股票投資的戰(zhàn)略與風(fēng)格

股票投資的戰(zhàn)略與風(fēng)格第一頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日過(guò)度自信案例一過(guò)度自信的含義：你設(shè)置了過(guò)窄的置信區(qū)間過(guò)度自信的特征：你頻頻感到驚奇你是一個(gè)過(guò)度自信的人嗎過(guò)度自信在股市的表現(xiàn)：表現(xiàn)一：過(guò)分樂(lè)觀、股價(jià)總是被高估（牛市總是伴隨泡沫、明星股總是籠罩著被放大的光環(huán)）表現(xiàn)二：交易頻繁第二頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日案例：考慮下面這一選擇：你認(rèn)為你削蘋(píng)果皮的水平是在班上的什么位置？A、高于平均水平B、低于平均水平你認(rèn)為你的投資智商處于什么水平：A、超過(guò)平均水平B、與平均水平相當(dāng)C、低于平均水平第三頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日你是一個(gè)過(guò)度自信的人嗎？下面有三個(gè)題，請(qǐng)你寫(xiě)出答案的取值區(qū)間（注意：區(qū)間過(guò)大表明你過(guò)度不自信、區(qū)間過(guò)小表明你過(guò)度自信）：請(qǐng)寫(xiě)出大象懷孕的天數(shù)請(qǐng)以英尺為單位，寫(xiě)出海洋最深處達(dá)多少英尺1896年，道瓊斯指數(shù)為40點(diǎn)，2007年初為11000點(diǎn)。如果考慮紅利再投資，請(qǐng)寫(xiě)出今天的點(diǎn)位。第四頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日1、案例2、損失厭惡、扳平癥表現(xiàn)：人們總是過(guò)長(zhǎng)地持有一只虧損的股票（“親愛(ài)的，那只是賬面虧損，耐心等待，它會(huì)漲回來(lái)的”）。3、為什么會(huì)有損失厭惡癥：人們可以很輕松面對(duì)成功，但卻不愿直面損失在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)同樣單位的盈利與損失帶給人的效用存在巨大的差別4、在生活中的損失厭惡癥：你是否很多當(dāng)面對(duì)人說(shuō)“不”5、在其它領(lǐng)域的損失厭惡癥：金融監(jiān)管6、一個(gè)著名人物的真實(shí)故事（B、H和J）從該政治人物的投資故事，你是否可以猜到，當(dāng)丑聞發(fā)生時(shí)，他會(huì)怎么做嗎？Get-evennessdisease第五頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日案例：考慮下面的決策：你擁有兩只股票，A虧損20％、B贏利20％。如果你需要在今天變現(xiàn)一只股票以繳學(xué)費(fèi)，你的做法是：A、賣出A股票（即確認(rèn)20％的損失的方法）B、賣出B股票（即確定20％的損失的方法）第六頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日賭徒謬誤與偏執(zhí)狂1、案例2、賭徒與偏執(zhí)狂本質(zhì)上都在打賭：賭徒賭的是“反轉(zhuǎn)”、偏執(zhí)狂賭的是“延續(xù)”但在賭徒與偏執(zhí)狂中，不同的人群具有不同的系統(tǒng)偏差（不是隨機(jī)分布的）：缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者傾向于賭趨勢(shì)的延續(xù)機(jī)構(gòu)投資者、投資專家、股評(píng)家傾向于賭趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)3、為什么人們賭“趨勢(shì)的延續(xù)”：因?yàn)榻^大多數(shù)沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的投資者僅僅根據(jù)其直接看到的趨勢(shì)判斷這一趨勢(shì)將延續(xù)。換句說(shuō)，沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的投資者根據(jù)直覺(jué)進(jìn)行投資，同時(shí)又過(guò)度自信。4、當(dāng)偏執(zhí)狂戰(zhàn)勝賭徒神經(jīng)性樂(lè)觀5、當(dāng)賭徒戰(zhàn)勝偏執(zhí)狂第七頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日案例1：如果一位同學(xué)手氣很順，已經(jīng)連續(xù)9次抓了好牌。