傳媒板塊國(guó)有企業(yè)全景梳理

1核心觀點(diǎn)本篇報(bào)告主要梳理傳媒板塊中國(guó)有企業(yè)的基本情況。傳媒（申萬(wàn)）板塊共141家公司，其中有56家為國(guó)企，占比約40%，按公司屬性劃分，央企9家，地方國(guó)企47家；按行業(yè)劃分，出版、廣電公司數(shù)量最多，為22、12家。分板塊來(lái)看，其中：1）出版公司現(xiàn)金儲(chǔ)備多、分紅率高，例如中國(guó)出版、中國(guó)科傳、中信出版、鳳凰傳媒、中南傳媒、中文傳媒等；2）廣電公司現(xiàn)金流健康，探索多元變現(xiàn)，例如新媒股份、歌華有線、東方明珠等；3）其他版塊中，影視院線有中國(guó)電影、上海電影；數(shù)字媒體有芒果超媒、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)；游戲板塊有浙數(shù)文化。1

總覽：傳媒板塊國(guó)企數(shù)量占比40%，以出版、廣電居多資料來(lái)源：wind，中信建投2截至23年3月6日，傳媒（申萬(wàn)）板塊共有上市公司141家，其中國(guó)有企業(yè)共有56家，占傳媒上市公司數(shù)量約40%1）按公司屬性劃分，央企9家，地方國(guó)企47家。傳媒板塊56家國(guó)企中，有9家為中央國(guó)有企業(yè)，其中3家為出版公司（中信出版、中國(guó)科傳、中國(guó)出版）、2家互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)公司（人民網(wǎng)、新華網(wǎng)）、2家影視院線（中國(guó)電影、中視傳媒）、1家廣告營(yíng)銷（國(guó)脈文化）與1家廣電公司（歌華有線），實(shí)際控制人多為國(guó)務(wù)院、國(guó)資委、中央電視臺(tái)等；剩余47家為地方國(guó)有企業(yè)，實(shí)際控制人多為地方省政府、地方國(guó)資委或地方廣電等。2）按行業(yè)劃分，出版、廣電最多，游戲最少。出版、廣電板塊的國(guó)企較多，數(shù)量分別為22、12家；此外廣告營(yíng)銷、影視院線國(guó)企為7、7家；數(shù)字媒體、游戲板塊的國(guó)企數(shù)量較少，分別為4、4家。3）按所在地區(qū)劃分，集中在北上廣浙。傳媒板塊國(guó)有企業(yè)多集中在北京、廣東、浙江、上海地區(qū)，有7、7、7、6家，合計(jì)27家，占比接近所有傳媒國(guó)企數(shù)量的一半。圖表：傳媒（申萬(wàn)）板塊國(guó)有企業(yè)情況按實(shí)控人性質(zhì)劃分中央國(guó)有企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)947按行業(yè)劃分按所在省份劃分出版22北京7電視廣播12廣東7廣告營(yíng)銷7浙江7影視院線7上海6數(shù)字媒體4湖南4游戲4其他251

總覽：傳媒板塊國(guó)企占比40%，以出版、廣電居多（2）資料來(lái)源：wind，中信建投3我們從不同維度，對(duì)傳媒不同行業(yè)國(guó)企的核心經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均情況進(jìn)行梳理對(duì)比：1）從市值來(lái)看，出版國(guó)企的市值中貨幣資金占比更高。以2022年三季度末的貨幣資金占2023年3月7日收盤市值比值計(jì)算，國(guó)企出版公司的比值為32%，高于其余板塊的國(guó)企，即出版公司扣減貨幣資金后的市值，所對(duì)應(yīng)的估值較實(shí)際估值水平更低。2）從現(xiàn)金流來(lái)看，廣電、游戲國(guó)企現(xiàn)金流相對(duì)較優(yōu)，數(shù)字媒體、出版公司現(xiàn)金儲(chǔ)備較多。以2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占收入比重來(lái)看，游戲、廣電國(guó)企分別為25%、24%，好于出版的16%，與廣告營(yíng)銷的2%。以2022年三季度末的貨幣資金占同期總資產(chǎn)比重來(lái)看，數(shù)字媒體、出版國(guó)企現(xiàn)金儲(chǔ)備較多，占比分別為38%、28%，廣電、廣告營(yíng)銷現(xiàn)金儲(chǔ)備相對(duì)較少，分別為14%、13%。3）從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，數(shù)字媒體、出版、影視院線負(fù)債率低。2022年三季度末，數(shù)字媒體、出版、影視院線的權(quán)益比率較高，分別為68%、63%、63%，國(guó)企游戲公司權(quán)益比率為49%，系文投控股、迅游科技拖累。圖表：傳媒（申萬(wàn)）板塊國(guó)有企業(yè)市值、現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量情況板塊3Q22末貨幣資金占總市值比重2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占收入比重3Q22末貨幣資金占總資產(chǎn)比重3Q22末權(quán)益比率出版32%16%28%63%電視廣播23%24%14%56%廣告營(yíng)銷9%2%13%58%影視院線16%20%25%63%數(shù)字媒體13%12%38%68%游戲7%25%18%49%1

總覽：傳媒板塊國(guó)企占比40%，以出版、廣電居多（3）資料來(lái)源：wind，中信建投44）從近3年收入CAGR來(lái)看，出版、廣告、數(shù)字媒體增長(zhǎng)平穩(wěn)，廣電、影視、游戲有所下滑。以2019-2021年?duì)I業(yè)總收入的復(fù)合增長(zhǎng)率反映成長(zhǎng)性，出版、廣告營(yíng)銷、數(shù)字媒體收入增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，均為3%；影視院線3年CAGR為-16%，系疫情影響電影上映、電視劇制作發(fā)行，但2021年較2020年多有所回暖，平均收入同比增速接近150%；游戲3年收入CAGR為-21%，主要是文投控股、惠程科技拖累。5）從分紅情況來(lái)看，出版、數(shù)字媒體分紅比率更高。出版、數(shù)字媒體國(guó)企在2021年的分紅率分別為39%、38%，對(duì)應(yīng)2023年3月7日收盤價(jià)的股息率為3%、1%，高于其他板塊國(guó)企平均水平。其他板塊國(guó)企分紅情況不一，其中廣電板塊7家國(guó)企分紅率30%+，4家未開展分紅；影視院線、廣告營(yíng)銷、游戲板塊開展分紅的國(guó)企數(shù)量分別為2/1/1家（國(guó)企總數(shù)分別為7/7/4）。圖表：傳媒（申萬(wàn)）板塊國(guó)有企業(yè)盈利及分紅情況板塊2019-2021年收入CAGR2021年ROE2021年分紅率2021年股息率出版3%10%39%3%電視廣播-3%2%24%1.0%廣告營(yíng)銷3%7%2%0.05%影視院線-16%-7%20%0.2%數(shù)字媒體3%9%38%0.6%游戲-21%-19%5%0.2%2

