地感染情況。預(yù)警方法各地防疫管控政策態(tài)度、疫苗效果等。 14雅迪控股（代碼：1585.HK）一句話概括推薦邏輯：電動(dòng)兩輪車行業(yè)絕對(duì)龍頭，市占率有望在3-4年內(nèi)從30%提升至40%+；同時(shí)新收購(gòu)電池廠產(chǎn)能擴(kuò)張、帶來(lái)較大降本增效空間投資評(píng)級(jí)：買入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)疫情風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)之一：國(guó)內(nèi)疫情風(fēng)險(xiǎn)核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：愛(ài)瑪科技2.1風(fēng)險(xiǎn)描述國(guó)內(nèi)疫情可能會(huì)帶來(lái)兩類風(fēng)險(xiǎn)，一類是極端防控，導(dǎo)致到店客流下降、物流阻塞導(dǎo)致工廠出貨困難；另一類是放開后，消費(fèi)者恐慌情緒導(dǎo)致到店客流下降。判斷依據(jù)公司95%以上收入來(lái)自國(guó)內(nèi)線下門店銷售。發(fā)生概率較低影響路徑到店客流下降

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銷量不及預(yù)期

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利潤(rùn)不及預(yù)期；物流阻塞導(dǎo)致工廠出貨困難

→銷量不及預(yù)期

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利潤(rùn)不及預(yù)期。影響程度一旦發(fā)生，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)公司收入造成一定壓力。檢測(cè)指標(biāo)放開前，各地防疫管控政策、國(guó)內(nèi)物流情況；放開后，各地感染情況。預(yù)警方法各地防疫管控政策態(tài)度、疫苗效果等。 15（1）愛(ài)瑪科技（代碼：603529.SH）一句話概括推薦邏輯：電動(dòng)兩輪車行業(yè)領(lǐng)先品牌，市占率有望在3-5年內(nèi)從20%左右提升至30%投資評(píng)級(jí)：增持提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)疫情風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)之一：國(guó)內(nèi)疫情風(fēng)險(xiǎn)核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：九號(hào)公司2.1風(fēng)險(xiǎn)描述22年10月美國(guó)超額儲(chǔ)蓄率已到近50年最低，在當(dāng)下利息水平，儲(chǔ)蓄可維系至23年上半年，消費(fèi)已經(jīng)處于極大壓力中。若繼續(xù)加息，消費(fèi)會(huì)加快崩盤。判斷依據(jù)九號(hào)公司約50+%收入來(lái)自境外，其中美國(guó)是主力區(qū)域，美國(guó)消費(fèi)環(huán)境對(duì)公司收入影響較大。發(fā)生概率極低影響路徑消費(fèi)崩潰

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銷售收入承壓

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利潤(rùn)承壓影響程度一旦發(fā)生，會(huì)影響九號(hào)公司的美國(guó)收入造成壓力。檢測(cè)指標(biāo)跟蹤美國(guó)超額儲(chǔ)蓄率和加息進(jìn)度。預(yù)警方法可通過(guò)加息態(tài)度來(lái)預(yù)警，如美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)、核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如CPI、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)）。 16（1）九號(hào)公司-WD（代碼：689009.SH）一句話概括推薦邏輯：短交通+移動(dòng)機(jī)器人雙賽道龍頭，業(yè)已完成產(chǎn)品拓展與渠道調(diào)整，明年有望逐步釋放業(yè)績(jī)。投資評(píng)級(jí)：增持提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：

1）美國(guó)加息不止、海外消費(fèi)崩盤；2）國(guó)內(nèi)疫情風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)之一：美國(guó)加息不止、海外消費(fèi)崩盤核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：九號(hào)公司2.117風(fēng)險(xiǎn)之二：國(guó)內(nèi)疫情風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)描述國(guó)內(nèi)疫情可能會(huì)帶來(lái)兩類風(fēng)險(xiǎn)，一類是極端防控，導(dǎo)致到店客流下降、物流阻塞導(dǎo)致工廠出貨困難；另一類是放開后，消費(fèi)者恐慌情緒導(dǎo)致到店客流下降。判斷依據(jù)公司30%+收入來(lái)自國(guó)內(nèi)線下門店銷售。發(fā)生概率較低影響路徑到店客流下降

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銷量不及預(yù)期

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利潤(rùn)不及預(yù)期；物流阻塞導(dǎo)致工廠出貨困難

→銷量不及預(yù)期

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利潤(rùn)不及預(yù)期影響程度一旦發(fā)生，預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)線下收入造成一定壓力。檢測(cè)指標(biāo)放開前，各地防疫管控政策、國(guó)內(nèi)物流情況；放開后，各地感染情況。預(yù)警方法各地防疫管控政策態(tài)度、疫苗效果等。核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：周大福18數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、浙商證券研究所2.1（1）周大福（代碼：1929.HK

