2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)行業(yè)深度研究文檔合集

2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)行業(yè)深度研究文檔合集資料匯編

目錄1、2020年中國壁紙原紙行業(yè)產量及進出口貿易分析：環(huán)保已經成為企業(yè)產品推向市場的重要條件[圖]2、2020年中國建筑施工機械設備發(fā)展趨勢分析：自動化、環(huán)保化是主要發(fā)展方向[圖]3、環(huán)保行業(yè)-高能環(huán)境研究報告：卓越管理加持_金屬資源化乘風起4、環(huán)保行業(yè)研究及2022年投資策略：關注雙碳背景下的核心主線5、中國農藥產品呈現(xiàn)波動趨勢_農藥細分產品產量有所回落_環(huán)保農藥成為發(fā)展主流[圖]

2020年中國壁紙原紙行業(yè)產量及進出口貿易分析：環(huán)保已經成為企業(yè)產品推向市場的重要條件[圖]一、分類壁紙原紙是經過特殊工藝生產，用于酒店、商業(yè)樓宇、辦公樓宇以及住宅等建筑的室內墻面裝飾的特種紙。壁紙原紙與粘合劑、涂料等輔助材料結合，經過涂布、印刷、壓花等工藝加工成為壁紙，壁紙花色繁多，具有良好的美觀、防潮、耐磨、抗腐蝕等特性。壁紙原紙的分類有多種方法，按材質分類，具體如下：壁紙原紙分類產品類別特點主要下游產品無紡壁紙原紙以天然植物纖維與合成纖維經濕法無紡成型的一種壁紙原紙，可直接印刷。不含聚氯乙烯、聚乙烯和氯元素，透氣性好無紡壁紙PVC壁紙原紙以聚氯乙烯樹脂為主原料，添加增塑劑、穩(wěn)定劑等加工助劑制成的PVC壁紙純紙壁紙原紙由原生木漿紙或再生紙加工而成，有良好的透氣性能，不含任何聚氯乙烯，無任何揮發(fā)性有害離子析出，具有極高的安全環(huán)保性純紙壁紙二、產量壁紙原紙主要用于酒店、商業(yè)樓宇、辦公樓宇會議室和住宅等室內墻面的裝飾。2019年中國房地產開發(fā)企業(yè)新開工房屋面積為22.7億平方米，竣工房屋面積為9.6億平方米；2020年中國房地產開發(fā)企業(yè)新開工房屋面積為22.4億平方米，竣工房屋面積為9.1億平方米。我國壁紙原紙行業(yè)雖然起步較晚，但較高的盈利空間和廣闊的市場前景推動了整個產業(yè)規(guī)模的迅速擴張，包括傳統(tǒng)造紙廠家在內的相當數(shù)量企業(yè)對壁紙原紙產業(yè)進行了投資。2019年中國壁紙原紙產量約為16.5萬噸，2020年中國壁紙產量約為16.0萬噸。當下的壁紙市場，環(huán)保性能已然成為左右消費者購買的重要條件，環(huán)保已經成為企業(yè)產品推向市場的重要條件。在綠色環(huán)保與返璞歸真潮流的引導下，消費者也日益青睞天然材料、紡織物制成的壁紙產品。無紡壁紙已成為目前市場上最流行的新型綠色環(huán)保壁紙。三、進出口貿易近年來，中國壁紙原紙出口數(shù)量呈波動式增長，進口數(shù)量則整體呈下降態(tài)勢。出口數(shù)量由2014年的8295.0噸增加至11132.8噸；進口數(shù)量由2014年的6558.6噸減少至1770.8噸。

智研咨詢發(fā)布的《2021-2027年中國壁紙原紙行業(yè)市場競爭力分析及發(fā)展策略分析報告》數(shù)據(jù)顯示：2019年中國壁紙原紙出口金額為2333.1萬美元，進口金額為241.8萬美元；2020年中國壁紙原紙出口金額為1467.4萬美元，進口金額為175.2萬美元。從進口來源國看，國際供貨商較為穩(wěn)定且集中，德國一直是中國壁紙原紙最主要的供應商。2020年中國從德國進口壁紙原紙1484.7噸，占全國總進口數(shù)量的83.8%；進口金額為96.8萬美元，占全國總進口金額的55.2%。印度是中國最大的壁紙原紙出口地，2020年中國壁紙原紙出口至印度7907.4噸，占全國總出口數(shù)量的71.0%；出口金額為1044.6萬美元，占全國總出口金額的71.2%。浙江省是中國最大的壁紙原紙出口地，2020年浙江省壁紙原紙出口數(shù)量為9568.1噸，占全國總出口數(shù)量為85.9%；出口金額為1188.6萬美元，占全國總出口金額的81.0%。天津市壁紙原紙出口數(shù)量為776.1噸，出口金額為71.9萬美元。2020年北京市壁紙原紙進口數(shù)量為1449.6噸，占全國總進口數(shù)量為81.9%；進口金額為92.7萬美元，占全國總進口金額的52.9%。上海市壁紙原紙進口數(shù)量為82.5噸，進口金額為16.0萬美元。四、生產企業(yè)目前中國壁紙原紙生產企業(yè)主要有齊峰新材料股份有限公司、仙鶴股份有限公司、山東魯南新材料股份有限公司等。齊峰新材料股份有限公司目前是我國裝飾原紙行業(yè)少數(shù)掌握高檔裝飾原紙生產技術的龍頭企業(yè)，公司擁有國際一流水準特種紙生產設備，現(xiàn)有裝飾原紙（素色裝飾原紙、可印刷裝飾原紙等）、表層耐磨紙、無紡壁紙原紙、砂紙原紙四大系列600多個花色品種，是裝飾原紙、表層耐磨紙、壁紙原紙等近10項國家標準和行業(yè)標準的主要起草人。2020年齊峰新材營業(yè)收入為28.11億元，其中壁紙原紙營業(yè)收入為1.64億元，占總營業(yè)收入的5.82%。

2020年中國建筑施工機械設備發(fā)展趨勢分析：自動化、環(huán)?；侵饕l(fā)展方向[圖]一、建筑機械定義及分類建筑機械是工程建設和城鄉(xiāng)建設所用機械設備的總稱，在中國又稱為“建設機械”、“工程機械”等，它由挖掘機械，鏟土運輸機械，壓實機械，工程起重機械，樁工機械，路面機械，混凝土機械，混凝土制品機械，鋼筋級預應力機械，裝修機械，高空作業(yè)機械等多種機械組成。二、建筑施工機械設備發(fā)展現(xiàn)狀1、行業(yè)相關政策法規(guī)伴隨著國民經濟的發(fā)展，基本建設任務的增加，我國建筑工程業(yè)的發(fā)展步伐也加快了速度，建筑施工機械設備的需求也在日益加大，與此同時，對建筑工程中所使用的機械有著更高的要求，國家也相繼出臺了一系列政策對建筑施工機械設備行業(yè)進行大力扶持，為行業(yè)持續(xù)發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。建筑機械行業(yè)相關政策法規(guī)日期頒布部門行業(yè)政策法規(guī)概述2015年國務院《中國制造2025》制造業(yè)是國民經濟的主體，是立國之本、興國之器、強國之基。十八世紀中葉開啟工業(yè)文明以來，世界強國的興衰史和中華民族的奮斗史一再證明，沒有強大的制造業(yè)，就沒有國家和民族的強盛。打造具有國際競爭力的制造業(yè)，是我國提升綜合國力、保障國家安全、建設世界強國的必由之路。2016年兩會授權發(fā)布《國民經濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》提出“十三五”時期經濟社會發(fā)展主要指標，發(fā)展高端裝備創(chuàng)新工程、能源發(fā)展重大工程和交通建設重點工程等2019年國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、中央網信辦、教育部、財政部、人力資源社會保障部、自然資源部、商務部、人民銀行、市場監(jiān)管總局、統(tǒng)計局、版權局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、知識產權局《關于推動先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)深度融合發(fā)展的實施意見》推動先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)深度融合是增強制造業(yè)核心競爭力、培育現(xiàn)代產業(yè)體系、實現(xiàn)高質量發(fā)展的重要途徑。要順應技術革命、產業(yè)變革、消費升級的趨勢，深化業(yè)務關聯(lián)、鏈條延伸、技術滲透，探索新業(yè)態(tài)、新模式、新路徑，推動先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)相融相長、耦合共生。2020年工業(yè)和信息化部、財政部、海關總署、稅務總局、能源局《重大技術裝備進口稅收政策管理辦法實施細則》為推動重大技術裝備制造業(yè)發(fā)展，落實重大技術裝備進口稅收政策，增強政策的功能性、普惠性，減輕企業(yè)負擔，支持“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ?，工業(yè)和信息化部、財政部、海關總署、稅務總局、能源局等五部門近日聯(lián)合印發(fā)《重大技術裝備進口稅收政策管理辦法實施細則》，明確了免稅資格申報、免稅資格復核、目錄制修訂等相關工作事項。2、總臺數(shù)自新中國成立以來，隨著我國經濟建設的大規(guī)模進行，建筑業(yè)迅速發(fā)展，產值規(guī)模不斷擴張。2019年中國建筑業(yè)總產值24.8億元，比上年增加1.3億元，同比增長5.53%。

