好利科技-002729-國內(nèi)熔斷器行業(yè)領(lǐng)導者外延打開全新增長空間

好利科技(002729)/其他電子Ⅱ/公司深度研究報告/2023.03.03好利科技(002729)/其他電子Ⅱ/公司深度研究報告/2023.03.03基本數(shù)據(jù)2023-03-0331.44產(chǎn)(元)2.52總股本(億股) 9%9%分析師張益敏zhangymctseccom核心核心觀點電路保護三十年，外延布局高景氣賽道打開全新增長空間：好利科技深耕熔斷器領(lǐng)域，產(chǎn)品在全球得到廣泛認可。公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.80億元，同比增長8.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.21億元，同比增長29.19%，業(yè)績整體增長迅速。公司2021年經(jīng)歷管理層重組后，在大力拓展原有業(yè)務(wù)向新能源電力熔斷器延伸的基礎(chǔ)上通過外延收購積極布局GPU、ADAS、數(shù)字化車服平臺等高景氣賽道，未來有望打開全新增長空間。?夯實熔斷器基本盤，發(fā)力新能源：公司大力發(fā)展風光儲和新能源汽車電力熔斷器產(chǎn)品，已積累陽光電源、南瑞電氣、禾望電氣等大量優(yōu)質(zhì)客戶，2022H1公司電力熔斷器營收同比增加108.52%，未來有望持續(xù)保持高增態(tài)勢。S局數(shù)據(jù)中心服務(wù)器及自動駕駛識別領(lǐng)域，合肥曲速與國家工程技術(shù)研究中心深度合作，技術(shù)和研發(fā)實力未來將持續(xù)提升。目前合肥曲速業(yè)務(wù)拓展迅速，已于2022年9月簽訂芯片相關(guān)產(chǎn)品銷售合同，預(yù)計未來產(chǎn)品將有進一步突破。公告擬以現(xiàn)金+股份合計取得上海嘉行54.48%股權(quán)。上海嘉行是全國第二大網(wǎng)約車平臺T3出行子公司，背靠一汽、東風、長安和騰訊，上海嘉行在全國設(shè)有100多家分公司，擁有車輛兩萬余臺，目前正處于由平臺建設(shè)轉(zhuǎn)向平臺+SAAS高速發(fā)展期，未來嘉行自有+代持結(jié)合模式將充分發(fā)揮數(shù)字化管理平臺規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢，有望實現(xiàn)業(yè)績不斷突破。根據(jù)預(yù)案披露的業(yè)績承諾，2022年-2026年上海嘉行預(yù)計實現(xiàn)凈利潤CAGR將不低于41.4%。慮嘉行并表影響，預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入2.75/4.00/5.87億元，歸母凈利潤0.33/0.55/0.81億元。對應(yīng)PE分別為172.64/104.04/71.36倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。?風險提示：市場需求不及預(yù)期風險；產(chǎn)品品質(zhì)風險；原材料價格波動風險，商譽減值風險。盈利預(yù)測：2024E.74 2024E.74 .802023E00.19 22322327531.5623.732433.09123.8538.0260.260.18收入增長率(%)歸母凈利潤(百萬元)凈利潤增長率(%)88ROE)深度研究報告/證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準21好利科技：國內(nèi)熔斷器龍頭，外延布局高景氣賽道打開全新增長空間 4 2.3公司戰(zhàn)略：從產(chǎn)品體系到市場領(lǐng)域全面轉(zhuǎn)型升級 17 理數(shù)字化車服平臺 20 圖1.公司發(fā)展歷程.........................................................................................................................................4圖2.公司營業(yè)收入情況(億元) 6圖3.公司歸母凈利潤情況(百萬元) 6 圖8.公司研發(fā)人員數(shù)量(人)及占比 8 模(億美元) 12謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3 電新增裝機量預(yù)計持續(xù)增長(GW) 14計裝機量持續(xù)增長(GW) 14能累計裝機量持續(xù)增長(GW) 14儲用熔斷器市場規(guī)模(億元) 15源汽車產(chǎn)量持續(xù)增長(萬輛) 16源汽車電力熔斷器市場規(guī)模(億元) 16樁累計數(shù)量持續(xù)增長(萬個) 17 2.ADAS市場規(guī)模預(yù)期持續(xù)增長(十億美元) 19圖23.GPU市場規(guī)模預(yù)期持續(xù)增長(十億美元) 19 23 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4斷器龍頭，外延布局高景氣賽道打開全新增長空間1.1深耕熔斷器三十年，外延布局高景氣賽道打開全新增長空間利產(chǎn)品和技術(shù)認證。