淺談改善偏好股權(quán)資本的建議和對(duì)策

淺談改善偏好股權(quán)資本的建議和對(duì)策近幾年來，上市公司的數(shù)量在不斷地增加,資本市場得到了一定的發(fā)展，但是上市公司的資本結(jié)構(gòu)還是存在一些問題，比如大多數(shù)公司喜歡通過發(fā)行股票籌集資金等，這里主要介紹公司偏好股權(quán)資本的特點(diǎn)。而造成這種現(xiàn)狀的原因比較多，有公司自身的原因，也有市場的問題，政府也可能有一定的責(zé)任，針對(duì)這些造成現(xiàn)狀的原因，上市公司可以對(duì)癥下藥，通過分析原因來改善這種現(xiàn)狀。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);現(xiàn)狀;成因;必要性;建議一、資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀市場經(jīng)濟(jì)在我國運(yùn)行了一段較短的時(shí)間，隨著市場中資本市場的發(fā)展，上市公司的數(shù)量也越來越多，在這種情況下資本市場得到了一定程度的發(fā)展，法律法規(guī)得到了一定程度的完善。但是，市場經(jīng)濟(jì)在我國才運(yùn)行不久，所以市場存在比較多的問題。在上市公司的資本結(jié)構(gòu)的方面，存在很多問題，包括偏好股權(quán)資本，一些公司卻大量依靠債務(wù)資本，內(nèi)源資本少于外源資本等等特點(diǎn)，這里只要介紹的是偏好股權(quán)資本的特點(diǎn)。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)突出特點(diǎn)就是偏好股權(quán)資本。從長期資金來源構(gòu)成看，企業(yè)長期負(fù)債比率極低，有些企業(yè)甚至無長期負(fù)債。特別是在連續(xù)數(shù)次降息，在債務(wù)成本不斷下降的背景下，長期債務(wù)比例不升反降，并一直維持在低水平上，這不能不說明我國上市公司具有明顯的選擇股權(quán)融資方式的偏好。西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論提出，企業(yè)融資次序應(yīng)遵循內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資其次，股權(quán)融資最后的順序。然而，從我國近幾年上市公司的資本結(jié)構(gòu)看，則是盡量避免借債，在企業(yè)上市時(shí)，多剝離負(fù)債，在再融資時(shí)，多推薦配股。企業(yè)債務(wù)資本與權(quán)益資本比較年份19951996199719981999201020112012債務(wù)資本300．8268．9255．2147．9158．083．0147．0325．0權(quán)益資本150．32425．081293．82841．52944．562103．081252．34951．75從上表可以發(fā)現(xiàn)，權(quán)益資本從1995年到2012年基本上呈現(xiàn)增加的趨勢，而且增加幅度比較大，而債務(wù)資本從1995年到2012年基本上變化不大，因此，債務(wù)資本占總資本的比例從1995年到2012年呈現(xiàn)大幅度下降的趨勢。從內(nèi)源融資與外源融資的關(guān)系看,我國企業(yè)具有強(qiáng)烈的外源融資偏好。1995-2010年對(duì)于未分配利潤大于0的上市公司，內(nèi)源融資平均只有不到15%，85%以上是外源融資，而未分配利潤小于0的上市公司，外源融資更是在100%以上，內(nèi)源融資為負(fù)。在外源融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資又占優(yōu)勢，典型地表現(xiàn)為股權(quán)融資偏好，融資的順序一般表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期負(fù)債融資、長期負(fù)債融資中國企業(yè)上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市；上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”；大多數(shù)上市公司一方面保持很低的資產(chǎn)負(fù)債率，而另一方面目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會(huì)主動(dòng)放棄其利用再次發(fā)行股票融資的機(jī)會(huì)。