出版國(guó)企：以地方教育出版為主，3家大眾出版央企各具特色資料來(lái)源：wind，中信建投5申萬(wàn)出版行業(yè)中，共有22家國(guó)企公司。其中有3家央企，分別為中國(guó)科傳、中國(guó)出版、中信出版；其余19家為地方國(guó)企，包括鳳凰傳媒（江蘇?。?、中南傳媒（湖南?。?、中文傳媒（江西?。┑?。整體而言，出版國(guó)企公司估值較低、資金儲(chǔ)備多、負(fù)債率較低、分紅比率高，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。1）從主營(yíng)業(yè)務(wù)看：大部分為地方教育出版公司，包括鳳凰傳媒、中南傳媒、山東傳媒、長(zhǎng)江傳媒等；大眾出版公司，包括中國(guó)科傳、中國(guó)出版、中信出版；此外還有復(fù)合業(yè)務(wù)公司，包括中文傳媒（出版+游戲）、廣弘控股（出版+食品）等。圖表：傳媒板塊-出版行業(yè)國(guó)有企業(yè)基本介紹證券簡(jiǎn)稱實(shí)際控制人第一大股東（3Q22末持股比例）地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)中國(guó)科傳中國(guó)科學(xué)院中國(guó)科技出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司(73.66%)北京科技出版中國(guó)出版中華人民共和國(guó)國(guó)務(wù)院中國(guó)出版集團(tuán)有限公司(68.44%)北京大眾出版中信出版中華人民共和國(guó)財(cái)政部中國(guó)中信有限公司(62.7%)北京大眾出版鳳凰傳媒江蘇省人民政府江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司(72.8%)江蘇省教育出版中南傳媒湖南省人民政府湖南出版投資控股集團(tuán)有限公司(61.46%)湖南省教育出版浙版?zhèn)髅秸憬∪嗣裾憬霭媛?lián)合集團(tuán)有限公司(76.95%)浙江省教育出版中文傳媒江西省人民政府江西省出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司(55.76%)江西省出版+游戲山東出版山東省人民政府山東出版集團(tuán)有限公司(76.81%)山東省教育出版新華文軒四川省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)四川新華出版發(fā)行集團(tuán)有限公司(55.4%)四川省教育出版皖新傳媒安徽省人民政府安徽新華發(fā)行(集團(tuán))控股有限公司(70.53%)安徽省教育出版中原傳媒河南省人民政府中原出版?zhèn)髅酵顿Y控股集團(tuán)有限公司(60.03%)河南省教育出版南方傳媒廣東省人民政府廣東省出版集團(tuán)有限公司(54.71%)廣東省教育出版長(zhǎng)江傳媒湖北省國(guó)有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理與產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室湖北長(zhǎng)江出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司(56.46%)湖北省教育出版粵傳媒廣州市國(guó)有經(jīng)營(yíng)性文化資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室廣州傳媒控股有限公司(47.64%)廣東省大眾出版時(shí)代出版安徽省人民政府安徽出版集團(tuán)有限責(zé)任公司(62.09%)安徽省教育出版城市傳媒青島市財(cái)政局青島出版集團(tuán)有限公司(53.3%)山東省教育出版廣弘控股廣東省人民政府廣東省廣弘資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司(54.61%)廣東省教育出版+食品龍版?zhèn)髅胶邶埥∝?cái)政廳黑龍江出版集團(tuán)有限公司(57.62%)黑龍江省教育出版新華傳媒上海市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)上海新華發(fā)行集團(tuán)有限公司(28%)上海教育出版內(nèi)蒙新華內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府內(nèi)蒙古新華控股有限公司(66.46%)內(nèi)蒙古自治區(qū)教育出版出版?zhèn)髅竭|寧省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)遼寧出版集團(tuán)有限公司(67.52%)遼寧省教育出版讀者傳媒甘肅省人民政府讀者出版集團(tuán)有限公司(57.84%)甘肅省教育出版基本介紹市值情況現(xiàn)金流情況資產(chǎn)質(zhì)量證券簡(jiǎn)稱總市值（億元）3Q22末貨幣資金占總市值比重2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占收入比重3Q22末貨幣資金（億元）3Q22末貨幣資金占總資產(chǎn)比重3Q22末權(quán)益比率中國(guó)科傳120.27%4.718%8.914%72%中國(guó)出版105.96%10.617%6.65%61%中信出版44.634%2.815%15.047%66%鳳凰傳媒226.89%33.227%19.37%58%中南傳媒192.749%-4.5-4%93.538%62%浙版?zhèn)髅?72.762%19.717%107.749%55%中文傳媒148.497%18.017%144.649%58%山東出版145.244%25.623%64.031%63%新華文軒137.449%20.520%67.733%58%皖新傳媒114.471%9.29%81.645%63%中原傳媒96.145%15.917%43.027%63%南方傳媒79.031%12.617%24.416%51%長(zhǎng)江傳媒75.423%9.917%17.514%69%粵傳媒63.59%-4.8-89%5.811%81%時(shí)代出版52.631%3.34%16.522%69%城市傳媒49.518%4.418%8.822%74%廣弘控股49.151%2.05%25.047%56%龍版?zhèn)髅?6.935%2.916%16.232%64%新華傳媒45.525%5.341%11.628%62%內(nèi)蒙新華41.240%3.723%16.641%58%出版?zhèn)髅?7.421%1.45%7.918%56%讀者傳媒35.417%1.512% 66.124%77%2.1

出版國(guó)企：現(xiàn)金流穩(wěn)健，負(fù)債率較低2）從公司市值來(lái)看：截至2022年三季度末，出版公司的貨幣資金占總市值比重多在30%-50%區(qū)間，中文傳媒的比重顯著較高為97%（148億市值，145億貨幣現(xiàn)金），扣減貨幣資金后的市值，對(duì)應(yīng)的估值實(shí)際更低。3）從現(xiàn)金流情況來(lái)看：國(guó)企出版公司現(xiàn)金流相對(duì)健康，2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額多為正，且凈額占同期收入比重多在20%左右。其中新華傳媒占比41%，而粵傳媒為-89%，現(xiàn)金流相對(duì)較差；2022年前三季度末，貨幣資金占同期總資產(chǎn)比重在20%-40%區(qū)間，其中中文傳媒、中信出版比重為49%、47%占比較高，流動(dòng)性較強(qiáng)。4）從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看：截至2022年三季度末，國(guó)企出版公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，權(quán)益比率基本在60%以上，其中中國(guó)科傳、讀者傳媒、城市傳媒比率在70%以上。圖表：傳媒板塊-出版行業(yè)國(guó)有企業(yè)市值、現(xiàn)金流及資產(chǎn)情況資料來(lái)源：wind，中信建投（市值基于2023年3月7日收盤價(jià)）基本介紹盈利情況分紅情況證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)總收入（億元）及復(fù)合增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）及復(fù)合增速（%）2021年ROE2021年分紅率2021年股息率2019A2020A2021A3年CAGR2019A2020A2021A3年CAGR中國(guó)科傳25.125.226.32%4.74.74.92%11%41%2%中國(guó)出版63.159.663.00%7.07.47.85%10%30%2%中信出版18.918.919.21%2.52.82.4-2%12%40%2%鳳凰傳媒125.9121.3125.20%13.416.024.635%15%52%6%中南傳媒102.6104.7113.35%12.814.415.29%11%77%6%浙版?zhèn)髅?01.898.1113.96%11.011.513.29%11%54%4%中文傳媒112.6103.4107.1-2%17.318.120.49%12%45%6%山東出版97.797.5108.96%15.414.015.30%12%48%5%新華文軒88.490.1104.69%11.412.613.17%12%30%3%皖新傳媒88.388.5101.17%5.66.16.47%6%53%3%中原傳媒95.095.992.6-1%8.39.39.88%10%35%4%南方傳媒65.369.076.08%7.37.68.15%11%36%4%長(zhǎng)江傳媒76.766.860.2-11%7.98.27.0-6%9%64%6%粵傳媒6.85.15.5-10%0.83.10.93%2%62%1%時(shí)代出版64.764.578.910%2.32.73.624%7%22%2%城市傳媒23.121.624.22%3.72.42.8-14%10%40%2%廣弘控股30.233.936.410%2.53.03.316%14%26%2%龍版?zhèn)髅?5.115.417.99%1.31.84.484%15%10%1%新華傳媒13.512.912.8-2%0.2-2.90.327%1%31%0%內(nèi)蒙新華12.112.715.915%1.82.02.312%11%10%1%出版?zhèn)髅?7.125.428.73%1.51.51.1-14%5%30%1%讀者傳媒9.710.812.212%0.60.770.915%5%30%1%2.2

