資金成本課件

第三章資金成本和資金結(jié)構(gòu)

知識(shí)要點(diǎn)資本成本的概念及計(jì)算杠桿原理與計(jì)量方法杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的含義決策方法案例1999年8月，韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)在亞洲金融危機(jī)的重創(chuàng)下解體，大宇汽車公司被列入“整頓企業(yè)”名單，債權(quán)銀行要求對(duì)大宇汽車進(jìn)行債務(wù)整合。30多年前，大宇集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中只是一個(gè)襯衫推銷員，1967年3月22日，大宇工業(yè)有限公司成立，到20世紀(jì)90年代，大宇集團(tuán)通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購(gòu)并，從一個(gè)規(guī)模不大的紡織廠發(fā)展成為韓國(guó)第二大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。1993年金宇中提出“世界化經(jīng)營(yíng)”戰(zhàn)略時(shí)，大宇在海外的企業(yè)只有15家，而到1998年底已增至600多家，等于每3天增加一個(gè)企業(yè)。大宇是“章魚足式”擴(kuò)張模式的積極推行者，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。1997年大宇集團(tuán)的銷售總額名列世界100強(qiáng)的第18位，1998年底，大宇總資產(chǎn)高達(dá)650億美元，年銷售額600億美元，并且坐上了韓國(guó)出口貿(mào)易的第一把交椅。大宇擁有20萬雇員，其中一半在海外，集團(tuán)營(yíng)業(yè)范圍涉及貿(mào)易、造船、汽車、通訊、建筑、機(jī)械、電信、家電、制造和金融等，大宇稱為名副其實(shí)的世界級(jí)大型跨國(guó)公司。隨著大宇推動(dòng)海外擴(kuò)張計(jì)劃，到1995年，其債務(wù)已經(jīng)高達(dá)190億美元。1997年底，韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，其他企業(yè)集團(tuán)都開始收縮，但大宇集團(tuán)看錯(cuò)形勢(shì)，繼續(xù)盲目舉債擴(kuò)張，于是大宇集團(tuán)陷入了500億美元的債務(wù)之中，這幾乎是大宇集團(tuán)資產(chǎn)的5倍。大宇集團(tuán)的解體1998年初，韓國(guó)政策提出“五大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團(tuán)把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)放在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，大宇卻認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場(chǎng)危機(jī)。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，1998年，大宇發(fā)行的公司債券達(dá)7萬億韓元（約58.33億美元），1998年第四季度，大宇的債務(wù)危機(jī)已初露端倪，在各方援助下才避過債務(wù)災(zāi)難。以后，在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大夢(mèng)方醒的大宇雖然做出了種種努力，但為時(shí)已。1999年，大宇集團(tuán)從4月份以來雖然出售了希爾頓飯店等10多家企業(yè)，但并沒有能改善資金狀況，為救燃眉之急，大宇又發(fā)行大量超短期企業(yè)期票，也沒有奏效，反而使其債務(wù)結(jié)構(gòu)更加惡化。據(jù)韓國(guó)金融監(jiān)督委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，大宇集團(tuán)截至6月底的外債已達(dá)到99.4億美元，其中54.8億美元是年內(nèi)到期的債務(wù)，此外，大宇欠本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)達(dá)到60萬億韓元，大宇集團(tuán)承認(rèn)，導(dǎo)致它發(fā)生債務(wù)危機(jī)的重要原因是其“拖延了結(jié)構(gòu)改革的時(shí)間，失去了金融機(jī)構(gòu)的信任”。1999年11月1日，大宇集團(tuán)向新聞界正是宣布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對(duì)大宇的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國(guó)媒體認(rèn)為，這意味著“大宇集團(tuán)解體進(jìn)程已經(jīng)完成”。

案例第一節(jié)資金成本

一、資金成本概述

是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，也稱資本成本。

概念資金成本●籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的各種費(fèi)用?！?/p>

用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過程中因使用資金而支付的代價(jià)。

二、資金成本的計(jì)算綜合資金成本邊際資金成本個(gè)別資金成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本資金成本留存收益成本優(yōu)先股成本個(gè)別資金成本1、銀行借款成本