那么，他第10次抓牌的可能性是：A、好牌B、差牌案例2：如果連續(xù)5次擲硬幣都擲出了5個(gè)正面，那么，第六次擲出的結(jié)果可能性最大的是：A、正面B、反面第八頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日1、案例12、案例1說(shuō)明了什么？人們并不具有穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)偏好！很多人在面對(duì)收益時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，而在面對(duì)虧損時(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好者在金融市場(chǎng)上，上述狀況導(dǎo)致人們過(guò)早地賣出賺錢(qián)的股票，而過(guò)長(zhǎng)地持有虧損的股票以打賭（輸家惜售）。3、案例24、案例2說(shuō)明了什么？如果人們出現(xiàn)了連續(xù)的盈利或者看起來(lái)很輕松的盈利，人們變成了風(fēng)險(xiǎn)偏好者。如果人們出現(xiàn)了連續(xù)的虧損或者看起來(lái)運(yùn)氣很差的虧損，人們又變成了風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。5、現(xiàn)在你應(yīng)該明白：為什么那些在股票市場(chǎng)一直成功的人最后還是以虧損退場(chǎng)。為什么進(jìn)入賭場(chǎng)的人即便手氣再好也會(huì)輸光才走為什么人們總是在股票下跌很久以后才割肉出局你有什么樣的風(fēng)險(xiǎn)偏好？第九頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日案例11、考慮如下的決策：A、無(wú)條件獲得1500元B、碰運(yùn)氣（正面朝上則獲得1950元、否則獲得1050元）2、考慮如下的決策：A、確認(rèn)750元的損失B、碰運(yùn)氣（正面朝上則虧損975元、否則虧損525元）第十頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日案例23、如果你剛剛抽中了1500元的大獎(jiǎng)。之后你面臨另一個(gè)通過(guò)擲硬幣賭博的機(jī)會(huì)，正面朝上獲得450元、否則輸?shù)?50元?？紤]你的決策：A、賭博B、不賭4、如果你已經(jīng)花掉了750元買彩票，但一無(wú)所獲。現(xiàn)在你面臨另一個(gè)通過(guò)擲硬幣賭博的機(jī)會(huì)，正面朝上獲得225元、否則輸?shù)?25元?？紤]你的決策：A、賭博B、不賭第十一頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日錨定1、案例見(jiàn)黑板2、上述案例說(shuō)明在很多情況下，人們心目中事先會(huì)設(shè)立一個(gè)基準(zhǔn)，并不自覺(jué)地將投資行為瞄準(zhǔn)該基準(zhǔn)3、錨定可能是股票（或者市場(chǎng)）的最高價(jià)、最低價(jià)，在這種情況下：當(dāng)股價(jià)產(chǎn)生新高時(shí)，人們認(rèn)為再上升空間不大當(dāng)股價(jià)創(chuàng)出新低時(shí)，人們認(rèn)為再下跌的空間不大4、錨定也可能是投資者持有股票的成本（買入價(jià)），在這種情況下：投資者以其成本價(jià)為基準(zhǔn)決定其繼續(xù)持有或者賣出的決策，而不是根據(jù)公司或者市場(chǎng)的最新變化來(lái)決定其決策。5、錨定也可能是投資者對(duì)公司先入為主的評(píng)判，在這種情況下：如果投資者對(duì)公司有好感，則會(huì)出現(xiàn)證實(shí)傾向證實(shí)傾向最糟糕的結(jié)果是莫斯科大象效應(yīng)如果投資者對(duì)公司有惡感，則會(huì)出現(xiàn)證偽傾向證偽傾向最糟糕的結(jié)果是你一直發(fā)現(xiàn)不了好的公司與股票6、錨定也可能是你的一些成見(jiàn)，例如“隨機(jī)性幻覺(jué)”案例：請(qǐng)想象一下擲50次硬幣的結(jié)果隨機(jī)性幻覺(jué)的結(jié)果是導(dǎo)致人們對(duì)股市的動(dòng)量沒(méi)有足夠的認(rèn)識(shí)！第十二頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日后悔效應(yīng)：1、案例2、案例表明：人們傾向于避免承擔(dān)責(zé)任，而將責(zé)任推給他人。