出版國(guó)企：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定，分紅比率明顯較高5）從盈利情況來(lái)看：從收入、利潤(rùn)體量來(lái)看，年收入超100億元、年利潤(rùn)超10億的均為地方教育出版公司，包括鳳凰傳媒、中南傳媒、浙版?zhèn)髅?、中文傳媒、山東傳媒等；大眾出版公司中國(guó)出版收入、利潤(rùn)體量最大，為63億、7.8億元。從收入、利潤(rùn)成長(zhǎng)性來(lái)看，在2019-2021年期間，大多數(shù)國(guó)企出版公司收入、利潤(rùn)復(fù)合增速為正，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，其中內(nèi)蒙新華3年收入CAGR為15%，得益于發(fā)行品種增加；長(zhǎng)江傳媒、新華傳媒收入則3年連續(xù)下滑。21年國(guó)企出版公司ROE基本在10%附近。6）從分紅情況來(lái)看：國(guó)有出版公司分紅比率較高，2021年分紅率基本在30%以上，其中中南傳媒、長(zhǎng)江傳媒、鳳凰傳媒分紅率分別為77%、64%、52%。從股息率看，多數(shù)公司分布在2%-4%區(qū)間，鳳凰傳媒、中南傳媒、中文傳媒則為6%。圖表：傳媒板塊-出版行業(yè)國(guó)有企業(yè)盈利、分紅情況資料來(lái)源：wind，中信建投（股息率基于2023年3月7日收盤價(jià)）2.3

出版國(guó)企：3家出版央企各具特色資料來(lái)源：wind，中信建投8中國(guó)科傳：科技出版龍頭，數(shù)據(jù)與知識(shí)服務(wù)商。公司實(shí)際控制人為中國(guó)科學(xué)院，公司是國(guó)內(nèi)最大的綜合性科技出版機(jī)構(gòu)之一，同時(shí)投資專業(yè)學(xué)術(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)“萬(wàn)方數(shù)據(jù)庫(kù)”。公司出版科技期刊

522

種，SCI

收錄期刊

97

種，超過(guò)國(guó)內(nèi)SCI期刊總數(shù)的三分之一。據(jù)

Clarivate

Analytics，2020年全球多學(xué)科綜合性期刊中，公司的《國(guó)家科學(xué)評(píng)論》影響因子僅次于Nature和Science。

以21年26.3億收入為例，出版物進(jìn)口（包括圖書、數(shù)字出版物）為第一大收入，收入為12.34億（占比47%），圖書業(yè)務(wù)（科技高教與中小學(xué)教育）收入11.64億（占比44%），期刊業(yè)務(wù)收入1.8億（占比7%）。22年前三季度，公司總收入17.1億元，同比下降2.6%；歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比下降5.1%。中國(guó)出版：出版國(guó)家隊(duì)，旗下有商務(wù)印書館、中華書局等知名出版社。公司實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院，以大眾出版為主營(yíng)業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛猩虅?wù)印書館、人民文學(xué)、中華書局、三聯(lián)書店、中國(guó)美術(shù)出版社等知名出版機(jī)構(gòu)。據(jù)開卷信息統(tǒng)計(jì)，2021年公司圖書零售市場(chǎng)實(shí)洋占有率7.18%，動(dòng)銷品種超10萬(wàn)種，其中語(yǔ)言、社科、文藝類市占率分別為36.4%、6.7%和10.5%，保持第一。

以21年收入63.0億為例，來(lái)自商務(wù)印書館、人民文學(xué)出版社、現(xiàn)代教育出版社、中華書局的收入分別為12.2億、9.4億、5.8億、4.0億元，占比分比為19%、15%、9%、6%。

22年前三季度，公司總收入36.2億元，同比下降6.2%；歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比下降29.3%。中信出版：高度市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，經(jīng)管、少兒品類龍頭。公司實(shí)際控制人為財(cái)政部，大眾出版龍頭，涵蓋經(jīng)管、人文社科、少兒、主題出版等大眾出版全品類。2021年，公司經(jīng)管類圖書市占率持續(xù)領(lǐng)先，少兒類提升1位至第3為3.75%，科普類保持第一，傳記類排名上升至第2，藝術(shù)類提升6位排名第6。

以21年19.2億收入為例，圖書出版發(fā)行收入14.6億（占比76%）、文化消費(fèi)（以書店為主）入4.5億（占比23%）、知識(shí)服務(wù)收入為0.65億（占比3%）。22年前三季度，公司總收入13.3億元，同比下降5.5%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比下降31.1%。2.3

出版國(guó)企：鳳凰傳媒與中移動(dòng)戰(zhàn)略合作，中文傳媒布局游戲出海鳳凰傳媒：江蘇教育出版龍頭，中移資本與公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。公司實(shí)際控制人為江蘇省人民政府，公司為江蘇省教材出版龍頭，是江蘇省唯一具備教材、評(píng)議教輔發(fā)行資質(zhì)的單位；此外，公司也有部分大眾出版業(yè)務(wù)。以21年出版發(fā)行收入為例，其中教材教輔占比67%、大眾圖書占比33%。2月7日公司控股股東與中移投資簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，中移資本將以7.73元/股價(jià)格獲得公司2.54億股（占總股本10%），對(duì)應(yīng)金額約20億元，雙方將推動(dòng)文化數(shù)字出版、智慧教育與

5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)的融合，推動(dòng)鳳凰傳媒的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。22年前三季度，公司總收入96.3億元，同比增長(zhǎng)9.0%；歸母凈利潤(rùn)17.4億元，同比下降2.3%。中南傳媒：湖南教育出版龍頭。公司實(shí)際控制人為湖南省人民政府控股，公司為湖南省教材出版龍頭，旗下全資子公司湖南省新華書店為湖南省評(píng)議推薦類教輔唯一發(fā)行商。公司主要產(chǎn)品為教材教輔與大眾圖書，2021年收入占比分別為65%、31%。據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，22年公司總收入126.2億元，同比增長(zhǎng)11.3%；歸母凈利潤(rùn)13.9億元，同比下降8%。中文傳媒：大眾出版穩(wěn)定，子公司智明星通布局游戲出海。公司實(shí)際控制人為江西省人民政府控股，公司為江西省內(nèi)的大眾圖書及教材教輔龍頭。總體來(lái)看，公司2021年收入107億元，其中圖書出版業(yè)務(wù)收入占比80%+，游戲業(yè)務(wù)占比約20%。按產(chǎn)品劃分，公司主要產(chǎn)品為大眾圖書與教材教輔，占比分別為47%、34%。此外，公司新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)收入占比17%，主要系旗下子公司智明星通，其收入90%來(lái)自海外網(wǎng)絡(luò)游戲，主要產(chǎn)品為《列王的紛爭(zhēng)》及《The

Walking

Dead:Survivors》。

22年前三季度，公司總收入77.0億元，同比增長(zhǎng)1.1%；歸母凈利潤(rùn)12.1億，同比下降29.1%。資料來(lái)源：wind，中信建投93