我們將上市公司融資行為的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。這是與國外成熟融資市場的“啄食次序”所不同的，我國企業(yè)在外源融資時(shí)，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資欲望和行動(dòng)。自1990年股市成立，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。1990年，我國上市公司只有10家，到2014年已達(dá)1377家；1991年，我國股票籌資額只有5億元，2014年達(dá)到1510.94億元，企業(yè)對(duì)公開發(fā)行股票的愿望仍然十分強(qiáng)烈，對(duì)上市資格和上市后股權(quán)融資資格的爭奪一直沒有停止過。從1991年-2014年我國企業(yè)債券與股票融資額的比較中可以看到，股權(quán)融資的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資。二、資本結(jié)構(gòu)的成因上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的一些問題，是在一定的經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境中形成的，受到了各個(gè)因素的影響而造成的。從宏觀角度看，造成上市公司過分偏好股權(quán)資本的原因主要有幾個(gè)原因。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體方面來說，資本市場的狀況并不成熟。市場經(jīng)濟(jì)在我國的發(fā)展時(shí)間比較短，各個(gè)方面都還不成熟，需要一段比較長的時(shí)間來自由發(fā)展，對(duì)于它存在的各種問題進(jìn)行解決，這樣才能確保資本市場逐漸成熟，方便上市公司以比較低的成本調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，使公司能夠得到長遠(yuǎn)的發(fā)展。從我國資本市場來說，它的發(fā)展是被動(dòng)的，也是滯后的，具有明顯的非市場化的特征。在金融抑制政策和銀行主導(dǎo)型機(jī)制的作用下，我國資本市場的發(fā)展和對(duì)于經(jīng)濟(jì)的高速增長顯得十分緩慢和滯后。作為證券市場的股票市場和債券市場發(fā)展不平衡，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，證券市場上公司債券市場發(fā)展較股票市場相對(duì)緩慢，籌資方式單一，制約了公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)整。其中，資本市場不成熟的表現(xiàn)之一就是市場的法律法規(guī)不成熟，不完善。資本市場的法律法規(guī)不完善，這使得資本市場中的很多投機(jī)人士和冒險(xiǎn)主義者可以鉆法律的空子，趁機(jī)通過不法的手段獲得利益，在這種情況下，很多金融機(jī)構(gòu)或者其他提供資金的企業(yè)對(duì)貸款的條件進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，對(duì)于那些經(jīng)營規(guī)模比較小的公司，它們獲得資金的數(shù)量以及資金的渠道遭到限制，影響了公司的資本結(jié)構(gòu)。從上市公司自身的角度來說，很多上市公司的經(jīng)營者對(duì)負(fù)債資本的認(rèn)識(shí)不夠甚至對(duì)負(fù)債資本的認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤。很多人覺得如果公司沒有負(fù)債的話，那么每一個(gè)公司的生產(chǎn)經(jīng)營周期，公司所產(chǎn)生的經(jīng)營利潤，就不需要因?yàn)閮斶€負(fù)債而減少，從而降低公司的經(jīng)營效果。很多公司的經(jīng)營者沒有注意到如果增加負(fù)債資本，它可以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，獲得更多的營業(yè)利潤，負(fù)債的抵稅作用可以使公司獲得更好的經(jīng)濟(jì)效益。