3、現(xiàn)在你應(yīng)該明白“為什么人們需要股評(píng)家與個(gè)人理財(cái)規(guī)劃師”這樣一個(gè)問(wèn)題擁有一個(gè)個(gè)人理財(cái)規(guī)劃師實(shí)際上是持有一個(gè)心理上的買權(quán)：出現(xiàn)好結(jié)果時(shí)，投資者自己享受榮譽(yù)出現(xiàn)壞結(jié)果的時(shí)候，投資者保持自尊心4、忠告：如果你不是股評(píng)家或者個(gè)人理財(cái)規(guī)劃師，請(qǐng)不要向任何人推薦股票，包括你的朋友和那些不理解你的家人，因?yàn)樗麄兌际且恍┎幌氤袚?dān)責(zé)任的人！不管你是自己做決策、還是聽(tīng)信別人的建議，請(qǐng)勇于承擔(dān)責(zé)任，收起你那廉價(jià)的自尊心。責(zé)備與后悔除了讓你的情況變得更糟不會(huì)改變?nèi)魏问虑?。第十三?yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日案例：考慮以下三個(gè)人，小張憑直覺(jué)認(rèn)為股票要漲，但經(jīng)過(guò)仔細(xì)思考后還是決定賣出，轉(zhuǎn)而存進(jìn)了銀行；小李也認(rèn)為股票要漲，但其個(gè)人財(cái)務(wù)顧問(wèn)不這么看，于是小李也賣出股票，轉(zhuǎn)而存進(jìn)了銀行；小劉的錢(qián)一直在銀行，本來(lái)打算買進(jìn)股票試試，但經(jīng)過(guò)考慮后決定暫時(shí)不動(dòng)。但最終的結(jié)果是，股票果然出現(xiàn)了大幅上漲。他們四人都后悔，都為此責(zé)備至今。你認(rèn)為誰(shuí)應(yīng)該最受到責(zé)備？A、小張B、小李C、小劉D、財(cái)務(wù)顧問(wèn)第十四頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日框架依賴1、案例12、案例23、框架依賴在金融市場(chǎng)的表現(xiàn)：同一件事情在牛市與熊市出現(xiàn)完全不同的決策：牛市中利好是利好，利空也是利好（對(duì)利空視而不見(jiàn)）熊市中利空是利空，利好也是利空（對(duì)利空視而不見(jiàn)）4、現(xiàn)在你應(yīng)該明白為什么增發(fā)新股在短短2、3年的時(shí)間里就出現(xiàn)了如此大的變化！5、生活中的框架依賴：以貌取人考慮不同背景下的吳老師女生為什么愛(ài)打扮第十五頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日案例1：一病人被告知患有肺癌，有兩種治療方案，第一種是手術(shù)、第二種是化療，其各自的成功率是：手術(shù)：100個(gè)手術(shù)病人中，90個(gè)在手術(shù)后存活，68人活1年以上，34人活5年以上。

化療：100個(gè)病人能全部在化療過(guò)程中存活，77人活1年以上，22人活5年以上。如果你是該病人的親朋好友，你愿意選擇哪種治療方案：A、手術(shù)B、化療第十六頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日案例2：一病人被告知患有肺癌，有兩種治療方案，第一種是手術(shù)、第二種是化療，其各自的失敗率是：A、手術(shù)：100個(gè)手術(shù)病人中，10人在手術(shù)中死亡，32人在1年內(nèi)死亡，66人在5年內(nèi)死亡。

B、化療：100個(gè)病人中，無(wú)人死于化療，23人在1年內(nèi)死亡，78人在5年內(nèi)死亡。

如果你是該病人的親朋好友，你愿意選擇哪種治療方案：A、手術(shù)B、化療第十七頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日行為金融學(xué)的意義“由于人性的原因，他們犯著一些特定類型的錯(cuò)誤，這些錯(cuò)誤可能代價(jià)非常昂貴?！薄耙粋€(gè)投資者的錯(cuò)誤可能成為另一個(gè)投資者的利潤(rùn)。但一個(gè)投資者的錯(cuò)誤也可以成為另一個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。投資者忽視其他人的錯(cuò)誤是極其危險(xiǎn)的?！毙袨榻鹑趯W(xué)的先驅(qū)：赫什.舍夫林第十八頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日三、股票投資的風(fēng)格（一）投資風(fēng)格劃分的依據(jù)（二）幾種典型的投資風(fēng)格1、成長(zhǎng)型－－收益型（或者增長(zhǎng)型或價(jià)值型）2、小盤(pán)股型－－大盤(pán)股型3、多倉(cāng)空倉(cāng)型（風(fēng)格轉(zhuǎn)換型、彈性策略型）4、事件驅(qū)動(dòng)型5、危機(jī)證券型（貪婪基金）6、社會(huì)責(zé)任型基金7、新興市場(chǎng)基金8、動(dòng)態(tài)投資基金第十九頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日（一）股票基投資風(fēng)格的劃分依據(jù)（一）將具有相似股性的股票劃入一類。