《現(xiàn)代貨幣金融學(xué)說》重點難點問題解答

《現(xiàn)代貨幣金融學(xué)說》

9點唯點問題解琴⑷

一、新古翼綜合派的理除特點

新古典綜合派是現(xiàn)代凱恩斯主義的兩大支派之一。自50年代起至80年代初,

一直代表凱恩斯主義雄居官方經(jīng)濟學(xué)的寶座。

新古典綜合派的創(chuàng)始人是美國的漢森，主要代表人物有在美國麻省理工學(xué)院

任教的薩繆爾森、索洛和在美國耶魯大學(xué)任教的托賓等。

所謂“新古典綜合”的涵義，就是把馬歇爾為代表的新古典學(xué)派倡導(dǎo)的以價

格分析為中心的微觀理論與凱恩斯的以總量分析為核心的宏觀經(jīng)濟理論結(jié)合在

一起。新古典綜合派對凱恩斯貨幣金融學(xué)說的發(fā)展是多方面的，其中既有繼承又

有突破，概括地說有以下幾個特點：

第一，綜合性。新古典綜合派在理論上融宏觀經(jīng)濟學(xué)與微觀經(jīng)濟學(xué)一體，將

政府干預(yù)與市場機制相結(jié)合來研究貨幣金融問題;

第二，現(xiàn)實性。新古典綜合派的金融理論分析對象具有強烈的時代感和現(xiàn)實

性，針對戰(zhàn)后西方經(jīng)濟日新月異的發(fā)展所出現(xiàn)的難點以及貨幣金融領(lǐng)域?qū)映霾桓F

的創(chuàng)新所產(chǎn)生的新課題進行分析研究；

第三，實用性。新古典綜合派的金融理論較凱恩斯的金融理論更具體、更細

致、更精密。他們以現(xiàn)代數(shù)學(xué)為工具，采用實證法，特別加強了對技術(shù)性細節(jié)的

研究，設(shè)計出一些精巧的數(shù)學(xué)模型或兒何圖解（如is—LM模型），便于在實際

中應(yīng)用。

第四，政策性。新古典綜合派的金融理論帶有明顯的政策性色彩，他們從官

方經(jīng)濟學(xué)的地位出發(fā)，站在政府的立場上來研究貨幣金融問題，在幾乎每一個貨

幣金融問題上都提出了相應(yīng)的政策性建議，對各國政府制定經(jīng)濟政策起著舉足輕

重的作用。

二、咒所乘數(shù)論

乘數(shù)（亦稱倍數(shù)）這個概念最早是由英國經(jīng)濟學(xué)家卡恩提出的。凱恩斯發(fā)揮

了乘數(shù)原理，在《通論》中提出了著名投資乘數(shù)論，成為有效需求原理的重要組

成部分，此后新古典綜合派乂把乘數(shù)理論引伸到貨幣金融領(lǐng)域，提出了貨幣乘數(shù)

論。

所謂貨幣乘數(shù)就是指基礎(chǔ)貨幣擴張或收縮的倍數(shù)。他們認為，在狹義的貨幣

定義下（即此，現(xiàn)金加活期存款），貨幣供應(yīng)量的決定因素有兩個：一個是基礎(chǔ)

貨幣（用B表示），又稱高能貨幣或強力貨幣，由現(xiàn)金與銀行存款準(zhǔn)備金組成,

它是貨幣供應(yīng)量（用M,表示）變動的基礎(chǔ)；另一個就是貨幣乘數(shù)（用m表示），

這樣貨幣供應(yīng)量的基本公式可以表示為：

Ms=Bm

貨幣乘數(shù)論的模型大體可以分成簡單乘數(shù)模型和復(fù)雜乘數(shù)模型兩類。

1.簡單乘數(shù)模型

簡單乘數(shù)模型以商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的過程為根據(jù)而提出的。在早期的論

述中，新古典綜合派進行的是簡單的抽象分析，認為在現(xiàn)代銀行制度下，商業(yè)銀

行能夠通過其業(yè)務(wù)活動創(chuàng)造出存款貨幣來。這個過程簡單地說就是：第一家商業(yè)

銀行在接受基礎(chǔ)貨幣作為初始存款后，除了保留的法定準(zhǔn)備金以外，均用于貸款

或投資。第二家商業(yè)銀行接受了由這筆貸款或投資轉(zhuǎn)化而來的存款以后也是照此

辦理，通過各級商業(yè)銀行延續(xù)的連鎖反應(yīng)，最終創(chuàng)造出數(shù)倍于該筆初始存款的存

款貨幣。這個初始存款的派生倍數(shù)稱為貨幣乘數(shù)，其數(shù)值等于法定存款準(zhǔn)備金率

的倒數(shù)。

2.復(fù)雜乘數(shù)模型

在簡單乘數(shù)模型中有兩個假定，即假定商業(yè)銀行不保留超額準(zhǔn)備金和假定原

始存款不漏出存款領(lǐng)域。而在現(xiàn)實生活中，這兩個假定是不切實際的。也就是說,

實際上商業(yè)銀行一般都因各種原因而保留一定的超額準(zhǔn)備金，原始存款也在不斷

地漏出存款領(lǐng)域。這兩部分金額如同法定存款準(zhǔn)備金一樣因退出了存款貨幣的派

生過程，也影響著存款貨幣的擴張效果，因此，新古典綜合派的薩繆爾森又把這

兩種因素考慮在內(nèi)，在簡單貨幣乘數(shù)模型的基礎(chǔ)上提出了較為符合實際的復(fù)雜貨

幣乘數(shù)公式。

薩繆爾森用“超額準(zhǔn)備金率”來衡量商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備的大小，用“現(xiàn)金漏

損率”來衡量原始存款漏出存款領(lǐng)域的多少。超額準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行保留的超

過法定準(zhǔn)備金的準(zhǔn)備金與存款貨幣的比率；現(xiàn)金漏損率是顧客在整個存款派生過

程中所提取的現(xiàn)金總額與存款貨幣的比率。

如果用e表示超額準(zhǔn)備金率，用c表示現(xiàn)金漏損率，貨幣乘數(shù)公式則變?yōu)椋?/p>

三、式市供給理論中的“新觀點”

在以往正統(tǒng)的貨幣供給理論中，有兩個基本的條件：（1）由于只有商業(yè)銀

行才能同時進行存款和貸款業(yè)務(wù)，故只有商業(yè)銀行才能創(chuàng)造存款貨幣。（2）由

于活期存款是商業(yè)銀行主要的負債業(yè)務(wù)，也是它發(fā)放貸款并借以創(chuàng)造存款貨幣的

基礎(chǔ)，因此活期存款是創(chuàng)造存款貨幣的主要負債形式。這就把存款貨幣的創(chuàng)造局

限在商業(yè)銀行和活期存款的范圍之內(nèi)，從而商業(yè)銀行及其活期存款成為人們分析

研究的重點。但隨著經(jīng)濟的發(fā)展、新技術(shù)的運用、多元化金融機構(gòu)的興起和金融

活動的創(chuàng)新，貨幣供給機制發(fā)生了很大變化，以往正統(tǒng)貨幣供應(yīng)理論的這兩個條

件均被打破。針對這些變化了的新情況，一些學(xué)者提出了一些新的看法和觀點。

但由于這些看法比較分散，并未形成一種理論學(xué)說，因此，西方把這些看法統(tǒng)稱

為“‘新觀點’的貨幣供應(yīng)理論”?！靶掠^點”的理論主要闡述了以下幾點：

1、非銀行金融機構(gòu)也具有創(chuàng)造信用、創(chuàng)造存款貨幣的功能

新古典綜合派認為，不能以為活期存款是決定存款貨幣擴張的唯一負債形

式，商業(yè)銀行也不是唯一創(chuàng)造貨幣的機構(gòu)，其他專業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)同樣

具有創(chuàng)造貨幣的功能，其他金融資產(chǎn)同樣能夠制約貨幣擴張的規(guī)模。

他們認為，除了非銀行金融機構(gòu)具有創(chuàng)造信用和創(chuàng)造貨幣的能力以外，商業(yè)

銀行與非銀行機構(gòu)之間在經(jīng)營業(yè)務(wù)上的界限也變得越來越模糊不清并日趨消失。

非銀行金融機構(gòu)同樣可以從事存放款業(yè)務(wù)，特別是它們的經(jīng)營更加靈活多樣，加

上當(dāng)局對它們的管理比較寬松，使這些金融機構(gòu)創(chuàng)造存款貨幣的能力有增無減。

在擴張信用這一點上，商業(yè)銀行與其他金融機構(gòu)的差別只是在程度上稍有不同而

已，但貨幣當(dāng)局卻對它們采取不同的管理方式，只將商業(yè)銀行納入法定準(zhǔn)備率和

利率上限的制約之下顯然是不合適的。

2、金融機構(gòu)創(chuàng)造存款貨幣的能力實際上取決于經(jīng)濟運行狀況和經(jīng)濟發(fā)展水

平

第一，金融機構(gòu)的經(jīng)營決策行為決定了資金的運用及其規(guī)模和方向，進而對

創(chuàng)造貨幣的能力發(fā)生相當(dāng)?shù)挠绊?。然而他們?jīng)營決策行為是根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟狀況