相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2021-2027年中國建筑工程機械行業(yè)市場運行狀況及發(fā)展前景預測報告》顯示隨著建筑業(yè)的發(fā)展，建筑施工機械化程度在逐年提高。施工機械化的不斷發(fā)展，推動了施工工藝的改革，高層建筑的出現(xiàn)，新工藝施工的推廣，又促進了建筑施工機械化的進一步發(fā)展。改革開放以來，經過40年的快速發(fā)展，我國建筑業(yè)擺脫了肩扛手抬的落后生產方式，轉向了擁有大量處于世界領先水平施工設備的機械化生產方式。2019年中國建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備總臺數(shù)983.33萬臺，比上年減少109.04萬臺。2019年中國建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備總臺數(shù)983.33萬臺，其中浙江建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備總臺數(shù)177.27萬臺，位于全國第一；第二是江蘇，建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備總臺數(shù)125.77萬臺；第三是湖北，建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備總臺數(shù)72.06萬臺。2019年全國各省市建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備總臺數(shù)地區(qū)建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備總臺數(shù):萬臺浙江177.27江蘇125.77湖北72.06山東66.25河南65.74湖南62.91廣東53.17河北50.01江西36.45陜西31.08福建31.04四川30.36安徽26.72山西19.48云南15.09廣西14.96甘肅14.69重慶13.43遼寧12.34黑龍江10.07北京8.65天津7.94貴州7.14上海6.58新疆6.05吉林5.33內蒙古5.3西藏2.56青海2.42寧夏1.76海南0.723、年末總功率2014-2019年中國建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末總功率呈下降趨勢，2019年中國建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末總功率25117.8萬千瓦，比上年減少639.9萬千瓦，同比下降2.48%。2019年江蘇、山東、福建建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末總功率分別位于全國第一、第二、第三，建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末總功率分別為4056.4萬千瓦、2344.7萬千瓦、2166.6萬千瓦。2019年全國各省市建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末總功率地區(qū)建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末總功率：萬千瓦江蘇4056.4山東2344.7福建2166.6浙江1588.5河南1430.1廣東1356.6湖北1306.9河北1084.3湖南990.9四川946.7安徽942.2陜西772.8江西759.1山西682北京520遼寧517.4新疆480.8重慶421.9云南419天津408.8廣西343.2甘肅323.5貴州321.4黑龍江232.8上海190.4吉林167.4內蒙古160.6青海86.3寧夏50.6海南24.2西藏21.54、年末凈值2014-2017年中國建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末凈值呈緩慢下降態(tài)勢，2018年出現(xiàn)斷崖式增長，建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末凈值達到6246.46億元，比上年增加764.61億元；2019年中國建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末凈值為5845.01億元，比上年減少401.45億元。2019年全國各省市建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末凈值位于全國前三的分別為江蘇、遼寧、山東，建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末凈值分別為735.48億元、722.81億元、464.08億元。2019年全國各省市建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末凈值地區(qū)建筑業(yè)企業(yè)自有施工機械設備年末凈值：億元江蘇735.48遼寧722.81山東464.08廣東398.84浙江369.62河南306.30湖北287.03福建272.65北京255.58四川255.17湖南200.33河北164.22上海156.42安徽146.42陜西145.97江西123.63山西122.92天津122.35云南111.85重慶94.67甘肅60.61貴州58.54廣西52.84黑龍江51.97吉林46.66內蒙古43.72新疆42.04青海16.67寧夏8.37海南4.08西藏3.20三、2020年中國建筑施工機械設備發(fā)展趨勢建筑業(yè)不同于一般的工業(yè)產業(yè)，是勞動密集型與資本密集型疊加的產業(yè)，是一種正在朝工業(yè)化方向發(fā)展的產業(yè)，正確認識所在省域建筑業(yè)發(fā)展的技術要素變化趨勢，清晰地認識區(qū)域產業(yè)發(fā)展情況，是深化人才培養(yǎng)改革的一個重要前提。建筑機械是國民經濟中一個不可缺少的行業(yè)。近些年來，我國經濟一直保持高速發(fā)展，國家工業(yè)與能源基地廠區(qū)不斷涌現(xiàn)，我國整個建筑行業(yè)一直并將長期處于較快發(fā)展當中。隨著我國城鎮(zhèn)化的不斷推進，將會有大量的房屋和商業(yè)設施建設、交通設施建設和相關配套基礎設施建設需求，同樣對我國建筑行業(yè)的發(fā)展起到大力促進作用。我國建筑機械設備行業(yè)近些年來雖然取得了極大的發(fā)展，在國際上也產生了一定的影響。作為建筑行業(yè)的重要支撐，建筑機械是建筑工程中最關鍵的技術裝備，它的發(fā)展狀況極大程度上反映了整個建筑行業(yè)的興衰?，F(xiàn)今建筑機械裝備不僅要實現(xiàn)單純的作業(yè)部分自動化，更應該向著通訊、檢測、作業(yè)等多方面自動化集成控制系統(tǒng)發(fā)展。自動化技術及環(huán)保與節(jié)能技術在建筑機械中的應用現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢-應用現(xiàn)狀發(fā)展趨勢自動化技術在建筑機械中的應用現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢機械雖然有著代替人工省時省力的優(yōu)良特性，但是傳統(tǒng)建筑機械使用上多為手工操作，不僅操作工人的勞動強度較大、安全性得不到保障，而且手工操作有著穩(wěn)定性準確性差和施工質量難以精確保證的缺點。在國外，尤其是德國等許多裝備制造業(yè)大國，建筑機械的自動化水平已經相當高，我國建筑機械行業(yè)自動化設備的大力研發(fā)是從上世紀八十年達后期開始的，發(fā)展至今，仍有許多不盡完善的地方和急需解決的問題存在?，F(xiàn)今建筑機械裝備不僅要實現(xiàn)單純的作業(yè)部分自動化，更應該向著通訊、檢測、作業(yè)等多方面自動化集成控制系統(tǒng)發(fā)展。未來的建筑行業(yè)施工必定會朝著安全、高效、舒適和優(yōu)質的方向進行，這就要求未來的建筑機械設備一定會符合以人為本的設計理念，生產出更加人性化的產品。未來的建筑機械設備一定會朝著集成化、大型化和精密化的自動化方向發(fā)展壯大。環(huán)保與節(jié)能技術在建筑機械中的應用現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢環(huán)保與節(jié)能技術在建筑機械中的應用現(xiàn)狀改革開放三十多年以來，我國的經濟有了一個跨越式發(fā)展，但是隨著經濟產量的不斷壯大，能源消耗的不斷增加，一味追求經濟發(fā)展而忽視環(huán)境保護的問題隨之產生，隨著我國與全世界各國機械產品的貿易交流，越來越多的貿易爭端已經由單純的關稅壁壘轉向環(huán)境壁壘，對于產品的綠色環(huán)保性能要求越來越多的成為限制我國產品出口的重要因素。針對當前我國建筑機械行業(yè)對于節(jié)能環(huán)保產品的開發(fā)狀況，我們需要從以下幾個方面對這種情況進行改善。(1)政府加大引導，行業(yè)制定規(guī)范。(2)增強環(huán)保意識，樹立道德觀念。(3)經濟激勵和限制相結合。