好利來(中國)電子科技股份險知名的電路保護器制造商，產(chǎn)品通過多項國際認證，獲得全球客戶廣泛認可。公保險絲、表面貼裝保險絲、新能源專用熔斷器、溫險絲、自恢復(fù)保險絲等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、家電、風光儲、新能源表1.公司主要產(chǎn)品梳理類別引線式保險絲二級保護，如平板顯示電視、液晶熔斷器、電動機、變電站等電氣化設(shè)備的控制回路、保護回路、信號回路、測量回路，所有工業(yè)、民用的小功率電器謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準5徑向引線式保險絲表面貼裝保險絲如電腦及周邊、視備、電源變換器、數(shù)碼類個人電子產(chǎn)品樁、風光儲系統(tǒng)，如光伏發(fā)電的新能源汽車充電樁直流側(cè)回路CPU保護、電機過載、過熱保保護1.2財務(wù)分析：新能源發(fā)力，驅(qū)動業(yè)績增長寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，發(fā)力電力熔斷器產(chǎn)品，實現(xiàn)營業(yè)收入2.23億謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準629.41%新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)，電力熔斷器產(chǎn)品及配件同比大幅降本增效下整體盈利能力顯著提高。29.41%-00-100%助力公司毛利率提升；從業(yè)務(wù)經(jīng)營角度看，2021年公司電子熔斷器毛利率為。伴隨公司電力熔斷器產(chǎn)品不斷拓展，高毛利產(chǎn)品營收占比持續(xù)提升，以及原材料價格企穩(wěn)，公司毛利率未來有望持續(xù)回升。0%0%20182019202020212022Q1-3圖圖5.2021年公司分業(yè)務(wù)毛利率情況37.24%37.24%38.00%36.00%34.00%32.00%30.00%28.00%26.00%24.00%22.00%20.00%電子熔斷器毛利率電力熔斷器毛利率謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準7利率有望繼續(xù)增長。從經(jīng)營角度看，公司自動化水平不斷提升實，規(guī)模效應(yīng)助力長期盈利能力增強。%20182019202020212022Q1-3公司期間費用率控制良好。2018年-2021年，公司期間費用率整體保持較低水降本增效以及營業(yè)收入增長同比費用率攤薄。2022年公司圍繞“XYZ“發(fā)展戰(zhàn)利于公司加速從固有元器件向新能源產(chǎn)業(yè)滲透，實現(xiàn)升級轉(zhuǎn)型。00%% 率 1820 1920 2020財務(wù)費用率 212022研發(fā)費用謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準8員數(shù)量、占比的提升體現(xiàn)公司對產(chǎn)品研發(fā)的重視。908070605040302010020.0%820192020201.3全新管理層團隊助力業(yè)務(wù)開拓以黃漢僑為首的黃氏家族。2015年，董事長兼總經(jīng)理黃漢僑因病去世后，黃漢僑的女兒黃舒婷接替公司董事長、總經(jīng)理職務(wù)，黃舒婷和其母鄭倩齡共間接持有投謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準9領(lǐng)域，彼此互補協(xié)同，有利于公司現(xiàn)階段業(yè)務(wù)擴張以及外延收購戰(zhàn)略的快速實表2.公司管理層介紹任職起始日021/6/17發(fā)展化工有限公司副總杭州誠和創(chuàng)業(yè)投資有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、杭州樂豐投資管理21/6/17視通新媒體股份有限公有限公司董事、總經(jīng)理。021/6/17公司上海分公司高級工21/6/18西22/7/26)科技股份有限公司高級會秘書、飛書深諾數(shù)字科技(上海)股份有限公司財務(wù)總謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準102熔斷器：夯實基本盤，發(fā)力新能源2.1熔斷器：電路保護元器件電斷故障電路，起到電路保護的作用。熔斷器廣泛應(yīng)用于高低壓配電系統(tǒng)和控制系質(zhì)熔斷器種類繁雜，各具特色。