中國石油 -支柱型央企的新答卷

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1S1130519040001omcn評Q.1億元，同比增加70.8%，環(huán)經(jīng)營分析性較強(qiáng)。2、成品油終端需求邊際回暖及裂解價差修復(fù)增強(qiáng)業(yè)績穩(wěn)健性：2022年公司成品油零售量仍然維持穩(wěn)定，全年成品油零售量為平。受益于原油價格維持中樞震蕩及汽柴油價差持續(xù)修復(fù)，公司煉油和化工及銷售業(yè)務(wù)板塊盈利能力維持穩(wěn)定。與此同時，同時受益于海外煉能蕩，伴隨中盈利預(yù)測與評級我們認(rèn)為在原油價格維持穩(wěn)健中樞的前提下，盈利能力穩(wěn)健是公司核心競爭力，由于2023年原油價格下滑，我們下調(diào)了風(fēng)險提示(1)油氣田投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；(2)成品油價格放開風(fēng)險；(3)終端需求不景氣風(fēng)險；(4)三方數(shù)據(jù)誤差影響；(5)海外經(jīng)營風(fēng)險；(6)匯率風(fēng)險。S1130522060004人民幣(元)成人民幣(元)0成交金額中國石油滬深300公司基本情況(人民幣)項目202120222023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)2,614,3493,239,1673,118,2013,119,0723,118,201營業(yè)收入增長率23.90%-3.73%0.03%-0.03%歸母凈利潤(百萬元)92,161149,375130,721135,515140,497歸母凈利潤增長率385.01%62.08%3.67%3.68%攤薄每股收益(元)0.5040.8160.7140.7400.768每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.652.152.262.362.48ROE(歸屬母公司)(攤薄)7.29%10.91%9.07%8.94%8.82%P/E9.756.097.857.587.31P/B0.710.660.710.680.64：公司年報、國金證券研究所點評敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4穩(wěn)定，未來業(yè)績穩(wěn)健性較強(qiáng)，35000300002500020000150001000050000營業(yè)總收入(億元)同比增速(右軸)20112012201320142015201620172018201920202021202240%30%20%10%0%-20%-30%16001400120010008006004002000歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)201120122013201420152016201720182019202020212022500%400%300%200%100%0%-200%原油供應(yīng)并未出現(xiàn)顯著下滑，基本維持在歷史中高位水平，敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5以避免的。美國完井環(huán)節(jié)或存在產(chǎn)能瓶頸。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6的。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7勘探生產(chǎn)資本支出(億元)同比增速(右軸)250020000050002011201220132014201520162017201820192020202120222023E50%40%30%20%%0%-20%-30%-40%券研究所14000120001000080006000400020000已探明原油儲量(百萬桶)同比增速(右軸)20112012201320142015201620172018201920202021202220%10%0%-20%-30%-40%8000078000760007400072000700006800066000640006200060000已探明天然氣儲量(十億立方英尺)同比增速(右軸)20112012201320142015201620172018201920202021202210%8%6%4%2%0%-2%-4%來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所%120010008006004002000原油產(chǎn)量(百萬桶)國內(nèi)產(chǎn)量海外產(chǎn)量同比增速(右軸)2011201220132014201520162017201820192020202120222023E4%3%2%%0%-2%-3%-4%-5%-6%6000500040003000200010000天然氣產(chǎn)量(十億立方英尺)海外產(chǎn)量國內(nèi)產(chǎn)量同比增速(右軸)2011201220132014201520162017201820192020202120222023E10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所公司成品油銷售(商品銷售)板塊持續(xù)維持盈利能力穩(wěn)健，2022年銷售板塊毛利率為pct4.42%。煉油業(yè)務(wù)受國際原油價格上漲，22.58%，同比-5.28pct。