全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告2023年（總第53期）衰退與動(dòng)蕩下的全球經(jīng)濟(jì)金融格局演變 -中國(guó)銀行

研究院要點(diǎn)●2022年，受俄烏沖突、能源短缺、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政要點(diǎn)●2022年，受俄烏沖突、能源短缺、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。美元指數(shù)和美債收益率大幅上行，跨境資本加速回流美國(guó)，離岸美元流動(dòng)性持續(xù)收緊，金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)?！裾雇?023年，全球經(jīng)濟(jì)將由“滯脹”向衰退演變，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大概率在上半年陷入衰退，亞太新興經(jīng)濟(jì)體出口增長(zhǎng)面臨壓力，全球高通脹態(tài)勢(shì)將在一定程度上緩解。美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有望放緩，跨境資本仍將延續(xù)回流美國(guó)趨勢(shì)，但速度和幅度趨于下降。●全球科技創(chuàng)新進(jìn)展、能源危機(jī)下的全球產(chǎn)業(yè)格局重塑、人民幣在全球外匯交易格局中的角色與前景、美國(guó)國(guó)際收支特征等熱點(diǎn)問(wèn)題值得關(guān)注。2022年主要經(jīng)濟(jì)體GDP和CPI增速較2021年變化2023年(總第53期)報(bào)告日期：2022年11月30日中國(guó)銀行研究院全球經(jīng)濟(jì)金融研究課題組廖淑萍熊啟躍王有鑫趙雪情鴻宇李穎婷王寧遠(yuǎn)初曉黃小軍(紐約)陸曉明(紐約)侯夢(mèng)景(紐約)李振龍(倫敦)王哲(東京)謝金銘(香港)聯(lián)系人：王有鑫電話inacom全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告衰退與動(dòng)蕩下的全球經(jīng)濟(jì)金融格局演變2022年，受俄烏沖突、能源短缺、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速明顯下行，通脹大幅攀升。美元指數(shù)和美債收益率走高，跨境資本加速回流美國(guó)，離岸美元流動(dòng)性持歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大概率在上半年陷入衰退，亞太新興經(jīng)濟(jì)體出口增長(zhǎng)面臨壓力，全球高通脹態(tài)勢(shì)將在一定程度上緩解，但是通脹水平仍將高于疫情前。美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有望放緩，跨境資本將延續(xù)回流美國(guó)趨勢(shì)，但速度和幅度趨于下降，全球股市將維持震蕩態(tài)勢(shì)，大宗商品價(jià)格將在高位調(diào)整。本期報(bào)告分別對(duì)全球科技創(chuàng)新進(jìn)展、能源危機(jī)下的全球產(chǎn)業(yè)格局重塑、人民幣在全球外匯交易支特征等專(zhuān)題展開(kāi)分析。(一)全球經(jīng)濟(jì)可能在2023年上半年陷入衰退清晰的邏輯主線，即“俄烏沖突爆發(fā)→大宗商品價(jià)格快速上漲→通脹逐漸失控→貨力。情不斷反復(fù)、地緣政治沖突爆發(fā)、供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)、大宗商品價(jià)格上漲等多重中國(guó)銀行研究院12023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告年10月，摩根大通全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別較一季度高點(diǎn)下降4.3?！皽洝碧卣髅黠@。過(guò)去歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，通常發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)發(fā)生變化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增興經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP增速平均將其他主要新興經(jīng)濟(jì)體通脹壓力可控(圖2)。之所以出現(xiàn)上述變化，主要是由于歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受能源沖擊更大，導(dǎo)致物價(jià)、工業(yè)生產(chǎn)、貿(mào)易收支和匯率承受更大壓力，而部分新興經(jīng)濟(jì)體受益于能源價(jià)格上漲，貿(mào)易收支改善緩解了經(jīng)濟(jì)下行和匯率貶值壓力，拉美等主要新興經(jīng)濟(jì)體提前加息，一定程度緩解了加息沖擊。中國(guó)銀行研究院22023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告二是主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮速度加快，但通脹壓力未見(jiàn)明顯緩解。在嚴(yán)峻的通脹壓力面前，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行等在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央脹形勢(shì)愈加嚴(yán)峻。從通脹的傳導(dǎo)路徑看，全球通脹最初的壓力來(lái)自于全球可貿(mào)隨后在疫情對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊和俄烏沖突導(dǎo)致的能源短缺等因素影響下，逐漸呈現(xiàn)“能源或大宗商品通脹”特點(diǎn)；隨著消費(fèi)活動(dòng)反彈和通脹預(yù)期升溫，通脹壓力逐漸由供給端向消費(fèi)端蔓延，使得通脹形勢(shì)更加頑固，限制了貨幣政策對(duì)通三是投資比消費(fèi)受利率上行影響更大，貨幣政策對(duì)消費(fèi)的影響可能存在時(shí)中國(guó)銀行研究院32023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告政策收緊對(duì)內(nèi)需的影響存在非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)，對(duì)投資部企業(yè)設(shè)備投資和房地產(chǎn)等投資明顯承壓。2022年美國(guó)私人投資總額逐季下降，英國(guó)和德國(guó)二季度固定資本形成總額也低于一季度。然而，消費(fèi)部門(mén)表現(xiàn)好于投資，美國(guó)零售和食品服務(wù)銷(xiāo)售額整體保持增長(zhǎng)，三季度環(huán)比增速雖然快速下9月再度上行。消費(fèi)數(shù)據(jù)未如預(yù)期般快速下行，表明貨幣政策作用發(fā)揮存在時(shí)也可能是由于消費(fèi)存在粘性，特別是對(duì)于必需品和服務(wù)業(yè)消費(fèi)來(lái)說(shuō)，商品價(jià)格能也與歐美等經(jīng)濟(jì)體逐漸放松疫情管制有關(guān)?，F(xiàn)較快增長(zhǎng)，以一季度為例，全球貿(mào)易額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的因素和數(shù)量因素，顯然國(guó)際貿(mào)易規(guī)模的快速增長(zhǎng)在很大程度上是由商品價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)(圖3)。根據(jù)荷蘭經(jīng)濟(jì)分析局測(cè)算，2022年8月的國(guó)際貿(mào)易數(shù)量指數(shù)受需求回落和各國(guó)緊縮貨幣政策影響，價(jià)格指數(shù)逐漸承壓，主要經(jīng)濟(jì)體出口表中國(guó)銀行研究院42023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告需求及通脹變化、產(chǎn)出和供應(yīng)鏈變化、財(cái)政貨幣政策調(diào)整趨勢(shì)以及主要經(jīng)濟(jì)體一是疫情和防疫政策存在不確定性。新冠疫情暴發(fā)已三年，依然沒(méi)有結(jié)束跡象，變異毒株不斷出現(xiàn)，給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)不確定性。歐美等經(jīng)濟(jì)體過(guò)早中國(guó)銀行研究院52023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告受到中長(zhǎng)期“后遺癥”困擾，包括疲倦、呼吸困難、記憶力減退和出現(xiàn)認(rèn)知功能障礙等。這不僅威脅公眾健康，也給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重負(fù)面影響。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)，約有200-400萬(wàn)美國(guó)人受長(zhǎng)期新冠癥狀影響而被迫離開(kāi)工二是在高通脹和加息影響下，內(nèi)需和國(guó)際貿(mào)易同步面臨壓力。按照國(guó)際貨在3-4年內(nèi)達(dá)到峰值。因?yàn)槔首兓ǔＰ枰?jīng)歷一系列鏈條才能影響到通脹，比如一些消費(fèi)者會(huì)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃已久的產(chǎn)品，企業(yè)可能不會(huì)立即裁減員工，除非確信市場(chǎng)前景已經(jīng)改變。從目前情況看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹走勢(shì)較為頑固，將不得不通過(guò)延長(zhǎng)貨幣緊縮周期來(lái)更好地控制通脹走勢(shì)，利率峰值目前，主要經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)增速逐漸放緩，OECD消費(fèi)者信心指數(shù)處于低位，隨著資和固定資本形成已經(jīng)受到高利率拖累，各國(guó)房地產(chǎn)投資和需求大幅下行，增%作為全球消費(fèi)品和中間零部件的重要供給方，東亞、東南亞和南亞出口貿(mào)易對(duì)面臨較大壓力。馬士基航運(yùn)公司控制著全球約1/6的集裝箱貿(mào)易，其在三季度中國(guó)銀行研究院62023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告三是俄烏沖突影響長(zhǎng)期存在，能源市場(chǎng)持續(xù)面臨制約，全球工業(yè)產(chǎn)出可能歐盟和英國(guó)面臨的能源短缺狀況將繼續(xù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成制約，部分歐洲企業(yè)已素影響，歐洲工業(yè)產(chǎn)出可能進(jìn)入快速下行階段。亞太新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)產(chǎn)出也將面臨一定壓力，隨著外需回落和出口訂單減少，企業(yè)出口議價(jià)能力和利潤(rùn)率將實(shí)際產(chǎn)出將下降。中國(guó)銀行研究院72023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告國(guó)財(cái)政空間有限，宏觀調(diào)控能力弱化。在債務(wù)負(fù)擔(dān)加重(圖8)，一定程度上限制了未來(lái)財(cái)政支出空間。寬松的財(cái)政貨中國(guó)銀行研究院82023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告退，為了避免需求擴(kuò)張導(dǎo)致通脹進(jìn)一步失控，各國(guó)政府可能無(wú)法提供足夠的財(cái)減弱。IIF聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策，美債收益率快速上行，全球私人資本加速回流美國(guó)，導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)處于高位，離岸市場(chǎng)美元流動(dòng)性緊張狀況加劇。