常見的熔斷器包括：插入式熔斷器、螺旋式熔斷熔斷器、快速熔斷器、自復(fù)熔斷器等。封閉式熔斷器又分為有填料熔熔斷器兩種。其各自特點和使用場景如下圖所示：謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11力熔斷器一般適用高電壓、大功率電路，主于傳統(tǒng)發(fā)電、輸配電、冶金、采礦、電化工、通信、新能源風光發(fā)電及儲能源汽車、軌道交通、船舶等工業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)各個國家、地區(qū)、行業(yè)的標表3.電子熔斷器和電力熔斷器介紹目的用市場領(lǐng)域電信號和小、小功率類家用電器、各類備用電器、汽(電子回路保護)大能量回路、大功率備、電力儲能設(shè)備、電力變壓器、功率整流器、逆變路、各類工業(yè)電源、充電樁等充、電化工、通能源風光發(fā)電新能源汽(用于光伏領(lǐng)域的圓管熔斷謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準12s市場增長的關(guān)鍵因素。圖12.全球熔斷器市場規(guī)模(億美元)50454035302520151050CAGR.8% 20212026E市場規(guī)模 域帶來了巨大的市場機遇，對于熔斷器行業(yè)，尤其對于國內(nèi)市場增長有重大驅(qū)動產(chǎn)品為基礎(chǔ)進軍全球市場。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準13好利來好利來SOCuseuseABBER2.2風光儲與新能源汽車推動熔斷器行業(yè)高速發(fā)展光發(fā)電直接輸出的電流與輸電網(wǎng)不匹配，如果經(jīng)交流電輸送至電網(wǎng)。同時，新能源風光發(fā)電功率波動大，需要配置儲能系統(tǒng)達到峰谷功率均衡，其中光表4.熔斷器對新能源風光發(fā)電及儲能系統(tǒng)的保護情況用部位陽能電池板及各個支路保護系統(tǒng)系統(tǒng)器直流側(cè)和交流側(cè)電路保護、測量等回路進行保護、測量等回路進行保護流器、逆變器直流側(cè)和交流側(cè)電路保護系統(tǒng)、充放電回路進行保護器直流側(cè)和交流側(cè)電路保護電式光伏、BIPV等應(yīng)用場景的不斷拓寬，未來全球光伏發(fā)電的裝機容量有望持續(xù)快速增加。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(CPIA)的預(yù)測，保守情況下2025謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標35030%3002502001500025%20%15%10%505%02016201720182019202806040200 35030%3002502001500025%20%15%10%505%0201620172018201920200%圖14.中國光伏發(fā)電新增裝機量預(yù)計持續(xù)增長(GW)2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E保守情況樂觀情況用效累計裝機量將繼續(xù)提升，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2022年電化學儲能累計裝圖16.中國電化學儲能累計裝機量持續(xù)增長(GW)8.00200%7.006.005.00180%160%140%120%4.003.00100%80%2.001.0060%40%20%0.0020180%E謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準15表5.熔斷器對新能源風光發(fā)電及儲能系統(tǒng)的保護情況儲應(yīng)用領(lǐng)域熔斷器市場保持高速發(fā)展。全球風電、光伏、化學儲能裝機需求持續(xù)提升，推動風光儲用熔斷器市場規(guī)模不斷擴張。根表5.熔斷器對新能源風光發(fā)電及儲能系統(tǒng)的保護情況圖17.全球風光儲用熔斷器市場規(guī)模(億元)0020212022E2023E2024E2025E車一般只需要低壓電子熔斷器對車用的低壓負載進行保護，而新能源汽車增加了沖擊、車輛碰撞等狀況，以上狀況極有可能造成短路故障。因此，需要高性能的高用電壓介紹車護護池大電流充放電、車輛驅(qū)動回路進行過電流保護。輔助回路保PTC(加熱)、氣泵等，OBC(慢充)等進行保護路保護深度研究報告深度研究報告/證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準16歷經(jīng)十多年國家財政補貼扶持后，我國新能源汽車行業(yè)發(fā)展由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)閳D圖18.