但是，影響股性的因素很多。因此，需要對(duì)影響股性的因素進(jìn)行分離。（二）最常見(jiàn)的風(fēng)格管理劃分標(biāo)準(zhǔn)是分離股票的“風(fēng)險(xiǎn)收益因素”：市盈率效應(yīng)、市凈率效應(yīng)、小盤(pán)股效應(yīng)（大盤(pán)股效應(yīng)）、日歷效應(yīng)（周末、月末、年末等）、低價(jià)效應(yīng)、異常贏利效應(yīng)、冷門(mén)公司效應(yīng)（忽視效應(yīng)）、事件效應(yīng)（可能收購(gòu)或被收購(gòu)，具體可分為特殊股權(quán)效應(yīng)、低治理水平效應(yīng)等）、危機(jī)股效應(yīng)、社會(huì)責(zé)任效應(yīng)（倫理效應(yīng)）。等等。第二十頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日1、growthfund－incomestyle成長(zhǎng)型投資著眼于未來(lái)資本增值最大化收益型投資著眼于當(dāng)前收益最大化平衡性介于兩者之間成長(zhǎng)型與收益性只否名副其實(shí)？成長(zhǎng)型投資大師與收益性投資大師：白蘭地基金與弗萊斯溫莎基金與約翰耐夫第二十一頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日成長(zhǎng)型投資成長(zhǎng)型投資著眼于未來(lái)宣稱投資于那些在未來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期資本增值的股票組合。在很多情況下，成長(zhǎng)型投資將絕大多數(shù)基金投資于高新技術(shù)股、小盤(pán)股。盡管高新技術(shù)股與小盤(pán)股是成長(zhǎng)型基金的必備品種，但是不同的投資者由于對(duì)成長(zhǎng)的理解不一樣，其股票組合中的成長(zhǎng)型股票范圍廣得多。不管哪種原因，只要未來(lái)有超常規(guī)的收益增長(zhǎng)，所有類型的股票都可能成為成長(zhǎng)型投資的投資對(duì)象。因此，在2年以前，盡管微軟的流通盤(pán)排名美國(guó)前10位，它還是世界上無(wú)可爭(zhēng)議的成長(zhǎng)型股票。如今，越來(lái)越多的投資者將微軟作為收益型。因此，盡管中石化被看成是壟斷型的超級(jí)大盤(pán)股，我國(guó)（包括香港）幾乎所有大型基金都將其納入投資組合。因此，一些ST股票也不乏成長(zhǎng)型投資者的重倉(cāng)持股。例如ST啤酒花、ST屯河、ST湘火炬，等等。第二十二頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日收益型著眼于當(dāng)前收益型投資宣稱投資那些能夠帶來(lái)最大限度的當(dāng)期收益（例如每年5％以上）與最大限度分紅的股票。收益型投資一般投資于那些被稱為“現(xiàn)金奶?！钡墓荆╟ashcow）。例如，公用事業(yè)股、具有豐富自由現(xiàn)金流的企業(yè)、長(zhǎng)期堅(jiān)持高額的、穩(wěn)定的分紅政策的企業(yè)。目前我國(guó)收益型基金的主要品種包括：上證50、上證180、深成指的成分股、公用事業(yè)股（水電氣）、基礎(chǔ)資源類股票（如有色金屬股、鋼鐵股）、運(yùn)輸股（包括陸海空以及機(jī)場(chǎng)）、行業(yè)龍頭股（中石化、中國(guó)聯(lián)通、深萬(wàn)科、上海汽車）、高額穩(wěn)定分紅股（佛山照明、五糧液、貴州茅臺(tái)）。第二十三頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日Balance風(fēng)格著眼于“trade-off”平衡性投資承諾最低限度的當(dāng)前收益，并追求適當(dāng)?shù)奈磥?lái)資本增值。平衡性與收益型不同的是，平衡性一般將25％左右的資產(chǎn)投資于優(yōu)先股和債券。其余投資于收益型、成長(zhǎng)型股票。由于我國(guó)沒(méi)有優(yōu)先股，因此，平衡性與成長(zhǎng)型和收益型的區(qū)別很難界定。第二十四頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日討論：成長(zhǎng)型、價(jià)值型是否名副其實(shí)？