社會(huì)服務(wù)行業(yè)深度報(bào)告：酒店專題龍頭業(yè)績彈性幾何

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明社會(huì)服務(wù)證券研究報(bào)告/行業(yè)深度報(bào)告19Q3華住/錦江/首旅境內(nèi)客房量增加53%/38%16%；2)價(jià)，行業(yè)供給深度出清為經(jīng)營復(fù)蘇提供強(qiáng)力支撐；酒店需求有持續(xù)回補(bǔ)動(dòng)能，商務(wù)需求/旅游散客-旅游團(tuán)客-國際旅客，需求端有望持續(xù)拉動(dòng)；3)經(jīng)營杠桿，RevPAR每提升1%，集團(tuán)利潤端將提升2-3%。價(jià)：預(yù)期的復(fù)蘇周期，RevPAR彈性有多大？參考美國酒店行業(yè)、萬豪酒店集團(tuán)歷次危機(jī)后的復(fù)蘇進(jìn)程，以及國內(nèi)上一輪景氣周期中酒店集團(tuán)的RevPAR彈性，預(yù)計(jì)2024年TOP3酒店龍頭同店RevPAR有望超過2019年10%。當(dāng)酒店集團(tuán)門店結(jié)構(gòu)大幅變化時(shí)，不同口徑的RevPAR增速會(huì)產(chǎn)生較大差異，業(yè)績彈性測算中應(yīng)區(qū)分RevPAR的同店增速(代表實(shí)際增長)和全部門店增速(除反映實(shí)際增長外、亦隱含了中高端占比提升帶來的RevPAR增長)。2019年至今TOP3均大力發(fā)展中高端門店，但結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)度有所分化，未來行業(yè)復(fù)蘇時(shí)在相同的同店增長下，TOP3集團(tuán)全部門店RevPAR增速彈性會(huì)呈現(xiàn)分化(錦江>華住>首旅)。。從酒店集團(tuán)利潤彈性測算及敏感性分析：錦江酒店：若境內(nèi)/境外同店重點(diǎn)公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(以2023/2/13收盤價(jià)計(jì)算，港股收盤價(jià)單位為港元)司現(xiàn)價(jià)S級(jí)2022E2023E2024E2022E2023E2024E錦江酒店64.550.051.512.251365.342.828.7買入華住集團(tuán)-S41.45-0.610.611.07/58.533.2買入首旅酒店25.92-0.500.721.15/36.122.6買入優(yōu)于大勢大勢歷史收益率曲歷史收益率曲線2022/22022/52022/82022/11%%%相對(duì)收益行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)成分股數(shù)量(只)總市值(億)流通市值(億)6市盈率(倍)/市凈率(倍)成分股總營收(億)成分股總凈利潤(億)成分股資產(chǎn)負(fù)債率(%)相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告值》0203》0108(021)20361142lihui@研究助理：李昊臻lihz2@社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度//32 3.量：擴(kuò)張速度與門店結(jié)構(gòu)變化同樣重要 12 4.酒店集團(tuán)利潤彈性測算及敏感性分析 16 2 R R //32圖14：錦江(僅境內(nèi))門店擴(kuò)張趨勢 14圖15：華住(僅境內(nèi))門店擴(kuò)張趨勢 14 圖18：錦江(僅境內(nèi))門店結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢 15圖19：華住(僅境內(nèi))門店結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢 15 R //32酒店集團(tuán)簡易商業(yè)模型同模式對(duì)酒店集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表影業(yè)模型進(jìn)行簡易拆分：從收入端來看，門店年?duì)I可變成本構(gòu)成，固定成本包括商向集團(tuán)支付店長工資并計(jì)入集(實(shí)際售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成，可以簡易理解為此三和加盟門店共同承擔(dān)。表1：酒店集團(tuán)簡易商業(yè)模型 盟門店費(fèi)率、物耗無成本 銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用：東北證券徑的RevPAR增速含義不同，因此我們需要區(qū)分同店RevPAR增vPARRevPAR32于爬坡期的門店入住率較低會(huì)拖累當(dāng)期RevPAR)。