與之前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期主要沖擊新興經(jīng)濟(jì)體不同，當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)壓力同韓國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行加大外匯市場(chǎng)干預(yù)力度，拋售美元以維持本幣匯率，由此導(dǎo)致離岸市場(chǎng)美元流動(dòng)性需求快速增加，在海外美元回流美國(guó)的大背景下，半年離岸市場(chǎng)美元短缺現(xiàn)象可能加劇，將對(duì)國(guó)際結(jié)算、企業(yè)外幣融資、銀行跨六是歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大概率集體陷入衰退，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從目前全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大拖累。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為，全球約有1/3經(jīng)濟(jì)體將經(jīng)歷中國(guó)銀行研究院92023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告至少連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。這種普遍性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速將對(duì)全球生產(chǎn)、消費(fèi)到4萬(wàn)億美元。從時(shí)點(diǎn)上看，預(yù)計(jì)2023年上半年全球經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退可能性較高，經(jīng)濟(jì)陷入衰退后，全球需求和產(chǎn)出將持續(xù)萎縮，帶動(dòng)能源等大宗商品價(jià)格以及融資和流動(dòng)性環(huán)境有望改善。二是隨著全球疫情防控和供需形勢(shì)改變，之前在航運(yùn)、物流、勞動(dòng)力等領(lǐng)域的供應(yīng)鏈瓶頸將逐漸緩解，有助于推動(dòng)全球生產(chǎn)和長(zhǎng)周期看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將呈現(xiàn)“L型”特征，與“U型”復(fù)蘇相比，“L型”將長(zhǎng)期處于低增長(zhǎng)和高波動(dòng)態(tài)勢(shì)。專(zhuān)欄一：地緣政治格局變化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大沖擊進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，全球地緣政治格局深刻重塑，特別是近年來(lái)新冠疫情與俄烏沖突加速了地緣政治格局的分化和重組，國(guó)際環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性和不確定性明顯上升，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前，全球地緣政治格局演變主要呈現(xiàn)以下特征。一是大國(guó)間摩擦與對(duì)抗增加，大國(guó)關(guān)系面臨深刻調(diào)整。冷戰(zhàn)結(jié)束后，在國(guó)際關(guān)系基本規(guī)則和框架下，美國(guó)、中國(guó)、歐盟、俄羅斯等全球力量主體雙多邊關(guān)系整體穩(wěn)定，彼此間雖有分歧但基本處于可控狀態(tài)。然而，隨著中美經(jīng)貿(mào)摩擦和俄烏沖突爆發(fā)，東西方在意識(shí)形態(tài)和安全領(lǐng)域的摩擦和分歧逐漸增大，中美之間、俄歐之間正面沖突增加，加速了全球兩極化和陣營(yíng)化分裂。一方面，美國(guó)、歐盟和俄羅斯在歐洲地區(qū)博弈升級(jí)。俄烏沖突使歐洲大陸硝煙再起，歐盟和美國(guó)對(duì)烏克蘭提供了大量的軍事援助，對(duì)俄羅斯實(shí)施了嚴(yán)厲的貿(mào)易和金融制裁，俄歐關(guān)系跌落谷底。另一方面，亞太地區(qū)逐漸成為大國(guó)博弈焦點(diǎn)，中美兩國(guó)博弈逐漸顯性化。美國(guó)不斷強(qiáng)化使用關(guān)稅、出口管制等手段對(duì)華實(shí)施貿(mào)易制裁，加大對(duì)中國(guó)外交和軍事上的遏制和施壓，拉攏日本、印度、澳大利亞組成“四方聯(lián)盟”，大力推動(dòng)“印太經(jīng)濟(jì)框架”，試圖聯(lián)合盟友推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈“去中國(guó)化”。在此背景下，大國(guó)關(guān)系面臨深刻重塑，全球主要力量主體之間呈現(xiàn)新的“合縱連橫”。二是大國(guó)博弈下，中間陣營(yíng)“選邊站隊(duì)”壓力增大，代理人博弈更加激烈。在和平發(fā)展時(shí)期，大部分非西方國(guó)家長(zhǎng)期尋求在東西方之間取得平衡。然而，隨著大國(guó)博弈加劇，此種平衡逐漸被打破，尋求平衡的做法也日益困難。在美國(guó)壓力下，歐盟以及部分亞太國(guó)家對(duì)華戰(zhàn)略逐漸出現(xiàn)調(diào)整，對(duì)華態(tài)度趨于強(qiáng)硬。烏克蘭逐漸成為美歐遏制俄羅斯的前沿陣地，俄烏沖突有擴(kuò)大化和長(zhǎng)期化趨勢(shì)，歐洲將中國(guó)銀行研究院2023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告深陷泥潭。三是新興經(jīng)濟(jì)體逐漸強(qiáng)化合作，謀求改善全球治理方式。中國(guó)同東盟國(guó)家積極推動(dòng)RCEP落地生效，阿根廷、伊朗等國(guó)申請(qǐng)加入金磚組織，上合組織擴(kuò)容，這些由新興經(jīng)濟(jì)體為主要成員的國(guó)際合作平臺(tái)影響力不斷擴(kuò)大。中國(guó)宣布將聯(lián)合多個(gè)友好國(guó)家成立國(guó)際調(diào)解院，致力于用和平方式調(diào)解國(guó)際爭(zhēng)端和分歧，維護(hù)發(fā)展中國(guó)家權(quán)益，全球治理體系或?qū)⒂瓉?lái)明顯調(diào)整。當(dāng)前，全球地緣政治格局正處于深刻重塑期，大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)抬頭和地區(qū)沖突擴(kuò)散使全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性提高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、貿(mào)易、投資和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈等帶來(lái)較大影響。一是大國(guó)博弈加劇使全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，“東升西降”格局更加明顯。地緣政治沖突逐漸改變了過(guò)去全球合作的基礎(chǔ)，關(guān)稅、出口管制、戰(zhàn)爭(zhēng)和制裁措施使得全球貿(mào)易成本上升，大宗商品價(jià)格上漲，關(guān)鍵零部件和能源市場(chǎng)分割，全球?qū)⒃谳^長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于低增長(zhǎng)和高通脹疊加困境。能源短缺和能源成本居高不下將對(duì)歐洲工業(yè)生產(chǎn)、出口和投資產(chǎn)生重大影響，短期將加劇歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，長(zhǎng)期將使歐洲在全球政經(jīng)格局中的地位下降。亞太新興經(jīng)濟(jì)體在新一輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑浪潮中，積極發(fā)揮稟賦優(yōu)勢(shì)，不斷推進(jìn)貿(mào)易自由化和經(jīng)濟(jì)一體化，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)得到快速發(fā)展，增長(zhǎng)前景更好。IMF預(yù)計(jì)，未來(lái)五年亞洲新興經(jīng)濟(jì)體GDP年均增速為5.1%，顯著高于G7國(guó)家(1.4%)。二是全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈將加速重組。地緣政治因素導(dǎo)致歐洲地區(qū)投資不確定性上升，降低了歐洲地區(qū)對(duì)海外投資者的吸引力。在能源危機(jī)下，歐洲企業(yè)也在加速將化工、鋼鐵、電池等能源密集型產(chǎn)業(yè)鏈外移。據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度全球綠地投資項(xiàng)目數(shù)量減少10%，其中流向歐洲地區(qū)的項(xiàng)目減少25%。此外，在中美經(jīng)貿(mào)摩擦背景下，部分跨國(guó)企業(yè)選擇采取“中國(guó)+1”策略，逐漸將部分產(chǎn)能和生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至東南亞和南亞等國(guó)家。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈回流、近岸和友岸外包策略，也將加劇全球產(chǎn)業(yè)鏈分化，降低全球生產(chǎn)效率。三是區(qū)域或國(guó)家內(nèi)部分歧加大，政策協(xié)調(diào)難度上升。在能源危機(jī)和通脹高企等背景下，歐元區(qū)內(nèi)部協(xié)同問(wèn)題進(jìn)一步凸顯。跟隨美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁，已經(jīng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活帶來(lái)嚴(yán)重影響。目前在關(guān)于制裁俄羅斯問(wèn)題上，歐洲國(guó)家態(tài)度開(kāi)始出現(xiàn)分化。意大利、波蘭等國(guó)要求歐盟對(duì)俄羅斯進(jìn)口天然氣設(shè)置價(jià)格上限，以應(yīng)對(duì)通貨膨脹，但德國(guó)、荷蘭、匈牙利等國(guó)認(rèn)為限價(jià)將導(dǎo)致天然氣需求上升繼而加劇歐洲能源短缺。由于缺少天然氣供應(yīng)，2022年的冬天對(duì)于歐洲人來(lái)說(shuō)可能會(huì)更加難過(guò)，各國(guó)國(guó)內(nèi)民意撕裂和貧富差距問(wèn)題將更加嚴(yán)重，可能加劇國(guó)內(nèi)政局波動(dòng)，從而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。四是區(qū)域合作與地緣格局演變相互交織，全球經(jīng)貿(mào)合作將迎來(lái)新契機(jī)。當(dāng)前俄羅斯同中國(guó)等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的關(guān)系進(jìn)一步加強(qiáng)，中國(guó)的制造能力同俄羅斯的能源優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，將為兩國(guó)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添更多動(dòng)力。隨著RCEP落地生效，亞太國(guó)家之間的產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)將得到充分釋放，在全球生產(chǎn)和價(jià)值鏈中的地位將進(jìn)一步提高。2022年前10個(gè)月，中國(guó)與東盟十國(guó)的進(jìn)出口總額達(dá)7984億美元，同比增長(zhǎng)13.8%，超過(guò)與歐盟的7113.7億美元，也超過(guò)與美國(guó)的6398.3億美元。亞太新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)總量已超過(guò)美國(guó)，隨著亞太經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷深化，美國(guó)和歐盟在全球經(jīng)濟(jì)版圖中的地位將進(jìn)一步削弱，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際秩序的影響力將不斷提升。(二)重點(diǎn)國(guó)別/地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判可能經(jīng)歷溫和衰退息背景下，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。