從理論上看，成長(zhǎng)型與收益型具有內(nèi)在的悖論如果收益型基金真能夠?qū)崿F(xiàn)每期的當(dāng)期收益最大化（例如5％），任何能夠?qū)崿F(xiàn)這一收益率的基金都堪稱名副其實(shí)的成長(zhǎng)型基金。基于以上考慮，有人認(rèn)為成長(zhǎng)型與收益型的劃分是否應(yīng)該以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益為基礎(chǔ)。即成長(zhǎng)型基金追求高風(fēng)險(xiǎn)收益比，而收益型基金僅追求低風(fēng)險(xiǎn)收益比。在人們的印象中一般認(rèn)為成長(zhǎng)型承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此將有更高的收益。即所謂的微軟神話。相反，收益型股票投資策略和投資品種都趨于保守，應(yīng)該有較低的收益。即便考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（扣除風(fēng)險(xiǎn)后的調(diào)整收益），收益率型的收益率也應(yīng)該比成長(zhǎng)型低。那么，事實(shí)是什么呢？思考：中國(guó)的情況怎么樣呢？第二十五頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日證據(jù)一RobertArnott、David與Christopher（以下簡(jiǎn)稱RDC）對(duì)美國(guó)、日本、英國(guó)、加拿大和德國(guó)1975年－1995年間成長(zhǎng)型基金和收益型基金的表現(xiàn)進(jìn)行了分析。他們的分析方法是按照簡(jiǎn)單的P/B進(jìn)行分類，低P/B規(guī)為收入型。高P/B規(guī)為成長(zhǎng)型。結(jié)果是研究得出一個(gè)重要的結(jié)論：成長(zhǎng)型股票基金“不成長(zhǎng)”。上述結(jié)論需要進(jìn)一步研究的是：收益型基金的高收益是否通過(guò)“不穩(wěn)定”獲取的（需考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益）。如果收益型基金的高收益源自高風(fēng)險(xiǎn)，那么，傳統(tǒng)的收益型應(yīng)該是成長(zhǎng)型，反之亦然。上述研究結(jié)論是否可以看成是一個(gè)真正的獲利機(jī)會(huì)？也就是說(shuō)，為了追求未來(lái)收益最大化，我們是否應(yīng)該轉(zhuǎn)向投資收益型基金？第二十六頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日1975－1995成長(zhǎng)型收益型表現(xiàn)（1美元初始投資可獲得的最終收入）國(guó)家收入型成長(zhǎng)型美國(guó)2314英國(guó)4224日本3710加拿大125德國(guó)149第二十七頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日證據(jù)二針對(duì)RDC的研究，羅爾進(jìn)行了進(jìn)一步的研究。他選取了三個(gè)指標(biāo)：市值、P/E、P/B。每一類都有高（H）低（L）兩個(gè)分類。他按照上述順序和指標(biāo)的高低順序?qū)⒐善狈譃榘祟悺＠鏗LL意味著低市值、低市盈率、低市凈率股票組合。選取的樣本是美國(guó)紐約證交所和納斯達(dá)克交易所上的全部股票。計(jì)算方式是1美元從1985年3月31日年至1994年3月31日的最終價(jià)值。結(jié)果是第二十八頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日排名1美元增長(zhǎng)（美元）市值P/EP/B123標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)456786.855.345.153.963.493.052.762.021.64LHL－HHHLLLLL－LHHHHLLH－HHLLH第二十九頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日羅爾的研究證實(shí)了RDC的結(jié)論，即從中長(zhǎng)期看，價(jià)值型基金能夠給投資者帶來(lái)最大資本增值。排名第一的LLL組合是典型的小盤(pán)價(jià)值型基金排名最后的LHH組合是典型的小盤(pán)成長(zhǎng)型基金，也是一些成長(zhǎng)型基金經(jīng)理宣稱的最能實(shí)現(xiàn)贏利的組合。