中國(guó)品牌服飾行業(yè)消費(fèi)持續(xù)疲軟及一季報(bào)總結(jié)分析報(bào)告

中國(guó)品牌服飾行業(yè)消費(fèi)持續(xù)疲軟及一季報(bào)總結(jié)分析

品牌服飾行業(yè)分屬于10個(gè)子行業(yè)的38家公司，行業(yè)2018年合計(jì)收入1286.95億元、同比增10.76%，2019Q1合計(jì)收入331.66億元、同比增5.55%。2011-2018年品牌服飾行業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

作為可選消費(fèi)品類(lèi)之一，品牌服飾行業(yè)銷(xiāo)售端增長(zhǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)環(huán)境變化影響較大。2016~2018年限額以上服裝鞋帽類(lèi)零售額分別同比增7%、7.8%、8.0%。18Q2以來(lái)社會(huì)消費(fèi)品總體零售額增速下行，服裝零售額亦受影響，增速波動(dòng)中放緩，18年月度服裝鞋帽零售額增速在10月降至低點(diǎn)4.7%，19年以來(lái)增速繼續(xù)放緩至4月的-1.1%，拖累19年1~4月累計(jì)同比增2.2%。

從品牌服飾類(lèi)上市公司單季度收入增速來(lái)看，亦表現(xiàn)出18Q2以來(lái)波動(dòng)中放緩、19Q1增速降至低點(diǎn)的態(tài)勢(shì)。其中，一方面終端消費(fèi)疲軟的大環(huán)境自18Q2以來(lái)持續(xù)影響，制約服裝銷(xiāo)售的增長(zhǎng)；另一方面，服裝產(chǎn)品銷(xiāo)售與天氣、節(jié)假日旺季銷(xiāo)售時(shí)長(zhǎng)等因素關(guān)聯(lián)較大，17Q4~18Q1的冷冬及18年春節(jié)較晚等利好因素給19Q1帶來(lái)一次性高基數(shù)影響，從而導(dǎo)致19Q1行業(yè)增速環(huán)比較低。2015.2-2019.2社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2017年、2018年、19Q1銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)四項(xiàng)費(fèi)用占收入比例分別同比提升0.55/2.55/2.23PCT，費(fèi)用總額的增長(zhǎng)超過(guò)行業(yè)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)，需求不佳背景下行業(yè)經(jīng)營(yíng)難度提升、費(fèi)用投入效果減弱，管理和控費(fèi)壓力加大。

一、營(yíng)運(yùn)能力

行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)指標(biāo)2018年仍較良性，全年平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)加快12天至218天；但19Q1出現(xiàn)放緩，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加13天至224天。在2018年收入增速較2017年放緩的背景下，存貨周轉(zhuǎn)仍延續(xù)了2017年同比加快的態(tài)勢(shì)，顯示行業(yè)在經(jīng)營(yíng)和貨品管控方面的效率有所提升。19Q1收入增幅再下降一個(gè)臺(tái)階，存貨周轉(zhuǎn)也出現(xiàn)放緩，終端需求疲弱會(huì)給行業(yè)貨品消化加大難度、帶來(lái)干擾。

應(yīng)收賬款方面，2017年周轉(zhuǎn)相比2016年加快，但2018年該趨勢(shì)未能維持、周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)放緩。2018年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比放緩3-50天、19Q1繼續(xù)同比放緩7-56天。行業(yè)回款能力有所減弱。2016-2019.1-3品牌服飾行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)情況（天）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

二、現(xiàn)金流

行業(yè)2018年以來(lái)現(xiàn)金流基本保持良性，18年全年現(xiàn)金凈流入107.23億元、同比降10.23%，19Q1回升，現(xiàn)金凈流入27.05億元、同比增24.81%。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看行業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)較大，16年、17年各同比減少19.01%、增17.19%。18年在行業(yè)銷(xiāo)售放緩、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩背景下，相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流指標(biāo)也呈現(xiàn)下滑。19Q1回升、行業(yè)現(xiàn)金流有所改善，由于季度間存在一定波動(dòng)、現(xiàn)金流回升的持續(xù)性仍待觀察。

從經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/收入比例來(lái)看，2018年下半年開(kāi)始該比例同比下降、19Q1回升。2018年全年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流占收入比例為8.33%、占比同比下降2.02PCT，19Q1該比例為8.16%、同比提升1.26PCT。