電視廣播：以有線電視運(yùn)營(yíng)為主，探索多元變現(xiàn)資料來(lái)源：wind，中信建投10申萬(wàn)電視廣播板塊中，共有12家國(guó)企公司。其中有1家央企，為歌華有線；其余11家為地方國(guó)企，例如東方明珠（上海市）、新媒股份（廣東?。┑取Ｕw而言，國(guó)企電視廣播公司較多業(yè)績(jī)承壓，分紅比率分化大，但現(xiàn)金流穩(wěn)健。其中，新媒股份資金儲(chǔ)備多、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高、分紅比率較高。1）從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看：大部分為當(dāng)?shù)靥峁┯芯€電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，不同公司也有差異化的業(yè)務(wù)探索，如數(shù)據(jù)傳輸（歌華有線）、線下文化旅游業(yè)務(wù)（東方明珠）、電視購(gòu)物（天威視訊）等；此外新媒股份作為廣東省IPTV省級(jí)播控平臺(tái)獨(dú)家運(yùn)營(yíng)方，提供優(yōu)質(zhì)的高清互動(dòng)電視內(nèi)容服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)視聽業(yè)務(wù)，與有線電視運(yùn)營(yíng)商形成業(yè)務(wù)差異化。圖表：傳媒板塊-電視廣播行業(yè)國(guó)有企業(yè)基本介紹證券簡(jiǎn)稱實(shí)際控制人第一大股東（3Q22末持股比例）地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)新媒股份廣東廣播電視臺(tái)廣東南方廣播影視傳媒集團(tuán)有限公司(38.75%)廣東省IPTV+互聯(lián)網(wǎng)視聽+內(nèi)容版權(quán)歌華有線中華人民共和國(guó)中央人民政府中國(guó)廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(19.09%)北京有線電視+數(shù)據(jù)傳輸東方明珠上海市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)上海文化廣播影視集團(tuán)有限公司(45.98%)上海有線電視+流媒體+線下文旅貴廣網(wǎng)絡(luò)貴州廣播電視臺(tái)貴州廣播影視投資有限公司(36.98%)貴州省有線電視江蘇有線江蘇省人民政府江蘇省國(guó)金集團(tuán)信息網(wǎng)絡(luò)投資有限公司(47.28%)江蘇省有線電視華數(shù)傳媒杭州市財(cái)政局華數(shù)數(shù)字電視傳媒集團(tuán)有限公司(36.43%)浙江省有線電視電廣傳媒湖南省國(guó)有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)湖南廣電網(wǎng)絡(luò)控股集團(tuán)有限公司(16.66%)湖南省廣告+游戲+投資管理湖北廣電湖北廣播電視臺(tái)武漢廣播電視臺(tái)(10.33%)湖北省有線電視廣西廣電廣西廣播電視臺(tái)廣西廣播電視臺(tái)(27.84%)廣西省有線電視吉視傳媒吉林廣播電視臺(tái)吉林廣播電視臺(tái)(29.79%)吉林省有線電視天威視訊深圳廣播電影電視集團(tuán)深圳廣播電影電視集團(tuán)(57.77%)廣東省有線電視+電視購(gòu)物廣電網(wǎng)絡(luò)中共陜西省委宣傳部陜西廣電融媒體集團(tuán)有限公司(29.22%)陜西省有線電視+商品銷售3.1

電視廣播：現(xiàn)金流健康，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較高資料來(lái)源：wind，中信建投（市值基于2023年3月7日收盤價(jià)）112）從公司市值來(lái)看：截至2023年3月7日，東方明珠、貴廣網(wǎng)絡(luò)等市值在160億元以上；新媒股份、電廣傳媒等市值低于100億元。2022年三季度末，歌華有線、華數(shù)傳媒、東方明珠、新媒股份的貨幣資金占總市值比重較高，均在30%以上，其余在20%以下。3）從現(xiàn)金流情況來(lái)看：現(xiàn)金流健康，2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均為正，且凈額占同期收入比重多在30%以上，高于國(guó)企出版的20%左右，其中新媒股份占比74%，顯著高于其他公司；2022年三季度末，貨幣資金占同期總資產(chǎn)比重在20%以下，低于國(guó)企出版公司的20%-40%，但新媒股份占比72%，現(xiàn)金充裕，遠(yuǎn)高于同業(yè)公司。4）從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看：截至三季度末，國(guó)企電視廣播公司權(quán)益比率基本在30%-60%區(qū)間，占比略低于出版公司（基本在60%以上），但歌華有線、東方明珠、新媒股份比重高于74%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康。圖表：傳媒板塊-電視廣播行業(yè)國(guó)有企業(yè)市值、現(xiàn)金流及資產(chǎn)情況基本介紹市值情況現(xiàn)金流情況資產(chǎn)質(zhì)量證券簡(jiǎn)稱總市值（億元）3Q22末貨幣資金占總市值比重2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占收入比重3Q22末貨幣資金（億元）3Q22末貨幣資金占總資產(chǎn)比重3Q22末權(quán)益比率新媒股份98.133%10.474%32.372%74%歌華有線127.854%8.433%68.742%81%東方明珠243.534%21.123%82.019%80%貴廣網(wǎng)絡(luò)167.83%2.710%5.33%32%江蘇有線159.029%23.632%45.612%62%華數(shù)傳媒151.246%28.133%69.327%57%電廣傳媒80.129%6.415%23.112%60%湖北廣電73.36%3.114%4.34%54%廣西廣電71.06%5.831%4.35%30%吉視傳媒68.07%9.144%4.93%49%天威視訊63.512%4.424%7.319%61%廣電網(wǎng)絡(luò)44.415%1.24%6.76%34%3.2

電視廣播：盈利情況與分紅比率一般，但新媒股份優(yōu)于同業(yè)資料來(lái)源：wind，中信建投（股息率基于2023年3月7日收盤價(jià)）12從盈利情況來(lái)看：從收入、利潤(rùn)體量來(lái)看，位于較發(fā)達(dá)省市的公司規(guī)模較大，例如2021年?yáng)|方明珠（上海市）、華數(shù)傳媒（浙江?。┦杖胍?guī)模在80億元以上，歸母凈利潤(rùn)分別接近20億元、10億元，新媒股份（廣東省）憑借較強(qiáng)的盈利能力，歸母凈利潤(rùn)也接近7億元，有助于支撐其高分紅比率；其余公司利潤(rùn)多在3億元以下。從收入、利潤(rùn)成長(zhǎng)性來(lái)看，在2019-2021年期間，有超一半的國(guó)企電視廣播公司收入、利潤(rùn)下降，部分業(yè)績(jī)呈虧損，而新媒股份保持較好成長(zhǎng)，收入、利潤(rùn)C(jī)AGR分別為19%、31%，ROE為22%，高于其他國(guó)企，系互聯(lián)網(wǎng)視聽業(yè)務(wù)會(huì)員數(shù)、ARPU及會(huì)員付費(fèi)率均在增長(zhǎng)。華數(shù)傳媒收入CAGR為51%，系2020年資產(chǎn)重組后合并范圍擴(kuò)大。從分紅情況來(lái)看：國(guó)企電視廣播公司分紅意愿分化，超一半公司2021年分紅率在30%以上，而其余公司未分紅，其中天威視訊、東方明珠、新媒股份分紅率分別為57%、49%、40%，股息率分別為1%、4%、3%。圖表：傳媒板塊-電視廣播行業(yè)國(guó)有企業(yè)盈利、分紅情況基本介紹盈利情況分紅情況證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)總收入（億元）及復(fù)合增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）及復(fù)合增速（%）2021年ROE2021年分紅率2021年股息率2019A2020A2021A3年CAGR2019A2020A2021A3年CAGR新媒股份10.012.214.119%4.05.76.831%22%40%3%歌華有線27.625.825.5-4%5.81.62.1-40%2%31%1%東方明珠123.4100.390.7-14%20.416.218.6-5%6%49%4%貴廣網(wǎng)絡(luò)34.234.727.8-10%2.1-0.6-4.5--11%0%0%江蘇有線76.573.474.6-1%3.31.73.2-2%1%32%1%華數(shù)傳媒37.175.884.851%6.58.49.119%6%41%2%電廣傳媒70.859.443.4-22%1.1-14.73.372%3%9%0.4%湖北廣電26.223.821.7-9%1.0-6.9-4.5--8%0%0%廣西廣電22.321.718.5-9%1.1-1.4-3.5--11%0%0%吉視傳媒19.319.720.84%1.00.60.3-49%0%0%0%天威視訊17.017.417.82%1.91.81.4-13%6%57%1%廣電網(wǎng)絡(luò)26.327.630.17%-1.00.60.6-2%33%0.5%3.3