中國(guó)銀行研究院2023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告GDP份額(%)環(huán)比增長(zhǎng)折年率(季調(diào))GDP環(huán)比增速貢獻(xiàn)率2022Q12022Q2(%)(%)2022Q3(%)2022Q12022Q22022Q3(%)(%)(%)GDP-0.62.6個(gè)人消費(fèi)支出70.71.32.11.40.9.4.0耐用品7.6-2.8-0.80.6-0.2非耐用品6.9-4.4-2.5-0.7-0.4-0.2服務(wù)43.72.14.62.80.92.0國(guó)內(nèi)私人投資19.45.3-14.3-8.51.0-2.8-1.6建筑2.2-4.3-0.3-0.4設(shè)備6.91.310.80.60.5知識(shí)產(chǎn)權(quán)6.3.79.06.90.50.50.4住宅3.4-26.4-0.2-0.9私人存貨0.438.7-93.30.2-0.7-7.572.5-14.9-37.2-3.1.22.8口12.5-4.5.014.5-0.5商品出口9.3-7.215.82-0.6服務(wù)出口3.4.08.40.10.30.3進(jìn)口進(jìn)2022.3-7.0-2.6-0.41.1商品進(jìn)口7.320.2-0.4-8.8-2.40.1服務(wù)進(jìn)口2.89.06.92.3-0.2-0.4政府消費(fèi)支出和投資16.9-2.2-1.72.4-0.4-0.30.4聯(lián)邦政府6.6-5.3-3.43.7-0.4-0.20.2州和地方政府0.3-0.4-0.60.00.2從GDP分項(xiàng)走勢(shì)看，2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)私人投資經(jīng)宅和建筑投資是最大拖累項(xiàng)，設(shè)備和知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資整體保持增長(zhǎng)。疫情暴發(fā)以來(lái)，美國(guó)設(shè)備投資和知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，與美國(guó)政府積極推動(dòng)“再工業(yè)化”和產(chǎn)業(yè)鏈“回流”等政策有關(guān)，《通脹削減法案》《芯片法案》等加大了對(duì)企免力度，刺激了相關(guān)支出增長(zhǎng)。中國(guó)銀行研究院2023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告二是個(gè)人消費(fèi)支出增速逐漸回落。個(gè)人消費(fèi)支出是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的分結(jié)構(gòu)看，耐用品和非耐用品消費(fèi)增速自二季度以來(lái)已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)主要由服務(wù)消費(fèi)帶動(dòng)。受商品消費(fèi)下降影響，個(gè)人消費(fèi)支出增速逐漸在趨弱。三是商品和服務(wù)凈出口成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。由于美國(guó)是進(jìn)口消費(fèi)大年在私人支出下滑背景下，二、三季度凈出口逆差逐漸收窄，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支撐因素。這主要與美元指數(shù)大幅走強(qiáng)壓低進(jìn)口成本和美國(guó)高科技、口經(jīng)濟(jì)形成利好。中國(guó)銀行研究院2023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告美國(guó)通脹壓力逐漸回落，但走勢(shì)依然頑固，回落速度不及預(yù)期。雖然美聯(lián)費(fèi)，增加服務(wù)消費(fèi)，帶動(dòng)通脹逐漸由商品通脹轉(zhuǎn)為服務(wù)通脹，當(dāng)前服務(wù)通脹對(duì)作用鏈條長(zhǎng)于商品消費(fèi)。加息會(huì)直接抬升耐用品消費(fèi)成本，但要對(duì)服務(wù)消費(fèi)發(fā)揮作用，首先需要通過(guò)影響企業(yè)雇傭、勞動(dòng)者收入等對(duì)消費(fèi)行為進(jìn)行降溫，因頑固性。是能源價(jià)格、核心商品價(jià)格和房租走勢(shì)。2022年10月，能源價(jià)格同比增速?gòu)闹袊?guó)銀行研究院2023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告CPI是核心服務(wù)通脹的主要貢獻(xiàn)因素。當(dāng)前在高利率影響下，美國(guó)房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金B(yǎng)LS)最新研究，CPI房租走勢(shì)一于市場(chǎng)租金3-4個(gè)季度。隨著按揭貸款利率走高，居民家庭換房或新購(gòu)房需求將大幅放緩，租房需求增加，在此背景下，預(yù)計(jì)房租對(duì)通脹的影響可能將繼續(xù)回落，2023年一季度前后可能會(huì)回落至6%左右，二季度通中國(guó)銀行研究院2023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告隨著利率進(jìn)一步走高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力將持續(xù)增大。一是消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)的凈百分比有所上升，并且涉及廣泛領(lǐng)域，包括消費(fèi)者信貸、汽車(chē)、工商信貸，其中有些領(lǐng)域的升幅已達(dá)歷史上經(jīng)濟(jì)衰退前水平，從而進(jìn)一步出，剩余儲(chǔ)蓄將越來(lái)越多地集中在高收入群體中，考慮到不同人群的邊際消費(fèi)傾向，預(yù)計(jì)超額儲(chǔ)蓄導(dǎo)致的消費(fèi)沖動(dòng)將減少。利率上升增加了家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)，脹維持高位背景下，實(shí)際消費(fèi)支出特別是商品支出可能繼續(xù)放緩。二是隨著利去庫(kù)存階段開(kāi)始，未來(lái)隨著消費(fèi)需求下降，企業(yè)去庫(kù)存可能持續(xù)，庫(kù)存投資可在制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈“回流”和“再工業(yè)化”背景下，美國(guó)高科技產(chǎn)品出口可能將穩(wěn)定增長(zhǎng)。美元指數(shù)逐漸從高點(diǎn)回落，將刺激出口需求，同時(shí)也將增加進(jìn)口成本，影響偏中性。美國(guó)主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)增速和需求回落，將抑制美國(guó)出口增中國(guó)銀行研究院2023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告長(zhǎng)，與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩也將減少進(jìn)口需求。綜合看，預(yù)計(jì)凈出口將到美國(guó)高科技企業(yè)研發(fā)和設(shè)備投資穩(wěn)步增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然相對(duì)偏緊，可能將確保勞動(dòng)者收入保持基本穩(wěn)定，從而降低私人消費(fèi)下滑幅度，推動(dòng)私人消費(fèi)從低谷中反彈。特別是在經(jīng)濟(jì)陷入衰退、通脹壓力自然緩解后，美聯(lián)儲(chǔ)可能將逐漸考慮降息并在下半年付諸實(shí)施，金融環(huán)境和利率變化可能將抵消經(jīng)濟(jì)下行業(yè)信心遭受重創(chuàng)，歐盟服務(wù)業(yè)需求和制造業(yè)新訂單指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)下降，三季度能源價(jià)格高企、家庭購(gòu)買(mǎi)力承壓、融資條件收緊等因素影響，歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)歐盟、歐元區(qū)和大多數(shù)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2022年四季度陷入衰退，2023年一季。通脹水平屢創(chuàng)新高，拉低了消費(fèi)者的實(shí)際收入水平，推高企業(yè)生產(chǎn)成本，是推動(dòng)歐洲通脹走高的主因，其他領(lǐng)域價(jià)格同樣保持上漲態(tài)勢(shì)，歐洲市場(chǎng)價(jià)格中國(guó)銀行研究院2023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告上漲壓力由原材料向服務(wù)和消費(fèi)品擴(kuò)散，通脹趨于頑固。高通脹使歐洲企業(yè)和居民真實(shí)收入不斷被侵蝕，進(jìn)一步抑制歐洲市場(chǎng)消費(fèi)和投資需求，阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)能源危機(jī)拖累經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，歐洲工業(yè)生產(chǎn)遭遇困局。能源價(jià)格上漲不斷侵蝕歐洲工業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)甚至直接導(dǎo)致生產(chǎn)停擺。歐盟為應(yīng)對(duì)能源短缺提出“歐洲天企業(yè)已經(jīng)著手在美國(guó)、中國(guó)加大投資布局。貨幣政策堅(jiān)持“鷹”派加息立場(chǎng)，歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和金融條件可能進(jìn)一步惡快速加息并未有效緩解歐洲通脹壓力，與此同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)前景加速惡化，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升，財(cái)政負(fù)擔(dān)有所加劇。不過(guò)，隨著美國(guó)通脹壓力小幅緩解，美聯(lián)中國(guó)銀行研究院2023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告儲(chǔ)加息預(yù)期有所回調(diào)，在保持自身加息步伐情況下，歐元和英鎊匯率貶值壓力二：英國(guó)貨幣與財(cái)政政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響2022年以來(lái)，受新冠疫情反復(fù)、地緣政治沖突、美元持續(xù)走高等多重因素影響，英國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面疲軟，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。各大機(jī)構(gòu)對(duì)2022年和2023年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的中位數(shù)分別為3.7%和0.4%，對(duì)英國(guó)通脹率預(yù)測(cè)的中位數(shù)分別為10.8%和3.8%，未來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨長(zhǎng)期蕭條的風(fēng)險(xiǎn)。表：主要機(jī)構(gòu)對(duì)2022年和2023年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和通脹率的預(yù)測(cè)名稱(chēng)2022年2023年2022年2023年%%0%.25%.20%80%.30%80%根大通%資料來(lái)源：英國(guó)財(cái)政部，中國(guó)銀行研究院英國(guó)央行將管理通脹預(yù)期作為重要任務(wù)，貨幣政策調(diào)控面臨多重目標(biāo)。自2021年12月16日開(kāi)啟加息周期以來(lái)，英國(guó)央行在2022年11月中旬前已經(jīng)累計(jì)加息290個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率升至3%。鑒于當(dāng)前英國(guó)通脹壓力較大，基準(zhǔn)利率仍將進(jìn)一步走高，但英國(guó)央行強(qiáng)調(diào)利率峰值將低于預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2023年9月利率峰值將達(dá)4.6%左右。