）一句話概括推薦邏輯：行業(yè)第一品牌，領(lǐng)先兌現(xiàn)品牌溢價(jià)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期投資評(píng)級(jí)：增持提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：天然鉆石產(chǎn)品需求下滑；金價(jià)快速大幅下跌帶來(lái)毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)之一：天然鉆石產(chǎn)品需求下滑風(fēng)險(xiǎn)描述天然鉆石產(chǎn)品價(jià)值感降低及培育鉆石的沖擊，消費(fèi)者對(duì)于天然鉆石產(chǎn)品需求下滑。判斷依據(jù)鉆石營(yíng)銷的社交媒體輿論宣傳增加，培育鉆石成分形態(tài)和天然鉆石一致的宣傳增加。發(fā)生概率較低影響路徑天然鉆石產(chǎn)品成分和營(yíng)銷輿論傳播

→

培育鉆石成分形態(tài)和天然鉆石一致的宣傳教育增加

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消費(fèi)者對(duì)于天然鉆石產(chǎn)品的價(jià)值感認(rèn)同度下滑

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鉆石鑲嵌產(chǎn)品銷售不及預(yù)期影響程度鑲嵌產(chǎn)品目前占到收入的20%左右，可能會(huì)導(dǎo)致占比進(jìn)一步下滑，可能會(huì)帶來(lái)毛利率提升不及預(yù)期。檢測(cè)指標(biāo)鑲嵌產(chǎn)品占比及增速、人生四美等系列銷售情況。預(yù)警方法線上鑲嵌產(chǎn)品及人生四美等新系列產(chǎn)品的口碑，天然鉆石&培育鉆石輿論宣傳，線上鑲嵌產(chǎn)品動(dòng)銷情況。核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：周大福19數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、浙商證券研究所2.1風(fēng)險(xiǎn)之二：金價(jià)快速大幅下跌帶來(lái)毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)描述美國(guó)持續(xù)加息或其他因素致金價(jià)快速大幅下跌帶來(lái)黃金飾品毛利率下滑。判斷依據(jù)美國(guó)通脹具有很大不確定性的因素，加息政策可能會(huì)變化。發(fā)生概率極低影響路徑加息持續(xù)，名義收益率走高

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疊加通脹下降、推高實(shí)際收益率、從而金價(jià)下跌

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黃金終端售價(jià)根據(jù)實(shí)時(shí)金價(jià)下調(diào)

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未對(duì)沖部分黃金產(chǎn)品毛利率下跌影響程度公司未對(duì)沖黃金約占50%，金價(jià)下調(diào)顯著影響毛利率。2019-2020年Q3整體金價(jià)上行，F(xiàn)Y2021H1公司經(jīng)調(diào)整毛利率為35.1%，20年8月出現(xiàn)轉(zhuǎn)折下行，截至21年3月底約從高點(diǎn)450跌至低點(diǎn)350元，F(xiàn)Y2021H2經(jīng)調(diào)整毛利率24.5%，下滑幅度較大。假設(shè)短期急劇，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)單克未對(duì)沖的直營(yíng)黃金毛利率主要產(chǎn)生影響，對(duì)沖部分無(wú)影響，具體影響需要看金價(jià)下跌的時(shí)間周期、公司周轉(zhuǎn)速度&金價(jià)下跌速度和幅度，預(yù)計(jì)影響有限檢測(cè)指標(biāo)金價(jià)波動(dòng)、產(chǎn)品對(duì)沖比例、黃金產(chǎn)品周轉(zhuǎn)情況。預(yù)警方法美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、加息政策變化、人民幣貨幣和財(cái)政政策等。。核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：周大生20數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、浙商證券研究所2.1（1）周大生（代碼：002867.SZ）一句話概括推薦邏輯：行業(yè)龍頭中未來(lái)兩年邊際變化最大的品牌，黃金配貨模型+渠道改革將是公司成長(zhǎng)α的主要來(lái)源投資評(píng)級(jí)：買入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：金稅四期執(zhí)行提升加盟商稅負(fù)風(fēng)險(xiǎn)之一：金稅四期執(zhí)行提升加盟商稅負(fù)風(fēng)險(xiǎn)描述金稅四期執(zhí)行提升加盟商稅負(fù)。判斷依據(jù)金稅四期即將落地，國(guó)家稅務(wù)環(huán)境日益規(guī)范嚴(yán)格。發(fā)生概率較低影響路徑終端加盟商稅收負(fù)擔(dān)提升