和對未來經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期而不斷調(diào)整的。

第二，金融機構(gòu)必須有足夠的貸款機會，才能完成存款貨幣的創(chuàng)造過程，因

此對信貸的需求成為關(guān)鍵因素。而信貸需求主要取決于經(jīng)濟運行狀況和經(jīng)濟發(fā)展

水平。例如當(dāng)社會生產(chǎn)處于飽和狀態(tài)或進入蕭條階段時，對信貸的需求就會銳減、

很難捕捉有利的貸款機會，這就從根本上限制了創(chuàng)造貨幣的能力。反之，當(dāng)經(jīng)濟

處于高漲階段，旺盛的貸款需求會刺激金融機構(gòu)充分發(fā)揮創(chuàng)造貨幣的能力和潛

力。因此，要擴張時未必就能擴張，欲收縮時未必真能收縮。而在一般情況下，

貸款機會又深受利率和貨幣需求的影響，這些都是中央銀行無力左右的。

3、中央銀行的法定準(zhǔn)備金率不是控制貨幣擴張的唯一措施

當(dāng)商業(yè)銀行的現(xiàn)金準(zhǔn)備金率低于法定要求時，它總可以通過收回短期拆放、

減少國庫券持有額、向中央銀行借款等方式重新獲得現(xiàn)金,而不影響其信貸規(guī)模。

同時，大量非銀行金融機構(gòu)在信用擴張中起著極為重要的作用。而它們的準(zhǔn)備金

率低于商業(yè)銀行，一旦人們的資產(chǎn)選擇發(fā)生變化，商業(yè)銀行的存款負債就有可能

轉(zhuǎn)移到這些金融機構(gòu)中，從而造成整個社會信用得以擴張的局面?？梢妴渭円揽?/p>

中央銀行規(guī)定法定準(zhǔn)備率并不能有效地控制信用擴張。

4、宏觀金融控制的目標(biāo)和手段應(yīng)該改變

新古典綜合派認為，任何形式的信用創(chuàng)造都應(yīng)在控制之列，提出把信用規(guī)模

作為控制的重點；把金融機構(gòu)的資產(chǎn)流動性比率作為控制的指標(biāo)；把控制銀行信

貸、消費信貸和股票發(fā)行作為貨幣政策的具體目標(biāo)。

托賓認為控制的范圍必須擴大，除了商業(yè)銀行和活期存款外，所有金融機構(gòu)

和各類新的金融資產(chǎn)負債都應(yīng)在控制之列，另外，還要對新興的金融市場和新的

交易實行全面的管理；控制的重點應(yīng)該轉(zhuǎn)移，由原來控制貨幣供應(yīng)量為主轉(zhuǎn)移到

重點控制信用規(guī)模；控制的方法應(yīng)該靈活，即由原來對準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率、再貸

款的直接控制為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^中央銀行的行為影響市場利率，進而制約貨幣擴

張的間接控制為主；控制的貨幣擴張的指標(biāo)也應(yīng)該由單一的存款準(zhǔn)備金率擴大到

金融機構(gòu)的各種資產(chǎn)負債比例，如資產(chǎn)流動性比率等；控制的途徑不要是直達的

而應(yīng)是間接的，即中央銀行通過改變貨幣供應(yīng)量來變更利率，以此達到影響流動

性，進而調(diào)節(jié)支出，控制貨幣總量的目的。

皿、內(nèi)生貨市供應(yīng)論

新古典綜合派“內(nèi)生貨幣供應(yīng)論”主要命題是：“貨幣當(dāng)局無法對信貸的供

應(yīng)實行完全的控制，貨幣供應(yīng)量已成為一個內(nèi)生變量?！彼麄冋J為，貨幣供應(yīng)量

主要由銀行和企業(yè)的行為所決定，而銀行和企業(yè)的行為又取決于經(jīng)濟體系內(nèi)的許

多變量，中央銀行不可能有效地限制銀行和企業(yè)的支出，更不可能支配他們的行

動。因此，貨幣供應(yīng)量是由經(jīng)濟體系內(nèi)部諸多變量決定并影響經(jīng)濟運行的內(nèi)生變

量，貨幣供應(yīng)量的多少是由中央銀行、金融機構(gòu)、企業(yè)和公眾的行為共同決定的。

其主要理由：

1、由金融機構(gòu)業(yè)務(wù)活動決定的信貸及其創(chuàng)造的存款貨幣，是貨幣供應(yīng)的發(fā)

源地。因為在金融體系高度發(fā)達的當(dāng)代，從存貸關(guān)系上看，銀行的負債是由銀行

的資產(chǎn)決定的，只要有貸款需求，銀行就能提供信貸并由此創(chuàng)造出存款貨幣，致

使貨幣供應(yīng)量增加，形成從銀行體系到實業(yè)部門的信貸——貨幣流。

2、金融媒介方面的創(chuàng)新，能夠起到動用閑置資金、節(jié)約頭寸、改變貨幣流

通速度的作用。因此，如果中央銀行只是部分地提供所需貨幣，通過金融創(chuàng)新也

可以相對地擴大貨幣供應(yīng)量。

3、企業(yè)可以創(chuàng)造非銀行形式的支付，通過擴大信用規(guī)模推動貨幣供應(yīng)量的

增加。當(dāng)企業(yè)決定增加投資時，融資問題很少會成為限制因素。因為銀行信貸不

是滿足新增投資支出的唯一途徑，企業(yè)可以通過發(fā)行或交換票據(jù)、相互提供各種

融資便利，甚至通過不履行還款義務(wù)等創(chuàng)造出“非自愿”商業(yè)信貸的方式來“支

付”投資項目。當(dāng)原材料價格或工資上漲造成現(xiàn)期生產(chǎn)成本上升時，相應(yīng)增加的

流動資金需求也可以用同樣的方式解決。

由于以上理由，新古典綜合派得出結(jié)論，認為貨幣供給量不完全是中央銀行

可以操縱的外生變量，除了中央銀行的政策行為外，商業(yè)銀行的經(jīng)營決策行為、

收入水平的變化以及公眾對金融資產(chǎn)的偏好程度等也對貨幣供應(yīng)量起著決定的

作用。因此，貨幣供應(yīng)量主要是一個受經(jīng)濟體系內(nèi)諸多因素影響而自行變化的內(nèi)

生變量。也就是說，認為貨幣供應(yīng)量主要是由經(jīng)濟決定的，而不是主要由中央銀

行決定的。因此，中央銀行對貨幣供應(yīng)的控制就不可能是絕對的，而只能是相對

的。

五、“平方相定律”——鮑莫爾模曳

“平方根定律”——鮑莫爾模型論證了交易性貨幣需求受利率影響的觀點，

從而修正了凱恩斯關(guān)于交易性貨幣需求對利率不敏感的觀點。

鮑莫爾認為，任何企業(yè)或個人的經(jīng)濟行為都以收益的最大化為目標(biāo)，因此在

貨幣收入取得和支用之間的時間差內(nèi)，沒有必要讓所有用于交易的貨幣都以現(xiàn)金

形式存在。由于現(xiàn)金不會給持有者帶來收益，所以應(yīng)將暫時不用的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為生

息資產(chǎn)的形式，待需要支用時再變現(xiàn)，只要利息收入超過變現(xiàn)的手續(xù)費就有利可

圖。一般情況下利率越高，收益越大，生息資產(chǎn)的吸引力也越強，人們就會把現(xiàn)

金的持有額壓到最低限度。但若利率低下，利息收入不夠變現(xiàn)的手續(xù)費，那么人

們寧愿持有全部的交易性現(xiàn)金。因此，貨幣的交易需求與利率不但有關(guān)，而且關(guān)

系極大，凱恩斯貶低利率對現(xiàn)金交易需求的影響并不符合實際。

鮑莫爾模型對西方貨幣理論產(chǎn)生了重大影響。眾多學(xué)者在研究貨幣理論和貨

幣政策問題時都論及該理論，對它的褒貶不一。對該模型的肯定之處是，以為該

模型從人們保持適度的現(xiàn)金用于交易，而將暫時閑置的部分用以獲利這個常見的

現(xiàn)象出發(fā)，得出交易性貨幣需求在很大程度上受利率變動影響的結(jié)論，具有普遍

的適用性。這是對凱恩斯貨幣交易需求理論的重要發(fā)展。另外，該模型的結(jié)論還

可應(yīng)用于國際金融領(lǐng)域。因為國際儲備如同經(jīng)濟單位的現(xiàn)金存量，也具有規(guī)模經(jīng)