在高通脹與經(jīng)濟(jì)衰退并行的形勢(shì)下，英國(guó)央行既要堅(jiān)決打壓通脹，還要兼顧穩(wěn)定市場(chǎng)信心，貨幣政策權(quán)衡的難度增大。一方面，英國(guó)通脹仍處于攀升階段，英國(guó)央行需要繼續(xù)上調(diào)利率管理通脹預(yù)期。如果民眾預(yù)計(jì)通脹很難控制，將不斷要求漲薪，并囤積更多商品，物價(jià)回落的難度增大，將迫使英國(guó)央行加大加息力度。另一方面，持續(xù)大幅加息將導(dǎo)致更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，甚至可能引發(fā)通縮風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前消費(fèi)和投資乏力也驗(yàn)證了市場(chǎng)信心脆弱，英國(guó)央行需要加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，降低市場(chǎng)大幅波動(dòng)，維持經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。增加稅收和放緩財(cái)政支出速度雙管齊下，財(cái)政政策步入緊縮周期。此前，英國(guó)特拉斯政府的減稅新政引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，英鎊及英鎊計(jì)價(jià)資產(chǎn)受到大規(guī)模拋售，出現(xiàn)股債匯市共同下跌的局面?；谇败?chē)之鑒，11月17日英國(guó)新政府公布的秋季財(cái)政預(yù)算案更加保守，以“穩(wěn)定、增長(zhǎng)和公共服務(wù)”作為政策核心，致力于彌補(bǔ)每年600億英鎊的財(cái)政缺口，加強(qiáng)民生保障工作。此次英國(guó)財(cái)政預(yù)算案將以保護(hù)貧困群體為核心，增加高收入人群稅收，將最高個(gè)人所得稅的征稅起點(diǎn)由年收入15萬(wàn)英鎊降至12.5萬(wàn)英鎊，將能源利潤(rùn)稅由25%提高至35%，臨時(shí)對(duì)電力企業(yè)征收45%的利潤(rùn)稅。開(kāi)支方面，英國(guó)政府削減了對(duì)外援助、國(guó)防等領(lǐng)域開(kāi)支，加強(qiáng)對(duì)于居民能源賬單、最低工資標(biāo)準(zhǔn)等民生領(lǐng)域的財(cái)政投入，起到支撐消費(fèi)的作用。盡管蘇納克政府增加稅收與加大社會(huì)保障支出的財(cái)政政策有助于修復(fù)財(cái)政問(wèn)題、縮小財(cái)政缺口，從而提振市場(chǎng)信心、遏制高通脹，但增稅會(huì)削弱市場(chǎng)投資信心，部分制造企業(yè)可能會(huì)加速向海外轉(zhuǎn)移，在一定程度上削弱未來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇潛力。中國(guó)銀行研究院2023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告P等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，在原材料和能源成本上漲以及全球市場(chǎng)需求體新訂單明顯下降。與此同時(shí)，跨境旅游復(fù)蘇和補(bǔ)貼措施可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一脹并非由經(jīng)濟(jì)活躍表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，而是由能源和原材料等進(jìn)口商品價(jià)格上漲帶動(dòng)，本飆升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大傷害。準(zhǔn)的進(jìn)中國(guó)銀行研究院202023年蘇，但面臨商品價(jià)格上漲引發(fā)的下行壓力。最重要的是以強(qiáng)有力的貨幣寬松政據(jù)日本財(cái)務(wù)省估算，2022年末日本國(guó)家長(zhǎng)期債務(wù)余額將增至1058萬(wàn)億日元，首次突破1000萬(wàn)億日元。如果加上借款和政府短期證券，國(guó)家債務(wù)將增加到完全放棄收益率曲線控制(YCC)政策，而日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貿(mào)易赤字短期內(nèi)難以出現(xiàn)迅速回暖，因此未來(lái)日元匯率在很大程度上受美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策左右，若美國(guó)放緩加息節(jié)奏或經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，無(wú)疑將對(duì)日元匯率的回調(diào)構(gòu)成有中國(guó)銀行研究院212023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告合經(jīng)濟(jì)對(duì)策，核心是減輕電費(fèi)和城市燃?xì)赓M(fèi)負(fù)擔(dān)，以應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲。根據(jù)瑞穗則可能會(huì)對(duì)日本消費(fèi)帶來(lái)一定沖擊。4.新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)持續(xù)分化預(yù)計(jì)2022年亞洲新興經(jīng)濟(jì)體GDP將增長(zhǎng)4.3%左右，東盟五國(guó)經(jīng)濟(jì)增速約為經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差異較大，阿根廷、肯尼亞等國(guó)保持較高經(jīng)濟(jì)增速，但巴西、南非等經(jīng)持續(xù)分化。預(yù)計(jì)2023年新興經(jīng)濟(jì)體GDP增速將基本與2022中國(guó)銀行研究院222023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告貿(mào)易在多重因素沖擊下走弱，能源危機(jī)持續(xù)影響工業(yè)生產(chǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增期調(diào)查指數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，尤其是電子行業(yè)出口訂單數(shù)量大幅減少。鑒于全球經(jīng)濟(jì)可高通脹和全球流動(dòng)性收緊將加大拉美與中東新興經(jīng)濟(jì)體金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，部分拉美和中東地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體面臨嚴(yán)重的通脹壓力，全球能源和糧食價(jià)格攀進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)政府償債能力的擔(dān)憂，加大債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，高利率會(huì)進(jìn)中國(guó)銀行研究院232023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告在地緣政治沖突和極端天氣沖擊下，糧食短缺可能會(huì)進(jìn)一步加劇，非洲新興經(jīng)濟(jì)體的貧困和饑荒問(wèn)題值得關(guān)注。俄烏沖突升級(jí)引發(fā)的烏克蘭境內(nèi)糧食減產(chǎn)與貿(mào)易受阻將繼續(xù)推升國(guó)際糧食價(jià)格，加之全球氣候變化加劇，干旱、洪水等極端天氣頻發(fā)，嚴(yán)重影響糧食安全。盡管肯尼亞、幾內(nèi)亞等非洲新興經(jīng)濟(jì)體地區(qū)年GDP增長(zhǎng)率CPI漲幅失業(yè)率20212022f2023f20212022f2023f20212022f2023f阿根廷4.02.048.472.48.76.96.94.62.88.39.44.79.89.5加拿大4.53.33.46.94.27.45.35.95.74.78.13.55.43.74.6墨西哥4.82.15.78.06.34.13.43.7智利72.04.5.68.78.97.98.3亞太澳大利亞4.93.82.86.54.85.13.63.7韓國(guó)4.12.62.02.55.53.83.73.03.4-0.22.02.82.62.48.76.86.15.56.95.1———印度尼西亞3.75.35.04.65.56.55.55.38.13.45.50.92.02.24.04.24.1俄羅斯4.7-3.4-2.36.713.85.04.84.04.34.92.11.14.66.75.134.334.635.6尼日利亞3.63.23.009.3———?dú)W元區(qū)5.22.50.32.68.35.77.76.87.0土耳其5.03.0.651.2010.80.5國(guó)7.43.00.32.69.19.04.53.84.8全球5.82.72.04.78.86.5———中國(guó)銀行研究院242023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告(一)貨幣市場(chǎng)與跨境資本：貨幣市場(chǎng)、離岸美元流動(dòng)性繼續(xù)收緊，跨境1.貨幣市場(chǎng)利率攀升，美聯(lián)儲(chǔ)超額準(zhǔn)備金余額收縮STR個(gè)基點(diǎn)、75個(gè)基點(diǎn)和74個(gè)基點(diǎn)。日本央行延續(xù)了寬松貨幣政策立場(chǎng)，東京銀中國(guó)銀行研究院252023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告資產(chǎn)端21.12.29債端21.12.29規(guī)模規(guī)模規(guī)模規(guī)模資產(chǎn)87575100.086789100.087168100.086373100.0持有證券8270194.482561流通中貨幣218692242126.0其中：美國(guó)國(guó)債5652364.55575264.2逆回購(gòu)1920822.02592130.0聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券23472.723472.7存款4579552.53786743.8住房按揭抵押證券2615529.92678530.94039946.33072135.6其他48745.642284.9TGA賬戶存款28403.351736.022獲得聯(lián)邦基金利率區(qū)間上限的收益率水平。美國(guó)大型銀行和外資銀行在美分支基金利率上限資金，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，成為推動(dòng)超額準(zhǔn)備金積累的主要力量。近年來(lái)，受美國(guó)銀行體系補(bǔ)充杠桿率(SLR)、流動(dòng)性覆蓋率(LCR)監(jiān)管要求趨嚴(yán)影響，銀行存放美聯(lián)儲(chǔ)套利成本上升，盈利空間受到擠壓。在美聯(lián)儲(chǔ)大支持機(jī)構(gòu)、交易商、貨幣市場(chǎng)基金構(gòu)成。美聯(lián)儲(chǔ)能夠向交易對(duì)手提供“聯(lián)邦基入中國(guó)銀行研究院262023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告采用攤余成本法計(jì)量、收益率對(duì)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)較敏感的政府型貨幣市場(chǎng)性正由銀行體系向政府型貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)移，這將對(duì)金融體系資金運(yùn)轉(zhuǎn)鏈條產(chǎn)生重要影響。在此過(guò)程中，美國(guó)中小銀行、部分貨幣市場(chǎng)基金和高度依賴(lài)市場(chǎng)動(dòng)性沖擊的可能性加大。2.離岸美元流動(dòng)性收緊，美元對(duì)主要貨幣掉期點(diǎn)差下降中得到映證。本質(zhì)上，貨幣掉期是以一種貨幣為抵押物的融資工具。近年來(lái)，其中國(guó)銀行研究院272023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告貨幣掉期點(diǎn)差下降，意味著通過(guò)相應(yīng)外幣獲取美元的融資成本增加。當(dāng)前，美元與主要貨幣的貨幣掉期點(diǎn)差不斷向歷史高位移動(dòng)，美元流動(dòng)性收緊態(tài)勢(shì)較為人部門(mén)資金流向主導(dǎo)了跨境資本回流美國(guó)的趨勢(shì)?