天然氣行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景趨勢(shì)展望投資策略分析報(bào)告

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告2017天然氣行業(yè)分析報(bào)2017月出版

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告文本目錄1、2017-2020然氣需求加速，4、2003-2013：房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的燃?xì)恻S金十年；2016-2020：能源改革深化環(huán)保啟動(dòng)第二輪成長(zhǎng).41.2天然氣需求增速確定，且大概率超預(yù)期61.2.1、驅(qū)動(dòng)因子1煤改氣實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)燃?xì)獾目缭绞桨l(fā)展71.2.2、驅(qū)動(dòng)因子81.2.3、燃機(jī)電廠經(jīng)濟(jì)性逐步恢復(fù)，燃機(jī)電廠中供熱、調(diào)峰電站為主要增長(zhǎng)點(diǎn)...............91.2.4、分布式能源盈利高，十三五迎黃金發(fā)期91.2.5、驅(qū)動(dòng)因子3工業(yè)燃料中天然氣消費(fèi)占比將穩(wěn)步提升2、天然氣供給多元化格局善132.1進(jìn)口氣將成為十三五主要新增氣源132.1.1、國(guó)產(chǎn)氣132.2更多低價(jià)氣來(lái)自進(jìn)口163、油氣改革深化，燃?xì)獬蓪⒎€(wěn)中有降183.1油氣改革深化，天然氣價(jià)改快速推進(jìn)中183.1.1、天然氣管輸環(huán)節(jié)將向下游讓利183.1.2、第三方準(zhǔn)入有望帶來(lái)更多低價(jià)進(jìn)口LNG......................................................................203.2我們預(yù)計(jì)燃?xì)獬杀?017-2020年將穩(wěn)中有降223.3價(jià)差會(huì)略有回落，主要源自客戶結(jié)構(gòu)的變化254、工業(yè)用氣比例高、有成優(yōu)勢(shì)的新奧能源；受益于煤改氣的中國(guó)燃?xì)?65、風(fēng)險(xiǎn)提示28

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告圖表目錄圖表1：燃?xì)庑袠I(yè)發(fā)歷程.5圖表2：年主要燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商氣量CAGR45~100%5圖表3：年以前：房地產(chǎn)業(yè)的黃金十年.5圖表4：年以后：能源改革深化帶來(lái)燃?xì)庑枨蟮亩物w躍.6圖表5：天然氣較可能源比價(jià)關(guān)系.圖表6：天然氣供給圖.14圖表7：年天然氣供給結(jié)構(gòu)圖.14圖表8：主要用氣國(guó)天然氣進(jìn)口價(jià)格.圖表9：進(jìn)口LNG價(jià)格(含長(zhǎng)協(xié)、現(xiàn)貨自2015年明顯回落16圖表10：燃?xì)庑袠I(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及主要價(jià)格節(jié)點(diǎn).19圖表11：天然氣氣價(jià)歷史與燃?xì)庀M(fèi)增速：年氣價(jià)連續(xù)上漲后氣量增速明顯回落19圖表12：LNG現(xiàn)貨價(jià)大幅下跌后，接站利用率仍維持低位.20圖表13：LNG新簽現(xiàn)貨價(jià)僅為陸上管氣價(jià)格的21圖表14：福建天然氣供需市場(chǎng)：海上氣為主，新增陸上氣.23圖表15：浙江天然氣供需市場(chǎng)：陸上氣為主，新增海上氣.23圖表16：LPGvsNG價(jià)格優(yōu)勢(shì)：內(nèi)陸NG，海LPG................................................................圖表17：2017-2019E差略有回落，但主要源自居民銷氣占比提升圖表18：主要燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商年管道天然氣業(yè)務(wù)調(diào)整后26圖表19：主要港股燃?xì)夤綬OE-PE圖.27圖表20：主要燃?xì)夤揪用駳饬吭鏊兕A(yù)期.27圖表21：主要燃?xì)夤竟ど虡I(yè)氣量增速預(yù)期.28圖表22：行業(yè)股價(jià)及氣價(jià)圖.28表格1：天然氣需求型.6表格2：供暖地區(qū)潛天然氣供暖需求.表格3：天然氣發(fā)電目邊際利潤(rùn)情景分析.表格4：典型天然氣布式能源項(xiàng)目盈利測(cè)算表（客戶為工業(yè)企業(yè)）...............................10表格5：燃煤鍋爐vs燃?xì)忮仩t：考慮到環(huán)保、次品成本，燃煤鍋爐經(jīng)濟(jì)性消失12表格6：天然氣供給型.15表格7：國(guó)內(nèi)LNG接收站分布與產(chǎn)能表格8：年天然氣改革政策出臺(tái)加快.表格：新奧能源舟山接收站（新奧集團(tuán)投資承建，新奧能源簽署LNG長(zhǎng)約）盈利測(cè)算.21表格10：LNG長(zhǎng)期合約24表格11：燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商選股scorecard26