住酒店為例，我們回顧上一輪酒店周期景氣高點(diǎn)時(shí)期華住的同店RevPAR增速與全ARAR高端為主累RevPAR，但由于該階段爬坡期中的門店大部分為中高端門店，中高端門店房價(jià)通常為經(jīng)濟(jì)型的1.5倍至1.8倍，因圖1：2015年-2019年華住酒店不同口徑下RevPAR增速對(duì)比17%-5%%%4%%6%3%9%6%14%10%8%15%7%14%7%13%8%7%4%8%4%3%%5%-4%-3%-3%-3%0%0%-2%-4%-10%-6%-5%-5-6%Q15Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q1同店RevPAR增速全部門店RevPAR增速-5%Qtt至回暖程度下，TOP3集團(tuán)全部門店RevPAR增速彈性會(huì)呈現(xiàn)分化，錦江酒店更為激進(jìn)的門店結(jié)構(gòu)升級(jí)會(huì)帶來更高的全部門店RevPAR增速彈性，華住次之，首旅受到相對(duì)緩慢的中高端結(jié)構(gòu)升級(jí)及大量的云酒店開店占比影響，全部門店社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度3249495280542756665925圖2：2019年至今錦江酒店境內(nèi)門店結(jié)構(gòu)變化圖3：2019年至今華住酒店境內(nèi)門店結(jié)構(gòu)變化4949528054275666592512,00054%55%56%57%58%54%53%553%51%50%46%50%46%46%43%4043%40%38%46304373438%4630437341813876341536422946263432946263423874,0003978397839543946393439433890395139573937393339944075408240754092019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3經(jīng)濟(jì)型中高端中高端占比70%60%50%40%30%20%10%0%900080007000600050004000300020001000036%36%37%38%39%40%34%35%35%28%30%31%31%32%32%29343058319233782724158812401387315632783563388439924127173418461944217723072378255342134362438344514621477248104859489841%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3經(jīng)濟(jì)型中高端中高端占比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%店門店結(jié)構(gòu)變化70006000500040003000200010000225%23%24%24%24%24%23%24%24%21%22%23%18%18%741755814945964100410791165120512601312138414261452149629932676264225982564251124662463245423622339229122592181207820%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q330%25%20%15%10%5%0%經(jīng)濟(jì)型中高端云酒店其他 中高端占比RR社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度32表2：錦江酒店境內(nèi)全部門店RevPAR彈性測算錦江(僅境內(nèi))店RevPAR恢復(fù)率(2023年vs2019年)70%80%85%90%95%100%105%107%110%112%115%120%2023vs2019全口徑79%90%96%102%107%113%118%121%123%126%129%134%RevPAR恢復(fù)率：東北證券測算華住(僅境內(nèi))店RevPAR恢復(fù)率(2023年vs2019年)70%80%85%90%95%100%105%107%110%112%115%120%2023vs2019全口徑73%82%88%93%99%104%109%110%114%116%119%125%RevPAR恢復(fù)率：東北證券測算2023年同店RevPAR恢復(fù)率(2023年vs2019年)首旅70%80%85%90%95%100%105%107%110%112%115%120%2023vs2019全口徑71%82%87%93%98%102%107%110%112%115%118%123%RevPAR恢復(fù)率：東北證券測算vPAR1PAR對(duì)值尚未恢復(fù)到危機(jī)前水平)，此后RevPAR重回上升通道，2004/2005年行業(yè)4%，該數(shù)據(jù)為全口徑數(shù)據(jù)(美國酒店行業(yè)已非常成熟，結(jié)322018201720162015201420132012201120102009200201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320022001200019991998199719965%0%-5%-10%-15%據(jù)。