指借款利息和籌資費(fèi)用。

概念公式K1=[I(1-T)]/[L(1-f)]=[i×L×(1-T)]/[L(1-f)]K1為銀行借款成本；I為銀行借款年利息

L為銀行借款籌資總額；T為所得稅稅率

i為銀行借款利息率；f為銀行借款籌資費(fèi)率

注：一般情況下，銀行借款籌資費(fèi)用數(shù)額甚微，可以忽略不計(jì)，則公式可以簡(jiǎn)化為：K1=I(1-T)3、優(yōu)先股成本公式

KP=D/P0(1-f)KP為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股每年的股利P0為發(fā)行優(yōu)先股總額;；f為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。4、普通股成本公式Ks=D1/[V0(1-f)]+gKs為普通股成本；D1為第一年的股利

V0為普通股金額；按發(fā)行價(jià)計(jì)算；f為普通股籌資費(fèi)率。綜合資金成本概念公式企業(yè)全部資金的總成本。

KW=∑WJKJKW為綜合資金成本；WJ為第j種資金占總資金的比重；KJ為第j種資金的成本。邊際資金成本概念指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。

步驟1．計(jì)算籌資突破點(diǎn)2、計(jì)算邊際資金成本籌資突破點(diǎn)=可用某一特點(diǎn)成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)第二節(jié)杠桿原理成本習(xí)性1、概念：指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

2、分類：

混合成本

變動(dòng)成本

固定成本

指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。

半變動(dòng)成本、半固定成本

邊際貢獻(xiàn)1、概念：指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額，這是一個(gè)十分有用的指標(biāo)。

2、公式：M＝px-bx=(p-b)x=mxM為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售價(jià)格；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。

息稅前利潤(rùn)

1、概念：指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。

2、公式：EBIT=px-bx-a=(pb)x-a=M-aEBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本。

三、經(jīng)營(yíng)杠桿

1、概念：2、公式：指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率在于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。DOL＝（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)；△EBIT為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額；Q為變動(dòng)前的銷售量；△Q為銷售量的變動(dòng)數(shù)。3、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)或DOL=M/EBIT或DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；EPS為變動(dòng)前的普通股每股利潤(rùn)。

3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿利益就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿利益就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。五、復(fù)合杠桿

1、概念：指這種固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)的共同存在而導(dǎo)致每利潤(rùn)的變動(dòng)率在大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

2、公式：DTL＝DOL×DFL（△Q/Q）DTL為復(fù)合杠桿系數(shù)。

3、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小。二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素

1．企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2．企業(yè)的增長(zhǎng)速度3．企業(yè)產(chǎn)品的銷售情況4．企業(yè)管理人員的態(tài)度5．貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度6．稅收因素7．利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)三、最佳資金結(jié)構(gòu)概念指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資金結(jié)構(gòu)。判斷標(biāo)準(zhǔn)①有利于最大限度的增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；②企業(yè)綜合資金成本最低；③資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資金結(jié)構(gòu)具有彈性。四、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定1、比較資金成本法

指企業(yè)在籌資決策中，若有多個(gè)不同的資金結(jié)構(gòu)籌資備選方案，通過對(duì)不同方案加權(quán)資金成本的計(jì)算比較，確定加權(quán)資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)為最佳的方案。原始資金結(jié)構(gòu)決策追加資金結(jié)構(gòu)決策2、每股利潤(rùn)分析法又稱無差別點(diǎn)法是指兩種籌資方案下，每股利潤(rùn)相同時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，在這一點(diǎn)上兩種方案的每股利潤(rùn)都一樣，高于此點(diǎn)，有負(fù)債或高負(fù)債有利，低于此點(diǎn)，無負(fù)債或低負(fù)債有利。（1）計(jì)算無差異點(diǎn)利潤(rùn)（2）根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平，選擇采用何種方案步驟計(jì)算無差異