；亓髅绹?guó)資金主要以投資美國(guó)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期債券為主，而同期跨境資金減持美國(guó)股中國(guó)銀行研究院282023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告13年保持證券投資凈流入態(tài)勢(shì)，平均年流入規(guī)模達(dá)到3063億美元。2022年，中國(guó)銀行研究院292023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告化。美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃，其負(fù)債結(jié)構(gòu)中超額準(zhǔn)備金份額將進(jìn)一步下降，逆回購(gòu)增速大概率放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。以政府型貨幣市場(chǎng)基金為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)將成為市場(chǎng)主要參與者。跨境資本仍將延續(xù)回流美國(guó)的趨勢(shì)，但速度和幅度趨于下降，離岸美元流動(dòng)性回歸在岸市場(chǎng)的步伐將有所放緩。受能源價(jià)格波動(dòng)影響，歐洲通貨膨脹壓力仍將延續(xù)，歐洲央行將保持從緊步上升。(二)匯率市場(chǎng)：強(qiáng)美元加劇全球匯率波動(dòng)，多國(guó)央行干預(yù)匯市抵御貨幣1.全球邁入新一輪美元強(qiáng)勢(shì)周期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣加速貶值息，美元持續(xù)走強(qiáng)，歐元、英鎊及部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值。從經(jīng)常賬戶來(lái)看，地緣沖突加劇能源危機(jī)，導(dǎo)致歐元區(qū)與英國(guó)進(jìn)口成本顯著上升，經(jīng)常賬國(guó)，導(dǎo)致歐美利差與英美利差顯著拉大，加劇短期資本從歐洲流向美國(guó)，促使中國(guó)銀行研究院302023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告2.亞洲多國(guó)貨幣貶值，日韓等國(guó)接連上演“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期影響，國(guó)際資本加速回流美國(guó)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣受到國(guó)的貿(mào)易條件惡化，貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大，加劇匯率下跌壓力。由于國(guó)內(nèi)需求疲加速日元匯率下跌。受美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息、大宗商品價(jià)格上漲等多重因素影響，韓美利差收窄，甚至倒掛，貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史新高，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，投資者看空情緒加劇，導(dǎo)致韓元匯率暴跌。在此背景下，為了穩(wěn)定匯率以節(jié)制資金外美。中國(guó)銀行研究院312023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告2023年，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策基調(diào)不會(huì)改變，全球外匯市場(chǎng)仍將呈震蕩態(tài)。歐元和英鎊匯率或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)回升。隨著歐洲央行開(kāi)啟大幅加息節(jié)奏，美歐金融周期趨于同步，促使歐元和英鎊匯率企穩(wěn)并小幅回升。新興市場(chǎng)貨幣繼續(xù)承中國(guó)銀行研究院322023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告壓，部分國(guó)家瀕臨貨幣危機(jī)。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息背景下，美元融資成本上升，新興市場(chǎng)仍面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇、短期資本流出等壓力，部分貿(mào)易持續(xù)逆差的國(guó)(三)股票市場(chǎng)：全球股市經(jīng)歷“緊縮”震蕩，區(qū)域分化顯著全球股市整體震蕩下挫，市場(chǎng)情緒低迷6.68%(表4)。印度和巴西是為數(shù)不多股指取得正增長(zhǎng)的國(guó)家。盡管美元走強(qiáng)令多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家股市承壓，但疫情帶來(lái)前所未有的散戶投資熱潮提振了印度股市。巴西股市則得益于國(guó)際市場(chǎng)原材料價(jià)格走高，成為免受美聯(lián)中國(guó)銀行研究院332023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告2.全球股市區(qū)域分化明顯，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)好于新興市場(chǎng)在全球主要貨幣匯率波幅加大、歐洲能源危機(jī)愈演愈烈等不確定因素疊加股市有所回升，但新興市場(chǎng)反彈力度顯著弱于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)(圖23)。二是MSCI中國(guó)銀行研究院342023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告3.全球股市波動(dòng)率與收益率表現(xiàn)各異，亞洲股市年化波動(dòng)率較低綜合股市收益率和波動(dòng)率雙重因素來(lái)看，全球股市風(fēng)險(xiǎn)收益存在差異。一是發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)不同。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市波動(dòng)較大，但收益率降幅較??；新興市場(chǎng)股市波動(dòng)較小，但收益率受到外部沖擊較大。二是英國(guó)股市表現(xiàn)較好。英國(guó)MSCI指數(shù)年化波動(dòng)率最低，且年化收益率降幅最小，其次是MSCI指數(shù)年化波動(dòng)率更低(圖24)。中國(guó)銀行研究院352023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告頂回落，全球股市短期內(nèi)可能估值反彈。長(zhǎng)期來(lái)看，股市上行動(dòng)力支撐不足，市場(chǎng)或再度走弱。二是亞洲股市有望完成筑底，外部貨幣金融環(huán)境趨于緩和，對(duì)亞洲股市的估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好或有支撐。三是企業(yè)盈利下行周期尚未結(jié)束，制(四)債券市場(chǎng)：國(guó)債收益率抬升趨勢(shì)放緩，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)引關(guān)注中國(guó)銀行研究院362023年保持平穩(wěn)狀態(tài)，全球長(zhǎng)期利率的利差格局發(fā)生根本性變化，這將對(duì)匯率和跨境2.主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)維持高位信巴基斯坦(2972)、厄瓜多爾(1284)、突尼斯(1228)、埃及(1107)和肯，爾(1552)、蒙古(316)和哥斯達(dá)黎加(126)。中國(guó)銀行研究院372023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告慢、通脹壓力有所緩和后，美國(guó)國(guó)債收益率有望觸頂；歐洲主要國(guó)家的國(guó)債收專(zhuān)欄三：國(guó)債收益率大幅飆升背景下英國(guó)養(yǎng)老金暴倉(cāng)事件2022年三季度末，英國(guó)國(guó)債收益率大幅飆升，導(dǎo)致英國(guó)養(yǎng)老金利率互換協(xié)議巨額虧損，陷入暴倉(cāng)危機(jī)，造成市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。英國(guó)養(yǎng)老金的資金來(lái)源(負(fù)債端)以企業(yè)年金計(jì)劃(第二支柱)為主，這類(lèi)資金對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流回報(bào)具有特殊要求，即要求在未來(lái)特定時(shí)間后定期持續(xù)支付(年金繳納人退休后定期支付)。根據(jù)定期支付機(jī)制的不同，可細(xì)分為固定收益型(DefinedBenefitPlan，DB)計(jì)劃和繳費(fèi)確定型(DefinedContributionPlan，DC)計(jì)劃。英國(guó)養(yǎng)老金有81%是固定收益型計(jì)劃，即不論養(yǎng)老金資產(chǎn)端表現(xiàn)如何，未來(lái)支付的現(xiàn)金流是確定的。為確保資產(chǎn)組合現(xiàn)金流與未來(lái)年金計(jì)劃資金缺口匹配，英國(guó)養(yǎng)老金基金一直采取負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資策略(Liability-DrivenInvestment，LDI)，通過(guò)負(fù)債端的現(xiàn)金流支出來(lái)決定資產(chǎn)端的投資策略。隨著DB型企業(yè)年金規(guī)模的增長(zhǎng)，英國(guó)養(yǎng)老金中遵循LDI策略的管理資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)攀升。截至2021年末，英國(guó)LDI策略管理資產(chǎn)達(dá)1.6萬(wàn)億英鎊，是2011年的4倍。中國(guó)銀行研究院382023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告圖：LDI名義資產(chǎn)總額(十億英鎊)資料來(lái)源：英國(guó)投資協(xié)會(huì)，中國(guó)銀行研究院為了匹配負(fù)債端現(xiàn)金流，英國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃以投資長(zhǎng)久期英國(guó)國(guó)債為主，為有效對(duì)沖國(guó)債收益率波動(dòng)對(duì)未來(lái)收益產(chǎn)生的不確定性，英國(guó)養(yǎng)老金購(gòu)買(mǎi)了大量“支付浮動(dòng)利率、收取固定利率”的利率互換產(chǎn)品(InterestRateSwap，IRS)。2022年9月22日，英格蘭銀行加息50個(gè)基點(diǎn)。23日，英國(guó)政府宣布價(jià)值450億英鎊的減稅計(jì)劃，受基準(zhǔn)利率抬升、政府債務(wù)信用下降等因素沖擊，英國(guó)30年期國(guó)債收益率大幅飆升140個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)養(yǎng)老金鎖定固定利率的利率互換合約陷入暴倉(cāng)危機(jī)。英國(guó)國(guó)債收益率大幅飆升觸發(fā)養(yǎng)老金“死亡循環(huán)”。利率互換協(xié)議要求，當(dāng)虧損的一方保證金不足時(shí)，需要補(bǔ)繳更多保證金和抵押品。英國(guó)養(yǎng)老金重倉(cāng)的國(guó)債收益率飆升，導(dǎo)致養(yǎng)老金利率互換協(xié)議出現(xiàn)巨額虧損，需要追加大規(guī)模保證金。為補(bǔ)足保證金頭寸，養(yǎng)老金被迫大規(guī)模拋售國(guó)債，進(jìn)一步引發(fā)國(guó)債價(jià)格下跌，英國(guó)債市崩盤(pán)并陷入“死亡循環(huán)”。圖：英國(guó)養(yǎng)老金陷入“死亡循環(huán)”資料來(lái)源：中國(guó)銀行研究院英國(guó)養(yǎng)老金暴倉(cāng)事件是市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩下金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的縮影。2022年以來(lái)，全球市場(chǎng)“黑天鵝”事件頻發(fā)，非銀行金融機(jī)構(gòu)脆弱性不斷暴露。