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告報(bào)告正文1、天氣求速，CAGR14%1.1、：房地驅(qū)動(dòng)燃黃金年能源革化+環(huán)啟動(dòng)二成長(zhǎng)房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的燃?xì)恻S金十年2003-2013年是天然氣行業(yè)的黃金十年天然氣需求CAGR17%，即使在2009年金融危機(jī)當(dāng)年，天然氣需求仍實(shí)現(xiàn)了的增長(zhǎng)，在這黃金十年主要燃?xì)鉅I(yíng)商新奧能源華潤(rùn)燃?xì)庵袊?guó)燃?xì)鈿饬緾AGR分別達(dá)到52%，97%。高增速主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)以及持續(xù)高位的房地產(chǎn)投資拉動(dòng)，城鎮(zhèn)居民用氣量十年來(lái)累計(jì)增近5倍，用于城市用電調(diào)峰的天然氣發(fā)電項(xiàng)目用電量累計(jì)增21倍于此同時(shí)基于低價(jià)化工用氣氣頭企業(yè)也拉動(dòng)制造業(yè)天然氣需求累計(jì)增3倍。我們認(rèn)為2016年后在能源改革深化以及環(huán)保趨嚴(yán)的驅(qū)動(dòng)下燃?xì)庑袠I(yè)將實(shí)現(xiàn)二次成長(zhǎng)。2014年以后，因?yàn)樘烊粴鈿鈨r(jià)改革，天然氣價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)上調(diào)，疊加之后經(jīng)濟(jì)放緩，下游工商業(yè)用氣需求增速明顯回落，主要燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商銷氣量增速降至015年的12%以下。雖在2015末一次性下調(diào)0.7/方米，但需求增速回復(fù)并不明顯2016年9月發(fā)改委加快油氣改革進(jìn)度，出臺(tái)一系列規(guī)范、監(jiān)管中游管網(wǎng)價(jià)格文件開(kāi)兩頭管中間管線資產(chǎn)控制在8%降低過(guò)高的中間收費(fèi)環(huán)節(jié)進(jìn)一步降低終端用氣價(jià)格；同時(shí)，京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角環(huán)保要求趨嚴(yán)，禁煤區(qū)及限煤區(qū)大規(guī)模補(bǔ)煤改氣然氣需求增速今年2份開(kāi)始明顯回復(fù)們認(rèn)為年，城鎮(zhèn)化、煤改氣帶來(lái)居民用氣、天然氣發(fā)電需求快速增長(zhǎng)，制造業(yè)需求隨著工業(yè)回暖，也將出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，我們保守預(yù)計(jì)，2017-2020年天然氣需求復(fù)合增速將達(dá)到14%。

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告圖表1燃?xì)庑袠I(yè)發(fā)展歷程圖表22003-2013年主要?dú)膺\(yùn)營(yíng)商氣量圖表32013以前：房地產(chǎn)業(yè)的黃金十年

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告圖表4年以后：能源改革深化帶來(lái)燃?xì)庑枨蟮亩物w躍1.2、天氣需增確定且概率預(yù)我們預(yù)計(jì)，十三五期間，因?yàn)樾滦统擎?zhèn)化推進(jìn)及環(huán)保趨嚴(yán)帶來(lái)的供暖項(xiàng)目煤改氣，天然氣滲透率將進(jìn)一步提升，居民生活用氣、天然氣電廠用氣至年末，將分別達(dá)到674、788億立方米，年均增速15%；制造業(yè)用氣需求因宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將會(huì)實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇，至2020年末，達(dá)到1235億立方米，增速CAGR14%。表格天然氣需求模型