環(huán)保行業(yè)-高能環(huán)境研究報告：卓越管理加持_金屬資源化乘風起高能環(huán)境：卓越管理加持，成長方興未艾業(yè)務構成：聚焦危廢資源化，運營業(yè)務比重過半高能環(huán)境前身為成立于1992年的中科院高能物理研究所墊襯工程處，2014年12月登陸A股主板。高能環(huán)境以防滲工程起家，2009年左右以重金屬修復為起點切入土壤修復市場，并逐漸成長為行業(yè)龍頭；后自建+并購拓展垃圾焚燒和危廢運營業(yè)務。當前環(huán)境修復市場處于平穩(wěn)增長階段，公司垃圾焚燒項目多數(shù)已投運步入運營期，而危廢業(yè)務中的資源化板塊仍處于快速發(fā)展階段，為公司未來的重點業(yè)務方向，2021H1公司危廢運營業(yè)務毛利潤比重達到32.9%，該比例未來幾年預計將持續(xù)提升。隨著公司垃圾焚燒產能迅速提升及危廢資源化項目逐漸擴建，運營業(yè)務收入和利潤占比逐漸提升，2020年營收和毛利潤占比分別達到31.0%和43.7%，2021H1該類業(yè)務比重分別進一步提升至52.4%和58.4%，運營業(yè)務比重超過工程建造業(yè)務比重，公司的收入、利潤和現(xiàn)金流穩(wěn)定性大幅提升。股權結構：與東方雨虹系出同門，連續(xù)推出股權激勵計劃高能環(huán)境與東方雨虹系出同門。高能環(huán)境與國內防水材料龍頭企業(yè)東方雨虹的控股股東均為李衛(wèi)國先生。高能環(huán)境2001年改制為有限責任公司，東方雨虹和湖南雨虹合計認購66%股權，雨虹系正式入主并控股高能。截至2021Q3末，李衛(wèi)國持有高能環(huán)境19.82%股權；東方雨虹副董事長許利民、董事向錦明等均為高能環(huán)境前五大股東，分別持股4.24%、2.81%；高能環(huán)境現(xiàn)任總裁凌錦明曾就職于東方雨虹?？毓晒蓶|大規(guī)模增持及認購定增。公司控股股東李衛(wèi)國2021年2月份發(fā)布增持計劃，未來12個月內擬增持1-5億元，實際累計增持1.74億元；公司目前正在申請非公開發(fā)行擬募集資金不超過27.58億元，其中李衛(wèi)國擬認購本次非公開發(fā)行股份金額不低于1億元。公司實控人大手筆增持和認購定增股份，彰顯對公司未來發(fā)展的信心。危廢資源化：在建產能存近2倍空間，未來公司發(fā)展重心商業(yè)模式：危廢處置費收入+資源化產品收入我國危險廢物來源復雜、種類繁多。危險廢物是指具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應性、感染性一種或多種危險特性的，或者不排除具有危險特性，可能對環(huán)境、人體健康造成有害影響的固體廢物。危險廢物大體上分為工業(yè)危廢、醫(yī)療危廢和其他危廢，根據(jù)《國家危險廢物名錄（2021年版）》，我國將危廢分為46大類別、共467種，主要包括貴金屬、廢酸廢堿、農藥等危害物，共涉及45個行業(yè)。危廢處置企業(yè)獲得的經營核準資質除對總量進行規(guī)定外，還對467小類的細分類別進行規(guī)模上限約束，要求企業(yè)的處置技術具有很強的兼容性。根據(jù)處置方式的不同，危廢處置可以分為無害化處置（焚燒、填埋、水泥窯協(xié)同處置）和資源化利用。危廢資源化企業(yè)主要有兩部分收入構成：1）為金屬電鍍、電器電子生產、有色金屬冶煉等產廢企業(yè)提供危廢處置服務，形成危廢處置費收入；2）危險廢物中含有少量的有色金屬，具有回收利用價值，采用一定工藝將其產出，形成資源化產品收入。（1）危廢處置費收入：根據(jù)危廢中金屬含量的高低，危廢資源化企業(yè)在收集危廢時，采用收費收集、免費收集、付費收集3種方式。含銅物料采購定價通常以有色金屬市場價格為基礎，并綜合考慮金屬含量、雜質含量等因素定價，具體定價方式為“原材料毛重*金屬含量*市場金屬價格*折價系數(shù)”，其中折價系數(shù)的范圍通常在75%至98%之間，折價系數(shù)的影響因素包括金屬品味、雜質含量、大宗市場銅價、市場供需情況。當收費收集危廢并加以無害化處置，便形成危廢處置費收入，危廢處置費的盈利空間受處置費價格波動影響較大。（2）資源化產品銷售收入：危廢資源化企業(yè)將不同批次的品位較低且含有雜質的危險廢物，配合含銅物料，富集危固廢中的金屬，產出電解銅（含銅量高達99.95%的陰極銅）、冰銅（含銅量在60%-70%的混合物）、含貴金屬產品（富含金銀鉑鈀銠等元素）等資源化產品，對外銷售形成資源化產品收入。危險廢物中含有多種有色金屬，采購端金屬品位低、雜質含量高，折價系數(shù)低；通過富集、提煉后金屬品味高、雜質含量高，折價系數(shù)高；購銷價差為公司帶來再生資源回收盈利。資源化可進一步分為深度資源化和初步資源化，初步資源化企業(yè)生產出合金產品（冰銅、黑銅等）并銷售至銅冶煉企業(yè)進一步提煉電解銅；深度資源化企業(yè)（如浙富控股的江西自立工廠）可進一步深加工產出金錠、銀錠、鈀粉等金屬單質，實現(xiàn)對危險廢物的完全處理。行業(yè)供需：嚴監(jiān)管及減碳帶動需求，金屬資源化產能供不應求政策端：政策監(jiān)管趨嚴常態(tài)化，危廢處置需求提升政策監(jiān)管趨嚴常態(tài)化，帶動危廢處置需求提升。2013年《兩高司法解釋》明確“非法排放、傾倒、處置危廢三噸以上的”，應當認定“嚴重污染環(huán)境”；2016年《兩高司法解釋》修訂，明確非法處置危廢入刑，再次推進危廢行業(yè)發(fā)展；2016年《危險廢物名錄》修訂版發(fā)布，也進一步推進了我國危廢處置行業(yè)的精細化發(fā)展。2018年中央環(huán)保督察“回頭看”，帶來危廢存量的釋放，促使產廢單位的處置需求不斷增加。站在2022年的時點，我們認為當前政府對環(huán)境嚴監(jiān)管的態(tài)勢依舊延續(xù)，且伴隨著第二次環(huán)保督察的展開，未來危廢處置需求將持續(xù)提升。需求端：預計2025年金屬資源化處置需求2249-2530萬噸，5年CAGR為11.8%可以進行資源化處置的危廢包括含金屬廢物、有機溶劑、廢礦物油、精餾殘渣等，我們重點對含金屬廢物資源化供需進行測算。產廢端測算思路：含金屬資源化處理量=危廢產生量*資源化占比（59%）*第三方處置比例（62%）*含金屬比例（32%-36%）。其中危廢產生量利用工業(yè)產值、固廢產量、危廢產量之間的勾稽關系測算。接下來我們將討論這些測算比例是如何得到的。（1）危廢產生量測算：根據(jù)《中國生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計年報》，2020年我國危廢產量為0.73億噸，同比減少10.4%，主要系疫情的爆發(fā)使得工業(yè)企業(yè)復工推遲，工業(yè)危廢產量減少，2011-2020年我國危廢產量復合增速為16.5%。目前我國危廢相關數(shù)據(jù)來源包括《中國生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計年報》、《全國污染源普查數(shù)據(jù)》、《全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，不同統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源存在統(tǒng)計口徑和方法上的差異，危廢產量數(shù)據(jù)不一。因此，我們需要對我國危廢實際產生量進行詳細測算。工業(yè)產值、固廢產量/工業(yè)產值：1）十三五期間國內工業(yè)增加值增速下降，并且產業(yè)結構中第二產業(yè)占比也在逐步降低，因此我們判斷工業(yè)增長對固廢和危廢實際產量增長的驅動力相比于之前有所減弱，預計工業(yè)產值增速為5%；2）工業(yè)發(fā)展帶來固廢產量增長，固廢產量與工業(yè)產值兩者比值穩(wěn)定在1.41左右。危廢產量/固廢產量：我國目前約為1.7%，而發(fā)達國家在4%-10%之間，我國明顯低于發(fā)達國家，我國第二產業(yè)占比大，而危廢主要來自化學原料制品、有色金屬冶煉、石油加工和有色金屬礦采選等行業(yè)，理論我國危廢產量/固廢產量比例應當更高，推測我國可能存在少報、隱瞞危廢的情況。保守假設我國危廢占固廢的比例為3%。據(jù)此測算，2020年我國危廢實際產生量為1.32億噸；2025年我國危廢產生量預計達到1.92億噸，五年CAGR為7.7%。（2）資源化占比：根據(jù)《中國生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計年報》的最新可得數(shù)據(jù)，2010-2015年我國資源化處置量/處置總量得比例在64%-74%，但資源化占比2012-2015年保持下降趨勢，主要系對工業(yè)企業(yè)來說，資源化廢品有利可圖，企業(yè)有動力處理該類廢品；而無資源利用價值的應當無害化處置的危廢可能被偷排。隨著監(jiān)管收緊，無害化需求上升。我們保守假設資源化率在2025年下降至歷史次低點59.0%（碳減排背景下驅動資源化發(fā)展，該比例不至于快速下行）。（3）第三方處置比例：根據(jù)《全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》、《中國生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計年報》，2019年第三方處理量為3558萬噸，處置總量為7539萬噸，得到2019年我國危廢第三方處置量占比為47%。第三方平臺具有易監(jiān)管、更安全、處置成本更低、回收品類更多等優(yōu)勢，因此在加強監(jiān)管的政策下，危廢第三方處置為發(fā)展方向。