市場(chǎng)波動(dòng)、高杠桿操作以及金融機(jī)構(gòu)間傳染是危機(jī)產(chǎn)生并擴(kuò)散的重要誘因。強(qiáng)化金融監(jiān)管，防范極端市場(chǎng)環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)事件，成為各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。(五)大宗商品市場(chǎng)：大宗商品價(jià)格筑頂回落，上行動(dòng)力不足1.大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，但仍位于歷史高位在美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治沖突以及新冠疫情反復(fù)的背景下，全球大宗商品中國(guó)銀行研究院392023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告全球大宗商品價(jià)格整體呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，由于供需缺口無(wú)法得到有效根治，漸由通脹引起的價(jià)格上漲，轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，全球大宗商品價(jià)格筑頂回落震蕩下行，支撐大宗商品價(jià)格上行的因素日趨瓦解，商品價(jià)格回落壓力積聚。2022年11月12日，大宗商品價(jià)格相較于歷史高位下降進(jìn)展、美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息等原因，國(guó)際原油價(jià)格震蕩下行，布倫特原油和元/桶和101.60美元/桶有所回落(圖28)。從長(zhǎng)期來(lái)看，石油需求長(zhǎng)期內(nèi)保持增長(zhǎng)，但石油行業(yè)投資不足使全球石油供應(yīng)日漸緊縮，未來(lái)產(chǎn)能危機(jī)將更加嚴(yán)中國(guó)銀行研究院402023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告。3.黃金價(jià)格走勢(shì)低迷，經(jīng)短暫上升后大幅下降美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，利空黃金價(jià)格。同時(shí)，俄烏沖突長(zhǎng)期化形勢(shì)下，黃金避險(xiǎn)功能逐漸褪色，價(jià)格走勢(shì)持續(xù)低迷。2022年三季度，黃金價(jià)格迎來(lái)短暫反彈，限，黃金價(jià)格底部受到支撐。中國(guó)銀行研究院412023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告4.銅價(jià)前期高位企穩(wěn)增長(zhǎng)，后期經(jīng)歷反轉(zhuǎn)大幅下降位，對(duì)銅價(jià)形成較強(qiáng)支撐，銅價(jià)維持高位并緩慢上行。隨后，受美聯(lián)儲(chǔ)大幅加月銅價(jià)寬幅震蕩走強(qiáng)。E中國(guó)銀行研究院422023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告震蕩。全球能源危機(jī)進(jìn)一步凸顯能源系統(tǒng)脆弱性和不可持續(xù)性，未來(lái)將推動(dòng)各美元指數(shù)和美債收益率回落對(duì)黃金價(jià)格帶來(lái)支撐。全球銅礦供需中性偏緊，市(六)全球貨幣政策：美歐引領(lǐng)“超級(jí)加息”，日本央行堅(jiān)守超寬松政策1.美歐央行大幅收緊貨幣政策，英國(guó)央行開(kāi)啟直接出售所持公債進(jìn)程2022年以來(lái)，受高通脹影響，美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用“加息+縮表”組合工具加快收頻次最高的美元加息周期。歐洲央行受困于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力現(xiàn)實(shí)，加息步伐相對(duì)做法更加激進(jìn)。2022年11月，為了抑制通脹，英格蘭銀行開(kāi)啟量化緊縮，通價(jià)格高企等因素影響，以資源進(jìn)口為主的日本經(jīng)濟(jì)面臨較大輸入型通脹壓力，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，日本央行繼續(xù)保持貨幣政策寬松力度，將短期利率維持在負(fù)，2023年日本核心CPI漲幅或?qū)⒒芈渲?%以下。中國(guó)銀行研究院432023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告3.新興市場(chǎng)加息潮愈演愈烈，多國(guó)被動(dòng)激進(jìn)加息防范與美國(guó)利差收窄導(dǎo)致的資本外逃，新興市場(chǎng)不得不跟隨主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的緊縮政策進(jìn)行被動(dòng)加息。然而，部分新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家并不存在高通脹風(fēng)險(xiǎn)，尤其是馬來(lái)西亞等國(guó)并未擺脫疫情以來(lái)的經(jīng)濟(jì)低迷狀況，緊縮政策反而加2023年上半年，美歐通脹“高熱”將持續(xù)，緊縮貨幣政策短時(shí)難轉(zhuǎn)向。當(dāng)前，考慮到通脹率小幅回落的趨勢(shì)和貨幣政策的滯后性，美聯(lián)儲(chǔ)可能放緩加息步伐。為了避免不必要地加劇經(jīng)濟(jì)下滑，歐洲央行可能很快會(huì)放緩加息步伐。在美歐“緊縮退潮”背景下，新興市場(chǎng)資本外流壓力將得到一定緩解，“被動(dòng)專(zhuān)欄四：美國(guó)專(zhuān)欄四：美國(guó)金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)：金融市場(chǎng)整體處于不穩(wěn)定區(qū)域2022年美國(guó)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(ROFCI)呈上升態(tài)勢(shì)，月均值升至42.27，較2021年上升6.52，從安全區(qū)域進(jìn)入不穩(wěn)定區(qū)域。2022年影響美國(guó)金融穩(wěn)定的主要因素有四個(gè)方面：一是美國(guó)通脹持續(xù)大幅上升，且升幅不斷超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。二是為了應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策。三是俄烏沖突不確定性上升，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。四是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，主要經(jīng)濟(jì)體央行同步加息。上述因素導(dǎo)致美國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)均有所上升。股市和銀行業(yè)股票波動(dòng)性上升，投資者信心下降，國(guó)債市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回升。圖：美國(guó)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(ROFCI)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀行研究院中國(guó)銀行研究院442023年2023年美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，有利于緩解股市、債市和貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。但是美國(guó)利率仍維持高位，疊加美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。在此背景下，企業(yè)盈利下降，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升。非投資級(jí)公司的還債及再融資能力對(duì)利率及經(jīng)濟(jì)環(huán)境更敏感，導(dǎo)致其信貸及債券違約風(fēng)險(xiǎn)上升。2023年美國(guó)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)ROFCI預(yù)計(jì)將小幅上升，仍然處于不穩(wěn)定區(qū)域。技創(chuàng)新進(jìn)展及影響因素料、新能源為代表的前沿技術(shù)領(lǐng)域迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。全球化發(fā)展推動(dòng)國(guó)際合作與競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步提升新興技術(shù)發(fā)展速度，擴(kuò)大創(chuàng)新成果應(yīng)用范圍，對(duì)當(dāng)前的行影響，引發(fā)系統(tǒng)性變革。(一)科技創(chuàng)新將改變行業(yè)生態(tài)及各國(guó)比較優(yōu)勢(shì)未來(lái)幾年，全球科技創(chuàng)新將主要集中于數(shù)字技術(shù)、生物科技、清潔能源等技術(shù)之外，基因編輯、納米技術(shù)等生物科技和太陽(yáng)能光伏等清潔能源發(fā)展也具數(shù)字技術(shù)與“生化環(huán)材”等傳統(tǒng)學(xué)科相互作用，對(duì)生產(chǎn)模式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響中國(guó)銀行研究院452023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告A.2025年前沿技術(shù)市場(chǎng)規(guī)模(十億美元)B.2018-2025年各市場(chǎng)對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率(%)全球科技創(chuàng)新推動(dòng)各主要行業(yè)發(fā)展。例如，無(wú)人機(jī)建模能夠加快提高建筑基因編輯技術(shù)創(chuàng)新將帶動(dòng)生物醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域發(fā)展。數(shù)字技術(shù)發(fā)展對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)模式，從前期的研發(fā)、生產(chǎn)到后期的故障診斷和預(yù)測(cè)性維護(hù)，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用已經(jīng)貫穿了整個(gè)產(chǎn)品生命周期。金融業(yè)也在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)下，形成互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技等新業(yè)態(tài)和模式，通過(guò)大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)，優(yōu)化信貸質(zhì)量。全球科技創(chuàng)新將改變現(xiàn)有的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。上一輪自動(dòng)化革命改變了工業(yè)對(duì)勞動(dòng)力的需求。當(dāng)前，人工智能、機(jī)器人等技術(shù)發(fā)展將進(jìn)一步替代中低技術(shù)工人，加大對(duì)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才的需求，加劇就業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡。發(fā)展中國(guó)家的勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì)將逐步減弱，而發(fā)達(dá)國(guó)家有望發(fā)揮人才優(yōu)勢(shì)，較快適應(yīng)前沿技術(shù)創(chuàng)新引發(fā)的崗位調(diào)整，鞏固在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，并促使部分中低技術(shù)產(chǎn)業(yè)回流。