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告1.2.1驅(qū)因子1：煤氣現(xiàn)城燃的跨式展十三五期間，根據(jù)規(guī)劃，政府將集中精力做好大氣污染治理重點(diǎn)地區(qū)的氣化工程：以京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角、東北地區(qū)為重點(diǎn)，推進(jìn)重點(diǎn)城市“煤改氣”工程。我們看好冬季供暖煤改氣需求的確定性，政府的各項(xiàng)保障政策自去年開(kāi)始頻繁推出：1京津冀區(qū)域禁區(qū)加快設(shè)立實(shí)現(xiàn)冬季清潔取暖A.2016年9月北在保定、廊坊環(huán)京18個(gè)縣市區(qū)設(shè)立“禁煤區(qū)年“禁煤區(qū)”范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)全省將完成134個(gè)縣市區(qū)180萬(wàn)戶的散煤供暖改造，我們預(yù)計(jì)，改造完成后，年內(nèi)僅供暖用氣將新增燃?xì)庑枨?2億立方占2015年河北省燃?xì)庀M(fèi)量的年4月，山西省將6個(gè)市區(qū)劃為“禁煤區(qū)們預(yù)計(jì)年內(nèi)新增燃?xì)庑枨髢|立方米（占2015年山西省燃?xì)庀M(fèi)量的20%）.2年為《大污染防治行動(dòng)計(jì)劃》的攻堅(jiān)年，2017年2，環(huán)保部聯(lián)同財(cái)政部、發(fā)改委、能源局及相關(guān)省人民政府發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案要京津冀大氣污染傳輸通道的“2+26”城市通過(guò)以氣代煤或以電代煤實(shí)現(xiàn)煤炭消費(fèi)總量負(fù)增長(zhǎng)，每月報(bào)送上月工作進(jìn)展情況并實(shí)施按月排名。我們預(yù)計(jì)，這28城市年內(nèi)將至少新增供暖燃?xì)庑枨?0億立方米即較2015相關(guān)地區(qū)燃?xì)庑枨笤?6%。我們認(rèn)為，長(zhǎng)三角、珠三角以及東北地區(qū)也將相應(yīng)提高供暖的煤改氣目標(biāo)。僅考慮秦嶺淮河以北的集中供暖區(qū)域據(jù)我們的測(cè)算新增燃?xì)庑枨蠹s1691億立方米，為2016年天然氣總需求的82%我們保守預(yù)計(jì)10%的供暖區(qū)將在十三五期實(shí)現(xiàn)煤改

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告氣改造，至2020年，生活消費(fèi)用天然氣將新增250億立方米。南方地區(qū)的天然氣消費(fèi)升級(jí)空間亦值得關(guān)注。根據(jù)我們的草根調(diào)研，南方居民季節(jié)性的用暖需求空間十分可觀，安裝壁掛爐后的一個(gè)平均家庭用戶天然氣消費(fèi)可5于廚房、浴室等常規(guī)功能性使用。我們需求預(yù)測(cè)模型中尚未考慮這個(gè)氣量因素。表格供暖地區(qū)潛在天然氣供暖需求1.2.2驅(qū)因子2：天然氣發(fā)電穩(wěn)步增長(zhǎng)天然氣發(fā)展十三五規(guī)劃明確提出要提高天然氣發(fā)電比重至2020年天然氣發(fā)電裝

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告機(jī)達(dá)到1.5億千瓦以上，發(fā)電總裝機(jī)比例超過(guò)5%，至2030年力爭(zhēng)達(dá)到10%，天然氣利用規(guī)模約1000億立方米。具體政策：1）在大中城市的大型商業(yè)區(qū)及產(chǎn)業(yè)區(qū)加快發(fā)展天然氣分布式能源等高效利用項(xiàng)目；2）鼓勵(lì)30萬(wàn)以下燃煤機(jī)組改建天然氣調(diào)峰電站；在可再生能源分布比較集中和電網(wǎng)靈活性較低區(qū)域積極發(fā)展天然氣調(diào)峰機(jī)組，推動(dòng)天然氣發(fā)電與風(fēng)力、太陽(yáng)能發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等新能源發(fā)電融合發(fā)展；3）有序開(kāi)發(fā)熱電聯(lián)產(chǎn)天然氣電廠。在京津冀及周邊、長(zhǎng)三角、珠三角、東北等大氣污染防治重點(diǎn)地區(qū)的開(kāi)發(fā)區(qū)、工業(yè)聚集區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等優(yōu)先發(fā)展被壓熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組。1.2.3燃電廠濟(jì)逐步復(fù)燃機(jī)廠中供、峰電為主增點(diǎn)十二五期間制約天然氣發(fā)電最大經(jīng)濟(jì)因素為落后的天然氣價(jià)調(diào)整機(jī)制，天然氣價(jià)格高昂帶來(lái)的燃機(jī)電廠虧損。根據(jù)我們測(cè)算，自015年末調(diào)降天然氣門(mén)站價(jià)格0.7元/立方米于各省逐步落實(shí)后，天然氣發(fā)電項(xiàng)目（考慮調(diào)峰電價(jià)補(bǔ)貼元/kwh）自由現(xiàn)金流開(kāi)始轉(zhuǎn)正，燃機(jī)運(yùn)營(yíng)商發(fā)電積極性逐步恢復(fù)。即使考慮火電標(biāo)桿電價(jià)較高的東部沿海及華南地區(qū)電價(jià)補(bǔ)貼取消，燃機(jī)發(fā)電項(xiàng)目仍有正邊際利潤(rùn)。燃機(jī)電廠相較于燃煤電廠更加清潔、啟?？旖?，在禁煤區(qū)以及長(zhǎng)三角、珠三角等限煤區(qū)，燃機(jī)電廠將成為重要供熱項(xiàng)目以及新增調(diào)峰電源點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，至年，集中式燃機(jī)電廠裝機(jī)將達(dá)到1.2億千瓦，若氣源充足，用氣量將達(dá)到715億立方米。表格天然氣發(fā)電項(xiàng)目邊際利潤(rùn)情景分析1.2.4分式能盈高，三迎黃發(fā)期

