探尋公司股價上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系,證券投資論文

探尋公司股價上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系,證券投資論文財(cái)務(wù)狀況是影響上市公司股票價格變動的一個重要因素,但是反映公司財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)過多,而且由于信息不對稱,投資者很難從諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)中識別有價值的指標(biāo)。為此,分析財(cái)務(wù)指標(biāo)與投資股票價格變化之間的關(guān)系,剔除關(guān)系不明顯的財(cái)務(wù)指標(biāo),獲得重要而有投資標(biāo)識性的財(cái)務(wù)指標(biāo),對于證券投資者躲避風(fēng)險、投資股票具有較好的指導(dǎo)作用。一些學(xué)者對影響股價的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了研究。Beaver等把276家美國上市公司1965-1974年的數(shù)據(jù)分成25個投資組合,發(fā)現(xiàn)盈余變動百分比和股價變動百分比具有顯著的正相關(guān)系,且平均秩相關(guān)系數(shù)為0.74。Rayburn用holdout模型將股票報(bào)酬與經(jīng)營現(xiàn)金流量、營運(yùn)資金的變動、折舊和遞延稅款的變動作多元回歸分析,發(fā)現(xiàn)只要經(jīng)營現(xiàn)金流量和營運(yùn)資金的變動2個因素通過了統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn),而折舊和遞延稅款無法通過顯著性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。Collins等研究了1953-1993年41年間美國公司凈資產(chǎn)和收益價值相關(guān)性的變化,結(jié)果顯示兩者之間存在顯著的正相關(guān)。Lee以為公司股票收益與股息的變化作為非基本因素對股價產(chǎn)生影響。Pan研究發(fā)現(xiàn),初始的股票收益與股息僅對股票收益變化產(chǎn)生5%的影響,而永久的股票收益與股息則對股票收益產(chǎn)生95%的影響。國內(nèi)很多學(xué)者以為我們國家上市公司股價與財(cái)務(wù)指標(biāo)存在確定相關(guān)性,但牽涉詳細(xì)的財(cái)務(wù)指標(biāo),不同研究者得出的結(jié)論存在較大差異。鄭儒彬發(fā)現(xiàn)除每股收益外,其他主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價相關(guān)性較弱;鄭瑞璽以為每股收益、凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)均為影響我們國家上市公司股票價格波動的顯著因素。王漢生等以為中國上市公司的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)與其當(dāng)年股票價格收益率波動性存在比擬顯著的持續(xù)相關(guān)關(guān)系。華而不實(shí),公司當(dāng)年的總資產(chǎn)與資產(chǎn)收益率對于公司股票價格收益率波動性存在顯著的影響,而應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例、杠桿率(債務(wù)資產(chǎn)比率)、管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比例也有一定程度的影響,但是方向不確定;存在顯著影響的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要取決于公司規(guī)模和公司盈利狀況。張騰文等選取滬深A(yù)股上市公司2001-2006年年報(bào)為研究數(shù)據(jù),在F-O模型(剩余收益定價模型)的基礎(chǔ)上,研究了上市公司會計(jì)信息與股價的價值相關(guān)性,研究顯示:上市公司的經(jīng)營利潤率和股東收益對股價有顯著的解釋能力;股價與經(jīng)營利潤率、股東收益、每股凈資產(chǎn)、剩余收益成正價值相關(guān)關(guān)系,與規(guī)模成負(fù)價值相關(guān)關(guān)系。郝玉貴等以2002年推出的上證50指數(shù)成份股公司作為研究樣本,分析了2001-2004年每股經(jīng)營現(xiàn)金流量和每股收益與各公司頒布年度報(bào)告后一周的股價均價之間的關(guān)系,結(jié)果表示清楚:每股收益和股價顯著正相關(guān),而每股經(jīng)營現(xiàn)金流量和股價沒有統(tǒng)計(jì)顯著相關(guān)性。