同時(shí)，科技創(chuàng)新大多由研究機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)主導(dǎo)，在一定程度上將延續(xù)中國(guó)銀行研究院462023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告較強(qiáng)實(shí)力，其中美國(guó)在人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和G正不斷加劇。(二)主要國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)科技創(chuàng)新的影響在全球科技創(chuàng)新引發(fā)新模式、新業(yè)態(tài)和新結(jié)構(gòu)的背景下，各國(guó)紛紛制定科技創(chuàng)新相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策，加快布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色發(fā)展、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，強(qiáng)一是制定戰(zhàn)略性框架，系統(tǒng)布局科技領(lǐng)域發(fā)展。各國(guó)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)政策主要包括針對(duì)未來(lái)科技整體發(fā)展方向的綜合性政策和針對(duì)關(guān)鍵科技創(chuàng)新行業(yè)的規(guī)劃性政策。近年來(lái)，歐盟制定了多項(xiàng)綜合性政策，包括德國(guó)《高科技戰(zhàn)略2025》每年發(fā)布《統(tǒng)合創(chuàng)新戰(zhàn)略》作為日本科技創(chuàng)新工作的年度指導(dǎo)戰(zhàn)略。針對(duì)行業(yè)層面的戰(zhàn)略性政策主要集中于綠色發(fā)展和數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其中綠色發(fā)展相關(guān)政升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。二是加大投資、補(bǔ)貼與減稅力度，扶持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。部分國(guó)家制定了包中國(guó)銀行研究院472023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告投入1.02萬(wàn)億韓元用于芯片半導(dǎo)體等核心前沿技術(shù)研發(fā)，隨后三星電子、SK海力士等主要科技集團(tuán)企業(yè)承諾在未來(lái)5年中向本土芯片行業(yè)投資340萬(wàn)億韓三是強(qiáng)化創(chuàng)新金融支持，培育高質(zhì)量科技企業(yè)。中小企業(yè)具有一定創(chuàng)新能力但普遍面臨抵押物質(zhì)量不高、現(xiàn)金流緊張、融資困難等問(wèn)題，難以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，加強(qiáng)研發(fā)投入。美國(guó)通過(guò)政策性貸款項(xiàng)目、擔(dān)保融資等創(chuàng)新金融工具，為科技領(lǐng)域的中小企業(yè)提供金融支持。中國(guó)各省市自治區(qū)基于自身情況，針對(duì)“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)發(fā)展制定指導(dǎo)意見(jiàn)與培育方案，加強(qiáng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)，提高金融服務(wù)覆蓋率，并建立“專(zhuān)精特新”企業(yè)名單，鼓勵(lì)銀行對(duì)重點(diǎn)企業(yè)量身定制金融服務(wù)方案。設(shè)，營(yíng)造良好的創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境。當(dāng)前，各國(guó)均意識(shí)到人才是推動(dòng)科技創(chuàng)新的核心，制定了一系列政策來(lái)強(qiáng)化科學(xué)教育、日的主要城市都擁有規(guī)模較大的全球性科技創(chuàng)新中心，提供完備的科研基礎(chǔ)設(shè)施和配套服務(wù)支持，形成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群和良好的創(chuàng)新氛圍環(huán)境。同時(shí)，各國(guó)通過(guò)建設(shè)科技創(chuàng)新孵化基地和服務(wù)中心，為初創(chuàng)的高科技企業(yè)提供相關(guān)咨詢(三)科技民族主義制約科技合作與創(chuàng)新維護(hù)自身科技優(yōu)勢(shì)，但具體政策呈現(xiàn)出一定技術(shù)民族主義特點(diǎn)，可能引發(fā)科技不確定性因素。中國(guó)銀行研究院482023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告用于設(shè)計(jì)和生產(chǎn)半導(dǎo)體的軟件、技術(shù)和制造設(shè)備的出口管控?！稓W盟兩用物項(xiàng)助”“技術(shù)援助提供者”等定義及其限制內(nèi)容，以擴(kuò)大對(duì)技術(shù)出口的管制。在這些新規(guī)下，高科技產(chǎn)品、關(guān)鍵零部件及先進(jìn)技術(shù)的跨國(guó)流動(dòng)受阻，會(huì)在短期第二，投資審查。歐美以國(guó)家安全為由，相繼加強(qiáng)對(duì)外商直接投資審查力查現(xiàn)代化法案》，擴(kuò)大了外國(guó)投資審查委員會(huì)審查權(quán)利，涉及關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、敏感個(gè)人數(shù)據(jù)的投資交易以及非控股權(quán)交易均受其管轄。歐盟緊隨資審查條例》，提高外資在戰(zhàn)略領(lǐng)域的準(zhǔn)入限制。截至2021年底，27個(gè)歐盟技企業(yè)跨國(guó)投資，一方面將直接削弱科技企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，更為重要的是通過(guò)術(shù)沉淀的機(jī)制將受到嚴(yán)重制約。第三，技術(shù)交易規(guī)則。以信息安全為由，美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、印度等國(guó)對(duì)中國(guó)通訊企業(yè)在其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行不同程度限制。歐美之間也出現(xiàn)了數(shù)字經(jīng)反壟斷調(diào)查等，顯著加強(qiáng)了對(duì)臉書(shū)、谷歌、亞馬遜等美國(guó)科技巨頭的監(jiān)管。為給本國(guó)企業(yè)爭(zhēng)取發(fā)展空間，對(duì)他國(guó)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)采取不公正或歧視性的技術(shù)交易規(guī)則，會(huì)直接削弱他國(guó)科技企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)降低全球技第四，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定。技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)具有戰(zhàn)略意義，新興技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定主導(dǎo)權(quán)也成為國(guó)家之間博弈的關(guān)鍵領(lǐng)域。歐委會(huì)發(fā)布《歐盟標(biāo)準(zhǔn)化戰(zhàn)略》，企圖為數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)域的國(guó)家技術(shù)治理提供歐洲標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。美國(guó)則從兩個(gè)方面入手，一中國(guó)銀行研究院492023年是提高中小企業(yè)在以美國(guó)為核心的國(guó)際性科技標(biāo)準(zhǔn)化組織中的參與率，二是將本國(guó)專(zhuān)利融入國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)成為標(biāo)準(zhǔn)必要專(zhuān)利(SEP)。國(guó)家之間在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上的不協(xié)調(diào)，增大全球科技合作難度，降低全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新動(dòng)力和市場(chǎng)活力，圍內(nèi)形成多條供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈。第五，新多邊技術(shù)聯(lián)盟。新興經(jīng)濟(jì)體在科技領(lǐng)域取得的顯著進(jìn)步，觸發(fā)歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的擔(dān)憂?！凹夹g(shù)聯(lián)盟”應(yīng)運(yùn)而生，典型代表有半導(dǎo)體和量子計(jì)算等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域科技主導(dǎo)權(quán)的形態(tài)體現(xiàn)?？萍悸?lián)盟還正驅(qū)動(dòng)組建帶有排他性質(zhì)的技術(shù)聯(lián)盟，構(gòu)筑技術(shù)擴(kuò)散壁壘，將增大全球技術(shù)鴻溝，可失衡，加劇全球產(chǎn)業(yè)鏈的分化態(tài)勢(shì)。：能源危機(jī)背景下的全球產(chǎn)業(yè)格局重塑過(guò)去二十多年，全球形成了一套相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)分工體系，主要經(jīng)濟(jì)體在全球供應(yīng)鏈價(jià)值鏈的參與程度日益加深，國(guó)際貿(mào)易投資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，各國(guó)從烏沖突爆發(fā)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)，特別是對(duì)化石能源產(chǎn)品供給造成較大影響，化石能源價(jià)格上漲和供給不足必然會(huì)對(duì)全球工業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)系統(tǒng)性沖擊，能源危機(jī)的持續(xù)則將加速全球能源格局演變，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)格局重塑中國(guó)銀行研究院502023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告(一)能源危機(jī)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)不均衡沖擊俄烏沖突立場(chǎng)不同，能源危機(jī)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)的沖擊并不均衡。其中，歐洲受到能源危機(jī)的沖擊最直接也最嚴(yán)重。俄烏沖突前，俄羅斯是歐洲最大的能源進(jìn)口來(lái)鋼鐵、化肥和鋁等能源密集型行業(yè)被迫關(guān)閉工廠，大約一半鋅和鋁的冶煉產(chǎn)能遭遇停擺，氮肥產(chǎn)能已收縮超過(guò)四分之一，汽車(chē)電池和光伏產(chǎn)品生產(chǎn)所需的重要材料也面臨供給不足。上述歐洲產(chǎn)業(yè)在全球范圍具有舉足輕重的地位，如歐左右。歐洲工業(yè)生產(chǎn)的大規(guī)模停擺，將會(huì)對(duì)全球工業(yè)產(chǎn)出帶來(lái)巨大沖擊，對(duì)產(chǎn)鏈下游經(jīng)濟(jì)體的影響不容小覷。相較之下，美國(guó)以及亞太新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體所受影響較小。