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告2017年初，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)天然氣利用的意見(jiàn)求意見(jiàn)稿《意見(jiàn)》提出逐漸將天然氣培育為我國(guó)現(xiàn)代能源體系的主體能源，并大力發(fā)展天然氣分布式能源2017年將是天然氣分布式能源快速發(fā)展的元年三五期間天然氣分布式能源項(xiàng)目將會(huì)成為重要投資熱點(diǎn)，也將成為天然氣下游領(lǐng)域新興需求的增長(zhǎng)點(diǎn)。天然氣分布式能源項(xiàng)目與傳統(tǒng)集中式供能相比，能效高、清潔環(huán)保、安全性好、削峰填谷、經(jīng)濟(jì)效益好。項(xiàng)目通過(guò)冷、熱、電三聯(lián)供等方式實(shí)現(xiàn)能源的梯級(jí)利用，綜合能源利用效率在70%以上，因?yàn)轫?xiàng)單體容量小，更適合工業(yè)園區(qū)等集中用能地區(qū)，在負(fù)荷中心就近實(shí)現(xiàn)能源供應(yīng)，直接享受用電側(cè)更高的產(chǎn)品價(jià)格。通過(guò)典型項(xiàng)目測(cè)算，我們預(yù)計(jì)稅后利潤(rùn)IRR在13%以上，現(xiàn)金流IRR18%以上。根據(jù)中國(guó)城市燃?xì)鈪f(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前，我國(guó)天然氣分布式能源項(xiàng)目（單機(jī)規(guī)模小于50MW，總裝機(jī)容量在200MW以下）已成的有個(gè)，裝機(jī)容量達(dá)到147萬(wàn)千瓦，另有69個(gè)項(xiàng)目在建，裝機(jī)容量160萬(wàn)千瓦，正在籌建的有90個(gè)預(yù)計(jì)裝機(jī)容量萬(wàn)千瓦僅考慮在建及籌建項(xiàng)目天然氣分布式能源裝機(jī)可達(dá)1100千瓦按照2011年國(guó)家發(fā)改委牽頭發(fā)布的《關(guān)于發(fā)展天然氣分布式能源的指導(dǎo)意見(jiàn)，至2020年，裝機(jī)規(guī)模將力爭(zhēng)達(dá)到5000千瓦。我們保守預(yù)計(jì)至2020，天然氣分布式能源裝機(jī)達(dá)到1500千瓦在氣源充足且運(yùn)行狀況良好的情況下2020分布式項(xiàng)目天然氣消費(fèi)量將會(huì)達(dá)到200億立方米。表格典型天然氣分布式能源項(xiàng)目盈利測(cè)算表（客戶為工業(yè)企業(yè)）

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告1.2.5驅(qū)因子3：工燃中天氣費(fèi)占將步提工業(yè)燃料的選擇關(guān)鍵在于其經(jīng)濟(jì)性。2015年以前，天然氣作為工業(yè)燃料多受到氣源不足、氣價(jià)偏高等因素制約，應(yīng)用有限。但自2015年，氣價(jià)一次性下調(diào)元/立方米（降幅）后，并綜合考慮環(huán)保因素，天然氣作為工業(yè)燃料的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，隨著未來(lái)終端天然氣價(jià)格進(jìn)一步下降，工業(yè)燃料中天然氣消費(fèi)占比將穩(wěn)步提升。我們對(duì)LPG天然氣價(jià)格在全國(guó)各個(gè)主要地區(qū)做了等熱值價(jià)格比較，發(fā)現(xiàn)：在內(nèi)陸，天然氣價(jià)格有優(yōu)勢(shì)；在沿海LPG價(jià)格有優(yōu)勢(shì)。但沿的環(huán)保政策因?yàn)楦鼑?yán)，我們認(rèn)為，若綜合考慮環(huán)保成本，該地區(qū)的工業(yè)企業(yè)仍然有動(dòng)力使用更清潔的天然氣：1與煤和燃料油較使用天然氣不必建設(shè)燃料儲(chǔ)存場(chǎng)和設(shè)備無(wú)需備用操作，