隨著18Q2零售端持續(xù)疲軟，行業(yè)計(jì)提幅度有所加大，統(tǒng)計(jì)行業(yè)資產(chǎn)減值損失+信用減值損失的合計(jì)值，2018年計(jì)提相關(guān)損失39.67億元、同比增13.83%（前三季度則為同比下降），19Q1計(jì)提6.78億元、同比增36.76%。從計(jì)提損失收入占比來(lái)看，2018年該比例為3.08%、同比提升0.08PCT，19Q1為2.05%、同比提升0.47PCT，提升幅度有所加大。行業(yè)計(jì)提占比的提升，與存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩相對(duì)應(yīng)；另外，投融資環(huán)境收緊影響部分企業(yè)投資項(xiàng)目收益，亦帶來(lái)總體計(jì)提損失的增加。

隨著消費(fèi)需求持續(xù)疲軟、未明顯改善，行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：收入端增長(zhǎng)放緩，經(jīng)營(yíng)效率部分指標(biāo)在行業(yè)增長(zhǎng)更為良性背景下的好轉(zhuǎn)有一定延續(xù)性（如存貨周轉(zhuǎn)2018年全年仍同比加快）、但在需求持續(xù)不振的影響逐步加大背景下，該作用逐步被抵消和掩蓋，表示行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的盈利能力、周轉(zhuǎn)、計(jì)提等方面指標(biāo)亦逐步走弱。

未來(lái)行業(yè)展望方面，作為消費(fèi)行業(yè)受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響仍不容忽視，收入端增速仍需關(guān)注后續(xù)季度需求端變化。

大眾服飾2018年收入占比達(dá)50%，與行業(yè)空間大、同時(shí)大體量龍頭公司上市較多有關(guān)；童裝、家紡、高端服飾、男裝、鞋類(lèi)占比分別為16%（此處森馬亦計(jì)算在童裝中）、11%、10%、9%、9%，其他子行業(yè)占比較低。

從收入增速絕對(duì)值水平來(lái)看，2018年、2019Q1持續(xù)保持較高增速的子行業(yè)為箱包（開(kāi)潤(rùn)）、童裝，內(nèi)衣（匯潔）、高端服飾、大眾服飾增速次之，男裝、家紡增速相對(duì)較低，鞋類(lèi)、戶外、運(yùn)動(dòng)服飾（貴人鳥(niǎo)）收入同比下滑。2018年對(duì)比2017年來(lái)看，在行業(yè)總體增速放緩背景下，收入增速提升的子行業(yè)為大眾服飾、童裝、箱包、內(nèi)衣；男裝16年仍略下滑，17年開(kāi)始好轉(zhuǎn)，18年收入增速基本與17年持平；高端服飾在總體需求不佳背景下、疊加業(yè)內(nèi)公司并表效應(yīng)減弱、收入增速較17年放緩。另外，戶外、運(yùn)動(dòng)服飾、鞋類(lèi)收入增速波動(dòng)較大，17年短暫好轉(zhuǎn)、18年收入下滑。

19Q1同比增速與18年全年環(huán)比來(lái)看，童裝、內(nèi)衣子行業(yè)收入增速繼續(xù)提升。其中童裝有森馬自18年10月起并表法國(guó)童裝公司KIDILIZ貢獻(xiàn)、但若扣除并表因素，19Q1森馬服飾原有業(yè)務(wù)收入端預(yù)計(jì)亦有30%左右增長(zhǎng)，較18年增速明顯提升，亦貢獻(xiàn)總體收入實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。高端服飾、大眾服飾、箱包、男裝、家紡增速放緩，戶外、鞋類(lèi)、運(yùn)動(dòng)服飾繼續(xù)同比下滑。2016-2019.1-3年品牌服飾子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2018年運(yùn)動(dòng)服飾（貴人鳥(niǎo)）、戶外虧損，拖累總體行業(yè)凈利潤(rùn)。其他子行業(yè)中，大眾服飾、高端服飾、家紡2018年增速較17年提升，童裝、鞋類(lèi)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正（大部分行業(yè)18年上半年表現(xiàn)較好、貢獻(xiàn)全年增速提升），箱包增速較17年放緩，男裝、內(nèi)衣同比下滑。19Q1環(huán)比2018年來(lái)看，凈利潤(rùn)增速提升的子行業(yè)為箱包，男裝、內(nèi)衣增速相比18年轉(zhuǎn)正、運(yùn)動(dòng)服飾降幅收窄，戶外凈利潤(rùn)端正增長(zhǎng)、較18年虧損較大現(xiàn)好轉(zhuǎn)。其他子行業(yè)中，高端服飾、童裝凈利潤(rùn)增速放緩，而大眾服飾、家紡、鞋類(lèi)凈利潤(rùn)較18年的增長(zhǎng)出現(xiàn)下滑。2016-2019.1-3品牌服飾子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