濟的特征。因此國際儲備不必與國際貿(mào)易量成同一比例增減。并且在國際經(jīng)濟交

往中用一種普遍的國際貨幣，可以節(jié)省國際支付的交易成本。對于上述鮑莫爾模

型，也有不少批評意見。比如認為模型忽略了影響貨幣交易需求的一些重要因素,

如時間價值、通貨膨脹、貨幣界定、支付制度和條件、金融創(chuàng)新等，致使模型有

失偏頗；有的否定模型的定性理論假設(shè)；還有一種意見認為模型的數(shù)量關(guān)系描述

不準(zhǔn)確，認為貨幣需求對交易量的彈性并不是一個常數(shù)，而是一個變數(shù)，這個變

數(shù)的具體數(shù)在0.5和1之間。

六、“立方根定瘴”-----惠倫模型

“立方根定律”——惠倫模型論證了預(yù)防性貨幣需求受利率影響的觀點，從

而修正了凱恩斯關(guān)于預(yù)防性貨幣需求對利率不敏感的觀點。

惠倫認為，預(yù)防性貨幣需求來自事物的不確定性。由于一個人無法保證他在

某一時期內(nèi)的貨幣收入與支出完全一致，不能排除實際生活中發(fā)生不測之事面臨

需要貨幣的可能性。因此，為穩(wěn)妥起見，人們實際持有的貨幣總是大于預(yù)計的凈

支出需要量，這個超額部分就是出自于預(yù)防性的貨幣需求。惠倫認為，決定人們

預(yù)防性貨幣需求大小的因素主要有兩個。一是持幣的成本；二是收入和支出的狀

況。

1、持幣的成本。主要有二項內(nèi)容構(gòu)成：一項是非流動性成本；一項是利息

損失成本。

2、收入和支出狀況。因為只有當(dāng)收入和支出的差額（凈支出）超過持有的

預(yù)防性現(xiàn)金余額時，才需要將非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣，而這種可能性出現(xiàn)的概

率分布受每次收入和支出數(shù)額、次數(shù)變化的影響，所以，收入和支出狀況會引起

預(yù)防性貨幣需求的變化。

惠倫在分析了決定預(yù)防性貨幣需求的因素之后，提出了確定預(yù)防性貨幣需求

的最佳值公式，即惠倫模型。

惠倫模型的結(jié)論是:

第一，最佳預(yù)防性貨幣余額的變化與貨幣支出分布的方差(S2),轉(zhuǎn)換現(xiàn)金

的手續(xù)費(C)和持有貨幣的機會成本(利率r)呈立方根關(guān)系。

第二，假定一種凈支出的正態(tài)分布確定后，最佳預(yù)防性性貨幣余額將隨著收

入和支出的平均額的立方根的變化而變化。預(yù)防性貨幣需求對收入和支出的彈性

為1/30即在其他因素不變時，收入和支出每增加一個單位則預(yù)防性傾向需求增

加1/3個單位。

第三，持幣的機會成本取決于市場利率。預(yù)防性貨幣需求與利率反方向變動

關(guān)系，利率越高，機會成本越大，此項貨幣需求越小。預(yù)防性貨幣需求的利率彈

性為(-1/3)o即在其他因素不變時，利率每上升一個百分點，則預(yù)防性貨幣需

求下降1/3個百分點。

對于惠倫模型，西方經(jīng)濟學(xué)界認為其基本結(jié)論比較符合現(xiàn)實經(jīng)濟中的一般情

況，特別是證明了預(yù)防性貨幣需求對利率的敏感性有較大的政策意義。但認為該

模型把預(yù)防性貨幣需求看作是固定的，只作了靜態(tài)的定量分析是不夠的。一些學(xué)

者認為預(yù)防性貨幣需求實際上是一種隨機變量，與影響其變化的因素不存在固定

的立方根關(guān)系，其收入和支出彈性、利率彈性也不應(yīng)是一個固定的數(shù)值，而應(yīng)在

一個彈性區(qū)間內(nèi)變動。

七、“資產(chǎn)建擇理除”-----托賓樨熨

這個理論是托賓對凱恩斯投機性貨幣需求理論的發(fā)展。通過這個理論，托賓論證

了在未來不確定的情況下，人們依據(jù)總效用最大化原則在貨幣與債券之間進行組

合，貨幣的投機需求與利率呈反方向變動。

凱恩斯在貨幣投機需求理論中認為，人們對未來利率變化的預(yù)計是自信的，

并在自信的基礎(chǔ)上決定自己持有貨幣還是保持債券，由于各人預(yù)計不同，因此總

是有一部分人持有貨幣，另一部分人保持債券，二擇其一而不是兩者兼有。然而

現(xiàn)實情況卻與凱恩斯的理論不相吻合，投資者對自己預(yù)計往往是猶豫不定的。一

般人都是既持有貨幣，同時又持有債券，于是許多學(xué)者對凱恩斯的理論發(fā)表了新

的見解，其中最有代表性的就是托賓模型，托賓模型主要研究在對未來預(yù)計不確

定性存在的情況下，人們怎樣選擇最優(yōu)的金融資產(chǎn)組合，所以又稱為“資產(chǎn)組合

理論”。

托賓認為，資產(chǎn)的保存形式不外兩種：貨幣和債券。債券稱為風(fēng)險性資產(chǎn)；

貨幣被稱作安全性資產(chǎn)。風(fēng)險和收益同方向變化，同步消長。

由于人們對待風(fēng)險的態(tài)度不同，就可能作出不同的選擇決定，據(jù)此，托賓將

人們分為三種類型：風(fēng)險回避者、風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者。托賓認為，現(xiàn)實生

活中前兩種人只占少數(shù)，絕大多數(shù)人都屬于風(fēng)險中立者，資產(chǎn)選擇理論就以他們

為主進行分析。

托賓認為，收益的正效用隨著收益的增加而遞減，風(fēng)險的負效用隨風(fēng)險的增

加而增加。若某人的資產(chǎn)構(gòu)成中只有貨幣而沒有債券時，為了獲得收益，他會把

一部分貨幣換成債券，因為減少了貨幣在資產(chǎn)中的比例就帶來收益的效用。但隨

著債券比例的增加，收益的邊際效用遞減而風(fēng)險的負效用遞增，當(dāng)新增加債券帶

來的收益正效用與風(fēng)險負效用之和等于零時，他就會停止將貨幣換成債券的行

為。同理，若某人的全部資產(chǎn)都是債券，為了安全他就會拋出債券而增加貨幣持

有額，一直到拋出的最后?張債券帶來的風(fēng)險負效用與收益正效用之和等于零時

為止。只有這樣，人們得到的總效用才能達到最大。這也就是所謂的資產(chǎn)分散化

原則。這一理論說明了在不確定狀態(tài)下人們同時持有貨幣和債券的原因，以及對

二者在量上進行選擇的依據(jù)。

如圖所示，

■400%風(fēng)險

.ml貨ffi

m2持有

m3比例

0

此圖說明A、B、C點都是人們資產(chǎn)組合的均衡點，即風(fēng)險負效用等于收益正

效用之點。從這些均衡點的變化中可見，利率越高，預(yù)期收益越高，而貨幣持有

量比例越小，證實了貨幣投機需求與利率之間存在著反方向變動的關(guān)系。托賓模

型還論證了貨幣投機需求的變動是通過人們調(diào)整資產(chǎn)組合實現(xiàn)的。這是由于利率

的變動引起預(yù)期收益率的變動，破壞了原有資產(chǎn)組合中風(fēng)險負效用與收益效用的

均衡，人們重新調(diào)整自己資產(chǎn)組合的行為，導(dǎo)致了貨幣投機需求的變動。所以,

利率和未來的不確定性對于貨幣投機需求具有同等重要性。

托賓模型雖然較凱恩斯貨幣投機需要理論更切合現(xiàn)實，但許多西方學(xué)者也指

出該模型存在著許多不足之處。例如模型忽略了物價波動的因素；托賓模型只包

括兩種資產(chǎn)，即貨幣和債券，而不包括其他金融資產(chǎn)，這顯然與當(dāng)代金融實際情

況不符。

八、曲線分析模更

新古典綜合派在研究利率決定時批判地吸收了凱恩斯貨幣供求決定論和新

劍橋?qū)W派的借貸資金決定論，又加入了國民收入這一因素，把國民收入放到貨幣

市場與商品市場上，提出了著名的IS—LM曲線分析模型，從總體上說明利率是

由儲蓄、投資、貨幣需求、貨幣供應(yīng)等因素的交互作用并在國民收入的配合下決

定的。

(-)商品市場的均衡和IS曲線

商品市場的均衡條件是資本的供求相等。儲蓄(S)構(gòu)成資本的供給，投資(I)

構(gòu)成資本的需求，因此商品市場上均衡的條件是S=I。在商品市場上，儲蓄是收

入的正函數(shù)，即儲蓄隨收入的增加而增加；投資是利率的反函數(shù)，即投資隨利率

的上升而減少。

(-)貨幣市場的均衡與LM曲線

貨幣市場均衡的條件是貨幣供給和貨幣需求相等。根據(jù)凱恩斯的理論，交易

性貨幣需求(L)是收入的正函數(shù)，投機性貨幣需求(L)是利率的反函數(shù)，貨幣供

給(M)則是貨幣當(dāng)局決定的外生變量。

(三)兩曲線交叉與兩市場同時均衡

由于商品市場和貨幣市場是同時存在的，因此分析整個經(jīng)濟的均衡時，應(yīng)當(dāng)

把兩個市場結(jié)合起來考察。如前所述，is曲線表示商品市場的均衡(I=S)；LM

曲線表示貨幣市場的均衡(L=M),將這兩條曲線放在同一直角坐標(biāo)系內(nèi)，兩曲線

相交的增衡點E同時滿足兩個條件：I=S,L=Mo因此，只有在E點上兩市場才能

同時達到均衡，此交點決定的利率L是同時滿足兩個市場均衡條件的均衡利率;