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告燃燒設(shè)備結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，因此可節(jié)省占地、投資和操作費(fèi)用；2與煤和燃料油較天然氣燃燒后碳排放較少產(chǎn)生的氧化物和顆粒物極少，無(wú)灰渣。因此燃燒天然氣的工業(yè)裝置對(duì)環(huán)境污染??；3燃燒天然氣的工業(yè)爐便于溫度控制爐膛溫度均勻程序升溫平穩(wěn)火焰清潔，有利于生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，提高制品質(zhì)量，減少次、廢品，并且有利于提高裝置生產(chǎn)率。4）天然氣工業(yè)爐爐內(nèi)氣溫調(diào)節(jié)靈活，適應(yīng)特種工業(yè)制品的生產(chǎn)；5）燃煤鍋爐效率50~60%vs.燃?xì)忮仩t效率80~90%。圖表5天然氣較可比能源比價(jià)關(guān)系表格燃煤鍋爐燃?xì)忮仩t：慮到環(huán)保、次品成本，燃煤鍋爐經(jīng)濟(jì)性消失

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告2、天氣給多化局完2.1、進(jìn)氣將為三五要增氣我國(guó)的能源供給結(jié)構(gòu)為多煤少油缺氣格局，天然氣隨著需求不斷增長(zhǎng)，海外進(jìn)口占比逐年攀升。2016年，我國(guó)天然氣供給結(jié)構(gòu)：66%國(guó)產(chǎn)氣，34%口氣。我們預(yù)計(jì)，到2020年，進(jìn)口氣比例將進(jìn)一步提升至43%。增量氣源主要來(lái)自：西三線、中俄東線和LNG接收站進(jìn)口氣；b.國(guó)產(chǎn)常規(guī)氣及頁(yè)巖氣、煤層氣。2.1.1國(guó)氣1）常規(guī)氣：以四川、鄂爾多斯、塔里木盆地為勘探重點(diǎn)，四川盆地地區(qū)，川東北、普光、元壩、彭州海相等氣田將加快開(kāi)發(fā)；鄂爾多斯盆地以老區(qū)靖邊和榆林、大牛地、杭錦旗氣田開(kāi)發(fā)為重點(diǎn)；塔里木盆地庫(kù)車(chē)地區(qū)克深氣田項(xiàng)目上產(chǎn)。年陸上常規(guī)氣產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1200億立方米。海域天然氣將形成百億方級(jí)天然氣生產(chǎn)基地。我們保守預(yù)計(jì)，2020年國(guó)產(chǎn)氣將達(dá)到1344億立方米。2）非常規(guī)氣：頁(yè)巖氣、煤層氣將成為十三五期間重點(diǎn)發(fā)展非常規(guī)天然氣方向）頁(yè)巖氣：國(guó)家級(jí)示范區(qū)四川長(zhǎng)寧威遠(yuǎn)、重慶涪陵、云南昭通、陜西延安將加快開(kāi)發(fā)，至2020年我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量將達(dá)到330億立方米；2）煤層氣：山西沁北盆地、鄂爾多斯盆地東緣和貴州畢水興等煤層氣產(chǎn)業(yè)化基地為重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目至2020我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量將達(dá)到155億立方米；）煤制氣：已建成的煤制天然氣示范工程，如克旗、準(zhǔn)東煤制氣項(xiàng)目，十三五期間開(kāi)工率將有顯著提升，但因?yàn)榄h(huán)保問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)煤制氣新增項(xiàng)目審批將顯著放緩。進(jìn)口氣1陸上氣：我國(guó)目前陸上進(jìn)口天然氣主要來(lái)自土庫(kù)曼斯坦、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦等中亞國(guó)家以及緬甸，十三五期間投運(yùn)的西三線及中俄東線將成為重要?dú)庠幢Ｕ希?西二、三線：照付不議協(xié)議，由中石油投資建設(shè)的西二、三線長(zhǎng)輸管道，覆蓋西北華北華中華東及華南各區(qū)域沿線城市西二線已于2012投產(chǎn)供氣量300億立方米；西三線西段、東段分別于2014年2016年末線貫通，供氣能力億方米/年，參考西一、二線氣量爬坡進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)西三線氣量將在逐年達(dá)產(chǎn)，成為天然氣重要的增量氣源；2）中緬：由中石油主要投資建設(shè)的中緬線油氣管道中天然氣管道2013投產(chǎn)，氣源主要來(lái)自緬甸近海油氣田，由于分輸線建設(shè)緩慢，且氣價(jià)較高（為土庫(kù)曼斯坦進(jìn)口氣價(jià)的.7倍172氣量爬坡緩