電視廣播：新媒基本面穩(wěn)健，歌華為廣電唯一央企，東方明珠變現(xiàn)多元資料來(lái)源：wind，中信建投13

新媒股份：廣東省IPTV頭部運(yùn)營(yíng)商。新媒股份實(shí)際控制人為廣東廣播電視臺(tái)，為廣東省唯一的IPTV集成播控分平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，與三大運(yùn)營(yíng)商合作穩(wěn)定，2021年全網(wǎng)覆蓋超2.66億用戶，IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)有效用戶達(dá)1958萬(wàn)戶，同比上升6.4%，對(duì)廣東省固定寬帶接入用戶的滲透率為45.8%。

以21年14.1億元收入為例，IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（高清互動(dòng)電視內(nèi)容）為第一大收入，收入為7.35億元（占比52%），互聯(lián)網(wǎng)視聽業(yè)務(wù)（集成互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站內(nèi)容，收取用戶付費(fèi)與廣告分成）收入5.37億元（占比38%），內(nèi)容版權(quán)業(yè)務(wù)（向全國(guó)提供內(nèi)容制作與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)）收入1.18億元（占比8%）。

據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年公司收入14.3億元，同比增長(zhǎng)1.7%；歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同增2%。歌華有線：北京市廣電運(yùn)營(yíng)商，廣電公司中唯一央企。歌華有線實(shí)際控制人為中央人民政府，負(fù)責(zé)北京市廣播電視網(wǎng)絡(luò)的開發(fā)、經(jīng)營(yíng)管理和維護(hù)，在北京市擁有有線電視網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，已形成覆蓋全市16個(gè)區(qū)。

以21年25.5億元收入為例，有線電視收看維護(hù)為第一大收入，收入為9.17億元（占比36%），信息業(yè)務(wù)（如數(shù)據(jù)傳輸）收入8.97億元（占比35%），頻道收轉(zhuǎn)（特定頻道落地）收入2.68億元（占比10.5%）。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年公司歸母凈利潤(rùn)為3.13億元至3.76億元，同比增加50%到80%，中樞為3.45億元，系持有貴廣網(wǎng)絡(luò)公允價(jià)值同比增幅較大。東方明珠：上海市廣電運(yùn)營(yíng)商，兼有線下文旅業(yè)務(wù)。東方明珠實(shí)際控制人上海市國(guó)資委，為上海廣播電視臺(tái)、上海文化廣播影視集團(tuán)（SMG）旗下公司，擁有上海市唯一的有線電視網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)資源。線上方面，公司提供流媒體及廣電業(yè)務(wù)；線下方面，圍繞東方明珠廣播電視塔等上海地標(biāo)性建筑，提供觀光游覽、休閑度假等文化與旅游業(yè)務(wù)。以21年90.7億元收入為例，線上、線下業(yè)務(wù)分別占比72%、27%，線上業(yè)務(wù)中廣電（有線電視）、流媒體業(yè)務(wù)（內(nèi)容運(yùn)營(yíng)、電視購(gòu)物、視頻購(gòu)物等）分別為33.9億元（占比37.4%）、31.3億元（占比34.5%）；線下業(yè)務(wù)中，文化和旅游收入21.6億元（占比23.8%）。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年公司歸母凈利潤(rùn)為1.27億元至1.9億元，同比減少90%到93%，中樞為1.59億元，主要系文旅業(yè)務(wù)及視頻購(gòu)物業(yè)務(wù)受疫情影響，以及2021年股權(quán)轉(zhuǎn)讓賬面收益形成的高基數(shù)。4

其他公司：廣告營(yíng)銷、影視院線、數(shù)字媒體、游戲資料來(lái)源：wind，中信建投14申萬(wàn)傳媒其他板塊中，共有22家國(guó)企公司，廣告營(yíng)銷、影視院線、數(shù)字媒體、游戲國(guó)企分別有7、7、4、4家。其中有5家央企，為國(guó)脈文化、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、中國(guó)電影、中視傳媒；其余17家為地方國(guó)企，例如浙數(shù)文化（浙江?。?、芒果超媒（湖南省）、川網(wǎng)傳媒（四川省）等。4.1、廣告營(yíng)銷：以數(shù)字營(yíng)銷為主業(yè)。廣告營(yíng)銷行業(yè)中，共有7家國(guó)企公司。其中有1家央企，為國(guó)脈文化；其余6家為地方國(guó)企，包括省廣集團(tuán)（廣東?。?、浙文互聯(lián)（浙江?。?、國(guó)旅聯(lián)合（江西?。┑取Ｕw而言，國(guó)企廣告營(yíng)銷公司現(xiàn)金流不穩(wěn)定、資金儲(chǔ)備少，分紅意愿較低，但收入增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，其中國(guó)脈文化現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，負(fù)債率較低。1）從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看：國(guó)企廣告營(yíng)銷公司主要開展基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)，部分公司保留了其他媒介形式廣告，如報(bào)紙廣告（華媒控股）、電視廣告（思美傳媒）。圖表：傳媒板塊-廣告營(yíng)銷行業(yè)國(guó)有企業(yè)基本介紹證券簡(jiǎn)稱實(shí)際控制人第一大股東（3Q22末持股比例）地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)國(guó)脈文化國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)中國(guó)電信集團(tuán)有限公司(51.16%)上海數(shù)字營(yíng)銷+數(shù)字內(nèi)容+文旅省廣集團(tuán)廣東省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)廣東省廣新控股集團(tuán)有限公司(18.78%)廣東省數(shù)字營(yíng)銷浙文互聯(lián)浙江省財(cái)政廳山東科達(dá)集團(tuán)有限公司(6.69%)浙江省數(shù)字營(yíng)銷華媒控股杭州日?qǐng)?bào)社杭州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)有限公司(48.07%)浙江省報(bào)紙廣告+報(bào)刊發(fā)行旗天科技鹽城市人民政府上海圳遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)(14.14%)上海數(shù)字營(yíng)銷+銀行卡增值營(yíng)銷國(guó)旅聯(lián)合江西省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)江西省旅游集團(tuán)股份有限公司(19.57%)江西省數(shù)字營(yíng)銷思美傳媒四川省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)四川省旅游投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(29.99%)浙江省電視廣告4.1