2017-2019年第三方占比保持每年平均4.5pct的增幅，我們保守假設今后每年按照2.5pct的占比增加，2025年第三方處置量提升至62%。（4）金屬占比：根據(jù)《2015年中國生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計年報》（數(shù)據(jù)披露最為詳細）各行業(yè)產危廢量占比，有色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬礦采選、黑色金屬冶煉及壓延加工、金屬制品合計約占34%。在含金屬比例分別為32%、34%、36%的情況下，預計2025年含金屬危廢第三方資源化處置需求量分別為2249萬噸、2390萬噸、2530萬噸，需求規(guī)模約為2020年的1.74倍，2021-2025年CAGR為11.8%。再生金屬減碳效應高度匹配“碳中和”，進一步加速行業(yè)需求釋放。再生金屬節(jié)能減排效益突出，以銅為例，根據(jù)有色金屬協(xié)會和再生金屬分會的統(tǒng)計，生產1噸再生銅相比于生產1噸原生銅節(jié)約73%的能耗、99%的水耗，減排380噸固廢、0.14噸SO2、3.5噸CO2。產能端：預計2025年金屬資源化產能2003萬噸，5年CAGR8.9%處置端測算思路：合格金屬資源化處置量=總核準資質量*資源化占比（66%）*金屬占比（51%）*總核準資質利用率（37%）*合格處置率（94%）。接下來我們將討論這些測算比例是如何得到的。（1）總核準資質量：根據(jù)《全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，我國2019年總核準資質量為1.29億噸/年，考慮到我國目前危廢整體產能利用率較低，未來各省生態(tài)環(huán)境部會進一步收緊資質的發(fā)放，因此總核準資質量增速不斷降低至2025年的3%。（2）資源化占比：我們搜集了各省生態(tài)環(huán)境廳披露的核準資質數(shù)據(jù)，截至2021年7月，我國總核準資質量為1.53億噸，其中資源化核準資質為1.01億噸，我國資源化資質占比約66%，預計維持這一比例，主要因為低品位危廢資源化通過延長危廢產業(yè)鏈，可進行兩次收費，可盈利性高，產能占比高。（3）金屬資源化占比：截至2021年7月，我國金屬資源化資質為0.51億噸，在我國資源化產能中的占比約為51%。（4）總核準資質利用率：根據(jù)《2019年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2019年已用資質為0.36億噸，以已用資質/總資質得到我國核準資質利用率為27.6%。我國核準資質利用率低，有如下原因：a）供需種類不匹配：我國90%以上危廢處置企業(yè)僅能處置5種以下危廢種類；b）環(huán)評及建設期長：有大量擁有牌照卻無實際處置能力的危廢企業(yè)；c）區(qū)域不匹配：地方審批項目時存在對當?shù)匚U需求了解不深的情況，部分產能審批過多或多少；也有部分地區(qū)項目建成后當?shù)禺a業(yè)結構發(fā)生變化，導致需求減少。2018年起，核準資質利用率保持上升態(tài)勢，預計未來隨著行業(yè)內產能爬坡，參考2013年高點36.7%的核準資質利用率，我們認為整體利用率將按照每年1.5pct的爬坡速度，2025年提升至36.7%。（5）處置合格率：2017年5月，《全國危險廢物規(guī)范化管理督查考核工作方案》出臺，各地政府加強對危廢企業(yè)的督察，全國平均處置合格率由2003年的73%提升至2019年的94%，預計合格率維持在94%。我們預計2025年金屬資源化的有效資質為2003萬噸，2021-2025年CAGR為8.9%。在2025年含金屬危廢第三方資源化處置需求量約2249-2530萬噸，大于有效產能。因此我們認為2021-2025年在監(jiān)管逐步趨嚴的背景下，供需缺口尚未消除，為前端資源化原材料提供充足資源保障。競爭格局：行業(yè)呈現(xiàn)散小弱格局，集中度有望提高危廢處理處置行業(yè)呈現(xiàn)出資質增速快、產能利用率低、單體規(guī)模小的特征：1）2014年環(huán)境保護部發(fā)布《關于做好下放危險廢物經營許可審批工作的通知》，將危廢經營許可證由環(huán)境保護部下放到省級環(huán)境保護主管部門，2015-2019年我國危廢核準資質增速保持在20%以上；2）截至2019年（最新可得數(shù)據(jù)），全國共頒發(fā)4195份危險廢物經營許可證，全國危險廢物經營單位核準收集和利用處置能力合計1.29億噸/年，2019年實際收集、利用處置量為0.36億噸，產能利用率僅為27.6%；3）單個經營許可證的平均規(guī)模僅為3.07萬噸/年。我們認為未來我國危廢資源化行業(yè)將呈現(xiàn)集中度緩慢提升的趨勢。一方面，危廢資源化行業(yè)本身的原材料采購體系建立、生產技術研發(fā)和過程管控、資質申請均具有一定的難度，龍頭公司可憑借其強大的采購團隊、高素質的研發(fā)人才團隊、牌照壁壘、資金實力逐漸取得項目的突破，實現(xiàn)規(guī)模效應，提升盈利水平。（1）采購能力：危廢資源化項目需要采購重組的工業(yè)危廢和一般固廢才能保證項目的產能利用率保持高位，而我國產廢企業(yè)通常分布較為分散，且單個企業(yè)能夠供給的廢物量有限，因此需要企業(yè)擁有面向多區(qū)域甚至全國地區(qū)的采購團隊。（2）技術實力：危廢處置涉及粗煉、精煉、電解、萃取、蒸餾等多重工藝，屬于技術復合型行業(yè)，且危廢具有易燃易爆易腐蝕等危險性，處置過程中更需要避免安全事故、防范二次污染。專業(yè)的危廢處置技術能夠提升危廢資源化效率、降低處置過程中的二次產廢量。行業(yè)內的企業(yè)需要經過多難的一線生產經驗積累和技術探索才能形成一整套高效、節(jié)能、環(huán)保的處置技術體系，行業(yè)技術門檻高。（3）牌照壁壘：危廢處置行業(yè)實行業(yè)務資質許可管制制度，取得資質需要經過環(huán)評、取得土地、建設廠房、試運行等六合彩能，周期較長。以浙富控股的蘭溪自立和泰興申聯(lián)項目為例，兩個項目2017年8月取得環(huán)評批復，2020年末投產。危廢資源化項目從取得環(huán)評到投產就需要2-4年，實現(xiàn)盈虧平衡的時間更長，先進入企業(yè)可以占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。（4）資金要求：1）項目建設期資本開支大：以浙富控股、飛南資源、高能環(huán)境項目進行測算，前端初步資源化項目單位產能投資額1707元/噸，后端深度資源化項目單位產能投資額為7690元/噸；2）資源化企業(yè)在高速擴張期資本支出/營業(yè)收入接近20%，需要大量資金投入；3）為保證正常回收利用，資源化企業(yè)需要儲備充足的原材料，占用大量資金：2021H1資源化企業(yè)浙富控股、飛南資源、高能環(huán)境存貨占收入比重分別為32.5%、20.5%、16.5%，顯著高于無害化比例較高的東江環(huán)保7.0%的比重。另一方面，政府對環(huán)保行業(yè)的廢氣廢水廢物管控持續(xù)加嚴，帶來企業(yè)成本增加，經濟效益較弱的企業(yè)面臨出清壓力。環(huán)保排放標準提升，加速行業(yè)低端產能出清。2020年11月《危險廢物焚燒污染控制標準》（GB18484—2020）發(fā)布，2021年7月正式施行，該標準首次發(fā)布于1999年，2001年第一次修訂，2020年進行第二次修訂。本次修訂下調了顆粒物、氮氧化物、二氧化硫、氟化氫、氯化氫、重金屬等污染物排放限值，并增加了焚燒設施在線自動監(jiān)測裝置、助燃裝置的要求。同時將原先的最高允許排放濃度規(guī)定修改為1小時均值和24小時均值，不再考慮不同規(guī)模焚燒設施間的差異，有助于淘汰落后小型產能。危廢整治專項行動常態(tài)化：近年來山東、浙江、安徽、遼寧、江蘇等相繼開展危廢專項整治活動，其中對危廢處置企業(yè)同樣提出嚴格要求，例如遼寧省提出“要將危險廢物處置利用企業(yè)納入環(huán)保網格化和‘雙隨機、一公開’監(jiān)管體系中，做到常規(guī)檢查與不定期抽查相結合。要細化現(xiàn)場檢查內容，檢查要覆蓋企業(yè)危險廢物處置利用設施運行情況、污染物排放情況、貯存庫情況”。嚴監(jiān)管常態(tài)化也對部分處置不規(guī)范的中小企業(yè)提出了更高的管理要求，帶來企業(yè)成本的增加，經濟效益弱的企業(yè)面臨被淘汰的壓力。高能環(huán)境危廢在手產能充足，業(yè)務處于上升擴張期“十三五”以來高能環(huán)境通過外延并購和自主建設的方式逐漸壯大危廢處置業(yè)務。2020年公司危廢資源化利用實現(xiàn)營收13.7億元，危廢無害化業(yè)務營收2.8億元；2021年上半年危廢資源化和無害化分別實現(xiàn)營收11.0億元和1.55億元。預計2022年底危廢資源化投運產能同比翻倍預計2022年底公司投運危廢總產能將達到約112萬噸（不含貴州一期），較2021年底增長86%，其中資源化產能翻倍。（1）高能環(huán)境目前已投運危廢產能約60.5萬噸/年，其中資源化產能約47.6萬噸/年。