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告慢，供氣能力120億立方米/年，目前每年進(jìn)口僅40億立方米/；3）中俄線東線：2014年中俄雙方經(jīng)簽署中俄東線供氣項(xiàng)目購(gòu)銷合同根據(jù)合同從2018年起輸氣量逐年增長(zhǎng)，最終達(dá)到每年380億立方米，累計(jì)合同期30年。我們預(yù)計(jì)，整個(gè)線路最快將在2019投運(yùn)貢獻(xiàn)氣量，氣價(jià)可能在投產(chǎn)前夕確定。中俄東線將為東北三省提供充足氣源，提高當(dāng)?shù)貧饣仕健?）海上氣：自成深圳大鵬項(xiàng)目后，至目前，我國(guó)已有14接收站投運(yùn)，設(shè)計(jì)周轉(zhuǎn)能力億立方米年，另有10個(gè)項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)將在2017-20投入運(yùn)營(yíng)，至2020年，設(shè)計(jì)周轉(zhuǎn)能力達(dá)到1128億立方米/年，較2016增68%。主要?dú)庠磭?guó)：澳大利亞、卡塔爾、印尼、馬來(lái)西亞、巴布亞新幾內(nèi)亞LNG接收站大多都會(huì)和氣源國(guó)簽訂長(zhǎng)期照付不議協(xié)議少量供不應(yīng)求時(shí)也會(huì)購(gòu)入市場(chǎng)氣為補(bǔ)充我們預(yù)計(jì)未來(lái)4年，澳大利亞因?yàn)闅鈨r(jià)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)，仍將成為新建成LNG接收站的主要供氣方。圖表6天然氣供給地圖圖表72016天然氣供給結(jié)構(gòu)圖

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告表格天然氣供給模型

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告2.2、更低價(jià)來(lái)進(jìn)口LNG進(jìn)口LNG較進(jìn)口陸上氣更有優(yōu)勢(shì)。相較于陸上管道氣，進(jìn)口更加靠近氣源消納地協(xié)合約更靈活約期限可簽2-25協(xié)價(jià)格調(diào)整周期相對(duì)較年間簽訂的LNG受油價(jià)以及偏緊的地區(qū)供需格局影響為高價(jià)氣，但自2015年，隨著油價(jià)快速下跌、澳大利亞LNG工廠項(xiàng)目集中投產(chǎn)、北美放開(kāi)天然氣出口配額，全球市場(chǎng)已經(jīng)由供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)換為供應(yīng)寬松，由賣(mài)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)換為買(mǎi)方市場(chǎng)，年以來(lái)，全球天然氣價(jià)格持續(xù)下降目前已處于歷史低位國(guó)內(nèi)買(mǎi)家以相應(yīng)談到更加優(yōu)惠的價(jià)格根據(jù)公開(kāi)消息2016年以來(lái)新簽LNG長(zhǎng)協(xié)價(jià)格約在1.2-1.5元/立方米我們預(yù)計(jì)，若油價(jià)維持在現(xiàn)在水平，未來(lái)和澳大利亞等資源國(guó)的LNG長(zhǎng)協(xié)價(jià)格將保持在1.5-1.8元/立方米。綜合考慮管輸費(fèi)、氣化費(fèi)和碼頭使用費(fèi)，在沿海城市，新簽長(zhǎng)協(xié)價(jià)格較陸上氣有0.5-0.6元/立方米的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。目前沿海LNG接收站有10個(gè)項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)將在2017-20投入運(yùn)營(yíng)，至2020年，設(shè)計(jì)周轉(zhuǎn)能力達(dá)到1128億立方米/年，較2016年增68%，占天然氣總供給的（2016年16%圖表8主要用氣國(guó)家天然氣進(jìn)口價(jià)格圖表9進(jìn)口LNG格含長(zhǎng)協(xié)、現(xiàn)貨)自2015年明顯回落

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告表格國(guó)內(nèi)LNG接收站分布與產(chǎn)能

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告3、油改深化燃成本穩(wěn)有3.1、油改革化天然價(jià)快速進(jìn)3.1.1天氣管環(huán)將向游利十二五天然氣消費(fèi)增速落后規(guī)劃，十三五開(kāi)年天然氣價(jià)格改革政策密集出臺(tái)。自2013年天然氣定價(jià)正式由成本加成法轉(zhuǎn)為更為市場(chǎng)化的市場(chǎng)凈回值法（即，天然氣價(jià)格=（等熱值燃料油*60%+等熱值）*90%量氣價(jià)格調(diào)整一步到位，存量氣分三年達(dá)成，20154實(shí)現(xiàn)存、增量?jī)r(jià)格并軌。但快速連續(xù)上漲的天然氣，明顯影響下游油改氣、煤改氣的積極性，天然氣增速由2003-2013年的快速回落至2014-2016年的CAGR7%。為了實(shí)現(xiàn)十三五能源改革的目標(biāo)（天然氣占一次能源比例