美國(guó)對(duì)俄羅斯能中國(guó)銀行研究院512023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告受到的直接沖擊較小，在歐洲工業(yè)產(chǎn)能大范圍停擺的情況下?lián)屨计鋰?guó)際市場(chǎng)份外部能源供給較為穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)體系運(yùn)轉(zhuǎn)相對(duì)穩(wěn)健，部分填補(bǔ)了歐洲產(chǎn)能不足導(dǎo)國(guó)際市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格受供給沖擊影響出現(xiàn)大幅上漲，但國(guó)內(nèi)煤價(jià)因供給擴(kuò)張和政造紙、電解鋁等部分高耗能產(chǎn)業(yè)具備較強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)歐洲出口快速增長(zhǎng)，(二)從長(zhǎng)周期看，能源危機(jī)與全球產(chǎn)業(yè)格局變化密切關(guān)聯(lián)20世紀(jì)中后期，世界曾經(jīng)歷多輪石油危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遭遇較大沖擊。中國(guó)銀行研究院522023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告相繼采取了新自由主義措施。如美國(guó)加速產(chǎn)業(yè)鏈外遷來(lái)降低生產(chǎn)成本，英國(guó)通過(guò)削減“過(guò)剩”就業(yè)崗位提升企業(yè)生產(chǎn)效率，相伴而來(lái)的經(jīng)濟(jì)全球化提速助力美英經(jīng)濟(jì)從低谷復(fù)蘇進(jìn)入新的繁榮時(shí)期，但也使得制造業(yè)空心化問(wèn)題成為困擾色金屬冶煉等高耗能、低附加值產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能，通過(guò)海外建廠供應(yīng)國(guó)內(nèi)需求；大力發(fā)展電子設(shè)備、精細(xì)化工、產(chǎn)業(yè)機(jī)器人等高附加值產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；度依賴(lài)情況。面對(duì)能源危機(jī)帶來(lái)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，美英等發(fā)達(dá)國(guó)家選擇經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”來(lái)(三)此輪能源危機(jī)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)格局同樣影響巨大全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展短期內(nèi)難以擺脫對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴(lài)。伴隨著全球氣候問(wèn)題的日益嚴(yán)峻和技術(shù)水平的不斷進(jìn)步，全球經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型步伐提速，可再生能源在全球新增能源供應(yīng)中的占比顯著提升，工業(yè)生產(chǎn)和居民生活加速低碳化。但絕源供給。根據(jù)測(cè)算，2021源供給方面依然并將長(zhǎng)期發(fā)揮關(guān)鍵作用。與此同時(shí)，化石能源作為自然資源中最主要的碳?xì)浠衔?，還是諸多化工材料生產(chǎn)的必要投入品，從而構(gòu)成工業(yè)制中國(guó)銀行研究院532023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告a變?nèi)虍a(chǎn)業(yè)分工格局。一方面，歐洲能源成本大概率長(zhǎng)期處在高位，歐洲工業(yè)產(chǎn)能可能面臨永久優(yōu)勢(shì)、消費(fèi)需求龐大的新興經(jīng)濟(jì)體成為歐洲企業(yè)外遷的主要選擇之一。例如，大一體化化工綜合生產(chǎn)基地。2022的合作協(xié)議，雙方將成立合資企業(yè)，發(fā)力高端化工市場(chǎng)。伴隨著全球產(chǎn)業(yè)布局的再調(diào)整，全球貿(mào)易格局和跨境產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)將隨之出現(xiàn)較大變化。另外，與以往全球產(chǎn)業(yè)遷移趨勢(shì)的不同之處在于，美國(guó)可能憑借能源成本和政策優(yōu)勢(shì)吸引大量歐洲產(chǎn)能遷入。近期美國(guó)頒布《通脹削減法案》，通過(guò)補(bǔ)貼等激勵(lì)措施鼓勵(lì)企業(yè)在北美本土生產(chǎn)新能源汽車(chē)和其他綠色設(shè)備，有望吸引歐洲企業(yè)向美中國(guó)銀行研究院542023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告洲盟友帶來(lái)更多損害，可能引發(fā)雙方貿(mào)易摩擦和產(chǎn)另一方面，能源危機(jī)也為可再生能源普及和包括新能源汽車(chē)在內(nèi)的低碳產(chǎn)品推廣創(chuàng)造更多機(jī)遇。能源進(jìn)口方若要從根本上保障能源安全，盡少受制于外部局勢(shì)變化，則需在穩(wěn)定石油、天然氣、煤炭等傳統(tǒng)能源供給的同時(shí)，進(jìn)一步提升可再生能源的普及率，強(qiáng)化能源自給。能源危機(jī)與氣候危機(jī)疊加，全球節(jié)能減排和能源轉(zhuǎn)型有望迎來(lái)提速，主要經(jīng)濟(jì)體普遍選擇加大對(duì)新能源技術(shù)和設(shè)有望迎來(lái)更快速的發(fā)展。專(zhuān)題三：人民幣在全球外匯交易格局中的角色與前景——BIS全球外匯市與分析外匯交易市場(chǎng)是國(guó)際貨幣體系的重要組成部分。全球外匯交易需求廣泛，主要包括四個(gè)方面：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)用匯需求，包括企業(yè)貿(mào)易與投資支付結(jié)算，居民旅游、留學(xué)、跨境商務(wù)等活動(dòng)涉及的兌換需求。二是風(fēng)險(xiǎn)管理需求，通過(guò)開(kāi)展遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等外匯衍生品交易，達(dá)到套期保值、管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。三是投機(jī)需求，純粹為了盈利需要，通過(guò)外匯交易，博弈匯率的漲跌獲取投機(jī)收益，如各類(lèi)投資基金、對(duì)沖基金和外匯炒賣(mài)散戶等。四是財(cái)政、央行等基于外匯交易數(shù)據(jù)的重要性和廣泛性，一種貨幣在全球外匯市場(chǎng)交易情況可以更為全面地了解全球外匯市場(chǎng)最新形勢(shì)，為我國(guó)外匯市場(chǎng)以及人民幣國(guó)際(一)總體趨勢(shì)：人民幣外匯交易規(guī)模與占比齊升過(guò)去三年，全球外匯交易延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中人民幣高于平均水平，市場(chǎng)中國(guó)銀行研究院552023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告份額進(jìn)一步擴(kuò)張，穩(wěn)居新興市場(chǎng)第一大交易貨幣，歷史性地躋身全球第五大外34)。俄烏沖突持續(xù)演進(jìn)，致使全球匯率劇烈波動(dòng)。交易商之間更頻繁地買(mǎi)賣(mài)頭寸，外匯衍生品交易快速增長(zhǎng)。出于匯率風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性管理需求，市場(chǎng)主體大規(guī)51%，超過(guò)外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)。三是外匯市場(chǎng)交易主體更加多元。包括中小銀行、他金融機(jī)構(gòu)”交易量快速攀升，總體規(guī)模達(dá)3.6萬(wàn)億美元，繼續(xù)超過(guò)大型交易中國(guó)銀行研究院562023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告年貨幣份額漲跌互現(xiàn)。美元繼續(xù)夯實(shí)主導(dǎo)貨幣地位，在全球外匯交易中的占比，人民幣先后超過(guò)瑞士法郎、加元、澳元，鞏固新興市場(chǎng)第一大交易貨幣地位，歷史性躋身全球第五大過(guò)去三年，人民幣外匯交易更加活躍，主要源于三個(gè)方面因素：一是人民幣國(guó)際化穩(wěn)步發(fā)展。人民幣國(guó)際使用規(guī)模不斷擴(kuò)張，根據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì)，人民幣全球地位(圖36)。二是人民幣匯率彈性增強(qiáng)。過(guò)去三年，市場(chǎng)在匯率形成中發(fā)揮決定性作用，隨著國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化，人民幣匯率雙向波動(dòng)加大，對(duì)美元匯率年中國(guó)銀行研究院572023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告大幅增長(zhǎng)。三是我國(guó)加速金融市場(chǎng)開(kāi)放。更多的境外機(jī)構(gòu)布局境內(nèi)市場(chǎng)，更多(二)地域分布：人民幣外匯交易走向全球，中國(guó)外匯市場(chǎng)排名居第十位外匯交易地域分布更多地體現(xiàn)了各國(guó)和地區(qū)外匯交易商的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、機(jī)構(gòu)集聚美國(guó)外匯市場(chǎng)地位增強(qiáng)，亞太地區(qū)力量對(duì)比出現(xiàn)變化。過(guò)去三年，全球外中國(guó)銀行研究院582023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告趕超，由第八位降至第十位(圖37)。人民幣使用走向全球，外匯交易地域分布日益多元化。隨著人民幣國(guó)際化；英國(guó)人民幣外匯交易更加活躍，超過(guò)中國(guó)內(nèi)地晉升為全球第二大人民幣外匯交球第三大人民幣外匯交中國(guó)銀行研究院592023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告(三)產(chǎn)品和貨幣對(duì)：人民幣外匯交易更加成熟多元分析外匯交易的貨幣對(duì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面發(fā)展特征，對(duì)于我國(guó)外匯市場(chǎng)的全球外匯掉期成為主流產(chǎn)品，人民幣外匯衍生品交易快速擴(kuò)張。作為用于匯交易結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，并趨近于全球總體格局，即期、掉期交易份額略有萎中國(guó)銀行研究院602023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告貨幣對(duì)：美元擔(dān)當(dāng)全球貨幣錨，成為人民幣外匯交易最主要貨幣對(duì)。除歐美元/日元、美元/英鎊為全球前3大外匯交易貨幣對(duì)，市場(chǎng)份額分幣。相較于三年前，美元/人民幣相繼超過(guò)美元/加元、美元/澳元，排名上升兩元，且其他非直盤(pán)交易貨幣也需要通過(guò)美元套算交易。對(duì)美元交易約占人民幣中國(guó)銀行研究院612023年全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告(四)啟示與建議有之大變局，國(guó)際貨幣秩序與全球外匯市場(chǎng)加速第一，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成與管理機(jī)制。當(dāng)前，我國(guó)應(yīng)高度關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策走向，以我為主，兼顧內(nèi)外部平衡，發(fā)揮好人民幣匯率自動(dòng)穩(wěn)定器功能。繼續(xù)完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。尊重市場(chǎng)力量，提高匯率波動(dòng)容忍性，但同時(shí)要保有底線思維，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，完善外匯市場(chǎng)監(jiān)管，注重跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。面對(duì)匯率波動(dòng)，采取先發(fā)性政策第