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加盟商利潤(rùn)回報(bào)減少

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擴(kuò)張意愿降低/原有門店閉店。影響程度公司加盟為主，加盟門店占比約95%，可能受到影響，少部分門店回報(bào)率下降、擴(kuò)張意愿減弱。檢測(cè)指標(biāo)加盟開店閉店情況。預(yù)警方法跟蹤金稅四期的落實(shí)節(jié)奏；行業(yè)密切交流；如有相關(guān)政策落地，關(guān)注落實(shí)的力度、對(duì)象、時(shí)間范圍。核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：潮宏基2.1風(fēng)險(xiǎn)描述經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性仍較高，消費(fèi)者對(duì)于高溢價(jià)產(chǎn)品更加謹(jǐn)慎。判斷依據(jù)國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性較高，黃金避險(xiǎn)屬性使得銷售走強(qiáng)，其他可選消費(fèi)較少；黃金珠寶婚慶場(chǎng)景預(yù)算相對(duì)固定，黃金和鑲嵌產(chǎn)品存在蹺蹺板效應(yīng)。發(fā)生概率較低影響路徑經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性仍較高&黃金存在避險(xiǎn)保值屬性&鉆石保值性低

→消費(fèi)者更加謹(jǐn)慎，更多購(gòu)買黃金

→非素類K金鑲嵌產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。影響程度鑲嵌產(chǎn)品占比下滑，毛利率下調(diào)。檢測(cè)指標(biāo)鑲嵌產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)跟蹤。預(yù)警方法線上K金鑲嵌產(chǎn)品口碑評(píng)價(jià)及銷售情況；行業(yè)密切交流。 21（1）潮宏基（代碼：002345.SZ）一句話概括推薦邏輯：α來(lái)自于品牌對(duì)設(shè)計(jì)的一貫堅(jiān)持，前期一二線城市及K金鑲嵌為主疫情受損較大，業(yè)績(jī)修復(fù)彈性大投資評(píng)級(jí)：買入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：非素類產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)之一：非素類產(chǎn)品銷售不及預(yù)期核心推薦風(fēng)險(xiǎn)排雷：中國(guó)黃金數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)黃金協(xié)會(huì)、浙商證券研究所2.122（1）中國(guó)黃金（代碼：600916.SH）一句話概括推薦邏輯：稀缺的央企背景的黃金行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，積極全產(chǎn)業(yè)鏈布局培育鉆石業(yè)務(wù)，有望開辟第二增長(zhǎng)曲線并引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展投資評(píng)級(jí)：買入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：金價(jià)高位上漲帶來(lái)的黃金銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)之一：金價(jià)高位上漲帶來(lái)的黃金銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)描述金價(jià)保持高位且高位上漲使得消費(fèi)者同樣預(yù)算下購(gòu)買的克重下降，部分購(gòu)買需求（如投資）短期受抑制。判斷依據(jù)加息節(jié)奏放緩，金價(jià)看漲，疊加人民幣貶值，國(guó)內(nèi)金價(jià)在較高位置。發(fā)生概率極低影響路徑加息放緩

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金價(jià)上漲至高位且繼續(xù)上漲

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消費(fèi)者同樣預(yù)算下購(gòu)買克重減少（單克毛利額相對(duì)穩(wěn)定）&部分購(gòu)買需求（如投資）短期受抑制。影響程度公司對(duì)沖比例高，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)受銷售量的影響。如2020Q3金價(jià)處在高位，根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)，黃金首飾消費(fèi)量同比下滑18%。具體影響需要看金價(jià)波動(dòng)特點(diǎn)，預(yù)計(jì)影響有限。檢測(cè)指標(biāo)黃金回購(gòu)數(shù)據(jù)、黃金銷售數(shù)據(jù)。預(yù)警方法國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境、金價(jià)變化、加息政策、線上黃金銷售數(shù)據(jù)跟蹤、行業(yè)密切交流。熱門個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷：華寶新能232.2（1）華寶新能（代碼：301327.SZ）一句話概括推薦邏輯：移動(dòng)儲(chǔ)能賽道領(lǐng)先龍頭，預(yù)計(jì)明年線下重要渠道有效開拓，放量在即投資評(píng)級(jí)：增持提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：

1）美國(guó)加息不止、海外消費(fèi)崩盤；2）高景氣賽道、恐競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)之一：美國(guó)加息不止、海外消費(fèi)崩盤風(fēng)險(xiǎn)描述22年10月美國(guó)超額儲(chǔ)蓄率已到近50年最低，在當(dāng)下利息水平，儲(chǔ)蓄可維系至23年上半年，消費(fèi)已經(jīng)處于極大壓力中。若繼續(xù)加息，消費(fèi)會(huì)加快崩盤。判斷依據(jù)公司約50%收入來(lái)自美國(guó)區(qū)域，美國(guó)消費(fèi)環(huán)境對(duì)公司收入影響較大。發(fā)生概率極低影響路徑消費(fèi)崩潰

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銷售承壓

→利潤(rùn)承壓影響程