美國酒店行業(yè)周期回顧10%911事件最高RevPAR同比+8.3%次貸危機(jī)2年下跌，4年后完全恢復(fù)最高RevPAR同比+8.1% -20%OCC增速ADR增速RevPAR增速年美國酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)911事件199520042003200220012000199919981997199620142013201220112010200920082007200620052015201620172018911事件199520042003200220012000199919981997199620142013201220112010200920082007200620052015201620172018000080604020060%50%40%30%20%%0%ADR(美元)RevPAR(美元)ADR(美元)R32R4tt年萬豪北美酒店同店經(jīng)營數(shù)據(jù)趨勢2019201820172016201520142201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999199819975%次貸危機(jī)次貸危機(jī)最高RevPAR同比+8.1%-10%911事件最高RevPAR同比+10.7%-20%OCC增速ADR增速RevPAR增速年萬豪北美地區(qū)酒店同店經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)2502005000500911事件次貸危機(jī)2019911事件次貸危機(jī)2018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000199919981997199690807060504030200店結(jié)構(gòu)變化%22%%年年年%22%%年年年20192013年2011年2005年1999年1993年1991年1985年以上通過復(fù)盤美國酒店行業(yè)和萬豪酒店集團(tuán)危機(jī)后的RevPAR走勢我們總結(jié)出兩個(gè)能夠完全恢復(fù)并超過危機(jī)前的水平。(2)在RevPAR恢復(fù)的第一年，其彈性并未完業(yè)供給端的出清和供需環(huán)境的明顯優(yōu)化。酒店周期，行業(yè)景氣周期高點(diǎn)酒店龍頭同店RevPAR增速可增速亦可達(dá)到7%左右。本次新冠疫情對(duì)酒店行業(yè)的沖擊史無前例，疫情持續(xù)時(shí)間業(yè)景氣周期中龍頭的RevPAR增速高點(diǎn)，因此我們中性假設(shè)疫情后的復(fù)蘇周期中社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度圖10：2015年-2019年華住酒店不同口徑下RevPAR增速對(duì)比0%8%8%7%5%4%4%4%--1%-4%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4圖11：2015年-2019年首旅酒店不同口徑下RevPAR增速對(duì)比-4%5%-Q圖12：2015年-2019年錦江酒店不同口徑下RevPAR增速對(duì)比 R社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度3.量：擴(kuò)張速度與門店結(jié)構(gòu)變化同樣重要疫情發(fā)生以來，TOP3酒店集團(tuán)均在逆勢擴(kuò)張，過去三年的擴(kuò)張儲(chǔ)備本身就會(huì)帶來上影響未來的業(yè)績彈性。因此在針對(duì)量的分析中，我們首先對(duì)不同門店類型給酒3.1.五大門店類型對(duì)酒店集團(tuán)的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)測算對(duì)比門店經(jīng)營模式和門店品類兩個(gè)維度對(duì)門店類型進(jìn)行拆分并計(jì)算對(duì)集團(tuán)的利潤貢獻(xiàn)。數(shù)據(jù)，我們假設(shè)正常經(jīng)營年份該類門店集團(tuán)的凈利潤率約為10%~15%；加盟門店的營業(yè)額*綜合費(fèi)率(一般為10%左右)計(jì)入，經(jīng)營成本不計(jì)入集團(tuán)報(bào)表，我們假設(shè)集團(tuán)針對(duì)加盟門店承擔(dān)的費(fèi)用率(58萬)>直營經(jīng)濟(jì)型(44萬)>加盟經(jīng)濟(jì)型(21萬)>加盟輕管理酒店(6萬)。