淺議我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模

淺議我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模淺議我國(guó)的外匯儲(chǔ)藏規(guī)模摘要10年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)藏持續(xù)增加，從1993年的211.99億美元，增加到2022年的4032.51億美元，引發(fā)了學(xué)術(shù)界對(duì)外匯儲(chǔ)藏及其適度規(guī)模等一系列問(wèn)題的爭(zhēng)論。從外匯儲(chǔ)藏增加的原因、外匯儲(chǔ)藏當(dāng)前及其遠(yuǎn)期需求的角度粗略探討我國(guó)外匯儲(chǔ)藏規(guī)模的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞外匯儲(chǔ)藏當(dāng)前需求遠(yuǎn)期需求規(guī)模

1我國(guó)外匯儲(chǔ)藏的概況

外匯儲(chǔ)藏是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外流動(dòng)性資產(chǎn),其主要形式為國(guó)外銀行存款與外國(guó)政府債券。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)對(duì)外匯儲(chǔ)藏的解釋為，它是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)存、長(zhǎng)期短期政府證券等形式所保有的、在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。1994年以來(lái),中國(guó)的外匯儲(chǔ)藏持續(xù)增加〔見(jiàn)附表〕，目前，官方外匯儲(chǔ)藏余額已經(jīng)名列世界前茅。

由附表可以看出，10年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)藏增長(zhǎng)迅速。特別是1998年以后，無(wú)論在外匯儲(chǔ)藏總額還是其增長(zhǎng)幅度上，都是呈迅速增加的趨勢(shì)。

2外匯儲(chǔ)藏增加的原因

外匯儲(chǔ)藏的增幅和余額的擴(kuò)大，歸結(jié)其原因，筆者認(rèn)為有下列幾個(gè)方面：

〔1〕持續(xù)的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是外匯儲(chǔ)藏增加的基本性原因。1994年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速增長(zhǎng)時(shí)期，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從1993年的34634億元人民幣，增加到2022年的102398億元人民幣，9年間增加了4倍。尤其是1998~2022年的5年間，在世界經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)竟然能夠?qū)崿F(xiàn)年均8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，這就為包括外匯儲(chǔ)藏在內(nèi)的我國(guó)各項(xiàng)綜合國(guó)力的增強(qiáng)提供了前提條件。

〔2〕對(duì)外開(kāi)放政策的實(shí)施，投資環(huán)境的改善等因素，增強(qiáng)了我國(guó)對(duì)外資的吸引力，尤其是圍繞我國(guó)參加世界貿(mào)易組織所作出的制度變革和進(jìn)一步的對(duì)外開(kāi)放，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式日趨國(guó)際化、自由化和市場(chǎng)化，從而吸引了世界上馳名跨國(guó)公司紛紛進(jìn)入我國(guó)，這些不但引起我國(guó)資本與金融帳戶的年年順差，也推動(dòng)了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的急速擴(kuò)大。尤其重要的是，自1994年以來(lái)，對(duì)外貿(mào)易賬戶及經(jīng)常收支賬戶持續(xù)順差。2022年經(jīng)常賬戶順差額為1.74.05億美元，資本與金融賬戶順差額為347.75億美元;2022年經(jīng)常賬戶順差額為354.22億美元，資本與金融賬戶順差額為322.91億美元。我國(guó)國(guó)際收支的雙順差是外匯儲(chǔ)藏持續(xù)增加最為重要的根底。

〔3〕以強(qiáng)制結(jié)售匯制以及資本與金融工程的管制為主要特征的我國(guó)外匯管理制度，是我國(guó)官方外匯儲(chǔ)藏增加的制度性原因。1994年年初，我國(guó)實(shí)行了單一匯率制度，在對(duì)資本與金融工程實(shí)行嚴(yán)格管制的同時(shí)，對(duì)經(jīng)常工程實(shí)施強(qiáng)制的結(jié)售匯制度。該制度規(guī)定，除了允許局部外商投資企業(yè)開(kāi)設(shè)外匯現(xiàn)匯賬戶外，對(duì)于法人所獲得的屬于經(jīng)常工程下的外匯收人，必須及時(shí)足額地發(fā)售給外匯指定銀行;對(duì)各外匯指定銀行實(shí)行頭寸管理，即各外匯指定銀行必須把超過(guò)頭寸局部的外匯在銀行間外匯市場(chǎng)上拋出，中國(guó)人民銀行在銀行間外匯市場(chǎng)中設(shè)有中央銀行外匯操作室，其主要功能之一，就是購(gòu)入銀行間市場(chǎng)上溢出頭寸局部的外匯，從而在制度上保證了官方外匯儲(chǔ)藏的增加。

〔4〕人民幣匯率升值預(yù)期以及外幣資產(chǎn)不足有效投資渠道，是近年來(lái)外匯儲(chǔ)藏增加的市場(chǎng)性因素。隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的迅速開(kāi)展，尤其是自美國(guó)以及日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家提出人民幣升值的要求以來(lái)，市場(chǎng)上逐漸形成了人民幣匯率升值的預(yù)期，一些投機(jī)性的資金在人民幣匯率升值預(yù)期下，也設(shè)法通過(guò)各種伎倆進(jìn)人我國(guó)境內(nèi)，從而加劇了國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上外匯供大于求的矛盾，導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)藏的增加。