羅爾的研究還進(jìn)一步表明大盤(pán)小盤(pán)對(duì)未來(lái)收益的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率不穩(wěn)定。換句話說(shuō)，有時(shí)候市場(chǎng)中小盤(pán)股表現(xiàn)優(yōu)異、有時(shí)候大盤(pán)股表現(xiàn)優(yōu)異。但市盈率與市凈率有顯著的貢獻(xiàn)率。羅爾在上述表現(xiàn)結(jié)論的情況下，進(jìn)一步計(jì)算了調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后的收益，發(fā)現(xiàn)即便考慮了風(fēng)險(xiǎn)，收入型也能夠提供比成長(zhǎng)型更高的超額收益率。第三十頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日白蘭地基金及成長(zhǎng)股投資大師佛來(lái)斯白蘭地基金誕生前夜的成長(zhǎng)型投資：1960－1962的電子熱、1962－1968的概念股、1970年代的“Nifty-Fifty”。白蘭地基金在1985年開(kāi)張，這一期間正是人們對(duì)美國(guó)成長(zhǎng)型基金避之不及的時(shí)候。佛來(lái)斯其人白蘭地基金的管理文化、投資原則白蘭地基金的具體選股方法和策略第三十一頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日佛來(lái)斯其人1941至今。世代為美國(guó)威斯康星州的農(nóng)民，從小的愿望是“爸爸，我們能不能干一點(diǎn)文明的活？”19歲時(shí)兌現(xiàn)父親給他的保單1.2萬(wàn)美元，全部投入到股市買入一只股票，虧損80％。從此下定決定找回?fù)p失，將股票投資作為終生職業(yè)。大三時(shí)獲得美國(guó)一家著名基金管理公司（也是美國(guó)歷史最為悠久的基金公司、諾貝爾基金會(huì)的資金管理人）布里廷汗姆公司提供的獎(jiǎng)學(xué)金到斯堪的納維亞進(jìn)修。畢業(yè)后從軍5年，由于記憶力超群，作情報(bào)偵察兵。1972年到布里廷汗姆下屬的投資公司工作。1974年佛來(lái)斯決定單干，諾貝爾基金會(huì)將70％的資金轉(zhuǎn)給佛來(lái)斯經(jīng)營(yíng)，剩下30％后來(lái)也由其經(jīng)營(yíng)。1985年創(chuàng)辦白蘭地基金。從概念到2003年，該基金創(chuàng)造的年復(fù)合收益率是23％，曾連續(xù)8年被美國(guó)《理財(cái)》雜志評(píng)為美國(guó)最佳“成長(zhǎng)型基金?！钡谌?yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日白蘭地基金的管理文化、投資原則管理文化：投資決策的有效性只有一個(gè)詞－快速全美國(guó)唯一一個(gè)沒(méi)有會(huì)議室的管理公司?！安幌б磺写鷥r(jià)避免開(kāi)會(huì)”，“如果不得不開(kāi)的話，我們就在沒(méi)有椅子的房間里開(kāi)”，“人眼處理信息的速度比耳朵快得多”。家庭式協(xié)作、精巧的“強(qiáng)強(qiáng)合作”渺小的個(gè)人與偉大的股市：“在股市上，沒(méi)有人是全能的上帝”。實(shí)行嚴(yán)格的分工、鼓勵(lì)無(wú)微不至的協(xié)作實(shí)行“全員獎(jiǎng)金制度”凝聚高級(jí)人才、但人數(shù)不超過(guò)5個(gè)?！?分鐘否決權(quán)”。投資三原則：1、決不把錢(qián)投資在股市，要投資于某個(gè)具體的公司佛來(lái)斯本人堅(jiān)決反對(duì)指數(shù)投資、也時(shí)常嘲笑“有效市場(chǎng)理論”，他本人至今也不知道?的計(jì)算方法。2、一旦持有一只股票，就與過(guò)去隔斷，只看以后。3、如果持有的股票沒(méi)有另一只表現(xiàn)好，就立刻換股。第三十三頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日白蘭地基金的選股方法、投資策略1、白蘭地基金的成長(zhǎng)策略2、不計(jì)后果、不惜一切代價(jià)、不分場(chǎng)合打聽(tīng)消息找合適的人打聽(tīng)消息（拒絕小道消息）3、對(duì)公司收益進(jìn)行挑剔的審查4、“豬食槽理論”強(qiáng)制淘汰（強(qiáng)制更新制度）冷酷的短視（投資期限一個(gè)月－1年半）“我們不購(gòu)買夢(mèng)想”。5、決不做空成長(zhǎng)型投資者都是建設(shè)性的、樂(lè)觀主義的，這從本質(zhì)上與做空是絕對(duì)違背的。