匕是同時考慮兩個市場均衡條件下的均衡國民收入。除E點外的任意一點都不能

達到整個經(jīng)濟體系的均衡，在IS曲線上其他各點，雖然I=S，但LWM,故僅有

商品市場的均衡；在LM曲線上其他各點，雖然L=M，但IWS,故僅有貨幣市場

的均衡。在IS、LM曲線外區(qū)域的任意一點，不僅IWS,而且LWM,表明兩個市

場同時不均衡。

從理論上說，E點決定了兩個市場同時均衡時的利率與國民收入水平。但在

現(xiàn)實中，國民收入與利率水平不一定總是與E點相對應(yīng)，原因是兩市場的同時均

衡是暫時的，經(jīng)常地是有一個市場不均衡，甚至兩個市場都不均衡，但由于國民

經(jīng)濟體系內(nèi)存在著均衡的力量，能在經(jīng)濟的變動中自動將兩市場調(diào)整至均衡，因

此這個模型具有穩(wěn)定均衡的特征。

(四)影響兩市場均衡的主要因素

當(dāng)IS和IM曲線發(fā)生位移時，其均衡點E所表示的國民收入Y和利率i的均

衡組合也發(fā)生相應(yīng)的變動。由于IS的變動是由投資或儲蓄的變動引起的，LM的

變動則因貨幣供給或貨幣需求的變化所致，因此這些變量的任一變動都將改變其

均衡點的位置，引起Y與i的變化。導(dǎo)致I、S、L、M變動的有諸多因素，研究

其中主要因素的變動并追溯到其對Y和I的最終影響十分必要。漢森認為，影響

兩市場同時均衡的主要因素有四個：即資本邊際效率、消費傾向、貨幣供給量、

貨幣需求量。在具體分析時他作了兩個假定：①分析某一因素時其他因素保持不

變；②不考慮各因素間的相互作用。

(五)政府干預(yù)和兩市場的均衡

當(dāng)代政府干預(yù)經(jīng)濟的主要手段是財政政策和貨幣政策。財政政策主要是增減

開支和調(diào)節(jié)稅收。貨幣政策主要是增減貨幣供應(yīng)量。

1.財政政策對兩市場均衡的影響

(1)政府支出的增減直接影響投資水平。若其他情況不變，政府開支與國民

收入、利率水平同方向變動。

(2)稅收的增減對兩市場均衡的影響。在其他情況不變時，稅收增減與國民

收入及利率水平反方向變動。

2.財政政策和貨幣政策配合運用的效果

IS—LM模型表明，當(dāng)政府單獨運用財政政策或貨幣政策時，其效果往往達

不到預(yù)期目標(biāo)。

他們指出：財政政策和貨幣政策的配合不一定必須是同方向的。根據(jù)政策目

標(biāo)的需要，可以有不同的配合方式，如財政和貨幣的雙松或雙緊政策；松財政、

緊貨幣的政策搭配以及緊財政松貨幣的政策搭配等。不同的搭配方法對于不同的

政策目標(biāo)各有其獨到的功效。

3.政策的區(qū)域性效果

在前面的分析中，IS與LM的交點都出現(xiàn)在中間區(qū)域，然而事實上兩曲線的

交點可以出現(xiàn)在LM曲線三個區(qū)域中的任何一處，在IS—LM模型中，政策效果因

IS與LM曲線相交的區(qū)域不同而大有差異。

（1）凱恩斯區(qū)域的政策效果

在凱恩斯區(qū)域，由于陷入流動性陷井，利率已經(jīng)達不到能再低的程度，此時

增加貨幣供應(yīng)量只能使LM曲線上部向右移動從LMi移至LM”但曲線的下部仍處

在流動性陷井中。由于貨幣政策不能作用于利率，從而不影響投資，無法提高收

入水平。政府支出的膨脹性效果得以充分實現(xiàn)。政府通過財政政策達到了貨幣政

策不能達到的目標(biāo)。

（2）古典區(qū)域的政策效果

與凱恩斯區(qū)域的效果相反，貨幣政策具有充分的作用，財政政策似乎完全沒

有效力。

（3）中間區(qū)域的政策效果

一般地說，在中間區(qū)域貨幣政策和財政政策都有一定的效力。均衡交點越是

接近古典區(qū)域，貨幣政策的效力越大，財政政策的效力越小；交點越接近凱恩斯

區(qū)域，貨幣政策的效力越??；而財政政策的效力越大?？傊?，當(dāng)利率和收入水平

都很低時，貨幣政策效果甚微，但財政政策效果卓著；當(dāng)利率和收入水平提高時,

貨幣政策能充分發(fā)揮作用，則財政政策卻幾乎沒有效力；在中等利率與收入水平

下，貨幣政策和財政政策都有一定的效力。反過來說，在不同的區(qū)域，貨幣政策

與財政政策對于利率和收入水平的影響程度各不相同。

九、利率的結(jié)構(gòu)理論

利率的結(jié)構(gòu)理論主要研究不同利率之間的關(guān)系及影響因素。新古典綜合派的

對利率結(jié)構(gòu)的分析主要集中在利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和利率的期限結(jié)構(gòu)方面。

(-)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)理論

利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)是指期限相同債券或貸款在違約風(fēng)險、流動性和所得稅規(guī)定

等因素作用下各不相同的利率間的關(guān)系。新古典綜合派認為，造成利率差異的主

要原因在于債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險大小不同，因而其獲得的收益率也不同。他們用

利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)理論來解釋期限相同的各種債券利率之間的關(guān)系，認為期限相同

的各種債券利率不同的原因主要有以下三個：

1、違約風(fēng)險

違約風(fēng)險或信用風(fēng)險是指債券發(fā)行人無法按時支付利息和本金的風(fēng)險。由于

利息是在信用活動中債務(wù)人對債權(quán)人提供借貸資金的報酬，而在合同到期時，借

款人有可能違約，即不能履約全部支付規(guī)定的利息和本金，這就成為債權(quán)人所要

承擔(dān)的違約風(fēng)險，這種風(fēng)險將影響債券或貸款的利率。

一般來說，債券的違約風(fēng)險與利率是同方向變動的。發(fā)行主體不同的債券，

違約風(fēng)險也不同，一般來說，公司債券的違約風(fēng)險要大于政府債券，因此公司債

券的利率會高于政府債券。這種由違約風(fēng)險產(chǎn)生的利率差額，被稱為“風(fēng)險升

水”，其含義是指人們?yōu)槌钟心撤N風(fēng)險債券所需要獲得的額外利息。凡具有違約

風(fēng)險債券通常有正值的風(fēng)險升水；違約風(fēng)險越大，風(fēng)險升水也越大。

2、流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指資產(chǎn)在必要時難以迅速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金而且將使持有人遭受損

失的可能。資產(chǎn)的流動性大小通常用其變現(xiàn)成本來衡量，其變現(xiàn)成本等于變現(xiàn)的

交易傭金加上買賣價差。其他因素不變時，資產(chǎn)的流動性越大，它就越受歡迎，

因為流動性大的資產(chǎn)容易迅速出手，而且變現(xiàn)的費用低廉，因此人們總是偏好資

產(chǎn)的流動性，而盡量避免流動性風(fēng)險。不同的債券，流動性風(fēng)險不一。債券的流

動性風(fēng)險不同，利率就會存在差別。一般地，債券的流動性與利率是反方向變動

的，流動性風(fēng)險與利率是同方向變動的。一般情況下，國家債券的流動性風(fēng)險小

于企業(yè)債券，這也是造成國債利率低于企業(yè)債券的重要原因。這種由流動性風(fēng)險

產(chǎn)生的利率差額，被稱作“流動性升水”。因此，國家債券利率和企業(yè)債券利率

之間的差額不僅反映了違約風(fēng)險，還反映了流動性風(fēng)險。

3、所得稅因素

在稅法規(guī)定利息所得要交稅的國家里，稅率的高低直接決定了債權(quán)人納稅后

的可支配收益。納稅債券的稅后收益率為：

稅后收益率=稅前收益率X（1-邊際稅率）

在期限和風(fēng)險相同的條件下，由于不同種類的債券所得稅特別是邊際稅率不

同，導(dǎo)致了債券稅后收益率的差異，這種差異也是通過利率的高低反映出來，稅

率通常與稅前利率是同方向變動的。

可見，利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)主要受違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險和稅收因素的影響。在

其他因素不變時，?般地，債券的風(fēng)險升水隨著違約風(fēng)險和流動性風(fēng)險的增加而

增加；債券的不兌前利率與稅率同方向變動。

(-)利率的期限結(jié)構(gòu)