負(fù)債資本與權(quán)益資本相比較，很多上市公司會(huì)很自然地選擇發(fā)行更多股本來增加權(quán)益資本，因?yàn)樨?fù)債資本與權(quán)益資本不同的是前者在債務(wù)到期的時(shí)候要償還本金及利息，這樣會(huì)影響公司在日常的生產(chǎn)經(jīng)營中的流動(dòng)資金，因此大多數(shù)公司都是不愿意向其他資金持有者借貸。長期以來，我國企業(yè)自有資本不足，資金匱乏，企業(yè)不得不依賴大量舉債來維持生產(chǎn)經(jīng)營，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債經(jīng)營比例很高，以致企業(yè)都不敢再舉債，因?yàn)檫^去的高負(fù)債率所造成的壓力而影響現(xiàn)在的經(jīng)營決策，使經(jīng)營者認(rèn)為債務(wù)利息侵占公司利潤，或害怕經(jīng)營不善而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，一旦被改組上市，成為股份制企業(yè)，首選的資金籌措方式就是大量發(fā)行股票，增加所有者權(quán)益資本，而不愿或很少通過舉債方式籌集資金。在我國市場經(jīng)濟(jì)條件下，銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供貸款的手續(xù)多，獲得的貸款比較少，而且貸款的利息比較高。由于我國的市場經(jīng)濟(jì)還處于不斷完善，不斷發(fā)展變化之中，針對(duì)市場中的一些不法行為的法律法規(guī)還不夠完善，不能有效地預(yù)防以及懲治，在這種情況下，像銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)為了保證自身的利益不受損失，減少不良貸款和壞賬損失，它們?cè)谔峁┵J款的時(shí)候增加了對(duì)貸款對(duì)象以及貸款條件的限制，雖然這樣在一定程度上對(duì)銀行這類的金融機(jī)構(gòu)的利益作出了保障，可是這些行為限制了上市公司貸款的數(shù)，增加了貸款成本，導(dǎo)致公司的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本減少。本國的銀行等金融機(jī)構(gòu)與外國的金融機(jī)構(gòu)相比，由于外國，特別是一些西方國家，它們的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間比較長，因?yàn)橐恍┽槍?duì)市場的法律法規(guī)得到很好的發(fā)展以及完善，因此一些上市公司向這些金融機(jī)構(gòu)貸款的限制條件比較少，這樣就吸引了本國企業(yè)向外國金融機(jī)構(gòu)貸款，造成外源資金多于內(nèi)源資金。在我國向銀行貸款的條件有很多，銀行會(huì)考慮貸款對(duì)象的很多因素。獲得貸款的主要條件也就是借款單位必須具備的幾項(xiàng)基本條件包括：(1)需經(jīng)國家工商行政管理部門批準(zhǔn)設(shè)立，登記注冊(cè)，持有營業(yè)執(zhí)照；(2)實(shí)行獨(dú)立經(jīng)濟(jì)核算，自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，即企業(yè)有獨(dú)立從事生產(chǎn)、商品流通和其他經(jīng)營活動(dòng)的權(quán)力；(3)有獨(dú)立的經(jīng)營資金、獨(dú)立的財(cái)務(wù)計(jì)劃與會(huì)計(jì)報(bào)表，依靠本身的收入來補(bǔ)償支出，獨(dú)立地計(jì)劃盈虧，獨(dú)立對(duì)外簽訂購銷合同；(4)有一定的自有資金。此外還有貸款企業(yè)需在銀行開立基本賬戶和一般存款賬戶、產(chǎn)品有市場、生產(chǎn)經(jīng)營要有效益、不擠占挪用信貸資金、恪守信用等，一共十多項(xiàng)內(nèi)容。除此之外，還規(guī)定申請(qǐng)貸款企業(yè)還應(yīng)符合下列條件：有按期還本付息的能力，即原應(yīng)付貸款本金及利息已償還，沒有償還的已經(jīng)做了銀行認(rèn)可的償還計(jì)劃；經(jīng)工商行政管理部門辦理了年檢手續(xù)；資產(chǎn)負(fù)債率符合銀行的要求等等。銀行方面聲明，只有在上述條件都具備的情況下，企業(yè)才可以向銀行正式提出借款申請(qǐng)。而在一些西方國家，某些行業(yè)的貸款者向銀行貸款的條件得到了進(jìn)一步的降低，為這些公司貸款降低了條件，使它們更加容易獲得貸款。以下是以美國為例來說明。