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明800%90%80%70%60%50%40%30%20%0%0%勘探與生產(chǎn)煉油與化工商品銷售天然氣與管道20142015201620172018201201420152016201720182019202020212022商品銷售煉油與化工勘探與生產(chǎn)天然氣與管道總毛利率50%45%40%35%30%25%20%%%5%0%2013201420152016201720182019202020212022敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明635030025020050柴油表觀消費(fèi)量(百萬噸)煤油表觀消費(fèi)量(百萬噸)汽油表觀消費(fèi)量(百萬噸)柴油表觀消費(fèi)量(百萬噸)煤油表觀消費(fèi)量(百萬噸)201120122013201420152016201720182019202020212022%%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%汽油產(chǎn)量(萬噸)柴油產(chǎn)量(萬噸)煤油產(chǎn)量(萬噸)原油加工量(百萬桶，右軸)000140012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201120122013201420152016201720182019202020212022008006004002000，國金證券研究所支撐。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明10柴油裂解價差(元/噸)汽油裂解價差(元/噸)3000250020005000-5002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1的提振，公司汽柴油銷售或?qū)⒂兴迯?fù)。100009000800070006000500040003000200010000柴油銷售量(萬噸)海外柴油銷售量(萬噸)國內(nèi)柴油銷售量(萬噸)同比增速(右軸)20112012201320142015201620172018201920202021202220%15%10%5%0%-5%9000800070006000500040003000200010000汽油銷售量(萬噸)海外汽油銷售量(萬噸)國內(nèi)汽油銷售量(萬噸)同比增速(右軸)20112012201320142015201620172018201920202021202225%20%15%10%5%0%-5%-20%來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1190008000700060005000400030002000零售量(萬噸)同比增速(右軸)2010201120122013201420152016201720182019202020212022%5%0%-5%-20%，國金證券研究所零售市場份額42%40%38%36%34%32%30%2010201120122013201420152016201720182019202020212022加油站數(shù)量(座)25000200001500010000500002010201120122013201420152016201720182019202020212022來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所市場表現(xiàn)出“柴強(qiáng)汽弱”的態(tài)勢，柴油需求持續(xù)旺盛，柴油批發(fā)價相對于汽油批發(fā)價上漲幅敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明12柴油批零價差(元/噸)汽油批零價差(元/噸)30002500200050002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1LNG行后，進(jìn)口量或差合適的時機(jī)獲取業(yè)績彈性的能力。G簽訂國家或簽訂公司長協(xié)開始時間長協(xié)結(jié)束時間進(jìn)口量(百萬噸/年)3olio敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明132020-032020-042020-05202020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-033000250020000000500國內(nèi)天然氣銷量(億立方米)海外天然氣銷量(億立方米)海外銷量占比(右軸)20172018201920202021202240%35%30%25%20%%%5%0%，國金證券研究所80706050403020公司LNG長協(xié)價格與TTF、亞洲LNG價格和HenryHub價格對比(美元/百萬英熱)中國石油LNG長協(xié)價格TTF東北亞LNG價格HenryHubD敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明142020-032020-042020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-036050403020TTF、亞洲LNG價格與公司LNG長協(xié)價格價差(美元/百萬英熱)TTF與中國石油LNG長協(xié)價格價差亞洲LNG價格與中國石油LNG長協(xié)價格價差與國內(nèi)批發(fā)價價差扭負(fù)為正,存在較大海外套利空間。2022年石油成品油出口配額合計為1071萬噸，受益于海外煉能退出，海外成品油裂解價差波動幅度有所增加，公司有望通過成品油海外套利獲得業(yè)績提振。圖表28：公司成品油出口配額(萬噸)國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明15柴油出口價-批發(fā)價差額(元/噸)汽油出口價-批發(fā)價差額(元/噸12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明16股利支付率0%0%0%0%0%80%60%40%20%0%201120122013201420152016201720112012201320142015，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明172011-2022年股息率(以當(dāng)年12月31日收盤價為基準(zhǔn))2022年股息率(以2023年3月29日收盤價為基準(zhǔn))9%8%7%6%5%4%3%2%0%2011201220132014201520162017201820192020202120222、央企高股息持續(xù)回報股東是公司核心競爭力2023年央企考核要求:一增一穩(wěn)四提升。