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告由2015年的6%提升至2020年的10%及環(huán)保要求了2015年一次性的價(jià)格下降元/立方米2016年價(jià)改進(jìn)度明顯加快，國(guó)家發(fā)改委針對(duì)天然氣供氣環(huán)節(jié)過(guò)多、加價(jià)水平過(guò)高等問(wèn)題，出臺(tái)了一系列政策降低中間環(huán)節(jié)的管輸成本，節(jié)約下來(lái)的中間成本直接傳導(dǎo)至終端用戶企業(yè)，提高天然氣對(duì)替代能源的比價(jià)優(yōu)勢(shì)。管輸價(jià)格管制對(duì)象已確定中游跨省遠(yuǎn)距離管道（IRR8%要包括中石油的西氣東輸一、二、三線，陜京一、二、三、四線，中緬線，以及中石化的川氣東送天然氣管道；下一步將繼續(xù)清理省內(nèi)管網(wǎng)及終端配氣管網(wǎng)資產(chǎn)的管輸價(jià)格我預(yù)計(jì)全部管輸價(jià)格厘清完成后將向終端向下順0.1-0.2元/立方米，降幅4%~8%。圖表10：燃行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及主要價(jià)格節(jié)點(diǎn)圖表11：天然氣氣價(jià)史與燃?xì)庀M(fèi)增速：年氣價(jià)連續(xù)上漲后氣量增速明顯回落

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告表格2016年天然氣改革政策出臺(tái)加快3.1.2第方準(zhǔn)有帶來(lái)多價(jià)進(jìn)LNG我們最看好第三方準(zhǔn)入、天然氣管網(wǎng)設(shè)施放開(kāi)為燃?xì)庑袠I(yè)帶來(lái)的機(jī)遇。三桶油因?yàn)?010-14年簽訂的高價(jià)LNG長(zhǎng)協(xié)氣，疊加2014年以后燃?xì)庑枨蠡芈?，即使年后LNG市場(chǎng)氣價(jià)格回落迅速也缺乏動(dòng)力繼續(xù)簽訂合約或者直接進(jìn)口低價(jià)進(jìn)口氣，LNG接收站利用率自2012的最低降至2014的，后緩慢回復(fù)至2016年的51%。我們預(yù)計(jì)，在繼中游長(zhǎng)輸管線混改完成后，下一步高度壟斷的LNG收站也將迎來(lái)第三方準(zhǔn)入，屆時(shí)，接收站周轉(zhuǎn)率將成為接收站要考慮因素，下游燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商有可能分享低價(jià)天然氣帶來(lái)的價(jià)差增厚。目前，第三方能源商廣匯、深圳燃?xì)夂托聤W集團(tuán)在建項(xiàng)目將于2017-18年集中投產(chǎn)，根我們的測(cè)算，保守估計(jì)，新奧集團(tuán)投資承建的舟山LNG碼頭投產(chǎn)后，將分別增厚新奧能源公司18-19凈利潤(rùn)4%，7%。圖表12：現(xiàn)貨價(jià)大幅下跌后，接收站利用率仍維持低位

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告圖表：新簽現(xiàn)貨價(jià)僅為陸上管道氣價(jià)的75%表格：新奧能源舟接收站（新奧集團(tuán)投資承建，新奧能源簽署LNG長(zhǎng)約）盈利測(cè)算