3外匯儲(chǔ)藏當(dāng)前及其遠(yuǎn)期需求

面對(duì)外匯儲(chǔ)藏的增幅和余額的不斷擴(kuò)大的現(xiàn)狀，學(xué)術(shù)界引發(fā)了很多的爭(zhēng)議。則，是不是就能得出我國(guó)的外匯儲(chǔ)藏真的已經(jīng)嚴(yán)重超額的結(jié)論呢？筆者將從外匯儲(chǔ)藏的當(dāng)前及遠(yuǎn)期需求兩方面加以討論。

3.1外匯儲(chǔ)藏的當(dāng)前需求

一國(guó)擁有國(guó)際儲(chǔ)藏最為重要的原因是為了保證該國(guó)具有足夠的國(guó)際清償能力，從而保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與開(kāi)展。外匯儲(chǔ)藏作為國(guó)際儲(chǔ)藏的最主要的資產(chǎn)，必須滿足下列幾方面的需求：商品和勞務(wù)進(jìn)口的外匯需求;轉(zhuǎn)移性外匯需求;外商投資企業(yè)紅利和利潤(rùn)匯出的外匯需求;外國(guó)投資者證券投資收益的外匯需求;歸還對(duì)外貨幣性負(fù)債的外匯需求;對(duì)海外投資的外匯需求;為了維持匯率穩(wěn)定，干涉外匯市場(chǎng)的外匯需求;本幣持有者貨幣替代的需求等等。正常情況下，上述外匯需求主要通過(guò)外匯的流量獲得滿足。

如果從當(dāng)前外匯需求的角度，運(yùn)用美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬的儲(chǔ)藏/進(jìn)口比例法，以2022年為例，進(jìn)口付匯所需的外匯儲(chǔ)藏為進(jìn)口額〔3000億美元〕的30%~40%，即600~1200億美元；歸還外債所需的外匯儲(chǔ)藏為外債余額〔1700億美元〕的10%，即170億美元；外商直接投資盈利返還所需外匯為實(shí)際利用外資〔4500億美元〕的8%~12%，即360~540億美元；居民用匯，包括居民出境旅游、探親、就醫(yī)、留學(xué)等方面，根據(jù)2022年實(shí)際用匯額放寬，估計(jì)總額在350~400億美元；風(fēng)險(xiǎn)防備所需外匯，以2022年流入的200億美元游資為例，即200億美元。

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綜合以上各項(xiàng)，2022年我國(guó)外匯儲(chǔ)藏的適度規(guī)模在1680~2510億美元之間，則2022年底我國(guó)2864億美元的外匯儲(chǔ)藏確實(shí)是偏多的。

3.2外匯儲(chǔ)藏的遠(yuǎn)期需求

就長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)藏的變動(dòng)，具有很多的不確定性。由于我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制，法人不能自由持有外匯，我國(guó)官方外匯儲(chǔ)藏中包含了法人儲(chǔ)藏，因此，官方外匯儲(chǔ)藏被夸大了，現(xiàn)有的官方外匯儲(chǔ)藏實(shí)際上是名義官方外匯儲(chǔ)藏。隨著我國(guó)外匯管理制度市場(chǎng)化的改革，強(qiáng)制結(jié)售匯制終將被意愿結(jié)售匯制所取代。屆時(shí)，局部法人在獲得外匯收入時(shí)，可以根據(jù)自己的意愿，決定是否發(fā)售或保存外匯，其結(jié)果必然有局部法人愿意保存外匯。

就今后一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間而言，我國(guó)的外匯需求會(huì)有所增加。

〔1〕資本工程逐漸放開(kāi)對(duì)外匯儲(chǔ)藏需求增大。經(jīng)過(guò)改革,我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和對(duì)外開(kāi)放程度已大為增強(qiáng),開(kāi)放資本工程,允許資本在國(guó)際間自由流動(dòng)后,國(guó)內(nèi)企業(yè)、銀行乃至個(gè)人對(duì)外投資將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的又一新景觀,資本的大量外流必然導(dǎo)致外匯儲(chǔ)藏的耗減。而且囤積于國(guó)內(nèi)的巨額國(guó)際性投機(jī)“熱錢〞,等待套利的“熱錢〞數(shù)額巨大,一旦套利成功,或有了更好的投機(jī)時(shí)機(jī),它們有可能率先逃離我國(guó)。

〔2〕人民幣實(shí)施自由兌換對(duì)外匯儲(chǔ)藏的需求增大。人民幣實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下的完全自由兌換是我國(guó)既定的貨幣目標(biāo)。充足的外匯儲(chǔ)藏既是一國(guó)貨幣走向自由兌換的必備前提,也是實(shí)現(xiàn)自由兌換后堅(jiān)決信心和保障貨幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)條件。因此,人民幣要走向完全自由兌換必須要有足夠的外匯儲(chǔ)藏作根底,才能保證人民幣自由兌換的實(shí)現(xiàn)和平安,提高人民幣在國(guó)際社會(huì)的地位和聲譽(yù)。