表5：不同門店模型對(duì)酒店集團(tuán)的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)對(duì)比濟(jì)型加盟店-經(jīng)濟(jì)型加盟店-輕管理52020年?duì)I業(yè)額(萬元)集團(tuán)收入(萬元)集團(tuán)利潤(萬元)463.2.TOP3酒店集團(tuán)擴(kuò)張速度和門店結(jié)構(gòu)變化對(duì)比Q7%/12%，QCAGR15%，其中直營中端/加盟中端/直營經(jīng)濟(jì)/加盟經(jīng)濟(jì)型門店量CAGR分別為-濟(jì)型門店增量有CAGR盟中端/直營經(jīng)濟(jì)/加盟其中直營中端/加盟中端/直營經(jīng)濟(jì)/加盟經(jīng)濟(jì)型/輕管理及其他門店量CAGR分別為591658883043974925443712174224040492304445591658883043974925443712174224040492304445051019314895775187916971770 272287162452145458466772176396211581250 12915718220322624620172018直營中端2019202020212022Q3加盟中端直營經(jīng)濟(jì)加盟經(jīng)濟(jì)其他圖14：錦江(僅境內(nèi))門店擴(kuò)張趨勢539533486931277772017614733326432090722133336013190972019加盟中端813833765814121602020直營經(jīng)濟(jì)935535145615212682021加盟經(jīng)濟(jì)1001735465465902232022Q32018直營中端圖15：華住(僅境內(nèi))門店擴(kuò)張趨勢77068276666937462472507603164201742302427465111822020185618307041518602734375453539244382064397266936331102432652682022Q3201920202021直營中端加盟中端直營經(jīng)濟(jì)加盟經(jīng)濟(jì)錦江華住首旅境內(nèi)門店總量15%20%12%直營中端-3%3%5%加盟中端42%45%33%直營經(jīng)濟(jì)-5%-6%加盟經(jīng)濟(jì)5%-6%輕管理及其他89%從門店結(jié)構(gòu)看，錦江的結(jié)構(gòu)優(yōu)化最為顯著，錦江>華住>首旅。錦江酒店2017年至店2017年至2022Q3，直營中端店維持在3%-4%、加盟中端店從10%提升至TOP3酒店集團(tuán)未來業(yè)績彈性的差異一方面來自擴(kuò)張速度(華住>錦江>首旅)，另一方面來自擴(kuò)張結(jié)構(gòu)(錦江>華住>首旅)。從擴(kuò)張結(jié)構(gòu)看，為酒店集團(tuán)利潤體量貢獻(xiàn)盟中端門店-結(jié)構(gòu)的大幅變化會(huì)很大程度上影響未來TOP3酒店集團(tuán)的業(yè)績彈性；此外首旅輕管理占比的大幅提升會(huì)弱化其原有的直營占比高、差異。針對(duì)經(jīng)濟(jì)型門店，無論是直營經(jīng)濟(jì)型還是P直直營中端ctct加盟中端直營經(jīng)濟(jì)加盟經(jīng)濟(jì)輕管理及其他從門店數(shù)量來看，2022年三季度錦江/華住/首旅直營門店占比分別為6%/8%/12%，年三季度錦江/華住/首旅直營房量占圖18：錦江(僅境內(nèi))門店結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢100%90%80%41%46%38%32%3532%30%70%62%54%5%4%60%7%6%5%50%8%40%10%30%13%51%56%63%63%65%20%44%34%10%24%0%0%2024E20172018201920202021直營經(jīng)濟(jì)2022Q32023E直營中端加盟中端加盟經(jīng)濟(jì)圖19：華住(僅境內(nèi))門店結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%57%66%57%66%11%14%26%16%55%7%33%59%7%31%57%5%35%55%4%38%54%3%40%53%3%42%4%5%5%4%3%3%3%3%201720182019202020212022Q32023E2024E直營中端加盟中端直營經(jīng)濟(jì)加盟經(jīng)濟(jì)21：2017-2022Q3TOP3酒店集團(tuán)門店結(jié)構(gòu)變化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 0% 1% 1% 0% 1% 1%9%9%5%8%10%11%39%139%29%45%29%45%60%5760%43%38%28%3028%19%419%4%8%6%12%98%6%12%9%15%21%24%21%22%224%21%22%20%17%14%10%3%4%4%4%4%4%4%3%201720182019202020212022Q32023E2024E直營中端加盟中端直營經(jīng)濟(jì)加盟經(jīng)濟(jì)輕管理其他4.酒店集團(tuán)利潤彈性測算及敏感性分析綜合以上分析，我們發(fā)現(xiàn)影響酒店業(yè)績彈性的因素除此前市場公認(rèn)的直營占比高、/2024年的業(yè)績進(jìn)行彈性測算和敏感性分析。