第三十四頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日白蘭地基金的成長(zhǎng)策略：“咖啡罐”、“GARP”與“動(dòng)量投資”。白蘭地選擇動(dòng)量投資。佛來(lái)斯定義的成長(zhǎng)股：“在理想意義上，成長(zhǎng)來(lái)自于產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)－－每年公司銷到客戶舟中的產(chǎn)品數(shù)量都在增加。退一步講，如果銷量增加不快，你還可以從售價(jià)提高上獲利。也就是說(shuō)，收益的增長(zhǎng)可以通過(guò)許多途徑實(shí)現(xiàn)。有時(shí)候，我們明知一只股票一直低迷不振，我們也會(huì)買進(jìn)它，因?yàn)樗鼊冸x了一些子公司，現(xiàn)在重新輕裝上陣了?！钡谌屙?yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日對(duì)公司收益進(jìn)行挑剔的審查1、如果一家公司宣布由于銷售收入增加25％、收益提高30％，佛來(lái)斯會(huì)問(wèn)的6個(gè)問(wèn)題：收益大幅增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力是什么？新設(shè)立了產(chǎn)生收益的新廠嗎？有沒(méi)有新產(chǎn)品？采用了新的管理方法？公司內(nèi)部有什么變化？還是因?yàn)閰R率、銀行利率發(fā)生了變化或者市價(jià)浮動(dòng)等外部因素的積極影響？2、白蘭地的公司調(diào)查程序：以耐克公司為例第三十六頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日白蘭地的公司調(diào)查程序：以耐克公司為例第一步：詳細(xì)研究財(cái)務(wù)報(bào)告和公司預(yù)期收益（以公告為準(zhǔn)），初步確定潛在的投資公司（例如耐克）第二步：立刻進(jìn)入公司現(xiàn)場(chǎng)，要求與投資者關(guān)系部負(fù)責(zé)人、甚至公司總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)會(huì)晤，了解2個(gè)問(wèn)題：耐克財(cái)務(wù)總監(jiān)預(yù)期未來(lái)的收益增長(zhǎng)是如何計(jì)算和完成的？公司主要的銷售商的名稱。第三步：向所有了解到的耐克銷售商了解情況（所謂核心4問(wèn)題）耐克的產(chǎn)品好賣嗎？銷售會(huì)不會(huì)打折（如果有，折價(jià)是多少？）？需要安排促銷活動(dòng)嗎？在今后6個(gè)月可能會(huì)向耐克公司增加多少訂單？第四步：將調(diào)查結(jié)果與公司預(yù)測(cè)和華爾街的預(yù)測(cè)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)公司與華爾街的預(yù)測(cè)均偏低，于是立刻買入耐克的股票（不管公司股票價(jià)格是多少）。第三十七頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日溫莎基金與約翰耐夫約翰耐夫其人溫莎基金的投資哲學(xué)溫莎基金的選股標(biāo)準(zhǔn)溫莎基金投資方法與策略第三十八頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日1931至今。1934年父母離異，隨母及繼父生活，自小家庭貧寒，走的是一條與“私立學(xué)校到常青藤大學(xué)”完全相反的道路。8歲開(kāi)始打工，11歲開(kāi)始自己購(gòu)置衣服。中學(xué)成績(jī)很差，與同學(xué)相處不好，性格內(nèi)向。高中畢業(yè)17歲開(kāi)始謀生，先后換過(guò)多家職業(yè)，后來(lái)為生父的一家小零配件作銷售工作。1年后，加入海軍，加入之前，父親送給了它2000美元作為禮物，并購(gòu)買了一家航空公司。在海軍期間，受不了被水手長(zhǎng)的夫人呼來(lái)喝去，開(kāi)始函授賓夕發(fā)尼亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)本科。其間偶遇經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅賓斯（格雷厄姆的高徒之一）。從此對(duì)證券投資和價(jià)值投資終生銘記。1955年退役，先后試過(guò)三家投資銀行（美林、所羅門(mén)美邦、狄龍），后被培基證券錄取。1年后跳槽到克立夫蘭國(guó)立銀行，一直干了8年半，并成為證券部副總經(jīng)理。1963年加入4年前成立的溫莎基金。