解釋不同期限債券利率之間關(guān)系的理論通常被稱作利率的期限結(jié)構(gòu)理論。利

率的期限結(jié)構(gòu)理論主要研究收益與期限的關(guān)系，描述質(zhì)量相同但期限不同的債券

收益之間關(guān)系通常用收益曲線來表示。經(jīng)過實證研究，收益曲線大致有上升、反

向、平滑、隆起四種形狀。

經(jīng)濟學(xué)家們用利率的期限結(jié)構(gòu)理論試圖解說收益曲線在不同期限里有不同

的形狀，并提出了各種理論，在這些理論中影響較大的主要有預(yù)期理論、市場分

割理論。

1、預(yù)期理論：預(yù)期理論著重強調(diào)預(yù)期因素對利率期限結(jié)構(gòu)的影響，假定除

了預(yù)期的未來短期利率外沒有別的系統(tǒng)性因素會影響長期利率?！邦A(yù)期理論有兒

種形式：純預(yù)期理論、流動性理論、偏好習(xí)性理論。所有這些理論都假設(shè)了短期

內(nèi)遠期利率的作用，而且都假定目前長期合同中的遠期利率與市場對未來短期利

率的預(yù)測密切相關(guān)?！?/p>

（1）純預(yù)期理論（簡稱PE理論）。純預(yù)期理論把當(dāng)前對未來利率的預(yù)期作

為決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。該理論認為，長期債券的利率取決于長期

債券到期前人們對短期利率預(yù)期的平均值。純預(yù)期理論基于下述假設(shè)：1）投資者

希望持有債券期間收益最大；2）投資者對特定期限無特殊偏好，他們認為各種期

限都是可以完全替代的；3）買賣債券沒有交易成本，一旦投資者察覺到收益率差

異即可變換期限；4）絕大多數(shù)投資者都可以對未來利率形成預(yù)期，并根據(jù)這些預(yù)

期指導(dǎo)投資行為。學(xué)者們認為，純預(yù)期理論作為一種精巧的理論，可以較好地解

釋用收益率曲線表示的利率期限結(jié)構(gòu)在不同時期變動的原因，但它最大的缺陷是

“忽視了投資于債券或類似于票據(jù)上的內(nèi)在風(fēng)險”。為了克服這個缺點，人們又

提出了流動性理論加以解釋。

（2）流動性理論，又稱作流動性升水或流動性報酬理論，簡稱（LP理論）。

該理論在純預(yù)期理論的基礎(chǔ)上，充分考慮了投資于債券的風(fēng)險，認為長期債券的

流動性低于短期債券，這是由于“持有長期債券確定是有風(fēng)險的，而這一風(fēng)險會

隨著債券到期日增長而增加。”?？怂拐J為，投資者普遍不喜歡風(fēng)險，對高流動

性債券的偏好將使得短期債券的利率水平低于長期債券，因此，只有當(dāng)長期利率

減去平均預(yù)期利率的差額大于流動性風(fēng)險升水時，投資者才會持有長期債券。這

樣，遠期利率除了包括預(yù)期信息因素之外，還包括了流動性風(fēng)險因素，期限越長

的證券，流動性升水也越高。長期利率取決于市場對未來短期利率預(yù)測的平均值

加上該種債券由期限決定的流動性升水。

（3）偏好習(xí)性理論，又稱作期限選擇理論。該理論假設(shè)不同期限的債券是

替代品，這意味著一種債券的預(yù)期收益率可以影響不同期限債券的預(yù)期收益率。

同時，該理論承認投資者對不同期限的債券存在著偏好，這樣，若投資者對某種

期限債券的偏好將大于其他期限的債券，他總是習(xí)慣地投資于所偏好的某種期限

債券，只有當(dāng)另一種期限的債券預(yù)期收益率大于他所偏好期限的債券預(yù)期收益率

時，他才愿意購買非偏好期限的債券。由于一般投資者對短期債券的偏好大于長

期債券，因此，為了讓投資者購買長期債券，必須向他們支付正值的期限升水。

根據(jù)偏好習(xí)性理論，長期利率和短期利率的關(guān)系不僅表現(xiàn)在：長期利率取決

于市場對未來短期利率預(yù)測的平均值，而且還要加上一項正值的期限升水?？紤]

了偏好習(xí)性的因素就可以更好地解釋收益曲線?！笔找媲€的形狀由預(yù)期未來利

率與風(fēng)險升水共同決定，它們正向或反向地引導(dǎo)市場參與者脫離了偏好習(xí)性。根

據(jù)這一理論，收益曲線明顯地上升、下降、平緩或隆起都是可能的。"

2、市場分割理論

市場分割理論認為，由于市場參與者不同的期限偏好而形成他們特定的投資

取向，不同期限的投資取向形成了不同的市場，這些市場之間是相對分割的，每

個市場上的利率主要取決于該市場的供求關(guān)系，而與預(yù)期利率沒有什么關(guān)系。市

場分割理論的關(guān)鍵性假設(shè)有兩個：

第一，假定不同期限的債券沒有替代性，所以持有一種債券的預(yù)期收益率對

另一種期限債券的需求沒有任何影響。因為投資者只偏好某種期限的債券，而不

喜歡另一種期限的債券，所以他只關(guān)心偏好期限債券的預(yù)期收益率。例如人壽保

險公司和養(yǎng)老基金等機構(gòu)對流動性要求不高，他們基本上都偏好長期債券；而對

流動性要求較高的公司和機構(gòu)則更偏好短期債券?？梢?，這兩種期限的債券對不

同的投資者沒有替代性。市場分割理論的這個假定正好與預(yù)期理論有關(guān)不同期限

債券可以完全替代的假定相反，因而結(jié)論也不同。

第二，假定債券市場參與者都具有期限偏好，他們所偏好的每一?種期限的債

券就是一個區(qū)分開來的市場，這樣，不同期限的債券市場可以視為是相互獨立和

分割開來的市場，任一期限債券市場的利率取決于既定的需求與供給，而與預(yù)期

未來利率不相關(guān)?！笆袌龇指罾碚撆c偏好習(xí)性理論的不同之處在于，它假定無論

投資者還是借款者都不愿意改變期限以利用由于預(yù)期利率與遠期利率不同而產(chǎn)

生的機會?！?/p>

根據(jù)市場分割理論，收益率曲線的不同形狀是由不同期限債券的供求差異所

決定的，也就是說，在每一個期限區(qū)域內(nèi)，收益曲線的形狀取決于相同期限債券

的供求。

十、儲蓄生命周期理論

著名的現(xiàn)代凱恩斯主義學(xué)者美國經(jīng)濟學(xué)家佛朗科?莫迪利亞尼認為儲蓄應(yīng)

該是社會進步的促進力量，他長期以來十分關(guān)注和重視對儲蓄理論的研究，他和

理查德?布倫伯格合寫了“效用分析與消費函數(shù)對抽樣數(shù)據(jù)的分析"和''效用

分析與總消費函數(shù)…次綜合的嘗試”兩篇論文，提出了當(dāng)代西方一種新穎的儲蓄

理論——“儲蓄生命周期說”。該理論將儲蓄與終生收入和個人的生命周期緊密

聯(lián)系在一起，富于創(chuàng)見的探討了影響儲蓄行為的各種因素，并相應(yīng)地提出了政策

性建議。

1.儲蓄的決定因素

莫辿利亞尼吸收了幾位學(xué)者實證研究的結(jié)論，認為儲蓄既不是取決于本期收

入，也不是取決于人無收入，儲蓄主要取決于人的終生收入，儲蓄的變化與生命

周期息息相關(guān)，提出了著名的儲蓄生命周期論。

2.個人儲蓄模型與推論

莫迪利亞尼首先說明，儲蓄生命周期說的立論基礎(chǔ)是歐文?費雪的效用最

大化原則。費雪在1930年曾提出一個著名的論斷：消費者是按合理的、效用最

大化原則把他們所有的收入最優(yōu)地安排在一生的消費中。莫迪利亞尼認為，這一

論斷的重要含義在于，一個典型的消費者對于他在各年齡階段的消費安排多少，

將取決于他的終生收入，即一生的全部收入，而不是取決于本期收入。據(jù)此，儲

蓄生命周期說的命題是：“消費者將選擇一個合理的、穩(wěn)定的消費率，接近于他

預(yù)期一生的平均消費”。由此，可以得出個人儲蓄行為的基本結(jié)論：短期中儲蓄

的多少，在本期收入與終生平均收入二者之間波動，長期儲蓄的變化則與個人生

命周期和家庭規(guī)模緊密相關(guān)。

為了便于分析論證，莫迪利亞尼作了二個假定：

（1）收入不變，直到退休。退休后收入為零，利息收入也為零；

（2）一生中消費不變，沒有遺產(chǎn)。

這樣就可以建立一個基本的模型，來表明儲蓄的生命周期軌跡。

莫辿利亞尼將人生大致分為三個年齡階段：示成年期5成年期t2、老年退

休期t3。在3、t3階段，消費大于收入，儲蓄為負數(shù)；在t2階段，收入大于消費,

儲蓄為正數(shù)。

莫辿利亞尼作了以下推論：

(1)一個國家的儲蓄率完全與它的人均收入無關(guān)，各個國家的儲蓄率在同

一的個人生命周期內(nèi)是一致的。

(2)從一個國家來看，經(jīng)濟的長期增長率越高，總儲蓄變化率將上升；經(jīng)