錦江酒店中性場景下2023年利潤14.1~17.5億元/對(duì)應(yīng)PE40~49X，2024年利潤PE33X。基于上文對(duì)酒店集團(tuán)收入端量和價(jià)的分析，我們/2022E凈開門~17.5億元/同比2019年增長1~24.5億元/同比2019年增長全口徑RevPAR恢復(fù)率2023年vs2019年同店RevPAR恢復(fù)率2023年vs2019年70%80%85%90%95%100%105%107%110%112%115%120%錦錦江酒店779%990%996%1102%1107%1113%1118%1121%1123%1126%1129%1134%2023年歸母凈利潤(億元)2023年境內(nèi)同店RevPAR恢復(fù)率80%85%90%95%100%105%2023年境外同店RevPAR恢復(fù)率100%7.39.812.114.516.718.9105%8.210.713.015.417.619.8110%9.3.814.116.418.620.8115%10.312.814.917.519.721.9120%.213.716.018.420.622.81125%1212.01414.51616.81919.221.321.323.623.62023年P(guān)E2023年境內(nèi)同店RevPAR恢復(fù)率80%85%90%95%100%105%2023年境外同店RevPAR恢復(fù)率100%947057484137105%846453453935110%755949423733115%675446403532120%615043383430125%584841363229全口徑RevPAR恢復(fù)率2024年vs2019年同店RevPAR恢復(fù)率2024年vs2019年70%80%85%90%95%100%105%107%110%112%115%120%錦江酒錦江酒店2024年歸母凈利2024年歸母凈利潤(億元)80%80%992%998%103%103%109%109%114%114%120%120%122%122%125%125%128%128%131%131%136%136%2024年境內(nèi)同店RevPAR恢復(fù)率95%100%105%110%115%120%22024年境外同店RevPAR恢復(fù)率105%14.617.019.421.924.427.0110%15.417.820.222.725.227.9115%16.418.721.123.626.128.8120%17.319.722.124.527.129.7125%18.120.422.825.327.830.4130%130%23.23.826.26.328.28.831.431.42024年P(guān)E2024年境內(nèi)同店RevPAR恢復(fù)率95%100%105%110%115%120%2024年境外同店RevPAR恢復(fù)率105%474136322826110%453934302725115%423733292624120%403531282623125%383430272523130%363229262422首旅酒店中性場景下2023年利潤6.1~8.1億元/對(duì)應(yīng)PE36~48X，2024年利潤12.2~14.2億元/對(duì)應(yīng)PE20~24X。2020年/2021年/2022E首旅酒店凈開門店分別為445家/1021家/262家(其中輕管理門店360家/974家/283家)，我們假設(shè)2023年RevPAR9年恢復(fù)情況進(jìn)行業(yè)績敏感性測算。徑RevPAR恢復(fù)至2019年的108%~113%)，則2024年首旅酒店歸母凈利潤為X敏感性測算同店RevPAR恢復(fù)率2023年vs2019年70%80%85%90%95%0%5%7%0%全口徑RevPAR恢復(fù)率71%82%87%93%98%2%7%3%2023年歸母凈利潤-192023年P(guān)E/83695310同店RevPAR恢復(fù)率2024年vs2019年70%80%85%90%95%0%5%7%0%全口徑RevPAR恢復(fù)率72%82%87%92%98%3%8%3%2024年歸母凈利潤-42024年P(guān)E/7358420華住集團(tuán)中性場景下2023年利潤15.9~21.5億元/對(duì)應(yīng)PE54~73X，2024年利潤33.6~38.9億元/對(duì)應(yīng)PE30~35X。