目前在手已投運危廢資源化項目包括陽新鵬富（湖北，9.92萬噸/年）、靖遠宏達（甘肅，17.50萬噸/年）、中色東方（甘肅，7.72萬噸/年）、貴州宏達（貴州，8.0萬噸/年）、滕州高能（山東，4.5萬噸/年資源化+3.0萬噸/年焚燒）；已投運工業(yè)無害化項目包括寧波大地（寧波，4.68萬噸/年）、樂山犍為（四川，4.65萬噸/年）；已投運醫(yī)廢無害化項目包括桂林高能（廣西，0.44萬噸/年）、賀州高能（廣西，0.15萬噸/年）。（2）公司在建危廢產能合計87萬噸，均為資源化利用，且部分項目包含深加工生產線；未來在江蘇等地仍有項目落地預期，公司儲備項目豐富。此外，2021年11月公司設立全資子公司江蘇泗洪新材料，拓展江蘇地區(qū)危廢資源化業(yè)務市場，未來有望落地新的項目。2020年高能并購杭州結加新材料51%股權，聚焦廢舊輪胎回收利用。2021年并購浙江嘉天禾51%股權，拓展醫(yī)療可回收物資源綜合利用業(yè)務，正在推進“年回收利用3萬噸醫(yī)用廢塑料、4萬噸醫(yī)用廢玻璃技改擴建項目”建設。多項目布局提升協(xié)同性。公司目前在運營項目已基本形成協(xié)同產業(yè)鏈，但產能目前仍較為集中在前端處理加工和中間產品環(huán)節(jié)上。隨著業(yè)務布局逐步完善，公司各項目之間有望形成協(xié)同。目前甘肅高能中色、陽新鵬富可將含鉛的尾渣運往靖遠宏達進行處置，而靖遠宏達的含銅廢料則可作為陽新鵬富的原料處置；未來隨著項目產能落地，項目間協(xié)同性不斷增強，公司有望實現(xiàn)危廢資源化全品類、全國化布局，帶動業(yè)績進一步提升。布局深度資源化，上下游一體化提升盈利性。行業(yè)發(fā)展趨勢是形成產業(yè)鏈的閉環(huán)，從危廢資源化的初加工延伸至深加工環(huán)節(jié)。產業(yè)鏈從初步資源化延伸至深度資源化可進一步強化公司在資源化處置行業(yè)的盈利能力。強采購網絡+領先技術水平構筑核心競爭力項目選址貼近產廢地，全國布局強化采購網絡。危廢收料是提升產能利用率的核心環(huán)節(jié)，高能環(huán)境在原料采購網絡上的優(yōu)勢在于：1）項目多位于產廢集中地區(qū)，例如陽新鵬富所在的湖北黃石是未來電子信息產業(yè)集群城市；靖遠宏達所在的甘肅白銀市為我國規(guī)模最大的多品種有色金屬工業(yè)基地，具有年產各類有色金屬68萬噸、稀土12萬噸、煤炭1400萬噸的生產能力；中色東方、正弦波、鑫盛源、金昌高能都位于甘肅金昌市，擁有世界第三大硫化鎳銅礦床、中國最大及世界領先的鎳鈷生產基地和鉑族金屬提煉中心的金川集團即位于該地。2）全國布局增強協(xié)同性：公司目前危廢項目已涉及區(qū)域包括湖北、甘肅、山東、重慶、貴州、江西、浙江、廣西、四川等省份，且公司在集團層面也設立專門的采購團隊，實現(xiàn)全國采購，采購人員激勵機制完善。未來公司將享受更為穩(wěn)定而完善的渠道、獲得更多優(yōu)質金屬原材料。高能環(huán)境研發(fā)實力處于國內領先水平，技術體系較完善。“十三五”期間公司研發(fā)投入持續(xù)提升，2020年已達2.1億元，營收占比約3.1%；研發(fā)人員318人，員工總數(shù)占比11.2%。截至2021年6月30日，公司擁有授權專利429件，累計主、參編國家及行業(yè)標準與規(guī)范88項（包括環(huán)境修復、垃圾焚燒、危廢處置等板塊）。在危廢處置領域，公司通過不斷的技術迭代更新，持續(xù)降低生產成本，具備針對各類金屬原料的精細化檢測能力和配伍能力，有效實現(xiàn)各類有價金屬的協(xié)同回收，并不斷提升金屬回收率。例如：子公司陽新鵬富的“重金屬污泥高效預處理與資源化利用關鍵技術”使得還原熔煉能力提升20%，銅、鎳等有價金屬回收率提高5%，被授予湖北省科學技術進步獎三等獎；該技術圍繞重金屬污泥預處理、物料配伍與物料成型等重要環(huán)節(jié)，針對其含水率高、成分復雜帶來的挑戰(zhàn)，形成了一系列關鍵技術與設備，已獲授權發(fā)明專利1項、實用新型專利6項，項目系列技術先進，金屬產品品質優(yōu)良，獲得客戶廣泛認可。2021H1，陽新鵬富項目各級烘干系統(tǒng)實現(xiàn)了聯(lián)產運行，原料預處理周期大大縮短，處理成本較上年平均下降15%，進一步提升了項目的盈利能力，上半年即實現(xiàn)營收4.58億元，同比增長377%，實現(xiàn)凈利潤7631萬元，超2020年全年凈利潤（6680萬元）。子公司靖遠宏達于2020年成功通過“高新技術企業(yè)”認證，該榮譽是目前我國最高級別的高新技術資質認定，標志著高能環(huán)境在危廢資源化處置領域的專業(yè)技術實力、自主創(chuàng)新能力、核心知識產權及企業(yè)管理水平等方面獲得國家認可。靖遠宏達核準年利用危險廢物17.5萬噸，囊括危險廢物名錄中HW22、HW48、HW49三大類15項，已發(fā)展成為西北第一大有色金屬冶煉廢渣收集、貯存、處置企業(yè)。綜上，危廢資源化處置行業(yè)在“十四五”期間仍存在有效產能缺口，且雙碳背景下再生資源具備顯著的減碳優(yōu)勢，未來行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升；行業(yè)仍處于小散亂的狀態(tài)，環(huán)保嚴監(jiān)管常態(tài)化和行業(yè)固有的競爭門檻將促使行業(yè)集中度緩慢提升。高能環(huán)境為危廢資源化處置龍頭企業(yè)，預計2022年底公司投運危廢總產能將達到約112萬噸（不含貴州一期），較2021年底增長86%，其中資源化產能翻倍。公司具備遍布全國的原料采購網絡和強大的技術實力，項目收益率持續(xù)改善。垃圾焚燒：穩(wěn)定運營資產，未來平穩(wěn)發(fā)展垃圾焚燒運營業(yè)務具備良好的現(xiàn)金流，營收和凈利潤穩(wěn)定，能夠對沖EPC業(yè)務帶來的公司整體營收和利潤的波動性。2019-2020年為公司產能建設高峰期，目前在手產能10700t/d，已投運項目9100t/d，在建項目1600t/d。公司確認建造收入（毛利率5%-15%），2019-2020年建設高峰期帶來板塊營收快速增長；2021年開始以運營利潤為主（毛利率40%-45%）。2020年公司生活垃圾板塊營收24.8億元，其中運營收入3.6億元、工程收入21.2億元。2021H1生活垃圾板塊營收11.4億元，其中運營業(yè)務營收4.7億元、毛利潤1.9億元，工程業(yè)務營收6.7億元，毛利潤1.3億元；運營業(yè)務利潤比重過半。環(huán)境修復：技術及經驗行業(yè)領先，有望受益于第三次土壤普查行業(yè)現(xiàn)狀：土壤修復行業(yè)由于其隱蔽性等特點，國家大力推動治理時間較晚，2018年以來各類技術導則、治理標準、修復導則等相繼出臺，全國農業(yè)用地詳查2018年底已結束，各省份建設用地管控清單陸續(xù)更新，污染家底逐漸摸清，行業(yè)規(guī)范程度提升。2021年環(huán)境修復市場規(guī)模約122億元，行業(yè)預計將分階段分區(qū)域按需釋放。我國對待土壤污染的原則是“預防為主，保護優(yōu)先，分類管理，風險管控”，并非所有受污染地塊都需要馬上治理。我國目前的土壤污染治理中政府出資占比80%，污染者付費10%，修復資金依賴于地方財政，主要是因為目前釋放的污染地塊修復項目還是以責任人不明確的歷史遺留項目為主，同時污染責任人體系還不完善；所以經濟較為發(fā)達和污染嚴重的地區(qū)訂單會優(yōu)先釋放?？傮w來看，我國土壤污染市場的釋放節(jié)奏仍將是分階段、分區(qū)域按需釋放。2021年我國環(huán)境修復工程市場規(guī)模約121.6億元，同比增18.1%；其中建設用地市場規(guī)模86.1億元、農用地3.5億元、礦山土壤/廢渣10.1億元。2022年1月，國務院發(fā)布《關于開展第三次全國土壤普查的通知》，2022年完成方案編制、2023-2024完成外業(yè)調查采樣和內業(yè)測試化驗，有望帶動存量污染土壤修復需求。高能環(huán)境為環(huán)境修復工程龍頭企業(yè)，擁有豐富的項目經驗和完整的技術體系。公司在環(huán)境修復和固廢處理領域具備先發(fā)優(yōu)勢，已經確立了較強的市場地位和品牌知名度，年新增訂單保持在10億元+，可維持一定業(yè)績體量。技術實力：公司儲備的修復技術基本涵蓋所有大類的技術路徑，具備針對重金屬污染、有機物污染等不同污染類型開展定制化修復的技術集成能力。其中，“復合污染土壤低擾動多維協(xié)同修復關鍵技術與應用”榮獲環(huán)境技術進步一等獎，“有機污染土壤異位熱螺旋間接熱脫附修復技術”入選“國家先進污染防治技術目錄”，“鐘祥市南泉河重金屬污染治理工程”入選“2020重點環(huán)境保護示范工程”。項目經驗：環(huán)境修復為非標準化產品，具體項目完成效果依賴于前期對污染狀況的調查、方案設計、技術試驗、工程施工等諸多方面，不同地區(qū)和類型的污染地塊狀況往往差別巨大，需要專業(yè)人才和豐富工程經驗積累。公司自2009年以來累計已承接六十余項專業(yè)修復工程項目，修復領域涉及含鉻鉛鋅砷等重金屬污染修復和汽油、苯、甲苯等有機物污染修復。典型案例包括株洲市某工業(yè)區(qū)含重金屬廢渣綜合治理工程、株洲某重金屬污染治理與生態(tài)修復工程、福建某礦業(yè)濕法采礦場污染場地修復工程、湖北某重金屬污染土壤修復項目、江蘇某有機污染場地治理工程等多個項目，是國內擁有成功案例最多的企業(yè)之一。區(qū)位優(yōu)勢：公司在環(huán)境修復領域的戰(zhàn)略方向為“東進南下”，即以長三角和珠三角及周邊地區(qū)為重點，從公司新中標項目區(qū)域分布來看，江蘇、浙江、湖北、湖南、廣東、重慶等地方經濟較發(fā)達、財政支付能力較強的省份較多。高能環(huán)境在環(huán)境修復領域擁有完整的技術體系和豐富的項目經驗，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，市場潛在規(guī)模雖大，但市場尚需商業(yè)模式優(yōu)化和政策推動，目前存第三次全國土壤普查推動未來土壤修復需求提升，預計公司環(huán)境修復業(yè)務將保持平穩(wěn)增長。