文海濤等研究了2000年492家深圳證券交易所上市公司,結(jié)果表示清楚:無論是整體還是分行業(yè)的上市公司,其財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價之間都存在著確定的相關(guān)關(guān)系,除虧損公司外,每股收益都與股價成較強(qiáng)的正相關(guān)。研究者提出的一些顯著影響股價的指標(biāo),對于判定股價將來走勢提供了有益的參考。但是,這些指標(biāo)沒有構(gòu)成統(tǒng)一的判定標(biāo)準(zhǔn),沒有指出哪些指標(biāo)是關(guān)鍵指標(biāo),關(guān)鍵指標(biāo)在什么時間影響股價,影響程度怎樣?；诖?本文采用股價及其上漲率與不同時間段的財(cái)務(wù)指標(biāo)建立線性回歸模型,運(yùn)用我們國家滬深證券交易所1354個上市公司數(shù)據(jù),探尋公司股價上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系。一、變量選擇與數(shù)據(jù)來源1.變量選擇由于股票價格及其變動率是中國投資者最為關(guān)注,也是直接反映投資回報(bào)率的重要指標(biāo),在研究中選擇股票價格及其變動率為被解釋變量?，F(xiàn)有上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表通過從股東獲利能力、償債能力、運(yùn)營能力、盈利能力4個方面給出財(cái)務(wù)指標(biāo),以評價公司運(yùn)營狀況。因而,從這4個方面遴選出幾個典型的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量,詳細(xì)為:每股收益、每股凈資產(chǎn)、速動比率、長期負(fù)債比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、每股現(xiàn)金凈流量。各解釋變量見表1。2.數(shù)據(jù)來源從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取滬深證券交易所上市公司2018年9月至2018年12月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及股票價格為研究數(shù)據(jù),為保證公司數(shù)據(jù)的逐一對應(yīng)性及完好性,通過整理獲得有效樣本量為1354個。二、模型構(gòu)建投資者希望直接觀察的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價格之間關(guān)系。鄭瑞璽、鄭儒彬、王碧芳等在研究我們國家上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價之間的關(guān)系時,均采用多元線性回歸模型。本文也采用線性回歸模型,以便于使投資者直觀地把握股價波動與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系。本文根據(jù)不同研究對象選取不同時間段的樣本數(shù)據(jù)建立模型進(jìn)行分析。1.同時期股票價格上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系模型同時期股票價格上漲率與各職務(wù)指標(biāo)的線性回歸模型1。式(1)中,SPVt表示在t時期段內(nèi)股票價格上漲率;At表示回歸方程的常數(shù)項(xiàng);tx、rtx分別表示各解釋變量的回歸系數(shù),華而不實(shí)x=1,2,,8;t表示3個月、6個月或1年;Lbonvt、Lbonvrt分別表示t時期內(nèi)公司長期負(fù)債比率及其變動率;Flowvt、Flowvrt分別表示t時期內(nèi)公司流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其變動率;Busirvt、Busirvrt分別表示t時期內(nèi)公司營業(yè)利潤率及其變動率;Costrvt、Costrvrt分別表示t時期內(nèi)公司成本費(fèi)用利潤率及其變動率;Vvt、Vvrt分別表示t時期內(nèi)公司速動比率及其變動率;Mgrt、Mgrrt分別表示t時期內(nèi)公司每股收益及其變動率;Mgjt、Mgjrt分別表示t時期內(nèi)公司每股凈資產(chǎn)及其變動率;Mgnpvt、Mgnpvrt分別表示t時期內(nèi)公司每股現(xiàn)金凈流量及其變動率。2.將來股票價格上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系模型根據(jù)市場有效理論,公司財(cái)務(wù)報(bào)表頒布后,財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化會對將來一定時期股價產(chǎn)生影響。本文分別分析公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對股價將來3個月、6個月、1年的影響程度。