2020/2021/2022年華住凈開門店分別為1171家AR~21.5億元/同比2019年增長場景下，若華住集團(tuán)境內(nèi)同店RevPAR恢復(fù)至2019年的105%~110%圖25：華住集團(tuán)2023年利潤彈性及敏感性測算全口徑RevPAR恢復(fù)率2023年vs2019年同店RevPAR恢復(fù)率2023年vs2019年70%80%85%90%95%0%5%7%0%集團(tuán)73%82%88%93%99%4%9%5%2023年歸母凈利潤(億元)2023年境內(nèi)同店RevPAR恢復(fù)率80%85%90%95%0%5%2023年境外同店evPAR0%.4522.327.15%523.428.320.524.729.5721.525.730.50%122.827.031.85%24.028.233.02023年P(guān)E2023年境內(nèi)同店RevPAR恢復(fù)率80%85%90%95%0%5%2023年境外同店evPAR0%26535%1191773905380%3365%8135全口徑RevPAR恢復(fù)率2024年vs2019年同店RevPAR恢復(fù)率2024年vs2019年70%80%85%90%95%0%5%7%0%集團(tuán)73%83%89%94%99%4%9%5%2024年歸母凈利潤(億元)2024年境內(nèi)同店RevPAR恢復(fù)率95%0%5%0%2024年境外同店evPAR5%21.225.831.035.340.345.422.527.032.336.641.546.623.828.433.637.942.847.90%24.829.434.638.943.848.95%26.030.635.90%27.231.737.041.346.251.32024年P(guān)E2024年境內(nèi)同店RevPAR恢復(fù)率95%0%5%0%2024年境外同店evPAR5%53733963363285913531740%7393330645%438329630%33631853//325.投資建議/占比92.4%。疫情擾動(dòng)下錦江保持快速開店節(jié)奏，2021Q1-2022Q3分別凈開店“錦錦2024年?duì)I收分別為PE財(cái)務(wù)摘要(百萬元)020A021A22022E023E024E9811,0311,039-)%4.45%--2.65%.17%551408-)%9.91%8.70%--49.72%3087.97%.28%每股收益(元)57.7063.83.6988777631收益率(%)%%0.300.30%8%息收益率(%)%%0.000.00%%%股)11,070//32完善中高端市場布局，此外公司精準(zhǔn)把握升級(jí)提價(jià)節(jié)奏，核心品牌持續(xù)升級(jí)迭代，模壁壘，軟品牌有序退出提升門店質(zhì)量。疫情擾動(dòng)下華住接速拓店的同時(shí)公司高度重視門店質(zhì)量，由于軟品牌整體門賽馬文化+市場化機(jī)制提升管理效率，成立區(qū)域分公司助力未來深耕。華住構(gòu)建賽馬文化實(shí)行績效薪酬高度關(guān)聯(lián)制度和末端淘汰的市場化競爭機(jī)制提升員工積極性，基礎(chǔ)轉(zhuǎn)向以區(qū)域?yàn)榛A(chǔ)，依托區(qū)域分公司強(qiáng)化與本地經(jīng)銷商合市場。有望財(cái)務(wù)摘要(百萬元)020A021A2E023E024E0.09-)%06.397%.00%192.0065.006.7459.11-)%23.91922.95%1%每股收益(元)84618781.254603.24收益率(%)352593%.03%股)21,121,218,218,218//32模位居全國第三。首旅酒店通過輕管理模式投資小、輕管理、高賦能、回報(bào)快的特點(diǎn)滿足中65%的新店源將來自輕管理。團(tuán)資源發(fā)力高端與奢華市場，首旅集團(tuán)為解首管理模式加速滲透下沉市場，依托集團(tuán)賦能重構(gòu)高端品牌競爭力，有望受2億/94.9億，歸母持“買入”評(píng)級(jí)。財(cái)務(wù)摘要(百萬元)020A021A022E023E024E23592-)%6.45%6.89%9%9662-)%56.05%.17%8%每股收益(元)5150—6.616.07.6004447收益率(%)5.92%%5.31%3%息收益率(%)%%%%%股)//326.風(fēng)險(xiǎn)提示動(dòng)減少、旅游住宿需求響酒店需求，沖擊酒店正常經(jīng)營復(fù)蘇。//322022Q32022Q22022Q12021Q2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q120% 15% 10% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%全部門店RevPAR增速對(duì)比-整體如家 錦江10%0%-10%-20%-30%-40%-50%7.1.全部門店經(jīng)營數(shù)據(jù)分析QQ錦江、華住全部門店RevPAR恢復(fù)率相對(duì)領(lǐng)先，2022Q3如家/華住/錦江全部門店R2022Q32022Q22022Q120212022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q1全部門店OCC增速對(duì)比-整體如家 錦江20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%全部門店ADR增速對(duì)比-整體 