行業(yè)總體毛利率略升、凈利率下降。分子行業(yè)來(lái)看，戶外、大眾服飾、童裝毛利率提升，其他子行業(yè)則同比下降；凈利率方面，2018年6個(gè)子行業(yè)凈利率同比下降、19Q1下降子行業(yè)增加。19Q1凈利率同比提升的戶外、男裝子行業(yè)凈利率前期波動(dòng)較大，大眾服飾、內(nèi)衣、箱包、運(yùn)動(dòng)服飾2018年各季度凈利率持續(xù)同比下降，高端服飾、家紡、童裝、鞋類(lèi)19Q1出現(xiàn)同比下滑。

全行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2018年同比加快、19Q1放緩。其中，2018年較2017年、19Q1較2018年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)加快的子行業(yè)為男裝、箱包和鞋類(lèi)，家紡、童裝、運(yùn)動(dòng)服飾則持續(xù)放緩；高端服飾2018年較2017年周轉(zhuǎn)放緩、但19Q1加快；其他子行業(yè)表現(xiàn)與行業(yè)總體一致。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2018年、19Q1持續(xù)放緩，子行業(yè)中，2018年家紡、男裝、內(nèi)衣、童裝、箱包表現(xiàn)相對(duì)好于行業(yè)總體、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快，但19Q1放緩；另外，高端服飾18年雖周轉(zhuǎn)放緩，但19Q1好轉(zhuǎn)、周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短。品牌服飾子行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

行業(yè)2018年、19Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流占比收入比例變化不大，其中2018年同比下滑、19Q1同比回升。子行業(yè)中，拉長(zhǎng)時(shí)間觀察2017年及2018年各季度累計(jì)數(shù)據(jù)，高端服飾、運(yùn)動(dòng)服飾、鞋類(lèi)該比例持續(xù)為正、現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，戶外則連續(xù)凈流出、現(xiàn)金流壓力加大。其他子行業(yè)波動(dòng)較大，2018年前三季度現(xiàn)金凈流出較多（冬裝備貨影響等）、四季度以來(lái)銷(xiāo)售旺季中現(xiàn)金流入增加、現(xiàn)金流呈現(xiàn)改善。19Q1行業(yè)現(xiàn)金流占收入比例回升背景下，19Q1現(xiàn)金流占比同比提升的子行業(yè)有高端服飾、戶外、家紡、男裝、箱包。

2018年及19Q1行業(yè)計(jì)提壓力加大，計(jì)提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失占收入比例同比持續(xù)提升。子行業(yè)中，2018年計(jì)提損失比例下降的為高端服飾、鞋類(lèi)，其他均上升；2019Q1除高端服飾、家紡、男裝計(jì)提比例下降外，其他子行業(yè)均同比提升。2018年及2019Q1財(cái)報(bào)-2018年合計(jì)

收入占比

（%2018年及19Q1財(cái)報(bào)總結(jié)大眾服飾52%成熟度較高的品類(lèi)，擁有海瀾之家、森馬服飾等大體量龍頭公司，總體收入增長(zhǎng)表現(xiàn)較為穩(wěn)健、

波動(dòng)較小，在18Q1消費(fèi)旺盛期間其增速在子行業(yè)中排名處于中游，但在18Q2以來(lái)消費(fèi)疲軟背

景下收入增速放緩幅度較小、整體增長(zhǎng)較穩(wěn)定。

ü其他各項(xiàng)指標(biāo)表示盈利能力的毛利率、凈利率，現(xiàn)金流占收入比例，以及計(jì)提比例等變化也較

小。

ü龍頭公司的規(guī)模效應(yīng)和積極變革提效舉措在行業(yè)中較為領(lǐng)先，體現(xiàn)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)靠前、