環(huán)保行業(yè)研究及2022年投資策略：關注雙碳背景下的核心主線一、板塊復盤：業(yè)績增長趨勢向上，配置價值凸顯（一）2021Q1-3業(yè)績同比增長11%，板塊盈利質量持續(xù)優(yōu)化2021Q1-3業(yè)績同比增長11%，長期業(yè)績向上趨勢明確。通過梳理廣發(fā)環(huán)保70支樣本股經營情況，受疫情及大規(guī)模商譽減值的影響，板塊2020年整體增長不及預期，實現(xiàn)營業(yè)收入2311億元（同比+9.4%）、歸母凈利潤252億元（同比+2.2%）。2021年上半年伴隨訂單恢復以及運營資產穩(wěn)健盈利屬性的凸顯，環(huán)保板塊重回高增長，2021年H1實現(xiàn)營業(yè)收入1235億元（同比+31.5%）、歸母凈利潤161億元（同比+27.4%）。但三季度由于疫情反復、上游原材料漲價等因素影響，板塊單三季度增速有所下滑，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1898億元（同比+22.6%）、歸母凈利潤244億元（同比+11.2%）。長期來看，板塊質押、商譽問題已經出清，伴隨碳中和以及“十四五”下環(huán)保需求釋放，Wind一致預期板塊未來三年業(yè)績復合增速達20%，板塊持續(xù)向上趨勢依舊明確。板塊凈現(xiàn)比已從2017年的1.00提升至2020年的1.82，經營性現(xiàn)金流大幅改善。近年來企業(yè)對現(xiàn)金回款重視度顯著提升疊加運營資產占比提升，2020年末環(huán)保板塊整體經營性現(xiàn)金流金額達415億元，且凈現(xiàn)比顯著改善，由2017年1.00提升至2020年1.82。截至2021年Q3板塊運營資產占總資產比重已達37.9%。我們以無形資產、長期應收款及固定資產來衡量企業(yè)的運營資產，2021年Q3環(huán)保板塊運營資產體量已達3132億元，占總資產額比重達37.9%，同比提升近2個pct，主要系過去環(huán)保公司大量投資建設的工程已逐步轉向運營，并貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。其中固廢、水務等運營業(yè)務依靠長期穩(wěn)健盈利、造血能力出眾等特性獲得更具張力的成長空間，伴隨著在建工程不斷轉入，行業(yè)運營資產占比將持續(xù)提升。（二）循環(huán)再生板塊業(yè)績增速領跑，垃圾焚燒成長依舊穩(wěn)健2021年作為中國碳中和啟動元年，具備減排屬性的可再生能源、循環(huán)再生及節(jié)能減排等產業(yè)有望迎來半世紀維度的投資景氣周期，我們將樣本股進行了更新的劃分，總體來看：（1）可再生能源領域：垃圾焚燒成長性及造血能力出眾，自由現(xiàn)金流轉正苗頭初現(xiàn)；（2）循環(huán)再生領域：再生塑料及危廢資源化等賽道空間廣闊，正處跑馬圈地最佳時段；（3）節(jié)能減排領域：清潔能源使用大勢所趨，供暖及供熱等板塊兼具成長及分紅屬性。此外我們也能看到部分細分賽道受益于下游應用領域擴張，逐步打開成長天花板。業(yè)績增速及PE維度來看垃圾焚燒及再生循環(huán)子版塊表現(xiàn)突出：（1）可再生能源領域：垃圾焚燒行業(yè)2021Q1-3業(yè)績同比增長39%，2016至2020年復合增速達28%，對應平均PE（TTM）僅16.33倍；（2）循環(huán)再生領域：危廢資源化及再生塑料2021Q1-3業(yè)績同比增速分別達105%和109%，2016至2020年復合增速61%和48%。資產端來看垃圾焚燒板塊運營資產占比同比提升10.05個pct，各細分行業(yè)商譽占比呈現(xiàn)下降趨勢。從資產負債率來看，垃圾焚燒等重投資領域的投資高峰期已過，融資壓力放緩下部分子行業(yè)資產負債率有所下降。（三）公募REITs項目滾動發(fā)行，環(huán)保資產價值重估效用顯著首批公募REITs中垃圾焚燒、污水項目領漲，期待后續(xù)項目滾動發(fā)行。首批9單公募REITs項目自2021年6月21日上市以來漲幅均值可達19.6%，其中兩單環(huán)保公募REITs項目首鋼綠能（垃圾焚燒）和首創(chuàng)水務（污水處理）漲幅分別達28.6%和30.6%，位列漲幅前兩名。垃圾焚燒、污水處理等公募REITs項目因盈利及現(xiàn)金流穩(wěn)定、未來成長性確定備受追捧。我們預計后續(xù)仍有不少類似項目將滾動發(fā)行，帶動垃圾焚燒、污水處理等環(huán)保運營資產價值重估。公募REITs對環(huán)保公司成長邏輯有本質改善，特別是“大訂單——再融資”的成長邏輯不再單一依賴股本擴張來完成。重申公募REITs三大效應：（1）收益法重估存量資產價值，如“首鋼綠能”將實現(xiàn)10%以上的資產增值；（2）盤活存量資產、再投資于新項目加快周轉，首創(chuàng)股份通過出售“首創(chuàng)水務”實現(xiàn)回收資金13.84億元，將全部以資本金形式用于9個水處理項目投資；（3）輕資產運營模式成為可能。首創(chuàng)股份仍將作為REITs項目的運營管理機構，預計可每年可獲超2000萬元的資產管理收益。二、雙碳時代開啟低碳投資，碳交易加速企業(yè)減排雙碳賦予環(huán)保行業(yè)新內涵。雙碳“1+N”頂層設計的出臺進一步明確了以節(jié)能增效、能源替代、循環(huán)再生和鞏固碳匯為核心的中國式碳減排實施路徑，疊加全國碳交易市場的持續(xù)建設（配額交易市場已進入首次清繳周期，期待全國性CCER市場開啟），預期將打造節(jié)能循環(huán)和減污降碳并重的環(huán)保產業(yè)新格局。（一）梳理雙碳時代下投資方向，政策鼓勵打開環(huán)保新需求雙碳投資框架：減少碳排放+增加碳吸收，對應催化出能源替代、節(jié)能增效、循環(huán)再生、去能減排等投資方向。“碳中和”本質為通過減少碳源排放、增加碳匯吸收兩大方式實現(xiàn)凈碳排放為零，因此我們可以把雙碳時代下的投資框架分為兩大部分：（1）碳源方向，中國碳排放主要用發(fā)電側（47%）和消費側（53%）組成，其中發(fā)電側排放主要由于燃煤引起，因此提高風電、光伏、水電、核電等發(fā)電項目投資構建多元化清潔能源供應體系是最為主要的減排方式；而消費側涉及工業(yè)、交通等細分領域，主要手段為全面推動電氣化（能源替代）、節(jié)能提效、循環(huán)再生的實施路徑。（2）碳匯方向，一方面我們可通過植樹造林增加自然界的碳吸收、另一方面我們也可以采用CCUS等人工固碳方式實現(xiàn)碳吸收。碳中和元年政策復盤：“3060”碳中和實施路徑愈發(fā)清晰：（1）綱領性政策：雙碳“1+N”為碳中和政策的頂層設計，2021年10月中共中央國務院聯(lián)合發(fā)布了《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，該《意見》作為頂層設計的“1”對碳達峰和碳中和兩個階段進行系統(tǒng)謀劃和總體部署；隨后《2030年前碳達峰行動方案》正式發(fā)布，作為“N”中為首的政策文件聚焦達峰目標，細化指標和任務。（2）細分政策：《關于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》、《“十四五”全國清潔生產推行方案》推動發(fā)電領域能源替代；《關于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經濟體系的指導意見》、《十四五”塑料污染治理行動方案》等政策明確鼓勵循環(huán)再生；《關于嚴格能效約束推動重點領域節(jié)能降碳的若干意見》、《國家能源局關于開展全國煤電機組改造升級的通知》等政策將節(jié)能增效視為碳減排的重要手段之一。近日山東省生態(tài)環(huán)境廳發(fā)布《山東省高耗能高排放建設項目碳排放減量替代辦法（試行）》，明確新建兩高項目時，必須落實好這部分碳排放的等量替代工作，否則項目無法投產，眾多政策強壓下中國企業(yè)碳減排之旅迫在眉睫。重申環(huán)保碳減排屬性，深度契合能源替代、循環(huán)再生、節(jié)能增效等減排方向。由于碳排放與污染具備較高的同源性，因此在我國國情下，減污降碳并舉更具性價比，而環(huán)保中的眾多細分領域亦深度契合主流減排方向：（1）能源替代，垃圾焚燒屬于可再生能源，同樣可以獲得CCER減排指標；（2）循環(huán)再生，危廢資源化、塑料再生的產業(yè)鏈通過廢料回收再利用，實現(xiàn)工藝流程優(yōu)化和原材料節(jié)約，減排效應突出；（3）節(jié)能增效，包括節(jié)能環(huán)保裝備、余熱鍋爐等。因此伴隨著中國雙碳時代的開啟，減污降碳并舉的環(huán)保產業(yè)投資性價比有望凸顯。（二）碳交易啟動首次配額清繳，加速企業(yè)減排投資效用已現(xiàn)全國碳交易體系的建立是推動碳減排的重要政策工具，目前全國碳市場即將完成首次配額發(fā)放-清繳周期。