濟增長率為零時，總儲蓄變化率為零。

(3)即使沒有遺產(chǎn)繼承，通過儲蓄，人們還可以從收入中積累相當(dāng)多的財

產(chǎn)總額。

(4)在?定的增長率下，制約消費率和儲蓄率的主要參數(shù)是普遍的退休期

長度。

3.影響個人儲蓄行為的因素

(1)個人收入的生命周期及家庭規(guī)模

(2)工作期和退休期的長短

(3)流動性抑制

(4)對將來的考慮

4.政策意義

儲蓄生命周期說的政策意義，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

（1）必須實施穩(wěn)定的貨幣政策，才能穩(wěn)定儲蓄

（2）在財政政策方面

第一，將對本期收入征稅改為對消費征稅；

第二，在財政預(yù)算上必須堅持代與代之間的公平原則；

第三，采用周期平衡預(yù)算。

（3）政策的配合效果

莫辿利亞尼認為，增加儲蓄不完全是貨幣政策和財政政策所能奏效的，還需

要許多政策措施的配合。發(fā)達國家應(yīng)該適當(dāng)削減過多的社會福利和社會保險，使

人們對退休后的生活有所顧慮，從而提高或保持工作期的儲蓄率。對一些人口眾

多的發(fā)展中國家來說，可以采用鼓勵減少人口，縮小家庭規(guī)模的政策和適當(dāng)縮短

工作期，延長退休期的辦法，這樣就能使儲蓄率上升。

d哈亨賽的實物增差理轉(zhuǎn)

哈羅德認為，儲蓄是推動經(jīng)濟增長的動力和杠桿，在儲蓄的作用下，經(jīng)濟處

于不斷的變動之中，這種變動一般用經(jīng)濟增長率來表示。他主張在研究動態(tài)經(jīng)濟

理論時，不僅要考慮時間因素，而且更重要的是要考慮在儲蓄作用下的經(jīng)濟增長

率。因此，他以經(jīng)濟增長率為核心來建立經(jīng)濟增長的原始模型，在這個模型中,

根據(jù)儲蓄的不同地位與作用，哈羅德把經(jīng)濟增長率分為實際增長率、保證增長率、

自然增長率三種。

哈羅德認為，現(xiàn)實經(jīng)濟中經(jīng)常出現(xiàn)的波動，是由于實際增長率、保證增長率、

自然增長率三者經(jīng)常不一致，而這三個增長率的不一致的原因，一是由于s、Sd、

So三個儲蓄率不一致；二是由于人們愿意進行的投資和實際投資不相等。而這

不是經(jīng)濟體系內(nèi)部能夠自發(fā)調(diào)節(jié)的。他主張政府通過財政政策和貨幣政策來進行

調(diào)節(jié)，促使s、Sd、So三個儲蓄率達到一致，并使人們愿意進行的投資和實際投

資相一致，以保持經(jīng)濟的均衡增長。

十二、托賓的貨而增員理論

新古典綜合派的代表人物托賓認為，過去的經(jīng)濟增長理論都因為把貨幣視為

是“中性”的而忽略了其在經(jīng)濟增長中的重要作用，這是一大缺陷。為彌補這個

缺陷，托賓把貨幣因素導(dǎo)入經(jīng)濟增長模型，把貨幣貯藏手段職能對經(jīng)濟的短期影

響擴展到長期的經(jīng)濟增長模型中。1965年他又發(fā)表了《貨幣與經(jīng)濟增長》一文,

探討了不同儲蓄形式和貨幣因素對于經(jīng)濟增長的作用，建立了貨幣經(jīng)濟增長理

論，進一步完善西方的經(jīng)濟增長理論。

在托賓的理論模型中，儲蓄可以采用兩種形式，?是持有現(xiàn)金余額，這種儲

蓄形式雖然得不到利息收益，但具有無風(fēng)險、流動性高和資本價值穩(wěn)定的優(yōu)點；

二是以現(xiàn)金以外的方式進行儲蓄，如生息資產(chǎn)和實物資產(chǎn)，托賓把現(xiàn)金以外的儲

蓄方式統(tǒng)稱為實物財產(chǎn)的儲蓄方式，這種儲蓄方式有收益但也有風(fēng)險。這樣，總

儲蓄就是由兩部分組成：一是現(xiàn)金儲蓄；二是實物儲蓄。

托賓認為，在貨幣經(jīng)濟中總儲蓄的增長并不意味著對經(jīng)濟增長的作用大。儲

蓄對經(jīng)濟增長的作用在很大程度上取決于現(xiàn)金儲蓄與實物儲蓄的比重。由于現(xiàn)金

儲蓄不能轉(zhuǎn)化為實際投資，因此，真正對經(jīng)濟增長有促進作用的只是實物儲蓄，

總儲蓄中只有減去現(xiàn)金儲蓄的部分才能轉(zhuǎn)化為投資。正因為如此，在貨幣經(jīng)濟中

能轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H投資的人均儲蓄要比純粹的實物經(jīng)濟低，相應(yīng)地，人均投資也低于

純粹的實物經(jīng)濟中的人均投資。

托賓認為，要促進經(jīng)濟增長，重要的問題在于提高實物儲蓄在總儲蓄中的比

重。由于現(xiàn)金儲蓄只是財產(chǎn)的一種，利率對其有重要的作用，i般來說，在利率

的作用下，現(xiàn)金儲蓄和實物儲蓄之間具有替代性，因此，中央銀行可以通過調(diào)節(jié)

利率來提高實物儲蓄在總儲蓄中的比重，以此促進經(jīng)濟增長。托賓強調(diào)，在貨幣

經(jīng)濟中，國家對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)主要是通過貨幣的作用來實現(xiàn)的，而且通過這種政策

調(diào)節(jié)可以實現(xiàn)高速的經(jīng)濟增長，這比純粹實物經(jīng)濟增長模型中完全依賴市場機制

來調(diào)節(jié)要穩(wěn)定和可靠得多。

十三、通貨膨脹的原因解說

在通貨膨脹的成因闡釋上，新古典綜合派提出了兩種觀點，即“需求拉上

說”與“成本推動說”。

1、需求拉上說

“需求拉上說”是從需求的角度尋找通貨膨脹的成因。

該理論認為，之所以產(chǎn)生一般性物價上漲的通貨膨脹，是因為各國政府采用

了擴張性財政貨幣政策，刺激了有效需求。當(dāng)貨幣需求大于商品供給時，就形成

了膨脹性缺口，牽動物價上漲，導(dǎo)致通貨膨脹。這是60年代以前凱恩斯學(xué)派（包

括凱恩斯本人）的共同認識。所不同的是凱恩斯以充分就業(yè)為界限來判斷是否發(fā)

生真正的通貨膨脹，而現(xiàn)代凱恩斯主義強調(diào)的重點是總供給與總需求的平衡。

他們認為，需求創(chuàng)造供給的必要條件是資嫄的充分存在。一旦總需求（包括

政府赤字支出、公眾投資和消費支出）超出了由勞動力、資本及資源所構(gòu)成的生

產(chǎn)可能性邊界時，總供給無法再增加，這就形成了總需求大于總供給的膨脹性缺

口，這個缺口通常由商品缺口和生產(chǎn)要素缺口組成。只要存在通貨膨脹缺口，物

價就必然上漲，以此來填補這個求大于供的缺口。由于此時需求的增加對供給已

失去了刺激作用，因此，貨幣量的增加與物價上漲并駕齊驅(qū)。

2、成本推動說

“成本推動說”是從供給方面尋找通貨膨脹的成因。

該理論認為，當(dāng)代社會中存在著強有力的兩大集團，即工會組織和雇主協(xié)會,

工會組織有提高工資的力量；雇主協(xié)會有操縱市場價格的力量，因此，在總需求

不變的情況下，這兩大組織能夠人為地提高各種供給方面因素的價格，如增加工

資、原材料漲價、增加各種生產(chǎn)費用等等，由于這些因素都是成本的組成部分，

其結(jié)果引起成本的上升。當(dāng)上升的成本超過了企業(yè)主所能承受的范圍后，為了保

持應(yīng)有的利潤，企業(yè)主必然把這部分增加的成本轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品的價格上去，由此在

短期內(nèi)引起物價上漲，形成通貨膨脹。如果政府為了避免失業(yè)增加和經(jīng)濟蕭條,

采取擴張性的財政政策和金融政策來默認為由于提高供給價格所致的成本上升，

那么物價勢必呈螺旋形地上漲，即持續(xù)性的通貨膨脹。這樣由于供給本身的價格

提高而引起成本上升，從而導(dǎo)致物價普遍上漲的通貨膨脹，稱作成本推動的通貨

膨脹。根據(jù)成本的各組成部分在刺激物價上漲過程中的作用，具體可分為：

(1)工資成本推動。由于工會力量強大，雇主無力抵制工會增加工資的要求。

工資提高后生產(chǎn)成本上升，雇主們就用提高產(chǎn)品價格的辦法來彌補損失，從而引

起物價普遍上漲。

(2)間接成本推動?，F(xiàn)代企業(yè)為了加強競爭，擴張市場，必須增加許多間接

成本開支，如技術(shù)改進費，廣告費、新產(chǎn)品開發(fā)費等等，這種增加的間接成本轉(zhuǎn)