錦江，華住經(jīng)營數(shù)據(jù)大幅領(lǐng)先錦江和如家，2022Q3如家/華住/錦社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度//3222Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q122Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q122Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q122Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q222Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q17Q4Q3Q2Q1250200500全部門店RevPAR絕對(duì)數(shù)值對(duì)比-整體如家如家全部門店OCC絕對(duì)數(shù)值對(duì)比-整體如家住如家住錦江整體80%60%40%20%0%300250200500全部門店ADR絕對(duì)數(shù)值對(duì)比-整體如家如家社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度//322022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q3018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q130% 20% 10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q140% 30% 20% 10% 0%-10%-20%-30%-40%累計(jì)季度數(shù)據(jù)大幅領(lǐng)先、錦江次之、如家最弱，2022Q3如家/華住/錦江同店RevPAR分別為ADR248/214元。TOP3酒店龍頭同店經(jīng)營數(shù)據(jù)同樣承壓顯著，由于同店數(shù)據(jù)不包含門店結(jié)構(gòu)升級(jí)的于全口徑數(shù)據(jù)。2022Q3如家/華住/錦江同店RevPAR較2019Q3分別變化-tQQ回圖33：TOP3酒店龍頭同店RevPAR增速對(duì)比同店RevPAR增速對(duì)比-整體100% 100% 80% 60% 40% 0%-20%-40%-60%% 錦江華住vs19是累計(jì)季度數(shù)據(jù)圖35：TOP3酒店龍頭同店ADR增速對(duì)比同店OCC增速對(duì)比-整體同店OCC增速對(duì)比-整體 錦江是累計(jì)季度數(shù)據(jù)同店ADR增速對(duì)比-整體 錦江//32R250200500同店RevPAR絕對(duì)數(shù)值對(duì)比-整體如家華住22Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q2同店RevPAR絕對(duì)數(shù)值對(duì)比-整體如家華住15Q1同店OCC絕對(duì)數(shù)值對(duì)比-整體0%0%80%60%40%20%0%如家華住錦江22Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q1如家華住錦江300250200500同店ADR絕對(duì)數(shù)值對(duì)比-整體22Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q2同店ADR絕對(duì)數(shù)值對(duì)比-整體15Q1Q//3222Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q119Q419Q319Q222Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q122Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q160%50%40%30%20%TOP對(duì)比\12000截至22Q3各酒店集團(tuán)國內(nèi)運(yùn)營中門店數(shù)對(duì)比1200010000 1000080006000400020000OP截至22Q3各酒店集團(tuán)國內(nèi)運(yùn)營中門店增速%18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3 錦江華住首旅如家截至22Q3各酒店集團(tuán)加盟門店占比100%95%90%85%80%75%70% 截至22Q3各酒店集團(tuán)中高端門店占比54.7% 41.5%25.4% 錦江華住首旅如家25.4%//3222Q322Q222Q121Q421Q322Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q1QQQQQQQQ700截至22Q3各酒店集團(tuán)國內(nèi)毛開店數(shù)對(duì)比0600050040000200錦江錦江住如家如家QQQQQ22Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q1QQQOP錦江截至22Q錦江截至22Q3各酒店集團(tuán)國內(nèi)凈開店數(shù)對(duì)