從此成為溫莎基金的救星。溫莎基金從1964年至1995年耐夫退休時(shí)，符合增長(zhǎng)率為25％，溫莎基金成為世界上第二大基金，僅次于先鋒基金。1970年開(kāi)始管理賓夕發(fā)西亞大學(xué)捐贈(zèng)基金，在20年內(nèi)從1.2億美元增加到余額20億美元（其間賓夕發(fā)尼亞大學(xué)多次提款）。第三十九頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日溫莎基金的投資哲學(xué)：廢墟上的愛(ài)革命性的股票結(jié)構(gòu)劃分標(biāo)準(zhǔn)：從行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)到衡量式參與：按照知名度和市場(chǎng)潛力把股票劃分為5大領(lǐng)域：第1類：知名度高、發(fā)展?jié)摿薮蟮奶m籌股第2類：知名度高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮某砷L(zhǎng)股第3類：知名度高、但不足以劃入第2類的成長(zhǎng)股第4類：未得到投資界普遍認(rèn)同的低知名度成長(zhǎng)股第5類：某些特殊情況帶來(lái)的基于（如非經(jīng)常性收益、工藝流程的改善）。主要資產(chǎn)投放在第4類：“賭一個(gè)美好的明天”。第四十頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日溫莎選股標(biāo)準(zhǔn)（10準(zhǔn)則全部滿足）1、PE低于市場(chǎng)平均水平2、能夠預(yù)期收益增長(zhǎng)率超過(guò)7％3、Safetymargin不低于40％4、公司具有某個(gè)領(lǐng)域的龍頭地位5、分散化投資（5％原則）6、透徹調(diào)查客戶對(duì)產(chǎn)品的購(gòu)買意愿和態(tài)度7、無(wú)周期性衰退風(fēng)險(xiǎn)8、即便在壓力情況下，公司管理層也易于溝通9、公司價(jià)值基于行業(yè)價(jià)值10、公司有持續(xù)贏利能力第四十一頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日溫莎投資策略與方法收益型股的定義：GPE模式下的購(gòu)買力指數(shù)：先計(jì)算市場(chǎng)平均GPE（平均購(gòu)買力），再計(jì)算公司GPE（現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力），如果現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力大于平均購(gòu)買力，則考慮購(gòu)入。逆向投資：動(dòng)量投資往往過(guò)度反映。“黃金永遠(yuǎn)埋在不為所知的地方，我們要作的是拋開(kāi)厚厚的土壤，讓金子重新發(fā)光?！睖厣鹌骄止蓵r(shí)間為5年。專門(mén)投資冷門(mén)股：只有在下跌的股票中才能尋找到價(jià)值低估的股票?！拔覀兛偸前淹顿Y重點(diǎn)放在得不到市場(chǎng)主流青睞的地方，關(guān)注那些被忽視、被遺忘、收挫折的公司。這種背離常軌的策略一直受到人們挑剔的指責(zé)，我每天都受到巨大的壓力。這種投資方法，如果沒(méi)有強(qiáng)大的胃口、堅(jiān)強(qiáng)的脊背，是萬(wàn)萬(wàn)不能的?！贝笪餮蟾惶锇咐?次基于壓力賣出、第6次買入才賺錢(qián)。）成功的案例都是冷門(mén)股：寶麗來(lái)、IBM、花旗銀行（其中花旗銀行的案例最為典型，4年時(shí)間里，其軌跡是22－4－100元）。第四十二頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日2、Small-capstyle、big-capstockstyle相關(guān)詞匯：bigmacs,big/large-capstock,mega-issueMid-CapStock小與大的劃分在美國(guó)，一般以“市值”劃分在我國(guó)，一般以總股本或者流通股本劃分。流通股本在5000萬(wàn)元以下的稱為小盤(pán)股（深圳交易所中小企業(yè)板即以此為劃分依據(jù)）5000萬(wàn)－1億為中盤(pán)1億以上為大盤(pán)第四十三頁(yè)，共四十九頁(yè)，2022年，8月28日3、short-positionstockstyle、long-positionstockstyle也翻譯為長(zhǎng)倉(cāng)短倉(cāng)投資、或者多倉(cāng)淡倉(cāng)投資。俗稱“相機(jī)抉擇”、“時(shí)機(jī)投資者”、“時(shí)間套利者”或者“趨勢(shì)追逐者”。其基