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告3.2、我預(yù)計(jì)氣本2017-2020年穩(wěn)有降我們認(rèn)為考慮到1十三五期間天然氣供給充足2低價(jià)口氣3LPG等替代能源競(jìng)爭(zhēng)了確保實(shí)現(xiàn)十三五天然氣在一次能源中占比目標(biāo)2017-2020年天然氣價(jià)格將維持平穩(wěn)，上調(diào)可能性小，價(jià)平量升。十三五期間，天然氣供給充足。國(guó)產(chǎn)氣因?yàn)榉浅Ｒ?guī)氣（煤層氣、頁(yè)巖氣）的快速發(fā)展，2016-2020年將實(shí)現(xiàn)量CAGR9%的增長(zhǎng)（年6%氣能力年增100億立方米進(jìn)口陸上氣西氣東輸三線去年全線投產(chǎn)，年氣量將逐達(dá)產(chǎn)，供氣能力年增60~100立方米，中俄線保守預(yù)計(jì)2019投運(yùn)，供氣能力年增+100億立方米；進(jìn)口LNG按照已簽長(zhǎng)協(xié)照付不議合約量供氣能力年增億立方米。按照十三五期間天然氣需求增長(zhǎng)年天然氣市場(chǎng)將維持供給偏松格局沿海地區(qū)高氣價(jià)地區(qū)氣價(jià)難漲低價(jià)進(jìn)口替代能源LPG對(duì)沿海陸上管道氣門(mén)站價(jià)格有壓制作用。根據(jù)我們草根調(diào)研了解到，目前新簽的LNG協(xié)價(jià)格基本都在1.5~1.6/立方米而主要海省份陸上天然氣門(mén)站價(jià)格都在2元立方米以上天然氣重要替代能源LPG沿海地區(qū)的價(jià)格相較于天然氣也有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，沿海地區(qū)多元供給的競(jìng)爭(zhēng)格局，決定了未來(lái)3內(nèi)，天然氣價(jià)格將維持穩(wěn)定，以促下游氣量消納。我們以福建、浙江兩省為例，來(lái)看沿海地區(qū)的多元供給格局帶來(lái)的價(jià)格影響。1）福建：在西氣東輸三線投產(chǎn)前，福建省氣源全部來(lái)自于中海油的莆田NG接收

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告站。去年12月西氣東輸三線東線全線貫通，形成中石油、中海油兩氣源競(jìng)爭(zhēng)的局面。在西三線投產(chǎn)前1個(gè)月，發(fā)改委出臺(tái)文件宣布在福建省開(kāi)展天然氣門(mén)站價(jià)格市場(chǎng)化改革試點(diǎn)，不再確定西氣東輸?shù)拈T(mén)站價(jià)格，而改由供需雙方協(xié)商確定。未來(lái)福建還將迎來(lái)中海油漳州LNG以及莆田哈納斯LNG項(xiàng)目，我們認(rèn)為，新簽低價(jià)長(zhǎng)協(xié)將進(jìn)一步降低地區(qū)天然氣價(jià)格水平目前已有7家用氣企業(yè)與中石油簽訂億立方米的供氣合同，預(yù)計(jì)后續(xù)累計(jì)簽約量將為福建省2016年燃?xì)庀M(fèi)量的50%以上。2）浙江：跟福建供氣格局類似，不同的是，省內(nèi)供氣以西氣東輸陸上氣為主，輔以澳大利亞等進(jìn)口合約。第三方碼頭營(yíng)商新奧集團(tuán)舟山項(xiàng)目以及中石化的溫州項(xiàng)目將于2018年產(chǎn)，屆時(shí)將新增60億立方米以上照付不議合同氣量，為浙江省2016年燃?xì)庀M(fèi)量的68%。圖表14：福建天然氣供需市場(chǎng)海上氣為主，新增陸上氣圖表15：浙江天然氣供需市場(chǎng)陸上氣為主，新增海上氣

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告圖表：LPGvsNG價(jià)格優(yōu)勢(shì)：陸，沿海表格10：LNG長(zhǎng)期合約

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告3.3、價(jià)會(huì)略回，主源客戶構(gòu)變化我們預(yù)計(jì)，在上游氣價(jià)穩(wěn)定的背景下，隨著未來(lái)三年煤改氣集中落實(shí)階段，燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商的綜合價(jià)差將略有回落，這主要是源自于客戶結(jié)構(gòu)的變化：煤改氣后燃?xì)夤┡枨罂焖偕蠞q差的居民氣比例升居民元/立方米商業(yè)元/立方米我們認(rèn)為天然氣價(jià)改會(huì)以壓制天然氣運(yùn)營(yíng)商盈利水平為最終目標(biāo)，考慮到目前氣化率水平<40%，至2020要達(dá)到50%，2030達(dá)到65%，確保天然氣管輸設(shè)施的投資仍是未來(lái)十年最主要的任務(wù)。因而，我們認(rèn)為在使天然氣具有一定比價(jià)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，政府會(huì)更多的讓燃?xì)夥咒N商和終端用戶自行協(xié)商確定終端銷售價(jià)格。圖表17：2017-2019E價(jià)差略有回落，但主要源自居民銷氣占比提升

2017年天然氣行業(yè)分析報(bào)告另一方面如果今湖北出臺(tái)的新價(jià)改方（省內(nèi)短距離管輸IRR8%配氣IRR6%）推廣全國(guó)，我們認(rèn)為對(duì)上市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商將有負(fù)面市場(chǎng)情緒（估值）影響，但落實(shí)到業(yè)績(jī)，影響有限。根據(jù)我們的測(cè)算，燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商目前的管道氣業(yè)務(wù)調(diào)整后ROA在，顯著低于IRR6/8%的控制目標(biāo)。圖表18：主燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商2016管道天然氣業(yè)