廣告營(yíng)銷：現(xiàn)金流較弱，現(xiàn)金儲(chǔ)備有限，但國(guó)脈文化優(yōu)于同業(yè)資料來(lái)源：wind，中信建投（市值基于2023年3月7日收盤價(jià)）152）從公司市值來(lái)看：截至2023年3月7日，國(guó)企市值均在100億元以下，其中央企國(guó)脈文化市值較高為93億元。此外，截至2022年三季度末，貨幣資金占總市值比重多在10%附近，低于電視廣播。3）從現(xiàn)金流情況來(lái)看：2021年，國(guó)企廣告營(yíng)銷公司現(xiàn)金流相對(duì)較弱，浙文互聯(lián)及國(guó)旅聯(lián)合經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出，除了華媒控股，其余公司凈額占同期收入比重均在5%以下；2022年三季度末，貨幣資金占同期總資產(chǎn)比重在10%-20%區(qū)間，低于國(guó)企出版的20%-40%區(qū)間，國(guó)脈文化比重22%。4）從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看：截至2022年三季度末，國(guó)企廣告營(yíng)銷公司權(quán)益比率基本在50%以上，略低于國(guó)企出版公司（基本在60%以上），其中國(guó)旅聯(lián)合占比近35%，而國(guó)脈文化高達(dá)83%，資產(chǎn)質(zhì)量良好。圖表：傳媒板塊-廣告營(yíng)銷行業(yè)國(guó)有企業(yè)市值、現(xiàn)金流及資產(chǎn)情況基本介紹市值情況現(xiàn)金流情況資產(chǎn)質(zhì)量證券簡(jiǎn)稱總市值（億元）3Q22末貨幣資金占總市值比重2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占收入比重3Q22末貨幣資金（億元）3Q22末貨幣資金占總資產(chǎn)比重3Q22末權(quán)益比率國(guó)脈文化93.313%0.72%11.722%83%省廣集團(tuán)86.38%6.05%7.39%61%浙文互聯(lián)75.89%-6.0-4%7.19%50%華媒控股58.611%3.317%6.217%48%旗天科技46.65%0.00%2.211%60%國(guó)旅聯(lián)合33.02%-0.6-7%0.713%35%思美傳媒29.212%1.12%3.512%68%4.1

廣告營(yíng)銷：業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)穩(wěn)定，分紅比率較低資料來(lái)源：wind，中信建投（股息率基于2023年3月7日收盤價(jià)）165）從盈利情況來(lái)看：從收入、利潤(rùn)體量來(lái)看，省廣集團(tuán)、浙文互聯(lián)收入規(guī)模較大，2021年均超130億元，但歸母凈利潤(rùn)與其他國(guó)企接近，均在3億元以下。從收入、利潤(rùn)成長(zhǎng)性看，在2019-2021年期間，大多數(shù)國(guó)企廣告營(yíng)銷公司收入、利潤(rùn)復(fù)合增速為正，其中國(guó)旅聯(lián)合3年收入CAGR為52%，系21年控股子公司新線中視開展新業(yè)務(wù)、國(guó)聯(lián)文化廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、廈門戶外旅游集采項(xiàng)目逐步開展。2021年國(guó)企廣告營(yíng)銷公司ROE多在10%以下，國(guó)旅聯(lián)合為14%6）從分紅情況來(lái)看：國(guó)企廣告營(yíng)銷公司分紅意愿弱，2021年僅省廣集團(tuán)開展分紅，分紅率15%，股息率為0.3%，較高的收入規(guī)?；蛱嵘斯痉旨t意愿。圖表：傳媒板塊-廣告營(yíng)銷行業(yè)國(guó)有企業(yè)盈利、分紅情況基本介紹盈利情況分紅情況證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)總收入（億元）及復(fù)合增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）及復(fù)合增速（%）2021年ROE2021年分紅率2021年股息率2019A2020A2021A3年CAGR2019A2020A2021A3年CAGR國(guó)脈文化41.844.546.15%1.40.1-3.6--9%0%0%省廣集團(tuán)115.4132.9130.06%1.5-9.31.811%4%15%0.3%浙文互聯(lián)188.892.6142.9-13%-25.10.92.9+7%0%0%華媒控股18.216.719.74%0.2-3.41.2149%8%0%0%旗天科技12.314.710.5-8%0.5-7.6-3.7--31%0%0%國(guó)旅聯(lián)合3.55.28.252%-1.90.10.3+14%0%0%思美傳媒30.039.644.522%0.5-11.50.613%3%0%0%4.1

廣告營(yíng)銷：中國(guó)電信子公司國(guó)脈文化資料來(lái)源：wind，中信建投17國(guó)脈文化：控股股東中國(guó)電信，是其旗下的互聯(lián)網(wǎng)文娛業(yè)務(wù)平臺(tái)。國(guó)脈文化經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)梳理，堅(jiān)定“文化和科技融合型企業(yè)”定位，將圍繞

5G

2C、2B、云中臺(tái)業(yè)務(wù)、實(shí)體場(chǎng)景、數(shù)字資產(chǎn)五類業(yè)務(wù)方向做大規(guī)模，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。以21年46.1億元收入為例，數(shù)字營(yíng)銷（積分營(yíng)銷、動(dòng)漫業(yè)務(wù)）為第一大收入，收入20.7億元（占比45.1%），數(shù)字內(nèi)容（超高清視頻、云游戲、云VR/AR等）收入為15.4億元（占比34%），數(shù)字文旅（酒店、數(shù)字會(huì)展、數(shù)字文博等）收入9.8億元（占比21%），數(shù)字營(yíng)銷（積分營(yíng)銷、動(dòng)漫業(yè)務(wù)）收入20.7億元（占比8%）。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年公司歸母凈利潤(rùn)為-2.2億元到-1.8億元，較上年同期減虧約38%-50%，中樞為-2.0億元。4.2

影視院線：包括電影&院線，及電視劇、電視節(jié)目制作公司資料來(lái)源：wind，中信建投18

影視院線行業(yè)中，共有7家國(guó)企公司。其中有2家央企，為中國(guó)電影、中視傳媒；其余5家為地方國(guó)企，包括上海電影（上海市）、慈文傳媒（江西?。⑿腋Ｋ{(lán)海（江蘇?。┑取Ｕw而言，國(guó)企影視院線公司近年現(xiàn)金流與貨幣資金儲(chǔ)備情況相對(duì)健康，但受疫情影響ROE較低。1）從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看：按內(nèi)容類型劃分，主營(yíng)電影板塊業(yè)務(wù)的有中國(guó)電影、上海電影，布局包括制作、發(fā)行、放映等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，同時(shí)也向不同方向延伸，如科技業(yè)務(wù)（中國(guó)電影）、映前廣告業(yè)務(wù)（上海電影）；主營(yíng)電視劇板塊業(yè)務(wù)的有中視傳媒、東望時(shí)代、慈文傳媒，主業(yè)為電視節(jié)目的制作、發(fā)行，以及衍生業(yè)務(wù)，如電視廣告及旅游（中視傳媒）