〔3〕防備與化解金融危機(jī)對(duì)外匯儲(chǔ)藏形成了新的需求。外匯儲(chǔ)藏是一國(guó)政府抵御和化解金融危機(jī)最直接最重要的物質(zhì)根底。事實(shí)證明,1997年?yáng)|南亞發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，我國(guó)政府就是憑借其嚴(yán)格的資本管制和強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)藏使我國(guó)逃過(guò)大劫,保證了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定開(kāi)展的大局。我國(guó)香港特區(qū)政府也借助我國(guó)內(nèi)地的外匯儲(chǔ)藏及政府的聲援,成功地?fù)魸⒘藝?guó)際投機(jī)者的攻擊?？梢?jiàn),在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變數(shù)較多、經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)頻發(fā)的今天,充足的外匯儲(chǔ)藏是保障一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融平安所必需的。

〔4〕今后幾年我國(guó)外匯進(jìn)出口貿(mào)易順差會(huì)縮小。近幾年來(lái),我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易順差一直呈下降趨勢(shì)。由1998年的436億美元下降到2022年的255億美元。估計(jì)這一趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)下去,同時(shí),對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)逆差的可能性卻在逐步增長(zhǎng),如2022年,我國(guó)對(duì)日本、韓國(guó)和東盟等的貿(mào)易逆差累計(jì)就高達(dá)690多億美元。另一方面，外商投資企業(yè)是我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的主力,我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易順差主要得力于外商投資企業(yè)的加工貿(mào)易業(yè)務(wù)。由于今后每年新增外商投資有可能逐步減少,因此,估計(jì)我國(guó)的外貿(mào)出口還能持續(xù)3～5年的高增長(zhǎng),然后,其出口絕對(duì)額雖仍可能增長(zhǎng),但增長(zhǎng)的速度會(huì)放慢,貿(mào)易順差也會(huì)隨之減少。在今后可以預(yù)見(jiàn)的幾年中,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也將進(jìn)入重要的調(diào)整時(shí)期。在調(diào)整過(guò)程中,我國(guó)對(duì)能源、重要工業(yè)原材料、主要農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口需要將大幅度增長(zhǎng)。

〔5〕國(guó)際資本流入也會(huì)逐漸減少。一方面，在經(jīng)過(guò)了1993年、2022年兩個(gè)增長(zhǎng)頂峰之后,我國(guó)新增外商投資增勢(shì)乏力,已經(jīng)開(kāi)始了明顯的回落。1993年,是我國(guó)有史以來(lái)新增外商投資規(guī)模最大的一年。那年我國(guó)新增外商直接投資801.5億美元,到達(dá)歷史最高水平。但從1994年開(kāi)始,外商新增投資快速回落,到2022年,外商直接投資為535億美元,僅比2022年增長(zhǎng)1.44%。另一方面，我國(guó)的外商直接投資主要來(lái)自亞洲,其中，50%以上來(lái)自中國(guó)香港,12%以上來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣。因此,ＣＥＰＡ之后,當(dāng)我國(guó)大陸與香港達(dá)成更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安頓、對(duì)原產(chǎn)于香港的273種商品實(shí)行零關(guān)稅以后,香港對(duì)本地資本和國(guó)際資本的吸引力大為增強(qiáng),通過(guò)香港進(jìn)入大陸的資本將可能逐步減少。同時(shí)，我國(guó)外商投資的增加,是西方興旺國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的結(jié)果。來(lái)華的外商直接投資以制造業(yè)為主,約占70%以上。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析,任何一種產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移都是有限度的,興旺國(guó)家的制造業(yè)投資向我國(guó)的轉(zhuǎn)移也不可能成為一種常態(tài)。在西方制造業(yè)資本向我國(guó)轉(zhuǎn)移了15年之后,其邊際投資回報(bào)率已逐步降低。而且從長(zhǎng)期來(lái)看,我國(guó)也不可能使外商投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)永久性地保持一種不平等的優(yōu)惠地位。

綜上所述，在今后幾年我國(guó)的外匯儲(chǔ)藏增長(zhǎng)幅度將會(huì)有所下降，而外匯需求會(huì)大幅增加，因此我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)藏確實(shí)呈現(xiàn)較小幅度的過(guò)量，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并沒(méi)有嚴(yán)重超額。當(dāng)前，我國(guó)應(yīng)該在保證外匯儲(chǔ)藏的平安性、流動(dòng)性的前提下，合理利用外匯儲(chǔ)藏，增加其盈利性。外匯儲(chǔ)藏作為一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局所持有的國(guó)際支付伎倆，從某種意義上說(shuō)，也是該國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力的象征，一個(gè)國(guó)家掌握一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)藏有利于該國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展，有利于其對(duì)外經(jīng)濟(jì)文化往來(lái)的進(jìn)行，有利于其國(guó)際地位的維護(hù)和提高。

參考文獻(xiàn)

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