政策端除了明確中國的碳減排路徑外，碳交易作為企業(yè)碳減排的調節(jié)、促進的核心機制亦是重點推進方向。2020年至今陸續(xù)發(fā)布《碳排放權交易管理辦法（試行）》、《碳排放權交易管理暫行條例（草案修改稿）》完善交易機制，全國碳交易市場（位于上海）也于2021年7月16日正式上線交易。根據(jù)《關于做好全國碳排放權交易市場第一個履約周期碳排放配額清繳工作的通知》，確保在2021年12月15日完成本行政區(qū)域95%的重點排放單位履約，12月31日前完全全部重點排放單位履約。2019-2020年碳配額清繳日將至，近期配額交易量顯著提升，截至2021年12月3日成交總量5136萬噸，成交總額達21.82億元，收盤價格穩(wěn)定40~50元/噸。從交易市場行情來看，目前碳市場交易品種為現(xiàn)貨，結合配額發(fā)放、履約周期的設定，導致其交易存在明顯的淡旺季。目前伴隨著12月份全國重點排放單位的清繳啟動，碳交易市場的交易量亦呈現(xiàn)著明顯上升的趨勢，交易規(guī)?？蛇_200萬噸/日，對應收盤價格穩(wěn)定在40~50元/噸，碳配額價值已被市場認可。CCER全國市場雖尚未開放，但試點地區(qū)交易也呈現(xiàn)活躍的趨勢。以上海碳市場為例：2021年12月3日，CCER單日成交量和成交額均創(chuàng)歷史新高，單日成交量突破300萬噸，單日成交金額突破1.1億元，對應成交均價超35元/噸。參照歐盟碳交易制度建立，重污染企業(yè)需長期的購買碳配額來實現(xiàn)碳排達標，疊加高昂的碳排超標罰款預期，企業(yè)具有更強意愿通過能源替代、循環(huán)再生及節(jié)能增效等環(huán)保投資來實現(xiàn)永效減排。碳交易體系作為實現(xiàn)中國2060年碳中和的重要手段，在促進高排放產業(yè)轉型、降低全社會減排摩擦成本的同時，對于循環(huán)再生及節(jié)能增效等環(huán)保行業(yè)的催化作用仍被市場低估，我們預計后續(xù)有望看到更多的節(jié)能環(huán)保企業(yè)脫穎而出。（三）海外視角：企業(yè)減排手段多元，能源替代、節(jié)能再生為主海外龍頭企業(yè)碳中和實踐路徑：多管齊下。通過梳理全球各行各業(yè)龍頭企業(yè)的碳中和轉型實踐方法，我們發(fā)現(xiàn)各行各業(yè)減排手段雖存在差異，但直購清潔能源、投資可再生能源、利用再生原材料為企業(yè)最常見的減排辦法：（1）汽車、能源、材料以及工業(yè)等高污染高排放的企業(yè)主要通過投資并使用清潔電力進行轉型，附加廢棄資源的回收管理來達到減排低碳的目的；（2）而大部分輕工業(yè)行業(yè)例如可選消費以及日常消費品，在確保使用清潔的生產及運輸?shù)耐瑫r，重點關注使用低碳的原材料以及包裝；（3）在自身運營轉型的同時，部分企業(yè)同時也關注上下游的碳排放，為客戶提供低碳方案，設定供應商標準，完成全產業(yè)鏈轉型。典型減排案例——可口可樂作為一家全球性企業(yè)，氣候變化是可口可樂公司在運營中優(yōu)先重點關注的問題，減少碳足跡已經成為了公司一項長期堅持的經營戰(zhàn)略。公司認為，實現(xiàn)碳中和有三個層面的意義，首先是減少自身業(yè)務對氣候的影響，其次是管理氣候變化對公司的風險與影響，最后是多方合作共贏。公司超過40年的碳減排相關實踐已經將碳中和理念目標貫徹于日常運營的方方面面，并在管理模式方面做出了如設立環(huán)保部門、瓶裝業(yè)務特許經營等創(chuàng)新，以確保公司碳中和目標的實現(xiàn)?？煽诳蓸飞羁陶J識到：不同地區(qū)受到氣候變化的影響不盡相同，從而會加劇不平等和社會動蕩、對公司業(yè)務產生沖擊，因此保護氣候同樣是在保護自己。聚焦產業(yè)鏈上下游，五大環(huán)節(jié)共同發(fā)力碳減排?？煽诳蓸吩谔紲p排實踐過程中圍繞產業(yè)鏈上下游提除針對性的解決方案，涵蓋原料、包裝、制造、配送、零售五大產品生命周期，除此之外，可口可樂還積極加入STI（Science-BasedTargetsinitiative）等碳中和組織，以制定更加科學準確的碳減排計劃，從而保證公司堅持碳中和這一長期經營戰(zhàn)略，完成最終的凈零碳排放目標。以零售環(huán)節(jié)為例，可口可樂自主研發(fā)設計了“PeakShift”自動售貨機并最早在日本投放使用，該設備只在夜晚等非用電高峰期才開啟降溫冷藏功能，由此降低了白天95%的能耗使用，相較其他類型的自動售貨機有效節(jié)能超10%。雙碳引領再生投資新主線，新興下游擴張漸成氣候。雙碳主線下建議關注：（1）再生塑料、再生金屬危廢資源化和家電拆解等領域；（2）垃圾焚燒龍頭公司；環(huán)保產業(yè)輻射邊界打開，新興賽道大有可為：近年來環(huán)保企業(yè)主要圍繞著產業(yè)鏈橫縱向拓展及新興下游領域兩個維度實現(xiàn)規(guī)模的擴張。三、再生資源：雙碳新“藍海”，迎來高速擴張期循環(huán)再生作為雙碳時代重要減排手段之一，再生資源行業(yè)面臨歷史性機遇，減碳價值將被充分挖掘?？v觀海外市場企業(yè)的減排經驗，能源替代與再生料的使用是大勢所趨。雙碳背景下再生原材料添加將成為工業(yè)企業(yè)減碳的重要手段，我國的再生資源體系正從1.0版的“前端回收驅動”模式向2.0版的“后端需求驅動”演變，有望推動再生廢料回收體系效率的提升，同時將促進再生料生產企業(yè)的盈利能力提升。我們預期擁有渠道優(yōu)勢、技術優(yōu)勢的公司將迅速擴大規(guī)模，迎來估值業(yè)績雙重提升。（一）再生資源碳減排屬性突出，5萬億市場空間開啟在即再生資源減排屬性突出，碳中和目標提振企業(yè)回收利用需求。在雙碳目標下，高碳排放企業(yè)減排壓力較大，而每種再生資源的循環(huán)使用都可以減少“開采原材料、原材料初加工”時的碳排放。除碳交易制度外，我國也有望進一步引入碳稅，提高碳排放的成本，企業(yè)將更有動力使用再生資源替代原生資源，對再生資源需求的增長將進一步刺激再生資源價格的上漲，從而增強再生資源企業(yè)的盈利能力。碳中和目標將帶動再生資源行業(yè)步入發(fā)展的快車道。十四五循環(huán)經濟發(fā)展規(guī)劃發(fā)布，5萬億市場空間開啟。國家發(fā)改委發(fā)布《“十四五”循環(huán)經濟發(fā)展規(guī)劃》，圍繞工業(yè)、社會生活、農業(yè)三大領域，提出到2025年基本建立資源循環(huán)型產業(yè)體系，主要資源產出率比2020年提高約20%，對農作物秸稈、大宗固廢、建筑垃圾、廢紙、廢鋼、有色金屬的利用率或使用量作出明確規(guī)劃，并針對目標部署五大重點工程（包括大宗固廢利用工程、建筑垃圾資源化利用工程等）和六大重點行動（包括廢棄電器電子產品回收利用提質行動、塑料污染全鏈條治理專項行動等），資源循環(huán)利用產業(yè)產值達到5萬億元。我國再生資源回收量已呈現(xiàn)持續(xù)增長，再生資源回收總額2015年后進入快速增長期。2012-2019年我國再生資源回收量穩(wěn)步提升，2011-2019年CAGR達10.1%。但2015年我國主要品種再生資源價格受國內外經濟形勢影響持續(xù)下行，再生資源回收總值同比下跌20%。而后2016年初疲軟低迷的國際大宗商品價格開始反彈，再生資源價格回暖，再生資源總值持續(xù)升高。再生資源回收總值自2015年后以高于第二產業(yè)GDP的速度增長，印證再生資源回收率提升。2016-2018年我國再生資源回收總值增速顯著高于第二產業(yè)GDP增速，2019年兩者水平相近，2015-2019年復合增速分別為15.0%、9.6%。但我國再生資源回收率較部分發(fā)達國家仍有一定差距。就塑料回收而言，我國整體回收率為25%，歐盟部分國家可達到50%以上，立陶宛甚至已達74%，我國塑料垃圾回收仍存較大空間。（二）政策從“鼓勵回收”到“驅動利用”，未來渠道及技術為王再生資源行業(yè)進入需求驅動時代，開啟良性發(fā)展周期。過去回收渠道分散、企業(yè)技術落后，資源回收的數(shù)量和質量與原生材料相比并無優(yōu)勢，下游生產企業(yè)對再生資源的需求并不強烈，政策對再生資源的態(tài)度是鼓勵，通過補貼、監(jiān)管等方式促進再生資源的回收利用。在洋垃圾禁運后，生產資源出現(xiàn)供給不足，疊加碳達峰碳中和目標的提出，再生資源彌補需求缺口、促進企業(yè)減排的作用顯現(xiàn)出來，對再生資源需求大增。下游需求增長反作用于上游和中游，由于再生資源行業(yè)分散的特點，多數(shù)企業(yè)市占率不高，為了提高競爭力，開拓回收渠道、加強技術研發(fā)成為企業(yè)的發(fā)展方向，預計在龍頭企業(yè)完善回收渠道布局、形成技術壁壘后行業(yè)將加速整合。再生資源行未來驅動要素1：渠道。再生資源產業(yè)鏈分散性的特點決定了擁有渠道的資源回收企業(yè)才能獲得更多的原料。再生資源產業(yè)鏈涉及范圍較廣，此前各細分環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)分散化。根據(jù)商務部流通業(yè)發(fā)展司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國22個省已形成回收網點約15.96萬個，分揀中心1837個，集散市場266個，分揀集聚區(qū)63個，回收點分散于不同地區(qū)。我國再生資源回收體系持續(xù)完善，兩網融合+互聯(lián)網拓展回收網絡。