嫁到商品價格上去，就會引起物價上漲。

(3)壟斷價格推動，由于市場上存在著一些壟斷資本企業(yè)，他們?yōu)榱双@取壟

斷利潤，大幅度地提高壟斷價格，也帶動了其他商品的價格普遍上漲。

(4)進口成本推動。由于許多商品的原材料是進口貨，隨著進口品的價格提

高，引起國內(nèi)商品的價格提高。這種情況在固定匯率制下又稱為通貨膨脹的國際

傳遞。

十皿、逋貨膨脹芍經(jīng)矯增是的關(guān)系

從六十年代開始，隨著通貨膨脹在西方各國的蔓延，圍繞著通貨膨脹對經(jīng)濟

增長的影響，西方經(jīng)濟學(xué)界展開了一場激烈的論戰(zhàn)，爭論的焦點在于通貨膨脹與

經(jīng)濟增長之間究竟是什么關(guān)系，通貨膨脹是有助于經(jīng)濟增長還是有損于經(jīng)濟增

長。這場論戰(zhàn)中的觀點大致可歸納為三種：促進論、促退論、中性論。

1.新古典綜合派的大多數(shù)學(xué)者都傾向于促進論觀點。

他們認為通貨膨脹能通過強制儲蓄，擴大投資來實現(xiàn)增加就業(yè)和促進經(jīng)濟增

長。

首先，當(dāng)政府財政資金匱乏時，常常借助于向中央銀行借款以解決財政開支,

若政府將膨脹性收入用于實際投資，就會增加資本形成，盡管存在“排擠效應(yīng)”，

但只要私人投資不降低或者降低幅度小于政府投資，就能提高社會總投資水平，

并通過投資的乘數(shù)效應(yīng)促進經(jīng)濟的實際增長；

其次，由于人們普遍存在貨幣幻覺，對通貨膨脹的預(yù)期調(diào)整比較緩慢，會使

名義工資的變動滯后于價格的變動，這樣通過轉(zhuǎn)移收入分配給雇主階層，從而增

加儲蓄（雇主階層儲蓄率較高），擴大投資（雇主階層的投資率也較高）。加上

通貨膨脹可以提高盈利率，因而會擴大私人投資，這樣，一方面增加政府投資，

一方面刺激私人投資，無疑有利地促進經(jīng)濟增長。

2.托賓的觀點

他認為，適度的通貨膨脹能在一定程度上刺激經(jīng)濟發(fā)展。他在著名的“托賓

反論”里分析了通貨膨脹如何刺激投資的途徑。主要論點是：假定社會財富由實

物資本和現(xiàn)金余額兩部分組成，且二者具有完全替代性。由于資本的邊際產(chǎn)出率

（r表示）和通貨膨脹率（以nr表示）構(gòu)成持有實際現(xiàn)金余額的機會成本（即r

+"）,所以實際現(xiàn)金余額占財富的比例（用人表示）就是持有現(xiàn)金余額機會

成本（r+n）的遞減函數(shù)。因此借助于國家貨幣政策，就可以改變（入）的值,

促使實際現(xiàn)金余額轉(zhuǎn)化為實際資本，從而提高投資水平。例如政府實施膨脹性貨

幣政策擴大貨幣供應(yīng)，通貨膨脹率（五）就會上升，持有實際現(xiàn)金余額的機會成

本不斷增大。由于實物資本和實際現(xiàn)金余額這兩種財富持有形式之間具有完全的

替代性，人們就會把實際現(xiàn)金余額轉(zhuǎn)換成實物資本，提高了投資水平，該國的人

均資本和人均產(chǎn)出也將隨之越來越高。通貨膨脹就是通過這種途徑來促進經(jīng)濟增

長的。

托賓還認為，通貨膨脹之所以被咒罵為“不可容忍的災(zāi)難”，是由于通貨膨

脹的社會代價被大大地夸張所致。他認為物價上漲是一種必然趨勢，托賓認為，

以為能夠完全消除通貨膨脹，那是自欺欺人，一切結(jié)構(gòu)上的改革雖然可以緩和通

貨膨脹，但決不能消除通貨膨脹。既然如此，人們?yōu)槭裁匆絼诘厝プ鬟@種努力

呢？何況適度的通貨膨脹對經(jīng)濟發(fā)展還有一定的促進作用，有什么理由非把通貨

膨脹作為頭號大敵呢？因此，他明確表示：“通貨膨脹作為一種社會災(zāi)害被過分

夸大了。盡管物價正在年復(fù)一年地上升，然而經(jīng)濟也正在越來越多地滿足人們需

要的商品、勞務(wù)和工作機會。畢竟這一切才是經(jīng)濟的真正目的。”

3.新古典綜合派并不認為通貨膨脹率越高越好

新古典綜合派的經(jīng)濟學(xué)家們雖然對通貨膨脹持促進論觀點，但他們并不認為

通貨膨脹率越高越好。相反，他們對通貨膨脹的“度”是十分重視和謹(jǐn)慎的。他

們認為，通貨膨脹只是在適度時才有利于經(jīng)濟發(fā)展。他們根據(jù)菲力普斯曲線的替

代關(guān)系，只是在“究竟是降低失業(yè)率重要還是保持物價穩(wěn)定重要”二者之間進行

選擇時，才認為適度的通貨膨脹來抑制失業(yè)率上升是可取的。因為相比之下，通

貨膨脹并不是可怕的魔鬼，適度的通貨膨脹不僅可以降低失業(yè)率，其本身還對經(jīng)

濟增長有一定的促進作用。

十五、“滯脹”的原因分析

進入60年代后期，特別是70年代初期，通貨膨脹與失業(yè)同時并發(fā)，一方面

存在經(jīng)濟停滯和嚴(yán)重失業(yè)；另一方面又是持續(xù)的通貨膨脹和物價上漲。這種滯脹

局面用標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯理論和宏觀經(jīng)濟分析法從需求方面已無法作出解釋，于是以

薩繆爾森、托賓為首的新古典綜合派又轉(zhuǎn)而采用微觀經(jīng)濟分析法并著重從供給方

面來研究滯脹問題。

他們對滯脹原因的解釋主要有以下三種：

1、部門供給說

這一理論認為，滯脹是某些部門產(chǎn)品供給異常變動所致。當(dāng)某一部門產(chǎn)品供

不應(yīng)求時或稀缺性增強時價格上漲，由此導(dǎo)致相關(guān)部門因成本上升而不得不提高

售價，結(jié)果使得銷路銳減，生產(chǎn)收縮，就業(yè)減少，致使通貨膨脹與失業(yè)同時并存。

2、財政支出說

這一理論認為，滯脹是由于財政支出結(jié)構(gòu)變化所致。在當(dāng)代資本主義“混合

經(jīng)濟”中，各執(zhí)政黨派為了政治上的需要，都把建立國家福利制度作為其執(zhí)政的

一個目標(biāo)，作為爭取選民的一種重要手段，財政支出中的福利性費用大大增加，

特別是失業(yè)補助之類的轉(zhuǎn)移性支付占財政支出的比重很大。財政支出的這種結(jié)構(gòu)

變化，不僅失去了刺激生產(chǎn)、擴大就業(yè)的作用，而且使得失業(yè)者不必急于尋找工

作，從而保持了龐大的失業(yè)大軍，因為有失業(yè)救濟金，即使失業(yè)工人一年不工作,

收入也不會減少太多，與此同時，財政支出中福利費用上升使得財政赤字有增無

減，加劇了通貨膨脹。因此，薩繆爾森認為，“如今處境如此困難的原因之一在

于：我們正在管理一個比較人道的社會?！?/p>

3、市場結(jié)構(gòu)說

這一理論認為，滯脹是由于勞工市場結(jié)構(gòu)的不平衡所致。勞工市場的均衡是

暫時的，而失衡即失業(yè)與空位并存是經(jīng)常的和大量的。在勞工市場的失衡狀態(tài)下,

求職者總是從過度供給轉(zhuǎn)移到過度需求市場，從低工資轉(zhuǎn)移到高工資市場，這種

轉(zhuǎn)移雖然具有促使失業(yè)與空位趨于均衡的作用，但由于產(chǎn)品生產(chǎn)、技術(shù)革新、部

門結(jié)構(gòu)、地區(qū)差別等變化的涌現(xiàn)，新的失衡總是不斷發(fā)生。在不斷的失衡中，失

業(yè)對貨幣工資增長速度的減緩不及空位對貨幣工資增長的加速，于是出現(xiàn)了以下

情況：

第一，當(dāng)失業(yè)與空位并存時,連續(xù)的失業(yè)增量對降低通貨膨脹率的影響遞減,

這是因為存在著的空位抵制了貨幣工資的下降，從而使物價仍然上漲不止。

第二，當(dāng)空位多于失業(yè)時，勞工市場的過度需求刺激了工資膨脹，勢必加速

貨幣工資的增長而導(dǎo)致通貨膨脹。

第三，即使空位總額等于失業(yè)總額時，由于勞工市場的分散性和市場結(jié)構(gòu)的

不斷變化，勞工市場的失衡狀態(tài)依然存在，并因空位促使貨幣工資上升的幅度大

于失業(yè)導(dǎo)致的貨幣工資下降的幅度而引起物價上漲。

十六、期制通貨膨脹的政策三張

新古典綜合派雖然對通貨膨脹持“促進論”的觀點，但他們認為通貨膨脹并

不是越高越好，應(yīng)該把握一個“度”，超過了一定界限，必須進行抑制。他們認

為，抑制通貨膨脹主要應(yīng)采取宏觀財政政策和貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟情況的變化，