而所研究公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中還牽涉財(cái)務(wù)指標(biāo)不同時間段的變動率,為此把財(cái)務(wù)指標(biāo)變化的時間段設(shè)定在過去兩個時間段:3個月與6個月。分別研究財(cái)務(wù)指標(biāo)頒布時的值及指標(biāo)過去3個月或6個月的變動率與將來公司股價3個月、6個月、1年上漲率的相關(guān)性及程度。建立線性回歸模型2。式(2)中,SPVt+n表示從t至t+n時期段內(nèi)股票價格上漲率,華而不實(shí)n表示3個月、6個月或1年;Bt表示回歸方程的常數(shù)項(xiàng);tx、rtx分別表示各解釋變量的回歸系數(shù),華而不實(shí)x=1,2,,8;Lbonvt、Flowvt、Busirvt、Costrvt、Vvt、Mgrt、Mgjt與Mgn-pvt變量的涵義與模型1中的一樣;Lbonvrt-m、Flowvrt-m、Busirvrt-m、Costrvrt-m、Vvrt-m、Mgrrt-m、Mgjrt-m與Mgnpvrt-m表示從t-m至t時各變量的變動率,m表示滯后期時間,如3個月、6個月等。三、結(jié)果分析1.同時期股票價格上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)分析(1)同期3個月股價上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系。選擇樣本公司2018年3季度的數(shù)據(jù),由于這段時間上市公司分紅、派息或派送股票少,減少了股價除權(quán)帶來的價格變化影響,降低分析偏誤。因而,模型1中指標(biāo)的t為2018年3季度,華而不實(shí)股價上漲率根據(jù)第2季度末的收盤價至第3季度末的收盤價計(jì)算。采用模型1對該時間段數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,結(jié)果見表2。由表2可知,回歸模型1是顯著的,對股票價格有顯著影響的指標(biāo)僅有3個,即長期負(fù)債比率、成本費(fèi)用利潤率、每股收益。這3個指標(biāo)系數(shù)參數(shù)絕對值最大的為每股收益(0.11321),表示清楚同期3個月的每股收益大小對股價影響最大,且與股價呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。隨后采用F檢驗(yàn)法檢驗(yàn)指標(biāo)變量的估計(jì)參數(shù),根據(jù)F值大小順序逐步剔除回歸方程中不顯著的變量指標(biāo),最后獲得回歸方程中僅具有顯著(置信水平在1%的水平下)的指標(biāo),分析顯示對于股價產(chǎn)生顯著影響大小(參數(shù)估計(jì)值的絕對值大小)的指標(biāo)依次為:每股收益、長期負(fù)債比率、成本費(fèi)用利潤率、速動比率。(2)同期六個月股價與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系。采用模型1對2018年第3、4季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,結(jié)果顯示F值顯著,常數(shù)項(xiàng)參數(shù)估計(jì)值顯著(1%置信水平下)。3個指標(biāo)與股票價格上漲率相關(guān)性顯著,見表3。采用同期6個月的數(shù)據(jù)分析回歸模型1的結(jié)果,除了常數(shù)項(xiàng)的估計(jì)值顯著外,其他情形與采用同期,3個月的數(shù)據(jù)分析結(jié)果基本一致。對股價有顯著影響的指標(biāo)也是長期負(fù)債比率、成本費(fèi)用利潤率、每股收益,華而不實(shí)對股價影響的程度大小依次為:長期負(fù)債比率、每股收益、成本費(fèi)用利潤率。另外,根據(jù)F檢驗(yàn)中值大小順序逐步剔除回歸方程中不顯著的變量指標(biāo),最后獲得的回歸方程中顯著指標(biāo)也是這3個指標(biāo),而且對股票價格影響程度次序沒有變化。(3)同期1年股價與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系。選擇2018年度的數(shù)據(jù),采用公司2018年12月年報(bào)數(shù)據(jù)與12月最后一個交易日的收盤價格數(shù)據(jù),對模型1回歸分析。結(jié)果顯示:回歸模型顯著,模型常數(shù)項(xiàng)參數(shù)的估計(jì)值顯著(1%置信水平下);7個指標(biāo)與公司股票價格有顯著關(guān)系,影響程度大小依次為:長期負(fù)債比率、每股收益、成本費(fèi)用利潤率、每股現(xiàn)金凈流量、速動比率的變化率、速動比率、每股凈資產(chǎn)。2.將來股票價格上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)分析(1)將來3個月及6個月公司股票價格上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性。