多種回收方式并行，回收體系不斷完善的情況下，我國再生資源回收行業(yè)景氣度持續(xù)提升，各大再生資源回收利用企業(yè)也將利用回收網絡拓寬自身的回收渠道。再生資源行未來驅動要素2：技術。再生資源行業(yè)進入門檻低，根據(jù)商務部流通業(yè)發(fā)展司統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年我國再生資源回收企業(yè)約10萬家，回收行業(yè)從業(yè)人員約1500萬人，其中大部分企業(yè)規(guī)模偏小，設備簡陋、技術落后，從業(yè)人員素質不高，無法充分發(fā)揮再生資源的回收利用價值。面對這種情況，《“十四五”循環(huán)經濟發(fā)展規(guī)劃》中提出提升再生資源加工利用水平，加強對再生資源回收利用行業(yè)的規(guī)范管理，促進資源向優(yōu)勢企業(yè)集聚。相對于低技術水平企業(yè)，高技術企業(yè)對廢棄物進行深度加工能從其中回收更多有價值的再生資源，從而擴展企業(yè)的盈利空間，同時加強對產業(yè)鏈上下游的議價能力，預計形成技術優(yōu)勢的企業(yè)將加速擴產擴建，提高自身的市場份額。（三）再生塑料：歐洲r-PET市場空間釋放，頭部公司具備全球渠道塑料再生產業(yè)鏈包括回收、再生、利用三大環(huán)節(jié)。塑料再生利用通過廢塑料回收、清洗、分揀，后經過物理或化學方法重新制成塑料原料，應用到紡織、食品飲料包裝、家居建材等領域，是塑料可持續(xù)發(fā)展的方式之一，為解決塑料污染等環(huán)保問題提供了有效途徑。塑料再生利用業(yè)主要分為前端塑料回收、中端塑料再生和后端再生塑料利用三個環(huán)節(jié)：其中前端包括專業(yè)回收商和社區(qū)回收點等；中端參與者包括運營商、設備商等；后端再生塑料利用環(huán)節(jié)參與者眾多，包括各品類塑料制品的制造商。再生塑料回收網點分散，得渠道者將占得先機。發(fā)達國家回收體系成熟，收集環(huán)節(jié)系統(tǒng)化、規(guī)?；?，但廢料出售環(huán)節(jié)依舊分散。以WM為例，截至2020年12月31日，WM目前擁有302個垃圾轉運站，147個回收處理中心，回收紙板、紙張、玻璃、金屬、塑料、建筑和拆除材料以及其他回收商品并轉售或重新用于其他用途。由于各地區(qū)廢料種類、質量、運輸成本等各類因素存在項目差異，因此WM給予旗下各回收處理中心與第三方收廢企業(yè)合作的能力和自主權。中國回收體系尚未完全成熟，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)仍舊分散，這也就意味著對于下端再生企業(yè)來說，收料需打通各個分散回收網點，回收渠道能力強弱直接決定了公司能否獲得廢料及貨源的穩(wěn)定性。政策明確食品級rPET使用比例要求，價格倒掛下再生rPET利潤空間豐厚。與其他再生塑料品類價格普遍低于原生塑料的現(xiàn)狀不同，由于歐盟政策規(guī)定2030年PET瓶中再生料使用比例不低于30%，并且可口可樂等國際龍頭明確再生料使用目標導致高端rPET粒子供不應求下，近兩年歐盟食品級再生PET價格已超出原生PET價格3200元/噸左右，形成了價格倒掛，價格高達近1萬元/噸。而再生PET成本與PET新料相當，食品級再生PET利潤空間厚。食品rPET提出更高技術要求：具備渠道、技術優(yōu)勢企業(yè)競爭力突出。從渠道層面來看，當前全球回收渠道網點多且分散，僅美國WM旗下就擁有140余個回收站點，并且不同國家之間廢料價格差異顯著，因此能否打通全球各細分地區(qū)的眾多回收渠道是再生造粒企業(yè)成功的重要前提，已經擁有廢塑料成熟回收及銷售渠道的企業(yè)優(yōu)勢顯著。另一方面，伴隨著食品rPET需求釋放，歷史普遍使用的物理法無法達到產品標準，而掌握“瓶對瓶”物理+化學法中核心技術的企業(yè)（例如擁有SSP的三聯(lián)虹普）同樣具備一定話語權。（四）危廢資源化：頭部公司掌握技術及渠道壁壘，市占率提升在即產業(yè)鏈：危廢資源化產業(yè)鏈主要包括三個環(huán)節(jié)，產業(yè)鏈上游是各類產廢企業(yè)，如有色金屬冶煉企業(yè)、金屬電鍍行業(yè)、電器電子制造業(yè)企業(yè)；產業(yè)鏈中游危廢資源化利用企業(yè)，又可分為普通資源化和深度資源化，深度資源化相比普通資源化利潤空間更大；產業(yè)鏈下游大宗商品產物進入市場自由流通，行業(yè)市場競爭較為充分。渠道壁壘：多地區(qū)的危廢收集布局可提升危廢收集能力，助力企業(yè)成為“工業(yè)固廢管家”。從盈利模式來看，危廢收集能力是公司的核心收入驅動力之一。目前大部分地區(qū)允許資源化危廢跨省運輸，專業(yè)資源化企業(yè)異地收廢意愿強，可在多地布局前端業(yè)務。相較于危廢資源化僅為“副業(yè)”的產廢企業(yè)而言，專業(yè)資源化企業(yè)擁有更強的異地收廢意愿及更多的危廢前端布局。目前僅4省嚴格禁止資源化危廢的跨省轉入/轉出，因此伴隨資源化危廢可跨省運輸，有利于專業(yè)資源化企業(yè)進一步擴大收廢半徑，提高行業(yè)集中度，實現(xiàn)多地區(qū)布局的集散式危廢收集模式，覆蓋更多工業(yè)企業(yè)需求從而成為“工業(yè)固廢管家”。技術壁壘：深度資源化碾壓普通資源化，測算增厚7倍以上利潤空間。深度資源化技術產物提取金屬品類多、富集度高，盈利能力碾壓普通資源化。近年來伴隨危廢資源化技術不斷迭代更新，部分深度資源化公司通過工藝、配伍及設備的優(yōu)越性，可較普通資源化多提取4-5種金屬，且金屬富集度高。根據(jù)2021年7月20日發(fā)布的《危廢資源化系列深度（二）：雙維篩選、三重效應，危廢資源化格局演繹之路》，我們測算深度資源化較普通資源化利潤可達7倍以上。我們看好由技術優(yōu)勢帶來的超額利潤空間，為深度資源化企業(yè)奠定競爭格局演繹的基礎。目前頭部危廢資源化企業(yè)市占率均不足5%，未來依靠技術一體化、地域廣布局、危廢收集先發(fā)優(yōu)勢三重效應實現(xiàn)市占率提升。我們預計龍頭公司將進一步拓寬產業(yè)鏈上下游，從前端富集向后端深加工拓張，擴大盈利空間。其次，龍頭公司借助盈利帶來的競爭優(yōu)勢以及自身融資優(yōu)勢將進行多地域布局，形成規(guī)模效應。此外，行業(yè)資質申請時間長、壁壘高，先發(fā)龍頭企業(yè)上游客戶穩(wěn)定，卡位優(yōu)勢顯著。四、垃圾焚燒：雙碳開啟高成長，估值重塑契機已現(xiàn)（一）“雙碳”強調再生+產業(yè)園，龍頭布局“焚燒+”打開成長天花板“雙碳”賦予固廢企業(yè)更高使命，開啟再生資源+產業(yè)園新模式。雙碳政策之下，垃圾焚燒的“碳減排”屬性被挖掘：（1）CCER：每噸垃圾處置可減排0.3~0.5噸CO2e；（2）“焚燒+”，特別是再生資源的協(xié)同效應，產業(yè)園模式下生活垃圾/危廢/工業(yè)固廢協(xié)同更具經濟性，固廢企業(yè)為“十四五”期間100座無廢城市建設“固廢一張網”最優(yōu)執(zhí)行主體?？紤]上述預期，CCER帶來收入、盈利彈性；“焚燒+”帶來成長彈性?！笆奈濉币?guī)劃開啟“焚燒+”高速發(fā)展窗口期，垃圾焚燒企業(yè)優(yōu)勢明顯。除常規(guī)部署垃圾焚燒產能建設規(guī)劃外，“十四五”亦著重把餐廚、危廢、醫(yī)廢等“焚燒+”產業(yè)納入五年發(fā)展中，未來以垃圾分類為基石的生活垃圾、危廢醫(yī)廢和建筑垃圾一體化固廢綜合處置基地有望成為主流趨勢。而垃圾焚燒企業(yè)作為城市循環(huán)再生+固廢分類處置的承載方，依靠特許經營權模式疊加產業(yè)鏈的高度協(xié)同，在“焚燒+”布局上優(yōu)勢明顯。目前光大環(huán)境、瀚藍環(huán)境等焚燒龍頭企業(yè)體內已經擁有一批成熟的“焚燒+”模式項目，預期越來越多垃圾焚燒公司將成為全產業(yè)鏈綜合服務商。（報告來源：未來智庫）近年來，主流焚燒企業(yè)均已啟動“焚燒+”多元化布局，濕垃圾、環(huán)衛(wèi)、危廢為主方向。近兩年主流A股焚燒企業(yè)在“焚燒+”業(yè)務領域布局力度明顯加大，根據(jù)各公司公告統(tǒng)計：（1）旺能環(huán)境餐廚項目已進入高速放量期；（2）瀚藍環(huán)境在濕垃圾、環(huán)衛(wèi)、醫(yī)廢和危廢業(yè)務上均有布局；（3）偉明環(huán)保中標多個廚余及污泥項目；（4）上海環(huán)境正推進世界處置規(guī)模最大的240噸/日的醫(yī)廢和危廢項目建設，截止到2021年6月，項目已完成施工總量26%；（5）綠色動力中標9.4億元的污泥、餐廚項目，且葫蘆島危廢項目已完成施工總量70%+；（6）三峰環(huán)境工業(yè)固廢、滲濾液等項目均已啟動施工，“焚燒+”或將成為行業(yè)擴張新模式。（二）單噸垃圾減排0.3~0.5噸CO2e，CCER+綠電強化盈利能力垃圾焚燒單噸垃圾焚燒可減排0.3~0.5噸CO2e。2012年6月發(fā)改委發(fā)布《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，正式啟動了CCER（國家核證自愿減排量）項目試點工作?！稌簳r辦法》執(zhí)行5年后，為進一步完善和規(guī)范溫室氣體自愿減排交易，2017年發(fā)改委啟動《暫行辦法》修訂，并暫緩CCER備案申請。隨著本次碳交易管理辦法再次明確CCER可用于核減碳排放