、藝人經(jīng)紀(jì)（慈文傳媒）

；布局多種內(nèi)容類型的有中廣天擇（綜藝、影視劇、短視頻）、幸福藍(lán)海（電視劇、電影）。圖表：傳媒板塊-影視院線行業(yè)國(guó)有企業(yè)基本介紹證券簡(jiǎn)稱實(shí)際控制人第一大股東（3Q22末持股比例）地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)中國(guó)電影中國(guó)電影集團(tuán)公司中國(guó)電影集團(tuán)公司(67.36%)北京電影發(fā)行+影視制作+放映+科技上海電影上海市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)上海電影(集團(tuán))有限公司(69.22%)上海院線+電影發(fā)行+映前廣告中視傳媒中央電視臺(tái)中央電視臺(tái)無(wú)錫太湖影視城(54.37%)上海電視節(jié)目制作與銷售+電視廣告+旅游東望時(shí)代東陽(yáng)市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室東陽(yáng)市東科數(shù)字科技有限公司(28.98%)浙江省電視劇投資制作發(fā)行+節(jié)能慈文傳媒江西省出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司華章天地傳媒投資控股集團(tuán)有限公司(20.05%)江西省電視劇投資制作發(fā)行+游戲產(chǎn)品及渠道推廣+藝人經(jīng)紀(jì)幸福藍(lán)海江蘇省人民政府江蘇省廣播電視集團(tuán)有限公司(47.28%)江蘇省電視劇制作發(fā)行+電影制作院線發(fā)行和放映中廣天擇長(zhǎng)沙市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)長(zhǎng)沙廣播電視集團(tuán)有限公司(50.38%)湖南省綜藝、紀(jì)錄片、影視劇、短視頻等視頻內(nèi)容的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)4.2

影視院線：現(xiàn)金流情況、貨幣資金儲(chǔ)備好于民營(yíng)公司資料來(lái)源：wind，中信建投（市值基于2023年3月7日收盤價(jià)）192）從公司市值來(lái)看：截至2023年3月7日，國(guó)企中中國(guó)電影市值較高，為230億，其余公司市值均在50億元以下。2022年三季度末，中國(guó)電影、上海電影貨幣資金占總市值比重接近30%，在國(guó)企影視院線公司中的中上水平。3）從現(xiàn)金流情況來(lái)看：2021年，中國(guó)電影、上海電影經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為9.8億元、2.6億元，凈額占同期收入比重分別為17%、36%，而中視傳媒、東望時(shí)代2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，其中東望時(shí)代受子公司繳納2020年大額稅款所致，其余在20%-30%區(qū)間。2022年三季度末，中國(guó)電影、上海電影的貨幣資金分別為67.2億元、11.6億元，占同期總資產(chǎn)比重為36%，規(guī)模和占比均位于國(guó)企影視院線公司中的中上水平，現(xiàn)金相對(duì)充裕。4）從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看：截至2022年三季度末，國(guó)企影視院線公司權(quán)益比率基本在60%以上，與出版公司相當(dāng)；幸福藍(lán)海存在較多租賃負(fù)債，權(quán)益比率僅10%

。圖表：傳媒板塊-影視院線行業(yè)國(guó)有企業(yè)市值、現(xiàn)金流及資產(chǎn)情況基本介紹市值情況現(xiàn)金流情況資產(chǎn)質(zhì)量證券簡(jiǎn)稱總市值（億元）3Q22末貨幣資金占總市值比重2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占收入比重3Q22末貨幣資金（億元）3Q22末貨幣資金占總資產(chǎn)比重3Q22末權(quán)益比率中國(guó)電影230.029%9.817%67.236%62%上海電影46.925%2.636%11.636%59%中視傳媒40.89%-0.8-7%3.625%71%東望時(shí)代40.534%-1.8-79%14.040%93%慈文傳媒29.49%0.922%2.716%59%幸福藍(lán)海28.012%2.223%3.311%10%中廣天擇23.910%0.830%2.425%61%4.2

影視院線：近年受疫情影響ROE平均水平較低資料來(lái)源：wind，中信建投（股息率基于2023年3月7日收盤價(jià)）205）從盈利情況來(lái)看：從收入、利潤(rùn)體量來(lái)看，中國(guó)電影在國(guó)企中較高，2021年分別為58億元、2.4億元，其余國(guó)企分別在12億元以下、3000萬(wàn)元以下。從收入、利潤(rùn)成長(zhǎng)性來(lái)看，受疫情影響，2021年國(guó)企影視院線公司業(yè)績(jī)較2019年多有所下滑，但較2020年，收入、利潤(rùn)多實(shí)現(xiàn)同比回升，其中中國(guó)電影、上海電影扭虧；東望時(shí)代3年收入CAGR為52%，系2020年電視劇《愛(ài)之初》發(fā)行后確認(rèn)結(jié)轉(zhuǎn)收入較多；中視傳媒3年收入CAGR為18%，系2021年公司繼續(xù)擴(kuò)大與總臺(tái)及總臺(tái)下屬公司的影視業(yè)務(wù)合作；慈文傳媒3年收入CAGR為-41%，即因疫情反復(fù)、行業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，擾亂作品制作發(fā)行節(jié)奏。2021年ROE多在5%以下。6）從分紅情況來(lái)看：國(guó)企影視院線公司分紅意愿分化，2021年，中廣天擇、中國(guó)電影分紅率分別為87%、32%，股息率為1%、0.3%，而其余國(guó)企均未分紅。圖表：傳媒板塊-影視院線行業(yè)國(guó)有企業(yè)盈利、分紅情況基本介紹盈利情況分紅情況證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)總收入（億元）及復(fù)合增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）及復(fù)合增速（%）2021年ROE2021年分紅率2021年股息率2019A2020A2021A3年CAGR2019A2020A2021A3年CAGR中國(guó)電影90.729.558.2-20%10.6-5.62.4-53%2%32%0.3%上海電影11.13.17.3-19%1.4-4.30.2-60%1%0%0%中視傳媒8.67.811.918%0.9-1.10.0-0%0%0%東望時(shí)代1.01.92.352%12.3-0.5-0.4--1%0%0%慈文傳媒11.76.74.1-41%1.6-3.5-2.3--26%0%0%幸福藍(lán)海21.45.79.5-33%0.1-3.9-1.7--30%0%0%中廣天擇2.73.02.71%0.2-0.20.28%4%87%1%4.2

影視院線：關(guān)注中影科技業(yè)務(wù)Cinity，上影擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)IP資產(chǎn)資料來(lái)源：wind，中信建投21中國(guó)電影：電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局，開拓科技板塊。中國(guó)電影實(shí)際控制人為中國(guó)電影集團(tuán)公司，布局影視制作、發(fā)行、放映全產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)也是目前唯一一家在電影科技領(lǐng)域有深厚布局的公司，旗下中影巴可、中影光峰合資公司，在激光光源、電影放映機(jī)等領(lǐng)域形成較高市場(chǎng)占有率；自主產(chǎn)權(quán)的高格式放映系統(tǒng)CINITY，也為行業(yè)目前最高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。以21年58.2億元收入為例，發(fā)行板塊為第一大收入，收入18.5億元（占比32%），科技板塊收入14億元（占比24%），創(chuàng)作板塊收入11.6億元（占比20%）。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年公司歸母凈利潤(rùn)為-2.4億元到-2億元，較上年同期的盈利2.4億元轉(zhuǎn)虧損，中樞為-2.2億元，主要系疫情導(dǎo)致直營(yíng)影院暫停營(yíng)業(yè)，而固定成本較多，并計(jì)提較多應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備。上海電影：頭部院線公司，收購(gòu)上影元文化拓展IP運(yùn)營(yíng)。上海電影由上海國(guó)資委控股，具備完整電影發(fā)行放映產(chǎn)業(yè)鏈，2021年票房市占率7.76%全國(guó)第三；同時(shí)，公司控股股東上影集團(tuán)，在制片、制作、影視基地和影視技術(shù)等領(lǐng)域也有深厚積累。以21年7.3億元收入為例，電影放映為第一大收入，收入5.1億元（占比69%），廣告（映前廣告）收入0.9億元（占比12%），電影發(fā)行0.5億元（占比6.5%）。此外，據(jù)公司3月7日公告，上海電影將以6120.24萬(wàn)元，收購(gòu)上影集團(tuán)所持有上影元（上海）文化科技51%股權(quán)，有助于公司拓展