在年度財(cái)務(wù)報(bào)表頒布后的下一季度,公司通常進(jìn)行派息、分紅或配送股票,這會影響股票價格,而半年度報(bào)表頒布后則很少進(jìn)行分紅派息。因而,選取半年度財(cái)務(wù)報(bào)表作為分析時點(diǎn),分析財(cái)務(wù)指標(biāo)對將來股票價格的影響。由于分析將來3個月及6個月股票價格上漲率分別與財(cái)務(wù)指標(biāo)及其過去3個月或6個月變化率(變動率)的相關(guān)性。根據(jù)組合,分為4種情形來分析指標(biāo)與將來公司股票價格增長的關(guān)系。第一種情形,將來3個月股價上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)及其過去3個月的變動率的相關(guān)性。選擇2018年半年度報(bào)告的財(cái)務(wù)指標(biāo),而對于財(cái)務(wù)指標(biāo)變動率的時間段選擇2018年3-6月,股票價格上漲率數(shù)據(jù)的時間段選擇2018年6-9月,即以6、9月份最后一個交易日的收盤價為準(zhǔn)。利用模型2對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,其結(jié)果如表3所示。可見,與股票價格上漲率顯著相關(guān)的指標(biāo)且影響程度大小依次為:每股收益、長期負(fù)債比率、成本費(fèi)用利潤率、每股凈資產(chǎn),而沒有發(fā)現(xiàn)任何指標(biāo)的變動率與股票價格上漲率顯著相關(guān)。另外,逐步剔除與股票價格上漲率不顯著的指標(biāo)后,剩下的與股票價格上漲率顯著相關(guān)指標(biāo)及影響程度與表4結(jié)果一致。第二種情形,將來6個月股價上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)及其過去3個月的變動率的相關(guān)性。財(cái)務(wù)指標(biāo)及其變動率的樣本數(shù)據(jù)選取與第一種情形一樣,而股票價格上漲率數(shù)據(jù)的時間段選擇2018年6-12月,即以6、12月份最后一個交易日的收盤價為準(zhǔn)。采用模型2對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,其F值顯著,常數(shù)項(xiàng)的參數(shù)估計(jì)顯著(1%的置信水平下)。而獲得對股票價格上漲率有顯著影響的指標(biāo)及其影響程度大小依次是:長期負(fù)債比率、每股收益、成本費(fèi)用利潤率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、速動比率、每股凈資產(chǎn)。第三種情形,將來3個月股價上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)及其過去六個月的變動率的相關(guān)性。選擇2018年6月即半年度報(bào)告的財(cái)務(wù)指標(biāo),對于財(cái)務(wù)指標(biāo)變動率的時間段,選擇2018年1-6月,在研究中采用2018年度公司年度財(cái)務(wù)指標(biāo)替代1月份的財(cái)務(wù)指標(biāo),即2018年12月30日的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。股票價格上漲率數(shù)據(jù)的時間段選擇2018年6-9月,即以6、9月份最后一個交易日的收盤價為準(zhǔn)。利用模型2對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,其F值顯著,常數(shù)項(xiàng)的參數(shù)估計(jì)不顯著(1%的置信水平下)。分析獲得對股票價格上漲率有顯著影響的指標(biāo)及其影響程度大小依次是:每股收益、長期負(fù)債比率、成本費(fèi)用利潤率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,見表5。另外,采取逐步剔除與股票價格上漲率不顯著的指標(biāo)后,剩下的與股票價格上漲率顯著相關(guān)指標(biāo)除了前述2個指標(biāo)外,還包括成本費(fèi)用利潤率的變動率,但是該指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)非常小(-0.00097),與股票價格上漲率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;這五個指標(biāo)對股票價格上漲率的影響程度大小依次為:每股收益、長期負(fù)債比率、成本費(fèi)用利潤率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、成本費(fèi)用利潤率的變動率。第四種情形,將來6個月股價上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)及其過去6個月的變動率的相關(guān)性。財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)選取與第三種情形一樣,而股票價格上漲率數(shù)據(jù)的時間段選擇2018年6-12月,即以6、12月份最后一個交易日的收盤價為準(zhǔn)。