一增:利潤總額增速高于全國GDP增速。一穩(wěn):革持續(xù)深化以及原油價格穩(wěn)定的同時經(jīng)濟(jì)回暖帶動的終端需求恢復(fù),公司高股息持續(xù)回報500%400%300%200%%0%-200%公司利潤總額同比增長率中國GDP同比增長率敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明18，國金證券研究所公司資產(chǎn)負(fù)債率48%47%46%45%44%43%42%41%40%39%201420152016201320172018201920202014201520162013，國金證券研究所公司凈資產(chǎn)收益率%%8%6%4%2%0%2013201420152016201720182019202020212022，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明19公司全員勞動生產(chǎn)率(萬元/人)6050403020020182019202020212022，國金證券研究所公司研發(fā)費(fèi)用(億元)同比增速(右軸)25025%2005020%%%5%0%20182019202020212022，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明20研發(fā)費(fèi)用率0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%20182019202020212022，國金證券研究所公司營業(yè)現(xiàn)金比率20%%%4%%%8%6%4%2%0%201420152016201320172018201920202014201520162013，國金證券研究所1油氣田投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期:油氣田從勘探到開采是一個漫長的過程，在此過程中可能會出現(xiàn)油氣田投產(chǎn)時間延遲;能被撼動;3終端需求不景氣風(fēng)險:公司營業(yè)收入主要來自于銷售成品油和石油石化產(chǎn)品。部分業(yè)相關(guān)產(chǎn)品具有周期性的特點，存在行業(yè)景氣度下行風(fēng)險;4三方數(shù)據(jù)誤差影響:三方數(shù)據(jù)包含衛(wèi)星數(shù)據(jù)及油輪定位等數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)誤差包括與衛(wèi)星有關(guān)的定位誤差，以及與衛(wèi)星信號傳播和接收有關(guān)的系統(tǒng)誤差;地政治、法律及監(jiān)管環(huán)境影響，可能出現(xiàn)經(jīng)營狀況不穩(wěn)定或受到稅收、進(jìn)出口限制等情況;敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明216匯率風(fēng)險:全球原油價格主要由美元計價，公司也有部分資產(chǎn)在海外市場經(jīng)營，但公敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明22附錄：三張報表預(yù)測摘要損益表(人民幣百萬元)資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬元) 主營業(yè)務(wù)收入增長率主營業(yè)務(wù)成本%銷售收入202020211,933,8362,614,34935.2%-1,546,604-2,071,50480.0%79.2%20223,239,16723.9%-2,527,93578.0%2023E3,118,201-3.7%-2,491,81179.9%2024E3,119,0720.0%-2,491,81179.9%2025E3,118,2010.0%-2,488,86279.8%貨幣資金應(yīng)收款項存貨其他流動資產(chǎn)2020145,95087,235128,539125,0432021163,536100,188143,84873,2662022225,049122,253167,75198,8142023E273,429108,475154,663102,3372024E557,495108,505154,663102,3372025E648,369108,475154,480102,316毛利%銷售收入營業(yè)稅金及附加%銷售收入銷售費(fèi)用%銷售收入管理費(fèi)用%銷售收入387,232 20.0% -71,476 3.7% -55,3152.9%542,845 20.8%-226,664 8.7% -71,295 2.7% -51,7012.0%711,232 22.0%-276,821 8.5% -68,352 -50,5231.6%626,390 -268,165 8.6% -68,600 2.2% -49,8911.6%627,262 -268,240 8.6% -68,620 2.2% -49,9051.6%629,339 20.2%-268,165 8.6% -68,600 