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(FED)8月14日公布的一份調(diào)查報(bào)告顯示，近幾個(gè)月來國內(nèi)和外資銀行放寬了對(duì)美工商業(yè)貸款的條件，但對(duì)商業(yè)房地產(chǎn)的放貸標(biāo)準(zhǔn)普遍收緊。FED在7月資深放款員調(diào)查報(bào)告中稱，各銀行報(bào)告，對(duì)工商業(yè)貸款與商業(yè)房地產(chǎn)貸款的需求大致同4月的調(diào)查相當(dāng)，而對(duì)消費(fèi)者信貸以及購房抵押貸款的需求減少。不過調(diào)查顯示，對(duì)消費(fèi)者信貸的標(biāo)準(zhǔn)與條件變化不大，只有少數(shù)的國內(nèi)銀行略放松了發(fā)放房屋抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)。此次FED調(diào)查范圍涉及56家國內(nèi)銀行和17家外資金融機(jī)構(gòu)。多數(shù)受訪的銀行也表示，預(yù)計(jì)其次優(yōu)貸款與非傳統(tǒng)抵押貸款的質(zhì)量明年一年間將會(huì)惡化。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，從事上述業(yè)務(wù)的30家受訪銀行中持有次優(yōu)抵押貸款的數(shù)量普遍較少，四分之三的受訪者表示此類貸款占房屋抵押貸款總量的比重不足5%。這類銀行中另有五分之一表示，上述品種占到全部抵押貸款組合的5%-15%。約有三分之一的受訪者報(bào)告稱，預(yù)計(jì)其當(dāng)前賬目中次級(jí)抵押貸款質(zhì)量將會(huì)惡化，其余則預(yù)計(jì)貸款質(zhì)量將持穩(wěn)在當(dāng)前水平附近。就工業(yè)與商業(yè)而言，大約10%的國內(nèi)銀行報(bào)告，過去三個(gè)月他們已經(jīng)放松了對(duì)大中型企業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)，比例同4月時(shí)的調(diào)查相仿。約有40%的國內(nèi)銀行稱，對(duì)于這些企業(yè)他們已經(jīng)縮減了貸款利率同融資成本之間的利差，這一比例遠(yuǎn)低于前次調(diào)查。對(duì)于小型企業(yè)的工商業(yè)貸款標(biāo)準(zhǔn)基本沒有變化，但過去三個(gè)月貸款利率同融資成本之差有所縮減。通過以上兩者的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)本國的金融機(jī)構(gòu)與外國金融機(jī)構(gòu)貸款條件不同，從這里可以說明公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比權(quán)益資本少以及外源資本比內(nèi)源資本多的現(xiàn)象。此外，本國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的干預(yù)也對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)有著影響。如果政府為了保證股票市場的順利發(fā)展，減少公司發(fā)行股票籌集資本的一些費(fèi)用，而沒有對(duì)債務(wù)資本市場進(jìn)行干預(yù)的話，為了降低籌集資本的成本，很多公司自然而然地會(huì)偏向采用發(fā)行股票的方式籌集資本，權(quán)益資本就會(huì)多于債務(wù)資本。而很多西方國家都是采用對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不干預(yù)的手段，西方國家的公司就不會(huì)受到政府干預(yù)而影響自身的資本結(jié)構(gòu)。三、改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的必要性公司內(nèi)部問題以及市場的問題導(dǎo)致了上市公司偏好股權(quán)資本的特點(diǎn)，而過分偏好股權(quán)資本會(huì)影響公司自身的資本結(jié)構(gòu)，不利于公司的經(jīng)營發(fā)展。如果公司的資本中的一部分是債務(wù)資本，這將會(huì)增加公司的抵稅能力，而債務(wù)資本占總資本的適當(dāng)比例，那么公司不僅可以抵稅，還可以獲得更多的經(jīng)營利潤。