利用所選樣本數(shù)據(jù)對模型2進(jìn)行回歸分析,其回歸模型顯著,常數(shù)項(xiàng)的參數(shù)估計(jì)顯著(1%的置信水平下)。獲得對股票價格上漲率有顯著影響的指標(biāo)及其影響程度大小依次是:長期負(fù)債比率、每股收益、成本費(fèi)用利潤率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、長期負(fù)債比率的變動率。另外,采取逐步剔除與股票價格上漲率不顯著的指標(biāo)所產(chǎn)生的影響,最終獲得7個對股票價格產(chǎn)生顯著影響的指標(biāo),其影響程度大小依次為:長期負(fù)債比率、每股收益、成本費(fèi)用利潤率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、速動比率、每股凈資產(chǎn)、長期負(fù)債比率的變動率。(2)將來1年公司股價上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性。通過上述分析發(fā)現(xiàn)公司股價上漲率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動率的相關(guān)性非常弱,其顯著性相關(guān)的指標(biāo)也非常少;而且即便顯著相關(guān),其相關(guān)系數(shù)也非常小。因而,在回歸模型2種剔除財(cái)務(wù)指標(biāo)變動率變量,僅保存指標(biāo)變量,建立模型3。選擇公司2018年度財(cái)務(wù)報(bào)表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),而股票價格的上漲率是2018年度的股票價格上漲率,即從2018年1月的第一個交日價格到12月最后一個交易日的收盤價。采用模型3對這些樣本數(shù)據(jù)分析,結(jié)果顯示,F值顯著,常數(shù)項(xiàng)參數(shù)估計(jì)顯著(1%置信水平下)。分析獲得與將來1年股票價格上漲率呈顯著相關(guān)的指標(biāo),見表6。其顯著指標(biāo)對將來一年股價增長的顯著影響的財(cái)務(wù)指標(biāo)且影響程度大小依次為:長期負(fù)債比率、營業(yè)利潤率、每股凈資產(chǎn)、速動比率。另外,采取逐步剔除與股票價格上漲率不顯著的指標(biāo)所產(chǎn)生的影響,最終獲得與股票價格上漲率顯著相關(guān)的5個指標(biāo),其影響程度大小依次為:長期負(fù)債比率、成本費(fèi)用利潤率、每股凈資產(chǎn)、營業(yè)利潤率、速動比率。四、進(jìn)一步討論通過分析不同情形下財(cái)務(wù)指標(biāo)與不同時間區(qū)段股票價格上漲率的相關(guān)性,發(fā)現(xiàn)每種情形下均有指標(biāo)顯著,且呈現(xiàn)一定的差異,如顯著指標(biāo)不同,相關(guān)系數(shù)大小發(fā)生變化等,而不能很好地采用指標(biāo)來判定將來股價上漲率,給投資者提供一個清楚明晰而有效的投資決策根據(jù)。另外,在一些情形中,有些顯著性指標(biāo)與股票價格上漲率的相關(guān)系數(shù)非常小,表示清楚該指標(biāo)對于股票價格變化的影響非常小。為了清楚明晰判定,需要對每種情形下的指標(biāo)進(jìn)行整理,剔除不顯著指標(biāo)及對股票價格影響小的顯著指標(biāo)。為此,剔除每種情形的相關(guān)系數(shù)絕對值小于0.1的顯著指標(biāo),僅保存相關(guān)系數(shù)大于0.1的指標(biāo)(由于相關(guān)系數(shù)小于0.1的顯著指標(biāo)對于股票價格變化影響小),進(jìn)而獲得每種情形下對股價變化產(chǎn)生較大影響的顯著相關(guān)指標(biāo)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn):在任何一種情形下對股價上漲率有較大影響的顯著指標(biāo)中沒有財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動率類指標(biāo)。因而,剔出財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動率類指標(biāo)并進(jìn)行重新分析、整理,獲得各種情形下對股價上漲率有較大影響的顯著財(cái)務(wù)指標(biāo),見表7。從表7可見,對同期股票價格上漲率產(chǎn)生顯著且較大影響的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有2個:每股收益、長期負(fù)債比率。華而不實(shí),同期股票價格上漲率與每股收益呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,并且隨著時間跨度的增加,對股票價格上漲率影響程度加強(qiáng),如相關(guān)系數(shù)隨著時間