中國新能源汽車產(chǎn)量持續(xù)增長(萬輛)2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E0%圖19.新能源汽車電力熔斷器市場規(guī)模(億元)35302520151050CAGR5.3%CAGR=20192025E國內(nèi)市場全球市場深度研究報告/證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準17完善充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有助于緩解消費者對新能源汽車的里程焦慮，支持擴大新能源汽車消費。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院推算，2026年，中國新能源汽車的保有量率圖20.中國充電樁累計數(shù)量持續(xù)增長(萬個)2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2.3公司戰(zhàn)略：從產(chǎn)品體系到市場領(lǐng)域全面轉(zhuǎn)型升級積極探索和關(guān)聯(lián)行業(yè)的生態(tài)布局，憑借熔斷器的市場優(yōu)勢向電路保護整體解決方方投資設(shè)立合資公司廈門靈利集成電路技術(shù)有限公司，共同合作“MCU+熔斷器”解決方案技術(shù)的研發(fā)，打造電路保護系統(tǒng)解決方案。同時，公司積極尋求先進科技力量的支持，該項目還與中科(廈門)數(shù)據(jù)智能研究院合作，三方共同推動基于開源芯片技術(shù)的電力行業(yè)“MCU+熔斷器”解決方案落地。正與美面，陽光電源等龍頭客戶已批量使用公司產(chǎn)品；儲能方面，公司與上能電氣等多；新能源汽車領(lǐng)域，公司正積極推進與比亞迪等領(lǐng)先新能源汽車生產(chǎn)商的合作。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準183外延收購布局全新賽道董有浙江曲速科技有限公司(曲速科技)的具體方案，將投資標的由曲速科技變更為曲速科技新設(shè)的全資子公司合肥曲速超維集成電路有限公司(合肥曲速)，通過業(yè)務(wù)所涉核心業(yè)務(wù)人員的勞動關(guān)系全部轉(zhuǎn)移至合肥曲速。PUU平同時，合肥曲速與國家工程技術(shù)研究中心進行深度合作，一統(tǒng)方面的研究成果納入體系，實現(xiàn)軟件與芯片的結(jié)合，進而推動在GPU領(lǐng)域、ADAS芯片領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新與發(fā)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準19供應(yīng)鏈方面，合肥曲速憑借團隊多年的上下游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營積累，通過自身的產(chǎn)品了供應(yīng)鏈的認可與支持，從激烈的產(chǎn)能爭奪戰(zhàn)中保證自身的產(chǎn)不同的應(yīng)用方向?qū)υO(shè)計架構(gòu)和應(yīng)用性能進行升級優(yōu)化。表6.合肥曲速競爭優(yōu)勢肥曲速產(chǎn)品UADAS芯片研發(fā)團隊程技術(shù)研究中心進供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)胎于曲速科技，合肥曲速憑借多年的上下游產(chǎn)業(yè)鏈認可與支持速第一顆芯片的認可降低了第二顆芯片提供了一定程度chT圖圖22.ADAS市場規(guī)模預(yù)期持續(xù)增長(十億美元)0080604020020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029EADAS市場規(guī)模圖圖23.GPU市場規(guī)模預(yù)期持續(xù)增長(十億美元)Y050戴斌簽署《合肥曲速超維集成電路有限公司投資意向協(xié)議之補充協(xié)議 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準20括公司董事、高管及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干，以充分發(fā)揮合肥曲速管理團隊積極性，促進合肥曲速業(yè)務(wù)高速發(fā)展。同時合肥曲速與國家可信嵌入式軟件工程技術(shù)萬元，預(yù)計未來公司產(chǎn)品將有進一步突破。與領(lǐng)行汽服簽署了《好利來(中國)電子科技股份有限公司收購資產(chǎn)之意向協(xié)海嘉行的盡職調(diào)查工作。