如果公司一味地籌集股權(quán)資本而忽視了債務(wù)資本，這將導(dǎo)致較高的社會(huì)成本，對(duì)資本市場造成不利影響，抑制資本市場的發(fā)展。上市公司持續(xù)的增發(fā)股票來融資，同時(shí)可以發(fā)放很少或者根本不發(fā)放現(xiàn)金股利來穩(wěn)定投資者的信心。哄抬股價(jià)，從投機(jī)中獲利成為多數(shù)投資者的主要?jiǎng)訖C(jī)，助長了社會(huì)上的投機(jī)心理；由于對(duì)上市公司資格及配股條件有財(cái)務(wù)狀況等方面的嚴(yán)格規(guī)定，企業(yè)為追求股權(quán)融資，達(dá)到相應(yīng)條件，竭盡全力粉飾財(cái)務(wù)狀況，會(huì)計(jì)造假、欺詐事件屢有發(fā)生；此外，在爭取上市與配股資格的過程中，出于本地區(qū)利益考慮，地方政府在其中扮演了重要角色，這一方面增加了無謂的游說成本，同時(shí)，也不利于建立規(guī)范公正的市場秩序。過度偏好股權(quán)資本也可能會(huì)影響投資者的投資行為和信心。由于這種偏好并不符合上市公司股東利益最大化的原則，再加上濫用資本的行為及因此造成的資本使用效率低下，必然影響公司的盈利，從而影響上市公司股本的保值、增值，影響投資者的投資回報(bào)，打擊其投資積極性。四、如何改善偏好股權(quán)資本的建議和對(duì)策對(duì)于上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，有很多因素影響著公司的資本結(jié)構(gòu)，因此，為了改善上市公司的資本結(jié)構(gòu)可以根據(jù)導(dǎo)致這種現(xiàn)狀的原因，相應(yīng)地提出改善建議以及政策。針對(duì)上述產(chǎn)生資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的原因，從總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度，應(yīng)該完善市場經(jīng)濟(jì)，特別是資本市場，根據(jù)市場的缺陷提出相應(yīng)的法律和法規(guī)來規(guī)范和完善市場的發(fā)展，提高市場運(yùn)行效率，為上市公司根據(jù)自身需要籌集權(quán)益資本和債務(wù)資本提供良好的市場環(huán)境。通過制訂新的規(guī)定來約束公司過分依靠股權(quán)資本的行為。增加上市公司發(fā)行新股、取得增發(fā)股票和配股資格的難度，從源頭上控制上市公司偏好股權(quán)融資的傾向。首先，要對(duì)上市公司和發(fā)行股票實(shí)行真正的核準(zhǔn)制，讓企業(yè)依靠自己的信用，根據(jù)自身實(shí)際的經(jīng)營狀況和資本市場狀況決定是否上市、發(fā)行股票或增發(fā)股票和配股，也讓企業(yè)獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。其次，要嚴(yán)格會(huì)計(jì)制度，改進(jìn)對(duì)經(jīng)營業(yè)績考核的指標(biāo)體系，完善信息披露制度，改善以利潤為中心的效益會(huì)計(jì)核算體系。再次，就是要使政府的監(jiān)管政策有利于上市公司弱化股權(quán)融資偏好，政府對(duì)上市公司的分紅方式和分紅比例，應(yīng)有相應(yīng)的政策約束和引導(dǎo)，同時(shí)要明確公司管理層的責(zé)任，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，并建立一系列對(duì)關(guān)聯(lián)交易、再融資價(jià)格限定、募集資金使用等相關(guān)制度。導(dǎo)致公司資本結(jié)構(gòu)不合理的原因之一是公司自身經(jīng)營者對(duì)債務(wù)資本的認(rèn)識(shí)不恰當(dāng)，針對(duì)這個(gè)原因，上市公司可以對(duì)本公司的經(jīng)營者進(jìn)行相關(guān)知識(shí)培訓(xùn)，讓他們了解債務(wù)資本對(duì)公司的經(jīng)營活動(dòng)的作用，債務(wù)資本在總資本中所占一定的比例，這對(duì)公司的經(jīng)營利潤的抵稅起著比較重要的作用，而且跟原先的債務(wù)資本很少甚至沒有的資本總量相比，擁有一定比例的債務(wù)資本的總資本規(guī)模比較大，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模也可以隨著