對財政政策和貨幣政策進行適當(dāng)?shù)乃删o搭配運用?！八伞笔侵概蛎浶哉?，

“緊”是指收縮性政策，松緊搭配是指膨脹性政策與收縮性政策的搭配，一般可

以有三種組合：一是雙緊配合，即收縮性財政政策和收縮性貨幣政策同時配合運

用；二是膨脹性財政政策和收縮性貨幣政策相配合；三是膨脹性貨幣政策和收縮

性財政政策相配合。例如，當(dāng)銀根較松而投資不足時，一般可以采用“松財政、

緊貨幣”的政策，用投資優(yōu)惠、減稅、擴大財政開支來刺激投資，同時緊縮貨幣

供應(yīng)量以防止通貨膨脹。當(dāng)滯脹發(fā)生以后，他們又力主采用混合性的政策措施，

即在綜合運用財政、貨幣政策的同時，配合實行收入政策和勞工政策等其他措施。

主要建議有：

1、財政政策

通過調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)，減少赤字來消除滯脹。主要措施是：（1）實行投

資賦稅優(yōu)惠，以便“強有力地刺激工商業(yè)進行投資”。（2）變更或暫時取消耐

用消費品稅，擴大人們的購買需求。（3）總失業(yè)率超過某一界限時，根據(jù)情況

減少還是停止發(fā)放聯(lián)邦失業(yè)津貼補助。因為當(dāng)大量的失業(yè)人口存在時，如果仍然

給予失業(yè)補助，只會削弱他們尋找工作的意愿和要求，不利于擴大就業(yè)。（4）

削減財政赤字、控制政府支出。

2、貨幣政策

主要措施有兩條：一是減緩貨幣供應(yīng)量的增長速度。他們不同意采用“急剎

車”的辦法來控制貨幣供應(yīng)量，應(yīng)該“選擇'軟著陸’的經(jīng)濟恢復(fù)跑道”，用

“逐步放慢貨幣和信用增長速度的辦法來消滅通貨膨脹?！倍强刂茖嶋H利率。

托賓建議財政部發(fā)行一種可以買賣的具有購買力保證的公債，以控制資本在國際

間流動，通過在公開市場上逐步增加這種公債的買賣幫助聯(lián)邦儲備系統(tǒng)控制實際

利率，并增加其對投資市場的影響。

3、收入政策

收入政策主要是采取工資——物價管理政策，以阻止工會和雇主協(xié)會這兩大

集團互相抬價所引起的工資、物價輪番上漲的趨勢。收入政策可采用如下形式：

（1）以指導(dǎo)性為主的限制。（2）以稅收為手段的限制。（3）強制性限制。即

由政府頒布法令對工資和物價實行管制，甚至實行暫時的凍結(jié)。

4、人力政策

通過改善勞工市場狀況、消除勞工市場上的不完全性，以克服結(jié)構(gòu)性失業(yè)。

主要措施是：對勞動者進行重新訓(xùn)練；提高有關(guān)勞工市場的信息，指導(dǎo)和協(xié)助失

業(yè)人員尋找工作；增大勞動者在地區(qū)或職業(yè)方面的流動性，優(yōu)先發(fā)展勞動密集型

和技術(shù)熟練程度要求較低的部門以擴大就業(yè)；由政府直接雇用私人企業(yè)不愿招雇

的非熟練工人，在讓他們在從事對社會有益的工作中得到訓(xùn)練和培養(yǎng)，提高就業(yè)

能力。

十七、多重貨幣政策目標(biāo)論

1.貨幣政策目標(biāo)是貨幣政策制定和實施所期望達到的最終目的，也是各國

中央銀行的最高行為準(zhǔn)則。新古典綜合派的經(jīng)濟學(xué)家們不僅繼承了凱恩斯把經(jīng)濟

增長和充分就業(yè)作為貨幣政策最終目標(biāo)的思想和主張，而且還根據(jù)經(jīng)濟形勢的變

化，豐富了貨幣政策最終目標(biāo)的體系，發(fā)展并形成了貨幣政策的“多重目標(biāo)論”。

2.采取不同的財政貨幣政策實現(xiàn)經(jīng)濟增長和充分就業(yè)

在40年代后期，新古典綜合派的經(jīng)濟學(xué)家們就非常強調(diào)貨幣政策應(yīng)該追求

經(jīng)濟增長和充分就業(yè)的目標(biāo)。到了50年代，漢森等人又提出了“補償性”的財

政政策和貨幣政策，主張從周期平衡的角度出發(fā)，在蕭條時期采用擴張性的財政

和貨幣政策，以提高社會總需求，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇；而在繁榮時期，則采用緊縮性

的財政貨幣政策，以抑制社會總需求，防止經(jīng)濟過度膨脹。這樣，在經(jīng)濟周期的

不同階段采用不同的政策，不僅可以使蕭條和繁榮期的財政赤字、貨幣膨脹與財

政盈余、貨幣緊縮相互補償，而且還可以“燙平”經(jīng)濟周期的波動，長期實現(xiàn)經(jīng)

濟增長和充分就業(yè)的最終目標(biāo)。漢森等人的這一政策主張被后來的新古典綜合派

經(jīng)濟學(xué)家發(fā)展為“逆經(jīng)濟風(fēng)向行事”的貨幣政策操作方法。60年代，托賓等人

又提出了增長性的財政貨幣政策主張，認為要實現(xiàn)促進經(jīng)濟加速增長和充分就業(yè)

的政策目標(biāo)，除了實際國民生產(chǎn)總值已經(jīng)達到潛在國民生產(chǎn)總值水平的時期以

外，在經(jīng)濟周期的任何階段都應(yīng)該采用擴張性的財政貨幣政策，以持續(xù)地刺激社

會總需求，保持經(jīng)濟的快速增長和就業(yè)的擴大，不必受周期性平衡觀念的制約。

3.強調(diào)了穩(wěn)定幣值的最終目標(biāo)，列入了國際收支平衡的目標(biāo)

60年代以后，由于各國政府長期實施擴張性的財政貨幣政策，通貨膨脹問

題日益突出，成為西方各國面臨的重大經(jīng)濟問題，新古典綜合派根據(jù)菲力普斯曲

線描述的通貨膨脹與失業(yè)之間的交替關(guān)系，重新強調(diào)了穩(wěn)定幣值這個貨幣政策的

最終目標(biāo)，并且提出了依據(jù)菲力普斯曲線在穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)兩個最終目標(biāo)之

間相機抉擇的主張。同時，針對美國60年代國際收支狀況的不斷惡化，以及由

此造成的對布雷頓森林體系及其各國經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展的危害的現(xiàn)實，新古典綜合

派又將“國際收支平衡”列入貨幣政策最終目標(biāo)的體系。至此，貨幣政策最終目

標(biāo)體系就由“穩(wěn)定幣值、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡”四大目標(biāo)構(gòu)成。

新古典綜合派認為，由于上述四大目標(biāo)之間存在著一定的矛盾和沖突，往往

難以同時實現(xiàn)，因此，中央銀行在實施貨幣政策時，盡可能地統(tǒng)籌兼顧，例如，

在追求經(jīng)濟增長和充分就業(yè)目標(biāo)時，也應(yīng)該兼顧穩(wěn)定幣值的目標(biāo)。但當(dāng)難以統(tǒng)籌

兼顧時，則需要對上述四大貨幣政策最終目標(biāo)進行主次排位，即根據(jù)經(jīng)濟形勢來

判斷哪一個問題最突出，最迫切需要解決，據(jù)此決定將哪一個貨幣政策的最終目

標(biāo)放在首位，其他目標(biāo)只要在社會可接受的程度內(nèi)就應(yīng)該暫時服從于這個目標(biāo)。

例如，當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重時，就應(yīng)當(dāng)將穩(wěn)定幣值放在首位；而當(dāng)失業(yè)問題突出時，

就要將充分就業(yè)放在首位，允許存在社會可接受的通貨膨脹率和暫時的國際收支

失衡。貨幣政策最終目標(biāo)的這種選擇，被稱作“相機抉擇”。

十八、利率中介指標(biāo)論

貨幣政策的中介指標(biāo)是貨幣當(dāng)局為實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而選擇的便于調(diào)

控并具有傳導(dǎo)性的金融變量?？勺鳛橹薪橹笜?biāo)的變量主要有利率、貨幣供應(yīng)量、

基礎(chǔ)貨幣、超額準(zhǔn)備金、匯率等。采用哪一個金融變量作為中介指標(biāo)，通常經(jīng)濟

學(xué)家們根據(jù)三個基本要求來選擇：第一是可測性，即中央銀行能夠迅速獲得該變

量的準(zhǔn)確資料數(shù)據(jù)并進行有效的分析判斷；第二是可控性，即中央銀行對該變量

具有足夠的控制能力，能夠使該變量在短期內(nèi)按照貨幣政策設(shè)定的要求發(fā)生變

化；第三是相關(guān)性，即該變量與貨幣政策最終目標(biāo)的變動之間有密切關(guān)系，只要

控制住該變量就基本上能達到最終目標(biāo)。新古典綜合派認為，在可作為中介指標(biāo)

的金融變量中，應(yīng)該選擇利率作為中介指標(biāo)。

新古典綜合