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準21限公司(領(lǐng)行科技)，領(lǐng)行科技通過南京領(lǐng)行汽出行平臺重點布局網(wǎng)約車、巡網(wǎng)一體化出租車、自動駕駛?cè)髴?zhàn)略板塊，從多樣州、杭州、深圳、武漢、成都等100余座城市，完成對長三角、珠三角、環(huán)核心經(jīng)濟圈的布局，是全國第二大網(wǎng)約車平臺。服務(wù)與管理方案，為企業(yè)構(gòu)建更高效的用車服務(wù)與管理解決方案。作為T3出行，行獲取了大量網(wǎng)約車稀缺牌照資源。在車輛買賣及電池回收方面，上海嘉行背靠三小型海拓網(wǎng)約電動車保費業(yè)務(wù)。運用行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)字化平臺,通過讀取車輛、電池信謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準22夠為廣告主、消費者提供優(yōu)質(zhì)的的商業(yè)信息展示以及影視等數(shù)字媒體服輛加部分代管理車輛，在基于大數(shù)據(jù)搜集處理搭建數(shù)字化平臺后，未來除了運營及涉及車輛的金融機構(gòu)等。目前，上海嘉行自持車輛的重資產(chǎn)模式是積累車輛管爭優(yōu)勢。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準23長安、東風、一汽三大主機廠商在新能源汽車領(lǐng)域的深度合作，形成以新能S臺，由此，公司可以實現(xiàn)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局，為公司帶來上下游產(chǎn)的協(xié)同發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化格局，進而為上市公司主業(yè)協(xié)同運營0000%000202120222023202420252026謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準244收入預(yù)測和投資建議4.1收入預(yù)測于家用電器、車用低壓電路、消費類電子造商建立了長期穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系。隨著未來整體下游消費電子市場回暖的節(jié)光伏、儲能、風電、新能源汽車、工電氣等大量優(yōu)質(zhì)客戶。于風光儲和新能源汽車的快速發(fā)展是熔斷器市場增長的關(guān)鍵因素，2022年以表7.好利科技營收拆分預(yù)測20212E3E4E22.5975.4179%.56%23.73%46.74%40.93%36%%.68%40.67%0%.00%00%00%9.41%.50%00%00%6.4823.1300%30%200.00%00%00%%00%40.00%41.00%.1225.80%25.00%00%00%6.61%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準25根據(jù)好利科技發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金公告中對于上海嘉行利科技業(yè)績預(yù)測考量范圍內(nèi)。4.2投資建議表表8.可比公司PE估值公司名稱公司代碼 歸母凈利潤(億元)2022E2023E2024E2E3E4E301031.SZ4944.50.56300474.SZ689.235.77126.33SH55.031.93.54SH9.5133.31.245622.435風險提示電力技術(shù)及產(chǎn)品的整體發(fā)展狀況。未來如果國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化導致電子產(chǎn)品、汽車電子、工業(yè)及電力業(yè)績。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準26一若求公司賠償，導致公司出現(xiàn)重大賠償支出，對公司的持續(xù)經(jīng)營能力造成重大不利原材料價格波動風險：料，其價格主要受國際原油價格波動影響。原材料價格波動增加了公司的生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)濟由績下滑甚至虧損。利影響。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準27公司財務(wù)報表及指標公司財務(wù)報表及指標預(yù)測利潤表(百萬元)2020A2021A2022E2023E2024E財務(wù)指標2020A2021A2022E2023E2024E .73 6.592.59 .34.00 45.16.5238.1477 -0.43882515.41 68 5.442.94-0.63.009.373.3299.871.19 .20.98.99639用研發(fā)費用加:公允價值變動收益益加:營業(yè)外凈收支表(百萬元)02