2.2% -49,8911.6%流動資產(chǎn)486,767480,838613,867638,903923,0001,013,640%總資產(chǎn)19.6%19.2%23.0%23.5%33.0%35.1%長期投資251,608267,060270,621267,621264,621261,621固定資產(chǎn)1,452,0911,459,2961,492,5131,518,0311,309,6071,308,631%總資產(chǎn)58.4%58.3%55.8%55.7%46.8%45.3%無形資產(chǎn)106,095109,965110,665111,902113,108114,281非流動資產(chǎn)2,001,6332,021,6952,059,8842,084,6261,875,3791,873,534%總資產(chǎn)80.4%80.8%77.0%76.5%67.0%64.9%研發(fā)費(fèi)用-15,746-16,729-20,016-20,268-20,274-20,268資產(chǎn)總計2,488,4002,502,5332,673,7512,723,5292,798,3792,887,173%銷售收入0.8%0.6%0.6%0.7%0.7%0.7%短期借款123,12359,903108,936106,966107,574109,823息稅前利潤(EBIT)%銷售收入財務(wù)費(fèi)用%銷售收入資產(chǎn)減值損失公允價值變動收益49,791 2.6%-24,304 1.3%-23,8610176,456 6.7% 0.7%-27,9640295,520 0.6%-38,820-2,464219,465 7.0%-20,429 0.7%0220,223 0.6%0222,414 0.4%0應(yīng)付款項其他流動負(fù)債流動負(fù)債長期貸款其他長期負(fù)債負(fù)債295,881186,414605,418160,140355,9571,121,515285,684172,571518,158198,005377,2461,093,409346,289169,038624,263169,630341,7551,135,648332,468173,507612,941159,630325,959332,469175,991616,033149,630318,183332,077178,518620,417139,630320,3201,080,3671,098,5301,083,846投資收益%稅前利潤51,84592.5%35,38922.4%n.a15,0007.7%15,0007.4%15,0007.2%普通股股東權(quán)益其中：股本1,215,4211,263,8151,369,5761,441,4731,516,0061,593,279183,021183,021183,021183,021183,021183,021營業(yè)利潤營業(yè)利潤率營業(yè)外收支64,783 3.3%-8,714182,180 7.0%-23,986242,564 7.5%-29,292220,599 -25,000227,034 7.3%-25,000233,721 7.5%-25,000未分配利潤少數(shù)股東權(quán)益負(fù)債股東權(quán)益合計722,939766,955848,558920,455994,9881,072,261151,464145,309168,527183,527198,527213,5272,488,4002,502,5332,673,7512,723,5292,798,3792,887,173稅前利潤利潤率56,0692.9%158,194213,2726.6%195,5996.3%202,0346.5%208,7216.7%比率分析所得稅所得稅率凈利潤少數(shù)股東損益歸屬于母公司的凈利潤凈利率-22,58840.3%33,48114,47919,0021.0%-43,507 27.5%114,68722,52692,1613.5%-49,295 163,97714,602149,3754.6%-49,878 25.5%145,72115,000130,7214.2%-51,519 25.5%150,51515,000135,5154.3%-53,224 25.5%155,49715,000140,4974.5%每股指標(biāo)每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流每股股利20200.1046.6411.6350.17020210.5046.9051.6470.23020220.8167.4832.1550.4232023E0.7147.8762.2590.3212024E0.7408.2832.3630.3332025E0.7688.7052.4760.345現(xiàn)金流量表(人民幣百萬元)回報率凈資產(chǎn)收益率1.56%7.29%10.91%9.07%8.94%8.82%凈利潤少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營收益營運(yùn)資金變動經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流資本開支投資其他投資活動現(xiàn)金凈流股權(quán)募資債權(quán)募資其他籌資活動現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量202033,48114,479222,372-28,34071,716299,229-255,45866,1627,310-181,986613-28,170-71,838-99,39512,8812021114,68722,526232,707-27,617301,431-261,78333,64115,110-213,032673-26,342-82,233-107,902-21,8112022163,97714,602252,88053,465-75,948394,374-243,023-3,68913,741-232,971529-24,981-89,261-113,71355,0072023E145,72115,000230,77834,5182,357413,374-272,883015,000-257,8830-21,970-84,343-106,31349,1782024E150,51515,000243,70835,7812,491432,494-55,460015,000-40,4600-87,763-107,155284,8792025E155,49715,000260,31335,0882,335453,233-279,471015,000-264,4710-7,750-89,312-97,0