IP

運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)板塊。上影元（上海）文化為的版權(quán)運(yùn)營(yíng)公司，擁有上影集團(tuán)授予的60

部作品的著作財(cái)產(chǎn)權(quán)，如《阿Q正傳》《黑貓警長(zhǎng)》《中國(guó)奇譚》等，22年收入、凈利潤(rùn)分別為68.5萬(wàn)元、4668.59元。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年公司歸母凈利潤(rùn)為-3.9億元到-3.25億元，較上年同期的盈利2187.15

萬(wàn)元轉(zhuǎn)虧損，中樞為-3.58億元，系疫情導(dǎo)致直營(yíng)影院暫停營(yíng)業(yè)，而固定成本較多，并對(duì)部分影院計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。4.3

數(shù)字媒體：以互聯(lián)網(wǎng)視頻、信息服務(wù)為主業(yè)，廣告為核心收入資料來(lái)源：wind，中信建投22數(shù)字媒體行業(yè)中，共有4家國(guó)企公司。其中有2家央企，為人民網(wǎng)、新華網(wǎng)；其余2家為地方國(guó)企，包括芒果超媒（湖南?。⒋ňW(wǎng)傳媒（四川?。?。整體而言，國(guó)企數(shù)字媒體公司整體資金儲(chǔ)備多、負(fù)債占比低、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健、分紅意愿較高，但變現(xiàn)能力較弱。1）從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看：可分為兩類公司，一類為互聯(lián)網(wǎng)視頻服務(wù)，包含廣告、會(huì)員、IPTV等業(yè)務(wù)，即芒果超媒；另一類為主流媒體的互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)，如人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、川網(wǎng)傳媒，前兩個(gè)為國(guó)家級(jí)，川網(wǎng)傳媒為地方級(jí)。圖表：傳媒板塊-數(shù)字媒體行業(yè)國(guó)有企業(yè)基本介紹證券簡(jiǎn)稱實(shí)際控制人第一大股東（3Q22末持股比例）地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)芒果超媒湖南省國(guó)有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)芒果傳媒有限公司(56.09%)湖南省互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺(tái)（廣告+會(huì)員+電商）人民網(wǎng)人民日?qǐng)?bào)社人民日?qǐng)?bào)社(48.43%)北京廣告及宣傳+內(nèi)容科技新華網(wǎng)新華通訊社新華通訊社(51%)北京廣告+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)川網(wǎng)傳媒中共四川省委宣傳部四川省新傳媒有限公司(44.99%)四川省整合營(yíng)銷+移動(dòng)信息服務(wù)4.3

數(shù)字媒體：現(xiàn)金流、現(xiàn)金儲(chǔ)備情況較好，資產(chǎn)質(zhì)量較高資料來(lái)源：wind，中信建投（市值基于2023年3月7日收盤價(jià)，其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為20222年3

前三季度或截至2022年9月底）2）從公司市值來(lái)看：截至2023年3月7日，國(guó)企中芒果超媒市值較高，為653億，人民網(wǎng)、新華網(wǎng)市值在200億、100億元水平，川網(wǎng)傳媒市值30億元。截至2022年三季度末，貨幣資金占總市值比重均低于20%。3）從現(xiàn)金流情況來(lái)看：2021年，芒果超媒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.6億元，遠(yuǎn)高于其余國(guó)企，占同期收入比重4%，其余國(guó)企在15%左右，低于國(guó)企出版公司。2022年前三季度末，人民網(wǎng)、芒果超媒的貨幣資金占同期總資產(chǎn)比重約25%，川網(wǎng)傳媒占比最高，為63%，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕。4）從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看：截至2022年三季度末，國(guó)企數(shù)字媒體公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)均較健康，權(quán)益比率均在65%以上，其中川網(wǎng)傳媒為90%。圖表：傳媒板塊-數(shù)字媒體行業(yè)國(guó)有企業(yè)市值、現(xiàn)金流及資產(chǎn)情況基本介紹市值情況現(xiàn)金流情況資產(chǎn)質(zhì)量證券簡(jiǎn)稱總市值（億元）3Q22末貨幣資金占總市值比重2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占收入比重3Q22末貨幣資金（億元）3Q22末貨幣資金占總資產(chǎn)比重3Q22末權(quán)益比率芒果超媒652.912%5.64%75.326%65%人民網(wǎng)205.36%4.219%12.725%74%新華網(wǎng)111.316%2.715%17.436%66%川網(wǎng)傳媒29.719%0.210%5.663%90%4.3數(shù)字媒體：芒果超媒業(yè)績(jī)?cè)鏊?、ROE顯著較高，人民網(wǎng)分紅率較高資料來(lái)源：wind，中信建投（股息率基于2023年3月7日收盤價(jià)）245）從盈利情況來(lái)看：從收入、利潤(rùn)體量來(lái)看，芒果超媒遠(yuǎn)高于其余國(guó)企，2021年分別為154億元、21億元，其余國(guó)企分別在22億元以下、2.2億元以下。從收入、利潤(rùn)成長(zhǎng)性來(lái)看，

2019-2021年，芒果超媒收入、利潤(rùn)C(jī)AGR分別為11%、35%。2021年芒果超媒ROE為12%，其余公司在10%以下。6）從分紅情況來(lái)看：2021年，芒果超媒分紅率為12%，其余國(guó)企分紅率在30%以上，其中人民網(wǎng)分紅率70%。2021年股息率均小于1%。圖表：傳媒板塊-數(shù)字媒體行業(yè)國(guó)有企業(yè)盈利、分紅情況基本介紹盈利情況分紅情況證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)總收入（億元）及復(fù)合增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）及復(fù)合增速（%）2021年ROE2021年分紅率2021年股息率2019A2020A2021A3年CAGR2019A2020A2021A3年CAGR芒果超媒125.0140.1153.611%11.619.821.135%12%12%0.4%人民網(wǎng)21.521.021.81%3.43.21.7-30%5%70%1%新華網(wǎng)15.714.317.25%2.91.62.1-14%7%40%1%川網(wǎng)傳媒2.11.91.9-4%0.80.60.84%10%32%1%4.3

數(shù)字媒體：芒果超媒產(chǎn)品周期將至；人民網(wǎng)布局?jǐn)?shù)據(jù)要素資料來(lái)源：wind，中信建投25芒果超媒：長(zhǎng)視頻行業(yè)頭部公司，看好23年廣告/會(huì)員恢復(fù)。芒果超媒由湖南省國(guó)有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)控股（間接持股56.09%）、中移資本為第二大股東（持股32.7%），是國(guó)內(nèi)頭部長(zhǎng)視頻平臺(tái)，旗下芒果TV綜藝節(jié)目原創(chuàng)能力強(qiáng)，包括《哥哥》《姐姐》等頭部綜藝IP，也通過(guò)與湖南衛(wèi)視達(dá)成雙平臺(tái)合作，進(jìn)一步提升綜藝、劇集的制作能力。以21年153.6億元收入為例，廣告業(yè)務(wù)為第一大收入，收入為54.5億元（占比35.5%），會(huì)員業(yè)務(wù)收入36.9億元（占比24%），運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)21.