對(duì)下游議價(jià)能力強(qiáng)，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近幾年來(lái)明顯縮短、經(jīng)營(yíng)效率明顯向好。高端服飾7%收入端呈現(xiàn)放緩，一方面受到消費(fèi)疲軟影響，另一方面與部分公司并表效應(yīng)減弱亦有關(guān)系。

ü表現(xiàn)有所分化，在消費(fèi)疲軟中，比音勒芬、地素時(shí)尚收入增速不降反升。

ü高端服飾特點(diǎn)是倍率高、客群粘性高、對(duì)渠道質(zhì)量要求高，走“高價(jià)少量”路線、單款生產(chǎn)鋪

貨量不大，從而毛利率高、費(fèi)用率高，現(xiàn)金流良好、計(jì)提比例低。另外，雖然存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明

顯高于其他子行業(yè)，但結(jié)合其高倍率及低計(jì)提特征、存貨風(fēng)險(xiǎn)較小，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)也是所有子

行業(yè)中排名靠前的。童裝15%景氣度較高，增速為所有子行業(yè)中靠前者，且不斷加速、趨勢(shì)向好。

ü其中森馬服飾旗下巴拉巴拉龍頭地位穩(wěn)固、一枝獨(dú)秀，體量較大。18年以來(lái)隨著森馬服飾童裝

持續(xù)高增長(zhǎng)、休閑裝明顯好轉(zhuǎn)，收入端增速明顯提升，疊加KIDILIZ于18年10月并表增厚，

童裝行業(yè)收入端增速節(jié)節(jié)攀升。其他公司安奈兒、愛(ài)嬰室保持了雙位數(shù)的收入增速，且18年表

現(xiàn)高于17年，起步股份19Q1收入增速自個(gè)位數(shù)提升至雙位數(shù)。

ü具有費(fèi)用率低、存貨周轉(zhuǎn)相對(duì)較快的特點(diǎn)，17年、19Q1凈利率下降，主要為森馬服飾影響，

17年費(fèi)用增加較大、19Q1并入KIDILIZ虧損等影響凈利率。家紡9%較為成熟，收入、利潤(rùn)表現(xiàn)與行業(yè)總體較為一致、呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。

ü盈利能力凈利率指標(biāo)變化較小、相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)其亮點(diǎn)在于計(jì)提損失占比較低，周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流

等指標(biāo)處于子行業(yè)中的中游水平。男裝8%近幾年收入端有所改善，2017年以來(lái)收入保持了雙位數(shù)增長(zhǎng)、19Q1放緩至個(gè)位數(shù)。

ü利潤(rùn)端，2016年~2018年因部分公司虧損、拖累行業(yè)凈利潤(rùn)致波動(dòng)較大。19Q1凈利潤(rùn)增幅較

高，主要為九牧王投資收益、報(bào)喜鳥(niǎo)政府補(bǔ)助增加較多等貢獻(xiàn)。

ü男裝在存貨周轉(zhuǎn)上有所改善，但計(jì)提占比在子行業(yè)中偏高。鞋類(lèi)11%銷(xiāo)售表現(xiàn)較弱、收入增速在正負(fù)個(gè)位數(shù)中波動(dòng)，凈利潤(rùn)方面波動(dòng)較大、19Q1下滑幅度較大主要

為多家公司凈利潤(rùn)均現(xiàn)下滑。

ü存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在子行業(yè)中偏長(zhǎng)。戶外4%收入波動(dòng)較大，17年收入增速轉(zhuǎn)正但18年以來(lái)再次下滑、持續(xù)至今。

ü其中，探路者旅行業(yè)務(wù)收入規(guī)模大但處于虧損，公司近年來(lái)主動(dòng)收縮致收入端持續(xù)下滑，18年

利潤(rùn)虧損，但19Q1凈利潤(rùn)已回升明顯；牧高笛、三夫戶外19Q1收入和利潤(rùn)明顯下滑。

ü戶外子行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、壓力較大，同時(shí)計(jì)提比例較高。箱包1%開(kāi)潤(rùn)股份憑借小米渠道快速發(fā)展、收入持續(xù)高增長(zhǎng)，但由于業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張期、拓展2B新客戶，

凈利潤(rùn)增速低于收入。內(nèi)衣2%匯潔股份收入增長(zhǎng)